金百利克拉克靠節省成本與關稅退稅提高營業利益，銷售成長卻放緩
金百利克拉克向零售商及專業客戶銷售尿布、紙巾、失禁護理用品和其他日常護理用品。2026第2季，節省的成本與僅有1次的關稅退稅，使營業利益增加6.9%；但扣除匯率變動、業務出售及退出業務的影響後，銷售額下滑0.1%。交易相關稅款仍使當季淨利下降。銷售成長放緩，加上計劃收購Kenvue，也讓控制支出和籌措資金更為重要。
分析期間：20264月至6月，並比較1月至6月的表現。資料截止日為2026年8月4日，即申報文件與財報發布之日；不包含其後的發展。
1. 銷售成長依靠匯率，2項干擾因素使出貨減少
與整個上半年相比，第2季的銷售成長動能較弱。帳面銷售額小幅增加，但匯率帶來的增幅超過了總增幅。金百利克拉克所稱的「有機」銷售額，排除了匯率換算和退出業務的影響，因此更適合用來觀察保留業務的銷售表現。
| 持續經營業務；除另有註明外，單位為百萬美元 | 2025第2季 | 2026第2季 | 2025上半年 | 2026上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | 4,163 | 4,189 | 8,217 | 8,352 |
| 有機銷售額年增率 | — | -0.1% | — | 1.2% |
| 毛利 | 1,456 | 1,603 | 2,965 | 3,137 |
| 營業利益 | 592 | 633 | 1,223 | 1,386 |
| 營業利益率，計算值 | 14.2% | 15.1% | 14.9% | 16.6% |
| 歸屬金百利克拉克的持續經營淨利 | 441 | 405 | 905 | 969 |
| 持續經營稀釋每股盈餘，美元 | 1.33 | 1.22 | 2.72 | 2.91 |
資料來源：2026第2季的Form 10-Q，損益表、附註6、管理層討論與分析中的「合併業績」及有機銷售額調節表。破折號表示此處未列出較早期間的成長率。
第2季，匯率使帳面銷售額成長率增加1.1個百分點。出貨量使成長率減少0.1個百分點；售出產品的組合變化及其他因素增加0.4個百分點；降價使其減少0.5個百分點，退出業務又使其減少0.4個百分點。這些經四捨五入的項目，合計後與帳面銷售額增幅0.6%並不完全相同。上半年的出貨量貢獻了1.3個百分點，有助於解釋這6個月較強的銷售表現。
帳面營收的成長也放緩。從各上半年銷售額扣除第2季銷售額後，可得第1季的銷售額成長率為2.7%，而第2季為0.6%。這項比較衡量金百利克拉克銷售金額的成長。上文另列的出貨量數據描述出貨變化；兩項指標都不能直接證明家庭實際購買了什麼。
北美當季有機銷售額下降0.7%。管理層指出，零售商庫存變動使成長率減少1.0個百分點，洛杉磯配送中心火災又使其減少0.8個百分點。零售商在販售貨架上已有的商品時，可能減少訂貨；解讀公司的出貨量時，這項區別很重要。火災則另外造成供貨中斷。
國際個人護理業務的有機銷售額成長1.0%，但中國市場拖累了結果。管理層表示，社群媒體上對尿布品質的指控，使國際業務的有機銷售成長率減少1.4個百分點，並使全公司的有機銷售成長率減少約0.5個百分點。管理層也表示，經政府認證的第三方檢測確認了產品品質與安全。這是公司對檢測結果的說法；明確的財務證據是銷售受到影響，而管理層預期短期內仍會受損。
資料來源：Form 10-Q，管理層討論與分析中的「中國社群媒體事件」、銷售變動因素及部門討論，第21至27頁。
寶潔的業績提供了反證，顯示金百利克拉克在中國受挫，不能完全用整個產業的情況解釋。在同一個4月至6月季度，寶潔表示嬰兒護理業務的有機銷售額呈低個位數成長，主要由大中華區帶動的出貨量成長及較有利的產品組合推動，部分增幅則被降價抵消。範圍更廣的嬰兒、女性及家庭護理部門，有機銷售額下降2%。兩家公司的產品和各地區業務占比不同，因此無法直接計算市占率；但寶潔的表現顯示，金百利克拉克在當地受挫，並非單純因為整個尿布產業下滑。
資料來源：寶潔2026會計年度第4季財報新聞稿，「4月至6月季度討論」中的嬰兒、女性及家庭護理業務。寶潔會計年度的第4季，對應金百利克拉克曆年的第2季。
