ロス・ストアーズ (ROST) FY2026第2四半期：既存店売上高+10%、関税還付でEPS+71%
ロス・ストアーズは2026年8月1日終了の四半期において営業利益率17.6%を記録した。前年同期の11.5%から改善したが、その上昇幅の約3分の2は再現性がない。2026年2月に米連邦最高裁が国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく関税の徴収は権限外であると裁定したことを受け、同社が売上原価に全額計上した2億5,300万ドルの関税還付が、利益率を405ベーシスポイント（4.05パーセントポイント）押し上げた。この還付を除くと営業利益率は13.6%となり、それでも当オフプライス・チェーンが財務年度2022年以降のいずれの通年でも達成したことがない水準を上回っている。より持続可能な指標は既存店売上高の10%増であり、そのうち7ポイントは平均客単価の上昇ではなく来客数の増加によるものだ。
表記上の注意：同社は2027年1月30日終了の年度を「財務年度2026年」と呼称している。以下のすべての数値はその慣例に従う。前年同期比較は2025年8月2日終了の四半期および上半期を基準とする。
1. 貸借対照表
1-1. 資産
| 項目 | 2025年8月2日（百万ドル） | 2026年8月1日（百万ドル） | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 3,847.0 | 4,288.1 | +11.5% |
| 売掛金 | 210.5 | 248.1 | +17.9% |
| 商品在庫 | 2,608.5 | 3,087.4 | +18.4% |
| 有形固定資産（純額） | 3,906.3 | 4,257.8 | +9.0% |
| 使用権資産（オペレーティング・リース） | 3,374.6 | 3,545.4 | +5.1% |
| 総資産 | 14,495.5 | 15,982.3 | +10.3% |
精査が必要な項目は在庫だ。四半期売上高の伸び13.3%に対して在庫は18.4%増加した一方、店舗数の拡大はわずか4.3%（2,233店舗から2,328店舗）にとどまった。店舗あたり在庫は13.5%増加し、133万ドルとなった。
この数値の内訳を見ると差異はさらに拡大する。機会的に仕入れ後日放出のため倉庫保管するパックアウェイ商品は在庫全体に占める割合が38%から36%へ低下した。つまり非パックアウェイ部分、すなわち実際に店頭へ供給される在庫は22.2%増、店舗あたりでは17.2%増となった。既存店売上高の10%増に対してこれだけ積み増したことは、需要の継続に対する先行投資と言える。上半期の売上原価を基準に算出した在庫日数は63日から67日へ延伸した（関税還付分を売上原価に戻すと65日）。ロスが不良在庫を抱えているわけではないが、スリムな在庫管理から積み増し管理へ移行したことは確かだ。
有形固定資産は新店出店ペースが加速したことで9.0%増加した。35億4,540万ドルのオペレーティング・リース使用権資産と対応するリース負債はASC 842に基づき貸借対照表に計上されており、残高は5.1%増で、店舗数の純増を素直に反映している。
純資産内では利益剰余金が22.4%増の53億1,640万ドルへ拡大した。自己株式は7億8,380万ドルのマイナスから9億3,590万ドルのマイナスへ深化したが、これは主要な自社株買いではなく従業員の税務義務に対応した株式控除を反映している――買い戻した株式は利益剰余金および資本剰余金と相殺して消却される。その他包括利益は両期間ともゼロであり、純利益の下に隠れたものはない。
1-2. 負債構成
2026年4月に0.875%の社債5億ドルを償還したことにより、金融負債は32.8%減の10億1,850万ドル（前年同期15億1,630万ドル）へ縮小した。3年以内に満期を迎えるのは2027年償還の4.700%社債2億4,150万ドルのみで、全体の23.7%に相当する。残存4本のシリーズ全体の加重平均クーポンは概ね3.4%で、最長満期は2050年まで延びている。借り換えの壁は存在せず、変動金利エクスポージャーもない――13億ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティは全額未使用で、発行済みの信用状もない。
