羅斯百貨 (ROST) FY2026第二季：同店銷售額+10%，每股盈餘+71%（關稅退款挹注）
羅斯百貨在截至2026年8月1日的季度中，營業利潤率達17.6%，較去年同期的11.5%大幅提升——然而此漲幅中約三分之二屬一次性因素，未來不會重現。美國最高法院於2026年2月裁定依《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收的關稅不具法律依據後，公司取得2.53億美元關稅退款，全額列入銷售成本，貢獻了此次利潤率提升中的405個基點（即4.05個百分點）。剔除退款後，營業利潤率為13.6%，仍高於這家折扣零售商自2022財年以來任何一個完整財年的紀錄。更具持續性的數據是10%的可比門市銷售增幅，其中七個百分點來自顧客流量增加，而非客單價提升。
關於財年標籤的說明：公司將截至2027年1月30日的年度稱為「2026財年」。以下所有數據均沿用此慣例。去年同期比較基準為截至2025年8月2日的季度及上半年。
1. 資產負債表
1-1. 資產
| 項目 | 2025年8月2日（百萬美元） | 2026年8月1日（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 3,847.0 | 4,288.1 | +11.5% |
| 應收帳款 | 210.5 | 248.1 | +17.9% |
| 商品存貨 | 2,608.5 | 3,087.4 | +18.4% |
| 固定資產淨值 | 3,906.3 | 4,257.8 | +9.0% |
| 經營租賃使用權資產 | 3,374.6 | 3,545.4 | +5.1% |
| 資產總計 | 14,495.5 | 15,982.3 | +10.3% |
最值得關注的一行是存貨。季度銷售額增幅為13.3%，門市數量僅擴張4.3%（由2,233家增至2,328家），但存貨卻增長了18.4%。每家門市的存貨增加13.5%，達133萬美元。
深入拆解這個數字，差距更加明顯。「儲備商品」（即機會性採購、入庫等待後續上架的貨品）佔存貨比例由38%降至36%，意味著非儲備商品——即實際流向貨架的庫存——增長了22.2%，每家門市計算則增長17.2%。對照10%的可比銷售增幅，這是對需求持續強勁的前瞻性押注。以上半年銷售成本衡量的庫存天數，由63天延長至67天（若將關稅退款加回銷售成本，則為65天）。羅斯百貨並非積壓滯銷品，但其存貨策略已從精簡轉向充足備貨。
隨著新店開設步伐加快，固定資產上升9.0%。依ASC 842準則入表的經營租賃使用權資產35.454億美元及相應租賃負債，增幅5.1%，直接反映門市數量變化。
股東權益方面，保留盈餘增長22.4%至53.164億美元。庫藏股由負7.838億美元加深至負9.359億美元，反映的是為員工代扣稅款而留存的股份，而非主要回購計畫——已回購股份直接沖抵保留盈餘及資本公積。兩個期間的其他綜合損益均為零，淨利潤線以下並無隱藏項目。
1-2. 債務結構
2026年4月，公司於到期日償還了5億美元的0.875%票據，金融負債隨之下降32.8%，由15.163億美元降至10.185億美元。三年內到期的負債僅有2.415億美元（即2027年到期的4.700%票據），佔總額23.7%。現存四個系列票據的加權平均票面利率約為3.4%，最長到期日延伸至2050年。公司不存在再融資壓力，也沒有浮動利率風險敞口——13億美元循環信貸額度完全未動用，亦無未償信用狀。
以42.881億美元現金對比10.185億美元負債，羅斯百貨的淨現金頭寸約為32.7億美元。上半年實際支付的現金利息減少44.8%，降至1,980萬美元。
營業負債呈現出營運資金的整體面貌。應付帳款增長18.9%至26.217億美元，基本上與存貨增幅同步——兩個年度的應付帳款均相當於存貨的85%，意味著供應商正在資助額外備貨，而非由股東承擔。應計薪資及福利激增39.6%至4.408億美元，反映出強勢業績年度的激勵薪酬計提。
1-3. 資本結構
