沃爾瑪 (WMT) 第2027財年第2季利潤率：關稅退款總額超過營業利潤增額
沃爾瑪第2027財年第2季營業利潤增加20億9,700萬美元，同時約29億美元的關稅退款降低了銷售成本。因此，截至7月 31, 2026的季度，計入的退款總額超過了營業利潤的全部增額。沃爾瑪將其中相當大一部分重新投入商品定價優惠及其他措施，因此退款總額並不等於利潤的淨受益額。10-Q季度報告未量化這項淨受益額，但沃爾瑪的業績說明指出，扣除再投入金額後，退款為剔除匯率變動影響的調整後營業利潤增長率貢獻了7.5個百分點。對這家以食品雜貨為主的零售商來說，關鍵在於這項暫時性利好消退後，利潤率的改善能保留多少。10-Q季度報告，損益表第3頁；附註5，第13頁；管理層討論第17頁；第2季業績說明
1. 投資帶動資產擴大，借款也增加
資產增長主要來自物業及設備，融資相關債務也有所增加。
1-1. 物業及存貨佔資產增長的大部分
將物業及設備、存貨與應收款項，也就是他人欠沃爾瑪的款項相比，可以看出新增資源主要累積在哪裡。除另有說明外，表中金額均以百萬美元計。
| 項目（百萬美元） | 2026年一月31日 | 7月 31, 2026 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 10,727 | 11,529 | +7.5% |
| 應收款項淨額 | 11,172 | 11,075 | −0.9% |
| 存貨 | 58,851 | 61,600 | +4.7% |
| 物業及設備淨額 | 136,083 | 142,482 | +4.7% |
| 商譽 | 28,735 | 28,260 | −1.7% |
| 資產總額 | 284,668 | 293,914 | +3.2% |
| 負債總額（計算值） | 178,488 | 189,115 | +6.0% |
| 股東權益總額 | 105,887 | 104,506 | −1.3% |
變動幅度依表列餘額計算。負債總額不包括可贖回的少數股東權益；資產負債表將這項權益列在負債及股東權益之外。
用於購置或建造長期資產的資本支出帶動物業增加；管理層則將存貨佔用現金與收貨時間連結。應收款項略為下降，未見因收款問題而累積的證據。商譽有所下降；商譽是收購價超過所取得可辨認資產的公允價值扣除承接負債後淨額的部分。本季報告未另行解釋這項變動，也未單獨列出無形資產總額。新增借款及營運產生的現金共同推高現金餘額。資產負債表第5頁；現金流量表第7頁；資金流動性討論第24–25頁
1-2. 融資相關債務增長快於應付供應商款項
經計算，借款與融資租賃負債合計由515億2,300萬美元升至572億4,300萬美元。融資租賃負債是透過租賃安排取得資產融資而須支付的款項。應付帳款與應計負債，也就是欠供應商的貨款及其他尚未支付的費用，合計幾乎不變，由942億4,800萬美元升至943億9,200萬美元；這些營運相關款項並非全屬借款。
短期借款104億7,900萬美元及一年內到期的長期債務34億7,000萬美元需要償還或重新融資，尚未動用的美國信貸額度150億美元可提供支持。這些額度代表可借入的資金，並非已持有的現金。季度報告未提供完整的3年期債務償還比例，也未提供整體債務的平均利率。資產負債表第5頁；附註3，第9–10頁
營業租賃資產代表使用租入物業及設備的權利，金額為156億5,000萬美元；相對應的營業租賃負債經計算為165億1,200萬美元。除了融資債務，公司還須履行這些付款承諾。資產負債表第5頁
1-3. 雖有獲利，對股東的分配仍使保留盈餘減少
普通股股本與額外實收資本，也就是帳上記錄的股東投入資本，合計由76億1,300萬美元升至78億4,000萬美元。保留盈餘是扣除分配及其他調整後的累積利潤，由1,047億7,400萬美元降至1,036億100萬美元。
上半年的變動可核對如下：歸屬沃爾瑪的利潤為116億9,600萬美元，減去已宣告股息78億9,600萬美元、因股份回購而自保留盈餘扣除的48億1,500萬美元，以及其他減少額1億5,800萬美元。已宣告股息是獲准支付的金額，與本期實際支付的現金股息不同。未計入淨利潤的累積虧損增加4億3,300萬美元，進一步減少股東權益。
回購股份在會計上按已註銷處理。可贖回的少數股東權益為2億9,300萬美元，指外部投資者持有、受贖回條款約束的所有權權益，列在負債及股東權益之外。權益變動表第6頁；股份回購討論第26頁
2. 退款推高營業利潤佔營收的比率，但淨利潤下降
已公布的營業利潤增長，無法確定有多少改善能夠持續。
2-1. 利潤率回升包含暫時性利好
應將營業利潤與淨利潤一起看：投資估值變動降低了稅前利潤及淨利潤，但未影響營業利潤。
| 第2季業績（百萬美元，利潤率除外） | 2025財年 | 2026財年 | 2027財年 | 2025–2027財年年化增長率 |