42億8,810万ドルの現金に対して負債が10億1,850万ドルにとどまり、ロスは約32億7,000万ドルのネット・キャッシュ・ポジションを保持している。上半期の現金利払いは44.8%減の1,980万ドルとなった。
営業負債は運転資本の状況を物語っている。買掛金は18.9%増の26億2,170万ドルとなり、在庫積み増しとほぼ連動している――買掛金は両年度ともに在庫の85%相当であり、追加在庫の資金は株主ではなくサプライヤーが供給していることを示している。給与・福利厚生引当金は39.6%急増して4億4,080万ドルとなったが、これは好業績に対応してインセンティブ報酬が積み上がっていることによる。
1-3. 資本構成
総株主資本は17.6%増の67億4,320万ドルに達し、自己資本比率は39.5%から42.2%へ上昇した。その内訳は示唆に富む。追加払込資本が23億5,950万ドルに対して利益剰余金が53億1,640万ドルとなっており、この事業は株主からの増資ではなく、ほぼ自社の内部留保のみで資本形成されている。上半期純利益を年換算して平均自己資本と比較すると、自己資本利益率は約46%が示唆される。
2. 損益計算書
2-1. 主要業績
| 項目 | FY2025第2四半期（百万ドル） | FY2026第2四半期（百万ドル） | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 5,529.2 | 6,264.9 | +13.3% |
| 売上原価 | 4,002.2 | 4,145.2 | +3.6% |
| 販売費及び一般管理費 | 888.7 | 1,016.1 | +14.3% |
| 営業利益 | 638.3 | 1,103.6 | +72.9% |
| 営業利益率（%） | 11.5% | 17.6% | — |
| 純利益 | 508.0 | 851.3 | +67.6% |
| 純利益率（%） | 9.2% | 13.6% | — |
| 希薄化後EPS（ドル） | 1.56 | 2.66 | +70.5% |
売上高は7億3,600万ドル増加した。そのうち既存店売上高が5億3,400万ドル、新規出店が2億200万ドルに貢献した。既存店売上高の中身が重要だ。来客数が約7%、平均客単価が約3%それぞれ上昇した。値上げではなく取引件数の増加が牽引する成長は再現が難しく、かつ持続性が高い傾向にある。
利益の数値は丁寧に分解する必要がある。経営陣が開示した計算によれば、売上原価率は625ベーシスポイント（6.25パーセントポイント）低下し、そのうち405ポイントは関税還付による。商品マージンが110ポイント、物流コストが100ポイント、店舗費用レバレッジが25ポイントそれぞれ寄与し、運賃・バイイングコストで一部相殺された。2億5,300万ドルの還付を除くと、営業利益は8億5,060万ドル――33.3%増、利益率は13.6%で、およそ203ベーシスポイントの改善となる。
比較は両期間を正規化して行うべきだ。前年同期は関税関連コストにより1株当たり0.11ドルの下押しがあり、税引前で約4,700万ドル、当該四半期売上高の0.85パーセントポイント相当となる。両期間の一時的要因を除いた営業利益率を比較すると13.6%対12.4%――基礎的な改善は約118ベーシスポイントであり、報告ベースの約610ポイントとは大きく異なる。
これにより営業レバレッジ（売上高の増加に対する利益の応答度）の評価も変わる。報告ベースでは営業利益の伸びが売上高の5.5倍に達した。今期の還付を除くと2.5倍。両年度の関税一時項目を除くと約1.8倍となる。最後の数値が実態を示している。
