매출 성장 둔화 속 킴벌리클라크, 비용 절감·관세 환급으로 영업이익 증가

킴벌리클라크, 비용 절감과 관세 환급으로 영업이익 증가…매출 성장세는 둔화

킴벌리클라크는 기저귀, 화장지, 요실금 관리 제품 등 일상용품을 유통사와 전문 고객에게 판매한다. 2026년 2분기에는 비용 절감과 1회성 관세 환급에 힘입어 영업이익이 6.9% 늘었다. 다만 환율 변동, 사업 매각, 사업 철수의 영향을 제외한 매출은 0.1% 줄었다. 거래 관련 세금으로 분기 순이익도 감소했다. 매출 성장세가 둔화하고 켄뷰 인수를 계획하면서, 지출을 관리하고 자금을 확보하는 일이 더 중요해졌다.

분석 기간: 2026년 4월부터 6월까지. 1월부터 6월까지의 실적도 비교했다. 정보 기준일: 공시와 실적 발표가 나온 2026년 8월 4일. 이후 상황은 포함하지 않았다.

1. 매출 증가는 환율에 의존했고, 2가지 차질로 출하량이 줄었다

2분기의 매출 흐름은 상반기 전체보다 약했다. 공시된 매출은 소폭 늘었지만, 환율 효과가 증가분보다 컸다. 킴벌리클라크의 ‘기존 사업 매출’은 환율에 따른 환산 효과와 사업 철수의 영향을 제외한다. 따라서 회사가 유지한 사업의 매출 흐름을 살피는 데 더 유용하다. 아래 표의 영업이익률은 매출에서 영업이익으로 남은 비율이다.

계속사업·백만 달러, 별도 표시 제외	2025년 2분기	2026년 2분기	2025년 상반기	2026년 상반기
순매출	4,163	4,189	8,217	8,352
기존 사업 매출의 전년 대비 증감률	—	-0.1%	—	1.2%
매출총이익	1,456	1,603	2,965	3,137
영업이익	592	633	1,223	1,386
영업이익률, 계산치	14.2%	15.1%	14.9%	16.6%
킴벌리클라크 귀속 계속사업 순이익	441	405	905	969
계속사업 희석 주당순이익, 달러	1.33	1.22	2.72	2.91

출처: 2026년 2분기 양식 10-Q의 손익계산서, 주석 6, 경영진의 논의·분석 중 ‘연결 실적’과 기존 사업 매출 조정 내역. 대시는 앞선 기간의 증감률을 이 표에 제시하지 않았다는 뜻이다.

2분기에는 환율이 공시 매출 증가율을 1.1%포인트 높였다. 판매량 감소는 증가율을 0.1%포인트 낮췄고, 판매 제품 구성의 변화와 그 밖의 요인은 0.4%포인트 높였다. 가격 인하와 사업 철수는 각각 0.5%포인트와 0.4%포인트 낮췄다. 반올림한 이 수치들을 합해도 공시 매출 증가율 0.6%와 정확히 일치하지는 않는다. 상반기에는 판매량이 증가율에 1.3%포인트 기여했다. 이는 6개월간의 매출 결과가 더 좋았던 이유를 설명하는 데 도움이 된다.

공시 매출액의 증가 속도도 느려졌다. 각 상반기 매출액에서 2분기 매출액을 빼면 1분기 매출 증가율은 2.7%다. 2분기에는 0.6%였다. 이 비교는 킴벌리클라크가 판매한 제품의 달러 기준 매출액이 얼마나 늘었는지를 보여준다. 위의 별도 판매량 수치는 출하량의 변화를 나타낸다. 어느 수치도 가정이 실제로 무엇을 샀는지 직접 보여주지는 않는다.

북미의 분기 기존 사업 매출은 0.7% 줄었다. 경영진은 유통사의 재고 변화가 증가율을 1.0%포인트 낮췄고, 로스앤젤레스 물류센터 화재가 추가로 0.8%포인트 낮췄다고 밝혔다. 유통사는 매장에 있는 제품을 팔면서 회사에 주문하는 양을 줄일 수 있다. 따라서 회사의 출하량을 해석할 때는 이 차이를 고려해야 한다. 화재는 별도의 공급 차질도 일으켰다.

