ドミニオン・エナジー、電力・ガス事業の利益は増加も、建設にはなお外部資金が必要

ドミニオン・エナジーの電力事業は増益、建設資金は引き続き外部調達が必要

ドミニオン・エナジーはバージニア州と両カロライナ州の家庭や企業に電力を販売し、サウスカロライナ州では天然ガスを供給する。契約に基づいて電力を販売する発電所も運営する。2026年第3四半期は、認可された電気料金の引き上げと電力事業への投資による収益が利益を押し上げた。一方、9月までに事業から得た現金は46億9,000万ドルで、建設などの設備投資には85億8,000万ドルを使った。増える電力需要を事業の強化につなげられるかは、事業費を抑え、認可された料金を回収し、資金を調達し続けられるかにかかっている。

分析対象期間：2026年9月30日を期末とする四半期と9カ月間。調査の締め切り：ニューヨーク時間2026年11月1日。確認した同社の最新の財務情報は2026年10月30日付。

出典：ドミニオン・エナジーの2026年第3四半期のフォーム10-Q、連結損益計算書とキャッシュフロー計算書、7ページと13ページ、注記1、21ページ。

1．利益を押し上げたのは、顧客の増加より認可された料金の引き上げ

この四半期の増益は、主に規制当局の決定と電力事業への投資から得た収益によるものだった。ドミニオンは、規制当局が認めた料金で顧客に請求する。料金には、燃料費などを回収するものと、建設した発電所や送配電網への投資から利益も得られるものがある。この違いがあるため、売上高が大きく増えても、利益が同じだけ増えるわけではない。

四半期の売上高は24.1%増えた。増加額10億9,000万ドルのうち、3億8,200万ドルは燃料関連の収入で、主にエネルギー費用の増加に伴うものだった。バージニア州では、個別の事業にかかる追加料金である「ライダー」が売上高を2億5,800万ドル押し上げ、直近の基本料金の見直しも1億8,400万ドル押し上げた。暖かい天候によって家庭や企業向けの電力収入は1億2,200万ドル増えた。顧客の増加による寄与として別途示された額は2,100万ドルだった。

次の表では、好調だった四半期と、それより弱かった累計の業績を比較する。営業利益は、売上高から事業にかかる費用を差し引き、利息と法人税を引く前に残る利益を指す。下の純利益は、子会社の外部出資者に帰属する利益を差し引いた、ドミニオンに帰属する額である。

連結業績、百万米ドル（株式利益・利益率を除く）	2025年第3四半期	2026年第3四半期	2025年最初の9カ月	2026年最初の9カ月
売上高	4,527	5,617	12,413	15,116
報告上の営業利益	1,339	1,842	3,658	3,563
営業利益率、計算値	29.6%	32.8%	29.5%	23.6%
支払利息・関連費用	527	623	1,513	1,739
ドミニオンに帰属する純利益	1,006	1,160	2,431	2,121
希薄化後の普通株式利益、米ドル	1.16	1.30	2.81	2.37

出典：2026年のフォーム10-Q、7ページ、および経営陣による業績分析、65～66ページ。利益率は報告された金額から計算した。

バージニア州事業の報告上の利益は、この四半期に1億8,300万ドル増えた。基本料金の見直しは税引き後利益を1億3,700万ドル、ライダーで費用を回収する投資からの収益は1億1,200万ドル押し上げた。これらの増益要因の合計が事業全体の増益額を上回るのは、費用も増えたためだ。必要な発電能力を確保する費用の増加は利益を4,800万ドル、給与・福利厚生費と管理費は3,300万ドル押し下げた。天候は5,500万ドル押し上げた。

サウスカロライナ州事業の利益は6,200万ドル増えた。料金改定が税引き後利益を4,600万ドル、天候が3,600万ドル押し上げたが、費用の増加が一部を相殺した。規制当局は、燃料費を除く基本料金について、需要管理に伴う別途の減額前で年間2億1,900万ドルの引き上げを認可した。7月の請求分から適用される。これは同社が当初求めた3億3,100万ドルの引き上げを下回り、投資や事業費を顧客にどれだけ負担してもらえるかを規制当局が左右することを示している。

バージニア州で次に予定される認可済みの基本料金引き上げは、2027年1月から年間2億1,000万ドルとなる。追加収入の具体的な源になるが、この命令には上訴が続いている。増収分は賃金、減価償却費、資金調達費用の増加にも充てる必要がある。実際の効果は投資費用を回収しやすくすることであり、利益が同額だけ自動的に増えるという意味ではない。

出典：2026年のフォーム10-Q、注記12、43ページと46ページ、事業別利益の説明、69～70ページ。

2．大量の電力を使う顧客は需要を生む一方、多額の投資も必要にする

ドミニオンの電力販売量は増え、売上高のうち、特に大量の電力を必要とする顧客に依存する割合も高まっている。バージニア州の電力供給量は9月までに5.9%増えた。一方、配電契約数の平均は約0.9%しか増えていない。そのため、契約数だけでなく、既存顧客の使用量、天候、新規顧客の電力使用規模が大きく影響する。

