アムジェン (AMGN) 2026年第2四半期：プロリア32%減、成長製品群が15億ドルを上乗せ
アムジェンの新薬群は今四半期、落ち込む既存フランチャイズを概ね2対1の比率で上回る成長を見せた。売上が減少した製品群は前年同期比で四半期売上を7億6,500万ドル押し下げ、主な要因はプロリアの32.4%減とXGEVAの33.8%減だった。この2つのデノスマブブランドはともに、世界各地でバイオシミラーの相次ぐ発売に直面している。一方、成長した製品群は合計15億3,100万ドルを積み上げ、「その他製品」（+3億1,700万ドル）、レパーサ（+2億5,700万ドル）、イベニティ（+1億9,600万ドル）、テズスパイア（+1億4,400万ドル）、および新たに上市された腫瘍領域・免疫領域の複数の薬剤に分散した。（両集計値は10-QのNote 15に記載された製品別売上表を基に独自に算出したものであり、アムジェンが公式に開示する数値ではない。製品収益のみを対象としており、収益成長合計8億7,500万ドルのうち残り1億900万ドルは製品表に含まれない非製品収益を反映している。）総収益は100億5,400万ドルに達し、アムジェンが四半期として初めて100億ドルの大台を突破した。これはかつての最高値だった2025年第4四半期の99億ドルを上回る。決算発表と合わせて、同社は2026年通期収益ガイダンスを371億〜385億ドルから382億〜394億ドルへと引き上げた。報告ベースの営業利益率は28.9%から35.0%へと跳ね上がったが、その拡大のほぼすべては買収会計上の費用が剥落したことによるものであり、事業運営の規律改善によるものではない。
1. 連結貸借対照表
1-1. 主要資産項目
| 項目 | 2025年12月31日（百万ドル） | 2026年6月30日（百万ドル） | 変化率（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 9,129 | 13,989 | +53.2 |
| 売上債権（純額） | 9,570 | 10,227 | +6.9 |
| 棚卸資産 | 6,225 | 6,220 | -0.1 |
| 有形固定資産（純額） | 7,913 | 8,547 | +8.0 |
| 無形資産（純額） | 22,276 | 20,487 | -8.0 |
| のれん | 18,680 | 18,668 | -0.1 |
| 資産合計 | 90,586 | 95,639 | +5.6 |
最大のトピックは現金の積み上げだ。アムジェンは6か月間で48億6,000万ドルの現金を積み増し、そのほぼ全額が事業活動から生み出された。営業キャッシュフロー61億9,100万ドルが投資支出12億8,500万ドルを賄い、財務活動はわずか△4,600万ドルとほぼ均衡した。財務活動の内訳は以下のとおりだ。第1四半期の借入金収入39億6,400万ドル、配当支払い△27億2,000万ドル、借入金返済△8億3,300万ドル、借入金買い戻し△2億3,300万ドル、その他財務支出△2億2,400万ドル（主に従業員持分報酬の純決済）。期末現金残高のほぼ全額はマネーマーケットファンド（107億9,300万ドル）と米国財務省短期証券（24億9,300万ドル）で運用されており、いずれも1年以内に満期を迎える。
売上債権は半期収益の7.8%成長に対し6.9%増にとどまった。回収ペースは売上の伸びと概ね一致しており、チャネルへの過剰在庫押し込みの兆候は見られない。棚卸資産は売上が増加するなか金額ベースでほぼ横ばいとなり、在庫回転率が向上したことを意味する。内訳では、製品在庫が18億8,500万ドルから16億6,800万ドルへと減少した一方、原材料が9億1,500万ドルから10億8,200万ドルへと増加した。このミックスシフトは、在庫が積み上がるのではなく出荷されていることを示唆する。
無形資産は減損を計上することなく17億8,900万ドル減少した。これは純粋な償却、すなわちアムジェンが買収した医薬品権利の計画的な帳簿価額切り下げであり、主に2023年のホライゾン・セラピューティクス買収に関連する。同社は残存する償却スケジュールを開示している。2026年残余で18億ドル、2027年に36億ドル、2028年に28億ドル、2029年に23億ドル、2030年に22億ドル、2031年に21億ドルだ。このスケジュールを追い風と見なす前に慎重に確認してほしい。アムジェンはすでに上半期に18億ドルを計上しており、2026年通期では約36億ドルに達する見込みで、2027年の数字と一致する。2027年に恩恵はなく、段階的な減少が始まるのは2028年からだ。それでも効果は同年の税前利益に換算して約8億ドルにとどまり、その後は逓減する。いずれも事業の改善と混同すべきではない。
