多米尼恩能源公用事業獲利上升，但建設工程仍需外部資金

道明尼能源公用事業獲利成長，但建設仍需外部資金

道明尼能源向維吉尼亞州和南北卡羅來納州的家庭與企業供電，在南卡羅來納州供應天然氣，也經營依合約售電的發電廠。2026年第3季，核准調高的電價及公用事業投資收益帶動獲利。不過，截至9月，公司營業活動產生46億9,000萬美元現金，建設及其他資產添置卻支出85億8,000萬美元。因此，能否把成長的用電需求轉化為更穩健的業務，取決於公司能否控制工程成本、收取核准的費用，並持續取得資金。

分析期間：截至2026年9月30日的季度及9個月。資料蒐集截止時間：紐約時間2026年11月1日。本分析審閱的公司最新財務更新日期為2026年10月30日。

資料來源：道明尼能源2026年第3季的 Form 10-Q 季報，合併損益表及現金流量表，第7頁及第13頁；附註1，第21頁。

1. 核准調高的電價對獲利的助益大於客戶成長

本季獲利改善，主要來自監管機關的決定，以及公用事業投資帶來的回報。道明尼依監管機關核准的費率向客戶收費。有些收費用來收回燃料或其他成本；另一些則讓公司從所建的發電廠和電網取得回報。因此，營收大幅增加，不會直接帶來同等幅度的獲利成長。

季度營收成長24.1%。增加的10億9,000萬美元中，3億8,200萬美元來自燃料相關收入，這類收入大致隨能源成本而增加。維吉尼亞州針對特定項目收取的附加費增加2億5,800萬美元營收，最近一次基本費率審查則增加1億8,400萬美元。較暖的天氣增加1億2,200萬美元零售電力收入。公司單獨列出的客戶成長貢獻為2,100萬美元。

以下比較呈現本季的強勁表現，以及累計期間較弱的結果。營業利益是扣除營業成本後、尚未扣除利息及所得稅的獲利。下列淨利則是扣除子公司外部股東應占獲利後，歸屬於道明尼的部分。

合併業績；單位：百萬美元，每股盈餘及比率除外	2025年第3季	2026年第3季	2025年前9個月	2026年前9個月
營收	4,527	5,617	12,413	15,116
帳列營業利益	1,339	1,842	3,658	3,563
營業利益率，計算值	29.6%	32.8%	29.5%	23.6%
利息及相關費用	527	623	1,513	1,739
歸屬道明尼淨利	1,006	1,160	2,431	2,121
稀釋後每股盈餘，美元	1.16	1.30	2.81	2.37

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，第7頁；管理層討論與分析，第65至66頁。利益率依申報金額計算。

維吉尼亞州業務本季帳列獲利增加1億8,300萬美元。費率審查帶來1億3,700萬美元稅後獲利，透過附加費籌資的投資回報則帶來1億1,200萬美元。這些收益合計高於該業務的獲利增幅，因為成本也上升。確保發電容量的成本增加，使獲利減少4,800萬美元；薪資、福利及行政成本則使獲利減少3,300萬美元。天氣帶來5,500萬美元的貢獻。

南卡羅來納州業務獲利增加6,200萬美元。費率調整帶來4,600萬美元稅後獲利，天氣增加3,600萬美元，但部分收益被成本抵銷。監管機關核准每年調高2億1,900萬美元的不含燃料基本費率，自7月帳單起生效，另須扣除需求管理措施帶來的減額。核准金額低於公司原先要求的3億3,100萬美元基本費率調幅，顯示監管機關會影響客戶須負擔多少投資及營運成本。

維吉尼亞州下一次已核准的基本費率調幅為每年2億1,000萬美元，將於2027年1月生效。這提供了明確的額外營收來源。不過，該命令仍在上訴中，增加的營收也必須支付上升的薪資、折舊及融資成本。實際好處是公司有更好的途徑收回投資，獲利不會自動增加同等金額。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，附註12，第43頁及第46頁；各業務獲利說明，第69至70頁。

2. 大型用電戶帶來需求，也需要成本高昂的投入

道明尼售出的電力增加，但營收也更依賴用電需求特別大的客戶。截至9月，維吉尼亞州的電力交付量增加5.9%，配電客戶帳戶的平均數量卻只增加約0.9%。因此，現有客戶用了多少電、天氣如何，以及新客戶的用電規模，都比帳戶數量本身更重要。