事業の指標、最初の9カ月	2025年	2026年
バージニア州事業の電力供給量、百万MWh	76.1	80.6
サウスカロライナ州事業の電力供給量、百万MWh	17.2	18.0
バージニア州の大口需要家からの収入、百万米ドル	1,308	2,156
バージニア・パワーの売上高に占める最大顧客の割合	9%	12%

出典：2026年のフォーム10-Q、注記3、23ページ、注記17、54～55ページ、事業統計、69～70ページ。メガワット時（MWh）は供給した電力量の単位。「大口需要家」には、開示資料に示された需要量と使用量の基準を満たすデータセンターや、バージニア州のその他の顧客が含まれる。データセンターだけの区分ではない。バージニア・パワーは子会社を指し、電力供給量は事業区分の数値である。

大口需要家からの収入は64.8%増え、バージニア州事業全体の電力供給量よりはるかに速く伸びた。事業上の重要性が高まったことは分かるが、この数字だけでデータセンターの電力使用量の伸びは測れない。料金、顧客の構成、使用量のいずれも収入に影響する。天候も関係する。9カ月間で、バージニア州の冷房需要を示す指標は13%、サウスカロライナ州では31%上昇した。

地域の送電網を運営するPJMの見通しは、ドミニオンの計画とは別の手掛かりになる。PJMは2026年1月の予測で、今後十年間の夏の最大電力需要が年平均3.6%増えると見込んだ。2021年の予測では0.3%だった。ただしPJMは、大口需要家の利用計画を詳しく調べた結果、従来の予測より当面の需要見通しを引き下げた。地域で必要な投資は大きいが、計画中の事業がすべて当初の予定どおりに始まるわけではない。

出典：PJMが更新した長期電力需要予測、2026年1月14日付、「2025年からの変更点」「夏の最大電力需要の伸び」「予測の改善」。これらは地域の設備計画のための予測であり、ドミニオンの売上予測ではない。

ドミニオンは、顧客が利用を始める前に資金を投入しすぎないようにしながら、必要な発電設備と送電網を整えなければならない。AEPおよびファーストエナジーと進める送電事業、バレー・リンクへの投資計画は、2026～2030年に約15億ドルとなる。ドミニオンの当初の持ち分は30%だ。ほかの電力会社と建設作業や資金負担を分け合える一方、ドミニオン自身も多額の資金を出す必要がある。

規制当局は建設計画の規模を絞ることもできる。10月、バージニア州はドミニオンの配電網計画の第IV段階について、申請額9億8,300万ドルに対し、設備投資3億8,800万ドルを認可した。運営・保守費用については、申請された1億2,500万ドルの全額を認めた。ドミニオンは2027年に修正案を提出できる。規制当局は別の、先に申請された太陽光発電・蓄電設備の計画も一部だけ認可した。需要の増加は事業の必要性を裏付けるが、建設と費用回収の許可は別に得なければならない。

出典：2026年のフォーム10-Q、注記12、44ページ、経営陣による業績分析の「バレー・リンクへの投資」、76ページ。

必要なときに使える発電能力を確保する費用は、すでに利益に影響している。バージニア州では、発電能力を確保する費用が9カ月間の事業利益を税引き後で1億2,400万ドル押し下げた。この費用は、必要なときに発電設備を使えるよう予約するためのもので、実際に使用した電力への支払いとは異なる。PJMが公表したドミニオン地域の入札価格は、2025/26年度から2026/27年度の供給期間にかけて、メガワット・日当たり$444.26から$329.17へ下がった。それでも、ドミニオンが報告した発電能力の確保にかかる純費用は増えた。地域の入札価格をそのまま同社の費用に当てはめるより、同社が負う供給義務、自社の発電設備、契約の組み合わせを見る必要がある。

出典：2026年のフォーム10-Q、65～66ページと70ページ、PJMの2026/2027年度の入札報告書、要約と表1、3ページ。入札の供給年度と会計上の暦年は異なる。この価格比較は市場の状況を示すもので、利益の増減を説明する計算ではない。

3．洋上風力は電力供給を増やせるが、超過費用の一部はドミニオンが負担する

洋上風力事業の予算総額はこの四半期に変わらなかったが、顧客から回収できない費用がなお生じている。コースタル・バージニア洋上風力は、2.6ギガワットの発電能力を加え、バージニア・パワーが再生可能エネルギーの要件を満たす助けとなる計画だ。ドミニオンは、最後の風車の設置を2027年末までに終える見込みである。

建設費の見積もりは、資金調達費用を除き、予備費約1億ドルを含む約117億ドルで、7月から変わらなかった。1月の更新時と比べると、接続と送電網の改良にかかる費用の見込みが約4億ドル減り、設置関連費用の見込みが約4億ドル増えた分を相殺した。関税の見積もりも変わった。いずれも概算のため、予算の変動を正確に足し引きできる数字ではない。

残る予備費は、予想外の費用に備える予算で、残りの建設費見込みの約8%に当たる。天候、設置作業に使う燃料、供給業者の作業状況、関税、政府による工事の再停止によって、最終的な費用はまだ変わり得る。総額の見積もりが安定しているのは、費用の増減が相殺されたためであり、建設上のリスクがなくなったためではない。

