好市多營運現金流支撐更大規模的擴張預算

好市多產生的現金支撐更大的擴張預算

好市多透過會員制倉儲賣場及數位通路銷售食品、家用品和服務。在截至8月30日的2026會計年度，好市多營運產生的現金為158億2,000萬美元，扣除建築、設備及其他長期資產支出後，仍餘93億8,000萬美元。這筆現金足以支付股利及買回股票，也增強了公司為更大擴張預算提供資金的能力。更困難的是，在購物次數增長放緩之際，將這些投資轉化為能帶來利潤的消費。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第7項，第26及29頁；合併現金流量表，第41頁。

資料截至2026年10月10日。除另有註明外，下列年度比較均涵蓋52週。

1. 各項業務銷售均增長，但汽油放大了增速的提升

好市多既有據點的銷售持續增長，但排除汽油價格及匯率變動後，增速有所放緩。顧客購物更頻繁，每次消費金額也提高。新賣場帶來額外銷售，但大部分增長來自已營業超過一年的據點。

淨銷售額增長10.1%，達2,972億5,000萬美元。好市多表示，273億4,000萬美元的增額中，224億6,000萬美元來自可比銷售額，也就是既有據點的銷售額，其餘48億8,000萬美元來自新賣場。購物頻率增加約3%，每次消費金額增加約5%。後者包含價格及所購商品組合的變化，並不代表顧客購買的商品數量。

是否計入汽油價格及匯率變動，會讓同一業務呈現較快或較慢的增速。這些調整排除了特定外部價格因素的影響，並非排除所有通膨影響。

銷售指標	2025會計年度	2026會計年度
淨銷售額增長率	8.1%	10.1%
公布的可比銷售增長率	5.9%	8.4%
可比銷售增長率（排除油價及匯率變動）	7.6%	6.6%
購物頻率增長率（四捨五入）	5%	3%

資料來源：好市多2026會計年度10-K表格，第7項，第25–26頁；2026會計年度營運業績，2026年9月24日，年度可比銷售表；2025會計年度營運業績，2025年9月25日，年度可比銷售表；2025會計年度10-K表格，第7項，第26頁。另見2026會計年度10-K表格。

汽油平均售價上漲12%，為全年銷售額增加35億美元。好市多汽油銷量也增加7%，帶來19億1,000萬美元的額外銷售額。匯率換算另增加13億3,000萬美元。銷量上升顯示顧客對好市多汽油的需求增加；價格上漲雖然提高銷售金額，卻不代表購物活動有同樣的增長。

增長不只來自汽油。食品及日常雜貨銷售額增長6.6%，非食品商品增長8.7%，生鮮食品增長9.8%。賣場附屬業務及其他業務增長19.9%，主要由汽油及藥局帶動。這些業務增加了102億美元銷售額，相較之下，3大核心商品類別合計增加171億4,000萬美元。

好市多的經營模式有助於說明，為何各項業務銷售普遍增長很重要。公司大量採購，一般賣場在售商品少於4,000種，並以相對簡單的設施及陳列方式處理商品。銷售增加，可將每座賣場的營運成本分攤至更多筆消費。好市多也表示，自有品牌科克蘭商品的售價通常低於全國性品牌，商品毛利率卻較高。只要維持商品品質及會員信任，公司就能讓會員省錢，同時從每筆銷售保留更多利潤。不過，購物次數及調整後可比銷售額的增長放緩，意味著不能把表面上較強的增速，視為顧客需求也同樣加速增長。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第1項，第3–5及7頁；第7項，第23–26頁；附註11，第64頁。各類別增長率依公布的年度銷售額計算。

2. 會員增長放緩，高階會員支撐會費收入

會費收入增長快於會員人數，因為調高會費及升級黑鑽會員也帶來貢獻。顧客繳費成為好市多會員，以享有其商品價格及選擇。黑鑽會員支付較高會費，並獲得購物回饋，因此好市多有動機讓這些會員持續頻繁購物。

會員指標	2024會計年度	2025會計年度	2026會計年度
會費收入（百萬美元）	4,828	5,323	5,907
年末付費會員（百萬）	76.2	81.0	84.1
年末黑鑽會員（百萬）	35.4	38.7	42.3

