AT&T (T) 2026財年第二季：調整後每股盈餘$0.65優於市場共識，但稅前盈餘下滑4.5%——利息成本攀升及DirecTV股益消失共造成7.42億美元的線下拖累
AT&T公布2026年第二季營收為315.6億美元，年增2.3%；營業利益為70.4億美元（增8.3%），營業利益率提升至22.3%，較上年同期改善1.2個百分點。調整後每股盈餘0.65美元優於市場共識預估的0.59美元，惟營收略低於市場預期的318億美元。持續性業務之GAAP攤薄每股盈餘為0.66美元。
表面上的亮眼成績掩蓋了營業線以下較為謹慎的實況。持續性業務稅前盈餘下滑4.5%至58.2億美元，上半年淨利年減3.8%至91.9億美元。第二季淨利之所以仍能年增3.1%至50.1億美元，主要係因實際稅率由20.3%降至13.5%——若無此稅率優惠，第二季淨利將呈現年減。
戰略背景方面：AT&T於2026年2月斥資57.6億美元（以現金支付）收購Lumen大眾市場光纖業務，同期上半年淨新增長期債券發行規模達86.4億美元，致使長期債務在六個月內增加75.4億美元，公司總債務升至1,439億美元（扣除現金後淨債務約1,260億美元）。管理層重申全年調整後每股盈餘指引為2.25至2.35美元，自由現金流（FCF）超過180億美元。財報公布當日股價上漲約5%（據公司公告及媒體報導）。
1. 資產負債表：光纖建設擴張與1,439億美元總債務
1-1. 關鍵資產負債表數據（2026年6月30日 vs. 2025年12月31日）
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動幅度 | 說明 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 18,234 | 17,570 | -3.6% | 儘管支付Lumen收購款及46.7億美元回購，仍藉由140.4億美元總新債發行維持現金水位 |
| 應收帳款淨額 | 8,843 | 8,521 | -3.6% | 備抵損失減少5,700萬美元；收款品質持續改善 |
| 存貨 | 2,420 | 2,368 | -2.1% | 手機庫存穩定 |
| 不動產廠房及設備淨值 | 131,559 | 134,215 | +2.0% | 上半年資本支出105.8億美元；Lumen光纖網路列為流動資產中的持有待售資產（非不動產廠房及設備） |
| 其他無形資產淨值 | 5,254 | 6,063 | +15.4% | 含Lumen客戶關係；已扣除上半年攤銷 |
| 總資產 | 420,198 | 428,359 | +1.9% | 集中於先進連結業務部門 |
頻譜執照（1,291.2億美元）與「其他無形資產」分開揭露。其他無形資產跳增15.4%，反映的是Lumen收購價格分攤，而非頻譜增加（執照價值僅上升0.8%）。
Lumen交易值得細讀。在支付的57.6億美元中，AT&T約將34億美元分配至光纖網路資產、9億美元至客戶關係、8億美元至商譽，其餘分配至其他營運資本及交易相關項目。光纖網路被置入新成立的子公司Forged Fiber Services, LLC，符合持有待售條件並被列為停業業務：AT&T計劃向共同投資夥伴出售控制性股權，最終將完全除合併，而非僅出售少數股權。Forged Fiber的持有待售資產列於流動資產而非不動產廠房及設備，致使預付款項及其他流動資產增加約41.4億美元（由192.4億美元升至233.8億美元）。交易條款、時程及共同投資方身分仍未披露。
1-2. 債務結構
AT&T金融性負債總額達1,439.5億美元：長期債務1,346.3億美元（增75.4億美元，+5.9%），加上一年內到期的93.2億美元。扣除175.7億美元現金後，淨債務約為1,264億美元。上半年AT&T發行140.4億美元新長期債券，並償還54億美元，淨增86.4億美元，為Lumen收購及再融資提供資金。相關成本已反映於第二季利息費用：18.8億美元，年增13.8%。按年化計算，第二季利息費用約為每年75億美元。
1-3. 股東權益
實繳資本（1,137.8億美元：股本面值76.2億美元及資本公積1,061.6億美元）約占總股東權益的90%。保留盈餘由157.7億美元升至202.9億美元，淨增45.2億美元，反映上半年淨利、已付股利及其他股權調整（含股票薪酬）。庫藏股由−185.3億美元擴大至−224.5億美元，回購金額部分被員工薪酬相關股票再發行所抵銷。2026年6月30日總股東權益為1,264.3億美元，略低於2025年底的1,264.9億美元。
2. 損益表：營業槓桿效益遭線下拖累掩蓋
2-1. 第二季損益摘要
| 項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | 30,847 | 31,558 | +2.3% |