해외 개인용품 사업의 기존 사업 매출은 1.0% 늘었지만, 중국의 부진이 전체 결과를 약화했다. 경영진에 따르면 소셜미디어에 제기된 기저귀 품질 의혹으로 해외 사업의 기존 사업 매출 증가율이 1.4%포인트, 회사 전체의 증가율이 약 0.5%포인트 낮아졌다. 정부 인증을 받은 외부 기관의 검사에서 제품의 품질과 안전성이 확인됐다고도 밝혔다. 검사에 관한 설명은 회사 측의 입장이다. 재무 자료에서 분명한 것은 매출이 영향을 받았고 경영진이 당분간 추가 피해를 예상했다는 점이다.

출처: 양식 10-Q의 경영진의 논의·분석 중 ‘중국 소셜미디어 관련 차질’, 매출 변동 요인과 사업 부문 설명, 21~27쪽.

프록터 앤드 갬블의 실적은 킴벌리클라크의 중국 부진을 업계 전반의 문제로만 설명하기 어렵다는 근거를 제공한다. 같은 4월~6월 분기에 프록터 앤드 갬블은 유아용품의 기존 사업 매출이 한 자릿수 초반대 증가율을 기록했다고 밝혔다. 중화권이 이끈 판매량 증가와 유리한 제품 구성 변화가 매출을 늘렸고, 가격 인하가 그 효과를 일부 상쇄했다. 더 넓은 범위의 유아·여성·가정용품 사업에서는 기존 사업 매출이 2% 감소했다. 두 회사는 제품 구성과 지역별 매출 비중이 달라 시장점유율 변화를 직접 계산할 수 없다. 다만 프록터 앤드 갬블의 실적은 킴벌리클라크의 현지 부진이 업계 전반의 기저귀 시장 침체만으로 발생한 것은 아님을 시사한다.

출처: 프록터 앤드 갬블의 2026 회계연도 4분기 실적 발표 중 ‘4월~6월 분기 설명’의 유아·여성·가정용품 부문. 프록터 앤드 갬블의 회계연도 4분기는 킴벌리클라크의 역년 2분기와 기간이 같다.

따라서 회사는 북미에서 배송과 유통사의 주문을 회복하고, 중국에서는 제품에 대한 신뢰를 되찾아야 한다. 환율이 유리하게 움직이는 것만으로는 어느 과제도 해결되지 않는다.

2. 생산 효율은 개선됐지만, 조정 이익에는 1회성 혜택도 포함됐다

이익은 매출보다 뚜렷하게 개선됐지만, 관세 환급도 전년 대비 증가에 기여했다. 킴벌리클라크는 생산성 개선으로 분기에 약 1억 2,000만 달러, 상반기에는 2억 3,500만 달러를 절감했다고 밝혔다. 이 금액은 판매 가격 인하와 제품·공급망에 대한 지출 등 비용을 늘리는 요인을 반영하기 전의 절감액이다.

킴벌리클라크는 생산비를 지불한 뒤 매출액에서 더 많은 돈을 남겼다. 분기 매출총이익률이 35.0%에서 38.3%로 올랐다. 이 상승에는 회사의 전환 프로그램 관련 비용이 줄어든 영향도 있다. 아래 표처럼 해당 비용을 제외하면 개선 폭은 더 작다.

계속사업·2분기·백만 달러, 별도 표시 제외	2025년	2026년
공시 매출총이익	1,456	1,603
가산: 생산비에 포함된 전환 비용	82	22
경영진 조정 매출총이익	1,538	1,625
이익률 계산에 사용한 순매출	4,163	4,189
공시 매출총이익률	35.0%	38.3%
조정 매출총이익률	36.9%	38.8%

계산 참고: 모두 세전 수치다. 각 매출총이익률은 해당 매출총이익을 순매출로 나눠 계산했다. 조정 수치에도 관세 환급은 포함돼 있다.