有形固定資産は6か月間で8.0%増加した。この規模の企業としては速いペースだ。設備投資は前年同期の7億8,000万ドルに対し12億2,500万ドルで推移した。
借入金の満期構造。借入金元本の合計は588億1,400万ドル。おおよそ3年以内に満期を迎える金額は113億8,800万ドルで、元本の19.4%を占める。内訳は、2026年残余で36億8,000万ドル（2026年物の2.60%ノート、2026年10月期限のタームローン、5.50%スターリング建てノート）、2027年に27億2,400万ドル、2028年に49億8,400万ドルだ。満期の壁は管理可能であり、分散も図られている。問題はコストだ。第1四半期にアムジェンは40億ドルを4.20%〜5.65%のクーポンで発行した一方、償還した債務はクーポン2.00%のユーロ建て7億5,000万ドルで、その半分以下の水準だった。今後のリファイナンスのたびに、割安だった旧来の資金調達コストが現行金利へと切り替わることになる。
1-2. 金融負債と営業負債
金融負債（流動部分と固定負債の合計）の帳簿価額は572億400万ドルで、546億400万ドルから27億ドル増加した。これは財務活動の内訳から示唆される純発行額28億9,800万ドル（発行収入39億6,400万ドルから返済8億3,300万ドルおよび買い戻し2億3,300万ドルを控除）を1億9,800万ドル下回るが、この差分は為替変動と債務ディスカウントの影響を反映している。一方、営業負債（買掛金と未払費用の合計）は208億9,000万ドルから200億5,700万ドルへと減少した。買掛金が4億9,800万ドル増加したが、未払費用の13億3,100万ドル減少がそれを上回った。
より有用な指標は純有利子負債だ。433億1,500万ドルで、454億7,500万ドルから減少した。借入金総額は増えたが、現金がより速いペースで増加した。アムジェンは大規模な流動性バッファーを維持しながら、静かにレバレッジ低下を進めており、さらに2029年3月まで延長された40億ドルの未使用コミットメントラインも手元にある。
別途、長期税金負債28億4,400万ドルが貸借対照表に計上されている。第4節で述べるIRSとの係争を踏まえると、この引当額は注目に値する。
1-3. 資本構成
株主資本合計は116億8,800万ドルで、資産合計956億3,900万ドルに対する自己資本比率は12.2%、負債資本倍率は4.90倍となっている。これらの数字は一見して警戒すべきように映るが、内訳を読めば理解できる。払込資本金は340億8,200万ドルであるのに対し、累積欠損は222億7,500万ドルだ。アムジェンが損失を出しているわけではなく、数十年にわたり自社株買いを実施し、そのコストを利益剰余金に充当してきた結果にすぎない。帳簿上の自己資本は自社株買いの履歴を示すものであり、財務的な健全性の指標ではない。
欠損額は6か月間で28億3,200万ドル縮小した。純利益41億9,400万ドルから同期間中に宣言した配当金13億6,200万ドルを差し引いた結果だ。この宣言額は2026年第1四半期の配当金（1株当たり2.52ドルの四半期配当1回分）のみを対象としている。2026年第1四半期分の配当金は2025年12月に宣言されており、前年の株主資本計算書に計上されているためだ。これが、同期間のキャッシュフロー計算書における配当支払額が27億2,000万ドルとなっている理由でもある。株主資本合計は86億5,800万ドルから116億8,800万ドルへと35.0%増加した。その他の包括利益累積損失（主に通貨ヘッジに係る未実現変動）は△2億5,800万ドルから△1億1,900万ドルへと改善した。
2. 連結損益計算書
2-1. 第2四半期の業績
| 項目 | 2024年第2四半期（百万ドル） | 2025年第2四半期（百万ドル） | 2026年第2四半期（百万ドル） | 2年間CAGR |
|---|---|---|---|---|
| 総収益 | 8,388 | 9,179 | 10,054 | +9.5% |
| 営業利益 | 1,909 | 2,656 | 3,514 | +35.7% |
| 営業利益率（%） | 22.8 | 28.9 | 35.0 | — |
| 純利益 | — | 1,432 | 2,375 | — |
| 純利益率（%） | — | 15.6 | 23.6 | — |
| 希薄化後EPS（ドル） | — | 2.65 | 4.37 | — |
（2024年第2四半期の収益と営業利益はSECのXBRL企業ファクトで独自に確認済み。最終列は前年同期比ではなく2年間のCAGRを示す。前年同期比については以下の本文で使用している。）
