S&P グローバル (SPGI) 2026年第2四半期：スピンオフ前最後の四半期、格付け部門利益が28%増
S&P グローバルが5事業部門体制で迎えた最後の四半期は、報告ベースの数字としては好調だった。売上高は10.4%増の41億5,000万ドル、営業利益は16.8%増の18億1,000万ドルを記録した。しかし株価は決算発表当日に約5%下落した。この開示内容と市場の反応との乖離については第2節で取り上げる。より本質的な数字は、7月1日をもって切り離された事業に関するものだ。モビリティ部門が第2四半期の各部門売上高に占める割合は11.1%、営業利益に占める割合はわずか5.4%であったため、同部門を除外すると各部門の合計マージンは45.6%から48.5%へ上昇する。残存する事業は、各部門営業利益の71.0%をレーティング（格付け）とインデックスの2部門から生み出す企業となる。なお、モビリティを含む報告ベースでは67.1%である。この2つのフランチャイズは、債券発行額と株式市場水準の動向に連動する性格を持つ。
補足事項。 モビリティ・グローバル・インク（NYSE: MBGL）は2026年7月1日に分離独立し、S&P グローバルの株主は6月15日の基準日時点でSPGI株1株につきMBGL株1株を受け取った。第3四半期以降、モビリティ部門の過去の業績はすべての期間において非継続事業として修正再表示される。本10-Qに記載された数値は旧体制に基づく最後の開示であり、今後の比較対照数値とは一致しない。以下に記載のガイダンス数値は、2026年7月28日の決算リリースおよび決算説明会に基づくものであり——10-Qには将来見通しは含まれない——その旨を明示している。
1. 連結貸借対照表
1-1. 主要資産項目
| 項目 | 2025年12月31日 (百万ドル) | 2026年6月30日 (百万ドル) | 増減 |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 1,745 | 4,134 | +136.9% |
| 売掛金（純額） | 3,441 | 3,438 | -0.1% |
| 有形固定資産（純額） | 278 | 254 | -8.6% |
| 使用権資産 | 413 | 392 | -5.1% |
| のれん | 36,475 | 36,348 | -0.3% |
| その他無形資産（純額） | 16,271 | 15,695 | -3.5% |
| 売却目的保有資産 | 196 | 120 | -38.8% |
| 資産合計 | 61,200 | 62,906 | +2.8% |
棚卸資産の項目は存在しない。これはサービス業であり、貸借対照表にもその性格が反映されている。のれんと無形資産の合計は520億4,300万ドルで、資産合計の82.7%を占める。この残高は6ヵ月間で7億300万ドル減少したが、その主因はほぼ全額が5億5,100万ドルの償却費と、エネルギー部門の地球科学・石油工学ソフトウェアポートフォリオに係る売却目的保有資産への6,900万ドルののれん振替によるものだ。
現金の急増には注意が必要だ。分離に関連してモビリティ・グローバルが5月19日に発行したシニアノートの純調達額19億8,600万ドルが財務活動によってもたらされた。内訳は2029年満期5.05%が6億5,000万ドル、2031年満期5.45%が6億5,000万ドル、2036年満期6.05%が7億ドルである。また資産売却による収入が3億6,100万ドル加わった。この債務はモビリティ・グローバルが7月1日付で単独で引き継いだ一方、現金はS&P グローバルの6月30日付貸借対照表上に計上されたままとなっている。
10-Qにはスピンオフ時点での現金の配分方法が開示されておらず、S&P グローバルが手元に残した正確な金額はこの開示書類からは確認できない。確認できるのは、本10-Qではなく7月28日の決算説明会において、同社が2026年の自社株買い目標を約30億ドル引き上げて70億ドル超としたことであり、第1四半期にすでに15億ドルを使用済みであること、また下期には自社株買いの資金手当てとして約20億ドルの新規債務を発行する予定であると述べたことだ。最後の点は重要だ。自社株買いはモビリティ部門から引き継いだ現金を原資としているわけではない。リースについては特段の変化はなく、使用権資産3億9,200万ドルに対し、将来リース料の未割引合計は5億7,800万ドルとなっている。
