波士頓科學 (BSX) 2026年第1半年度股票回購：20億美元較自由現金流多出5億5,000萬美元
波士頓科學在2026年上半年花費20億美元回購股票，比扣除資本支出後剩餘的現金多出5億5,000萬美元。獲利強勁成長，但營運產生的現金幾乎沒有變化。這個缺口意味著，即使尚未計入收購和策略投資，股票回購也需要動用當期自由現金流以外的資金。美國證券交易委員會（SEC）10-Q申報文件，現金流量表，第8–9頁。
1. 回購金額超過扣除資本支出後的剩餘現金
營業現金流略降，資本支出卻增加，留給股票回購及其他用途的現金因此減少。這裡的自由現金流，是指營業現金流減去購置不動產、設備及內部使用軟體的支出，不扣除收購付款。
下表比較同期6個月的現金產生情況與股票回購。除另有註明外，所有金額均以百萬美元計。
| 合併現金指標（百萬美元） | 2025年第1半年度 | 2026年第1半年度 | 變動（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 1,827 | 1,822 | -5 |
| 資本支出（正值列示） | 344 | 372 | 28 |
| 自由現金流（計算值） | 1,483 | 1,450 | -33 |
| 股票回購現金支出 | 0 | 2,000 | 2,000 |
| 自由現金流減回購（計算值） | 1,483 | -550 | -2,033 |
| 投資現金流 | -1,626 | -2,547 | -921 |
| 籌資現金流 | -107 | -670 | -563 |
| 期末現金（含受限制現金） | 741 | 753 | 12 |
資料來源：10-Q申報文件，合併現金流量表，第8–9頁。自由現金流：1,827 − 344 = 1,483；1,822 − 372 = 1,450。資本支出已包含在投資現金流中，股票回購則已包含在籌資現金流中；這些列項不應相加。
這些回購來自一項已完成、金額為20億美元的加速股票回購計畫，公司透過該計畫回購約40百萬股。因此，不應將第1半年度的回購支出視為每半年都會重複的承諾。公司2026年第2季財報新聞稿，2026年7月29日。
2025年6月30日的期末非受限制現金為5億3,400萬美元，2026年6月30日則為5億3,900萬美元；受限制的金額無法自由動用。這項與去年同期的比較，與下文討論自2025年12月以來的現金減少有所不同。資本支出占2026年第1半年度營收的比例為372 ÷ 10,646 = 3.5%。申報文件並未披露，其中有多少支出用於維持既有營運，又有多少用於擴充產能。
1-1. 稅務會計與存貨解釋了大部分獲利與現金的落差
營業現金流相當於合併淨利的0.81倍，低於先前的1.25倍：兩期分別為18億2,200萬美元 ÷ 22億4,300萬美元及18億2,700萬美元 ÷ 14億6,700萬美元。換言之，2026年第1半年度的營運現金低於帳面獲利。管理層調整了部分資本化費用在未來回收時預期適用的稅率，因而產生3億8,400萬美元的稅務利益，推高獲利。這些費用是先記為資產，再隨時間逐步認列的成本。這項利益並不代表當期收到等額現金。
現金流量表將獲利調整為營業現金流時，就遞延及預付稅款扣除了3億3,400萬美元，先前則扣除4,900萬美元。這項調整反映計入獲利的稅務費用與實際繳稅時間之間的差異。它不是另一筆現金流出，不應與上述3億8,400萬美元的利益相加。
存貨占用現金3億1,000萬美元，先前為4,400萬美元；應付款、應計費用及其他負債的變動則占用現金2億7,800萬美元，先前為1億5,400萬美元。這些變動加上較大的稅務調整，抵銷了大部分獲利增長對現金的貢獻。
折舊與攤銷等非現金費用會加回，因為它們雖然減少獲利，卻未在當期耗用現金。收購相關存貨費用的加回金額也從1億1,800萬美元降至600萬美元：費用減少有助於獲利，但沒有帶來等額的營業現金增加。現金與獲利的比率低於1，本身並不能證明獲利不可靠。10-Q申報文件，第8頁及附註G，第25–26頁。
1-2. 投資支出增加資金需求
扣除收購取得的現金後，收購另耗用7億1,800萬美元。投資與技術購置耗用17億3,000萬美元，出售投資及處分技術所得的2億2,900萬美元抵銷了部分支出。MiRus相關安排占這筆投資支出的一大部分。