| 營業利益 | 6,501 | 7,038 | +8.3% |
| 營業利益率 | 21.1% | 22.3% | +1.2 pp |
| 利息費用 | 1,655 | 1,883 | +13.8% |
| 權益法投資收益（損失） | 485 | (29) | 轉為虧損 |
| 稅前盈餘（持續性業務） | 6,098 | 5,822 | -4.5% |
| 所得稅費用 | 1,237 | 784 | -36.6% |
| 實際稅率 | 20.3% | 13.5% | -6.8 pp |
| 淨利（含停業業務） | 4,861 | 5,010 | +3.1% |
| 歸屬AT&T淨利 | 4,500 | 4,627 | +2.8% |
| 攤薄每股盈餘 | $0.62 | $0.66 | +6.5% |
營業利益（+8.3%）與稅前盈餘（−4.5%）之間的背離，是本季最關鍵的分析信號。兩項主要線下拖累合計造成7.42億美元的逆風：其一，利息費用增加2.28億美元（+13.8%），因新發債券票面利率高於已還債項；其二，DirecTV股權出售後，權益法投資收益轉差5.14億美元（由+4.85億美元轉為−2,900萬美元）。兩者合計造成7.42億美元的線下逆風，加上其他收益項目的影響，已超過5.37億美元的營業利益增量，致使稅前盈餘年減。
以上半年口徑觀察，落差更為顯著：上半年營業利益增長11.7%（由122.6億美元升至137億美元），但上半年淨利年減3.8%（由95.5億美元降至91.9億美元），攤薄每股盈餘亦由1.22美元微降至1.20美元。若無第二季稅率下滑的貢獻——實際稅率下降6.8個百分點至13.5%——第二季淨利將呈年減。
服務營收為259.8億美元（+2.7%），以先進家庭寬頻（光纖）表現最為突出，達29.3億美元（+27.3%）。傳統服務營收則年減25.9%至16.3億美元，結構性衰退趨勢延續。
2-2. 營運成本結構
營收增加7.11億美元，而總營運費用僅增加1.74億美元（+0.7%），至245.2億美元。主要成本項目包括設備成本、網路存取及相關費用、72.2億美元的銷售、一般及管理費用（SG&A，+4.0%），以及49.7億美元的折舊及攤銷（減少2.85億美元，係因銅線網路資產折舊完畢）。SG&A成長速度約為營收的1.7倍，為監測項目，但折舊及攤銷的下降已足以抵銷此一上升趨勢。每增加一美元的邊際營收，約有75美分轉化為營業利益，顯示良好的營業槓桿效益。
2-3. 分部細節
| 業務分部 | 2025年第二季營業利益（百萬美元） | 2026年第二季營業利益（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 先進連結（5G + 光纖） | 6,109 | 7,345 | +20.2% |
| 傳統業務（銅線網路） | 959 | 523 | -45.5% |
| 拉丁美洲 | 341 | 382 | +12.0% |
| 分部合計 | 7,409 | 8,250 | +11.4% |
| 企業及其他 | (908) | (1,212) | — |
| 合併營業利益 | 6,501 | 7,038 | +8.3% |
以絕對金額計，先進連結業務營業利益增加12.4億美元，傳統業務縮減4.36億美元——光纖業務的獲利增量超越銅線業務的虧損。企業及其他項目擴大3.04億美元，吸收了部分改善空間，此即合併營業利益增幅（+5.37億美元，+8.3%）低於分部合計增幅（+8.41億美元，+11.4%）的原因。
企業及其他（−12.1億美元）承接總部管理費用、應收帳款證券化手續費、收購整合成本，以及未分配至各業務分部的攤銷費用。
3. 現金流量：資本支出激增壓縮自由現金流
3-1. 2026年上半年現金流量
| 項目 | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） |
|---|---|---|
| 營業現金流（持續經營） | 18,812 | 18,396 |
| 投資現金流（持續經營） | (11,044) | (13,233) |
| — 其中：資本支出 | (9,174) | (10,577) |
| 融資現金流（持續經營） | (598) | (1,417) |
| 持續經營淨現金流 | +7,170 | +3,746 |
| 停止經營淨現金流 | — | (4,332) |
| 現金淨變動總額 | +7,170 | (586) |
持續經營自由現金流 = 營業現金流 − 資本支出：2025年上半年為96.38億美元；2026年上半年為78.19億美元（年減18.9%）。
儘管利息負擔加重，營業現金流仍維持在約184億美元附近，顯示AT&T的基本現金生成能力依然穩健。拖累因素主要有兩點：（1）隨著光纖建設提速，資本支出增加14億美元（+15.3%）；（2）盧門（Lumen）交易產生43.3億美元的停止經營現金流出，對應移轉至Forged Fiber Services的相關資產。綜合影響下，上半年現金總額（含受限現金）減少5.86億美元。