1-2. 有利子負債と営業負債
有利子負債合計は130億8,800万ドルから151億7,000万ドルへ増加した。このうち約19億8,100万ドルは7月1日付で移管されたモビリティ関連ノートの帳簿価額であり、継続事業ベースの負債は132億ドル程度となる。短期負債25億7,200万ドルの内訳は、コマーシャルペーパー8億2,500万ドルと12ヵ月以内に期日が到来した2027年満期ノート17億4,700万ドルである。この2本のノートの表面利率はそれぞれ2.95%と2.45%で加重平均は2.59%であることから、現在の金利水準での借換えはコスト増の要因となり得る。もっとも、経営陣が示した通期の純支払利息ガイダンス3億6,500万～3億8,500万ドル（決算リリースに基づく数値であり10-Qには記載なし）は、下期が第1四半期に計上した1億8,200万ドルをわずかに上回る程度にとどまることを示唆している。
認識資産ではないが、静かな緩衝材が一つある。有利子負債合計の公正価値は131億ドルで、帳簿価額151億7,000万ドルを13.6%下回っている。このディスカウントが生じているのは、負債の大部分が金利上昇前に発行された低利率の既発債——2030年満期1.25%ノートや2060年満期2.30%ノートなど——であるためだ。同社は割安な資金を調達しており、帳簿価額より低いコストで償還することができる。支配持分に対する負債比率は0.48倍であり、融資枠に設けられた唯一の財務制限条項である負債・キャッシュフロー比率（上限4:1）は一度も抵触していない。
営業負債の面では、サービス提供前に回収した前受収益が40億8,800万ドルから39億2,900万ドルへ減少した。買掛金は6億1,100万ドルと横ばいだった。未払報酬は9億8,800万ドルから5億8,100万ドルへ減少したが、これは前年度の賞与支払いが集中する上期の通常パターンによるものだ。未履行の契約残高（残存履行義務）は58億ドルで、そのうち約半分が12ヵ月以内に収益に転換される見込みである。
1-3. 資本構成
払込資本（普通株式4億1,500万ドルと資本剰余金445億4,700万ドルの合計）は449億6,200万ドルで、利益剰余金256億1,800万ドル（前期比8.2%増の236億6,600万ドルから）と合算される。しかし自己株式383億700万ドルが払込資本の85%を相殺している。その結果、支配持分の増加は6ヵ月間でわずか3億7,400万ドル——311億2,700万ドルから315億100万ドル——にとどまった。これは事業が生み出した26億1,300万ドルの帰属利益のほとんどが自社株買いと配当に費やされているためだ。
持分の外側には50億2,400万ドルの償還可能非支配持分があり、そのうち50億2,200万ドルはS&P ダウ・ジョーンズ・インデックス合弁事業におけるCMEグループの27%持分である。これは通常の少数株主持分ではない。CMEグループはいつでもS&P グローバルに対して少なくともその持分の20%を公正価値で買い取るよう請求できるほか、支配権変更から15日以内に持分全部を売り付ける権利を有する。第2四半期には当該持分の1億1,600万ドルの再評価額が利益剰余金に直接費用計上された。
2. 連結損益計算書
2-1. 主要利益指標
| 項目 | 2025年第2四半期 (百万ドル) | 2026年第2四半期 (百万ドル) | 増減 | 2025年上半期 (百万ドル) | 2026年上半期 (百万ドル) | 増減 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 3,755 | 4,146 | +10.4% | 7,532 | 8,318 | +10.4% |
| 営業利益 | 1,551 | 1,812 | +16.8% | 3,129 | 3,814 | +21.9% |
| 営業利益率 | 41.3% | 43.7% | +2.4%p | 41.5% | 45.9% | +4.3%p |
| 営業利益（資産売却益除く） | 1,548 | 1,801 | +16.3% | 3,126 | 3,628 | +16.1% |
| 営業利益率（売却益除く） | 41.2% | 43.4% | +2.2%p | 41.5% | 43.6% | +2.1%p |
