Sempra (SRE) 2026年第二季：GAAP每股盈餘大漲70%，但調整後每股盈餘增長30%，Sempra Infrastructure領銜本季表現
Sempra第二季盈餘大幅躍升，但營收幾乎毫無變化。歸屬普通股股東的盈餘由去年同期的4.61億美元增至7.96億美元，稀釋每股盈餘從0.71美元升至1.21美元，然而總營收僅從30.00億美元微降至29.97億美元。這個頭條數字需要加上一個說明——而10-Q並未提供：在8月6日的業績新聞稿中，Sempra公布調整後盈餘為7.62億美元，即每股1.16美元，相較去年同期的5.83億美元及0.89美元，增幅為30%，而非70%。公司亦重申2026年調整後每股盈餘指引為4.80至5.30美元，同時將GAAP區間上調至5.02至5.55美元，此舉本身即承認了兩者之間的差距屬於一次性性質。
整體升幅完全發生在營收線以下：德克薩斯州公用事業公司Oncor多貢獻了1.37億美元，Sempra Infrastructure則新增1.58億美元，主要來自暫停折舊、稅務調整，以及與待完成的KKR交易相關的未實現衍生品收益。對於一家受監管的公用事業公司而言，營收在很大程度上只是燃料成本與費率調整的轉嫁，因此這種盈餘結構的質量遠比頭條增長率更為重要。
1. 合併資產負債表
1-1. 主要資產項目
| 項目（百萬美元） | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 29 | 48 | +65.5% |
| 貿易應收帳款（淨額） | 1,767 | 1,442 | -18.4% |
| 存貨 | 561 | 496 | -11.6% |
| 監管資產（非流動） | 3,868 | 4,297 | +11.1% |
| 不動產、廠房及設備（淨額） | 49,011 | 49,736 | +1.5% |
| 對Oncor Holdings的投資 | 17,472 | 19,002 | +8.8% |
| 持有待售資產 | 31,024 | 32,939 | +6.2% |
| 資產總計 | 110,878 | 115,281 | +4.0% |
資料來源：Sempra截至2026年6月30日止季度之10-Q表格，簡明合併資產負債表。
單看4,800萬美元的現金餘額具有誤導性。Sempra的現金流量表顯示，截至6月30日，現金及受限現金合計為27億美元，低於年底的35.52億美元。其中僅有5,000萬美元位於處置集團以外——包括4,800萬美元的現金及等價物和200萬美元的受限現金。其餘26.50億美元計入持有待售資產，幾乎全部為液化天然氣建設實體的受限現金，而非母公司可動用的流動資金。因此，流動性主要仰賴已承諾的信貸額度，而非手頭現金。
對Oncor的投資在六個月內增加了15.30億美元，這並非被動增值。根據現金流量表，上半年的投資支出合計達14.85億美元，主要為對Oncor Holdings的股權注資。德克薩斯州吸納現金的速度遠快於其回報速度。
儘管資本支出高達46.87億美元，不動產、廠房及設備僅增長1.5%。原因在於增長最快的資產——液化天然氣項目——已從不動產、廠房及設備重新分類至持有待售資產。應收帳款和存貨均有所下降，這是冬季天然氣帳單周期結束後的正常季節性回落。
1-2. 債務結構——金融負債與營業負債
表內金融債務合計366.64億美元：短期債務35.66億美元（低於41.66億美元）、即期到期部分20.75億美元，以及長期債務與融資租賃310.23億美元，較年底的350.21億美元上升4.7%。此外，持有待售負債中另有94.60億美元的債務（依10-Q附注7），從117.04億美元升至129.92億美元——此為Sempra預計在KKR出售交易完成時予以合併出表的餘額。
壓力主要體現在到期結構與融資成本上。根據10-Q附注7，上半年Sempra贖回了票面利率為2.50%、2.60%及6.00%的第一抵押債券，並以5.20%（SDG&E，2036年到期）、5.95%（SDG&E，2056年）、5.90%（SoCalGas，2056年）及5.25%（Sempra，2036年）發行新債，另在亞瑟港液化天然氣項目發行20億美元、利率6.43%的優先有擔保票據。短期借款成本為4.38%，高於此前的4.32%。
信用評級來自評級機構，並不包含在申報文件中：穆迪給予Sempra Baa2評級，並將展望調整為負面，理由是信用指標偏弱，以及出售Sempra Infrastructure股權和墨西哥天然氣分配資產計劃的執行風險。標準普爾則給予Sempra BBB+評級，展望穩定。兩家機構的分歧正是問題所在——一家將資產出售視為解決方案，另一家則將其視為風險來源。
營業負債則朝另一方向移動。貿易應付帳款從14.61億美元降至12.25億美元，應計薪酬從5.21億美元降至3.58億美元。營業租賃的使用權資產基本持平，約為12.79億美元，無值得關注的會計變動。
1-3. 資本結構
實收普通股資本為147.63億美元，保留盈餘為180.66億美元，較170.92億美元上升5.7%。累計其他綜合損失從1.97億美元收窄至1.44億美元。Sempra股東權益合計達326.85億美元，按6.538億股計算約合每股50.00美元，高於年底的48.40美元。
少數股東權益在此規模較大：其他非控制性權益72.93億美元，加上有條件可贖回非控制性權益33.08億美元，合計106.01億美元——約為Sempra自身權益的三分之一。這反映了現有合作夥伴在基礎設施業務中的股權，包括KKR及阿布達比投資局（ADIA），其中大部分涉及即將出售的處置集團旗下實體。