資料來源：2026會計年度10-K表格，第1項，第5頁；第7項，第26–27頁。會員數包含少量在此前12個月內到期、尚未續約的會員，因此不代表持續活躍的家庭數。

付費會員增加3.8%，低於前一年的6.3%。黑鑽會員增長9.3%，年末占付費會員略多於一半。黑鑽會員貢獻全球全年淨銷售額的75.2%。因此，會員升級對業務相當重要，但這些數字並不能證明升級本身會使會員增加消費。

美國及加拿大於2024年9月調高會費，其影響仍持續反映在公布的收入中。好市多將每筆會費分攤至1年的會員有效期間認列。管理層表示，2026會計年度會費收入增加5億8,400萬美元，其中約30%來自此次調價，按此計算約為1億7,500萬美元。其餘增長反映新會員加入、會員升級等其他因素，並不是另行公布的利潤指標。

年末美國及加拿大的續約率為92.3%，全球為89.8%，與2025會計年度相同。這些指標有所滯後，追蹤的是報告日前7至18個月到期的會員。數據顯示，受追蹤群體的會員留存情況良好。不過，付費會員總數增長放緩，削弱了會員增長正在加速的說法。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第1項，第5頁；第7項，第26–27頁；附註1，會費會計處理；2025會計年度10-K表格，第1項，第5–6頁。

會費與商品銷售相互配合。黑鑽會員賺取的回饋會扣減帳面淨銷售額，尚未支付給會員的回饋由26億8,000萬美元增至30億4,000萬美元。好市多已收取、但尚未完全提供相應會員服務的會費，也由28億5,000萬美元增至30億1,000萬美元。這些預收款讓好市多在認列全部相關收入前，先取得現金。會費收入並非全是利潤：賣場、員工及服務同時支撐會員權益和商品銷售。

資料來源：2026會計年度10-K表格，合併資產負債表，第39頁；附註1，收入認列及會費。

3. 利潤改善，但費用率誇大了效率提升幅度

好市多隨業務規模擴大而賺取更多利潤；汽油價格上漲也降低了帳面費用率。營業利益增長12.5%，快於營收增速。然而，營運管理費用占銷售額的比率下降，並不代表營運效率也有同等幅度的改善。

全年合併業績（百萬美元，利潤率及每股盈餘除外）	2024會計年度	2025會計年度	2026會計年度
總營收（含會費）	254,453	275,235	303,154
營業利益	9,285	10,383	11,685
營業利益／總營收（計算值）	3.65%	3.77%	3.85%
淨利	7,367	8,099	9,226
淨利／總營收（計算值）	2.90%	2.94%	3.04%
稀釋每股盈餘（美元）	16.56	18.21	20.76

資料來源：2026會計年度10-K表格，合併損益表，第37頁。上述利潤率以總營收為分母。下文好市多的商品毛利率及營運管理費用率，則以不含會費的淨銷售額為分母。

銷售、一般及行政費用，也就是經營及管理業務的成本，增加8.9%至271億9,000萬美元。這些費用占淨銷售額的比率由9.25%降至9.15%。但管理層排除汽油價格上漲影響後的比較顯示，該比率為9.26%，略高於前一年。油價上漲提高了銷售金額，營運管理費用卻未同步增加，因此比率看起來有所改善。

扣除商品成本後，好市多每一元銷售額保留的金額比例也略為下降，由11.12%降至11.09%。這就是商品毛利率，尚未扣除營運管理費用及稅款。管理層公布，排除汽油價格上漲影響後的毛利率為11.22%，高於前一年。

各類別的變化方向不同。扣除商品成本後，核心商品類別保留的金額占自身銷售額的比率增加0.15個百分點。賣場附屬業務及其他業務保留的金額占自身銷售額的比率則減少0.14個百分點。

不過，汽油、藥局及其他附屬業務增長較快，因此占好市多銷售額的比重提高。在管理層排除汽油價格上漲影響後的全公司比較中，附屬業務及其他業務使商品毛利率增加0.19個百分點，核心類別則使其減少0.11個百分點。好市多表示，這些方向相反的變化，大部分來自各類業務銷售占比的改變。汽油銷售額提高，也增加了計入核心類別的聯名信用卡回饋成本。