出典：2026年のフォーム10-Q、注記10、38～39ページ、経営陣による業績分析、75～76ページ。

年次報告書では、風車の大半が2026年末までに稼働し、残りも2027年初めに稼働すると見込んでいた。現在は最後の設置を2027年末までに終える目標となっており、ドミニオンが建設上のリスクに対応しなければならない期間は長くなる。

規制当局との取り決めでは、予期しなかった建設費の超過分について、$10.3–$11.3 billionの範囲では半分を顧客から回収でき、$11.3–$13.7 billionの範囲では回収できない。それを超える分は将来の審査対象となる。対象となる連邦政府の費用軽減策に応じて、これらの範囲も調整される。113億ドルを超えるストーンピークの資金拠出は任意であるため、追加資金のうちドミニオンが負担する割合は半分を超える可能性がある。

出典：ドミニオン・エナジーの2025年のフォーム10-K、注記10、112～113ページ、事業の説明、11～12ページ。

現在の会計処理には、この負担の一部がすでに反映されている。最初の9カ月間に、連結対象の事業は、顧客から回収できないと見込む費用として税引き前で1億2,900万ドルを計上した。このうち6,400万ドルは外部出資者であるストーンピークの持ち分に当たる。ドミニオンの持ち分は税引き前で6,500万ドル、税引き後で4,800万ドルだった。第3四半期には追加の費用を計上していない。

ストーンピークは事業会社の半分を所有するが、ドミニオンが経営を支配し、連結決算に含めている。そのため決算には事業の資産と現金支出を全額含め、ストーンピークの拠出金と利益の持ち分を別に示す。資金負担を見るうえで、連結営業キャッシュフローから建設支出の半分だけを差し引くと、グループを通じて実際に動く現金を過小評価することになる。

出典：2026年のフォーム10-Q、注記2、10、14、20、22ページ、39ページ、47～48ページ、57ページ。

洋上風力の設置が終わった後も、大型事業への資金投入は続く。サウスカロライナ州は6月、計画中のカナディーズ天然ガス発電所を認可した。ドミニオンの子会社とサンティー・クーパーが、資金調達費用を除く建設費約50億ドル、発電能力2.2ギガワットの発電所を半分ずつ所有する予定だ。運転開始は2033年の見込みだが、費用の精査、許認可、係争中の上訴がなお関係する。ドミニオンの建設資金需要は、1つの大型事業を完成させた後も続く。

出典：2026年のフォーム10-Q、注記12、46～47ページ。

4．電力事業の改善と、再生可能天然ガス事業の大きな損失が並存

再生可能天然ガス事業の8億2,000万ドルの評価損は、過去の投資で大きな損失が出たことを示す。ドミニオンは、料金規制の対象外であるこれらの施設について、耐用年数が終わる前に売却する可能性が高いと判断した。回収できると見込む価値が、帳簿上の金額を下回った。その結果、第2四半期に計上した費用は、9カ月間の純利益を税引き後で6億4,000万ドル押し下げた。

関連する投資税額控除を織り込んだ結果、施設の帳簿価額は推定4億6,800万ドルまで引き下げられた。この推定額は、将来受け取ると見込む現金の価値を、受け取りまでの時間とリスクを考慮して引き下げたもので、合意済みの売却価格ではない。見直し後の見通しでは、当初計上した投資額の全額を裏付けられないことを示している。この損失の計上自体によって、2026年に新たに8億2,000万ドルの現金が流出したわけではない。資金の多くは以前に投入が決まっていた。

事業ではガスの生産が進んでいる。最初の9カ月間の生産量は、熱エネルギーの単位であるMMBtuで1.4百万MMBtuだった。新たに稼働した施設は、ガスと関連する環境クレジットの売上高を4,800万ドル増やした。一方、2025年後半に稼働を始めた事業により、運転・保守費も8,100万ドル増えた。開示されたこの2つの変化だけでは、利益の全体像は分からない。税額控除も重要だ。同社は9月までに、クリーン燃料の生産に伴う9,400万ドルの税優遇を計上した。連結事業全体では、実効税率が15.7%から13.9%に下がり、継続事業の税引後利益の減少を和らげた。

出典：2026年のForm 10-Q、注記4、10、24、40ページ。経営陣による業績・財務状況の説明、66～67、70～71ページ。

ほかの会計上の変動は、報告利益を押し上げるものと押し下げるものに分かれた。ドミニオン・エナジーは、ミルストーン原発1号機の閉鎖に伴う使用済み燃料費の回収見込みを見直し、税引前で1億9,500万ドル、税引後で1億4,200万ドルの利益を計上した。将来負担する見込み額が減ったためで、電力の販売による新たな収入ではない。原発の廃炉に備えた投資でも利益が出た一方、一部の太陽光発電資産は評価額を引き下げた。ドミニオンは10月、規制対象外の太陽光発電施設の一部をエネルに売却した。契約上の現金対価は1億4,000万ドルで、取引完了時の調整対象となる。

経営陣が示す「調整後利益」では、投資や価格変動を抑える取引の評価額の変化、合併費用、選定した暴風雨の影響、資産に関する損失と利益、非継続事業を除いている。表は、利益と損失の両方を含む税引前の調整額と、それに伴う税額の調整を示す。