因此，公司在業務上有兩項工作：恢復北美的交貨和零售商訂貨，同時重建中國市場的信心。匯率有利並不能單獨解決這兩項問題。
2. 製造效率改善帶來助益，但調整後利益仍包含僅有1次的收益
利益改善比銷售成長更明顯，但關稅退稅也有助於拉高比較結果。金百利克拉克表示，當季生產效率提升節省約1億2,000萬美元，上半年則節省2億3,500萬美元。這些是尚未扣除其他壓力前的節省金額；其他壓力包括降價，以及產品和供應鏈方面的支出。
支付生產成本後，金百利克拉克每筆銷售收入留下的金額增加：當季毛利率從35.0%升至38.3%。部分增幅來自轉型計畫的相關費用減少。如下表所示，扣除這些費用的影響後，改善幅度較小。
| 持續經營業務；第2季；除另有註明外，單位為百萬美元 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 帳面毛利 | 1,456 | 1,603 |
| 加回生產成本中的轉型費用 | 82 | 22 |
| 管理層調整後毛利 | 1,538 | 1,625 |
| 計算毛利率所用淨銷售額 | 4,163 | 4,189 |
| 帳面毛利率 | 35.0% | 38.3% |
| 調整後毛利率 | 36.9% | 38.8% |
計算說明：這些都是稅前指標。各項毛利率均以對應的毛利除以淨銷售額計算。調整後數字仍包含關稅退稅。
申報文件在討論利益時，沒有單獨量化退稅貢獻的金額。已揭露的生產效率提升節省金額，支持營運效率改善的判斷；但現有資料無法單獨算出，若沒有退稅，利益會增加多少。
資料來源：Form 10-Q，附註2、管理層討論與分析中的「毛利與營業利益」，以及調整後毛利調節表。
各部門的數據顯示利益來自哪裡；但要算出全公司總額，還須納入總部費用。
| 第2季；百萬美元 | 2025銷售額 | 2026銷售額 | 2025營業利益 | 2026營業利益 |
|---|---|---|---|---|
| 北美 | 2,730 | 2,698 | 655 | 725 |
| 國際個人護理 | 1,433 | 1,491 | 182 | 186 |
| 總部及其他 | — | — | -245 | -278 |
| 合併持續經營業務 | 4,163 | 4,189 | 592 | 633 |
資料來源：Form 10-Q，附註9。部門利益未計入指定的總部費用、交易項目及轉型項目；最後一列則包含這些項目。
儘管銷售額下降且廣告支出增加，北美仍透過生產效率提升及關稅退稅，貢獻了當季大部分的利益增幅。國際業務利益僅增加400萬美元。管理層估計，中國市場的干擾使國際業務利益成長率減少4.4個百分點；這是對成長率的影響，並非營業利益率下降4.4個百分點。
管理層將部分節省的成本用於刺激需求。2個部門在上半年的廣告與促銷支出，從5億3,800萬美元增至5億7,800萬美元。北美也調降價格，以支持新產品的銷售。這些投入旨在吸引顧客，但全公司的銷售額尚未因此出現強勁成長。生產效率提升節省的成本及關稅退稅，則有助於承擔增加的支出。
資料來源：Form 10-Q，附註9及管理層討論與分析中的部門討論。
今年，區分帳面利益與調整後利益尤其重要。收購支出壓低帳面利益；保險理賠收入和巴西業務的稅額抵免則提高帳面利益。管理層計算調整後指標時，剔除了這3項，也剔除了轉型費用。
| 持續營運營業利益調整表；單位：百萬美元，稅前 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 財報列示營業利益 | 592 | 633 | 1,223 | 1,386 |
| 加回轉型營運費用 | 121 | 54 | 196 | 105 |
| 加回收購科赴費用 | 0 | 109 | 0 | 157 |
| 扣除巴西營業稅抵免 | 0 | -39 | 0 | -39 |
| 扣除保險賠款 | 0 | 0 | 0 | -120 |
| 管理層調整後營業利益 | 713 | 757 | 1,419 | 1,489 |
資料來源：10-Q表格，管理層討論與分析中的「非一般公認會計原則財務指標摘要」，第30頁。2025年的轉型費用總額還包括當季100萬美元及上半年300萬美元的非營業費用；這些費用未列入上表的營業利益調整。
