公共服務企業集團 (PEG) 2026 年第 1 半年度自由現金流：股息比資本支出後剩餘現金多出 3億600萬美元
公共服務企業集團 (PSEG) 在 2026 年的 上半年，扣除不動產及設備投資後產生 3億6,200萬美元 現金，與 6億6,800萬美元 的股息相比，仍有 3億600萬美元 的缺口。營業現金流，也就是日常經營帶來的現金淨額，雖然有所改善，仍不足以支付上述投資與股息的總額。借款協助滿足整體現金需求，能源合約的估值變動則拖累了財報上的獲利。對這家經營受監管公用事業及核能發電的公司而言，除了售電，透過向客戶收取的費率回收投資，以及控制融資成本，也同樣重要。2026 年第 2 季 10-Q 表，合併現金流量表，第 5 頁；管理層討論，第 67–71 頁。
1. 基礎設施增加金額超過公司留存的獲利
不動產及設備淨額增加 8億6,700萬美元，保留盈餘則增加 4億700萬美元。因此，基礎設施增加的金額，比派發股息後累積的獲利更多；但按百分比計算，增幅較慢，分別為 2.06% 及 3.03%。這項比較反映資產負債表的增長；現金流量表則顯示投資及股息的資金來源。除非另有說明，下列美元金額均以百萬為單位。
1-1. 資產擴張主要來自實體資產
下列項目中，增加金額最大的是基礎設施，而非應向客戶收取的款項。
| 合併項目（百萬美元） | 2025 年十二月 31 日 | 2026 年 6月 30 日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 132 | 192 | 45.5% |
| 應收帳款淨額 | 1,888 | 1,903 | 0.8% |
| 燃料存貨 | 282 | 222 | −21.3% |
| 材料及用品淨額 | 873 | 868 | −0.6% |
| 不動產及設備淨額 | 42,064 | 42,931 | 2.1% |
| 無形資產 | 未單獨列示 | 未單獨列示 | — |
| 資產總額 | 57,576 | 58,813 | 2.1% |
新增資本資產金額高於折舊，也就是分期計入的資產耗用成本，但僅憑這 2 個項目，仍無法完整解釋資產的全部變動。燃料庫存下降，但申報文件並未據此對需求作出結論。未開帳單的客戶收入，是已賺取但尚未向客戶開出帳單的收入，與上表的應收帳款分開列示。合併資產負債表，第 3 頁。
1-2. 短期融資減少，借款總額仍增加
財報列示的借款由 240億7,400萬美元 增至 245億4,100萬美元，計算方式是將長期債務、1 年內到期的債務，以及商業本票與貸款相加。商業本票屬於短期借款。應付帳款是經營業務所需支付的款項，由 14億8,900萬美元 降至 13億500萬美元。上半年的利息費用由 4億8,900萬美元 增至 5億4,100萬美元，反映債務增加，以及以較高利率借新債償還舊債的影響。
1 年內到期的長期債務為 8億5,000萬美元。這份季度報告未披露完整的 3 年內到期債務比例，也未披露按各筆債務金額加權計算的整體平均利率。營業租賃資產代表使用租入物業的權利，金額為 1億5,000萬美元，比較期為 1億3,800萬美元；非流動營業租賃負債，也就是長期租賃付款義務，為 1億3,700萬美元，比較期為 1億2,800萬美元。上述資產負債表數字比較的是 2026 年 6月 30 日與 2025 年 12月 31 日。資產負債表，第 3–4 頁；管理層討論，第 66、68–70 頁。
1-3. 派發股息後，保留盈餘仍支撐股東權益