利益の調整表、単位：百万米ドル	2025年第3四半期	2026年第3四半期	2025年最初の9カ月	2026年最初の9カ月
ドミニオン株主に帰属する純利益	1,006	1,160	2,431	2,121
選定項目を除く税引前調整額	-146	-37	-146	661
関連する法人税の調整額	61	16	88	-84
経営陣の調整後利益、非GAAP指標	921	1,139	2,373	2,698

出典：2026年10月30日付の決算発表、表1。2026年のForm 10-Q、注記2、10、20、22～23、39～40、57ページ。「全社・その他」の分析、71ページ。調整額は、各子会社の損失全額ではなく、ドミニオンの持分に応じた額である。

最初の9カ月間で、調整後利益は13.7%増えた一方、報告純利益は12.8%減った。この違いから、継続する電力・ガス事業の利益は改善したが、選定項目の損失がその改善幅を上回り、報告利益を押し下げたことが分かる。除外された損失が重要でなくなるわけではない。建設費の超過や成果を上げられなかった投資には資金が使われており、経営陣が特定の暴風雨による費用を除外しても、同様の費用は再び発生し得る。

調整後利益には、好天の効果、税額控除、通常の資金調達費用も含まれる。契約エネルギー部門の利益は、生産に伴う税額控除が増えたにもかかわらず、3億2,100万ドルから2億8,400万ドルに減った。減価償却費、支払利息などの費用が増え、投資税額控除は減った。また、ドミニオンは事業上の例外的な損失の多くを「全社・その他」に計上している。このため、この部門の利益だけでは再生可能天然ガスへの投資損失は分からない。

出典：2026年のForm 10-Q、注記20、57ページ、経営陣による業績・財務状況の説明、69～71ページ。増減率は上の調整表から計算した。

5. 事業から得た現金は増えたが、建設資金はなお不足

9月までに、事業から得た現金で建設や設備への現金支出の約55%を賄った。前年の47%から改善したが、残りには多額の資金調達が必要だった。経営陣によると、支出が減った主な理由は支払い時期の違いであり、建設計画が終わったことを示すものではない。

現金の収入と支出、最初の9カ月、単位：百万米ドル	2025年	2026年
営業活動による現金収入	4,374	4,688
建設・その他の設備への現金支出	9,255	8,576
営業現金収入から上記支出を差し引いた額	-4,881	-3,888
普通株式への配当支払額	1,708	1,761
上記支出と配当後の現金残額	-6,589	-5,649

出典：2026年のForm 10-Q、キャッシュフロー計算書、13ページ、経営陣による業績・財務状況の説明、72ページ。設備への支出には、核燃料と連結対象の風力発電事業を含む。ここでいうフリーキャッシュフローは、営業活動による現金収入からこの設備支出を差し引いた額で、配当前の2026年はマイナス38億8,800万ドル、2025年はマイナス48億8,100万ドルだった。別途報告された太陽光発電事業の取得、その他の投資活動、ストーンピークからの出資を含む財務活動は含めていない。

営業活動による現金収入は3億1,400万ドル増えた。経営陣は、その要因として、追加料金とバージニア州の料金見直しによる電力・ガス事業の現金収入の7億3,300万ドル増加と、前払金や預け金に充てられる現金の3億7,100万ドル減少を挙げた。一方、利息の支払額が増え、改善分のうち4億3,000万ドルが相殺された。そのほか、短期の営業資産・負債の変動と、金利スワップの決済による収入の減少も、現金収入の増加幅を縮めた。

計上済みの売上高や燃料費のすべてについて、顧客から現金を回収できたわけではない。売掛金の変動によって営業活動の現金3億7,200万ドルが使われ、前年の6,300万ドルを上回った。繰り延べた燃料費と購入ガス費にも、さらに5億500万ドルが使われた。同社は仕入れ先に先に支払い、費用の一部を後の請求書で顧客から回収するため、その間の資金を用意する必要がある。

9月の規制当局の命令は、この待ち時間を短くする手段を認めた。バージニア・パワーは、まだ顧客から回収していない燃料費9億3,200万ドルを、償還期間がおおむね7年以内の債券で資金調達する許可を得た。これにより、顧客から少しずつ回収する代わりに、債券の発行代金を早く受け取れる。顧客はその後、時間をかけて債券の返済分を負担する。提出書類が報告しているのは許可であり、9月30までに新たな債券の発行が完了したということではない。

出典：2026年のForm 10-Q、13ページ。注記11～12、41、43～44ページ。キャッシュフローに関する説明、72ページ。

貸借対照表から、資金の行き先が分かる。設備の帳簿価額は47億7,000万ドル増えた。顧客への売掛金と、将来の規制料金を通じて回収できる金額も増えた。これらは将来の現金収入につながり得るが、今支払う建設費の全額に充てることはできない。

