ウォルマート (WMT) 第2四半期・2027年度の利益率：関税還付の総額が営業利益の増加額を上回る
ウォルマートの第2四半期・2027年度の営業利益は20億9,700万ドル増加し、約29億ドルの関税還付が売上原価を押し下げました。つまり、7月 31, 2026に終了した四半期には、営業利益の増加額全体を上回る総額の還付が含まれていました。ウォルマートはその相当部分を顧客向けの価格設定やその他の取り組みに再投資したため、還付総額がそのまま利益の純増額になったわけではありません。四半期報告書の10-Qは、この純増効果を数値で示していません。ただし、決算説明では、為替変動の影響を除いた調整後営業利益の伸び率のうち、7.5ポイントが再投資後の還付効果によるものとしています。食品を主力とする同社にとっての焦点は、一時的な効果がなくなった後も利益率の改善がどれだけ続くかです。 10-Q、損益計算書 3ページ；注記5、13ページ；経営陣による説明 17ページ; 第2四半期の決算説明
1. 投資で資産が拡大し、借入も増加
資産の増加は主に土地・建物・設備によるもので、借入などの支払義務も増えました。
1-1. 土地・建物・設備と在庫が資産増加の大半を占める
土地・建物・設備や在庫を、ウォルマートが今後受け取る代金などの債権と比べると、追加の資金がどこに積み上がったかが分かります。表の金額は、特に記載がない限り百万ドル単位です。
| 項目（百万ドル） | 2026年一月31日 | 7月 31, 2026 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 10,727 | 11,529 | +7.5% |
| 債権（純額） | 11,172 | 11,075 | −0.9% |
| 在庫 | 58,851 | 61,600 | +4.7% |
| 有形固定資産（純額） | 136,083 | 142,482 | +4.7% |
| のれん | 28,735 | 28,260 | −1.7% |
| 総資産 | 284,668 | 293,914 | +3.2% |
| 負債合計（算出値） | 178,488 | 189,115 | +6.0% |
| 株主資本合計 | 105,887 | 104,506 | −1.3% |
増減率は表に示した残高から算出しています。負債合計には、払い戻しの対象となる外部投資家の持分である償還可能な非支配持分を含めていません。貸借対照表では、これを負債や資本と分けて表示しています。
設備投資が土地・建物・設備の増加を支えました。経営陣は、在庫に伴う現金支出を商品の入荷時期と関連付けています。債権はわずかに減っており、回収の遅れで残高が積み上がったことを示す証拠はありません。のれんは減少しました。のれんとは、買収で取得した個別に識別できる資産の公正価値から引き受けた負債を差し引いた額を、買収価格が上回る部分です。当四半期の報告書は、この減少を個別には説明しておらず、無形資産の合計額も別途示していません。本業で生み出した現金に加え、追加の借入もあり、現金は増えました。 貸借対照表 5ページ；キャッシュフロー計算書 7ページ；資金繰りに関する説明 24–25ページ
1-2. 借入などの支払義務が仕入先への未払残高を上回るペースで増加
借入金とファイナンス・リース債務を合算すると、515億2,300万ドルから572億4,300万ドルに増えました。ファイナンス・リース債務は、リース契約を通じて資金調達した資産に対する支払義務です。仕入先への未払代金やその他の未払費用に当たる買掛金と未払費用の合計は、942億4,800万ドルから943億9,200万ドルへの増加にとどまり、ほぼ横ばいでした。こうした営業活動に伴う残高は、すべてが借入というわけではありません。
短期借入金104億7,900万ドルと、一年以内に返済期限を迎える長期債務34億7,000万ドルには、返済または借り換えが必要です。その支えとなるのが、米国の未使用融資枠150億ドルです。この融資枠は今後借り入れられる額であり、すでに保有している現金ではありません。四半期報告書には、債務全体についての完全な3年間の返済割合や平均金利は示されていません。 貸借対照表 5ページ；注記3、9–10ページ
賃借した不動産や設備を使う権利を表すオペレーティング・リース資産は156億5,000万ドルでした。一方、対応するリースの支払義務を合算すると165億1,200万ドルでした。こうした支払義務は、借入などの金融債務と並んで存在します。 貸借対照表 5ページ
1-3. 利益を計上しても、株主還元で利益剰余金は減少