保留盈餘由 134億4,600萬美元 增至 138億5,300萬美元，反映 10億7,500萬美元 的獲利扣除 6億6,800萬美元 的股息。保留盈餘是累積的會計獲利，並非現金儲備。普通股股本帳戶由 50億6,200萬美元 降至 50億2,600萬美元，庫藏股帳戶的負餘額則由 14億3,500萬美元 擴大至 14億7,100萬美元。累計其他綜合損失用來記錄未計入淨利的某些變動，金額由 9,100萬美元 收窄至 7,900萬美元。
這些變動合計使股東權益由 169億8,200萬美元 增至 173億2,900萬美元。計算得出的負債總額 414億8,400萬美元，加上股東權益，與 588億1,300萬美元 的資產總額相符。庫藏股是公司持有的自身股份；若缺乏相應的交易明細，不應將這個帳戶的變動等同於現金回購股份。合併權益變動表，第 6 頁；資產負債表，第 4 頁。
2. 公用事業獲利改善，集團獲利占營收比例卻下降
營收增長並未帶來更高的合併獲利。上半年的營收增加 6.2%，但營業利益下降 4.8%，淨利減少 8.4%。
2-1. 獲利近期雖下滑，仍高於 2024
將獲利占營收的比例與營收一併比較：營收規模擴大，帶來的獲利卻比去年少。
| 合併指標 | 2024 年第 1 半年度 | 2025 年第 1 半年度 | 2026 年第 1 半年度 | 年化變動，2024–26 |
|---|---|---|---|---|
| 營收（百萬美元） | 5,183 | 6,027 | 6,402 | 11.1% |
| 營業利益（百萬美元） | 1,267 | 1,614 | 1,536 | 10.1% |
| 營業利益率 | 24.4% | 26.8% | 24.0% | — |
| 淨利（百萬美元） | 966 | 1,174 | 1,075 | 5.5% |
| 淨利率 | 18.6% | 19.5% | 16.8% | — |
營業利益率是營收扣除營業費用後、尚未扣除利息與稅項時，剩下的比例。PSEG 每 $100 營收約賺取 $24 的營業利益，低於先前的 $26.80。淨利率則衡量營收最終留下多少比例作為淨利。這是 3 個可比較的半年度；年化增長率涵蓋 2 年，計算方式為 (2026 金額 / 2024 金額)^(1/2) − 1。2026 年 10-Q 表，第 1 頁；2025 年 10-Q 表，第 1 頁。
以財報淨利衡量，第2季的表現較弱：淨利由 5億8,500萬美元 降至 3億3,400萬美元。管理層認為，發電業務營收下滑，主要是因能源合約按當前市場價格重新估值。這些變動可能在合約以現金結算前就影響獲利；不能直接視為應從「正常」獲利中剔除的特殊項目。
財報新聞稿提供了另一個重要觀察角度。PSEG 的調整後獲利指標稱為「非依一般公認會計原則計算的營運盈餘」，第 2 季由 3億8,400萬美元 增至 4億2,500萬美元，第 1 半年度則由 11億200萬美元 增至 12億300萬美元。這項指標排除了能源合約估值的影響、為未來核電廠拆除預留基金的投資損益，以及某些其他項目。這是公司自行定義的指標，與財報淨利及上表的營業利益均不同。PSEG 也維持 2026 年全年調整後每股盈餘 $4.28–$4.40 的展望；這是管理層的預測，並非已公布的實際業績。PSEG 2026 年第 2 季財報新聞稿。
同時，受監管子公司公共服務電力與天然氣公司 (PSE&G) 的上半年淨利由 8億7,800萬美元 增至 9億1,900萬美元。集團稀釋後每股盈餘由 $2.35 降至 $2.15；這項指標將股票獎勵等可能增加股數、攤薄每股盈餘的股份納入計算。平均稀釋股數僅略微減少，為 499 百萬股，比較期為 500 百萬股。每股盈餘下降，絕大部分可由獲利減少解釋。2026 年 10-Q 表，第 1、7、67–68 頁。
2-2. 能源帳單金額上升，未必增加獲利