營運數據；前9個月	2025年	2026年
維吉尼亞州業務交付電量，百萬兆瓦時	76.1	80.6
南卡羅來納州業務交付電量，百萬兆瓦時	17.2	18.0
維州高用電量客戶營收，百萬美元	1,308	2,156
最大客戶占維州電力公司營收比重	9%	12%

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，附註3，第23頁；附註17，第54至55頁；營運統計，第69至70頁。兆瓦時（MWh）是交付電量的計量單位。「高用電量」包括符合申報文件所列需求及用量門檻的部分資料中心與維吉尼亞州其他客戶，並非只指資料中心。維州電力公司是子公司；交付電量則是業務部門的數據。

高用電量客戶營收成長64.8%，遠快於維吉尼亞州整體業務的電力交付量。這顯示這類客戶在業務上更重要，但單靠營收無法衡量資料中心用電量的成長：費率、客戶組合及用電量都會影響營收。天氣也有影響。在這9個月中，維吉尼亞州的冷房需求指標上升13%，南卡羅來納州則上升31%。

區域電網營運商 PJM 的資料，提供了道明尼計畫以外的參考。PJM 在2026年1月的預測中，預計未來十年夏季用電高峰需求平均每年成長3.6%，高於其2021年預測的0.3%。但 PJM 更仔細檢視大型用戶的用電承諾後，也下調了先前對近期需求的估計。區域內確實需要大量投資，但規劃中的項目不一定都會按原定時程實現。

資料來源：PJM 更新的長期需求預測，2026年1月14日，「相較2025年的變化」、「夏季尖峰負載成長」及「改進預測」各節。這些是區域規劃預測，並非道明尼的銷售預測。

道明尼必須建設足夠的電力供應和輸電設施，服務這些用戶，同時避免在客戶到來前投入過多資金。公司計畫於2026至2030年間，向與美國電力公司（AEP）及第一能源公司（FirstEnergy）合資的輸電事業 Valley Link 投資約15億美元。道明尼最初持有30%的權益。這項安排讓其他公用事業分擔工程及融資負擔，但道明尼仍須投入大量現金。

監管機關也可能縮減建設計畫。維吉尼亞州於10月核准道明尼配電網計畫第四階段的3億8,800萬美元資本投資，低於公司申請的9億8,300萬美元。公司申請的1億2,500萬美元營運及維護費用則獲全數核准。道明尼可在2027年提交修訂提案。另外，監管機關對較早提出的太陽能與儲能申請，也只核准其中一部分。成長的需求支持建設項目的必要性，但能否獲准興建並向客戶收回成本，仍須另行過關。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，附註12，第44頁；管理層討論與分析「投資 Valley Link」，第76頁。

確保可靠發電資源的支出，已開始影響獲利。維吉尼亞州的發電容量成本，使其9個月的業務獲利稅後減少1億2,400萬美元。容量付款是為了預留發電資源，確保需要時可以使用，與支付實際用掉的電力不同。從2025／26交付年度到2026／27交付年度，PJM 公布的道明尼區域拍賣價格由每兆瓦日 $444.26 降至 $329.17，但道明尼帳列的淨容量費用仍增加。因此，要理解公司的成本，自身的供電義務、發電資源和合約組合，比直接套用區域拍賣價格更重要。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，第65至66頁及第70頁；PJM 2026／2027年度拍賣報告，執行摘要及第3頁表1。拍賣交付年度與財務報告的日曆年度不同；價格比較提供的是市場背景，並非用來核對獲利的計算。

3. 離岸風電可增加電力供應，但道明尼須承擔部分超支風險

本季離岸風電預算維持不變，但項目仍有部分成本無法向客戶收回。維吉尼亞沿海離岸風電項目計畫增加2.6吉瓦的發電容量，並協助維州電力公司達到再生能源要求。道明尼預計於2027年底前完成最後一批風機的安裝。

估計建造成本仍約為117億美元，不含融資成本，其中包括約1億美元的預備費，與7月時相同。相較於1月的更新，預計連接及電網升級成本減少約4億美元，抵銷了預計安裝相關成本增加約4億美元。關稅估計也有變動。這些金額經過四捨五入，不能用來精確核對預算變化。

剩餘預備費，也就是為意外成本保留的預算，約占預計剩餘建造成本的8%。天氣、安裝所需燃料、供應商表現、關稅，以及政府再次暫停工程，都仍可能改變結果。因此，總成本估計維持不變，反映的是不同變化互相抵銷，並非建設風險已消失。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，附註10，第38至39頁；管理層討論與分析，第75至76頁。