調整後營業利益當季增加6.2%，上半年增加4.9%。這些數字仍包含關稅退稅，因此「調整後」不代表所有收益都會持續出現。但改善也有實際依據：公司在增加行銷支出及推動營運變革的同時，實現了已揭露的可觀效率節省。
3. 交易相關稅負使較高的營業利益未能帶動當季盈餘
當季盈餘下滑，主因是稅負和業務分拆，而非營業利益下降。持續營運在計入權益法投資收益前的稅前利益，從5億1,300萬美元增至5億7,200萬美元。但所得稅費用從1億1,600萬美元增至2億1,700萬美元，使有效稅率從22.6%升至37.9%。
單獨列出的最大稅項是8,700萬美元，涉及預計將從國際紙巾業務匯回母公司的盈餘；一年前為1,000萬美元。金百利克拉克在籌備分拆時，認列了相關的未來納稅義務。這筆費用列在持續營運項下，雖然它與即將分拆的業務有關。
權益法投資收益從4,700萬美元增至5,500萬美元，抵銷了部分稅負增加的影響。扣除非控制權益後，持續營運的當季盈餘從4億4,100萬美元降至4億500萬美元。每一美元持續營運銷售額中，歸屬金百利克拉克的持續營運利益從10.6美分降至9.7美分；換算的淨利率則從10.6%降至9.7%。兩季平均稀釋後股數均為333.3百萬股，因此每股盈餘的變化並非股數減少所致。
資料來源：10-Q表格，損益表、附註6及調整後有效稅率調節表，第31頁。
國際紙巾業務單獨列為停業單位，當季稅後虧損6,000萬美元，前一年則獲利6,800萬美元。該業務仍有7,000萬美元稅前利益，但列入1億3,000萬美元所得稅費用。管理層另行指出，與分拆重組相關的淨稅費為1億700萬美元，其中包括一筆集團內部智慧財產權交易。這些費用有助解釋為何該業務稅前獲利，稅後卻出現虧損。當季分拆費用也從3,300萬美元增至7,200萬美元。
受這些因素影響，歸屬金百利克拉克的當季總盈餘從5億900萬美元降至3億4,500萬美元。上半年歸屬公司的持續營運盈餘從9億500萬美元增至9億6,900萬美元，但歸屬公司的總盈餘從10億7,600萬美元降至10億1,000萬美元。因此，是否將待出售業務計入，會改變「盈餘是否成長」的答案。
資料來源：10-Q表格，附註3及6，以及管理層討論與分析中的「停業單位損益，稅後淨額」，第25頁。
報表編製依據：待分拆業務被列為待出售後，金百利克拉克停止對其長期資產提列折舊和攤銷。這些費用通常會將資產成本分攤至使用年限內。停止提列使盈餘比較受益：2026年上半年的相關費用為零，2025年則為6,800萬美元。
即使這些費用從調整後盈餘中扣除，它們仍是改變業務所需的實際成本。下方的調整後數字有助將這些成本與營運表現分開比較，同時仍將其視為成本。
| 持續營運稀釋後每股盈餘調整表；單位：每股美元，稅後 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 財報列示每股盈餘 | 1.33 | 1.22 | 2.72 | 2.91 |
| 轉型 | 0.27 | 0.12 | 0.50 | 0.22 |
| 收購科赴 | 0 | 0.30 | 0 | 0.43 |
| 巴西營業稅抵免 | 0 | -0.10 | 0 | -0.10 |
| 保險賠款 | 0 | 0 | 0 | -0.32 |
| 國際紙巾業務盈餘匯回稅負 | 0.03 | 0.26 | 0.03 | 0.26 |
| 管理層調整後每股盈餘 | 1.63 | 1.80 | 3.25 | 3.40 |
資料來源：10-Q表格，調整後每股盈餘及稅額調節表，第30至32頁。各項調整依適用地區的稅務處理計算，並包含四捨五入的影響；關稅退稅並未扣除。
4. 現金收付時點與保險賠款，協助支應增加的投資
上半年的營運現金足以支付資本支出及母公司的現金股利，但餘額很少。儘管總淨利下降，營運產生的現金仍增加5億5,600萬美元。數字變動最大的是營運資金，也就是日常營運中占用的現金，包括客戶欠款、存貨，以及應付供應商等款項。這些餘額的變化帶來3億9,900萬美元現金；一年前則耗用4億7,100萬美元。