連結財政状態、単位：百万米ドル	2025年12月31日	2026年9月30日
現金および現金同等物	250	435
顧客への売掛金、貸倒引当金控除後	2,531	3,094
棚卸資産	1,957	2,030
有形固定資産、減価償却後	78,967	83,735
規制資産、流動・固定	9,656	10,566
原発廃炉信託の投資資産	9,166	10,093
総資産	115,857	124,784
負債合計	82,440	90,369
純資産合計、子会社の外部持分を含む	33,417	34,415

出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表、9～10ページ。注記9、11、36～42ページ。

規制資産は、将来の請求書を通じて顧客から回収する費用を資産として計上したものだ。その9億1,000万ドルの増加には、流動・固定の繰延電力燃料費の7億2,200万ドル増加が含まれる。ドミニオンは、規制資産のうち61億ドルについて、回収期間中に投じた資金に見合う利益は得られないと見込んでいる。最終的に費用を回収できても、それまでの資金調達負担は残る。

原発廃炉信託は、将来の発電所閉鎖に備えて積み立てられている。このため、残高の100億9,000万ドルを建設に使える現金とみなすことはできない。その他の長期資産は12億9,000万ドル増えた。その中で、価格や金利の変動リスクを管理する長期のデリバティブ契約の帳簿価額が5億6,600万ドル増えた。また、新たな貯蔵施設のリースにより、その施設を使用する権利2億6,900万ドルが計上された。いずれも帳簿上の権利や契約価値であり、現金の受け取りではない。

買収時に支払った上乗せ額を帳簿に残す「のれん」は、41億4,000万ドルで変わらなかった。棚卸資産の増加は7,300万ドルにとどまり、建設と比べて使われた資金ははるかに少なかった。

出典：2026年のForm 10-Q、9ページ。注記8～9、11、13、33～42、47ページ。

6. 借り入れで建設を続ける一方、利息負担は増加

ドミニオンには相当の借入余力があるが、負債は純資産より速く増えている。報告された借入金は、年末の489億4,000万ドルから9月には546億5,000万ドルに増えた。純資産は約10億ドル増えた。同社グループは現金の不足分を主に借り入れで賄い、ストーンピークからの純出資と、それよりずっと少ない新規の普通株式発行で補った。

長期債務の発行と条件を見直した債券の販売により、67億2,500万ドルの現金を得た。17億1,300万ドルの返済と、燃料費の回収を裏付けとする債券の8,500万ドルの返済を差し引くと、これらによる資金調達額は49億2,700万ドルだった。短期借入でも8億5,100万ドルを調達した。ストーンピークは5億600万ドルを出資し、分配金として2億4,600万ドルを受け取ったため、差し引きの資金提供額は2億6,000万ドルとなった。前年は9億7,400万ドルだった。こうした資金源によって、営業活動の現金だけでは費用を賄えない中でも建設を続けられた。

9月30時点では、1年以内に償還期限を迎える債券などが23億9,900万ドルあり、これとは別に短期借入金が33億800万ドルあった。手元の現金は4億3,500万ドルだった。主な融資枠と追加の融資枠で利用可能な額は50億5,700万ドルで、これには裏付けとなるコマーシャルペーパーや関連する信用状の分がすでに差し引かれている。資金繰りには相応の余地がある。ただし、借入余力は事業で得た現金ではなく、実際に借りれば将来の利息負担が増える。

出典：2026年のForm 10-Q、10、13ページ。注記15、48～50ページ。ここでいう借入金は、短期借入金、1年以内に償還期限を迎える債券など、報告された長期借入金の合計である。長期借入金に分類されたファイナンス・リース分は含むが、通常の買掛金とオペレーティング・リースは含まない。

共同の70億ドルの融資枠は4月2031まで、追加の10億ドルの融資枠は4月2028まで利用できる。いずれも任意の延長前の期限だ。新たに発行した債券の多くは2036年か2056年に償還期限を迎え、返済時期は建設期間より後に分散されている。それでも同社は、追加投資の資金を集めながら、期限が近い債務の借り換えを続ける必要がある。

直近の年次の償還予定表では、2027年に19億6,300万ドル、2028年に24億7,700万ドルの返済期限が来ると示されていた。融資契約は、定義された総資本に対する借入金の割合を67.5%以下に制限していた。12月2025時点の実際の割合は53.5%だった。契約で除外する項目が定められているため、通常の貸借対照表上の比率では、この条件を守っているか判断できない。四半期報告書には、契約条件の重要な変更や違反は報告されていない。

出典：2026年のForm 10-Q、注記15、48～50ページ、および「財務制限条項」、73～74ページ。2025年のForm 10-K、59、131ページ。年次の元本償還予定表は2025年12月31日時点のもので、9月に新たに報告された償還予定表ではない。

資金調達の負担は、すでに数字に表れている。9カ月間の支払利息と関連費用は14.9%増え、17億3,900万ドルとなった。経営陣によると、長期債務の発行額が返済額を上回ったことが、費用を2億8,400万ドル押し上げた。デリバティブ取引の利益などが、その一部を相殺した。前述のとおり、実際に支払った利息は、帳簿上の費用の増加額よりも大きく増えた。

