シスコ (SYY) の2026年度フリーキャッシュフロー：増加の大半は設備投資の削減によるもの
シスコの2026年度のフリーキャッシュフローは、3億3,400万ドル増の19億3,800万ドルとなった。ここでは、本業で得た現金を示す営業キャッシュフローから設備投資を差し引いた額としている。増加分のうち2億600万ドルは設備投資の減少によるもので、残りは営業キャッシュフローの増加によるものだった。他の用途に使える現金は増えたが、本業の収益力が高まったことを示すわけではない。外食産業向けに食品を卸す同社では、商品原価を差し引いた利益の増加分が経費の増加で吸収され、営業利益はほとんど増えなかった。以下で説明するように、シスコ独自のフリーキャッシュフローの指標には資産売却収入も含まれる。 10-K、項目8、71、74ページ
2026年度の期末日は6月 27, 2026。すべての数値はシスコとその連結子会社を対象とする。ドル建ての表の単位は百万ドル（$M）で、$Bは十億ドルを表す。2025年度と2024年度の期末日は、それぞれ6月 28, 2025と6月 29, 2024。3年度とも、各年度は52週間だった。増減率、比率、小計の計算には、表示用に丸める前の提出書類の報告額を使っている。 注記1
1. 債権と在庫が売上高を上回るペースで増加
シスコが受け取る予定の未回収の代金や、販売を待つ商品に充てられた資金が増えた。
1-1. 債権の伸びが売上高の伸びを上回る
債権と在庫の増加率を、売上高の増加率3.9%と比較してみよう。
| 資産（百万ドル） | 2025年度 | 2026年度 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 1,071 | 1,786 | +66.8% |
| 債権（純額） | 5,502 | 5,865 | +6.6% |
| 在庫 | 5,053 | 5,338 | +5.6% |
| 有形固定資産（純額） | 6,084 | 5,974 | −1.8% |
| 無形資産（のれんを除く） | 1,080 | 952 | −11.9% |
債権には顧客や仕入先に対する未回収額が含まれ、その増加だけで回収に問題があるとはいえない。在庫の増加も、需要や商品の構成に関する情報がなければ、過剰在庫を示すとはいえない。シスコは、先に仕入れた商品の取得原価から順に売上原価に計上する先入先出法を採用している。有形固定資産の残高には、投資、取得費用を使用期間に分けて計上する減価償却、資産の処分が反映される。処分には、シスコが不動産を売却し、その後借り直す取引も含まれる。買収で取得したブランドや顧客関係などの無形資産は、取得費用を利益から差し引いていく中で減少した。また、英国でのブランド再編に伴い、それまで使用可能な期間に定めがないとされていたブランドについても、取得費用を徐々に利益から差し引く償却が始まった。 項目8、70ページ、注記1、8–9、項目7、53ページ
1-2. 買収資金の調達前から既存の債務は高水準
資産の購入資金を借りることに近いファイナンス・リースを含む有利子負債は、133億900万ドルから135億1,600万ドルに増えた。仕入先への未払い代金と、発生済みだが未払いの費用である未払費用の合計は、87億8,000万ドルから90億9,600万ドルに増えた。資産を借りて使うオペレーティング・リースには、これとは別に14億5,100万ドルの支払義務があり、借りた資産を使用する権利として13億8,900万ドルが計上されていた。 項目8、70ページ、注記12–13
市場リスクの表は、米ドル建て債務123億3,200万ドルを対象としている。内訳は、固定金利に分類された100億3,200万ドルと変動金利に分類された23億ドル。この対象のうち、24億4,800万ドル、割合にして19.9%が2027年度から2029年度に返済期限を迎える。23億ドルは固定金利の社債だが、金利スワップによって金利負担が変動金利に切り替わっている。スワップとは、シスコが固定金利を受け取り、変動金利を支払う契約である。表に示された平均金利はそれぞれ4.63%と5.14%だが、5.14%はスワップで受け取る固定金利でもあり、切り替え後の変動金利による借入コストではない。どちらの数値も、シスコの全債務の平均金利を表してはいない。借り換えや買収資金の調達によって、これらのコストは変わる可能性がある。 項目7A、61–63ページ
1-3. 積み重なった自社株買いが引き続き損失を吸収する自己資本を縮小
