AT&T (T) 2026財年第二季：營收313.56億美元，利潤率22.3%；稅前收入下滑4.5%，因Lumen交易致債務達1,439億美元
AT&T作為美國三大電信運營商之一，公佈2026財年第二季總營收313.56億美元（同比增長2.3%），營業收入70.38億美元（增長8.3%）。調整後每股盈利為0.65美元，超越市場共識預期的0.59美元，惟營收略低於市場共識預測的318億美元。（調整後每股盈利、共識預期及營收估計均未於10-Q中披露；相關數字來自公司盈利公告及公告當日媒體報導。）值得注意的是，根據10-Q，GAAP攤薄後每股盈利為0.66美元，實際上高於調整後數字。
然而，營業收入的改善並未傳遞至淨利潤。持續經營業務的稅前收入為58.22億美元，較去年同期的61.00億美元下滑4.5%，而上半年淨利潤亦從95.5億美元跌至91.9億美元，下降3.8%。第二季淨利潤僅微增3.1%，完全源於所得稅費用的大幅下降——從12.37億美元降至7.84億美元（-36.6%），實際稅率從20.3%降至13.5%。
業務結構轉型正在推進。先進連接（5G+光纖）業務部門的營業收入大幅增長20.3%至73.5億美元，而以銅線為基礎的傳統業務部門的營業收入則暴跌45.5%至5.2億美元。2026年2月2日以57.56億美元收購Lumen Mass Markets光纖資產，在六個月內令長期債務增加75.4億美元，並使利息支出增加13.8%，進一步放大財務槓桿。
1. 合併資產負債表分析
1-1. 主要資產項目（2026年6月30日 對比 2025年12月31日）
| 項目 | 上期（百萬美元） | 本期（百萬美元） | 變動 | 說明 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 18,234 | 17,570 | -3.6% | 儘管Lumen收購（-57.6億美元）及股份回購（-46.7億美元）帶來資金流出，但上半年新發行140.4億美元長期債券，使現金餘額得以維持 |
| 應收賬款 | 8,843 | 8,521 | -3.6% | 呆賬撥備從4.3億美元降至3.7億美元；收款質素持續改善 |
| 存貨 | 2,420 | 2,368 | -2.1% | 手機存貨管理穩定 |
| 不動產、廠房及設備（淨值） | 131,559 | 134,215 | +2.0% | 反映105.8億美元資本支出的部署（Lumen光纖資產34億美元被歸類為Forged Fiber子公司持有待售資產，計入其他流動資產而非不動產、廠房及設備）；因此預付款及其他流動資產從19,235百萬美元大幅增至23,375百萬美元（+4,140百萬美元） |
| 其他無形資產（淨值） | 5,254 | 6,063 | +15.4% | 確認9億美元Lumen客戶關係無形資產 |
| 資產總額 | 420,198 | 428,359 | +1.9% | 資產組合向先進連接資產重新傾斜 |
注：上表「其他無形資產」為獨立列報項目，與頻譜許可證（本期129.12億美元，上期128.15億美元）分開列示。15.4%的增幅不適用於無形資產總額——許可證價值僅增長0.8%。
Lumen光纖收購（現金57.56億美元）的購買價格分配明細如下：客戶關係9億美元、不動產廠房及設備（光纖網絡）34億美元、商譽8億美元。光纖網絡已注入新成立的子公司Forged Fiber Services, LLC，且AT&T明確表示計劃向共同投資夥伴出售控制性權益。此為完全合併出表交易——並非僅出售少數股權——符合持有待售及終止經營業務的分類標準。此舉旨在通過共同投資結構實現資本變現，同時擴大光纖基礎設施，但出售條款、持股比例及時間表均未予披露。
1-2. 債務結構分析
金融負債由長期債務1,346.3億美元（+75.4億美元，+5.9%）及長期債務流動部分93.2億美元（+3.1億美元）組成，合計1,439.5億美元。扣除175.7億美元現金後，淨債務約為1,264億美元。上半年，AT&T新發行140.4億美元長期債券，並償還54.0億美元，淨增88.6億美元以支應Lumen收購及再融資；實際餘額增加75.4億美元。經營負債方面，應付賬款及應計負債380.5億美元（-4.6億美元），預收賬款及客戶押金40.7億美元（-2.0億美元），整體基本持平。第二季利息支出大幅增至18.83億美元（+13.8%），顯示新發行債務的利率高於現有債務組合的平均利率。
1-3. 股權結構分析
實收資本（普通股76.2億美元＋額外實收資本1,061.6億美元＝1,137.8億美元）約佔股東權益總額的90%，是典型大型基礎設施公司的資本結構。留存收益從157.7億美元增至202.9億美元（+45.3億美元）。然而，庫藏股從-185.3億美元擴大至-224.5億美元，致使股東權益總額1,264.3億美元較年末的1,264.9億美元微降0.6億美元。簡言之，公司幾乎將全部淨利潤透過股息（39.7億美元）及股份回購（46.7億美元）分配予股東。
2. 合併損益表分析
