アボット (ABT) 2026年第2四半期：純利益が48%減、負債が320億ドルを超えS&Pが格付けをA+に引き下げ
アボットの純利益は第2四半期に約半減したが、事業そのものは崩れなかった。売上高はExact Sciences買収および米ドル安を主因に13.0%増の12,593百万ドルに拡大した（ただしアボット自身の比較可能ベースでは4.8%増にとどまり、残りのほぼすべてはExact Sciencesと為替効果が占める）。4セグメント合計の事業営業利益は9.8%増の3,218百万ドルとなった。一方、アボット帰属の純利益は1,779百万ドルから928百万ドルへと47.8%減少し、GAAP希薄化後EPSは0.53ドルと、調整後EPSの1.31ドルを大きく下回った（アボット第2四半期決算発表、2026年7月16日）。こうした乖離はすべて営業利益から下の項目に起因する――200億ドルの新規社債に伴う支払利息、無形資産償却費の増加、買収関連費用、そして2026年3月23日にクローズした206億ドルのExact Sciences買収に起因する税負担の大幅増加だ。問題はこの四半期の業績が低調だったかどうかではなく、そのマイナス影響がどこまで恒常的なものかということである。経営陣自身の答えは、通期調整後EPS見通しを5.38〜5.58ドルから5.45〜5.60ドルに引き上げるという形で示されており、その大半は一時的なものとみなしていることがうかがえる。
1. 貸借対照表――225億ドルの拡大、ほぼすべてが買収由来
1-1. 主要資産項目
| 項目 | 2025年12月31日（百万ドル） | 2026年6月30日（百万ドル） | 増減率（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 8,522 | 5,104 | -40.1 |
| 短期投資 | 417 | 499 | +19.7 |
| 売掛金（純額） | 7,929 | 8,599 | +8.4 |
| 棚卸資産 | 6,488 | 7,315 | +12.7 |
| 有形固定資産（純額） | 11,816 | 12,812 | +8.4 |
| 無形資産（純額） | 5,526 | 17,211 | +211.5 |
| のれん | 24,035 | 35,244 | +46.6 |
| 総資産 | 86,713 | 109,215 | +25.9 |
出所：アボット、2026年6月30日終了四半期の10-Q、要約連結貸借対照表。本記事の数値は特段の断りがない限り同報告書からの引用。
総資産は6か月で225億ドル増加したが、のれんと無形資産（純額）だけで229億ドルを占め、増加額全体を上回る。その分、現金が減少したためだ。暫定的な取得価額の配分によれば、206億ドルの取得価額は買収済み無形資産128億ドル、のれん112億ドル、純有形資産4億ドルに割り振られ、取得時に認識された繰延税金負債20億ドルと引き受けた純有利子負債20億ドルが控除されている。アボットが1株105ドルの現金を支払ったのは、工場ではなく知的財産と市場地位に対してである。この配分は暫定的なものであり、アボットは最終的な数値との差異が重要となる可能性があると注記している。
この構成が将来の利益を左右する。償却対象の無形資産総額は123億ドル増加して398億ドルとなり、アボットは2026年に約26億ドル、2027年に23億ドル、2028年に18億ドル、2029年に17億ドル、2030年に15億ドルの償却を見込んでいる。上半期の償却費は1,080百万ドルであり、最大の重荷は2026年下半期に集中し、その後は毎年逓減する。さらに17億ドル（2025年末の12億ドルから増加）が耐用年数不定の仕掛研究開発費として計上されており、償却はされないが減損テストの対象となる。
現金は40.1%減少して5,104百万ドルとなり、取得の現金部分とExact Sciences債務28億ドルの返済に充当された。売掛金は8.4%増加したが、上半期の売上増加率10.5%を下回り、売上債権回転日数は約62日（91日間の四半期売上12,593百万ドルに対して残高8,599百万ドル）にとどまった。棚卸資産は売上を上回る12.7%増となったが、買収により前期比較対象のない在庫が加わったため、単純比較はできない。
1-2. 負債構造――財務負債と営業負債