這2種比較回答的是不同問題。核心類別每一元自身銷售額帶來的商品毛利提高，但由於占全公司銷售額的比重下降，對好市多整體毛利率的貢獻反而減少。

管理層表示，好市多支付較高薪資，以留住員工並提升生產力。這項選擇也提高了當期成本。公司於2026年3月將美國及加拿大薪級表的最高時薪調高$1，年末美國平均時薪達約$33。

商品成本上升另產生2億600萬美元的存貨會計費用，高於先前的1億4,200萬美元。對美國存貨，好市多通常先將最近發生的採購成本分配給已售商品，這稱為後進先出法。這筆費用降低了帳面利潤，以反映較高的商品成本；會計調整本身不需要另外支付現金。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第1項，第6頁；第7項，第24及27頁；附註1，商品存貨，第44頁。

關稅退款帶來一項金額較小、可明確辨識的收益。好市多在2026會計年度收到1億8,400萬美元，其中1億7,400萬美元用於沖減商品成本，1,000萬美元列為利息收入。公司將部分收益用於降低會員購買價格，公布的商品毛利率淨增益因此為0.03個百分點。業績新聞稿指出，將部分收益再投入後，第4季的非經常性淨收益為稀釋後每股$0.15。這項每股金額已是稅後盈餘增益；1億8,400萬美元則是尚未扣除降價投入及稅款的總額。不能將兩者一起從利潤中扣除。

稅率下降也幫助淨利增長快於營業利益。稅率由25.1%降至24.7%。2026會計年度包含另行列示的8,300萬美元研發稅額抵減利益，以及7,200萬美元股票薪酬相關稅務利益；相較之下，2025會計年度的股票薪酬相關稅務利益為1億美元。同時，較多的現金餘額不僅抵銷了利率下降的影響，還使利息收入由4億6,900萬美元增至6億100萬美元。因此，淨利13.9%的增幅並非全部來自商品銷售增加。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，第7項「關稅影響」，第25頁及第27–28頁；附註8，第56–59頁；2026年9月24日業績公告，第4季獲利說明。本文未使用經調整的年度淨利指標。

4. 供應商付款條件改善，增加投資後可用的現金

營業現金成長快於獲利，部分原因是好市多賣出商品的速度加快，並取得更有利的供應商付款條件。好市多往往先向顧客收款，再支付供應商。這項收付款時間差的優勢在2026會計年度擴大，降低了維持貨架商品供應所需的現金。

營業現金流達158億2,000萬美元，成長18.6%。在獲利調節為現金流的過程中，存貨增加占用了11億5,300萬美元，而應付供應商款項增加則帶來27億5,500萬美元。兩者合計淨增加現金16億200萬美元，高於2025會計年度的9億6,300萬美元，增加了6億3,900萬美元。管理層表示，扣除供應商賒帳額度後，存貨占用的現金減少，是因為存貨周轉加快及供應商付款條件改善。

這是有助營運的資金來源，但相關款項日後仍須支付。因此，理解現金改善時，也應一併考慮應付供應商的餘額，不能將其視為等額的獲利增加。

現金產生與分配，百萬美元	2024會計年度	2025會計年度	2026會計年度
營業現金流	11,339	13,335	15,817
購置不動產及設備現金支出	4,710	5,498	6,435
自由現金流（計算值）	6,629	7,837	9,382
已付現金股利	9,041	2,183	2,458
股份回購現金支出	700	903	848
上述支付後餘額（計算值）	-3,112	4,751	6,076

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，合併現金流量表，第41頁；第7項，第28–29頁；附註6，第55頁。此處的自由現金流，是營業現金流減去購置不動產及設備的現金支出。這是自行計算的非公認會計原則指標，尚未扣除融資租賃本金支付，也未計入其他融資現金流。2024會計年度的股利包含66億6,000萬美元的特別股利。

