ブリストル・マイヤーズ スクイブ (BMY) 2026年第2四半期：エリキュース+21.8%、通期ガイダンスを大幅に引き上げ
BMYは2026年第2四半期の売上高129億7,300万ドル（+5.7%）、GAAP純利益33億1,600万ドル（+152.6%）、調整後（非GAAP）EPS 2.04ドル（前年同期1.46ドル）を計上し、通期ガイダンスを大幅に引き上げた。グロース・ポートフォリオは同社の主力製品である抗凝固薬エリキュースが44億8,100万ドル（+21.8%）を牽引し、二桁成長を75億6,000万ドル（+14.6%）まで拡大した。レブリミドは49.3%減、ポマリストは71.2%急落し、レガシー・ポートフォリオは約4.6%縮小した。特許の崖は解消されておらず、エリキュースと新製品群がその影響を吸収している。上半期に計上された8億3,000万ドルの研究開発中資産（IPRD）減損費用は、パイプラインリスクを改めて示すものである。
（特に断りのない限り、数値はBMSの2026年第2四半期フォーム10-Qによる。ガイダンスおよびコンセンサス数値は、同社の決算発表ならびにロイターおよびRTTNewsのレポートに基づく。）
1. 連結貸借対照表分析
1-1. 主要資産項目：期間比較
| 項目 | 2025年12月31日（百万ドル） | 2026年6月30日（百万ドル） | 変化率 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 10,209 | 8,722 | -14.6% | 25億7,000万ドルの配当支払いおよび17億ドルの債務返済を反映 |
| 市場性債券（短期） | 464 | 2,345 | +405.4% | 現金を短期債券に再運用——実質的な流動性は改善 |
| 売掛金 | 11,414 | 10,553 | -7.5% | 残高の減少は製品売上総額の減少に連動 |
| 棚卸資産 | 2,690 | 2,737 | +1.7% | 安定的；在庫過剰なし |
| 有形固定資産 | 7,543 | 7,791 | +3.3% | 製造ネットワーク再編に関連する設備投資6億5,200万ドル |
| 無形資産 | 19,103 | 17,387 | -9.0% | IPRD減損8億3,000万ドル＋通常償却9億4,300万ドル（為替換算の一部相殺） |
現金そのものは14.6%減少したが、短期市場性有価証券は5倍に増加し、現金と短期有価証券の合計は110億6,700万ドルとなり、実質的な流動性は引き続き十分である。焦点となるのは無形資産が17億1,600万ドル減少したことだ。第2四半期だけで、腫瘍学IPRD資産に対して4億2,000万ドルの一部減損を計上しており、上半期累計8億3,000万ドルはR&D費用に計上された。放射性医薬品資産の臨床試験の失望的な結果と適応症の再設定が原因として挙げられており（10-Qノート14）、セルジーン買収以降に積み上げたパイプライン資産に対する減損圧力が継続していることを示している。前年同期のIPRD減損は3億ドルであった。
1-2. 負債構造——有利子負債と営業負債
有利子負債：短期借入金10億2,700万ドルと長期債務420億9,300万ドルの合計は431億2,000万ドル（年度末の451億1,100万ドルに対し-4.4%）。上半期には、12億ドルの3.20%ノートおよび5億ドルの変動金利債券を含む17億ドルの長期債務が満期を迎えた。支払利息も第2四半期に4億700万ドル（対4億8,500万ドル、-16.1%）に減少し、1億100万ドルの投資収益を差し引いた純利息コストは3億600万ドル（対3億4,600万ドル、-11.6%）に低下した。
営業負債：買掛金41億5,800万ドル（+16.3%）とその他流動負債134億7,400万ドル（年度末の175億8,100万ドルに対し-23.4%）。未払いリベートおよび値引きは88億4,400万ドルから56億5,400万ドルへと急減し、31億9,000万ドルの減少となった。これは第1四半期から第2四半期に支払期限が到来した大口リベート支払いが決済されたことを示している。キャッシュフロー計算書の「リベートおよび値引き -31億3,500万ドル」の行がこの動きと一致している。
1-3. 株主資本構造分析
払込資本（普通株式2億9,200万ドル＋資本剰余金465億400万ドル）の合計は467億9,600万ドルで、利益剰余金は203億1,600万ドル。上半期において、純利益59億9,400万ドルが宣言配当金25億7,400万ドル（1株当たり0.63ドル×2回）に一部充当され、利益剰余金は168億9,600万ドルから203億1,600万ドルへと34億2,000万ドル増加した。自己株式は432億7,900万ドルから435億4,000万ドルへわずかに減少し、7,500万ドルの減少は自社株買いではなく株式報酬の再発行によるものである。上半期のキャッシュフロー計算書に自社株買いの行は一切なく、BMYは事実上自社株買いを停止し、現金を配当（上半期配当性向：42.9%；FCFの66.8%）および債務返済に振り向けている。
