自由港（FCX）2026年第二季：營收下滑7.3%、每股盈餘上揚28%，格拉斯伯格爬坡進度落後銅價漲勢
自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）第二季銅實現價格較去年同期大漲36%，然而營收仍下滑7.3%至70.29億美元。原因在於銷量：銅銷量下滑30.1%，金銷量下滑76.4%，原因是格拉斯伯格Block Cave礦場在2025年9月泥流事故後正進行分階段重啟。每股盈餘仍上揚28.3%至0.68美元，但此增益來自較低的稅率及較少的少數股東利益扣除，而非來自礦山地下作業的改善。銅價在本季結束後創下歷史新高：LME結算價於2026年8月6日（即10-Q申報當日）收盤於每磅6.56美元的歷史高位——此時間順序與LME結算發生在美國市場交易時間前的情況相符，但讀者應對照後續事項附注加以確認——COMEX亦於8月5日以每磅6.70美元創下歷史新高，兩者均已在10-Q中披露。對一家銅礦企業而言，大宗商品週期與公司自身的營運週期罕見地處於嚴重錯位。
在數字之前，有一點框架說明值得注意。就華爾街追蹤的指標而言，此次是超越預期，而非遜於預期：調整後每股盈餘0.75美元高於市場預估的0.62美元，營收70.3億美元亦高於市場預期的約64.7億美元。下文的年比跌幅均屬實，但係以泥流事故前的基準線作為比較基礎，而非與市場預期相比。
資料來源。除另有說明外，所有財務數字均來自自由港麥克莫蘭於2026年8月6日向美國證券交易委員會申報的截至2026年6月30日止季度的Form 10-Q。爬坡速率、調整後（非GAAP）盈餘及市場共識比較，來自公司2026年第二季業績新聞稿（Form 8-K，附件99.1）、2026年第二季業績電話會議及已公布的分析師預測。多年年度數字來自美國證券交易委員會XBRL公司申報資料（CIK 0000831259）。所有金額均為美元，以合併基礎列報。
1. 資產負債表
1-1. 主要資產變動
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 3,824 | 4,080 | +6.7% |
| 貿易應收帳款 | 977 | 716 | −26.7% |
| 產品存貨 | 3,332 | 3,363 | +0.9% |
| 物料及耗材（淨額） | 2,738 | 2,924 | +6.8% |
| 磨礦及浸出礦堆（流動） | 1,423 | 1,577 | +10.8% |
| 不動產、廠房及設備（淨額） | 40,736 | 41,705 | +2.4% |
| 長期應收稅款 | 810 | 1,066 | +31.6% |
| 資產總額 | 58,167 | 59,727 | +2.7% |
應收帳款下滑26.7%，這是銷量問題，而非收款問題。印尼業務分部營收從34.17億美元大幅下滑至14.83億美元，降幅達56.6%。
其下的產品組合揭示了更值得深究的故事，儘管此為合併數字而非單純的印尼數字。精礦營收從20.23億美元降至9.76億美元，跌幅51.8%——跌勢陡峭，但並非跌幅最大的產品線；金礦營收跌幅高達76.4%。抵消跌勢的是精煉產品：銅陰極營收從21.73億美元升至26.47億美元，銅桿及其他精煉銅產品從9.69億美元升至15.33億美元，漲幅58.2%。兩股力量相互疊加：格拉斯伯格產量下滑，同時PTFI於2025年完成自建冶煉廠和精煉廠，原本以第三方精礦形式離開印尼的礦噸，現在以PTFI自行銷售的精煉金屬形式輸出。精礦銷售並未消失——仍有9.76億美元的銷售額——但產品組合已在結構上向精煉產品傾斜，而非僅為週期性變化。
長期應收稅款上升31.6%。2026年4月，PTFI收到印尼稅務機關就2022年度所得稅及其他稅項審計異議開具的2.20億美元稅單。PTFI於2026年6月30日繳付了爭議金額並提出異議，因此資金已離開業務，但該主張仍以應收款項的形式列於資產負債表上。存貨及礦堆小幅增加，與爬坡期間生產快於銷售的情況相符。
1-2. 債務結構
總債務幾乎持平，為93.86億美元，相較年末的93.79億美元幾無變動。然而組成結構大幅改變：流動負債部分的債務從4.66億美元大增至12.20億美元，漲幅161.8%；長期債務則下滑8.4%至81.66億美元。此為到期日臨近而重新分類，而非新增借款——上半年舉債所得20.77億美元與償債金額20.72億美元幾乎相互抵消。