社内に蓄積した利益である利益剰余金は、130億6,100万ドルから137億4,800万ドルに増えた。普通株式の額面と払込剰余金からなる払込資本は、27億5,100万ドルから28億7,900万ドルに増えた。シスコが買い戻して保有する自己株式による自己資本の控除額は、前期の128億8,400万ドルに対して129億4,700万ドルだった。純利益に含めずに計上された累積損失は、10億9,800万ドルから10億1,400万ドルに縮小した。総資産283億9,700万ドルは、負債257億3,100万ドルと株主資本26億6,600万ドルの合計に等しい。株主資本は、資産から負債を差し引いた会計上の残額である。 項目8、70、73ページ
2. 売上高は増えたが営業利益はほぼ横ばい
商品原価を差し引いた利益の増加分は、営業費用の増加でほぼすべて吸収された。
2-1. 3年間の比較で収益力が低下
利益率の行は、売上高のうちどれだけが利益として残ったかを示している。
| 指標（百万ドル、利益率を除く） | 2024年度 | 2025年度 | 2026年度 | 年平均増減率、2024–2026年度 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 78,844 | 81,370 | 84,553 | +3.6% |
| 営業利益 | 3,202 | 3,088 | 3,095 | −1.7% |
| 営業利益率 | 4.06% | 3.80% | 3.66% | — |
| 純利益 | 1,955 | 1,828 | 1,757 | −5.2% |
| 純利益率 | 2.48% | 2.25% | 2.08% | — |
年平均増減率は、3期間ではなく2期間にわたる変化を、毎年一定の割合で変化したとみなして表す。利益率は、それぞれの利益を売上高で割ったもの。売上高のうち営業利益として残る割合である営業利益率は、3.80%から3.66%に低下した。シスコでは、売上高$100につき約$3.66が営業利益として残ったことになる。売上高は3.9%増えたが、営業利益の増加率は0.2%だった。 項目8、71ページ
支払利息は6億3,500万ドルから7億1,700万ドルに、その他の費用は3,800万ドルから1億200万ドルに増えた。買収資金の調達に伴い、手数料を期間に分けて利益から差し引く資金調達費用の償却が3,000万ドル発生した。また、将来の借入金利を固定するための契約で5,400万ドルの損失が生じた。税負担の減少がこれらの影響を一部和らげたものの、純利益は3.9%減少した。 項目7、46–47ページ、項目8、71ページ
将来の株式報酬による株数の増加も考慮して利益を株数で割った希薄化後一株当たり利益は、$3.73から$3.66に低下した。希薄化後の平均株式数は489.826百万株から480.612百万株に減少した。これらの株数を分母として計算すると、丸める前の値では、利益の減少が一株当たり利益を約$0.145押し下げ、株数の減少が$0.069押し戻した。自社株買いは株数の減少に寄与したが、株式報酬も株数を変動させた。 項目8、71、73ページ
2-2. 人件費と事業変革費用が商品販売による増益を吸収
売上高から商品原価を差し引いた売上総利益は、149億6,900万ドルから156億3,900万ドルに増えた。一方、営業費用は118億8,100万ドルから125億4,400万ドルに増加した。米国外食向け食品卸売事業では、主に営業人員や成果に応じた報酬を含む従業員関連費用が経費増加の要因だったとシスコは説明している。商品仕入れは売上高に応じて変動するが、人員、建物、技術にかかる費用はすぐには調整しにくい。提出書類には、固定費と変動費の完全な内訳は示されていない。 項目7、40–41ページ、項目8、71ページ
シスコの通期決算発表によると、成果に応じた報酬の費用増加額は1億ドルで、一株当たり利益への影響は$0.16だった。この費用は経営陣が示す調整後の業績も押し下げた。つまり、費用増加の負担は、調整後利益の計算で除外される費用だけに限られていなかった。 2026年度決算発表
利益の増減率を売上高の増減率で割り、売上高の変化に対する利益の変化を示す営業レバレッジは、実績ではわずか0.06だった。計算式は、(3,095/3,088 − 1) ÷ (84,553/81,370 − 1)。平たくいえば、売上高が増えても営業利益はほとんど増えなかったということだ。これは当年度の結果を示すもので、将来の売上高の変化に利益がどう反応するかを予測するものではない。
