Xcel Energy（XEL）2026財年第二季：營收下滑5%但淨利潤逆增32%——核電廠延役削減折舊費用；上半年資本支出+35%、利息費用+27%

Xcel Energy (XEL) 2026財年第二季：營收下滑5%、淨利潤增長32%——核電廠延壽削減折舊；上半年資本支出+35%、利息支出+27%

Xcel Energy為美國中西部、山地西部及西南部的受管制電力公用事業公司，2026年第二季呈現罕見態勢：營收下滑之際，獲利卻同步攀升。總營業收入為31.19億美元，較上年同期的32.87億美元下降5.1%；淨利潤則從4.44億美元成長至5.86億美元，增幅32.0%。以上半年計，淨利潤從9.27億美元增至11.42億美元，增幅23.2%，稀釋每股盈餘由第二季的0.75美元升至0.93美元，上半年則由1.59美元升至1.82美元。然而，上半年資本支出從44.15億美元大幅躍升至59.70億美元（+35.2%），顯示大規模投資週期已然啟動。

資料來源：以下所有財務數據均取自Xcel Energy Inc.就截至2026年6月30日止期間向美國證券交易委員會（SEC）申報之季度報告（10-Q表格）。業績指引及資本計劃數據則來自2026年第二季業績發布公告（8-K）及業績說明材料。

1. 合併資產負債表分析

1-1. 主要資產項目比較（單位：百萬美元）

深度解析：現金在六個月內增加逾7.3倍，並非正常營運所致，而是為應對即將到來的大規模資本支出而提前籌資的結果。上半年長期債券發行總額達47.50億美元，而尚未結算的遠期股權合約最低預計收益仍有51.77億美元待入帳。

值得注意的是，將ATM計劃額度與遠期合約金額直接相加將造成重複計算。2026年5月設立的ATM計劃額度為43億美元，而10-Q文件明確指出遠期銷售合約係「依據上述ATM計劃」簽訂。2026年訂立的32.01億美元合約係依據先前的40億美元計劃（於2025年8月設立，已於2026年4月30日終止接受新交易），因此並未佔用新43億美元計劃的額度。

不動產、廠房及設備帳面總值（折舊前）已擴大至907億美元，其中在建工程（CWIP）為98.35億美元，較年末的80.85億美元增長21.6%——預示未來費率基礎仍有明確成長空間。

1-2. 負債結構——金融負債與營運負債

金融負債（債務相關） - 短期借款：1,550 → 2,510百萬（+61.9%） - 一年內到期長期債務：501 → 999 - 長期債務：31,832 → 35,948百萬（+12.9%） - 金融負債合計：33,883 → 39,457（+16.5%）

公司上半年合計籌得新資金47.50億美元——其中8億美元為Xcel Energy Inc.發行、票面利率5.75%的固定轉固定重設利率次順位票據，另39.50億美元為第一抵押債券（PSCo 13億美元、NSP-MN 12億美元、SPS 12億美元、NSP-Wisconsin 2.5億美元，利率介於4.15%至5.875%之間）。上述借款幾乎全數用於資本支出融資，此亦解釋了第二季利息支出從3.49億美元躍升至4.43億美元（+27.0%）、上半年從6.81億美元增至8.55億美元（+25.5%）的原因。

此外，公司以6,200萬美元折價購回子公司第一抵押債券，面值為9,300萬美元（NSP-MN 8,900萬美元＋SPS 400萬美元，票面利率2.60%至4.40%），並確認稅前債務清償利益3,100萬美元。此舉屬於趁利率上升後債券市值下跌之際的機會性回購，規模相對於新發行的47.50億美元而言微不足道。此外，該利益較上年同期的4,300萬美元有所下降，並未對本年度獲利改善有所貢獻。

營運負債 - 應付帳款：2,307 → 2,323（+0.7%） - 監管負債（流動＋非流動）：6,991 → 7,440（+6.4%） - 資產退役義務（ARO）：3,888 → 3,293（−15.3%）——反映核電廠延壽核准效應 - 遞延所得稅負債：6,004 → 6,012

值得關注的是，監管負債上升與資產退役義務大幅下降同時出現。明尼蘇達州電力費率案口頭核准NSP-Minnesota核電廠延長運轉年限，觸發折舊費用與資產退役義務雙雙同步下降，並直接有利地反映於損益表。

1-3. 資本結構分析

• 已繳資本（普通股＋資本公積）：14,465 → 14,508百萬
• 保留盈餘：9,207 → 9,607百萬（+4.3%）
• 股東權益合計：23,609 → 24,057百萬（+1.9%）