2. 合併損益表
2-1. 核心盈利指標
| 項目（百萬美元） | 2025年第二季 | 2026年第二季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 天然氣營收 | 1,470 | 1,364 | -7.2% |
| 電力營收 | 1,031 | 1,158 | +12.3% |
| 能源相關業務 | 499 | 475 | -4.8% |
| 營收總計 | 3,000 | 2,997 | -0.1% |
| 營業毛利（計算值） | 584 | 832 | +42.5% |
| 營業利潤率（%） | 19.5% | 27.8% | +8.3個百分點 |
| 利息支出 | (359) | (430) | +19.8% |
| 權益法收益 | 393 | 547 | +39.2% |
| 實際稅率 | 58% | 22% | -36個百分點 |
| 淨利潤 | 519 | 942 | +81.5% |
| 歸屬普通股股東盈餘 | 461 | 796 | +72.7% |
| 稀釋每股盈餘（美元） | 0.71 | 1.21 | +70.4% |
| 備忘：調整後每股盈餘（美元，業績新聞稿） | 0.89 | 1.16 | +30.3% |
資料來源：10-Q簡明合併損益表；調整後數據來自Sempra 2026年8月6日業績新聞稿。
上表的營業利潤率係根據披露項目計算而得——營收減去燃料、購電、能源相關銷售成本、營運及維護費用、折舊及特許費。Sempra並未列示營業收益小計。10-Q本身不含非GAAP調節說明，但業績新聞稿有，其剔除項目與下文討論的持有待售及衍生品項目相同：調整後盈餘7.62億美元（每股1.16美元），相較去年的5.83億美元（每股0.89美元）。必須同時參閱GAAP與調整後數字，否則本季業績看起來比管理層所述亮麗2.3倍。
由於營收持平，通常用於衡量每1%銷售額拉動多少利潤的營業槓桿效應在此意義不大。在費率受監管的公用事業公司，燃料成本直接轉嫁至用戶帳單，因此天然氣價格下跌時，營收與成本同步下降，而利潤不受影響。真正推動盈餘的有三個因素。Oncor的權益法收益（扣稅後）從2.09億美元升至3.46億美元；實際稅率亦大幅轉變：即便稅前及權益法收益前的利潤從2.98億美元升至5.07億美元，所得稅費用仍從1.72億美元降至1.12億美元——實際稅率從58%降至22%。這6,000萬美元的稅務節省主要源於持有待售分類帶來的稅務調整。此外，能源相關業務銷售成本從8,500萬美元的費用轉為6,900萬美元的貢獻——總計1.54億美元的有利變動，其中7,700萬美元（扣除稅項及非控制性權益分配前的毛額）為亞瑟港及ECA液化天然氣項目未指定商品衍生品的未實現收益。
區分經常性與一次性項目在此尤為關鍵。在Sempra Infrastructure盈餘增加的1.58億美元中，管理層將4,600萬美元歸因於持有待售分類帶來的稅務調整，3,700萬美元歸因於2025年9月停止計提的折舊，3,400萬美元（扣除稅項及非控制性權益後）為未實現商品衍生品收益，2,700萬美元為墨西哥匯率效應。合計1.44億美元，佔1.58億美元增量的絕大部分。剔除後，Infrastructure的基礎業務改善相當有限。
利息支出上升19.8%至4.30億美元。但此數字低估了實際融資成本，因為資本化利息——計入建設項目而非損益表的融資成本——從1.33億美元大幅躍升至1.95億美元。加回後，總利息費用從4.92億美元升至6.25億美元，增幅達27%。待液化天然氣項目投入服務後，該資本化金額將開始衝擊盈餘。
淨利潤上升81.5%，但歸屬普通股股東的盈餘僅增長72.7%。差距在於：今年扣除項目合計1.46億美元，相較去年的5,800萬美元大幅上升——非控制性權益吸納了1.41億美元（去年為4,600萬美元），即液化天然氣合作夥伴分享的利潤增量，另加有條件可贖回非控制性權益400萬美元及子公司優先股股息100萬美元，而去年同期為非控制性權益4,600萬美元、Sempra優先股股息1,100萬美元（此後已贖回）及子公司優先股100萬美元。稀釋每股盈餘依四捨五入數字增長70.4%；若以未四捨五入數字計算，增幅約為72.0%，稀釋股份數從653,224千股小幅增至655,945千股（增幅0.42%）是其與72.7%盈餘增速之間差距的原因——而公布的70.4%與未四捨五入數字之間較大的差距，幾乎完全是每股數值取至最近美分時的四捨五入誤差。公司並無顯著回購：上半年回購金額僅2,100萬美元，相較326億美元的股本基數微乎其微，而股票發行則增加了3,000萬美元。
2-2. 固定成本與變動成本
| 成本類型（百萬美元） | Q2 2025 | Q2 2026 | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 變動成本（轉嫁項目） | 359 | 108 | -69.9% |
| ├ 天然氣成本 | 183 | 63 | -65.6% |
| ├ 電力燃料及外購電力 | 91 | 114 | +25.3% |
| └ 能源相關銷售成本 | 85 | (69) | 貸記 |
| 固定成本（營運維護、折舊攤銷、特許費） | 2,057 | 2,057 | 0.0% |
| ├ 營運及維護費用 | 1,239 | 1,251 | -18.4% |