高露潔棕欖 (CL) 2026 財年第二季（Q2）財報：重組導致營業利益下滑 5.9%
高露潔棕欖 第2季 營收成長 4.9%，達 53億6,100萬美元，但 1億2,900萬美元 的重組費用使財報列報的營業利益下滑 5.9%，至 10億1,600萬美元。若剔除兩個期間的指定費用，調整後營業利益則有所增加。公司的日用家居及寵物護理業務仍然獲利，但銷售增加並未帶來更多列報獲利。這項區別很重要，因為重組也需要支付現金。美元金額標示「M」表示以百萬為單位。2026 年 10-Q 季報、損益表、附註 5 及營業利益調節表
1. 列報短期債務減少，並未消除再融資風險
儘管列為一年內到期的債務大幅減少，高露潔的總債務僅小幅下降。
1-1. 應收款項與存貨占用更多資源
應將應收款項和存貨與現金一併查看：更多資源被占用在客戶尚未支付的款項及等待出售的產品上。
| 項目（百萬美元） | 2025 年十二月 31 日 | 6月 30, 2026 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 1,288 | 1,370 | 6.4% |
| 應收款項淨額 | 1,675 | 1,962 | 17.1% |
| 流動存貨 | 2,032 | 2,181 | 7.3% |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 4,660 | 4,639 | -0.5% |
| 其他無形資產淨額 | 1,536 | 1,495 | -2.7% |
| 資產總額 | 16,330 | 16,790 | 2.8% |
| 負債總額 | 15,965 | 16,224 | 1.6% |
| 權益總額（含非控制權益） | 365 | 566 | 55.1% |
權益是資產減去負債後剩餘的帳面價值；非控制權益是外部投資者持有的子公司權益。
合計列為流動及非流動資產的存貨後，製成品由 14億7,900萬美元 增至 16億900萬美元，原料及用品則由 6億3,200萬美元 降至 6億400萬美元。這樣的組成變化值得留意產品銷售速度，但不足以證明存貨過剩。申報文件並未逐一說明應收款項增加，以及固定資產與無形資產小幅減少的所有原因。2026 年 10-Q 季報、資產負債表，第 4 頁；附註 6
1-2. 以商業本票接替到期債券
債務總額為 78億5,700萬美元，年底則為 79億8,800萬美元；其中 3,400萬美元 列為流動債務，78億2,300萬美元 列為長期債務。公司為到期債券籌措新資金償還時，商業本票由 1億4,700萬美元 增至 11億4,900萬美元。商業本票是向投資者取得的短期借款。當高露潔有意願且有能力為符合條件的借款再融資，包括透過授信額度取得資金時，便將這些借款列為長期債務。因此，這項分類並未消除另籌資金接替或償還借款的需要。2026 年 10-Q 季報、資金流動性討論，第 52 頁
應付帳款與其他應計款項，即已發生但尚未支付的款項，合計由 53億5,300萬美元 增至 57億400萬美元；這些營運負債與借款債務不同。這份 10-Q 季報未提供未來 3 年到期債務占比的完整更新資料、加權平均票面利率，或個別的租賃資產與租賃負債餘額。2026 年 10-Q 季報、資產負債表及資金流動性討論
1-3. 股票回購使帳面權益維持低水準
保留盈餘由 265億9,500萬美元 增至 270億8,500萬美元，反映歸屬高露潔股東的獲利 13億3,900萬美元，減去已宣告股利 8億4,900萬美元。普通股股本與額外實收資本，也就是股東投入超過股票面額的資本，合計由 57億8,800萬美元 增至 58億9,800萬美元；未計入淨利的累計損失則縮小 6,300萬美元。庫藏股是公司回購後仍持有的股份成本，由 284億5,000萬美元 增至 289億3,100萬美元。這些累計回購是帳面權益餘額偏低的主要原因；保留盈餘是累積的會計獲利，並非可供支出的現金。2026 年 10-Q 季報、權益變動表，第 6 頁
2. 調整後營業利益成長，列報數字仍下滑
列報獲利下滑主要可由重組費用解釋，但廣告支出也抵銷了部分銷售成長帶來的好處。
2-1. 上半年 銷售回升，利潤率下降
這 3 個可比較的 上半年 期間顯示，營收高於較早期間，但每一美元銷售額留下的列報獲利較少。「H1」指截至 6月 30 的 6 個月。
| 項目（百萬美元，另註除外） | H1 2024 | H1 2025 | H1 2026 | 年化變動率，2024–26 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 10,124 | 10,021 | 10,686 | 2.7% |