本次申報未披露到期時間表或平均票面利率，因此無法在此辨別哪些具體債務工具轉入流動負債。流動性覆蓋能力並無疑慮。2026年5月，FCX與PTFI締結一項新的30億美元五年期循環信貸額度，到期日為2031年5月，取代原定於2027年10月到期的舊額度；Cerro Verde亦以一筆3.50億美元的五年期額度替換原有額度。截至6月30日，FCX循環信貸項下無未償還借款，信用狀餘額為500萬美元。FCX、PTFI及Cerro Verde三家借款人可用額度合計48.5億美元，約為流動債務部分的四倍。三家借款人均符合各項財務契約。管理層報告淨債務為21億美元，計算方式為94億美元債務扣除41億美元現金，再扣除歸屬於PTFI下游加工設施的32億美元債務。
營運負債保持穩定。應付帳款及應計負債從45.65億美元小幅增至45.82億美元。環境及資產退役義務在流動及長期部分合計59.43億美元，為礦業資產負債表的標準長尾負債。長期租賃義務略微下滑至9.73億美元。
1-3. 資本結構
實收資本幾乎持平：普通股股本1.63億美元加上超面額資本23.659億美元，合計238.22億美元，相較年末的合計238.43億美元，減少2,100萬美元。留存收益功不可沒，從13.85億美元大增103.4%至28.17億美元。計算邏輯清晰——歸屬於普通股股東的上半年淨利潤18.65億美元，減去已宣告股利4.33億美元，留存14.32億美元。現金流量表列示的實際已付股利為4.34億美元，1,000萬美元的差距係時間差，並非不同數字。
庫藏股加深至負62.27億美元，相較於負60.24億美元，反映出2.03億美元的股票回購。少數股東權益121.13億美元規模依然龐大，反映出外部股東持有PTFI（自由港持股48.76%）及Cerro Verde（自由港持股在5月以1.07億美元於公開市場購入200萬股後，從55.08%升至55.66%）的股份。
2. 損益表
2-1. 主要業績
| 項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動 | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 7,582 | 7,029 | −7.3% | 13,310 | 13,263 | −0.4% |
| 營業利益 | 2,432 | 2,003 | −17.6% | 3,735 | 4,140 | +10.8% |
| 營業利益率 | 32.1% | 28.5% | −3.6pp | 28.1% | 31.2% | +3.1pp |
| 淨利潤 | 1,547 | 1,391 | −10.1% | 2,340 | 2,778 | +18.7% |
| 減：少數股東利益 | (775) | (407) | −47.5% | (1,216) | (913) | −24.9% |
| 歸屬普通股股東淨利潤 | 772 | 984 | +27.5% | 1,124 | 1,865 | +65.9% |
| 稀釋每股盈餘（美元） | 0.53 | 0.68 | +28.3% | 0.77 | 1.29 | +67.5% |
營業利益下滑17.6%與歸屬普通股股東利潤上揚27.5%之間的落差，是本季的核心特徵。營業利益線以下的兩個項目解釋了這一分歧。
其一，少數股東利益。歸屬非控制權益的利潤下滑47.5%，從7.75億美元降至4.07億美元。格拉斯伯格的疲弱不均衡地壓低了PTFI外部股東的獲利，而不含少數股東權益的美國礦山貢獻了更多。同樣的合併利潤中，如今有更大比例留存於FCX股東。
其二，稅項。合併有效稅率在上半年從37%降至30%。印尼收益下降降低了高稅率海外收入的佔比。
另一項因素——閒置設施成本——壓低了營業利益線本身，但並不解釋上述分歧，因為它對營業利益和淨利潤的拖累金額相等。格拉斯伯格爬坡期間，PTFI部分生產成本被列為閒置設施成本，此類成本不可計入存貨——須立即計入損益表，而非資本化計入存貨。第二季承擔了2.84億美元的生產及交付成本，加上7,900萬美元的折舊、損耗及攤銷，共計3.63億美元。上半年合計為8.62億美元（6.90億美元加1.72億美元）。