2-1. 主要獲利指標（第二季）
| 項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 30,847 | 31,558 | +2.3% |
| 營業收入 | 6,501 | 7,038 | +8.3% |
| 營業利潤率 | 21.1% | 22.3% | +1.2pp |
| 利息支出 | 1,655 | 1,883 | +13.8% |
| 應佔聯營公司淨利潤（虧損） | 485 | -29 | 轉為虧損 |
| 持續經營業務稅前收入 | 6,098 | 5,822 | -4.5% |
| 所得稅費用 | 1,237 | 784 | -36.6% |
| 實際稅率 | 20.3% | 13.5% | -6.8pp |
| 淨利潤 | 4,861 | 5,010 | +3.1% |
| 歸屬於AT&T的淨利潤 | 4,500 | 4,627 | +2.8% |
| 攤薄後每股盈利 | $0.62 | $0.66 | +6.5% |
此表格的核心矛盾在於：營業收入（+8.3%）與稅前收入（-4.5%）走勢背道而馳。淨利潤3.1%的增長，是由實際稅率下降6.8個百分點所製造出來的，而非來自經營改善。這一背離在六個月維度上更為明顯——上半年營業收入從122.6億美元大幅增至137.0億美元（+11.8%），但淨利潤卻從95.5億美元下滑至91.9億美元（-3.8%），攤薄後每股盈利亦從1.22美元降至1.20美元。由於稅率並非可靠的持續性盈利驅動因素，這反映出盈利質素方面的隱憂。
服務收入259.8億美元增長2.7%，增長動力主要來自先進家庭互聯網（光纖住宅寬頻），達29.3億美元，增幅高達27.3%。傳統服務收入則下跌25.9%至16.3億美元。利潤率擴張的關鍵在於折舊費用減少（-2.85億美元，因傳統銅線資產達到折舊年限）以及成本管控。稅前收入下滑，原因在於聯營公司收益由盈轉虧（從2025年第二季的+4.85億美元降至-0.29億美元，因出售股權後DirecTV相關聯營收益消失），加之利息支出增加2.28億美元——兩者合計幾乎吞噬了5.37億美元的營業收入改善成果。
關於業務分部與合併數字的核對說明：第二季各業務分部營業收入合計為先進連接73.45億美元＋傳統業務5.23億美元＋拉丁美洲0.38億美元＝79.06億美元，再扣除企業及其他項目-8.68億美元（企業管理費用、資產證券化手續費、收購及整合成本、無形資產攤銷及其他項目），方得出合併營業收入70.38億美元。先進連接業務分部的營業收入（73.5億美元）高於合併營業收入（70.4億美元），正是源於此項分攤，並非數字差異。
2-2. 固定成本與可變成本結構
可變成本：設備成本57.4億美元（與手機銷售掛鉤）及其他收入成本63.1億美元（網絡接入費、租賃成本等）。固定成本：銷售及一般管理費用72.2億美元（+2.76億美元，+4.0%）及折舊49.7億美元（-2.85億美元）。銷售及一般管理費用增長4.0%，高於僅2.3%的營收增速，略令人憂慮，但折舊下降抵銷了這一壓力——總營業費用僅增長0.7%（24,346億美元→24,520億美元）。經營槓桿發揮效用：營收增加7.11億美元，而總成本僅增加1.74億美元，約四分之三的收入增量轉化為營業收入。
3. 現金流量分析（上半年）
| 項目 | 2025年上半年（百萬美元） | 2026年上半年（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 經營活動現金流量（持續經營業務） | 18,812 | 18,396 | -416 |
| 投資活動現金流量（持續經營業務） | -11,044 | -13,233 | -2,189 |
| 融資活動現金流量（持續經營業務） | -598 | -1,417 | -819 |
| 持續經營業務現金淨額 | +7,170 | +3,746 | -3,424 |
| 終止經營業務現金淨額 | — | -4,332 | -4,332 |
| 現金及受限現金總變動 | +7,170 | -586 | -7,756 |
| 期末現金及受限現金 | 10,576 | 17,941 | （期初：3,406 / 18,527） |
注：期末餘額的差異（10,576 對比 17,941）源於不同的期初餘額（3,406 對比 18,527），並非期間現金積累所致。2026年上半年現金實際減少5.86億美元。
儘管同比略有下降，經營活動現金流量仍穩健，達184.0億美元。投資活動現金流量主要受資本支出105.8億美元（上年為91.7億美元，+15.3%）及收購活動（持續經營業務）淨現金支出27.25億美元所驅動。此外，終止經營業務的投資活動另行消耗43.63億美元。
這兩個數字不能簡單地理解為56億美元收購價的拆分。 27.25億美元 + 43.63億美元 = 70.88億美元，超過了收購價本身。管理層披露，商譽、交易成本及相關現金流量已按比例分攤至已終止業務，且公司間交易已合併抵銷。換言之，已終止業務的現金流出包含了純收購成本以外的項目。最終結果：儘管持續業務帶來+37.46億美元的現金流入，已終止業務43.32億美元的現金流出導致上半年淨現金減少5.86億美元。