管理層表示，現金改善主要來自保險理賠及有利的營運資金變化，部分反映收付時點和獎勵金支出減少。這些因素讓公司有更多現金可用，無須仰賴強勁的銷售成長。申報文件沒有單獨證實客戶付款加快是原因；收付時點帶來的好處也不宜視為持續成長的來源。
| 合併現金流入與用途，含停業單位；單位：百萬美元 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|
| 淨利，含非控制權益 | 1,085 | 1,025 |
| 營運資金帶來的現金 | -471 | 399 |
| 其他非現金及營運調整，計算值 | 483 | 229 |
| 營運現金流量 | 1,097 | 1,653 |
| 資本支出，以正數表示現金用途 | 401 | 776 |
| 自由現金流量，計算值 | 696 | 877 |
| 支付金百利克拉克股東的現金股利 | 824 | 843 |
| 支付上述股利後餘額，計算值 | -128 | 34 |
| 買回股份所用現金 | 120 | 0 |
資料來源：10-Q表格，現金流量表，以及管理層討論與分析中的「流動資金與資本資源」。此處的自由現金流量，是營運現金扣除資本支出現金總額，沒有再扣除出售資產所得。它包含停業單位，並非持續營運業務未來現金流量的預測。
公司的資本支出幾乎增加一倍。在7億7,600萬美元的總額中，8,100萬美元屬於停業單位，持續營運業務則為6億9,500萬美元；2025年的對應金額分別為4,600萬美元和3億5,500萬美元。管理層預期全年資本支出約為13億美元，其中包括轉型投資。
轉型計畫旨在簡化供應鏈、降低組織成本，同時支持產品創新。計畫期限已延長至2028年。管理層預期，稅前費用總額約為15億美元，其中約60%需要支付現金；另預期生產效率改善可帶來30億美元節省總額，間接費用可節省2億美元。這些是計畫目標，不是額外的年度獲利預測。累計費用已達9億1,300萬美元；預期節省的間接費用中，已有95%實現或獲准採取措施。措施獲准並不代表節省金額已全數實現。
資料來源：10-Q表格，附註2至3，以及管理層討論與分析中的轉型和流動資金討論。
支付資本支出及母公司股利後剩餘的3,400萬美元，尚未扣除支付非控制權益持有人的1,500萬美元股利，以及其他投資和融資用途。公司沒有買回股份，因此買回股份所用現金比前上半年少1億2,000萬美元。營運產生的現金支撐了投資計畫，但沒有為收購科赴留下大量由自身現金支應的儲備。
5. 紙巾業務在分拆前借款，推高整體債務
持續營運業務的債務下降，無法反映6月整張資產負債表的情況。持續營運業務的債務減少6億5,100萬美元，但紙巾業務在7月分拆前借入資金。計入該業務後，合併融資債務從71億9,000萬美元增至78億8,200萬美元。
| 資產負債表資料；單位：百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|
| 持續營運的現金及約當現金 | 688 | 956 |
| 持續營運的應收款項 | 1,892 | 1,858 |
| 持續營運的存貨 | 1,475 | 1,539 |
| 持續營運的不動產及設備淨額 | 6,775 | 6,948 |
| 持續營運的商譽及其他無形資產合計 | 1,916 | 1,904 |
| 終止營運的資產合計 | 2,425 | 3,296 |
| 資產總額 | 17,098 | 18,554 |
| 持續營運的融資債務 | 7,168 | 6,517 |
| 終止營運的融資債務 | 22 | 1,365 |
| 持續營運的應付貨款 | 3,388 | 3,372 |
| 持續營運的應計費用及其他流動負債 | 1,888 | 2,269 |
| 股東權益總額 | 1,630 | 1,874 |
資料來源：10-Q 表格的資產負債表及附註 3、10。債務包括流動與非流動的融資餘額；應付貨款另行列示。
客戶尚未支付的款項小幅下降，存貨的帳面成本則增加 6,400萬美元。在存貨會計調整前，製成品占這項增幅的 4,500萬美元。不同會計方法會把不同的採購成本分配給仍在庫存的商品：後進先出法視最近採購的商品為先售出，先進先出法視最早採購的商品為先售出，加權平均成本法則採用平均成本。這些方法之間的調整額維持在 1億9,100萬美元，因此存貨增加並非由調整額變動造成。申報文件無法證明，存貨增加主要是因為公司刻意備貨、銷售放緩，還是其他因素。