株主が払い込んだ資本として記録される普通株式資本金と払込剰余金の合計は、76億1,300万ドルから78億4,000万ドルに増えました。株主還元やその他の調整後に残る利益の累積額である利益剰余金は、1,047億7,400万ドルから1,036億100万ドルに減りました。
上半期の増減内訳は、ウォルマートに帰属する利益116億9,600万ドルから、宣言済み配当78億9,600万ドル、自社株買いに伴って利益剰余金から差し引いた48億1,500万ドル、その他の減少1億5,800万ドルを控除したものです。宣言済み配当は支払いが承認された金額で、期間中に現金で支払った配当とは異なります。純利益に含めずに計上された累積損失は4億3,300万ドル拡大し、資本をさらに押し下げました。
買い戻した株式は、消却したものとして会計処理されます。払い戻しの対象となる外部投資家の持分である償還可能な非支配持分2億9,300万ドルは、負債にも株主資本にも含まれていません。 資本変動計算書 6ページ；自社株買いに関する説明 26ページ
2. 還付で営業利益率は上昇したが、純利益は減少
報告された営業利益の伸びだけでは、改善のうちどの程度が今後も続くかは分かりません。
2-1. 利益率の回復には一時的な効果が含まれる
営業利益と純利益は併せて見る必要があります。投資の評価額の変動は、営業利益に影響を与えずに税引前利益と純利益を押し下げました。
| 第2四半期（百万ドル、利益率を除く） | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 | 年平均成長率（2025–2027年度） |
|---|---|---|---|---|
| 総収益 | 169,335 | 177,402 | 187,937 | 5.3% |
| 営業利益 | 7,940 | 7,286 | 9,383 | 8.7% |
| 営業利益率 | 4.69% | 4.11% | 4.99% | — |
| ウォルマート帰属純利益 | 4,501 | 7,026 | 6,366 | 18.9% |
| 帰属純利益／総収益 | 2.66% | 3.96% | 3.39% | — |
この3時点の数値は、2年間にわたります。年平均成長率は、最初の値から最後の値まで毎年一定の割合で増えたとした場合の伸び率で、(FY2027 / FY2025)^(1/2) − 1で算出します。利益率は、表に示した利益を、会費収入なども含む総収益で割ったものです。 当期の損益計算書 3ページ; 前年の10-Q、3ページ
営業利益率は、収益から営業にかかる費用を差し引いた後に残る割合です。4.11%から4.99%へ、約0.89ポイント上昇しました。これは、収益$100当たりの営業利益が、従来の$4.11に対し約$4.99になったことを意味します。93億8,300万ドルから約29億ドルの還付だけを差し引くと、約64億8,300万ドルになります。この計算は還付の規模を示すもので、還付がなかった場合の利益の推計ではありません。10-Qは顧客向けの再投資額を示しておらず、前年には約4億ドルの法務関連費用も含まれていました。 経営陣による説明 17–18ページ
ウォルマートの決算説明は別の推計を示しています。為替変動の影響を除いた調整後営業利益の伸び率約17%のうち、還付が7.5ポイントを占めたとしています。「調整後」は通常の会計基準による業績から特定の項目を除いたもの、「為替変動の影響を除く」は為替レートの変動分を取り除いたものです。経営陣は、還付効果を除く伸び率が、会社予想の7%–10%の上限に近かったと述べました。この推計は調整後利益の伸び率に関するもので、営業利益率や、報告利益の増減をドル額で示した内訳ではありません。 第2四半期の決算説明
利息費用と税金費用が減ったにもかかわらず、ウォルマートに帰属する純利益は9.4%減少しました。主に投資の評価額の変動により、その他の損益は27億800万ドルの利益から12億ドルの損失に転じました。税務当局に認められるか不確かな税負担軽減額の見積もりを変更したことで、利息費用は約5億ドル、税金費用は4億ドル減りました。 損益計算書 3ページ；注記1、8ページ；経営陣による説明 21ページ
株式報酬によって将来増える可能性のある株式も考慮した希薄化後一株当たり利益は、$0.88から$0.80に減少しました。利益70億2,600万ドルと63億6,600万ドル、希薄化後株式数8,016百万株と7,978百万株を使って計算すると、前年の株式数を前提にした場合、利益の減少は一株当たり利益を約$0.082押し下げました。一方、当期の利益をより少ない株式数で割ることで、この減少のうち約$0.004が相殺されました。これらは、公表された一株当たり利益に丸める前の数値で算出した影響額です。 損益計算書 3ページ