前年同期比で収益は9.5%増、営業利益は32.3%増となった。この比率（3.4倍）はアナリストが「オペレーティング・レバレッジ」と呼ぶもので、固定費が一定に保たれることで利益が売上を大幅に上回るペースで成長することを意味する。ただし本件ではそのラベルは誤解を招く。理由が重要だ。
売上原価は売上が増加するなか30億1,100万ドルから28億1,100万ドルへと減少した。売上総利益率は67.2%から72.0%へと改善した。その大部分は2つの買収会計上の項目で説明できる。売上原価に主に計上される買収医薬品権利の償却費が、開示された11億ドルから8億9,000万ドルへと減少した。また、買収した在庫に対して適用される一時的な評価増額の在庫ステップアップ償却（当該在庫が売却されると売上原価を通過する）が3億3,900万ドルから6,000万ドルへと減少した。
この2つを除外すると、状況は一変する。
- 2026年第2四半期の調整後営業利益：35億1,400万ドル＋8億9,000万ドル＋6,000万ドル＝44億6,400万ドル（利益率44.4%）
- 2025年第2四半期の調整後営業利益：26億5,600万ドル＋11億ドル＋3億3,900万ドル＝40億9,500万ドル（利益率44.6%）
なお、アムジェンが前年の償却費を「11億ドル」とのみ開示しているため、2025年の加算額は四捨五入であり、44.6%には約±0.5ポイントの誤差が含まれる。この基準では、利益は9%増と収益成長率9.5%とほぼ並んでおり、利益率は横ばいないし若干低下したことになる。報告ベースの営業利益率が6.1ポイント拡大したのは会計上の事象であり、コスト削減の成果ではない。上半期については、前期の8億ドルのオテズラ減損も除外すると、調整後営業利益率は44.1%から44.4%へとわずかに改善した。四半期比較とは逆方向だ。この3つ目の加算を行わなければ2025年の比較基準は39.5%となり、比較が過度に有利になる。
営業利益より下の段では、2つの変動が報告純利益を65.9%押し上げた。ビーワン・メディシンズ持分における公正価値評価損が5億7,000万ドルから2億2,700万ドルへと縮小したことを主因に、その他費用が△3億9,400万ドルから△7,300万ドルへと改善した。その一方で、実効税率は8.7%から14.2%へと上昇した。アムジェンはこれを利益ミックスの変化によるものと説明しており、それ自体が同じく減少する買収関連償却費の結果と言える。
上半期では、収益が7.8%増の186億7,200万ドル、純利益が31億6,200万ドルから41億9,400万ドルへと32.6%増加した。報告ベースの営業利益は61.2%増となったが、前年同期には8億ドルのオテズラ減損が含まれており、2025年上半期の「その他」営業費用は9億700万ドルに上っていた。この費用を除外すると、実質的な改善幅はずっと小さい。
希薄化後EPSは4.37ドルで、純利益65.9%増に対し64.9%増となった。この小さな差異は株式報酬による希薄化によるものであり、希薄化後株式数は5億4,100万株から5億4,400万株へと増加した。アムジェンは2026年上半期・2025年上半期ともに自社株買いを行わず、68億ドルの買い戻し枠を未使用のまま維持している。今四半期の1株当たり利益の成長はすべて業績改善によるものであり、株式数の減少によるものではない。
2-2. 固定費と変動費の動向
アムジェンは事業セグメントを「ヒト治療薬」の単一セグメントとして報告しているため、セグメント別の製品ライン収益性データは開示されていない。ただし費用の開示は次のとおり有用な形で区分されている。
| 費用項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 変化率 % | 売上高比率（2026年） |
|---|---|---|---|---|
| 製造売上原価 | 2,484 | 2,139 | -13.9 | 21.3 |
| 利益配分およびロイヤルティ | 527 | 672 | +27.5 | 6.7 |
| 研究開発費 | 1,744 | 1,868 | +7.1 | 18.6 |
| 販売費およびマーケティング費 | 1,137 | 1,155 | +1.6 | 11.5 |
| 一般管理費 | 554 | 590 | +6.5 | 5.9 |
利益配分およびロイヤルティ――共同開発製品においてパートナーへ支払われる真の変動費用項目――は27.5%増と売上高の伸びを大きく上回った。これはTEZSPIREをはじめとする提携薬の比重が高まっていることを反映しており、w