商業票據是一種短期借款，其淨發行額提供了16億7,500萬美元，而非受限制現金則從年底的19億6,500萬美元降至5億3,900萬美元。這些金額呈現公司的整體資金來源組合，並不表示某筆借款就是用來支付某項購買。當期現金流量表未列有普通股現金股利。10-Q申報文件，第6、8頁及附註B。
2. 營業利益率改善，但也受惠於暫時性利益
波士頓科學每一美元銷售額留下的營業利益增加。第1半年度的營業利益率，也就是營收扣除營業成本與費用後剩餘的比例，從17.9%升至21.4%，增加3.5個百分點。
單季與半年度的獲利表現有所不同：第1半年度淨利增幅較大，其中包含第1季的稅務利益。該稅務利益增加的是淨利，並非營業利益。
| 合併業績（百萬美元，利潤率及每股金額除外） | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年第1半年度 | 2026年第1半年度 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 5,061 | 5,442 | 9,724 | 10,646 |
| 營業利益 | 819 | 1,178 | 1,740 | 2,279 |
| 營業利益率（計算值，%） | 16.2 | 21.6 | 17.9 | 21.4 |
| 合併淨利 | 795 | 905 | 1,467 | 2,243 |
| 淨利率（計算值，%） | 15.7 | 16.6 | 15.1 | 21.1 |
| 歸屬普通股股東淨利 | 797 | 907 | 1,471 | 2,247 |
| 稀釋每股盈餘（美元） | 0.53 | 0.61 | 0.98 | 1.51 |
資料來源：10-Q申報文件，合併損益表，第4頁。各項利潤率以相應的獲利除以營收計算。公布的業績依照美國一般公認會計原則（GAAP）編製。合併淨利包含歸屬子公司外部股東的損益；歸屬普通股股東淨利則排除這部分權益。在此，排除歸屬這些外部股東的虧損後，普通股股東淨利略高於合併淨利。稀釋每股盈餘也將員工股權獎勵等工具可能產生的新股納入計算。
第1半年度營收成長9.5%，營業利益則成長31.0%。因此，營業利益的成長速度約為銷售額的3.3倍。這反映當期的營運槓桿效應：成本占比下降，獲利成長快於營收；這並非對未來成本變動的預測。
除了營收成長，成本減輕也有所助益。第1半年度收購相關的存貨增值費用從1億1,800萬美元降至600萬美元；收購取得的存貨若以高於原成本的金額入帳，在出售時便會產生這項費用。公司另認列8,300萬美元的關稅退回稅前利益。管理層提到，利潤率較高的產品與較低的存貨費用都有幫助，因此不能將利潤率的改善全部歸因於可持續的銷售成長。10-Q申報文件，第8頁；管理層討論與分析中的「毛利」及非GAAP調節表。
僅作部分調整後，業績仍見改善。加回單獨列示的減損、重組及訴訟費用，再扣除修訂收購相關付款估值及關稅退回帶來的利益後，2026年第1半年度營業利益為22億3,700萬美元，高於2025年第1半年度的18億7,900萬美元，成長19.1%。
| 營業利益調節（百萬美元） | 2025年第1半年度 | 2026年第1半年度 |
|---|---|---|
| 帳面營業利益 | 1,740 | 2,279 |
| 加：無形資產減損費用 | 46 | 0 |
| 加：重組淨費用 | 93 | 11 |
| 加：訴訟相關淨費用 | 0 | 76 |
| 減：或有對價利益（含正負號） | 0 | -46 |
| 減：關稅退回利益（含正負號） | 0 | -83 |
| 上述調整後營業利益（計算值） | 1,879 | 2,237 |
資料來源：10-Q申報文件，第4頁及管理層討論與分析中的非GAAP調節表。將各項調整按所列正負號加至帳面營業利益。這些是本文計算的非GAAP營業數字，並非公司公布的指標，也不是對持續性獲利的完整估算。其他收購成本及存貨影響仍保留在內。或有對價是指金額取決於未來結果的收購付款；調低其估計價值可產生會計利益。
銷售及管理費用從33億1,200萬美元增至35億8,300萬美元，增速低於銷售額。研發費用從9億6,900萬美元增至10億6,900萬美元。這些費用類別包含不同變動特性的成本；申報文件未提供可可靠區分固定與變動成本的資料。
第1半年度加權平均稀釋股數從1,493.3百萬股降至1,484.9百萬股，除了普通股股東淨利增加之外，也對每股盈餘帶來小幅助益。回購股份仍列為庫藏股，也就是公司持有、並從股東權益中扣除的股份。10-Q申報文件，第4、6頁。