不動產及設備的帳面價值增加 1億7,300萬美元。其中，仍在施工的專案增加 2億4,900萬美元，達到 14億5,000萬美元，顯示大筆投資尚未成為完工的設施或設備。申報文件沒有區分這些支出用於汰換現有資產或擴充產能的比例。商譽及其他無形資產變動不大；由於科赴交易當時尚未完成，這些與收購相關的資產餘額尚未包括科赴。
應計費用及其他流動負債增加 3億8,100萬美元，應付貨款則幾乎沒有變動。申報文件沒有完整解釋應計負債增加的原因，因此不能把增額全都視為延後支付供應商款項。事實上，另行揭露的轉型計畫負債在支付 8,400萬美元 現金後，從 6,200萬美元 降至 4,800萬美元。
資料來源：10-Q 表格的資產負債表及附註 2、10。
供應商也可參加一項融資計畫：銀行先向參與的供應商付款，金佰利則在確認的發票到期時付款。兩個資產負債表日的未付餘額都約為 11億美元，其中 6月 有 1億8,600萬美元 歸屬於終止營運業務。供應商合約的付款期限一般為 75 至 180 天。這項計畫讓供應商更早收到現金，但供應商是否參加，不會改變金佰利的付款期限或應付金額。單憑 12月 和 6月 的餘額，無法判定這項計畫對 2025 年 上半年 現金流改善有多少貢獻。
資料來源：10-Q 表格附註 10，「供應商融資計畫」。
分拆交易於 7月1日完成。附註 11 列出的現金出售所得約為 13億美元，金額仍可能調整；金佰利保留的 49% 權益，初步估值為 12億美元。這項交割時的揭露取代了先前協議所述約 17億美元 的收購價款。部分所得將歸屬於一項長期授權；預期超過 10億美元 的稅前收益屬於 第3季，不屬於 第2季 的營業獲利。
即將分拆出去的業務於 6月29日借入約 13億美元。金佰利用其中部分款項償還商業本票，也就是其短期借款。這有助於解釋，為何持續營運的債務下降，但計入分拆業務後的債務反而增加。
交易完成時，這筆貸款的償還義務轉由合資企業承擔，金佰利不再負責償還。貸款於 2031 年 6月 到期，初始利率為 EURIBOR（歐元利率基準）加 1.15 個百分點。6月 的借款與 7月 的出售所得是兩筆不同交易；只有借款計入 第2季 的現金流量。
資料來源：10-Q 表格附註 3、11，以及管理層討論與分析中的「流動性及資本資源—融資」。
6。收購科赴後，籌資與執行能力比目前的債務下降更重要
科赴將大幅擴大金佰利的業務，同時提高對現金和管理能力的需求。管理層表示，這項交易旨在結合日常護理產品與消費者健康品牌，並運用共同的研發、行銷和通路能力。
宣布交易時，管理層設定的目標是：待效益全面實現後，每年節省 19億美元 成本，並透過營收增加帶來 5億美元 額外利潤，但其中一部分將被 3億美元 的再投資抵銷。管理層預期在交易完成後 3 年內實現成本節省，並在 4 年內實現營收效益。預計 25億美元 的現金執行成本會在最初 2 年發生，因此在全部效益到來前，融資就必須支應這些支出。
資料來源：金佰利於 2025年11月3日 發布的收購公告，其中的策略理由與綜效預期。這些是管理層對未來設定的目標，並非本季已實現的成果。
第2季 的申報文件估計，現金收購對價約為 67億美元，並將新發行 280 百萬股金佰利股票。若不計其他變動，這次發行的股數約相當於 6月 金佰利流通在外的 332.6 百萬股的 84%。新股發行的同時，公司也將取得新業務及其獲利，因此這個比例衡量的是交易規模，並非預測每股盈餘會被稀釋多少。
計畫支付的現金，遠高於持續營運業務持有的 9億5,600萬美元 現金，或 上半年 的自由現金流。管理層預期動用現有現金、新借款及紙品業務交易所得。第2季 的收購費用為 1億900萬美元，顯示在科赴開始貢獻營收之前，這筆交易已使帳列利潤減少；該費用數字沒有單獨列出本季支付的現金。交易原預計於 2026 年 下半年 完成，仍須取得外國監管機關批准並滿足其他條件。在特定情況下，可能須支付 11億美元 的終止費。
資料來源：10-Q 表格附註 4、6。