|---|---|---|---|---|
| 總營收 | 169,335 | 177,402 | 187,937 | 5.3% |
| 營業利潤 | 7,940 | 7,286 | 9,383 | 8.7% |
| 營業利潤率 | 4.69% | 4.11% | 4.99% | — |
| 歸屬沃爾瑪淨利潤 | 4,501 | 7,026 | 6,366 | 18.9% |
| 歸屬淨利潤／營收 | 2.66% | 3.96% | 3.39% | — |
這3組數據跨越2年。年化增長率是假設每年以固定比率增長，從首期數值達到末期數值所需的增長率，計算方式為(2027財年 / 2025財年)^(1/2) − 1。利潤率以表列利潤除以總營收計算，總營收包含會員費及其他收入。本期損益表第3頁；前期10-Q季度報告，第3頁
營業利潤率，也就是營收扣除營業成本及費用後留下的比例，由4.11%升至4.99%，增加約0.89個百分點。這表示每$100營收約可留下$4.99營業利潤，之前則為$4.11。若僅從93億8,300萬美元扣除約29億美元的退款，結果約為64億8,300萬美元。這項計算是為了呈現退款規模，並非估算沒有退款時的利潤。10-Q季度報告未量化重新投入顧客優惠的金額，而去年也包含約4億美元的法律相關費用。管理層討論第17–18頁
沃爾瑪的業績說明另提供一項估計：按固定匯率計算，調整後營業利潤增長約17%，其中退款貢獻了7.5個百分點。「調整後」是指從依標準會計規則編製的業績中剔除特定項目；「固定匯率」是指排除匯率變動影響。管理層表示，扣除退款效益後，增長率位於其7%–10%預測區間的上端。這項估計談的是調整後利潤的增長率，並非營業利潤率，也不是以金額逐項核對已公布利潤的計算。第2季業績說明
儘管利息及所得稅費用下降，歸屬沃爾瑪的淨利潤仍減少9.4%。其他收益由27億800萬美元轉為虧損12億美元，主要來自投資價值變動。部分稅務優惠能否獲稅務機關接受仍不確定，相關估計的變動使利息費用減少約5億美元，所得稅費用減少4億美元。損益表第3頁；附註1，第8頁；管理層討論第21頁
稀釋後每股盈餘將股份獎勵可能增加的股數納入計算，由$0.88降至$0.80。以利潤70億2,600萬美元和63億6,600萬美元，以及稀釋後股數8,016百萬股和7,978百萬股計算，若使用去年股數，利潤下降使每股盈餘減少約$0.082。本期利潤由較少股份分攤，抵銷了約$0.004的減幅。這些影響金額均為四捨五入至已公布每股盈餘之前的計算值。損益表第3頁
2-2. 營業費用增長快於營收
營業費用增加6.4%，由373億4,500萬美元升至397億5,000萬美元，營收則增長5.9%。管理層列出的因素包括責任賠償、折舊及員工醫療保健成本。折舊是將資產成本分攤至其使用年限。
營業利潤增長28.8%，按未四捨五入的數據計算，約為營收增長率的4.8倍。這是計算得出的比較，並非公司公布的營業槓桿指標；由於包含退款，這項比較不足以充分證明成本效率能長期維持。沃爾瑪將營業利潤槓桿定義為營業利潤增長快於淨銷售額。報告未提供足夠依據，讓人可靠地區分相對固定的成本與隨銷售變動的成本。損益表第3頁；管理層討論第18頁
3. 投資增加使上半年自由現金流減少
營運產生的現金增加，但資本支出用掉了更多現金，使扣除資本支出後剩餘的自由現金流減少。
現金流比較涵蓋上半年，即第1半年度，也就是截至7月 31的6個月，並非僅涵蓋第2季。括號表示現金流出。最後一列包含受限制現金，也就是用途受到限制的現金。
| 第1半年度現金流量（百萬美元） | 2026財年 | 2027財年 | 變動（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業活動 | 18,352 | 19,710 | +1,358 |
| 投資活動 | (11,199) | (14,264) | −3,065 |
| 籌資活動 | (6,993) | (4,842) | +2,151 |
| 期末現金、約當現金及受限制現金 | 9,877 | 11,992 | +2,115 |
自由現金流在此定義為營業活動現金流量減去購置物業及設備的付款，下降了20.4%：$19,710 − $14,181 = 55億2,900萬美元，相較之下，前期為$18,352 − $11,409 = 69億4,300萬美元。這項指標衡量營業活動產生的現金在扣除上述資本支出後還剩多少。它是標準會計業績的補充指標，未扣除收購支出或償還債務本息的款項。現金流量見第7頁；自由現金流調節表見第20頁
下表比較營業活動現金流量與合併淨利；合併淨利也包括歸屬於子公司外部股東的利潤。
| 第1半年度現金轉換（百萬美元，比率除外） | 2025財年 | 2026財年 | 2027財年 |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 16,357 | 18,352 | 19,710 |