2-1. 過往年度成長有助理解獲利轉為現金的能力為何轉弱
先前的年度紀錄顯示，銷售額與營業現金流持續擴大，並非僅有單一年度復甦。醫療處置需求及產品採用情況，有助於理解這些醫療器材業績；單憑這些數字，無法判定存在類似大宗商品的存貨循環。
下列年度數字提供歷史背景，不能直接與上述6個月的合計數字比較。
| 合併指標（百萬美元，比率除外） | 2023會計年度 | 2024會計年度 | 2025會計年度 | 2023–2025會計年度年化成長率 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 14,240 | 16,747 | 20,074 | 18.7% |
| 營業利益 | 2,343 | 2,603 | 3,613 | 24.2% |
| 營業利益率（%） | 16.5 | 15.5 | 18.0 | — |
| 合併淨利 | 1,592 | 1,846 | 2,892 | 34.8% |
| 淨利率（%） | 11.2 | 11.0 | 14.4 | — |
| 營業現金流 | 2,503 | 3,435 | 4,534 | — |
| 營業現金流／淨利（倍） | 1.57 | 1.86 | 1.57 | — |
資料來源：2025會計年度10-K表格，第8項，合併損益表及現金流量表。利潤率、比率及年化成長率均為計算所得。年化成長率 =（2025會計年度 ÷ 2023會計年度）^（1/2）− 1：3個觀察值涵蓋2個年度間隔。比率高於1代表營業現金流超過淨利，反映非現金費用及營業資產與負債的變動；這並不能證明獲利品質。
3. 現金減少，投資與短期債務增加
資產增加的同時，可作緩衝的現金卻大幅減少。總資產由436億7,300萬美元增至452億1,600萬美元，但其他投資由6億8,100萬美元增至22億4,500萬美元，主要反映對MiRus的投資。
就可立即動用的資金而言，資產轉向投資與存貨，比總資產增加本身更值得關注。
| 合併資產（百萬美元） | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 | 變動（%） |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 1,965 | 539 | -72.6 |
| 應收帳款淨額 | 2,926 | 3,049 | 4.2 |
| 存貨 | 2,943 | 3,235 | 9.9 |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 4,036 | 4,126 | 2.2 |
| 其他無形資產淨額 | 7,019 | 6,918 | -1.4 |
| 商譽 | 18,282 | 18,640 | 2.0 |
資料來源：10-Q表格，第6頁及附註B、C和F。變動 =（本期 − 前期）÷ 前期。應收帳款是客戶尚未支付的款項。商譽是收購價中超出可辨認淨資產的部分。
應收帳款與存貨占用了更多資金；單憑其餘額變動，不能斷定收款出現問題或未來需求轉強。新增設備金額超過折舊與其他變動的淨影響。收購增加了商譽及可辨認無形資產，而攤銷則減少了後者；攤銷是把無形資產的成本逐步列為費用。
營業租賃下列為資產的不動產使用權，由4億6,500萬美元增至5億5,300萬美元。計入長期債務的融資租賃義務為1億2,400萬美元。10-Q表格，附註B、C、E、F和J。
3-1. 營業負債下降，借款卻增加
經計算，流動及長期債務合計為126億2,400萬美元，高於先前的114億3,600萬美元。相較之下，應付帳款、應計費用及其他流動負債合計為47億1,900萬美元，低於先前的51億4,000萬美元。這項營業負債小計與借款不同，也不包括較長期的債務義務。10-Q表格，第6頁。
將所列優先票據餘額相加，合計為108億6,100萬美元，其中33億5,200萬美元將於2026年6月30日起3年內到期，占30.9%。按餘額加權的票面利率約為3.0%，也就是以每筆票據所列餘額為權重計算的合約利率。這項計算不包括商業票據與租賃，也不代表公司的整體借款成本。
商業票據合計為16億8,900萬美元，加權平均到期日為41天，因此能否順利再融資相當重要。作為支援的循環信貸，是公司可以借款、償還後再借款的額度；在扣除這些商業票據所需的支援額度後，仍有13億1,100萬美元可供動用。10-Q表格，附註E，第21–23頁，以及管理層討論與分析中的流動性討論。