股東權益總額達67.432億美元，增長17.6%，權益佔總資產比率由39.5%提升至42.2%。結構頗具說明意義：資本公積為23.595億美元，保留盈餘為53.164億美元。這是一家幾乎完全依靠自身累積利潤支撐資本的企業，而非仰賴股東注資。以上半年淨利潤年化後對比平均股東權益，隱含股東權益報酬率接近46%。
2. 損益表
2-1. 主要業績
| 項目 | FY2025第二季（百萬美元） | FY2026第二季（百萬美元） | 變動幅度 |
|---|---|---|---|
| 銷售額 | 5,529.2 | 6,264.9 | +13.3% |
| 銷售成本 | 4,002.2 | 4,145.2 | +3.6% |
| 銷售、一般及行政費用 | 888.7 | 1,016.1 | +14.3% |
| 營業利潤 | 638.3 | 1,103.6 | +72.9% |
| 營業利潤率（%） | 11.5% | 17.6% | — |
| 淨利潤 | 508.0 | 851.3 | +67.6% |
| 淨利潤率（%） | 9.2% | 13.6% | — |
| 稀釋後每股盈餘（美元） | 1.56 | 2.66 | +70.5% |
銷售額增加7.36億美元，其中可比門市銷售貢獻5.34億美元，新開門市貢獻2.02億美元。可比銷售的構成尤為關鍵：客流量約增長7%，客單價約增長3%。由交易筆數驅動而非價格推動的增長，不僅更難複製，往往也更具持續性。
利潤表需要進一步拆解。管理層披露了具體計算：銷售成本佔銷售額的比例下降625個基點（即6.25個百分點），其中405個基點源自關稅退款；商品毛利率貢獻110個基點，配送成本貢獻100個基點，物業費用槓桿效應貢獻25個基點，部分被運費及採購成本所抵銷。剔除2.53億美元退款後，營業利潤為8.506億美元——增長33.3%，利潤率為13.6%，約提升203個基點。
比較兩期數據時，雙方均需作出調整。去年同季受關稅相關成本拖累，每股盈餘影響約為0.11美元，換算為稅前約4,700萬美元，或佔該季銷售額約0.85個百分點。將兩個期間均作正常化處理後，營業利潤率對比為13.6%對12.4%——實際基礎擴張約118個基點，遠低於報告數字所呈現的約610個基點。
這一視角重塑了對經營槓桿的理解——即利潤對每單位銷售增長的響應速度。按報告數字，營業利潤增速是銷售額增速的5.5倍；剔除本年度退款後為2.5倍；將兩年的一次性關稅項目均排除後，約為1.8倍。最後這個數字才是真實反映。
同樣的嚴謹性適用於每股盈餘分析。每股盈餘增加的1.10美元中，關稅退款貢獻0.60美元，去年關稅拖累消失貢獻0.11美元——合計佔增幅的65%。稀釋股數減少1.6%（由3.248億股降至3.195億股）另貢獻約0.04美元。剔除上述因素後，基礎每股盈餘約為2.06美元，對比去年的1.67美元，增長23.4%。上半年基礎每股盈餘4.09美元對比3.14美元，隱含增長30.3%，而報告數字則為54.8%。
2-2. 成本行為
分部披露將成本基礎細分，清晰呈現槓桿效應的真實來源。
| 第二季費用項目 | FY2025第二季（佔銷售額比例） | FY2026第二季（佔銷售額比例） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 銷售成本（不含物業費用） | 66.4% | 60.4% | −598bp |
| 物業費用（租金、門市折舊） | 6.0% | 5.8% | −24bp |
| 門市相關費用（薪資、廣告） | 13.6% | 13.6% | +1bp |
| 其他一般及行政費用 | 2.5% | 2.6% | +14bp |
唯一實現槓桿效應的是物業費用——這條真正的固定成本線——且僅收窄25個基點。門市相關費用佔銷售額比例維持在13.6%不變，印證了門市薪資及廣告費用隨營業規模同步增減，而非保持剛性。一般及行政費用絕對金額增長19.7%，主要受激勵薪酬增加推動。將退款加回後，商品相關成本仍改善194個基點，說明基礎改善來自採購與配送效率提升，而非固定成本攤薄。