| 營業利益 | 2,139 | 2,156 | 1,980 | -3.8% |
| 營業利益率 | 21.1% | 21.5% | 18.5% | — |
| 歸屬高露潔淨利 | 1,414 | 1,433 | 1,339 | -2.7% |
| 歸屬淨利／營收 | 14.0% | 14.3% | 12.5% | — |
年化變動率表示這 2 年間按複利計算的每年變動幅度。各項利潤率以相應的獲利除以營收，表示營收中留下多少獲利。2025 年 10-Q 季報，第 2 頁；2026 年 10-Q 季報，第 2 頁
這些列報利潤率包含不同的特殊費用。H1 2026 的營業利益包含 3億美元 的重組費用，H1 2025 則包含 1,500萬美元 的退休金訴訟相關費用，以及 900萬美元 的收購費用。加回這些營業費用後，H1 2026 的營業利益為 22億8,000萬美元，相較 H1 2025 的 21億8,000萬美元，增加約 4.6%。因此，列報營業利益下滑，不代表剔除這些費用後的營業利益也下滑。2026 年 10-Q 季報，附註 11
單看第 2 季，營業利益率由 21.1% 降至 19.0%，也就是每 $100 的銷售額約留下 $19 的營業利益。高露潔調整後營業利益由 10億8,900萬美元 增至 11億4,500萬美元。這項不按美國一般公認會計原則計算的指標，從依美國會計規則列報的獲利中剔除指定費用：在前一年獲利 10億8,000萬美元 上加回 900萬美元 的收購費用，並在本期獲利 10億1,600萬美元 上加回 1億2,900萬美元 的重組費用。這些剔除項目使列報下滑轉為調整後成長，但並不表示費用已經消失。2026 年 10-Q 季報、營業利益調節表，第 33 頁
以列報數字計算的營運槓桿，也就是獲利變動百分比除以銷售額變動百分比，為 -1.2，使用的數字分別是 -5.9% 與 +4.9%。負值表示銷售增加、獲利卻下降；由於受到重組影響，這個數字無法可靠地反映未來銷售變動可能如何影響獲利。稀釋每股盈餘會納入股票獎勵及選擇權可能增加的股數。隨著歸屬獲利由 7億4,300萬美元 降至 6億9,300萬美元，稀釋每股盈餘由 $0.91 降至 $0.86。稀釋後股數由 813.3 百萬股降至 801.8 百萬股；與採用前一年股數計算相比，股數減少使每股盈餘的降幅縮小約 $0.01。2026 年 10-Q 季報，附註 7
2-2. 廣告支出增加，抵銷部分毛利率改善效益
毛利率是銷售額扣除產品成本後剩餘的比例，由 60.1% 升至 61.5%。管理層將改善歸因於成本節省、定價及產品組合，也就是售出產品的組成，但材料成本抵銷了部分效益。廣告支出由 6億7,800萬美元 增至 7億7,700萬美元，是銷售及管理費用由 19億6,300萬美元 增至 21億3,000萬美元 的原因之一。申報文件未完整量化哪些成本相對穩定、哪些會隨銷售變化，因此不應將這些費用類別視為全屬固定成本。2026 年 10-Q 季報，第 31–32 頁
3. 按四捨五入數字計算，上半年 自由現金流等於股利與回購總額
產生現金的能力有所改善，但按公布的四捨五入金額計算，給股東的回饋總額相當於扣除資本支出後的全部剩餘現金。
評估有多少現金可用於回饋股東之前，應先比較營運產生的現金與資本支出；資本支出是用於設施、設備等資產的支出。
| 項目（百萬美元） | H1 2025 | H1 2026 | 變動（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 1,484 | 1,742 | 258 |
| 投資現金流 | -560 | -244 | 316 |
| 籌資現金流 | -867 | -1,414 | -547 |
| 資本支出 | 232 | 266 | 34 |
| 自由現金流 | 1,252 | 1,476 | 224 |
| 已付股利加庫藏股買回 | 1,396 | 1,476 | 80 |
| 期末現金 | 1,215 | 1,370 | 155 |
自由現金流是營業現金流減去資本支出。上表的自由現金流與股東回饋總額，均根據申報文件的現金流量表計算。2026 年 10-Q 季報，第 5 頁
營業現金流除以合併淨利，在 H1 2024 為 1.12（16億7,100萬美元/14億9,500萬美元），在 H1 2025 為 0.99（14億8,400萬美元/14億9,900萬美元），在 H1 2026 為 1.24（17億4,200萬美元/14億100萬美元）。最新期間的比率表示，每一美元合併淨利，營運約產生 $1.24 現金；合併淨利也包括歸屬子公司外部股東的獲利。這些比率衡量獲利轉為現金的程度，並不衡量獲利是否可靠。2025 年 10-Q 季報，第 5 頁；2026 年 10-Q 季報，第 5 頁