次の調整表は、経営陣が示す調整後利益と、米国で一般に認められた会計原則である米国会計基準（GAAP）に基づく利益が異なる理由を示している。調整後の指標は米国会計基準に基づかない非GAAP指標で、経営陣が選んだ費用を会計上の利益に足し戻している。
| 営業利益の調整（百万ドル） | 2025年度 | 2026年度 |
|---|---|---|
| 米国会計基準の営業利益 | 3,088 | 3,095 |
| 再編・事業変革費用を加算 | 183 | 287 |
| 買収関連費用を加算 | 160 | 232 |
| のれん減損を加算 | 92 | 0 |
| 会社調整後営業利益（非GAAP） | 3,523 | 3,614 |
のれん減損とは、買収時に計上したのれんの帳簿上の価値を引き下げる費用のこと。買収関連の調整には、継続して発生する無形資産の償却費が、それぞれ1億3,300万ドルと1億4,700万ドル含まれる。事業変革費用も両年度に発生している。このため、調整後利益を、一時的な出来事だけを除いた継続的な利益の明確な指標として扱うべきではない。 項目7、46–47ページ
3. 現金収支の改善の大半は設備投資の削減によるもの
生み出される現金は増えたが、本業による現金の増加よりも投資の減少の寄与が大きかった。
最後の2行は合わせて読む必要がある。同社の定義では、設備投資後に残る現金に資産売却収入を加えている。
| 現金指標（百万ドル） | 2025年度 | 2026年度 | 増減（百万ドル） |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 2,510 | 2,638 | +128 |
| 投資キャッシュフロー | −717 | −696 | +21 |
| 財務キャッシュフロー | −1,412 | −1,159 | +253 |
| 期末現金（使途制限付き現金を含む） | 1,348 | 2,117 | +769 |
| 設備投資の現金支出 | 906 | 700 | −206 |
| フリーキャッシュフロー：営業キャッシュフローから設備投資を控除 | 1,604 | 1,938 | +334 |
| 会社定義のフリーキャッシュフロー（資産売却を含む） | 1,818 | 2,114 | +296 |
フリーキャッシュフローは、定められた投資額を差し引いた後に残る現金です。米国の一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）に基づく別の利益指標ではありません。ここでは、26億3,800万ドル − 7億ドル = 19億3,800万ドルとなり、前年度の計算は25億1,000万ドル − 9億600万ドル = 16億400万ドルです。シスコはさらに、それぞれ1億7,600万ドルと2億1,400万ドルの資産売却収入を加えています。主な収入源は、不動産を売却し、その後借りて使い続ける取引です。この取引では現金を得られる一方、将来の賃料支払い義務が生じます。使途制限付き現金は用途が制限されているため、期末現金の合計には、先に示した現金・現金同等物の残高よりも広い範囲の現金が含まれます。 項目7、53–54ページ、項目8、74ページ、注記1
事業活動で得た現金を示す営業キャッシュフローを純利益で割った比率は、2024年度が1.53、2025年度が1.37、2026年度が1.50でした。これらの比率は、29億8,900万ドル/19億5,500万ドル、25億1,000万ドル/18億2,800万ドル、26億3,800万ドル/17億5,700万ドルで計算しています。つまり、2026年度の営業キャッシュフローは、報告された利益の約1倍半でした。2026年度には、有形・無形資産の取得費用を使用期間に分けて費用にする減価償却・償却費が9億7,600万ドル含まれています。これは当期の現金を使わずに利益を減らす費用です。売掛金などの債権には4億6,900万ドル、在庫には2億9,300万ドルの現金が使われました。一方、仕入先への未払金と未払費用の増加は、現金の支払いを後に延ばすことで、それぞれ3億5,400万ドルと2億1,400万ドルの現金を手元に残しました。 項目8、74ページ