契約上の負担の具体例が、6月に発行した15億ドルの劣後債だ。劣後債は、ほかの優先順位が高い借入金より返済順位が低い。発行時の金利は6.15%と6.25%で、この金利による年間利息は合計9,275万ドルに相当する。金利はそれぞれ2031年と2036年から見直されるが、当初の金利を下回らない。ドミニオンは所定の条件で利息の支払いを繰り延べられる。ただし、その場合は通常、配当や一部の支払いが制限される。これらの債券は資金を長く確保できる一方、その費用は残る。

出典：2026年のForm 10-Q、注記15、50ページ、経営陣による業績と財務状況の説明、67・72ページ。年間利息の計算：10億ドル × 6.15%に5億ドル × 6.25%を加えた額。通年にわたり契約上の金利を適用した例であり、発行後の年内の一部期間に計上された利息ではない。

リース契約も、今後の支払いを伴う。12月2025年時点で、営業リースとファイナンス・リースの将来支払額は、割引前の合計で21億3,000万ドルだった。2026年には、約15年間の新たな貯蔵施設リースにより、9月に2億7,000万ドルのリース負債を計上した。この新たな負債を以前の支払予定額にそのまま足すことはできない。その後の支払いやほかのリース取引によって、予定額は変わっている。

出典：2025年のForm 10-K、注記15、126ページ。2026年のForm 10-Q、注記13、47ページ。

ドミニオンは9月までに普通株の配当として17億6,100万ドルを支払う一方、普通株を発行して現金で調達した額はわずか4,000万ドルだった。承認済みの自社株買い枠に基づく買い戻しは行っていない。株式直接購入制度のための株式購入や、従業員が税金の源泉徴収に充てるため会社に引き渡した株式を、発行済み株式数を減らすための買い戻しと混同してはならない。後日決済する予定の株式売却契約も資金源となるが、代金が手元に入るのは決済時だ。

株式売却契約から生じ得る株式も含む、四半期の平均希薄化後株式数は、855.4百万株から882.1百万株へ3.1%増えた。このため、純利益の伸びが15.3%だったのに対し、希薄化後の一株当たり利益の伸びは12.1%にとどまった。この比較には、以前に発行した株式と、今後の発行で生じ得る希薄化の両方が反映されている。2026年の最初の9カ月間に、直接購入制度を通じて新たに発行された株式は約1百万株にすぎない。株式報酬によって、普通株に係る資本勘定は2,700万ドル増えた。株式による資金調達は借入れを抑える助けとなる一方、利益はより多くの株式に分配される。

出典：2026年のForm 10-Q、資本変動計算書、12ページ、注記5・15、25ページおよび50～51ページ。普通株の一株当たり利益を計算する前に、優先株の配当を差し引く。

7. ネクステラとの合併は事業規模を拡大するが、承認と従来からの債務は残る

計画中の合併は、調達、建設、資金確保の力を高める可能性がある。ただし、その効果はまだ実現していない。経営陣が示す目的は、両社の資源と事業運営の経験を合わせ、より効率よく電力を供給し、設備を建設することだ。この狙いは、ドミニオンの多額の資金需要に直接関わる。ただし、実際にいくら節約できるかは示していない。

5月の契約では、ドミニオンはネクステラの子会社となる。株主は9月に取引を承認し、両社は10月に連邦当局へ独占禁止法上の審査を申請した。取引完了の見込みは2027年下半期だが、残る条件の充足に加え、連邦のエネルギー・原子力規制当局と、バージニア州および両カロライナ州の委員会による承認が必要だ。

両社は、ネクステラが資金を出す22億5,000万ドルの顧客料金割引を提案した。バージニア州向けの9月の代替案では、家庭向け割引を4年間に延ばす。その財源の一部は、電力使用量の多い一部の顧客への割引をなくし、株主からの資金を加えることで賄う。別途提案された顧客支援や従業員に関する約束にも資金が必要となる。これらは承認を得て合併の利益を顧客にも分けるための約束であり、事業運営による費用削減額には含められない。

出典：ネクステラとドミニオンの合併発表、2026年5月18日、合併の狙い。2026年のForm 10-Q、注記1、21～22ページ。より新しい条件と承認状況は、提出書類に基づく。

取引が完了するまで、契約で定める行為にはネクステラの同意が必要だ。これには一部の債券・株式の発行や、一株当たり$0.6675を超える四半期の普通株配当が含まれる。ドミニオンは、この合意済みの制限内で進行中の事業計画に必要な資金を確保しなければならない。契約解除の条件も重要だ。所定の場合、ドミニオンは22億4,000万ドルを支払う可能性がある。ネクステラは、これに相当する場合に65億2,000万ドル、一部の規制上の承認が得られない場合に48億3,000万ドルを支払う可能性がある。いずれも条件が満たされた場合の契約上の金額であり、現在の負債や支払いが見込まれる額ではない。

所有者が変わっても、過去からの負担は残る。ドミニオンはコーブ・ポイントへの出資持分を売却した後も、保証を引き受けたままだ。2件の保証は負担の上限が合計19億ドルで、別の保証には上限が明記されていない。これらについて負債は計上していない。別途、かつてガスを製造していた施設跡地への備えは5,300万ドルで、12月から変わっていない。追加の施設跡地や、物的損害・人身傷害を巡る一部の訴訟では、損失額の範囲を見積もれない。見積額がないことは、最終的な費用が確定したことを意味しない。