同様の分析は1株当たり利益にも当てはまる。1.10ドルの増加のうち、関税還付が0.60ドル、前年の関税コスト消滅が0.11ドルを占め、合わせて増加幅の65%に相当する。希薄化後発行済み株式数の1.6%減少（3億1,950万株対3億2,480万株）が約0.04ドルを上乗せした。基礎的なEPSは1.67ドルに対して約2.06ドル、23.4%増となる。上半期では基礎的EPSが3.14ドルに対して4.09ドルで30.3%増となり、報告ベースの54.8%増とは乖離がある。
2-2. コスト動向
セグメント開示によりコスト構造を分解すると、レバレッジが実際にどこから生まれたかが明確になる。
| 第2四半期費用項目 | FY2025第2四半期（売上高比） | FY2026第2四半期（売上高比） | 変化 |
|---|---|---|---|
| 売上原価（店舗費用除く） | 66.4% | 60.4% | −598bp |
| 店舗費用（賃料、店舗減価償却） | 6.0% | 5.8% | −24bp |
| 店舗関連費用（人件費、広告費） | 13.6% | 13.6% | +1bp |
| その他一般管理費 | 2.5% | 2.6% | +14bp |
真に固定費的な性格を持つ店舗費用のみがレバレッジを発揮したが、それもわずか25ベーシスポイントにとどまった。店舗関連費用は売上高比13.6%で横ばいを維持し、店舗人件費と広告費が静止せず売上規模に連動してスケールすることを裏付けている。一般管理費はインセンティブ報酬の増加でドルベース19.7%増加した。還付を除いた商品関連コストでも194ベーシスポイントの改善があり、基礎的な利益改善はバイイングと物流の成果であって固定費の吸収効果ではない。
1四半期の数値を新たなベースラインと読み誤らないよう、複数年の文脈が必要だ。2026年1月期まで直近4財務年度の通年営業利益率は10.6%、11.3%、12.2%、11.9%で推移し、その間の売上高は年率6.8%で複利成長してきた。還付を除いた上半期利益率13.5%はこれらすべての年度を上回っている。上半期の既存店売上高13%増は前年同期の1%増と対照をなす。これは取引の真の段階的改善であり、同社自身の3年間のトレンドを大きく上回るペースで進行している。
3. キャッシュフロー（上半期）
| 項目 | FY2025上半期（百万ドル） | FY2026上半期（百万ドル） | 変化 |
|---|---|---|---|
| 営業活動によるキャッシュフロー | 1,078.1 | 1,711.8 | +58.8% |
| 投資活動によるキャッシュフロー | (409.1) | (460.2) | +12.5% |
| 財務活動によるキャッシュフロー | (1,552.1) | (1,556.6) | +0.3% |
| 期末現金（制限付き含む） | 3,913.3 | 4,356.9 | +11.3% |
フリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから設備投資を控除）は87.1%増の12億5,160万ドルに達し、売上高比10.2%（前年同期6.4%）となった。関税還付は四半期末までにほぼ全額が現金回収されており、この数値も押し上げている。それを除いても、営業キャッシュフローは35.3%増、フリーキャッシュフローは49.3%増となった。
利益の質は維持されている。営業キャッシュフローの純利益カバレッジは前年同期の1.09倍から1.14倍へ上昇し、両期間とも現金裏付きの利益と会計利益を分かつ1.0倍の閾値を上回っている。在庫積み増しは4億5,640万ドルの現金を消費し、前年同期の1億6,400万ドルの約3倍に達したが、買掛金の増加が2億2,630万ドルを相殺した。減価償却費は2億7,280万ドル、株式報酬は1億640万ドルで、後者は売上高比0.87%（前年同期0.79%）に相当し、業績連動型株式報酬がほぼ倍増して5,410万ドルに達したことが主因だ。
設備投資4億6,020万ドルは売上高比3.75%で、出店加速にもかかわらず前年同期の3.89%をわずかに下回った。経営陣は通年で約11億ドルを見込んでいるとガイダンスを示しており、新規出店、次期物流センター、ITシステムへの充当が予定されている。これは維持投資ではなく成長投資だ。上半期の減価償却費2億7,280万ドルを年換算すると、設備投資計画額を大きく下回る。