上半年淨利潤11.42億美元流入，但大部分被宣告股利7.40億美元（每股1.19美元，較1.14美元增長4.4%）所抵銷，保留盈餘淨增僅4.02億美元。現金流量表所示實際已付股利為7.08億美元，與宣告金額相差3,200萬美元，反映付款時間差異（詳見第3節交叉對照）。受管制公用事業的業務特性提供穩定的資本品質，但資本支出的激增使債務與股權（ATM／遠期）並行籌資的結構在未來難以避免。

2. 合併損益表分析

2-1. 核心營收指標比較（第二季，單位：百萬美元）

營收下滑主要由零售收入收縮（2,393→2,158）所驅動。在燃料成本轉嫁機制下，燃料及購電成本下降（918→678，−26.1%）同步從收入與成本兩端扣除，對實際利潤率的影響為中性。輸電收入（169→190）及替代性收入（149→290）雙雙上升，反映監管資產回收及費率調整為獲利帶來貢獻。

電力收入中亦隱含不利因素。就Prairie Island核電廠停機事件而言，行政法官（ALJ）於2026年3月建議不准認列4,100萬美元替代電力成本，明尼蘇達州公用事業監管委員會（MPUC）於2026年5月確認該裁決。NSP-Minnesota於第一季將3,700萬美元客戶退款列為電力收入的減項，第二季則額外確認利息。核電廠延壽帶來的利多與核電運營疏失所受的懲處，同時發生在同一類發電資產之上——此一動態值得關注。

2-2. 固定成本與變動成本分析（第二季）

變動成本（燃料及購電） - 電力燃料及購電：918 → 678（−26.1%） - 天然氣成本：134 → 93（−30.6%） - 小計：1,052 → 771（−26.7%）

固定成本（營運） - 營運及維護費用（O&M）：675 → 691（+2.4%） - 節能及需求管理成本：88 → 107（+21.6%） - 折舊及攤銷：722 → 662（−8.3%）——核電廠延壽效應 - 財產稅及其他稅項：172 → 177 - Marshall山火訴訟：第二季費用300萬美元（上半年累計為淨迴轉（16）百萬美元，其中第一季迴轉（19）百萬美元）

關鍵驅動因素在於折舊及攤銷費用的下降。受費率管制的公用事業折舊費用下降實屬罕見，但NSP-MN核電廠延壽同時引發折舊費用與資產退役義務雙降（公司未披露具體金額）。合併折舊費用從7.22億美元降至6.62億美元，減少6,000萬美元——然而以上半年累計計算，降幅僅從14.50億美元至14.30億美元，即2,000萬美元。第二季減少的6,000萬美元超過整個上半年減少的2,000萬美元，原因在於第一季折舊較上年同期增加4,000萬美元，與公司所披露延壽效應「於2026年6月30日止季度」方始確認的說明吻合。考慮費率基礎的擴大，估計延壽效應佔該降幅的相當大部分。

Marshall山火訴訟於第二季產生300萬美元費用，對營業利益形成小幅阻力（上半年淨迴轉1,600萬美元，係第一季迴轉1,900萬美元部分被第二季費用抵銷後的結果）。

非營業項目呈現利多與利空並存的格局。權益法投資收益改善至7,600萬美元（上年同期為−800萬美元），在建工程資本化利息（AFUDC）的權益部分升至1.05億美元（上年同期為6,900萬美元）。反觀利空面，其他收入淨額從6,800萬美元降至3,700萬美元，減少3,100萬美元，而扣除AFUDC債務部分後的淨利息費用則增加從3.22億美元升至3.98億美元，增加7,600萬美元。綜合計算，營業利益增加1.29億美元，加計權益收益+8,400萬美元、權益AFUDC+3,600萬美元、其他收入−3,100萬美元、淨利息−7,600萬美元，稅前利潤從3.84億美元升至5.26億美元——恰好增加1.42億美元（+37.0%）。

所得稅利益於2026年第二季及2025年第二季均為6,000萬美元，但實際有效稅率反而趨於不利，從−15.6%變動至−11.4%。生產稅收抵減（PTC）從1.30億美元增至1.60億美元，但公司表示風電及太陽能發電的生產稅收抵減通常透過費率減少轉讓予客戶，對獲利並無實質貢獻。因此，淨利潤32%的整體增長完全源自稅前利潤的改善。

3. 現金流量表分析（上半年，單位：百萬美元）

營業活動現金流量增長32.6%，主要受惠於淨利潤提升（+2.15億美元）及其他流動資產回收加強（+5.71億美元，上年同期為+8,900萬美元）。實際現金利息支出從5.83億美元增至7.05億美元，加重了真實現金負擔。

投資活動現金流量的核心在於資本支出從44.15億美元躍升至59.70億美元（+35.2%）。若以應計基礎計入13.35億美元的應計未付不動產、廠房及設備增加額，上半年實際投資進度實質上遠超過現金資本支出所呈報的59.70億美元。