獲利與現金之間的其他重要差異，包括反映長期資產耗用的折舊，以及以股份支付的薪酬。兩者都不需要在當年度支付相應的營業現金，在現金流調節中合計加回36億美元。不過，員工取得股份仍使股份薪酬產生經濟成本；第6節將探討這項影響。

稅款支付的時間差也有變化。現金流量表加回了3億600萬美元的遞延所得稅費用，相較之下，2025會計年度則扣除了1億800萬美元。這些項目用來調節所得稅費用與不同期間應付稅款之間的差異。實際以現金支付的所得稅從29億2,000萬美元降至28億4,000萬美元。這些數據從不同角度反映相關的稅款時間差，並非可相加的2項獨立現金效益。

支付投資及融資款項後，年末現金及約當現金增加60億5,000萬美元，達202億1,000萬美元。加上短期投資，現金與投資合計為213億美元。202億1,000萬美元的現金及約當現金餘額中，包含28億4,000萬美元的刷卡交易應收款，通常在4天內結算。現金流量表的期末餘額同樣為202億1,000萬美元；其中不包含另列的短期投資，也未另行列示受限制現金的調節表。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，合併現金流量表，第41頁；附註1「現金及約當現金」，第42頁；附註8，第58頁。

未計入上述現金餘額的應收款增加7億5,600萬美元，達39億6,000萬美元。這些主要是供應商、藥品保險公司、信用卡合作夥伴、再保險公司及政府尚未支付的款項，而非一般顧客賒購的欠款。申報文件未列出各類來源分別增加多少。實際需要關注的是這些對象付款的速度，但已揭露的餘額不足以證明向客戶收款的情況惡化。

存貨增加6.7%至193億2,000萬美元，增速低於銷售額。應付供應商款項則從197億8,000萬美元升至225億9,000萬美元。結合管理層對存貨周轉的說明，這些數據支持以下判斷：公司擴大了業務，卻不必按相同比例增加投入商品的自有現金。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，合併資產負債表，第39頁；附註1「應收款及商品存貨」，第44頁；第7項，第29頁。

5. 下一階段擴張更取決於執行，而非資金

好市多有足夠現金增加投資；2026會計年度的開店數略有增加，但未達先前計畫的上限。管理層的投資計畫包括購地，以及興建或改善倉儲式賣場、配送與製造設施及資訊系統。目的是服務更多會員，並支援更多商品的運送與銷售。

資本支出增加17.0%至64億4,000萬美元。好市多開設了28間倉儲式賣場，其中3間為遷址，因此淨增加25間，年末共有939間。相較之下，2025會計年度開設27間，淨增加24間。

前一份年報提出的支出計畫為60億美元至65億美元，並計畫開設最多35間賣場，其中5間為遷址。實際支出落在該範圍內。開店數比前一年增加1間，但仍低於先前的上限。由於「最多35間」是上限，僅憑這項比較，不能認定公司未達明確承諾的目標、開店延誤或建設成本超支。

管理層計畫在2027會計年度投入約75億美元的資本支出，並開設最多33間賣場，其中5間為遷址。按此計畫，支出將增加16.6%，據點最多淨增加28間。計畫支出遠低於2026會計年度營運產生的現金，累積的現金餘額也提供了額外彈性。因此，相較於開店時程能否落實，公司具備資金能力的證據更為充分。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，第7項，第25及29頁；2025會計年度 10-K 表格，第7項，第29頁。2027會計年度數字是管理層的計畫，並非已完成的投資，也不是本分析預測的現金流。

資產負債表已反映這項建設計畫。扣除累計折舊後，不動產及設備增加37億2,000萬美元至356億3,000萬美元。在建工程從18億8,000萬美元升至27億2,000萬美元。商譽，也就是收購支付金額超過所取得可辨認淨資產的部分，維持在9億9,400萬美元；收購取得且使用年限有限的無形資產金額則不重大。資產擴張主要來自實體設施與營運基礎建設，而非新增收購產生的商譽。