2-2. 営業費用は収益を上回るペースで増加
営業費用は373億4,500万ドルから397億5,000万ドルへ6.4%増加し、収益の伸び率5.9%を上回りました。経営陣は、損害賠償請求、資産の取得費用を使用できる期間にわたって配分する減価償却、従業員の医療費を挙げています。
営業利益は28.8%増加しました。丸める前の数値で計算すると、収益の伸び率の約4.8倍です。これは計算による比較であり、会社が公表した、売上の伸びに対して営業利益がどれだけ伸びたかを示す指標ではありません。また、還付が含まれるため、費用効率の持続的な改善を示す根拠としては限界があります。ウォルマートは、営業利益が純売上高より速く伸びることを「営業利益レバレッジ」と定義しています。報告書には、比較的一定の費用と売上に応じて変動する費用を、十分な根拠をもって分けられる情報はありません。 損益計算書 3ページ；経営陣による説明 18ページ
3. 投資拡大で上半期のフリーキャッシュフローが減少
本業で生み出した現金は増えましたが、設備投資に充てる額はさらに増えました。フリーキャッシュフローは、本業で得た現金から設備投資を差し引いた残りです。
キャッシュフローの比較対象は上半期、すなわち半期を表すH1で、7月 31までの6か月間です。第2四半期だけの数値ではありません。括弧は現金の流出を示します。最終行には、使い道に制限のある現金も含まれています。
| 第1半期の資金収支（百万ドル） | 2026年度 | 2027年度 | 増減（百万ドル） |
|---|---|---|---|
| 営業活動 | 18,352 | 19,710 | +1,358 |
| 投資活動 | (11,199) | (14,264) | −3,065 |
| 財務活動 | (6,993) | (4,842) | +2,151 |
| 期末の現金・現金同等物・使途制限付き現金 | 9,877 | 11,992 | +2,115 |
フリーキャッシュフローは、ここでは営業活動で得た現金から有形固定資産への支払いを差し引いた額を指し、20.4%減少しました。計算は$19,710 − $14,181 = 55億2,900万ドルで、比較対象の期間は$18,352 − $11,409 = 69億4,300万ドルでした。これは、営業活動で得た現金のうち、設備投資後に残った額を示します。標準的な会計上の業績を補う指標であり、買収費用や借入金の元利払いは差し引いていません。資金収支：7ページ、フリーキャッシュフローの調整計算：20ページ
次の表は、営業活動で得た現金と連結利益を比較しています。連結利益には、子会社の外部株主に帰属する利益も含みます。
| 第1半期の利益と現金（比率を除き百万ドル） | 2025年度 | 2026年度 | 2027年度 |
|---|---|---|---|
| 営業活動で得た現金 | 16,357 | 18,352 | 19,710 |
| 連結純利益（非支配株主持分を含む） | 10,018 | 11,790 | 12,019 |
| 営業活動で得た現金 / 連結純利益 | 1.63 | 1.56 | 1.64 |
直近の比率は、ウォルマートが連結純利益一ドル当たり約$1.64の現金を営業活動で得たことを意味します。この比率だけでは、利益の信頼性は判断できません。
減価償却費と償却費は、当期の現金支払いを伴わずに利益を減らす費用です。現金収支の計算では77億4,600万ドルを足し戻しており、比較対象の期間は68億5,600万ドルでした。投資の評価額に関する調整は、20億6,600万ドルの差し引きから9億4,700万ドルの足し戻しに変わりました。在庫による現金の減少は26億6,000万ドルで、比較対象の期間は6億5,900万ドルでした。一方、仕入先への未払額の増加は、営業活動で得た現金を16億4,800万ドル押し上げました。比較対象の期間は13億200万ドルでした。こうした現金の出入りを伴わない項目の調整や支払い時期の違いが、現金収支と利益の差を説明しています。当期の資金収支：7ページ、前期の資金収支：7ページ
設備投資は第1半期の売上高の3.9%に相当し、計算は$14,181 / 3,656億8,800万ドルです。開示された使途には、米国の供給網、顧客向け施策、技術などへの76億5,900万ドル、店舗改装への36億2,300万ドル、移転を含む拠点の新設・拡張への10億8,700万ドル、海外での18億1,200万ドルが含まれます。ウォルマートは、既存事業を維持するための支出と成長に向けた支出の内訳を開示していません。資金配分：20ページ
