安進 (AMGN) 2026年第二季：Prolia下滑32%，成長產品貢獻15億美元
安進本季新藥的成長幅度，約為傳統品牌衰退幅度的兩倍。衰退產品的季度銷售額較去年同期減少7.65億美元，主要由Prolia下跌32.4%及XGEVA下跌33.8%所拖累——此兩款均為denosumab品牌，目前均面臨全球多款生物相似藥相繼上市的競爭壓力。成長產品則貢獻了15.31億美元，分布於「其他產品」類別（+3.17億美元）、Repatha（+2.57億美元）、EVENITY（+1.96億美元）、TEZSPIRE（+1.44億美元），以及一批新近上市的腫瘤學與免疫學藥物。（上述兩項匯總數字均為本刊依10-Q附註15之產品銷售表自行計算；安進並未另行披露此分類。數字僅涵蓋產品收入；總收入成長8.75億美元中，其餘1.09億美元來自產品表未涵蓋的非產品收入。）總收入達100.54億美元——此為安進首次單季突破100億美元，超越其2025年第四季所創下的99億美元前高。隨著業績公布，公司同步上調2026年全年收入指引，由原先的371億至385億美元，調升至382億至394億美元。報告營業利潤率由28.9%躍升至35.0%——但幾乎所有擴張幅度均源自收購會計費用的退出，而非營運效率的改善。
1. 合併資產負債表
1-1. 主要資產項目
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及現金等價物 | 9,129 | 13,989 | +53.2 |
| 應收貿易帳款（淨額） | 9,570 | 10,227 | +6.9 |
| 存貨 | 6,225 | 6,220 | -0.1 |
| 不動產、廠房及設備（淨額） | 7,913 | 8,547 | +8.0 |
| 無形資產（淨額） | 22,276 | 20,487 | -8.0 |
| 商譽 | 18,680 | 18,668 | -0.1 |
| 資產總計 | 90,586 | 95,639 | +5.6 |
現金大幅累積是本期最顯眼的亮點。安進在六個月內增加了48.6億美元現金，且幾乎全部來自營運活動。營運現金流入61.91億美元，足以覆蓋12.85億美元的投資淨流出，而融資活動幾乎持平，僅為（0.46億）美元。融資活動的組成如下：第一季債務融資所得39.64億美元，扣除已支付股利27.20億美元、債務償還8.33億美元、債務回購2.33億美元及其他融資流出2.24億美元——最後一項主要為員工股權獎酬的淨交割。期末現金餘額幾乎全數存放於貨幣市場基金（107.93億美元）及一年內到期的美國國庫券（24.93億美元）。
應收帳款增長6.9%，而上半年收入增長7.8%，回款速度與銷售步調相符，並無通路填貨的跡象。存貨金額持平，而銷售額上升，意味著存貨周轉加快。在此持平的總量中，成品存貨由18.85億美元降至16.68億美元，原材料則由9.15億美元升至10.82億美元。此一結構變化顯示產品正持續出貨，而非積壓庫存。
無形資產在未計列任何減損的情況下減少了17.89億美元，完全屬於按計劃攤銷——即安進所收購藥品權利的定期攤銷，主要源自2023年收購Horizon Therapeutics。公司披露了剩餘攤銷時程：2026年下半年約18億美元，2027年36億美元，2028年28億美元，2029年23億美元，2030年22億美元，2031年21億美元。在將此攤銷視為利多之前，請仔細審視這份時程表。安進上半年已攤銷約18億美元，因此2026年全年合計約36億美元——與2027年的數字完全相同。2027年並無任何攤銷緩解；減幅要到2028年才開始出現，屆時約帶來8億美元的稅前利潤增益，此後逐年遞減。讀者切勿將此誤判為營運改善。
不動產、廠房及設備在六個月內增長8.0%，對這規模的公司而言速度相當快。資本支出達12.25億美元，較去年同期的7.80億美元大幅增加。
債務到期結構。債務本金總額為588.14億美元。未來約三年內到期的本金合計113.88億美元，佔本金總額的19.4%：2026年下半年到期36.80億美元（含2.60% 2026年票據、2026年10月定期貸款及5.50%英鎊票據），2027年到期27.24億美元，2028年到期49.84億美元。到期牆尚在可控範圍內且分布合理，但融資成本不容樂觀。安進於第一季新發行了40億美元債務，票面利率介於4.20%至5.65%之間，而其贖回的舊債——7.5億歐元的2.00%票據——利率不及新債的一半。往後每一筆再融資，都是以當前的高利率取代昔日的低息資金。
1-2. 金融負債與營運負債
金融債務（流動部分加計長期部分）帳面金額為573.04億美元，較前期的546.04億美元增加27億美元。此增幅比融資活動橋接計算所示的29.78億美元淨發行額（即39.64億美元所得扣除8.33億美元償還及2.33億美元回購）少1.98億美元，差額反映外匯波動及債務折價影響。營運負債——應付帳款加應計負債——由209.90億美元降至200.57億美元，原因在於應付帳款增加4.98億美元，但被應計負債減少13.31億美元所抵消。
更具參考價值的指標是淨債務：433.15億美元，較前期的454.75億美元下降。總借款雖增加，但現金增幅更大。安進在維持充裕流動性緩衝的同時，正悄然降低槓桿，且另有40億美元的循環信貸額度未動用，有效期延至2029年3月。
此外，資產負債表上尚有28.44億美元的長期稅務負債。鑑於第4節所述的美國國稅局（IRS）爭議，此一應計項目值得特別關注。
1-3. 資本結構