大部分支出仍投入美國，占總額64億4,000萬美元中的51億2,000萬美元。不過，各地區的獲利普遍成長：

部門，百萬美元	2025年度營收	2026年度營收	2025年度營業利益	2026年度營業利益
美國	200,046	219,823	6,878	7,647
加拿大	36,923	40,561	1,849	2,107
其他國際市場	38,266	42,770	1,656	1,931

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，附註1，第44–46頁；附註11，第63–64頁。部門營收包含會員費。揭露的合計數已沖銷部門間的銷售與費用。

營業利益共增加13億美元，其中美國貢獻7億6,900萬美元，加拿大及其他國際市場分別貢獻2億5,800萬美元及2億7,500萬美元。美國以外市場的成長擴大了獲利來源，但美國與加拿大仍占營業利益約83%。好市多在其他地區拓展業務的同時，仍高度依賴已具規模的北美業務。

數位投資也有提升競爭力的目的。透過數位管道下單的銷售，包括由倉儲式賣場履行的訂單及好市多旅遊的訂單，占淨銷售額11%，按可比基準成長約21%。這項指標涵蓋範圍較廣，不宜直接與前一年範圍較窄的電子商務成長數據銜接。

山姆會員商店也在投資滿足顧客對便利性的需求。沃爾瑪公布，截至2026年7月31日的季度，山姆會員商店美國業務的電子商務成長26%，會員費收入成長6%，其中到店取貨與配送服務支撐了線上成長。這些數據的期間與涵蓋範圍，和好市多的年度數位銷售指標不同。它們顯示業者正積極爭取會員的購物需求，卻不足以判定哪家公司正在贏得市占率。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，第1項，第4–5頁；第7項，第24–26頁；附註11；沃爾瑪2027會計年度第2季業績，2026年8月20日，山姆會員商店美國業務，第4頁。

新設施與數位服務可以增加銷售，但要將其轉化為獲利仍需努力。好市多表示，新賣場初期的獲利低於成熟賣場，也可能分走鄰近據點的銷售。部分數位業務的商品毛利率也較低。評估這項擴大投資計畫的實用標準，是扣除這些成本後，能否增加帶來獲利的購物活動，而不只是資本支出是否上升。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，第7項，第23–24頁；第1A項「擴張風險」，第9–10頁。本文未根據折舊推估維護支出與成長支出的劃分。

6. 近期到期債務可控，股份回購主要抵銷新增股份

好市多在2027年的債務到期時間集中，但現金資源遠高於到期金額。年末借款本金合計61億8,000萬美元。其中22億5,000萬美元將於2027年5月及6月到期。流動債務增加，主要反映這些既有債券接近到期，並非新增借款出現相近幅度的激增。

到期借款本金，百萬美元	金額
2027會計年度	2,250
2028會計年度	0
2029會計年度	136
2030會計年度	1,750
2031會計年度	161
其後	1,878
合計	6,175

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，附註4，第52–53頁。依會計處理扣除1,300萬美元的借款折價及發行成本後，資產負債表上的債務金額為61億6,200萬美元；租賃義務另行列示。

2027年到期的2批債券，固定年利率分別為3.000%及1.375%。其他大額美國債券分別於2030及2032年到期，利率分別為1.600%及1.750%。這4批債券在全部尚未償還期間，每年需依合約支付約9,270萬美元的利息。這項計算不包括日本債券、租賃及其他利息項目；申報的利息費用總額為1億4,500萬美元。

好市多的日本子公司在年內發行約5億美元的債券，固定利率介於2.620%至3.680%，於2031至2041年間到期。實際籌得現金為4億9,600萬美元。該子公司籌資時，好市多的合併營業現金流已足以支付資本支出與股利；因此，這次發債並不足以證明整家公司存在資金缺口。

好市多另有21億2,000萬美元的銀行借款額度，年末沒有尚未償還的短期借款。多數額度將在一年內到期，擴增至10億美元的美國循環信用額度則於2027年8月到期。信用狀會減少可用借款額度。因此，續約情況仍需留意，不過現有現金降低了公司在特定日期取得再融資的依賴程度。

資料來源：2026會計年度 10-K 表格，第7項，第29–30頁；附註4，第52–53頁。申報文件未指出公司因違反貸款條件而受到資金限制，也未量化公司距離借款協議中各項財務限制尚有多少餘裕。