공시의 이익 설명에는 관세 환급이 기여한 금액이 따로 제시되지 않았다. 공개된 생산성 개선에 따른 절감액은 사업 운영의 효율이 높아졌다는 판단을 뒷받침한다. 다만 관세 환급이 없었다면 이익이 얼마나 늘었을지는 이 자료만으로 따로 가려낼 수 없다.

출처: 양식 10-Q의 주석 2, 경영진의 논의·분석 중 ‘매출총이익과 영업이익’, 조정 매출총이익 조정 내역.

사업 부문별 실적은 어디에서 이익을 냈는지 보여준다. 회사 전체 이익을 계산할 때는 본사 비용도 포함해야 한다.

2분기·백만 달러	2025년 매출	2026년 매출	2025년 영업이익	2026년 영업이익
북미	2,730	2,698	655	725
해외 개인용품	1,433	1,491	182	186
본사 및 기타	—	—	-245	-278
연결 계속사업	4,163	4,189	592	633

출처: 양식 10-Q의 주석 9. 사업 부문 이익에는 일부 본사 비용과 거래·전환 관련 항목이 제외돼 있으며, 마지막 행에는 이 항목들이 포함돼 있다.

북미는 매출이 줄고 광고비가 늘었지만, 생산성 개선과 관세 환급에 힘입어 분기 이익 증가분의 대부분을 냈다. 해외 사업의 이익은 400만 달러 증가하는 데 그쳤다. 경영진은 중국의 차질이 해외 사업의 이익 증가율을 4.4%포인트 낮췄다고 추정했다. 이는 이익 증가율에 미친 영향이지, 영업이익률이 4.4%포인트 떨어졌다는 뜻은 아니다.

경영진은 수요를 늘리기 위해 절감한 비용의 일부를 쓰고 있다. 2개 사업 부문의 상반기 광고·판촉비는 5억 3,800만 달러에서 5억 7,800만 달러로 늘었다. 북미에서는 신제품 판매를 뒷받침하려고 가격도 내렸다. 이런 지출은 고객을 끌어들이려는 것이지만, 회사 전체에서 강한 매출 성장으로 이어지지는 않았다. 생산성 개선에 따른 절감액과 관세 환급은 늘어난 지출을 감당하는 데 도움이 됐다.

출처: 양식 10-Q의 주석 9과 경영진의 논의·분석 중 사업 부문 설명.

올해는 공시 이익과 조정 이익의 차이를 구분하는 일이 특히 중요하다. 인수 관련 지출은 공시 이익을 줄였고, 보험금 수령과 브라질 사업세 공제는 이익을 늘렸다. 경영진은 조정 이익을 계산할 때 전환 비용과 함께 이 3가지 항목을 모두 제외한다.

계속사업 영업이익 조정 내역·세전·백만 달러	2025년 2분기	2026년 2분기	2025년 상반기	2026년 상반기
공시 영업이익	592	633	1,223	1,386
사업 전환 영업비용 가산	121	54	196	105
켄뷰 인수비용 가산	0	109	0	157
브라질 사업세 공제액 제외	0	-39	0	-39
보험금 회수액 제외	0	0	0	-120
경영진 조정 영업이익	713	757	1,419	1,489

출처: 양식 10-Q, 경영진의 재무상태 및 경영성과 분석 중 ‘비일반회계기준 재무지표 요약’, 30쪽. 2025년 사업 전환 비용 합계에는 해당 분기의 영업 외 비용 100만 달러와 상반기의 영업 외 비용 300만 달러도 포함된다. 이 금액은 위 영업이익 조정 내역에서 제외했다.

조정 영업이익은 해당 분기에 6.2%, 상반기에 4.9% 증가했다. 다만 관세 환급금이 이 수치에 포함돼 있어 ‘조정’ 영업이익이 모두 반복해서 발생한다고 볼 수는 없다. 그렇다고 개선 자체를 무시할 수도 없다. 회사는 마케팅과 운영 방식의 변화에 자금을 쓰면서도 공시한 생산성 개선으로 상당한 비용을 절감했다.