上半年的能源成本由 20億1,200萬美元 增至 23億7,300萬美元，營運及維護費用則由 17億7,300萬美元 增至 18億4,300萬美元。PSE&G 將供應成本轉由客戶負擔，並不從這項服務賺取利潤。部分計畫相關收入也同樣用於補償成本，因此營收增長未必能準確反映實際經營改善。
將營業利益降幅 4.8% 除以營收增幅 6.2%，結果約為 −0.8。這只是比較 2 個百分比變動，並不表示營收每增加 1%，就會導致獲利下降 0.8%。合約重新估值與成本回收，對這 2 項指標的影響各不相同，而且申報文件未完整區分維持不變的固定成本，以及隨業務活動而變動的成本。值得關注的發現是，這個半年度的營收增加，並未帶來更高的營業利益。合併損益表，第 1 頁；管理層討論，第 65–68 頁。
3. 現金流改善，但股息仍需其他資金支應
營業現金流增加 19.3%，但扣除資本支出後的剩餘金額仍低於股息。
最後 2 列顯示剩餘現金及派發股息的金額。這裡的自由現金流是指營業現金流減去新增不動產及設備的支出；這是計算得出的指標，並非財務報表中單獨列示的項目。
| 合併現金指標（百萬美元） | 2025 年第 1 半年度 | 2026 年第 1 半年度 | 年增減額（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 1,527 | 1,821 | 294 |
| 投資現金流 | −1,388 | −1,451 | −63 |
| 融資現金流 | −78 | −310 | −232 |
| 期末現金（含受限制現金） | 215 | 216 | 1 |
| 新增不動產及設備 | 1,415 | 1,459 | 44 |
| 自由現金流 | 112 | 362 | 250 |
| 現金股息 | 629 | 668 | 39 |
期末現金增加 100萬美元，比較的是 6月 2026 與 6月 2025。至於 2026 年第 1 半年度本身，包含受限制現金的現金總額增加 6,000萬美元，由 1億5,600萬美元 增至 2億1,600萬美元：營業活動流入 18億2,100萬美元，減去投資活動流出 14億5,100萬美元 及融資活動流出 3億1,000萬美元。
現金流量表包含受限制現金，也就是用途受到限制的現金；資產負債表上的現金及約當現金金額為 1億9,200萬美元，其中約當現金是可迅速轉換為現金、價值變動風險很低的短期投資。長期借款淨額為 10億5,000萬美元，計算方式是新發行的 15億美元 減去已償還的 4億5,000萬美元。商業本票減少 5億7,900萬美元，因此借款既支應了支出，也改變了資金來源的組合。現金流量表，第 5 頁；附註 1，第 14 頁。
營業現金流超過會計獲利的差距擴大，但僅憑這一點，還無法判斷獲利能否持續。表中將每項現金總額，與計算時使用的獲利數字並列。
| 現金轉換 | H1 2024 | H1 2025 | H1 2026 |
|---|---|---|---|
| 營業現金流／淨利（百萬美元） | 1,143 / 966 | 1,527 / 1,174 | 1,821 / 1,075 |
| 倍數 | 1.18× | 1.30× | 1.69× |
折舊與攤銷的加回金額為6億5,000萬美元，上年同期為6億2,800萬美元。這些費用將資產成本分攤到不同期間，會減少利潤，但不代表當期營業活動實際支付了現金。在將淨利調整為營業現金流時，也加回了3億美元的能源合約及其他衍生金融工具損失；上年同期則是扣除1,300萬美元的收益。