全年自由現金流測算：AT&T目標2026財年自由現金流超過180億美元。2026年上半年持續經營自由現金流為78.2億美元，若要達成180億美元目標，下半年須創造約101.8億美元——較上半年高出約30%。就歷史規律而言，此目標具備可實現性（AT&T自由現金流向來下半年較重），但在資本支出提速的背景下仍具挑戰。
3-2. 資本配置
2026年上半年融資活動： - 新增長期債務發行：+140.4億美元（總額） - 長期債務償還：−54.0億美元 - 股份回購：−46.7億美元 - 已付股息：−39.7億美元 - 供應商融資償還：−6.43億美元 - 其他：−7.72億美元
AT&T董事會於2026年1月27日批准額外100億美元的股票回購計畫（在2024年12月已授權100億美元基礎上新增）。上半年公司依現金流量表共回購1.74億股，現金流出合計46.7億美元。基本加權平均流通股數由72.09億股降至69.38億股（−3.8%），反映回購及其他股份變動的影響。
上半年股東回報總額（39.7億美元股息＋46.7億美元回購＝86.4億美元）略超上半年持續經營自由現金流78.2億美元，差額由公司資產負債表及再融資活動補足。
4. 投資人關鍵考量
1. 盈利品質——稅務優惠的持續性風險。第二季有效稅率下降6.8個百分點至13.5%。若無此稅務優惠，第二季淨利將呈現年減。下半年有效稅率能否維持在15%以下，是影響全年每股盈餘最關鍵的單一變數。
2. 盧門光纖交易——Forged Fiber出售的不確定性。AT&T以57.6億美元收購盧門（Lumen）大眾市場光纖業務，並立即將光纖網路資產置入Forged Fiber Services LLC，因AT&T計畫出售控制性股權（完全出表），該業務被列為持有待售及停止經營。投資人目前對交易條款、共同投資方身份及交割時程均無從知悉。
3. 業務分部轉型——先進連結vs.傳統業務。先進連結（5G＋光纖）分部第二季營業利益成長20.2%，傳統業務（銅纜）營業利益則下滑45.5%。以絕對值計，先進連結增加12.4億美元，傳統業務縮減4.36億美元，合計為正貢獻——但企業及其他部門成本上升，在合併層面抵銷了部分效益。
4. DirecTV股權收益——永久消失。AT&T完成DirecTV股權出售後，權益法收益由正轉負（小額虧損）。這是線下利潤的結構性縮減，並非一次性項目。
5. 利息費用走勢。第二季利息費用達18.8億美元（+13.8%），上半年合計37.0億美元（+11.6%）——按上半年實際值換算年化約74億美元。由於未來一年內到期債務達93.2億美元，2026年再融資環境直接影響重大。
6. 用戶指標——成長引擎（10-Q以外資料）。根據公司公告及新聞報導，第二季後付費手機淨增用戶為43.2萬（市場預期約34.1萬），大幅優於預期。光纖淨增用戶36.7萬，AT&T光纖覆蓋位址達3,860萬個，年底覆蓋4,000萬個的目標維持不變。10-Q中無線零售用戶總數：1.098億（+1.0%）。
5. 展望與風險
AT&T進入2026年下半年時，實際營運動能良好：第二季22.3%的營業利益率（上半年為21.7%，較一年前19.9%提升）已接近美國大型電信同業的頂端水準。AT&T成長引擎——先進連結業務——第二季營業利益成長20.2%。光纖家用寬頻收入達29.3億美元（+27.3%），正逐步成為一項舉足輕重的獨立業務。第二季後付費手機淨增43.2萬，大幅超越市場預期。
管理層2026財年指引：調整後每股盈餘2.25至2.35美元，自由現金流超過180億美元（依公司公告）。以中值2.30美元計，股票的預期調整後本益比與投資級電信基礎設施的典型估值相符。
四大值得關注的風險：
① 淨利品質：第二季持續經營稅前利益下降4.5%；上半年淨利下降3.8%。若無稅率優惠，第二季淨利將呈年減。
② 1,439億美元總債務及再融資成本。淨債務約1,264億美元。上半年利息費用年化約74億美元，且隨著新發債券票息高於到期舊債，利息費用仍將持續攀升。
③ DirecTV收益退出。DirecTV帶來的權益法收益順風已成結構性消失，取而代之的是小額虧損。
④ 資本支出加速下的自由現金流走勢。上半年持續經營自由現金流78.2億美元，下半年須再增約30%方能達成180億美元年度目標——有賴資本支出趨緩及營運資金正常化。年化股息（約79億美元）加上持續回購承諾，對最終實現的自由現金流形成硬性請求權。
本報告依據AT&T就截至2026年6月30日止季度向美國證券交易委員會（SEC）提交的10-Q季報編製。用戶淨增數、光纖覆蓋範圍、調整後每股盈餘、市場預期及指引數據來源為AT&T財報公告及同期新聞報導，因上述指標未見於10-Q。本報告不構成投資建議。