金佰利已安排融資支援。公司有一項 40億美元 的循環信貸額度，可在約定上限內借款及還款，並於 2030 年 12月 到期；另有一項 10億美元 的額度，於 2028 年 6月 到期。申報文件也提到，收購過渡融資承諾原為 77億美元；其中 38億美元 已由其他信貸額度取代，剩餘 39億美元。這些承諾讓公司可依條款取得借款，並非業務賺得的現金。
6月 時，持續營運業務一年內到期的債務為 4,300萬美元。然而，在 上半年 各月底，短期借款平均為 6億5,200萬美元，遠高於 6月 的 3,100萬美元 餘額。因此，期末較低的餘額不能代表整段期間的借款需求。
資料來源：10-Q 表格管理層討論與分析中的「流動性及資本資源」。
年底的債務償還時程表提供了現有還款義務的背景。這份時程表編製於 6月 的借款及預計進行的收購融資之前。
| 截至 2025年12月31日 的現有合約付款時程；單位：百萬美元 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 起 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 長期債務本金還款 | 413 | 608 | 704 | 706 | 745 | 3,720 |
| 長期債務利息付款 | 240 | 236 | 216 | 183 | 158 | 1,466 |
資料來源：2025 年 10-K 表格「合約義務」，第 31 頁。表中列的是合約約定付款額，不是債務的帳面價值。
18億美元 的收購貸款額度有借款期限限制。如果合併協議終止，或收購完成時未動用貸款，借款承諾就會失效。借入的款項須在 1 年內償還，也可能因強制還款條款而提早償還。申報文件列出兩種利率選擇：一種以基本利率計算，最低為 1.00%；另一種以浮動的擔保隔夜融資利率計算，最低為零。兩者都須加上適用的利差，初始利差為 0.75 個百分點。動用這項額度，將使公司近期需要償還借款或另找資金替代。
年度申報文件指出，這項 18億美元 的額度及新循環信貸額度中的 20億美元，已取代 38億美元 的過渡融資承諾。不能再把這些金額當成額外借款額度重複計算。兩份申報文件都沒有量化，在所有貸款條件下尚可借入多少資金。
年底尚未折現的租賃付款為 4億8,900萬美元，其中 1億6,100萬美元 安排於 2026 支付；另有 1億8,600萬美元 的營業租賃承諾尚未開始履行。這些較早列出的承諾不是 6月 的餘額，而且包含 2026 期間已支付的款項。
資料來源：2025 年 10-K 表格附註 7、11。
金佰利也為預計用於收購的 43億美元 債務安排利率合約，以降低債務發行前基準利率變動的風險。43億美元 是用來決定合約規模的借款金額，並非已籌得的現金。合約產生的 2,400萬美元 未實現損失，最初記在淨利之外；相關損益將在對應債務的存續期間計入利息費用。這些合約有助管理利率風險，借款則提供完成交易所需的現金。
資料來源：10-Q 表格附註 8。
7。下一個考驗是銷售能否在新增成本抵銷節省額之前回升
金佰利已展現控制成本的能力，但近期成長展望轉弱。在 8月4日，管理層預期全年有機銷售成長率，將比公司經營的產品類別與國家市場按業務比重加權後的成長率低約 1 個百分點。這些市場在此前 12 個月成長了 2%。以該成長率作為參考，推算公司的有機成長約為 1%；這項預測會隨產品類別的成長率變動，並非無條件設定 1% 的目標。
管理層認為，中國市場的干擾預計使全公司銷售成長率受到約 1 個百分點的影響。管理層現在預期，排除匯率變動後，調整後營業利益將以中個位數百分比成長。這項預測仍有賴獲利成長快於銷售成長。
資料來源：2026年8月4日 的業績新聞稿，「2026 年展望」。這些預測反映資訊截止時公司揭露的展望。
能源成本是另一項明確壓力。假設油價維持在編製申報文件時的水準，管理層估計，在採取因應措施前，2026 年剩餘期間的原料與能源等投入成本將增加約 1億5,000萬美元。這約相當於 上半年 調整後營業利益的 10%，用來說明成本壓力的規模，並非預測最終利潤會減少多少。採購措施、定價及進一步提高生產效率，將決定多少成本會反映在獲利上。