石炭灰の処理費用は、顧客からの回収にも長い時間がかかる。関連する長期の規制資産は28億6,800万ドルから31億3,200万ドルに増えた。第2四半期の見直しでは、資産除去債務と同額の規制資産にそれぞれ2億300万ドルを加えた。将来の処理義務と、顧客から回収する予定の額を計上したものだ。料金を通じた回収は利益への影響を抑え得るが、作業を手配し、その費用を賄う責任はドミニオンに残る。

出典：2026年のForm 10-Q、注記1～2、11、16、21～23ページ、40～42ページ、52～54ページ。保証額は条件次第で生じる負担であり、報告された資金調達上の負債には加えていない。

8. 費用を料金で回収できる事業は改善しているが、成果は計画の実行にかかる

ドミニオンの規制対象の電力・ガス事業は明らかに改善している。ただし、その改善に必要な資金を確保できるかが最大の制約だ。承認済みの料金と設備投資に認められた収益により、利益と営業活動による現金収入は増えている。大量の電力を使う顧客の需要は設備を増やす理由となり、融資を受けられることで建設を続けられている。

一方で、逆方向を示す材料も具体的だ。営業活動による現金収入は設備投資額に大きく届かず、支払利息は増えている。再生可能天然ガス事業の評価損は、投じた資金の価値が下がり得ることを示した。洋上風力の費用分担ルールと、以前より範囲が狭くなった事業の承認も、顧客から回収できる額を制限する。

10月30日、経営陣は通年の調整後一株当たり利益が、$3.45～$3.69という予想範囲の上半分になると見込んでいると述べた。これは米国会計基準以外の指標による予想で、対応する米国会計基準による予想は示されていない。短期的な利益見通しは承認済みの料金に支えられる。長期的な事業の成果は、顧客から回収できる費用の範囲内で事業を完成させ、顧客需要を遅れのない現金回収につなげられるかにかかる。計画を着実に進め、よりよい条件で資金を調達できれば、ドミニオンの投資余力は強まる。費用のさらなる超過、回収の遅れ、資金調達負担の増加が起きれば、売上高が伸び続けても投資余力は弱まる。

出典：2026年10月30日の決算発表の「業績見通し」と調整後利益の説明。この評価には、上記で出典を示した現金収支、事業計画、資金調達の材料も用いた。

報告の基準：

この分析は、2026年9月30日に終了した四半期について、2026年10月30日に提出されたドミニオン・エナジーのForm 10-Qに含まれる、米国会計基準に基づく連結財務諸表を使用した。提出書類の受付番号は0001193125-26-440697で、同社のCIKは0000715957だ。この合併提出書類には、バージニア・エレクトリック・アンド・パワーの個別の財務諸表も含まれるが、明示した箇所でのみ使用した。子会社の数値を連結合計に重ねて加えていない。

四半期の比較対象期間は7月～9月、累計の比較対象期間は1月～9月だ。財政状態は2026年9月30日と2025年12月31日を比較した。金額の単位は米ドル。提出書類によると、比較のための表示区分の変更は、純利益、資産・負債・資本の各合計額、キャッシュフローを変えていない。過去の年次報告書の注記を使う場合は、その日付を明示した。

SECの提出記録で、書類の提出情報を確認した。この調査で取得した企業財務データには、当該受付番号の財務数値がまだ含まれていなかった。そのため、当期の金額は提供された提出書類全文の財務諸表と注記で確認し、利益は同社の10月30日の発表とも照合した。米国会計基準の分類にある過去の「資産」データは、2025年12月31日時点の米ドル建て総資産が1,158億5,700万ドルだったことを確認する。9月2026年の数値に、古いXBRLデータの対象期間を代用していない。

出典：SECの提出記録、SECの企業財務データ、2026年のForm 10-Qの表紙と注記2。10月30日の提出書類と発表までに開示された出来事を含む。ここで確認した同社の直近の動向は、10月30日に開示されたものだ。

計算上の注記：

A. 増加率、利益率と利益の帰属

増加率は、当期の金額を前年の同じ期間の金額で割り、1を引いて求める。売上高の単位を百万米ドルとすると、四半期の増加率は5,617 ÷ 4,527 − 1 = 24.1%、9カ月間の増加率は15,116 ÷ 12,413 − 1 = 21.8%となる。

営業利益率は、売上高のうち営業利益として残った割合で、営業利益を売上高で割って求める。単位を百万米ドルとすると、四半期は1,842 ÷ 5,617 = 32.8%で、比較対象期間の1,339 ÷ 4,527 = 29.6%を3.2ポイント上回る。9カ月間の営業利益率は、29.5%から23.6%に低下した。

連結グループ全体の9カ月間の利益は23億8,800万ドルで、このうち2億6,700万ドルは子会社の外部株主に帰属する。その分を引くと、ドミニオンに帰属する利益は21億2,100万ドルとなる。さらに優先株配当の3,300万ドルを引くと、普通株主に帰属する利益は20億8,800万ドルだ。これを希薄化後平均株式数881.4百万株で割ると、一株当たり$2.37となる。前年の同じ期間は、（24億3,100万ドル − 3,300万ドル）÷ 853.6百万株で、一株当たり$2.81だ。四半期については、（11億6,000万ドル − 1,100万ドル）÷ 882.1百万株と、（10億600万ドル − 1,100万ドル）÷ 855.4百万株を用いる。