3. 거래 관련 세금으로 영업이익 증가에도 분기 이익은 감소했다

분기 이익 감소는 주로 세금과 사업 분리의 영향이며, 영업이익이 줄어든 결과가 아니다. 계속사업의 세전이익은 지분법 적용 회사의 이익을 반영하기 전 기준으로 5억 1,300만 달러에서 5억 7,200만 달러로 늘었다. 하지만 법인세 비용은 1억 1,600만 달러에서 2억 1,700만 달러로 증가해 유효세율이 22.6%에서 37.9%로 올랐다.

별도로 밝힌 세금 항목 중 가장 큰 금액은 모회사로 가져올 것으로 예상되는 해외 티슈 사업의 이익에 대한 8,700만 달러였다. 전년 같은 기간에는 1,000만 달러였다. 킴벌리클라크는 사업 분리를 준비하면서 이와 관련해 앞으로 낼 세금을 비용으로 인식했다. 이 세금은 떠나는 사업과 관련돼 있지만 계속사업 실적에 반영됐다.

지분법 적용 회사에서 얻은 이익은 4,700만 달러에서 5,500만 달러로 늘어 세금 증가의 영향을 일부 상쇄했다. 비지배지분을 반영한 계속사업 분기 이익은 4억 4,100만 달러에서 4억 500만 달러로 줄었다. 킴벌리클라크에 귀속되는 계속사업 이익은 계속사업 매출 달러당 10.6센트에서 9.7센트로 감소했다. 계산한 순이익률도 10.6%에서 9.7%로 내려갔다. 두 분기 모두 평균 희석주식 수가 333.3백만 주였으므로 주식 수 감소가 주당이익 결과를 만든 것은 아니다.

출처: 양식 10-Q, 손익계산서, 주석 6 및 조정 유효세율 조정표, 31쪽.

중단사업으로 별도 보고된 해외 티슈 사업은 분기에 세후 6,000만 달러의 손실을 냈다. 전년 같은 기간에는 6,800만 달러의 이익을 냈다. 이번 분기에도 세전으로는 7,000만 달러의 이익을 냈지만, 세금 비용 1억 3,000만 달러을 기록했다. 경영진은 사업 분리를 위한 구조 개편과 관련된 순세금 비용 1억 700만 달러을 별도로 밝혔다. 여기에는 계열사 간 지식재산 거래가 포함된다. 이 비용은 세전 이익을 낸 사업이 세후 손실을 보고한 이유를 설명하는 데 도움이 된다. 분기 사업 분리 비용도 3,300만 달러에서 7,200만 달러로 늘었다.

이런 영향으로 킴벌리클라크에 귀속되는 분기 전체 이익은 5억 900만 달러에서 3억 4,500만 달러로 줄었다. 상반기에는 회사에 귀속되는 계속사업 이익이 9억 500만 달러에서 9억 6,900만 달러로 늘었지만, 회사에 귀속되는 전체 이익은 10억 7,600만 달러에서 10억 1,000만 달러로 줄었다. 따라서 ‘이익이 늘었는가’라는 질문의 답은 매각할 사업을 포함하는지에 따라 달라진다.

출처: 양식 10-Q, 주석 3과 6 및 경영진의 재무상태 및 경영성과 분석 중 ‘중단사업의 법인세 차감 후 손익’, 25쪽.

보고 기준: 떠나는 사업이 매각예정으로 분류된 뒤 킴벌리클라크는 그 사업의 장기 보유 자산에 대한 감가상각비와 무형자산상각비를 더는 기록하지 않았다. 이런 비용은 보통 자산의 취득 원가를 사용 기간에 걸쳐 나누어 반영한다. 해당 비용이 사라진 점은 이익 비교에 유리하게 작용했다. 상반기의 관련 비용은 2025년 6,800만 달러에서 2026년에는 영이었다.