資料來源：10-Q 表格管理層討論與分析中的「中東衝突」，以及調整後營業利益的調節表。
年度申報文件的法律事項附註列有日常業務中的訴訟與環境問題。管理層預期這些事項合計不會造成重大損害，但承認個別結果可能帶來重大不利影響。未揭露的損失範圍，原因是無法估計或金額不重大；這種措辭不代表完全沒有損失風險。
資料來源：2025 年 10-K 表格附註 12。所選季度申報文件沒有提出新的量化法律損失範圍。
金佰利有效控制成本，但銷售成長仍然疲弱。節省的開支、關稅退稅及有利的現金收支時點，支撐了大額投資；紙巾業務分拆則釋出資源，也改變了哪些業務計入財報盈餘。要讓業務表現進一步改善，金佰利需要恢復中國及北美的銷售、控制原料等投入成本，並在節省開支的成效逐步顯現時，為科赴初期整合開支取得足夠資金。若可比銷售額持續回升，將有助於改善對業務的評估；若銷售持續疲弱，公司就會更依賴進一步削減成本。
報告依據與計算說明
報告依據：金佰利公司及其合併子公司；截至2026年6月30日的未經審計 Form 10-Q，於2026年8月4日提交，依美國一般公認會計原則（GAAP）編製。SEC 申報編號：0001628280-26-052348。CIK：0000055785。會計年度於12月31日結束。
除非明確標示為整體或已終止經營業務的結果，否則兩個年度的損益及業務部門比較均不包括國際家庭護理與專業用品業務。現金流量表及權益表則包括該業務。「持續經營業務」指分拆後仍納入金佰利合併經營業績的業務。
資料來源：SEC 申報索引及Form 10-Q封面與附註 1。
計算說明：除非表格另有註明，以下金額均以百萬美元計。成長率的算法是以新金額除以可比的舊金額，再減去 1。利潤率是所列利潤除以持續經營業務淨銷售額。百分點變動表示兩個比率之間的差距。
- 第1季的申報銷售額，以上半年銷售額減去第2季銷售額計算：2026年為 8,352 − 4,189 = 4,163，2025年為 8,217 − 4,163 = 4,054。因此，成長率為 2.7%。沒有以四捨五入後的成長率相減，推算單季有機成長率。
- 該季營業利益成長率為 633 ÷ 592 − 1 = 6.9%，上半年則為 1,386 ÷ 1,223 − 1 = 13.3%。調整後成長率分別為 757 ÷ 713 − 1 = 6.2%，以及 1,489 ÷ 1,419 − 1 = 4.9%。 計算說明：下表核對申報利潤如何轉為營業活動現金流量。正數調整使現金流量高於利潤；負數調整則使其低於利潤。所有金額均包括持續經營及已終止經營業務。
| 合併營業現金核對；百萬美元 | 上半年 2025 | 上半年 2026 |
|---|---|---|
| 淨利，包括非控制權益 | 1,085 | 1,025 |
| 加回折舊及攤銷；這些費用分攤資產成本，當期不需支付現金 | 440 | 360 |
| 加回股票薪酬 | 73 | 64 |
| 調整所得稅費用認列與相關稅款支付的期間差異 | -30 | -83 |
| 扣除出售資產與業務的利益，或加回相關損失 | 36 | -7 |
| 扣除權益法投資公司盈餘超過已收股利的部分 | -50 | -65 |
| 加上或減去營運資金變動帶來的現金 | -471 | 399 |
| 調整退休員工福利費用與現金提撥的差異 | 9 | -2 |
| 其他調整 | 5 | -38 |
| 營業活動現金流量 | 1,097 | 1,653 |
這些調整用來核對現金與會計利潤，並非額外的經常性盈餘。
計算說明：下表核對2026年上半年合併現金的流向。
| 現金變動；百萬美元 | 上半年 2026 |
|---|---|
| 期初現金及約當現金 | 701 |
| 營業活動帶來的現金 | 1,653 |
| 投資活動使用的現金 | -765 |
| 籌資活動使用的現金 | -222 |
| 匯率影響 | -4 |
| 期末現金及約當現金 | 1,363 |
期初現金中，持續經營業務有 6億8,800萬美元，已終止經營業務有 1,300萬美元。期末兩者分別有 9億5,600萬美元 和 4億700萬美元。現金流量表列示現金及約當現金，沒有另列受限制現金。因此，13億6,300萬美元 的合併總額涵蓋的業務範圍，比資產負債表中僅屬於持續經營業務的 9億5,600萬美元 更廣。