| 合併淨利（含少數股東權益） | 10,018 | 11,790 | 12,019 |
| 營業活動現金流量／合併淨利 | 1.63 | 1.56 | 1.64 |
最新比率表示，沃爾瑪每賺取一美元合併淨利，便產生約$1.64的營業活動現金流量。單靠這項比率，無法判斷獲利是否可靠。
折舊與攤銷會減少利潤，但不涉及當期現金付款，因此在計算現金流量時加回77億4,600萬美元，前期則加回68億5,600萬美元。投資估值調整由減去20億6,600萬美元轉為加回9億4,700萬美元。存貨占用了26億6,000萬美元的現金，前期為6億5,900萬美元；應付供應商款項增加則為營業活動現金流量貢獻16億4,800萬美元，前期為13億200萬美元。這些不涉及現金的調整及付款時點差異，解釋了現金流量為何與利潤不同。本期現金流量見第7頁；前期現金流量見第7頁
資本支出占第1半年度營收的3.9%：$14,181 / 3,656億8,800萬美元。已揭露的用途包括：76億5,900萬美元用於美國供應鏈、直接服務顧客、科技及其他計畫；36億2,300萬美元用於店面翻新；10億8,700萬美元用於新設或擴建據點，包括搬遷；以及18億1,200萬美元用於國際業務。沃爾瑪並未分別揭露維持現有營運與推動成長的支出金額。資本配置見第20頁
股票回購51億400萬美元加上現金股利39億4,500萬美元，經計算比自由現金流多出35億2,000萬美元。借款籌得的淨現金為58億5,000萬美元：短期借款淨增加帶來39億2,300萬美元，加上長期債務籌資所得42億3,000萬美元，再減去償債款項23億300萬美元。因此，資金來源除了內部產生並扣除資本支出後剩餘的現金，還包括其他融資；不過，無法將個別借款金額對應到特定用途。現金流量見第7頁
4. 沃爾瑪美國可比銷售成長放緩，數位銷售支撐成長
數位通路需求支撐了銷售，但評估整體成長的強度時，仍需考慮幾項指標。
以下比較以財務年度日曆為基準，包含燃油銷售，與業績公告中按零售業日曆計算的數字不同。
| 第2季營運指標 | 2026財年 | 2027財年 | 解讀 |
|---|---|---|---|
| 沃爾瑪美國可比銷售成長率 | 4.7% | 3.3% | 既有據點與數位銷售成長放緩 |
| 山姆會員商店美國可比銷售成長率 | 3.3% | 8.6% | 燃油今年貢獻4.2個百分點，去年為−2.6個百分點 |
| 存貨（百萬美元），7月 31 | 57,729 | 61,600 | +6.7%，相較之下，淨銷售額成長5.9% |
可比銷售衡量既有門市與會員商店的銷售成長，也包括網路訂單。沃爾瑪表示，美國數位銷售為第2季可比銷售成長貢獻約4.9個百分點，主要由門市出貨的配送服務帶動。這項貢獻與數位銷售本身的成長率不同。食品雜貨銷售表現強勁，但處方藥定價規管對健康與保健產品銷售的影響，抵銷了部分成長。存貨增加值得持續關注，但單憑這一點，不能斷定庫存過剩。資產負債表見第5頁；管理層討論見第18頁
作為比較，沃爾瑪業績公告指出，截至7月 31, 2026的13週，美國不含燃油的可比銷售額較截至8月 1, 2025的13週成長2.6%。這項按零售業日曆計算的數字，與表中按財務年度日曆計算的3.3%採用不同衡量基準。第2季業績說明
國際業務淨銷售額增加40億美元，其中15億美元來自匯率變動。因此，部分成長反映海外銷售換算成美元後的金額增加，而非以當地貨幣計算的成長。國際業務討論見第23頁
法律風險仍無法用單一可靠的損失估計金額涵蓋。附註5指出，不利結果可能造成重大影響，而除已入帳金額外，通常無法合理估計其損失。與鴉片類藥物有關的索賠、Spark司機僱傭身分爭議，以及承擔某些Asda相關負債的義務，因此仍是未來現金流的風險。附註5，第11–13頁
5. 投資與股東分配超過上半年營業活動現金流量
銷售額有所成長，管理層調整後的成長估計也顯示，改善不只來自退款帶來的利益。但無論是這項估計，或已公布的利潤率，也就是營收中留下的利潤比重，都無法確定有多少改善能夠持續。較低的價格及網路訂單配送服務可能支撐顧客需求；醫療保健、索賠及折舊成本則可能抵銷這些收益。沃爾瑪明確將自動化及相關投資列為優先事項，而上半年的股東分配超過自由現金流。關鍵在於，退款效益消退後，營業活動產生的現金能否支應投資及股東分配。管理層討論見第17–20頁；資金來源見第25–26頁；第2季業績說明
資料來源：沃爾瑪2027財年第2季向美國證券交易委員會提交的10-Q表格、作為比較的2026財年第2季向美國證券交易委員會提交的10-Q表格及沃爾瑪2027財年第2季業績說明。文中標示為計算結果的比率、變動及調節數字，均採用這些申報文件中的數據。
本分析依據提交予美國證券交易委員會的申報文件撰寫，僅供參考，不構成投資建議。