租賃承諾也需要動用未來現金。已入帳的營業租賃及融資租賃負債合計為40億2,000萬美元，低於先前的41億5,000萬美元。未按貨幣時間價值折算的最低付款額為58億2,000萬美元，其中3億9,800萬美元須於2027會計年度支付。另有16億7,000萬美元涉及已簽約但尚未開始的租賃，未計入上述付款安排。申報文件指出，租賃合約並未對業務或財務決策施加重大限制。評估擴張預算時，這些承諾仍須納入考量，儘管它們並非全屬建設現金支出。

資料來源：2026會計年度10-K表格，附註1「租賃」，第45–46頁；附註5，第53–54頁。

公司自身產生的現金仍足以支付股東回饋。好市多支付了24億6,000萬美元股息，並花費8億4,800萬美元回購股份。董事會在4月將每股季度股息由$1.30提高至$1.47。回購後註銷的股份為891,000股，而已歸屬員工獎勵的淨交付股份增加了920,000股。因此，流通在外股數僅增加29,000股，達到443.266百萬股。

回購並註銷股份，會減少未來分攤獲利的股數。2026會計年度，好市多的股份回購大致抵銷了員工獎勵所發行的股份，年末股數仍略有增加。這是實際觀察到的結果；申報文件並未表示，抵銷員工獎勵股份是管理層推行回購計畫的既定目的。

計算稀釋每股盈餘所用的平均股數，也包含員工獎勵的潛在影響，但僅下降0.08%。因此，稀釋每股盈餘增加14.0%，幾乎完全來自淨利成長。回購限制了股份稀釋，但也動用了8億4,800萬美元；這筆現金原本可保留作投資、償債或其他付款之用。

股份報酬費用為9億2,400萬美元，另有9億2,200萬美元尚未認列的成本，預計在加權平均1.5年內認列。解讀現金流量表中加回的這項費用時，應一併考量股份回購及代扣員工稅款所用的現金。股東權益增加66億4,000萬美元至358億美元，主要是因為公司扣除股息及股份註銷金額後，仍保留了大部分年度獲利。

資料來源：2026會計年度10-K表格，合併股東權益變動表及現金流量表，第40–41頁；附註6–9，第55–60頁。回購的帳面成本為8億4,700萬美元，實際支付現金為8億4,800萬美元，差異來自交割時點。回購股份均予以註銷，因此沒有需要核對的庫藏股餘額。

7. 退稅與法律風險影響好市多能保留多少利益

收回關稅款讓好市多有降價空間，但收到的現金並非持續性的獲利來源。會計年度結束後，公司又收到1億5,500萬美元退稅。管理層打算將大部分退稅用於讓會員獲得更實惠的商品與服務。降價可能促進購物及續會，同時減少公司能留作獲利的部分。

這些利益應由誰取得，也正面臨直接的法律挑戰。4宗集體訴訟指控，好市多透過漲價將關稅轉嫁給會員，並要求退還相關款項。1家法院於2026年7月駁回好市多要求撤銷訴訟的動議；截至申報時，上訴審查申請仍待處理。因此，公司的定價措施與這些訴訟都涉及同一個經濟問題：收回的進口成本中，好市多最終能保留多少。

資料來源：2026會計年度10-K表格，第7項「關稅影響」，第25頁；附註10，第62頁。1億5,500萬美元是期後收到的款項，不屬於2026會計年度的營業現金流或獲利。

其他案件涉及員工薪酬及工作條件、鴉片類藥物配發、網站追蹤與隱私，以及產品標示相關指控。華盛頓州一宗涉及限制員工兼職的集體訴訟，原定於2027年3月開庭。部分案件的和解金額不大，或已將相關金額列為預期損失。對於尚未認列損失的案件，好市多表示無法合理估計可能損失。公司預期整體不會受到重大不利影響，但承認不利結果可能對某一季度或年度造成重大影響。無法根據這份申報文件，得出可信的訴訟損失總額估計。