조정 이익에서 제외하더라도 사업을 바꾸는 데 실제로 들어간 비용이다. 아래의 조정 수치 비교는 이 비용을 운영 성과와 구분해 보여주되, 비용이 없었던 것처럼 취급하지 않는다.

계속사업 희석주당이익 조정 내역·세후·주당 달러	2025년 2분기	2026년 2분기	2025년 상반기	2026년 상반기
공시 주당이익	1.33	1.22	2.72	2.91
사업 전환	0.27	0.12	0.50	0.22
켄뷰 인수	0	0.30	0	0.43
브라질 사업세 공제액	0	-0.10	0	-0.10
보험금 회수액	0	0	0	-0.32
해외 가족용품 사업 이익 송금 관련 세금	0.03	0.26	0.03	0.26
경영진 조정 주당이익	1.63	1.80	3.25	3.40

출처: 양식 10-Q, 조정 주당이익 및 세금 조정표, 30~32쪽. 조정에는 해당 지역의 세금 처리 방식과 반올림이 반영된다. 관세 환급금은 제외하지 않는다.

4. 현금 흐름의 시점과 보험금 회수가 투자 확대에 필요한 자금을 뒷받침했다

상반기의 영업활동 현금은 설비투자와 모회사 주주에게 지급한 현금배당을 충당했지만, 남은 금액은 적었다. 전체 순이익은 줄었지만 영업활동에서 들어온 현금은 5억 5,600만 달러 증가했다. 수치상 가장 큰 변화는 운전자본에서 나왔다. 운전자본은 고객에게 받을 돈, 재고, 공급업체 등에 지급할 돈처럼 일상적인 영업에 묶이는 현금이다. 이런 잔액의 변화로 이번에는 3억 9,900만 달러의 현금이 들어왔지만, 전년 같은 기간에는 4억 7,100만 달러의 현금이 쓰였다.

경영진은 현금 흐름이 좋아진 주된 이유로 보험 합의금과 유리한 운전자본 변화를 들었다. 운전자본 변화에는 현금 수취·지급 시점과 줄어든 성과급 지급이 일부 반영됐다. 이 덕분에 매출이 크게 늘지 않아도 쓸 수 있는 현금이 많아졌다. 공시 자료는 고객에게서 돈을 더 빨리 받은 것이 원인인지 별도로 확인해 주지 않는다. 현금이 들어오고 나가는 시점에 따른 이점도 반복되는 성장 원천으로 봐서는 안 된다.

투자를 마치고 남은 현금은 늘었습니다

연결 현금 창출·사용 내역, 중단사업 포함·백만 달러	2025년 상반기	2026년 상반기
순이익, 비지배지분 포함	1,085	1,025
운전자본의 현금 기여	-471	399
기타 비현금·영업 조정액, 계산치	483	229
영업활동 현금흐름	1,097	1,653
설비투자, 현금 사용액을 양수로 표시	401	776
잉여현금흐름, 계산치	696	877
킴벌리클라크 주주에게 지급한 현금배당	824	843
배당 지급 후 잔액, 계산치	-128	34
자사주 매입에 쓴 현금	120	0

출처: 양식 10-Q, 현금흐름표 및 경영진의 재무상태 및 경영성과 분석 중 ‘유동성과 자본 자원’. 여기서 잉여현금흐름은 영업활동에서 들어온 현금에서 설비투자에 쓴 현금 총액을 뺀 값이며, 자산 매각 대금은 차감하지 않는다. 중단사업도 포함되며 계속사업의 향후 현금흐름을 예측한 수치는 아니다.

회사는 설비투자를 거의 두 배로 늘렸다. 총 7억 7,600만 달러 가운데 8,100만 달러은 중단사업에 쓰였고, 계속사업에는 6억 9,500만 달러이 쓰였다. 2025년의 비교 금액은 각각 4,600만 달러와 3억 5,500만 달러였다. 경영진은 사업 전환 투자를 포함한 연간 설비투자가 약 13억 달러에 이를 것으로 예상했다.