年度報告原先預計，大部分風機會在2026年底前投入使用，其餘在2027年初投入使用。目前的目標是於2027年底前完成最後安裝，這延長了道明尼須管理建設風險的時間。

依監管協議，$10.3–$11.3 billion這一成本區間內的非預期建造超支可收回一半；$11.3–$13.7 billion區間內的超支無法收回；超過該區間的部分則留待日後審查。適用的聯邦成本減免也會調整這些區間。超過113億美元的 Stonepeak 出資屬自願性質，因此道明尼承擔的額外資金可能超過一半。

資料來源：道明尼能源2025年 Form 10-K 年報，附註10，第112至113頁；項目討論，第11至12頁。

目前的會計紀錄已反映部分風險。在前9個月，合併計入的項目就預計無法向客戶收回的成本，認列1億2,900萬美元稅前費用。其中6,400萬美元歸屬 Stonepeak 的外部持股權益。道明尼承擔的部分為稅前6,500萬美元、稅後4,800萬美元。第3季沒有認列額外費用。

Stonepeak 擁有項目公司的半數權益，但道明尼控制該公司，並將其納入合併財報。因此，帳目先列入項目的全部資產和現金支出，再分別列出 Stonepeak 的出資及應占獲利。評估資金負擔時，這一點很重要：若只從合併營業現金流量中扣除一半建造支出，就會低估實際流經集團的現金。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，附註2、10、14及20，第22頁、第39頁、第47至48頁及第57頁。

風機安裝完成後，其他重大投資仍將持續。南卡羅來納州於6月核准了規劃中的 Canadys 燃氣電廠。道明尼的子公司與 Santee Cooper 將各持有這座約2.2吉瓦、造價約50億美元的電廠一半權益；造價不含融資成本。電廠預計於2033年投入使用，成本估計仍須進一步確認，許可及尚未審結的上訴也仍有影響。因此，完成這1個大型項目後，道明尼仍有建設資金需求。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，附註12，第46至47頁。

4. 公用事業業績改善之際，再生天然氣業務出現大額損失

再生天然氣資產減記8億2,000萬美元，顯示先前投資出現重大損失。道明尼認為，這些不受費率監管的設施，很可能在使用年限結束前售出。公司估計可收回的價值低於帳面金額。因此，於第2季認列的費用，使9個月淨利稅後減少6億4,000萬美元。

計入相關投資稅額抵免後，這些設施的帳面價值被調降至估計的4億6,800萬美元。這項估值以預期未來收到的現金為基礎，並考慮等待時間與風險，並非買賣雙方議定的售價。這顯示，修訂後的前景已不足以支持原先入帳的投資價值。這筆損失本身並未讓公司在2026年再付出8億2,000萬美元現金；大部分資金早已投入。

業務已開始產氣：首9個月產量為1.4百萬MMBtu，MMBtu是熱能的計量單位；新投產業務帶來4,800萬美元的天然氣及相關環境信用收入。不過，2025年底投入營運的項目也增加了8,100萬美元的營運及維護成本。這2項已披露的變動，不能單獨用來算出完整利潤。稅額抵免也很重要：截至9月，公司認列了9,400萬美元的清潔燃料生產稅務利益。就合併業務而言，實際所得稅率從15.7%降至13.9%，緩和了持續經營業務稅後收益的跌幅。

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，附註4及10，第24及40頁；管理層討論與分析，第66–67及70–71頁。

其他會計項目對報告收益產生了相反方向的影響。多明尼恩能源修訂了關閉Millstone1號機組相關的已用核燃料回收款估計，因此認列1億9,500萬美元的稅前利益，稅後為1億4,200萬美元。這減少了估計的未來義務，並非新增的售電收入。核電廠除役基金投資也產生收益，部分太陽能資產則被減記。多明尼恩能源於10月完成向Enel出售部分非受管制太陽能設施；協議現金價款為1億4,000萬美元，仍須按交割結果調整。

管理層計算「營運收益」時，剔除投資及避險工具價值變動、合併成本、部分風暴影響、資產相關損失與利益，以及已終止經營業務。下表列出稅前及稅項調整總額，其中包含收益和損失。