自社株買い51億400万ドルと現金配当39億4,500万ドルの合計は、計算上、フリーキャッシュフローを35億2,000万ドル上回りました。借り入れによる現金調達額は返済分を差し引いて58億5,000万ドルでした。内訳は、短期借入金の純増による39億2,300万ドルに長期借入金の調達額42億3,000万ドルを加え、借入金の返済額23億300万ドルを差し引いたものです。したがって、資金は社内で生み出した現金のうち設備投資後に残る分だけでは賄われていません。ただし、個々の借入資金を特定の使途に結び付けることはできません。資金収支：7ページ
4. ウォルマート米国事業の既存店売上高の伸びが鈍化する中、オンライン売上が成長を支える
オンライン需要が売上を支えました。ただし、いくつかの指標を見ると、表面的な成長率の強さには留意点があります。
以下は会計年度の日程に基づく比較で、燃料を含みます。決算発表資料にある小売業向けの日程に基づく数値とは異なります。
| 第2四半期の事業指標 | 2026年度 | 2027年度 | 読み取り方 |
|---|---|---|---|
| ウォルマート米国の既存店増収率 | 4.7% | 3.3% | 既存拠点とオンラインの売上の伸びが鈍化 |
| サムズクラブ米国の既存店増収率 | 3.3% | 8.6% | 燃料の寄与は今年4.2ポイント、前年は−2.6ポイント |
| 在庫（百万ドル）、7月 31 | 57,729 | 61,600 | +6.7%、純売上高の伸びは5.9% |
既存店売上高は、オンライン注文を含め、既存の店舗や会員制店舗の売上の伸びを測る指標です。ウォルマートによると、米国のオンライン売上は、店舗からの配送を中心に、第2四半期の既存店増収率を約4.9ポイント押し上げました。この寄与度は、オンライン売上自体の成長率とは異なります。食品の好調による効果は、処方薬の価格規制が健康・ウェルネス部門の売上に及ぼした影響によって一部相殺されました。在庫の増加には注意が必要ですが、それだけで在庫過剰とは判断できません。貸借対照表：5ページ、経営陣による説明：18ページ
比較として、ウォルマートの決算発表資料では、2026年7月 31までの13週間について、2025年8月 1までの13週間と比べ、燃料を除く米国の既存店増収率は2.6%と報告しています。この小売業向けの日程に基づく数値と、表中の会計年度の日程に基づく3.3%は、測定の基準が異なります。第2四半期の決算解説
海外事業の純売上高の増加額40億ドルのうち、15億ドルは為替変動によるものでした。したがって、成長の一部は現地通貨で測った売上の伸びではなく、海外売上を米ドルに換算した際の金額が増えたことを反映しています。海外事業の説明：23ページ
法的問題による損失リスクは、依然として信頼できる単一の金額に見積もれません。注記5によると、不利な結果となった場合の影響は重大になり得ますが、すでに計上した金額を超える部分は通常、合理的に見積もることができません。このため、オピオイド系鎮痛薬に関する請求、配送サービス「スパーク」の運転手の雇用上の地位を巡る紛争、アズダに関連する一部の債務を負担する義務は、今後の現金収支へのリスクとして残ります。注記5、11–13ページ
5. 投資と株主還元が営業活動で得た現金上半期を上回る
売上は増加し、経営陣が調整した成長率の推計は、還付による恩恵を除いても改善があったことを示しています。ただし、この推計からも、公表された利益率からも、改善がどの程度続くかは判断できません。低価格とオンライン注文の配送は顧客需要を支える可能性があります。一方、医療費、請求に伴う費用、減価償却費が、その効果を吸収する可能性もあります。ウォルマートは自動化と関連投資を優先する姿勢を明確にしていますが、株主還元額上半期はフリーキャッシュフローを上回りました。還付の恩恵が薄れる中、営業活動で生み出す現金で投資と株主還元を賄えるかが重要な判断点です。経営陣による説明：17–20ページ、資金の調達源：25–26ページ、第2四半期の決算解説
出典：ウォルマートの2027年度第2四半期の米証券取引委員会提出書類（Form 10-Q）、比較対象となる2026年度第2四半期の米証券取引委員会提出書類（Form 10-Q）およびウォルマートの2027年度第2四半期の決算解説。計算値と明記した比率、増減、調整計算には、これらの提出書類の数値を使用しています。
本分析は米国証券取引委員会に提出された書類に基づき、情報提供のみを目的としています。投資助言ではありません。