好市多也為預期須自行支付的保險理賠提列負債。這些負債由18億8,000萬美元升至21億6,000萬美元，根據過往理賠紀錄及未來理賠成本估計，列入員工相關及其他流動負債。若最終理賠金額較高，所需現金將超過目前估計。

稅務餘額反映了取得節稅利益的2種不同障礙。首先，稅務機關可能不接受好市多的部分稅務處理方式。因這項不確定性而未認列的稅務利益，年末合計為9,400萬美元，一年前則為6,500萬美元。

其次，好市多可能無法在部分稅務利益到期前使用它們。評價備抵是因此從帳面未來稅務利益中扣除的金額，年末為6億4,100萬美元，高於先前的5億5,400萬美元。這些是累積餘額；本年度增加的是8,700萬美元，並非新增6億4,100萬美元的年度費用。這項備抵主要涉及外國稅額抵免，反映好市多預期無法實現的節稅利益，並非額外須以現金繳納的稅款。

遞延所得稅負債淨額由1億3,200萬美元升至4億3,100萬美元，其中以不動產及設備相關差異帶來的增幅最大。會計與稅務規則認列收入及扣除項目的時間不同，因此產生這些預期日後須繳納的稅款。這有助於解釋，為何計入損益的稅務費用與年內實際繳納的稅款不同。

資料來源：2026會計年度10-K表格，附註1「保險／自保負債」，第46頁；附註8，第58–59頁；附註10，第60–62頁。其他非所得稅稅務查核的可能損失，要麼不重大，要麼目前無法估計。

8. 好市多有能力支應計畫；能帶來獲利的顧客成長將決定成敗

即使排除汽油價格及匯率變動後的銷售成長放緩，好市多仍有能力支應擴大的投資計畫。全公司的營業現金流足以支付資本支出、股息及股份回購，在其他投資與融資現金流之前，仍剩餘60億8,000萬美元。獲利增加，加上向供應商付款的時點改善，為公司提供了這項能力。

下一步是將更大的投資預算轉化為更多能帶來獲利的購買活動。申報文件未說明計畫增加的支出將如何分配於建設、數位系統及其他用途。續會表現強勁、核心商品類別利潤率提高，以及各地區獲利成長，都支持公司擴張。但會員人數與到店次數的成長放緩，加上汽油對公布比率的影響，說明整體銷售成長加快，並不代表每一部分業務都在加速。新開倉儲賣場的數量僅略為增加，因此要按計畫增加據點，仍有賴實際執行。

如果好市多能增加經營成效更好的據點，同時維持購物成長及會員留存，又不犧牲利潤率，對其業務的評估就會改善。如果顧客活動放緩，而薪資、履約服務及建設承諾持續增加，評估就會轉弱。現有現金給管理層時間與選擇空間；下一階段成長的品質，取決於執行成效以及會員獲得的價值。

報告編製基礎：

本分析採用好市多股份有限公司及其全資子公司依美國一般公認會計原則編製的合併資料，重大集團內部交易已予沖銷。選用的10-K表格申報編號為0000909832-26-000093，於2026年10月7日申報，於10月6日獲接收，涵蓋截至2026年8月30日止的年度。2026、2025及2024會計年度各有52週；第4季有16週。2025會計年度的資產負債表比較數據，以及2025–2024會計年度的現金流量比較數據，均採用2026會計年度申報文件的列報方式。

本分析以經查核的申報文件為準，優先於9月的業績新聞稿。具體而言，2026會計年度最終營業現金流為158億1,700萬美元，初步新聞稿則為158億2,500萬美元；投資現金流出為63億7,800萬美元，初步新聞稿則為63億8,600萬美元。兩項各800萬美元的差異互相抵銷，因此期末現金不變。申報文件未解釋涉及的具體項目，故此處不推斷原因。

資料來源：美國證券交易委員會申報索引；2026會計年度10-K表格，附註1及第41頁；9月24日業績新聞稿，現金流量表；美國證券交易委員會XBRL實例文件。報告編製基礎：各項數字及計算已與申報文件中的年度合併報表、年末餘額及相關附註核對，採用其中列明的單位及四捨五入至百萬美元的數值。總營收包含會員費，並非淨銷售額項目。