2. 連結損益計算書分析
2-1. 主要利益指標：第2四半期比較
| 項目 | 2025年第2四半期（百万ドル） | 2026年第2四半期（百万ドル） | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 12,269 | 12,973 | +5.7% |
| 税引前利益 | 1,773 | 4,086 | +130.5% |
| 税引前利益率 | 14.5% | 31.5% | +17.0pp |
| 純利益 | 1,313 | 3,316 | +152.6% |
| 純利益率 | 10.7% | 25.6% | +14.9pp |
| 希薄化後EPS — GAAP（ドル） | 0.64 | 1.62 | +153.1% |
| 希薄化後EPS — 非GAAP（ドル） | 1.46 | 2.04 | +39.7% |
純利益急増の約4分の3は、前年同期に計上されたバイオンテック買収IPRD一時費用15億ドルの消滅によるものである。特別項目を除いた非GAAP EPSは1.46ドルから2.04ドルへ39.7%上昇した——市場が実際に注目する改善は153%のGAAP見出しではなく、この40%という数字である。実質的な基礎的改善を牽引したのは、（1）償却費の減少（第2四半期：8億6,400万ドル→4億7,100万ドル、セルジーン買収資産が最終償却段階に移行）、（2）支払利息の減少（-16.1%）、（3）実効税率の低下（25.9%→18.8%）である。税率の低下は主に地域別利益構成の改善によるものである。
逆風も存在した。10-QのMD&Aは、2025年末における糖尿病製品のロイヤルティ収入の終了をEPSの相殺要因として明示しており、これはGAAPおよび非GAAP両方の数値に影響する構造的な減少であり、下半期も継続する見込みである。
2-2. 固定費・変動費分析
R&D：第2四半期のR&D支出は29億5,900万ドルに増加（対25億8,100万ドル、+14.6%）したが、増加のほぼ全てが「その他」の項目によるものである。内訳：研究費2億7,400万ドル（対2億9,100万ドル）、医薬品開発費11億600万ドル（対10億9,500万ドル）、その他15億7,900万ドル（対11億9,500万ドル）。研究費と医薬品開発費の合計は実際には13億8,600万ドルから13億8,000万ドルへわずかに減少しており、その他の3億8,400万ドル増加がR&D純増額3億7,800万ドルを上回った。その他にはIPRD減損費用4億2,000万ドル（対3億ドル）および優先審査バウチャー購入2億2,000万ドルが含まれる。したがって「積極的なR&D投資」という見方は成り立たない——パイプライン減損と一時的なバウチャー購入がR&Dの行を膨らませている。R&D対売上高比率も同じ理由で21.0%から22.8%に上昇した。減価償却費は第2四半期に1億3,900万ドルに減少（-15.8%）し、2023年の構造改革に伴う製造資産の評価減後の資産基盤の縮小を反映している。
変動費：グロス・トゥ・ネット（GTN）調整は第2四半期に55億9,200万ドルへと急減し、前年同期の102億7,200万ドルから45.6%減少した。エリキュースに対するIRAの最大公正価格（MFP）が2026年1月1日より米国メディケアに適用され、従来は事後リベートとして支払われていた金額が前払い価格引き下げに転換されたことにより、メディケアおよびメディケイドのリベートは45億1,600万ドルから17億5,900万ドルへと60%超減少した。注意点として、製品売上総額（報告売上高より広い概念）も221億8,100万ドルから181億7,900万ドルへ減少しており、GTN調整の減少は純製品売上高（119億900万ドルから125億8,700万ドルへ）への影響の範囲内でのみ報告利益率を押し上げる。税引前利益率の17ポイント改善は、同社のMD&Aが述べるとおり、2025年バイオンテック15億ドル買収IPRD一時費用の消滅、無形資産償却費の減少（8億6,400万ドル→4億7,100万ドル）、およびミラティ偶発対価3億3,600万ドルの消滅によってほぼ全て説明できる。
3. キャッシュフロー分析（上半期、6ヶ月間）
| 項目 | 2025年上半期（百万ドル） | 2026年上半期（百万ドル） | 変化 |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 5,871 | 4,497 | -1,374 |
| 投資キャッシュフロー | -972 | -1,745 | -773 |
| 財務キャッシュフロー | -2,829 | -4,190 | -1,361 |
| 現金に対する為替レート変動の影響 | — | -49 | — |
| 期末現金 | 12,611 | 8,722 | -3,889 |