この比率だけで利益の信頼性を判断することはできません。シスコは、営業キャッシュフローの前年比改善額のうち7,800万ドルは、法人所得税の予定納付額が減ったことによるものだとも説明しています。設備投資の対象は建物、車両の更新、技術、倉庫設備でした。維持のための投資と事業拡大のための投資の内訳は開示されていません。設備投資の現金支出は売上高の0.8%（7億ドル/845億5,300万ドル）に相当し、このほかに融資やリースを通じて取得した設備もあります。 項目7、53ページ
配当10億3,700万ドルと自社株買い2億ドルの合計は、ここで計算したフリーキャッシュフロー19億3,800万ドルを下回りました。借入金の受取額から返済額を差し引いた純額は、債務の発行費用を差し引く前で8,100万ドルでした。これは、その他の借入額12億5,200万ドルから、返済額9億800万ドルと、銀行借入・コマーシャルペーパーの純返済額2億6,300万ドルを差し引いたものです。コマーシャルペーパーは短期の借入手段です。これらはそれぞれ別の資金の動きであり、提出書類では、特定の借入金を株主還元に充てたとは示していません。 項目8、74ページ
4. 販売数量は改善したが、ブランド構成とジェトロ買収が重荷に
基礎となる販売活動は改善した一方、買収資金の調達により、はるかに大規模な資金調達の判断が必要になっています。
米国フードサービス事業の商品販売ケース数は1.4%増加し、地域顧客向けの販売数量は1.7%増加しました。地域顧客向けの取引では一般に、全国規模の大口顧客向けよりも有利な価格を設定できます。ただし、米国の総合卸売事業におけるシスコブランド商品の割合は、ケース数ベースで35.4%となり、0.59パーセントポイント低下しました。総合卸売事業は、幅広い食品と関連商品を配送する事業です。シスコによると、自社ブランド商品は売上高から売上原価を差し引いた粗利益の割合が高いため、その構成比の低下は、販売数量の増加による効果を弱める重要な要因です。 項目7、35–36ページ、41ページ
提出日時点のジェトロ・レストラン・デポ買収案では、買収対価は約291億ドルとされていました。この中には、通常の調整の対象となる現金216億ドルと、設立予定の持株会社シスコ・ホールディングスの新株91.5百万株が含まれます。現金部分だけでも現在の年間フリーキャッシュフローを大幅に上回り、外部からの資金調達が必要です。買収向け融資の約束は、年度末時点で実際に借り入れた債務と同じではありません。買収の完了には、引き続き規制当局の承認などの条件を満たす必要がありました。 注記4、注記12
法的な損失のリスクも残っています。注記20には、損失が生じる可能性が極めて低いものから、合理的に考えて可能性があるもの、可能性が高いものまで、さまざまな法的手続きが記載されています。損失の可能性が高く、金額を合理的に見積もれる場合には、費用と負債として計上します。経営陣は、これらの解決が連結財政状態や経営成績に重大な悪影響を及ぼすとは見込んでいません。ただし、その判断は訴訟リスクがないことを意味しません。 注記20
5. 現金の増加を続けるには支出削減だけでは足りない
販売数量の増加を、配送費、人件費、資金調達費用を差し引いた後の利益の拡大につなげる必要があります。現金収支の改善を繰り返せるかどうかは、今後必要になる投資にも左右されます。提出書類は、支出を抑えた状態をいつまでも続けられると示しているわけではありません。シスコは「設備の改善」の説明で、2027年度の設備投資を資産売却収入を差し引いた純額で約7億2,000万ドルと予想しています。2026年度は5億2,400万ドルでした。同じ純額ベースで1億9,600万ドルの増加を計画していることになり、営業キャッシュフローが変わらなければ、会社定義のフリーキャッシュフローは減少します。この金額を、2026年度の資産売却収入を差し引く前の支出額7億ドルと直接比較すべきではありません。 項目1、設備の改善
シスコはジェトロ買収に関連して自社株買いを停止しました。買収資金の確保によって、資金の配分が変わったことを示しています。 項目7、53–54ページ
その後、シスコはジェトロの財務諸表と、買収が実施されたと仮定した参考用の統合財務諸表を提出しました。これらの仮定に基づく統合数値は、ここで分析した2026年度の実績とは別のものです。 後日提出のSEC様式8-K、項目8.01
出典：SEC様式10-K、2026年8月21日提出。
本分析は、米国証券取引委員会への提出書類に基づき、情報提供のみを目的としています。投資助言ではありません。