計算說明：上半年借款帶來的現金淨額為 6億7,700萬美元：取得債務融資 13億2,900萬美元，扣除償還債務 4億美元 及短期債務減少 2億5,200萬美元。這些現金流量包括即將分拆業務的貸款。持續經營業務的債務從 71億6,800萬美元 降至 65億1,700萬美元，已終止經營業務的債務則從 2,200萬美元 升至 13億6,500萬美元。
將可贖回子公司優先證券與一般股東權益分開列示後，資產負債表的金額也能相互核對。這些證券可向持有人償還，因此列在負債與股東權益之間。
| 合併資產負債表核對；百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|
| 負債總額 | 15,446 | 16,658 |
| 可贖回子公司優先證券 | 22 | 22 |
| 股東權益總額 | 1,630 | 1,874 |
| 資產總額：上述 3 列合計 | 17,098 | 18,554 |
資料來源：Form 10-Q損益表、現金流量表及財務狀況表、附註 3 與 6，以及非 GAAP 調節資料。
股利分配了上半年大部分利潤，因此留在權益中的金額有限。保留盈餘，即公司累積並留在業務中的利潤，增加了 1億5,400萬美元；計入其他變動後，股東權益總額增加了 2億4,400萬美元。金佰利也依員工獎酬計畫，將公司原先持有的股份交付員工。這使庫藏股，也就是公司自行持有的股份，減少；已發行股份總數則維持不變。
| 金佰利母公司權益核對；百萬美元 | 2025年12月31日 | 上半年變動 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|---|
| 普通股股本 | 473 | 0 | 473 |
| 額外實收資本 | 849 | -61 | 788 |
| 庫藏股，按成本計 | -5,987 | 97 | -5,890 |
| 保留盈餘 | 9,611 | 154 | 9,765 |
| 累計其他綜合損失 | -3,444 | 58 | -3,386 |
| 母公司股東權益 | 1,502 | 248 | 1,750 |
| 非控制權益 | 128 | -4 | 124 |
| 股東權益總額 | 1,630 | 244 | 1,874 |
計算說明：以下所有金額均以百萬美元計，涵蓋2026年上半年。下表說明上表所列母公司權益的變動。
| 權益項目 | 變動項目；百萬美元 | 淨變動；百萬美元 |
|---|---|---|
| 保留盈餘 | 歸屬於母公司的利潤 1,010 − 已宣告股利 851 − 其他變動 5 | 154 |
| 額外實收資本 | 獎酬股份行使與歸屬 -127 + 認列薪酬 62 + 其他變動 4 | -61 |
| 庫藏股，列為權益減項 | 交付獎酬股份 96 + 其他變動 1 | 97 |
| 其他綜合損益，不計入淨利 | 外幣換算 -2 + 退休金調整 22 + 其他退休後福利調整 19 + 現金流量避險調整 19 | 58 |
實收資本記錄股東投入的金額，以及與股份獎酬有關的變動。向員工交付庫藏股後，公司持股形成的權益減項縮小，其帳面餘額從 -59億8,700萬美元 增至 -58億9,000萬美元。公司持有的庫藏股減少了 662,000 股，已發行股份則維持在 378.597 百萬股。上半年期間，公司沒有買回股份。
現金流量表列示的股票薪酬調整為 6,400萬美元，權益表列示的金額則為 6,200萬美元。各項核對分別採用所屬報表的金額。其他綜合損益記錄未計入當期淨利的指定外幣、福利計畫及避險變動；其增加的 5,800萬美元 並非額外流入的現金。
資料來源：Form 10-Q的上半年權益表、現金流量表及附註 7。
計算說明：母公司在上半年宣告股利 8億5,100萬美元，並支付 8億4,300萬美元。宣告股利會減少保留盈餘；支付股利會減少現金。兩者金額不同，是因為宣告日與支付日並不相同。
本分析僅供參考，不構成投資建議。