3-2. 股票回購抵銷了獲利帶來的大部分權益增幅
保留盈餘，也就是留在企業內的累積獲利，由55億7,100萬美元增至78億1,800萬美元，但庫藏股的負餘額由22億5,100萬美元擴大至43億1,800萬美元。包括普通股在內的實收資本合計為217億3,400萬美元，高於先前的215億2,200萬美元。這些權益餘額是會計金額，並非可供支用的現金。
累積其他綜合損失由6億1,000萬美元縮減至3億400萬美元；這些變動不計入淨利。包括外部股東所持子公司權益在內，權益總額達到251億7,200萬美元。經計算，負債為200億4,400萬美元，加上權益後合計為452億1,600萬美元，與總資產相符。10-Q表格，第6–7頁。
4. 心臟醫療器材成長面臨競爭與更大投資承諾
產品銷售持續成長，但主要業務的成長速度並不一致。管理層指出，用於治療心律異常的電生理業務競爭加劇，部分WATCHMAN手術的成長也在放緩。
以下公布的銷售額顯示，各項重要心血管業務的成長速度有所不同。
| 業務銷售額（百萬美元） | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 計算成長率（%） |
|---|---|---|---|
| 介入性心臟治療與血管治療 | 1,178 | 1,333 | 13.2 |
| 電生理 | 840 | 916 | 9.0 |
| WATCHMAN | 486 | 507 | 4.3 |
資料來源：10-Q表格，附註K「營收」，第34頁，以及管理層討論與分析中的業務討論。數字包含匯率影響，並非手術次數或市占率估計。成長率 =（本期 ÷ 前期 − 1）× 100。
管理層的展望也預期，銷售成長將低於第1個半年度的9.5%。公司在7月29日發布的財報新聞稿中，預測2026會計年度帳面營收成長率為5.5%–6.5%，第3季為3%–5%。這些是當時的預測，並非已實現的業績，也不是營業現金流估計。這些預測也早於下文提到的8月網路安全事件。公司2026年第2季財報新聞稿。
MiRus既帶來機會，也帶來進一步投入資金的風險。公司已支付16億美元，其中包括先前為取得股權及涉及心臟瓣膜技術的選擇權所支付的款項。行使收購選擇權還需支付30億美元，並可能另有與銷售掛鉤的付款。臨床與監管進展的關鍵階段相當重要；若未繼續推進，現有權益可能視情況縮減或喪失，也可能轉換為心臟瓣膜業務的權益。10-Q表格，附註B，第15頁。
截至申報日，Penumbra收購案仍在等待監管批准。已公布的交易價值約為145億美元。管理層預計以手頭現金及新增債務支付約110億美元，其餘對價則以普通股支付。這項未來可能產生的現金需求，與6月已有的借款是兩回事。10-Q表格，附註B及管理層討論與分析中的合約義務。
法律訴訟準備金也由2億4,200萬美元增至2億8,200萬美元。這些準備金用於被認為很可能發生且可估計的損失，並非潛在損失的上限。附註H指出，除非另有披露，個別重大訴訟的損失範圍通常無法合理估計。10-Q表格，附註H，第26–27頁。
後續申報文件披露了本季之後新增的營運風險。8月26日的8-K表格通報，一起網路安全事件干擾了全球營運，包括訂單處理與出貨。截至披露時，財務影響及恢復運作的時間表仍未確定。這起後來發生的事件，無法解釋第1個半年度的現金產生情況。SEC 8-K表格，第8.01項。
5. 獲利增強，現金能否支應資金需求仍待考驗
銷售與營業獲利能力有所改善，但扣除資本支出後的可用現金不足以支付股票回購。存貨占用資金、暫時性的會計利益及競爭壓力，使持續維持業績的能力更難評估。管理層在7月提出的銷售展望也預期成長放緩，但未能確定現金產生能力將如何變化。
股票回購、收購及策略投資共同提高了公司對借款與現有現金的依賴。已完成的回購計畫不能確定未來的回購速度，而擬議交易可能帶來大量額外現金需求。若現金產生能力增強，資金調度彈性便可能改善。若現金產生能力持平，而大型交易繼續推進，融資條件及任何額外回購的影響便會更大。
資料來源：截至2026年6月30日止季度的SEC 10-Q表格，申報編號0000885725-26-000053；用於歷史比較的2025會計年度10-K表格；公司於2026年7月29日發布的財報新聞稿；以及用於期後事項討論的2026年8月26日 8-K表格。
本分析根據提交予美國證券交易委員會的申報文件撰寫，僅供參考，不構成投資建議。