| SPGI帰属純利益 | 1,072 | 1,217 | +13.5% | 2,161 | 2,613 | +20.9% |
| 純利益率 | 28.5% | 29.4% | +0.8%p | 28.7% | 31.4% | +2.7%p |
| 希薄化後EPS（ドル） | 3.50 | 4.12 | +17.7% | 7.04 | 8.81 | +25.1% |
見出しとなっている上半期の営業利益21.9%増はトレンドを誇張している。ここには1億8,600万ドルの資産売却益——1月のエンタープライズ・データ・マネジメント事業およびthinkFolio事業売却による1億7,200万ドル、コロラド州センテニアル施設の1,100万ドル、OSTTRAの売却に関連する300万ドル——が含まれている。これを除くと上半期の営業利益は16.1%増、営業利益率は45.9%ではなく43.6%となる。第2四半期単独でも同条件では+16.3%だった。
実質的な営業レバレッジこそが本質的な話だ。売却益を除くベースで、売上高が1%伸びるごとに営業利益は約1.6%伸びている。その理由はコスト基盤がほとんど動いていないことにある。セグメント費用——人件費、テクノロジーおよび戦略的投資——は売上高の10.4%増に対し5.1%増の19億4,300万ドルにとどまった。「その他セグメント項目」（主に買収に伴う償却費と資産売却益）を加えると各部門費用合計は22億8,300万ドルで、21億8,400万ドルから4.5%増となった。広義の費用増加率4.5%は売上高の伸び率の半分以下であり、5.1%のセグメント費用増加率もほぼ半分以下だ。また、2025年第2四半期の営業利益には非連結子会社からの持分法利益1,100万ドルが含まれていたが、OSTTRA売却後の2026年はゼロとなっている点にも注目すべきだ——つまり今期の成長はこの収益ラインを失ったうえでの実現である。
帰属純利益の13.5%増と希薄化後EPSの17.7%増との乖離はすべて自社株買いによるものだ。希薄化後株式数は3.5%減少して2億9,550万株となり、期末時点の発行済み株式数は3.4%減の2億9,480万株となった。なお同社はGAAPベースの4.12ドルに対し、調整後希薄化後EPSとして4.83ドルを公表した。この調整後数値は、買収に係る無形資産の償却費と買収・売却関連コストを除外したものだ。当該償却費は第2四半期に2億7,500万ドル、上半期に5億5,100万ドルで、前年同期の5億3,700万ドルを上回り、スピンオフ前の現行ベースでは年率11億ドルを超える。これは2022年のIHSマークイット合併に伴う恒常的な費用であり、一過性のものではない。
しかし市場はこの四半期をそのように解釈しなかった。売上高41億5,000万ドルはコンセンサス約40億9,000万ドルを上回ったが、プロフォーマベースの1株当たり純利益4.08ドルという数値が最大4.75ドルとも言われていた市場予想に対し広く流布し、株価は7月28日に約5%下落した。4.08ドルと4.83ドルは同一の指標ではなく、同社自身の調整後EPS 4.83ドルは16%増であり概ねコンセンサスとも一致していた。売り込みの一部は、事業分離に伴う修正再表示が引き起こしたリンゴとオレンジの比較問題であり、事業の実態が悪化したことを示すものではないと見られる。より根本的な不満は業績見通しにあった。通期の調整後EPS ガイダンス17.50～17.75ドルが市場の事前期待を下回る水準にとどまったのだ。本10-Qのみを読んでいた投資家にはそのいずれも見えない。これがまさに開示書類だけを見ることの限界だ。
2-2. 部門別業績と収益構成
| 部門 | Q2 2025 売上高 ($M) | Q2 2026 売上高 ($M) | 増減 | Q2 2025 営業利益 ($M) | Q2 2026 営業利益 ($M) | 増減 | Q2 2026 利益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| レーティングス | 1,148 | 1,339 | +16.6% | 715 | 913 | +27.7% | 68.2% |
| マーケット・インテリジェンス | 1,217 | 1,290 | +6.0% | 259 | 293 | +13.1% |