営業キャッシュフロー減少（-23.4%）の最大の要因はリベートの現金決済であった——運転資本の「リベートおよび値引き」の行が+2億5,400万ドルから-31億3,500万ドルへと33億9,000万ドル転換した。それだけが要因ではない。純利益は22億2,000万ドル増加した（37億7,500万ドルから59億9,400万ドルへ）が、その相当部分は現金を生まない非現金加算項目の消滅によるものである——買収IPRD加算項目は16億9,500万ドルから9,400万ドルへ減少（16億100万ドルの減少）し、減価償却費の加算項目は20億2,300万ドルから11億8,800万ドルへ減少（8億3,500万ドルの減少）した。言い換えれば、純利益の増加の大部分は現金を生まない会計上の改善を表していた。一方、売掛金はマイナス4億6,900万ドルの重荷からプラス5億400万ドルの現金流入へと転換し、9億7,300万ドルの回復が他の逆風を一部相殺した。リベート支払いが正常化すれば下半期に営業キャッシュフローは回復し得るが、非現金加算項目の構造的な減少により前年水準への回帰は見込みにくい。
投資活動においては、市場性有価証券の総購入額は18億8,700万ドルで、満期・売却による収入によって大部分が相殺され、設備投資6億5,200万ドルと合わせて17億4,500万ドルの投資純流出となった。設備投資は前年同期の6億2,100万ドルとほぼ同水準であり、維持管理レベルの投資と整合している。財務活動においては、配当25億7,000万ドルおよび長期債務返済17億ドルが主な流出であり、自社株買いはゼロであった。
フリーキャッシュフロー（FCF）＝44億9,700万ドル－6億5,200万ドル＝38億4,500万ドル（対52億5,000万ドル、-26.8%）。25億7,000万ドルの配当支払いに対するFCFカバレッジは1.50倍であり、前年の2.08倍からは低下したものの、依然として安全余裕を確保している。
4. 追加分析
エリキュースの力強い成長が特許の崖の影響を吸収——同抗凝固薬は第2四半期売上高44億8,100万ドル（+21.8%）、上半期売上高86億1,700万ドル（+18.9%）を計上し、BMYの最大の売上源であり続けている。同薬は2028年の米国物質特許満了前の最終成長サイクルにあるとみられ、同社総売上高の34.5%を占める。同社は通期エリキュース成長見通しを10%〜15%から20%〜25%に引き上げた。集中リスクは残存するが、今後2年間のキャッシュ創出能力は実質的に確保されている。ただし欧州では、英国およびポーランドですでにアピキサバンのジェネリックが参入しており（10-Qノート18）、地域的な浸食が始まっている。
RevlimidとPomalystの崖が深刻化 — 多発性骨髄腫治療薬Revlimidは第2四半期に4億2,500万ドルへ落ち込み（-49.3%）、Pomalystは2億400万ドル（-71.2%）へ低下し、ジェネリック医薬品の浸透が加速している。レガシーポートフォリオ全体は約4.6%縮小した。Revlimidの数量制限付きジェネリック和解が2026年初頭に失効したことで、2026年がメインの崖を通過する年となり、Pomalystは2027年1月1日発効のIRA最高公正価格（MFP）という別の課題に直面している（10-Q）。レガシー圧力は順次進行する経路をたどる：2026年のRevlimid → 2027年のPomalyst MFP → 2028年のEliquisの特許満了。
恒瑞医薬との大型ライセンス契約 — 2026年5月、BMYは恒瑞医薬と腫瘍、血液、免疫分野の13資産を対象とする契約を締結し、2026年7月に取引が完了した。この契約には、6億ドルの頭金（2026年第3四半期に受領予定）、2027年および2028年それぞれ1億7,500万ドルのアニバーサリー支払い、最大143億ドルのマイルストーンおよびロイヤルティが含まれる。本契約は中国のパイプライン資産へのアクセスにおける戦略的な節目を示すが、6億ドルの頭金は第3四半期の業績において費用として計上される可能性があり、第3四半期のGAAPベース利益に対する逆風となり得る。
米国と海外の成長がバランスよく推移 — 第2四半期の米国売上高は89億9,100万ドル、海外は36億6,400万ドル、その他（ロイヤルティ等）は3億1,800万ドルで、合計129億7,300万ドルとなった。米国シェアは前年同期の85億1,900万ドル／122億6,900万ドル（69.4%）に対し、69.3%とほぼ横ばいを維持した。成長率も米国+5.5%、海外+5.3%とほぼ同水準で、地理的な売上構成に変化はなかった。売上高の3分の2以上が米国に集中していることから、IRAの薬価規制へのエクスポージャーは構造的に重大である — 2026年5月に最高裁判所がBMYのIRA違憲訴訟の審理を退け、法的手段が事実上尽きた。また、第1回IRA交渉サイクルで選定されたORENCIA（オレンシア）のIRA最高公正価格は2026年1月1日に発効している。
債務削減が継続 — 長期債務の元本は443億2,300万ドルから424億2,100万ドルへと19億ドル純減した。上半期の支払利息は8億1,800万ドル（-16.4%）と圧縮され、資金調達コストが低下し、税引前利益の改善に寄与した。