財務活動による資金流出額15億5,660万ドルの主な内訳は、自社株買い6億3,750万ドル、配当金2億8,620万ドル、税務目的の株式源泉徴収1億3,660万ドル、および借入金返済5億ドルである。株主還元総額9億2,370万ドルはフリーキャッシュフローの74%を占め、前年同期の118%（手元資金で不足分を補填していた時期）から低下した。
4. その他の注目点
関税還付金は既に手元にあるが、関税問題そのものは決着していない。開示書類によれば還付金の大部分はすでに受領済みであり、この2億5,300万ドルに対する返還リスクは低い。ただし、今後のコスト構造については依然として不透明な点が残る。同社は主要リスクとして関税引き上げおよび通商政策の不確実性を挙げており、利益率改善の一因である物流コストの100ベーシスポイント改善も、前年同期に発生した関税関連処理コストの反動という基準効果を部分的に含んでいる。実力ベースの利益率を試算する際は、還付金の恩恵も関税摩擦の完全な解消も前提とすべきではない。
好調な業績を背景に、店舗展開が加速されている。ロス・ストアーズ（Ross Stores）は当四半期に47店舗を新規出店した（ロス35店、dd'sディスカウンツ12店）。前年同期の31店から増加しており、通期の出店計画もロス約90店、dd's約25店の合計約115店へと引き上げられた。第3四半期にはさらに51店の出店が計画されている。現在の総店舗数は2,328店で、内訳はロスが44州およびグアム・プエルトリコに1,952店、dd'sが376店となっている。比較対象外の新規店舗はすでに当四半期に2億200万ドルの売上を寄与した。
事業はすべて実店舗で完結している。開示書類では両ブランドとも「店舗」でのオフプライス小売として説明されており、Eコマースチャネルやオンライン販売比率の開示はない。したがって成長は既存店売上高と売場面積にすべて依存する構造であり、大手米国小売業者の中では異色の存在といえる。この構造は不動産と物流能力に実行リスクを集中させており、それが設備投資計画に新規物流センターの建設が盛り込まれている背景にある。
インセンティブ報酬がショックアブソーバーの役割を果たしている。販売費及び一般管理費（SG&A）は売上高比で15ベーシスポイント上昇したが、これは主にインセンティブ給与の増加によるものである。未払給与は39.6%増加し、業績連動型報酬はほぼ倍増した。こうした費用は既存店売上高が鈍化した場合に圧縮される性質のものであり、構造的な負担というよりも業績変動の緩衝材として機能する。ただし、その分だけ業績悪化局面では報告利益率の下落幅が売上高の減少幅より小さくなり、逆に業績回復局面では上昇幅も限定される。
商品構成はほぼ変動なし。ホームアクセントおよびベッド・バス用品は売上高に占める比率が23%から24%へ上昇し、メンズは17%から16%へ低下したが、その他のカテゴリーは横ばいを維持した。商品構成がほぼ不変のまま10%の既存店売上高成長を達成したことは、特定の人気カテゴリーへの依存ではなく、幅広い需要に支えられた成長であることを示している。
偶発債務は開示されているが金額は未定量。主にカリフォルニア州における賃金・労働時間違反を申し立てるクラスアクションおよび代表者訴訟が四半期末時点で係属中である。経営陣は解決によって重大な悪影響は生じないと述べており、合理的に見積もられる損失額の範囲は開示していない。未認識の税務上の不確実な便益に対する引当金は6,800万ドルで、うち5,420万ドルは認識された場合に実効税率に影響を与える。実効税率は当四半期が25.0%、上半期が23.9%であった。
5. 総括と見通し
成長した指標。客数。既存店売上高成長10ポイントのうち7ポイントは取引件数の増加によるものであり、上半期の客数増加率13%は前年同期の1%から大幅に改善した。関税影響を両方向で除いた実力ベースの営業利益率は約118ベーシスポイント改善して13.6%となり、直近の通期実績を上回る水準に達した。実力ベースのEPSは当四半期に23.4%、上半期に30.3%増加した。フリーキャッシュフローも還付金を除いても49.3%成長した。