長期負債は199.1%増の29,603百万ドルに達した。流動性負債3,005百万ドルを加えた財務負債総額は32,608百万ドルとなり、年末の12,929百万ドルから152.2%増加した。現金および短期投資を控除した純有利子負債は3,990百万ドルから27,005百万ドルへと約7倍に膨らんだ。負債・自己資本比率は24.5%から63.0%に上昇した。
救いは返済期限の分散にある。2026年3月の起債には2029年以前に満期を迎えるものがない。内訳は2029年満期が32億5,000万ドル（うち10億ドルは変動金利でSOFR＋50ベーシスポイント）、2031年が25億ドル、2033年が27億5,000万ドル、2036年が37億5,000万ドル、2038年が20億ドル、2056年が37億5,000万ドル、2066年が20億ドルとなっている。190億ドルの固定金利トランシェの加重平均クーポンは約4.68%で、調達額の28.7%は2056年以降の長期債だ。つまりアボットは長期資金を確保しており、近い将来に大規模な借り換えは発生しない。
ただし、それは無代償ではなかった。S&Pグローバル・レーティングスは買収クローズ翌日の2026年3月24日付でアボットをAA-からA+へ1ノッチ引き下げた。10-Qにはこの引き下げ後の格付け（S&PがA+、ムーディーズがAa3）が記載されており、アボットは投資適格格付けの維持を見込んでいるとしている。また、クーポンがトランシェ表の示すほど固定的とも言えない。10億ドルの変動金利債に加え、固定金利債務を変動金利に転換する金利スワップの想定元本が12億ドルから42億ドルに拡大した。調達額の約40億ドル（約5分の1）が実質的に変動金利となっている。
営業負債も事業規模拡大に伴い増加した。買掛金は13.1%増の4,794百万ドル、その他未払費用は買収・法務関連の発生により5,812百万ドルから6,892百万ドルへ18.6%増加した。流動負債合計は8.0%増の17,814百万ドルとなり、運転資本は95億ドルから67億ドルに減少した。
1-3. 資本構成
総資産が4分の1拡大したにもかかわらず、株主持分合計は1.9%減少して51,762百万ドルとなった。買収は全額負債で賄われたため、資産の増加は株主に帰属しない。
利益剰余金の動きが示唆に富む。「事業に投下されている利益」は1月1日の49,781百万ドルから6月末に49,794百万ドルへと、6か月でわずか13百万ドルの増加にとどまった。2,005百万ドルの純利益は2,196百万ドルの配当宣言額を下回り、204百万ドルの自己株式取引効果が差額を埋めた。アボットは上半期に稼いだ額以上を配当として支払ったことになる。自社株は純額で790百万ドル増加して17,967百万ドルとなり、その他包括損失累計額は211百万ドル拡大して6,212百万ドルとなった。
2. 損益計算書――ライン上の成長、ライン下のダメージ
2-1. セグメント利益から税引前利益への調整
| 項目 | 2025年第2四半期（百万ドル） | 2026年第2四半期（百万ドル） | 2025年上半期（百万ドル） | 2026年上半期（百万ドル） |
|---|---|---|---|---|
| 純売上高 | 11,142 | 12,593 | 21,500 | 23,757 |
| セグメント営業利益 | 2,932 | 3,218 | 5,592 | 6,122 |
| セグメント営業利益率（%） | 26.3 | 25.6 | 26.0 | 25.8 |
| コーポレート機能費用・福利厚生 | (65) | (45) | (93) | (110) |
| 純支払利息 | (50) | (299) | (99) | (367) |
| 株式報酬費用 | (142) | (168) | (431) | (806) |
| 無形資産償却費 | (420) | (658) | (840) | (1,080) |
| その他（純額） | (105) | (524) | (201) | (786) |
| 税引前利益 | 2,150 | 1,524 | 3,928 | 2,973 |
| 純利益（アボット帰属） | 1,779 | 928 | 3,104 | 2,005 |
出所：10-Q 注記15、セグメント情報。セグメント営業利益はアボット社内の管理指標であり、無形資産償却費とコーポレートコストを除いており、GAAPベースでは作成されていない。上記の調整表は報告数値への橋渡しである。なお、支払利息・償却費・コーポレートコスト・その他純額はセグメント利益の定義上そもそもセグメントには含まれないため、調整表の内容は一部定義的なものとなっている。