收益調節表；單位：百萬美元	2025年第3季	2026年第3季	2025年首9個月	2026年首9個月
歸屬多明尼恩能源的報告淨利	1,006	1,160	2,431	2,121
剔除特定項目的稅前調整	-146	-37	-146	661
相關所得稅調整	61	16	88	-84
管理層的營運收益，非公認會計準則	921	1,139	2,373	2,698

資料來源：2026年10月30日業績公告，附表1；2026年Form 10-Q季度報告，附註2、10及20，第22–23、39–40及57頁；「公司及其他業務」分析，第71頁。調整金額按多明尼恩能源的持有權益計算，而非各子公司損失的全額。

首9個月，調整後收益成長13.7%，報告淨利卻下降12.8%。這說明持續經營的公用事業收益有所改善，但特定損失在報告結果中抵銷了改善，且影響更大。被剔除的損失仍有實際影響：工程超支及未達預期的投資仍會耗用資金；即使管理層剔除個別風暴事件，風暴成本仍可能再次發生。

調整後收益仍包含有利天氣、稅額抵免及日常融資成本。儘管生產稅額抵免增加，合約能源業務的分部收益仍從3億2,100萬美元降至2億8,400萬美元。折舊、利息及其他費用上升，投資稅額抵免則減少。此外，多明尼恩能源將不少特殊的營運業務損失列在「公司及其他業務」項下，因此單看該分部結果，看不出可再生天然氣投資損失。

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，附註20，第57頁；管理層討論與分析，第69–71頁。百分比變動根據上方調節表計算。

5. 營運現金增加，建設支出仍有資金缺口

截至9月，營運產生的現金支付了約55%的現金建設及其他資產支出。這個比率高於一年前的47%，但仍有大筆支出需要融資。管理層表示，支出下降主要是付款時間不同，並不代表建設計畫已結束。

現金來源與用途；首9個月，單位：百萬美元	2025	2026
營運現金流入	4,374	4,688
建設及其他資產現金支出，以正數列示	9,255	8,576
營運現金扣除上述支出，計算值	-4,881	-3,888
已付普通股股利	1,708	1,761
扣除上述支出及普通股股利後的現金餘額，計算值	-6,589	-5,649

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，現金流量表，第13頁；管理層討論與分析，第72頁。資產支出包括核燃料及納入合併報表的風電項目。此處的自由現金流是營運現金扣除這些資產支出；扣除股利前，2026年為負38億8,800萬美元，2025年為負48億8,100萬美元。此計算不含另行列報的太陽能開發項目收購、其他投資現金流，以及包括Stonepeak出資在內的融資現金流。

營運現金增加3億1,400萬美元。管理層指出，附加收費及維吉尼亞州的費率審查，使公用事業現金流增加7億3,300萬美元；淨預付款及存款占用的現金也減少3億7,100萬美元。較高的利息付款抵銷了其中4億3,000萬美元的改善。其他短期營運項目餘額的變動，以及利率交換合約結算收入減少，也削弱了增幅。

公司已入帳的部分收入或燃料成本，尚未向客戶收回現金。應收款項的變動占用了3億7,200萬美元營運現金，一年前則為6,300萬美元。遞延燃料及購氣成本又占用了5億500萬美元。公司先付錢給供應商，之後才透過帳單向客戶收取部分成本，因此必須負擔這段等待期間的資金需求。

9月的監管命令提供了縮短等待時間的方法。維吉尼亞電力公司獲准發行期限不超過約7年的債券，為先前尚未收回的9億3,200萬美元燃料成本籌資。這種融資可讓公司提早取得現金，取代日後逐步向客戶收款；客戶則隨時間償還債券。申報文件記載的是核准情況，並未表示這批新債券已在9月30前發行完成。

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，第13頁；附註11–12，第41及43–44頁；現金流量討論，第72頁。

資產負債表顯示了資金的去向。不動產、廠房及設備淨額增加47億7,000萬美元。客戶應收款，以及未來可透過受監管帳單收回的款項，也有所增加。這些資產日後可能帶來現金，但無法全部用來支付眼前的建設帳單。

合併財務狀況；單位：百萬美元	2025年12月31日	2026年9月30日
現金及約當現金	250	435
客戶應收款，扣除備抵後	2,531	3,094
存貨	1,957	2,030
不動產、廠房及設備淨額	78,967	83,735
監管資產，流動及非流動	9,656	10,566
核電廠除役信託投資	9,166	10,093
資產總額	115,857	124,784
負債總額	82,440	90,369
權益總額，含子公司其他股東權益	33,417	34,415