多年期數據有助於避免將單季表現誤讀為新常態。截至2026年1月的四個財年，公司年度營業利潤率分別為10.6%、11.3%、12.2%及11.9%，期間營收年複合增長率為6.8%。剔除退款後的上半年利潤率為13.5%，高於上述所有年度。本財年上半年13%的可比銷售增幅，對比去年同期的1%，差距懸殊。這是業績的真實躍升，遠超公司自身近三年的趨勢軌跡。
3. 現金流量（上半年）
| 項目 | FY2025上半年（百萬美元） | FY2026上半年（百萬美元） | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 1,078.1 | 1,711.8 | +58.8% |
| 投資活動現金流量 | (409.1) | (460.2) | +12.5% |
| 融資活動現金流量 | (1,552.1) | (1,556.6) | +0.3% |
| 期末現金（含受限現金） | 3,913.3 | 4,356.9 | +11.3% |
自由現金流量（即營業活動現金流量減去資本支出）達12.516億美元，增長87.1%，佔銷售額比例由6.4%提升至10.2%。由於關稅退款在季末前已基本收訖，上述數字亦受其美化；即便剔除退款，營業活動現金流量仍增長35.3%，自由現金流量增長49.3%。
盈餘品質維持穩健。營業活動現金流量覆蓋淨利潤的倍數為1.14倍，高於去年同期的1.09倍，且兩者均超過1.0倍的基準線——這是區分現金支撐利潤與會計利潤的分水嶺。存貨增加耗用4.564億美元現金，幾乎是去年同期1.640億美元的三倍，但應付帳款增加釋放2.263億美元予以部分抵銷。折舊為2.728億美元，股票薪酬為1.064億美元，後者佔銷售額的0.87%，高於去年的0.79%，主要受績效股票獎勵近乎翻倍（達5,410萬美元）所驅動。
資本支出4.602億美元，佔銷售額3.75%，略低於去年的3.89%，儘管新店開設步伐有所加快。管理層指引全年資本支出約11億美元，涵蓋新店開設、新配送中心及資訊系統投資。這是增長性支出，而非維護性支出：上半年2.728億美元的折舊年化後，遠低於資本預算規模。
融資淨流出$1,556.6百萬美元，主要包括$637.5百萬美元的股票回購、$286.2百萬美元的股息、$136.6百萬美元的稅款代扣股份，以及$500百萬美元的債務償還。股東回報合計$923.7百萬美元，佔自由現金流的74%，低於上一年度的118%——彼時現金儲備正在填補缺口。
4. 其他關鍵事項
退款已落袋為安，但關稅問題尚未塵埃落定。申報文件指出相關款項已基本全數收妥，因此這筆$253百萬美元存在逆轉風險的可能性極低。然而，前瞻成本結構問題仍懸而未決。公司在主要風險項目中列明了關稅上調及貿易政策不確定性，而部分基礎利潤率改善——配送成本下降100個基點——本身亦部分源於上一財年同期所承擔的關稅相關處理成本所形成的基期效應。投資者在評估持續運營利潤率時，既不應假設退款將持續，也不應預設關稅摩擦將無限期缺席。
門市擴張正借勢加速推進。羅斯百貨（Ross Stores）本季度新開47家門市（其中35家Ross、12家dd's DISCOUNTS），高於去年同期的31家，並將全年開店計劃上調至約115家，包括約90家Ross及25家dd's。第三季度另計劃再開51家。集團目前合共營運2,328家門市：Ross遍及44個州及關島、波多黎各，共1,952家；dd's則有376家。非可比門市銷售額本季度已貢獻$202百萬美元。
業務形態全為實體門市。申報文件將兩個品牌均描述為「在門市」經營的折扣零售業務，並未披露任何電子商務渠道或線上銷售佔比。因此，增長完全取決於可比門市銷售及賣場面積的擴大——這在美國大型零售商中實屬罕見，亦令執行風險高度集中於房地產及配送能力，這正是資本計劃中新建配送中心的背景所在。
激勵薪酬是業績的緩衝器。受激勵薪酬增加影響，SG&A佔銷售額比例上升15個基點，應計薪資增加39.6%，績效獎金幾近翻倍。這部分成本在可比門市銷售放緩時具備下調彈性，因此更像緩衝墊而非結構性負擔。但這也意味著，在業績下行時，申報利潤率的跌幅不會與銷售額同步；在進一步上行時，升幅亦不會同步跟進。