その点を踏まえても、計数は明確だ。セグメント営業利益は四半期で286百万ドル増加した一方、5つの調整項目は合計で782百万ドルから1,694百万ドルへと912百万ドル悪化した。その差額626百万ドルがそのまま税引前利益の減少額と一致する。上半期では、セグメント利益が530百万ドル改善したのに対し、ライン下の項目が1,485百万ドル悪化し、税引前利益が955百万ドル低下した。税引前利益の悪化はすべてセグメント以外の項目から生じており、セグメント自体の利益ラインは悪化していない――ただし、これはセグメント内部で何も悪化しなかったという意味ではない。四半期ではニュートリション部門の利益率が1.7ポイント、ダイアグノスティクス部門が1.0ポイントそれぞれ低下し（§2-3）、グループ全体のセグメント利益率は26.3%から25.6%に低下した。
2つの要因は恒常的で、2つは一時的だ。純支払利息は249百万ドル増加して299百万ドルとなったが、これは恒久的な負担であり、四半期ベースに換算すれば年間約12億ドルとなる（買収前は約2億ドルだった）。無形資産償却費は238百万ドル増加したが、公表スケジュールに従って2026年以降は逓減していく。一方、その他純額の524百万ドル（買収費用、法務引当金、リストラ費用）と、Exact Sciences株式報酬の現金決済に伴う上半期の株式報酬費用321百万ドルは取引に付随する一時的な費用であり、同規模での繰り返しは見込まれない。
税金も業績を押し下げた。四半期における税引前利益とアボット帰属純利益の乖離は371百万ドルから596百万ドルに拡大し、税引前利益に対する比率は17.3%から39.1%に上昇した。上半期では21.0%から32.6%へ拡大した（この差はLaw人税と非支配持分の合計であり、法定実効税率そのものではない）。アボットはその一因として、前年度に非現金の繰延税金資産として認識された税効果の取り崩しによる約4億4,000万ドルの上半期税費用（前年同期は約3億ドル）を挙げており、さらに過年度税務ポジションの解消から約6,000万ドルの純費用が生じた（2025年は9,000万ドルの純効果）。株式報酬に係る超過税効果も8,400万ドルから1,800万ドルに縮小した（10-Q 注記14）。
発行済み株式数は業績に歪みをもたらしていない。2026年6月30日時点の発行済み株式は17億3,040万株（発行済み19億9,830万株から自己株式2億6,790万株を控除）であり、2025年12月31日の17億3,660万株から0.36%の減少にとどまる。10-Qの貸借対照表には2025年6月時点の株式数が記載されていないため、前年同期比での比較はできない。1株当たり利益の減少は実質的に総利益の減少と同じ理由によるものであり、四半期のGAAP希薄化後EPSは0.53ドル、調整後EPSは1.31ドルだった。
2-2. 営業レバレッジとコスト構成
売上高が13.0%増加したのに対し、セグメント営業利益の増加は9.8%にとどまり、レバレッジ倍率は約0.75倍となった。売上増加に対して利益の伸びが鈍化した原因は、単位原価ではなく販管費・研究開発費にある。
セグメントベースでは、売上原価比率は42.8%から41.7%に改善した一方、研究開発費とSG&Aの合計は売上高比30.9%から32.7%に上昇した（セグメント売上高12,588百万ドルに対して研究開発費840百万ドル、SG&A 3,275百万ドル。前年同期は売上高11,137百万ドルに対してそれぞれ681百万ドル、2,756百万ドル）。報告ベースの数値はセグメントに配賦されないコストを含むため、さらに大きくなる。研究開発費は167百万ドル（23.0%）増加して892百万ドルとなり、売上高研究開発費率は6.51%から7.08%に上昇した。SG&Aは934百万ドル（30.3%）増加して約40億ドル（売上高比約39.0%）となり、前年同期の34.2%から大幅に上昇した。いずれも買収した事業の追加、統合費用、法務引当金の増加、販売投資の拡大を反映している。
希薄化が生じている箇所とそうでない箇所を確認しておく。売上原価には無形資産償却費が含まれないため、売上総利益率は52.7%から52.5%へのわずか0.2ポイントの低下にとどまっており、この低下は償却費によるものではなく配賦外の製造間接費によるものだ。