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，資產負債表，第9–10頁；附註9及11，第36–42頁。

監管資產是已入帳、預計透過未來帳單收回的成本。其9億1,000萬美元增幅中，包括流動及非流動遞延電力燃料成本增加7億2,200萬美元。多明尼恩能源預計，收回其中61億美元的監管資產期間，無法就這筆資金取得報酬。因此，即使最後能收回款項，公司在等待期間仍須負擔融資成本。

核電廠除役信託基金是為日後關閉電廠預留的資金，因此其100億9,000萬美元餘額不能當作可用於建設的現金。其他長期資產增加12億9,000萬美元。其中，用於管理價格及利率風險的長期衍生工具合約，帳面價值增加5億6,600萬美元。新簽訂的儲存設施租約則新增2億6,900萬美元的資產使用權。這些是入帳的權利或合約價值，並非已收到的現金。

商譽是收購時支付、並保留在帳上的溢價，維持在41億4,000萬美元不變。存貨僅增加7,300萬美元，占用的資源遠少於建設支出。

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，第9頁；附註8–9、11及13，第33–42及47頁。

6. 借款支撐建設計畫，利息成本也隨之增加

多明尼恩能源有相當大的信貸額度，但債務成長快於權益。報告列示的融資債務，從年末的489億4,000萬美元增至9月的546億5,000萬美元。權益增加約10億美元。集團主要靠舉債填補現金缺口，另有Stonepeak的淨投資，以及規模小得多的新普通股資金。

發行及重新銷售長期債券帶來67億2,500萬美元現金。扣除17億1,300萬美元的償債款及8,500萬美元的燃料成本證券化債券還款後，這些資金流帶來49億2,700萬美元。短期借款另增加8億5,100萬美元。Stonepeak投入5億600萬美元，並收到2億4,600萬美元分配款，淨提供資金2億6,000萬美元，一年前則為9億7,400萬美元。這些現金來源解釋了為何營運現金不足以支付建設支出時，工程仍能繼續。

截至9月30，有23億9,900萬美元的債券將在1年內到期，另有33億800萬美元的短期債務。現金為4億3,500萬美元。主要及補充循環信貸額度尚可動用50億5,700萬美元；這個數額已扣除由額度支持的商業本票及相關信用狀。這提供了相當大的資金調度空間，但可借款額度不是已賺得的現金，動用後也會增加未來的利息支出。

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，第10及13頁；附註15，第48–50頁。此處債務金額為短期債務、1年內到期的債券及報告列示的長期債務之和；包括列在這些項目中的融資租賃金額，不包括一般應付款及營業租賃。

70億美元的共同信貸額度期限至2031年4月；10億美元的補充額度期限至2028年4月，均未計入可選擇的延長期限。許多新發行債券要到2036年或2056年才到期，讓還款時間延至建設期之後。不過，公司在為新增投資籌資的同時，仍須持續為近期到期的債務安排再融資。

上一份年度到期債務表列示，2027年有19億6,300萬美元到期，2028年有24億7,700萬美元到期。貸款協議規定，債務不得超過按協議定義的總資本之67.5%；截至2025年12月，實際比率為53.5%。協議對計算項目另有排除規定，因此不能用一般資產負債表比率判斷是否符合條款。季度申報文件表示，相關條款沒有重大變更，也沒有違約。

資料來源：2026年Form 10-Q季度報告，附註15，第48–50頁；「財務契約條款」，第73–74頁；2025年Form 10-K年度報告，第59及131頁。年度本金到期表的日期為2025年12月31日，並非新公布的9月到期債務表。

融資成本已經顯現。9個月的利息及相關費用增加14.9%，達到17億3,900萬美元。管理層表示，長期債務淨發行使費用增加2億8,400萬美元，但衍生工具收益等其他項目抵銷了部分增幅。如上文所述，實際支付的現金利息增幅比帳上費用更大。

具體來看，6月發行的15億美元次順位票據，清償順位低於優先債務，初始利率分別為6.15%和6.25%。按這些利率計算，每年利息相當於9,275萬美元。兩項利率分別從2031年和2036年起重設，但不會低於初始利率。依照特定條款，道明尼能源可以延後付息，但這通常會限制股息及某些其他付款。這些票據延長了融資期限，成本仍須支付。

資料來源：2026年 Form 10-Q，附註15，第50頁；管理層討論與分析，第67頁及第72頁。全年票面利息計算：10億美元 × 6.15%，加上5億美元 × 6.25%。這是按合約利率計算的全年示例，並非發行後不足一年的期間實際入帳的利息。