出典：2026年のForm 10-Q、7・25ページ。

B. 営業活動による現金収入が報告利益を上回る理由

この照合は、キャッシュフロー計算書と対象範囲を合わせるため、子会社の外部株主の取り分を含む連結グループ全体の利益から始める。現金収入を伴わない利益を取り除き、当期の現金支出を伴わない費用を加え、代金の回収や支払いの時期による差も反映する。

2026年9月30日までの9カ月間、単位：百万米ドル	金額
子会社の外部株主の取り分を含む純利益	2,388
減価償却・償却費を加算（核燃料を含む）	2,197
評価損など現金支出のない費用を加算	873
投資利益を除外	-453
未収金の増減による現金の減少	-372
繰り延べた燃料・購入ガス費用による現金の減少	-505
その他の開示済み調整と営業資産・負債の増減（純額）	560
営業活動による現金収入	4,688

残る5億6,000万ドルの内訳は、次の計算書の項目だ。プラスの金額は報告利益に比べて現金を増やし、マイナスの金額は減らす。

残りのキャッシュフロー調整、2026年最初の9カ月間、単位：百万米ドル	金額
繰延税金	367
繰延投資税額控除	-43
その他の調整	-60
棚卸資産の増減	-68
前払金・預け金	-174
買掛金	-7
未払利息・給与・税金	104
デリバティブの決済・評価額の変動	460
年金・その他の退職給付	-174
その他の営業資産・負債	155
残りの調整額（純額）	560

繰延税金と投資税額控除は、税金の効果を現金の支払いとは異なる時期に計上する。残りの行は、現金の動きを伴わない項目や、ドミニオンが代金を支払う時期と受け取る時期の差を調整する。追加の利益ではない。

使途が制限された現金を含む残高は、期首の3億4,300万ドルに、営業活動による収入46億8,800万ドルを加え、投資活動による支出87億4,900万ドルを引き、財務活動による収入42億8,100万ドルを加えると、期末の5億6,300万ドルとなる。期末残高の内訳は、使途に制限のない現金・現金同等物4億3,500万ドルと、使途が制限された現金1億2,800万ドルだ。期首の内訳は、それぞれ2億5,000万ドルと9,300万ドルだった。

出典：2026年のForm 10-Q、13ページ、注記2、22ページ。現金による設備投資額には、計算書に記載された建設・不動産関連支出85億7,600万ドルを用い、減価償却費から推定した投資額は用いない。注記2にある未払の設備投資額13億2,000万ドルは、現金支出を伴わない開示項目のため、この支出額には加えていない。

C. 貸借対照表と資本の内訳の整合性

9月30日時点では、資産1,247億8,400万ドルは、負債903億6,900万ドルと資本合計344億1,500万ドルの合計に等しい。12月31日時点でも、1,158億5,700万ドル＝824億4,000万ドル＋334億1,700万ドルと一致する。資産の増加額89億2,700万ドルは、負債の増加額79億2,900万ドルと資本の増加額9億9,800万ドルの合計に等しい。

2026年の最初の9カ月間における資本の変動（百万米ドル）	期首残高	増減額	期末残高
優先株式	991	0	991
普通株式資本	25,892	67	25,959
利益剰余金	2,318	328	2,646
その他の包括損益累計額	-118	76	-42
子会社の非支配持分	4,334	527	4,861
資本合計	33,417	998	34,415

普通株式資本は、株式の発行によって4,000万ドル、株式報酬によって2,700万ドル増えた。利益剰余金は、利益によって21億2,100万ドル増え、普通株式の配当17億6,100万ドルと優先株式の配当3,300万ドルによって減った。その他の変動による100万ドルも加わった。

累積した損益を記録する別勘定が7,600万ドル改善したのは、主にリスクを抑えるための契約（ヘッジ契約）の価値が変動したためで、電力販売による利益ではない。子会社の非支配持分は、利益2億6,700万ドルと出資5億600万ドルによって増え、分配2億4,600万ドルによって減った。自己株式の残高は別項目として示されていない。

規制負債は96億1,400万ドルから104億4,600万ドルに増えた。金利変動に備える契約や原子力関連の信託に伴う残高の増加も含まれる。これらは、将来の顧客料金を通じて返すべき金額や、決められた将来の費用に充てるために保有する金額であり、通常の借入債務とは異なる。繰延税金負債は5億8,400万ドル増え、買掛金は7,200万ドル減った。これらの債務は、算出した借入債務の増加額57億500万ドルとは別に扱っている。

出典：2026年のフォーム10-Q、8～12ページ、および注記11の40～42ページ。計算には開示書類に記載された端数処理後の金額を使用したため、表示した増減率と利益率は概算値である。

このレポートは情報提供と事業分析のみを目的とする。投資助言や証券の売買を勧めるものではない。