股東權益總計116.88億美元，對應資產總額955.39億美元，股權比率為12.2%，債務股本比為4.90倍。這些數字看似令人憂慮，但須理解其組成結構。實收資本為340.82億美元，對應累積虧損222.75億美元。安進並非真的虧損；而是數十年來持續回購自家股票，並將成本沖減保留盈餘所致。帳面股東權益在此反映的是回購歷史，而非財務健康狀況。
累積虧損在六個月內收窄28.32億美元：淨利潤41.94億美元，扣除期間宣告股利13.62億美元。宣告股利數字僅涵蓋一季的每股2.52美元股利，因為2026年第一季股利早於2025年12月宣告，故計入上一年度的股東權益表——此亦說明同期現金流量表所示的已付股利為27.20億美元。股東權益總額增長35.0%，由86.58億美元升至116.88億美元。其他綜合損失累計額——主要為外匯對沖的未實現波動——由（2.58億）美元改善至（1.19億）美元。
2. 合併損益表
2-1. 第二季業績
| 項目 | 2024年第二季（百萬美元） | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 兩年複合年增率 |
|---|---|---|---|---|
| 總收入 | 8,388 | 9,179 | 10,054 | +9.5% |
| 營業利潤 | 1,909 | 2,656 | 3,514 | +35.7% |
| 營業利潤率（%） | 22.8 | 28.9 | 35.0 | — |
| 淨利潤 | — | 1,432 | 2,375 | — |
| 淨利潤率（%） | — | 15.6 | 23.6 | — |
| 稀釋每股盈餘（美元） | — | 2.65 | 4.37 | — |
（2024年第二季收入及營業利潤已透過SEC XBRL公司財務資料獨立核實。最後一欄為兩年複合年增率，而非同比變動；下文正文採用同比數字。）
與去年同期相比，收入增長9.5%，營業利潤增長32.3%。此比率——3.4倍——即分析師所稱的「營運槓桿」，意即固定成本維持不變，利潤增速數倍於銷售增速。然而此處這一說法具有誤導性，原因至關重要。
銷售成本在銷售額上升的情況下，反而由30.11億美元降至28.11億美元。毛利率由67.2%擴大至72.0%。幾乎所有改善均源自兩項收購會計項目。列入銷售成本的收購藥品權利攤銷，由已披露的11億美元降至8.90億美元。存貨升值攤銷——即收購時對存貨施加的一次性加價，隨該批存貨售出後轉入銷售成本——則由3.39億美元降至0.60億美元。
剔除上述兩項後，結論截然不同：
- 2026年第二季調整後營業利潤：3,514百萬美元 + 890百萬美元 + 60百萬美元 = 4,464百萬美元，利潤率44.4%
- 2025年第二季調整後營業利潤：2,656百萬美元 + 1,100百萬美元 + 339百萬美元 = 4,095百萬美元，利潤率44.6%
需注意的是，安進僅以「11億美元」披露上年度攤銷數字，因此2025年的回加金額係四捨五入估算，44.6%的利潤率存在約±0.5個百分點的誤差。在此基礎上，利潤增長約9%，而收入增長9.5%，利潤率持平甚至略有下滑。報告營業利潤率6.1個百分點的擴張屬會計事件，而非成本改善。就上半年而言，在剔除上年同期8億美元的Otezla減損後，調整後營業利潤率為44.4%，對比2025年的44.1%，僅有微幅改善，方向與上述季度比較相反。若不作此第三項回加，2025年的基準將為39.5%，反而會高估本期的比較優勢。
在營業利潤線以下，兩項變化驅動報告淨利潤增長65.9%。其他費用由（3.94億）美元收窄至（0.73億）美元，主要因百濟神州（BeiGene，現更名為BioNTech Oncology）持股的按市值計算損失由5.70億美元縮減至2.27億美元。抵消上述利好的是，有效稅率由8.7%升至14.2%——安進將此歸因於盈餘結構的變化，而盈餘結構的變化本身正是收購攤銷持續下降所帶來的結果。
就上半年而言，收入增長7.8%至186.72億美元，淨利潤由31.62億美元增長32.6%至41.94億美元。報告營業利潤增長61.2%，但上年同期包含8億美元的Otezla減損——在2025年上半年的「其他」營業費用項目中體現為9.07億美元。剔除該項費用後，基本面的改善幅度遠比表面小得多。
稀釋每股盈餘4.37美元較去年同期增長64.9%，略低於淨利潤增幅65.9%。小幅差距源自股權獎酬的稀釋效應；稀釋後股數由5.41億股小幅增至5.44億股。安進在2026年及2025年上半年均未進行任何股票回購，68億美元的回購授權額度原封未動。本季每股盈餘的全部增長均來自盈餘本身，並非來自股數減少。
2-2. 固定成本與變動成本行為
安進以單一經營分部——人類治療藥物——進行報告，因此分部表無法提供產品線的盈利資訊。惟成本披露仍可作出有用的區分：
| 成本項目 | 2025年第二季（百萬美元） | 2026年第二季（百萬美元） | 變動幅度（%） | 佔營收比重（2026年） |
|---|---|---|---|---|
| 製造銷售成本 | 2,484 | 2,139 | -13.9 | 21.3 |
| 利潤分成及權利金 | 527 | 672 | +27.5 | 6.7 |
| 研究與開發 | 1,744 | 1,868 | +7.1 | 18.6 |
| 銷售及行銷 | 1,137 | 1,155 | +1.6 | 11.5 |
| 一般及行政 | 554 | 590 | +6.5 | 5.9 |
利潤分成及權利金——此為真正隨業務量浮動的項目，按合作產品向夥伴支付——年增27.5%，增幅遠超銷售成長。這反映出TEZSPIRE等合作開發藥物在產品組合中佔比持續提升，w