租賃也增加了未來付款承諾。截至2025年12月，未折現的營業租賃及融資租賃付款合計為21億3,000萬美元。2026年，一項新簽訂、期限約15年的儲存設施租約，在9月新增了2億7,000萬美元的租賃負債。不能直接把這筆新增負債加到舊的付款時程中；其間的付款及其他租賃活動已使該時程改變。

資料來源：2025年 Form 10-K，附註15，第126頁；2026年 Form 10-Q，附註13，第47頁。

截至9月，道明尼能源支付了17億6,100萬美元的普通股股息，透過發行普通股取得的現金則只有4,000萬美元。公司沒有依據股票回購授權買回股份。為直接購股計畫買入的股份，以及員工為繳納預扣稅而交付的股份，都不應視為縮減流通股數的回購計畫。已約定日後結算的遠期售股協議提供另一項資金來源，但結算前的預期收入尚不是手上的現金。

當季平均稀釋後股數從855.4百萬股增至882.1百萬股，增幅為3.1%；這項股數包括遠期售股協議可能帶來的股份。這有助解釋為何淨利成長15.3%，稀釋後每股盈餘卻只成長12.1%。比較結果既反映較早期間已發行的股份，也反映可能新增的股份；在2026年前9個月，透過直接購股計畫新發行的股份僅約1百萬股。股票獎勵使普通股權益帳戶增加2,700萬美元。以股權籌資有助減少借款，但盈餘也須分攤到更多股份。

資料來源：2026年 Form 10-Q，權益變動表，第12頁；附註5及15，第25頁及第50至51頁。計算普通股每股盈餘前，須先扣除特別股股息。

7. 與新紀元能源合併可擴大規模，但仍待核准，也須承擔既有義務

擬議中的合併可能提升採購、建設和融資能力，但這些好處尚未實現。管理層表示，合併是為了整合兩家公司的資源和營運經驗，更有效率地建設設施並供應電力。這項理由直接回應道明尼能源龐大的資金需求，但無法據此確定公司實際能節省多少。

根據5月的協議，道明尼能源將成為新紀元能源的子公司。股東已於9月批准交易，兩家公司也在10月向聯邦主管機關申請反壟斷審查許可。預計交易於2027年下半年完成，但仍須滿足其他條件，並取得聯邦能源與核能監管機關，以及維吉尼亞州和卡羅來納地區相關委員會的核准。

兩家公司提議由新紀元能源出資，向用戶提供總額22億5,000萬美元的電費抵減。一項於9月提出的維吉尼亞州替代方案，會把住宅用戶的抵減期延長至4年；部分資金來自取消特定大型用電戶的抵減，另有股東出資。其他擬議中的用戶援助及員工保障承諾也需要資金。這些承諾有助爭取核准，並讓用戶分享合併效益，但不應算作營運節省。

資料來源：新紀元能源與道明尼能源的合併公告，2026年5月18日，策略理由；2026年 Form 10-Q，附註1，第21至22頁。申報文件提供較新的交易條款和核准進度。

交易完成前，協議規定道明尼能源進行特定行動須先取得新紀元能源同意，包括某些債務或股權發行，以及每股超過$0.6675的季度普通股股息。因此，道明尼能源須在雙方約定的限制內，為持續推進的計畫籌資。終止條款也有影響：在特定情況下，道明尼能源可能須支付22億4,000萬美元；在相應情況下，新紀元能源可能須支付65億2,000萬美元，若發生某些監管審批未過的情況，則可能須支付48億3,000萬美元。這些金額都取決於合約所列條件，並非目前的負債，也不是預計會支付的款項。

無論所有權如何變動，既有風險仍須留意。道明尼能源出售 Cove Point 投資後，仍保留相關擔保：其中2項的最高風險敞口合計為19億美元，另一項則沒有列明上限。公司未就這些擔保入帳負債。另外，前煤氣製造廠址的準備金為5,300萬美元，與12月持平。其他一些廠址，以及財產損害或人身傷害案件，尚無法估計損失範圍。沒有估計值，並不代表最終成本已經確定。

煤灰清理也意味著成本回收期較長。相關非流動監管資產從28億6,800萬美元增至31億3,200萬美元。第2季的一項修訂，使資產除役義務增加2億300萬美元，同時增加等額的監管資產，分別記錄預期將來須承擔的義務，以及預計向用戶收回的金額。透過電價回收成本可減輕對盈餘的影響，但道明尼能源仍須安排清理工作並籌措所需資金。