剔除雜音後，營業狀況更為清晰，但有一點需留意。加回3.63億美元閒置成本，並剔除1,800萬美元的資產出售收益，正常化營業利益為23.48億美元，相較去年同期的24.32億美元，跌幅僅為3.5%，正常化利益率為33.4%，高於去年同期的32.1%。2025年對比數字未作調整，因為2025年第二季在泥流事故發生前，未承擔任何閒置成本，故兩者在該維度上具有可比性。據此，利益率實際上有所擴張，報告跌幅的原因是銷量，而非單位獲利能力。
需留意的是，閒置成本並非一季可以一筆帶過的偶發項目。公司指引2026年全年閒置設施及復原成本約為12億美元，其中第三季約3億美元——意即第四季隨著爬坡推進，約剩3,800萬美元。然而閒置成本並不在2026年終結：公司預計最早要到2027年底才能恢復至滿載產能，2027年爬坡持續期間應預期有進一步成本。投資者加回2026年費用是針對真實成本的合理調整，同時應認識到正常化尚未完成。
以報告基礎衡量，營業槓桿效應顯著。營收下滑7.3%，營業利益下滑17.6%，比率約為2.4比1——即每1%的營收變動，帶動營業利益約2.4%的變動。然而以正常化基礎而言，正常化營業利益在營收下滑7.3%的情況下僅下滑3.5%，意味著比率低於0.5比1，與上述利益率擴張相符；報告基礎數字受前期一次性閒置成本費用拖累，而非底層單位經濟效益惡化所致。
公司調整後淨利潤為10.80億美元，即每股0.75美元，扣除了稅後淨費用9,600萬美元，主要為閒置設施及復原成本。上半年可比淨費用為4,500萬美元，即每股0.03美元，因為上半年的閒置成本被部分泥流事故保險和解收益所抵消。本文全篇均使用GAAP稀釋每股盈餘0.68美元。
2-2. 成本結構與部門組合
生產與交付成本為43.20億美元，較上年同期的42.82億美元增加0.9%，而同期銅銷售量則下滑30.1%。這種表面上的平穩反映了兩股相互抵消的力量：精煉業務的外購金屬成本上升，抵銷了礦山層面的固定成本攤銷損失。礦山層面的影響在現場生產與交付成本上清晰可見——每磅成本從2.71美元攀升至3.28美元，上漲21.0%，原因在於相同的礦山、選礦廠與人力所對應的磅數大幅減少。折舊費用下降21.7%至5.23億美元，管理及銷售費用則上升6.3%至1.35億美元。
| 部門營業收益 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| Morenci | 132 | 265 | +100.8% |
| Cerro Verde | 340 | 736 | +116.5% |
| 印尼業務 | 1,868 | 499 | −73.3% |
| 美國銅桿及精煉 | 7 | 22 | +214.3% |
| Atlantic Copper | 13 | 26 | +100.0% |
| 可報告部門合計 | 2,360 | 1,548 | −34.4% |
須注意，各可報告部門加總並不等於合併營業收益。2026年第二季，上表所示15.48億美元，加計其他部門的6.56億美元，再扣除企業費用及部門間抵銷的2.01億美元，即可調節至財報所揭露的20.03億美元。未具名的「其他部門」——包括El Abra、Bagdad、Safford、Sierrita及鉬礦礦山——貢獻了6.56億美元的重要收益，此金額在上表中並未呈現。
儘管如此，整體投資組合仍發揮了應有功效。Morenci與Cerro Verde受惠於較高的銅及鉬實現價格，收益均大致翻倍，部分抵銷了印尼業務的大幅下滑。若排除計入印尼業務的3.63億美元閒置成本，該部門實際獲利為8.62億美元，而非帳面上的4.99億美元——即便如此，仍較上年同期下降53.9%。管理層指出，美國銅礦業務上半年營業收益約增長2.4倍。
3. 現金流量
| 項目（上半年） | 2025年（百萬美元） | 2026年（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 營業現金流量 | 3,253 | 3,543 | +8.9% |
| 投資現金流量 | (2,432) | (2,177) | — |
| 融資現金流量 | (908) | (1,048) | — |
| 資本支出 | (2,433) | (2,077) | −14.6% |
| 自由現金流量 | 820 | 1,466 | +78.8% |
| 期末現金（含受限資金） | 4,824 | 4,491 | — |
14.66億美元的自由現金流量看似大幅改善，且該現金確屬真實。然而有一項調整不容忽視。營業現金流量中包含2026年4月因泥流事故理賠所收取的6.99億美元保險賠款；現金流