重組及員工離職給付扣除已付現金後的現金流調整額，由負 1,300萬美元 增至正 2億3,200萬美元。這項調整是在計入相關現金付款後，加回已從獲利扣除的費用，並非重組帶來的現金收入。應付帳款及其他營運資金變動帶來 1億2,400萬美元 現金，先前則占用 2億4,800萬美元；營運資金是日常經營所占用的資金。應收款項與存貨合計占用 3億8,400萬美元，先前為 1億4,900萬美元。費用入帳與現金收付的時間不同，有助於解釋為何獲利下降，營業現金流卻增加。2026 年 10-Q 季報、現金流量表
資本支出，即購置或改善長期資產的支出，佔銷售額的 2.5%（2億6,600萬美元/106億8,600萬美元）；公司未披露其中用於維護及擴充的金額。投資活動的現金流出也有所下降，因為上期包含一筆 2億9,300萬美元 的收購支出。按四捨五入後的數字計算，股息 8億7,900萬美元 加上股份回購 5億9,700萬美元，與自由現金流 14億7,600萬美元 相當；自由現金流是營運現金流扣除資本支出後剩餘的金額。償還債務的 10億8,600萬美元 大部分被短期借款淨增加的 10億5,300萬美元 抵銷，因此只看還款總額會高估債務減少的幅度。2026 年 10-Q 表，第 5 頁及第 52 頁
4. 價格調整支持成長，但寵物食品銷量及法律索償仍需留意
銷售額的基本成長幅度低於公布的營收增幅。
第 2 季銷量成長 0.9%，價格調整帶來 1.6% 的增幅，匯率則帶來 2.4% 的增幅。有機銷售額成長 2.4%；這項不按一般公認會計原則計算的指標，排除了匯率變動、收購及業務出售的影響，以呈現可比較業務的成長情況。收購對公布的銷量增幅貢獻了 0.1 個百分點，扣除後的有機銷量增幅為 0.8%；加上價格調整帶來的 1.6%，便得出 2.4% 的有機銷售額增幅。高露潔公布，今年以來的全球牙膏市佔率為 41.3%，上升 0.2 個百分點，顯示其核心業務仍具競爭力。2026 年 10-Q 表，銷售情況討論，第 30 頁
這項市佔率按公司數據涵蓋市場的銷售金額計算，並非按全球牙膏銷售件數計算。數據未涵蓋部分零售通路，且通常滯後 1 或 2 個月。2026 年第 2 季業績新聞稿，市佔率資訊
希爾思寵物食品銷售額上升 3.4%，但價格上升 3.9%，銷量則下降 1.2%，且這已包含收購帶來的貢獻。因此，營收增加並不代表以銷售數量衡量的需求增強。不過，以零售商自有品牌銷售的寵物食品銷售額下降，使希爾思的有機銷售額增幅減少 2 個百分點。業績新聞稿也指出，公司正退出這項業務，因此不應將該部門的銷量下降完全解讀為希爾思品牌產品需求轉弱。從公司整體來看，管理層預期旗下各產品類別的疲弱情況將持續至 下半年。2026 年 10-Q 表，第 28–30 頁；2026 年第 2 季業績新聞稿，2026 年全年業績展望
尚未結案的滑石粉訴訟由年底的 453 宗增至 525 宗。對於已披露且能估算潛在損失的法律及其他或有事項，也就是結果尚未確定、可能造成損失的事項，高露潔披露，除已在帳上認列的損失外，可能再損失 $0 至約 2億2,500萬美元。這個範圍既不是預測，也不是所有法律風險可能造成損失的上限。2026 年 10-Q 表，附註 10
5. 重整進入現金支付階段，節省成本的成果必須到位
關鍵考驗在於，隨著重整款項持續支付，成本節省與需求能否支撐獲利。管理層預計，所有項目獲批並實施後，每年可節省稅前成本 2億美元–3億美元，而整項計畫的費用總額為 3億5,000萬美元–5億5,000萬美元。管理層預期，其中約 80%–90% 的費用需要以現金支付。2026 年 10-Q 表，附註 5 及重整討論
銷售額成長及毛利率改善提供了支持；毛利率是銷售額扣除銷售成本後剩餘金額所佔的比例。寵物食品銷量部分受到退出零售商自有品牌業務的影響，值得與再融資需求及法律風險一併關注。按四捨五入後的數字計算，向股東分配的 上半年 與自由現金流相當，因此，要在持續投資及重整的同時維持股份回購，將取決於未來產生的現金或其他資金來源。
本分析依據提交予美國證券交易委員會的申報文件，僅供參考，不構成投資建議。資料來源：於 2026 年 7月 月 31 日提交的 SEC 10-Q 表，申報編號 0000021665-26-000042；歷史比較採用於 2025 年 8月 月 1 日提交的 10-Q 表。補充背景資料來自公司於 2026 年 7月 月 31 日發布、隨 8-K 表提供的業績新聞稿。數字採合併口徑，且未經審計；除非另有說明，美元金額均以百萬美元為單位。計算採用已披露且經四捨五入的金額。