商品組合幾乎未見變動。家居裝飾及床品浴品類別佔銷售額比例由23%升至24%，男裝由17%降至16%，其餘所有類別維持不變。在商品組合基本靜止的情況下實現10%的可比銷售增長，顯示需求具廣泛基礎，而非依賴單一熱門品類拉動。
或有負債已披露，惟未量化金額。截至季末，涉及工資及工時違規的集體訴訟及代表性訴訟（主要集中於加利福尼亞州）仍在審理中。管理層表示，上述訴訟的解決不會對公司產生重大不利影響，亦未披露合理可能損失的估計範圍。未確認稅務利益準備金為$68.0百萬美元，其中$54.2百萬美元一旦確認將影響實際稅率。本季度實際稅率為25.0%，上半年實際稅率為23.9%。
5. 重點摘要與前景展望
增長動能所在。客流量。可比門市銷售增長10個百分點中，有7個百分點來自交易筆數的增加；上半年可比銷售增長13%，而上一年同期僅為1%。在剔除雙向關稅雜音後，基礎營業利潤率擴大約118個基點至13.6%，超越公司近年來任何一個完整財政年度的紀錄。基礎每股盈利本季度增長23.4%，上半年增長30.3%。即使剔除退款因素，自由現金流亦增長49.3%。
主要風險所在。整體數字存在虛高成分：每股盈利增幅的65%來自不可重複的關稅相關項目，而第三及第四季度將失去這一支撐。存貨是運營層面的重點觀察指標——非寄存庫存按門市計算增長17.2%，但可比銷售增長僅為10%，庫存周轉天數亦延長了四天。一旦客流量放緩，這將對110個基點的商品毛利率增益形成降價壓力。成本結構提供的槓桿空間有限：僅物業佔用成本實現了25個基點的實質槓桿效應，因此未來利潤率的提升必須依靠採購及配送效益，而非依賴銷量規模攤薄固定成本。
資本配置。優先順序從現金流量表中清晰可見。增長資本支出排在首位——全年計劃約$1.1億美元，已支出$460.2百萬美元，用於資助115家新門市及新增配送產能。股東回報排在第二位，規模持續上升但保持克制：季度派息由$0.4050升至$0.4450，增幅9.9%；並以均價約$220美元回購了$637.5百萬美元的股票，此乃根據一項新的兩年期、總額$2.55億美元授權計劃進行，目前尚餘$1.9億美元額度。去槓桿化排在第三位，且接近完成：到期償還$500百萬美元後，剩餘債務為$1.02億美元，而現金持有量為$4.29億美元。股東回報合計佔自由現金流的74%，令資產負債表保留$3.27億美元淨現金，並有$1.3億美元的未動用信貸額度。公司具備同步推進更快速開店計劃及提升股東回報的能力，而上調開店計劃與擴大回購規模並行，正是這一能力的實際體現。
週期中的位置。折扣零售並非典型的資本財週期，但對消費者的財務狀況仍具相當敏感度。在2,328家門市中實現7%的客流量增長，且商品組合基本不變，這與消費者轉向物超所值商品的趨勢相符。這一趨勢在持續期間是順風，一旦逆轉則將轉為逆風——因為驅使消費者湧入羅斯百貨的同一個「降級消費」邏輯，往往在可支配預算改善時趨於消退。未來兩個季度將在缺乏關稅退款緩衝的情況下接受考驗。
附注快速查核
會計政策——一個可申報業務分部；Ross與dd's DISCOUNTS為兩個業務分部，因經濟特性相近而合併列報。重大估計項目包括存貨估值準備及寄存庫存持有成本。分部詳情——收入僅按商品類別披露，不設地域或渠道細分；業務分部與合併營業利潤之間亦無調節差異。債務——四期優先票據合計$1,018.5百萬美元，加權平均票面利率約3.4%，其中$241.5百萬美元將於2027年到期，2030年前無其他到期安排。或有負債——加利福尼亞州工資及工時集體訴訟待決，損失範圍未予量化；未確認稅務利益$68.0百萬美元。薪酬——上半年以股份為基礎的薪酬支出$106.4百萬美元，其中績效獎金由$27.5百萬美元升至$54.1百萬美元，與財政年度業績目標掛鈎，歸屬期約三年；$228.3百萬美元尚未攤銷，加權平均餘下攤銷年期為1.8年。
本分析以提交予美國證券交易委員會的申報文件為基礎，僅供參考，不構成投資建議。資料來源：SEC Form 10-Q，於2026年9月1日提交。多年度年度數據摘自公司透過SEC XBRL公司事實資料庫提交的Form 10-K申報文件。