現金收付的時間也有影響。退稅淨額為2億6,300萬美元，上年同期為5,500萬美元。監管資產與負債是與透過向客戶收費來回收的成本或退還的收入相關的帳面餘額，其變動帶來2億9,800萬美元的現金流入，上年同期為1億1,000萬美元。不過，預付款項占用了3億5,000萬美元的現金，上年同期為2億4,800萬美元；作為擔保品繳存的現金則占用了1億9,200萬美元，上年同期為1,300萬美元，抵銷了部分有利影響。這些只是部分影響因素，並非完整的調節明細，但有助於說明為何利潤下降，現金流卻改善。2026現金流量表，第5頁；2025現金流量表，第5頁。
新增資本資產支出占營收的22.8%，即14億5,900萬美元除以64億200萬美元。已披露的用途包括提高電網可靠性、核能項目及技術；公司未將支出區分為維護與成長用途。能源效率計畫的2億6,300萬美元支出已從營業現金流中扣除，而向客戶提供設備融資也動用了投資活動的現金。因此，3億6,200萬美元這項指標並非扣除所有投資活動支出後剩餘的現金。現金流量表，第5頁；資本需求，第71頁。
4. 核電容量付款提高，部分效益受監管因素抵銷
合約約定的容量價格支持核電收入，但監管措施可能抵銷部分效益。容量付款是支付給發電業者的報酬，用於確保其可隨時供電，與實際售電所得分開計算。在分別自6月 2025及6月 2026開始的供應年度，預期平均價格由每兆瓦日$270升至$329，每年均有3,500兆瓦容量獲容量市場接納。兆瓦日是指1兆瓦的發電容量可供使用1天。這代表價格上漲21.9%，並不表示核電業務的總利潤也有相同增幅。附註2，第20頁。
另一項抵銷因素是新澤西州零排放憑證付款終止。這項付款原本用來補償符合資格的核電廠，因其發電過程不排放碳。零排放憑證（ZEC）的適用資格自6月 1, 2025起終止，但PSE&G向PSEG Power支付的最後一筆ZEC款項於8月 2025結清。公共服務企業集團（PSEG）指出，在2026年第2季，這項付款的終止抵銷了實際售電價格及核能發電量上升帶來的部分效益。PSEG 2026年第2季業績公告。
透過向客戶收費來回收受監管業務的投資，是第二項關鍵衡量指標。每年增加2,300萬美元天然氣收入的申請已獲批准，有助於回收已完成的管線投資。尚待審批的費率申請仍有不確定性；若被強制要求加入區域電網組織，PSE&G目前獲准從輸電投資賺取的報酬中，所包含的一項獎勵可能被取消。附註4，第21頁；監管事項討論，第59頁。
環境相關風險也尚未確定。PSEG已就帕塞伊克河下游事件認列約6,600萬美元的負債，但表示額外成本可能相當可觀，目前無法估計。因此，帳上已認列的金額並非潛在損失的上限。附註8，第32頁。
5. 投資回收必須跟上融資成本
受監管公用事業的獲利有所成長，較高的容量付款也支持核電收入。不過，集團利潤仍受合約估值、借款成本及監管決定影響。儘管公司的調整後獲利指標改善，財報列報的淨利仍然下降。不動產及設備投資加上股息，超過了營業現金流，因此持續取得融資也是營運計畫的一部分。
若獲批准的投資能及時透過向客戶收費來回收，持續擴大的資產規模便可支持未來獲利。若回收速度放緩，或再融資成本提高，公司可能需要更多收入才能維持原有報酬。評估PSEG以受監管業務為主的經營模式，最適合從這種資金供需關係著手，而非將其判定為處於大宗商品週期的高峰或低谷。
資料來源：日期為8月 4, 2026的SEC 10-Q表格，申報編號0001193125-26-332943；歷史比較採用日期為8月 5, 2025的10-Q表格。調整後獲利、業績展望及核電支持付款的補充資料，來自上文連結的PSEG於8月 4, 2026發布的業績公告。期中財務業績未經審計；年末資產負債表的比較數據取自經審計的財務報表。H1指截至6月 30的6個月。集團數據採合併口徑；PSE&G的數據均明確標示。除另有註明外，美元金額均以百萬為單位。變動幅度、利潤率、成長率、借款總額及現金轉換指標，均按申報文件所列金額計算，再將計算結果四捨五入。
本分析依據提交予美國證券交易委員會的申報文件編寫，僅供參考，不構成投資建議。