リスク要因。表面上の数字は過大評価されている。EPSの増加分の65%は再現性のない関税関連項目によるものであり、第3・第4四半期はこの追い風が失われる。在庫は最重要の運営面での注目点だ。非パッカウェイ在庫（通常販売在庫）は1店舗当たり17.2%増加しており、これは10%の既存店売上高成長と比べて過大な水準である。また在庫日数も4日間伸長している。客数が鈍化した場合、商品マージン改善110ベーシスポイントに対して値引き圧力が生じるリスクがある。コスト構造には構造的なレバレッジ余地が乏しく、実際にレバレッジ効果が働いたのは占有費の25ベーシスポイントのみであった。今後の利益率改善は販売量の拡大による吸収よりも、仕入れと物流の効率化に依存せざるを得ない。
資本配分。キャッシュフロー計算書から優先順位が読み取れる。まず成長投資が最優先で、年間計画約11億ドル（うち既支出4億6,020万ドル）が115店の新規出店と新規物流センターへ充当される。次に株主還元が続くが、増加傾向にありながらも節度ある水準に抑えられている。1株当たり四半期配当は0.4050ドルから0.4450ドルへ9.9%引き上げられ、新たな2年間・総額25億5,000万ドル（残額19億ドル）の自社株買い授権のもと平均約220ドルで6億3,750万ドルの株式が買い戻された。有利子負債の削減は第3の優先事項であり、ほぼ完了に近い段階にある。満期に伴う5億ドルの返済により、残存債務は10億2,000万ドルとなり、手元現金42億9,000万ドルと対比すると財務的な余裕は大きい。株主還元合計はフリーキャッシュフローの74%を占め、差し引き後の純手元資金は32億7,000万ドル、加えて未実行の13億ドルのコミットメントラインを確保している。同社は出店加速と株主還元拡大を同時に実現できる財務体力を有しており、これが出店計画の引き上げと増額買い戻しが並行して発表された実質的な意味である。
景気サイクル上の位置づけ。オフプライス小売は典型的な設備投資財サイクルとは異なるが、消費者の経済状況に対して感応度が高い。2,328店舗全体にわたる7%の客数増加と商品構成のほぼ無変化という組み合わせは、消費者がバリュー業態へのトレードダウンを行っている状況と整合的である。この流れが続く間は追い風となるが、反転した場合は逆風となる。なぜなら、ロス・ストアーズへの顧客流入をもたらしているトレードダウンは、可処分所得が回復した際に巻き戻される傾向があるからだ。今後2四半期は、関税還付金という緩衝材なしでその真価が問われることになる。
注記クイックチェック
会計方針——報告セグメントは1つ。ロスとdd'sディスカウンツは経済的特性が類似しているため2つの事業セグメントを集約している。重要な見積もりとしては在庫評価引当金およびパッカウェイ商品の繰越コストが挙げられる。セグメント詳細——売上高は商品カテゴリー別のみ開示されており、地域別・チャネル別の分割はない。セグメント営業利益と連結営業利益の間に調整差異はない。有利子負債——加重平均クーポン約3.4%のシニアノート4シリーズ、合計10億1,850万ドル。うち2億4,150万ドルが2027年満期で、それ以外は2030年以前に満期となるものはない。偶発債務——カリフォルニア州における賃金・労働時間クラスアクションが係属中。損失金額の範囲は未定量。未認識の税務上の不確実な便益6,800万ドル。報酬——上半期の株式報酬費用は1億640万ドル。業績連動型報酬は2,750万ドルから5,410万ドルへほぼ倍増し、事業年度の業績目標に連動し約3年かけてベスティング。未償却残高は2億2,830万ドルで、加重平均残存期間は1.8年。
本分析は米国証券取引委員会（SEC）に提出された開示書類に基づくものであり、情報提供のみを目的としている。投資助言ではない。出典：SEC Form 10-Q、2026年9月1日提出。複数年にわたる年次数値は、SEC XBRLの企業情報を通じた同社のForm 10-K申告書から引用している。