資料來源：2026年 Form 10-Q，附註1至2、11及16，第21至23頁、第40至42頁及第52至54頁。擔保金額屬於或有風險敞口，未加進已申報的融資債務。

8. 可收回成本的業務正在改善，成果取決於執行

道明尼能源受監管的公用事業業務已有明顯改善；能否為此持續籌資，仍是主要限制。已核准的費率，以及公用事業投資獲准取得的報酬，正帶來更多盈餘和營運現金。大型用電戶的需求促使公司興建設施，而取得信貸的能力讓工程得以繼續。

另一方面，限制同樣具體：營運現金仍遠低於資產支出，利息成本正在上升，可再生天然氣業務的資產減記也顯示，已投入的資金可能減損價值。風電成本分攤規則，以及縮小的專案核准範圍，也限制了公司能向用戶收回多少成本。

在10月30日，管理層表示，預期全年調整後每股盈餘會落在$3.45至$3.69預測區間的上半段。這是非公認會計原則的預測，沒有對應的公認會計原則預測。已核准的費率支持近期盈餘展望；較長期的業務成果，則取決於能否在可收回的成本範圍內完成專案，並及時把用戶需求轉成收到的現金。若專案順利推進、融資條件改善，道明尼能源的投資能力會增強。若成本再超支、收款延後或融資負擔加重，即使營收持續成長，投資能力仍會減弱。

資料來源：2026年10月30日的業績公告，「業績預測」及調整後盈餘說明。上述評估也依據前文引用的現金流、專案和融資資料。

報導依據：

本分析採用道明尼能源公司 Form 10-Q 中依美國公認會計原則編製的合併財報。該文件的申報編號為0001193125-26-440697，於2026年10月30日提交，涵蓋截至2026年9月30日的季度。道明尼能源的美國證券交易委員會公司識別碼為0000715957。這份合併申報文件也載有維吉尼亞電力公司的獨立帳目；本文只在明確標示時使用那些數字，且不會把子公司數字再次加進合併總額。

季度比較涵蓋7月至9月；累計比較涵蓋1月至9月。財務狀況比較採用2026年9月30日和2025年12月31日的數字。文中金額均以美元計。申報文件指出，為便於比較而調整的項目分類，沒有改變淨利、資產總額、負債、權益或現金流。引用歷年年度財報附註時，本文均註明其日期。

美國證券交易委員會的申報紀錄確認了這份文件的申報資料。本次查核取得的公司財務資料回應，當時尚未包含該申報編號的財務數據；因此，本文依據取得的完整申報文件中的財報及附註，核對本期金額，並以公司10月30日的公告交叉核對盈餘。美國公認會計原則分類中的歷史「資產」資料顯示，截至2025年12月31日，以美元計的資產總額為1,158億5,700萬美元。本文沒有以較舊的 XBRL 報告期間資料，代替2026年9月的數據。

資料來源：美國證券交易委員會申報紀錄；美國證券交易委員會公司財務資料；2026年 Form 10-Q，封面及附註2。本文納入截至10月30日的申報文件及公告所揭露的事件。在此核實的最新公司動態，為10月30日揭露的事項。

計算說明：

A. 成長率、利潤率及盈餘歸屬

成長率的算法是以本期金額除以上年同期金額，再減去1。營收以百萬美元計，季度成長率為5,617 ÷ 4,527 − 1 = 24.1%；9個月的成長率為15,116 ÷ 12,413 − 1 = 21.8%。

營業利益率是營業利益占營收的比率，也就是每筆營收中有多少留下來成為營業利益。金額以百萬美元計，本季為1,842 ÷ 5,617 = 32.8%，上年同期為1,339 ÷ 4,527 = 29.6%，提高了3.2個百分點。9個月的營業利益率則從29.5%降至23.6%。

合併集團在9個月內賺得23億8,800萬美元，其中2億6,700萬美元歸屬於子公司的外部股東。扣除這部分後，歸屬於道明尼能源的盈餘為21億2,100萬美元；再扣除3,300萬美元的特別股股息，留給普通股股東的盈餘為20億8,800萬美元。除以881.4百萬股平均稀釋後股數，得到每股$2.37。前期則為（24億3,100萬美元 − 3,300萬美元）÷ 853.6百萬股，得到每股$2.81。季度計算分別使用（11億6,000萬美元 − 1,100萬美元）÷ 882.1百萬股，以及（10億600萬美元 − 1,100萬美元）÷ 855.4百萬股。