融資活動現金流-14.17億美元的構成如下：新增借款+140.37億美元、償還借款-53.98億美元、股票回購-46.69億美元、派息-39.73億美元、供應商融資償還-6.43億美元、其他-7.72億美元，以及庫藏股再發行+0.01億美元。（前四項相加幾乎抵銷；後三項對於解釋淨流出不可或缺。）
自由現金流（FCF）= 183.96億美元 − 105.77億美元 = 78.19億美元，較2025年上半年的96.38億美元（188.12億美元 − 91.74億美元）下降18.9%。資本支出增加及Lumen收購對自由現金流形成壓制，但這些均反映了公司在光纖基礎設施方面的策略性投入。
4. 關鍵分析要點
淨利潤受稅務利益支撐：第二季度有效稅率從20.3%降至13.5%，減少所得稅費用4.53億美元。若剔除此效應，第二季度淨利潤將呈現年度下滑。下半年每股盈餘的最大單一變數，在於較低稅率的可持續性。
Lumen光纖收購及計劃出售Forged Fiber控股權益：57.56億美元的光纖網路收購資產已注入新成立的子公司，且明確計劃出售控股權益（意味著未來將予以合併除列）。此為資本循環策略，但出售條款、持股比例及時間表均尚未披露。
業務分部重組（先進連接 / 傳統業務 / 拉丁美洲）：新的分部架構自2026年第一季度起生效。傳統銅線折舊逐步結束是隱性的盈利順風因素。傳統業務營收雖下滑-25.9%，但仍貢獻5.23億美元的營業利潤。
積極的股東回報：2026年1月27日，董事會批准額外100億美元的股票回購計劃（繼2024年12月批准的100億美元之後）。上半年公司回購1.74億股，耗資44.35億美元（不含經紀佣金及1%消費稅）；現金流量表顯示為46.69億美元，差額源於上述排除項目。扣除因員工薪酬再發行的1,530萬股後，庫藏股淨增1.587億股，使流通股從70.38億股減至68.79億股（-2.3%）。第二季度加權平均稀釋股數從72.09億股降至69.38億股（-3.8%），為每股盈餘提供了顯著的提升效應。
利息支出上升風險：第二季度利息支出為18.83億美元（+13.8%）；上半年合計37.00億美元（+11.6%）。在1,439億美元總債務規模下，若持續以較高平均利率進行再融資，將對淨利潤造成壓力。
DirecTV權益收益消失：權益收益從2025年上半年的+19.25億美元逆轉為2026年上半年的-0.70億美元——一項長期的非營業收入來源已告消除。
財務報表未能呈現的關鍵績效指標——用戶指標：僅憑損益表無法反映電信公司的成長引擎。根據公司盈利公告及媒體報導，第二季度後付費手機淨增用戶達432,000戶，超越市場普遍預期的341,000戶。光纖淨增用戶為367,000戶。光纖覆蓋範圍於本季度擴增逾100萬個位址，達3,860萬個**，管理層重申2026年底超越4,000萬個的年度目標。根據10-Q報告，零售無線用戶總數為1.098億（+1.0%），其中手機用戶9,144萬（+1.0%）。（淨增用戶及覆蓋數據來源為公司盈利公告，非10-Q報告。）
5. 主要結論與展望
AT&T正穩步推進以光纖和5G為主軸的業務轉型，營業利潤率持續改善。第二季度營業利潤率22.3%（上半年：21.7%，去年同期：19.9%），在電信業中位居前列。先進連接分部營收增長4.1%，營業利潤提升20.3%，受光纖用戶加速增加（第二季度淨增367,000戶）及5G每用戶平均收益（ARPU）提升所驅動。收購Lumen令AT&T能夠同步擴大光纖覆蓋，並透過計劃中的Forged Fiber控股權益出售實現資本變現。管理層重申2026年調整後每股盈餘指引為2.25至2.35美元，並維持全年自由現金流不低於180億美元的目標；盈利公告發布當日股價上漲約5%。（指引及股價反應數據來源為公司盈利公告及相關新聞報導。）
以下四項風險值得關注。 ① 淨利潤增長品質——第二季度持續業務稅前利潤為-4.5%，上半年淨利潤為-3.8%；名義淨利潤的增長完全依賴有效稅率下降6.8個百分點。 ② 1,439億美元總債務（淨債務約1,264億美元）的再融資壓力及利息支出上升。 ③ DirecTV權益收益消失導致非營業收入減少（上半年影響：-19.95億美元）。 ④ 資本支出增加壓縮自由現金流（上半年自由現金流78.2億美元，同比-18.9%）——若要達成全年180億美元目標，下半年須產生約102億美元，使下半年現金轉換率成為關鍵觀察指標。在資本支出高企及再融資壓力下，雙軌股東回報政策（年度股息約79億美元 + 股票回購約90億美元以上）能否維持，是未來12個月的核心問題。
免責聲明
本報告基於AT&T向美國證券交易委員會（SEC）申報的10-Q季度報告編製，僅供參考之用，不構成投資建議。10-Q報告中未包含的市場普遍預期、業績指引及用戶淨增數據，均來源於公司於公告日發布的盈利公告及媒體報導，並已於文中另行標注說明。