計算說明：

除非另有說明，以下所有金額的單位均為百萬美元。百分比變動的算法是較新金額除以較舊金額，再減去1。百分點變動則是將2個百分比相減。

以下調節表說明營業現金流為何與獲利不同。正數調整會使營業現金流相對獲利增加，負數調整則使其減少。存貨及應付供應商款項的變動，反映商品占用的現金與尚待支付的帳款。非現金調整會剔除沒有伴隨當期等額現金收付的會計費用或利益；這些調整本身並不產生現金。

獲利與現金調節（百萬美元）	2025會計年度	2026會計年度
淨利	8,099	9,226
折舊及攤銷	2,426	2,674
非現金租賃費用	303	318
股份報酬	860	924
遞延所得稅調整	-108	306
其他非現金調整	-9	49
存貨變動	559	-1,153
應付供應商款項變動	404	2,755
其他營業資產及負債	801	718
營業現金流	13,335	15,817

資料來源：2026會計年度10-K表格，合併現金流量表，第41頁。

其餘核對項目串連獲利、現金及股東權益。股東權益是資產減去負債後歸屬股東的金額。保留盈餘記錄累積獲利，扣除股息及計入該科目的股份回購金額。投入資本記錄股東投入的股本及股份獎勵相關入帳金額。其他綜合損益包含匯率換算變動，這些項目會影響股東權益，但不計入淨利。

核對項目	數據項目及計算	結果
2026會計年度營業利益增額	商品利潤增額2,942 + 會員費增額584 − 營運費用增額2,224	1,302
2026會計年度投資現金流出	資本支出6,435 + 購入投資788 − 投資到期收款811 − 其他投資收款34	6,378
期末現金及約當現金	期初現金14,161 + 營業現金流15,817 − 投資現金流出6,378 − 融資現金流出3,355 − 匯率影響38	20,207
2026會計年度資產負債表平衡核對	負債53,242 + 股東權益35,803	89,045
2025會計年度資產負債表平衡核對	負債47,935 + 股東權益29,164	77,099
期末保留盈餘	期初保留盈餘22,650 + 淨利9,226 − 宣告股息2,458 − 自保留盈餘扣除的回購金額827	28,591
期末投入資本	期初投入資本8,282 + 權益表股份報酬929 − 已歸屬獎勵稅務影響361 − 回購分攤金額20	8,830
期末累積其他綜合損失	期初損失−1,770 + 匯率換算及其他綜合利益150	-1,620
期末股東權益總額	期初股東權益29,164 + 獲利9,226 + 其他綜合利益150 + 股份報酬929 − 已歸屬獎勵稅務影響361 − 股份回購847 − 股息2,458	35,803

股東權益變動表列示的股份報酬為9億2,900萬美元，損益表及現金流量表列示的費用則為9億2,400萬美元，兩者是各自揭露的不同金額。調節計算保留各報表的數字，不對500萬美元的差額作無依據的解釋。普通股股本維持在200萬美元。年末股數核對如下：期初443.237百萬股 + 淨交付0.920百萬股 − 註銷0.891百萬股 = 443.266百萬股。

營業利益率是營業利益占總營收的比例，計算方式為營業利益除以總營收：2026會計年度為 11,685 / 303,154，2025會計年度為 10,383 / 275,235。計算自由現金流時，只扣除以現金購置物業及設備的支出。年底已計入負債的2億2,000萬美元資本支出，以及透過租賃取得的資產，均不計入這項現金支出。非現金項目和匯率影響，也可能使資產負債表的變動與現金流量的變動不同。

這4個大型美國票據系列的年度利息計算為 1,000 × 3.000% + 1,250 × 1.375% + 1,750 × 1.600% + 1,000 × 1.750% = 9,268萬7,500美元。這是上述票據系列到期前依合約應付的年度利息，並非對2027會計年度利息支出總額的預測。

資料來源：2026會計年度 Form 10-K 年度報告，合併財務報表，第37–41頁；附註4–7，第52–56頁。文中標示為計算所得的財務比率及算式結果，均由本報告根據上述已披露數據計算。

本報告僅供資訊及教育用途，不構成投資建議。