資料來源：2026年 Form 10-Q，第7頁及第25頁。

B. 為何營運現金高於帳上獲利

以下調節從整個合併集團的獲利開始，包含歸屬於外部股東的部分，因為現金流量表採用相同範圍。調節時會扣除尚未收到現金的收益，加回當期不必付現的費用，並反映收款及付款時間的差異。

截至2026年9月30日的9個月；百萬美元	金額
含子公司外部股東部分的淨利	2,388
加回折舊及攤銷，含核燃料	2,197
加回減損及其他非現金費用	873
扣除投資收益	-453
應收款變動占用現金	-372
遞延燃料及購氣成本占用現金	-505
其餘調整及營運項目變動淨額	560
營運現金流入	4,688

其餘5億6,000萬美元由下表的財報項目組成。正數表示相對於帳上獲利，現金增加；負數表示現金減少。

其餘現金流調整；2026年前9個月，百萬美元	金額
遞延所得稅	367
遞延投資抵稅額	-43
其他調整	-60
存貨變動	-68
預付款及存款	-174
應付帳款	-7
應計利息、薪資及稅款	104
衍生工具結算及價值變動	460
退休金及其他退休福利	-174
其他營運資產及負債	155
其餘調整淨額	560

遞延稅款和投資抵稅額所反映的稅務影響，與實際支付現金的時間不同。其餘各列則用來調節非現金項目，以及道明尼能源付款或收款的時間差異。這些都不是額外盈餘。

包含受限制款項的現金可核對如下：期初現金3億4,300萬美元 + 營運現金流入46億8,800萬美元 − 投資現金流出87億4,900萬美元 + 融資現金流入42億8,100萬美元 = 期末現金5億6,300萬美元。期末現金包括不受限制的現金及約當現金4億3,500萬美元，以及受限制現金1億2,800萬美元。期初兩項金額分別為2億5,000萬美元和9,300萬美元。

資料來源：2026年 Form 10-Q，第13頁及附註2，第22頁。現金資本支出採用現金流量表中的85億7,600萬美元建設及資產支出項目，並非依折舊推算的新增資產。附註2揭露的13億2,000萬美元應計資本支出屬非現金項目，未加進這項現金支出數字。

C. 資產負債表與股東權益帳目如何核對

截至9月30日，資產1,247億8,400萬美元等於負債903億6,900萬美元加上總權益344億1,500萬美元。截至12月31日，同樣可核對為1,158億5,700萬美元 = 824億4,000萬美元 + 334億1,700萬美元。資產增加89億2,700萬美元，同時負債增加79億2,900萬美元、權益增加9億9,800萬美元。

2026年前9個月權益變動；百萬美元	期初餘額	淨變動	期末餘額
優先股	991	0	991
普通股股本	25,892	67	25,959
保留盈餘	2,318	328	2,646
累計其他綜合損益	-118	76	-42
子公司外部股東權益	4,334	527	4,861
總權益	33,417	998	34,415

普通股股本因發行股份增加4,000萬美元，因股票獎酬增加2,700萬美元。保留盈餘因獲利增加21億2,100萬美元，扣除普通股股利17億6,100萬美元及優先股股利3,300萬美元後，再加上其他變動100萬美元。

累計損益這項獨立帳目改善7,600萬美元，主要反映避險合約的變動，並非售電所得的利潤。子公司外部股東權益因獲利增加2億6,700萬美元、出資增加5億600萬美元，再扣除分配出去的2億4,600萬美元。報表沒有單獨列出庫藏股餘額。

受監管負債從96億1,400萬美元升至104億4,600萬美元，其中包括與利率避險及核能信託相關的餘額增加。這些款項須透過未來客戶費率退還，或留作支付指定的未來成本，並非一般融資債務。遞延所得稅負債增加5億8,400萬美元；應付帳款減少7,200萬美元。這些負債與計算出的債務增額57億500萬美元分開列示。

資料來源：2026年 Form 10-Q 季報，第8至12頁，以及附註11，第40至42頁。所有計算均採用申報文件中四捨五入後的金額，因此列出的成長率及利潤率均為約數。

本報告僅供資訊參考與業務分析，不構成投資建議，也不建議買賣任何證券。