사업 전환은 공급망을 단순하게 만들고 조직 운영비를 줄이면서 제품 혁신을 뒷받침하는 것이 목표다. 추진 일정은 2028년까지 연장됐다. 경영진은 세전 비용 총액이 약 15억 달러이며, 그중 약 60%는 현금 지출이 필요할 것으로 예상한다. 생산성 개선에 따른 비용 절감 총액은 30억 달러, 간접비 절감액은 2억 달러으로 예상한다. 이는 사업 전환 계획에 대한 예상치이지, 추가 연간 이익 전망은 아니다. 지금까지 발생한 비용은 9억 1,300만 달러에 이르렀다. 예상 간접비 절감액의 95%는 이미 실현됐거나 이를 위한 조치가 승인됐다. 조치가 승인됐다고 해서 절감액이 모두 실현된 것은 아니다.

출처: 양식 10-Q, 주석 2~3, 경영진의 재무상태 및 경영성과 분석 중 사업 전환 및 유동성 관련 설명.

설비투자와 모회사 주주 배당을 마치고 남은 3,400만 달러은 비지배지분 소유주에게 지급한 배당 1,500만 달러과 다른 투자·재무 활동에 쓴 현금을 반영하기 전 금액이다. 자사주를 매입하지 않아 매입에 쓴 현금은 전년 상반기보다 1억 2,000만 달러 적었다. 따라서 현금 창출은 투자 계획을 뒷받침했지만, 켄뷰를 위해 내부 자금으로 마련한 큰 여유 자금까지 만들지는 못했다.

5. 티슈 사업의 차입으로 분리 전 전체 부채가 늘었다

계속사업 부채의 감소만으로 6월의 재무상태표 전체를 설명할 수는 없다. 계속사업 부채는 6억 5,100만 달러 줄었지만, 티슈 사업은 7월의 사업 분리에 앞서 돈을 빌렸다. 이 사업까지 포함한 연결 기준 차입금은 71억 9,000만 달러에서 78억 8,200만 달러로 늘었다.

재무상태표 주요 항목, 단위: 백만 달러	2025년 12월 31일	2026년 6월 30일
계속사업 현금 및 현금성 자산	688	956
계속사업 매출채권	1,892	1,858
계속사업 재고자산	1,475	1,539
계속사업 유형자산 순액	6,775	6,948
계속사업 영업권·기타 무형자산 합계	1,916	1,904
중단사업 자산 합계	2,425	3,296
총자산	17,098	18,554
계속사업 차입금	7,168	6,517
중단사업 차입금	22	1,365
계속사업 매입채무	3,388	3,372
계속사업 미지급비용·기타 유동부채	1,888	2,269
자기자본 총계	1,630	1,874

출처: 양식 10-Q의 재무상태표와 주석 3 및 10. 차입금에는 단기와 장기 차입금이 모두 포함되며, 매입채무는 별도로 표시했다.

고객이 아직 내지 않은 대금은 소폭 줄었지만, 장부에 기록된 재고 원가는 6,400만 달러 늘었다. 재고 평가에 따른 조정 전 기준으로 완제품이 이 증가분 가운데 4,500만 달러를 차지했다. 회계 방식에 따라 창고에 남은 상품에 배분하는 매입 원가가 다르다. 후입선출법은 최근에 매입한 상품이 먼저 팔린 것으로, 선입선출법은 먼저 매입한 상품이 먼저 팔린 것으로 본다. 가중평균법은 평균 원가를 쓴다. 이 방식들 사이의 조정액은 1억 9,100만 달러로 변함없었으므로, 조정액의 변화가 재고 증가를 일으킨 것은 아니다. 공시만으로는 재고가 늘어난 주된 이유가 계획적인 비축인지, 판매 둔화인지, 다른 요인인지 알 수 없다.

장부에 기록된 유형자산의 가치는 1억 7,300만 달러 늘었다. 그중 아직 건설 중인 사업의 금액은 2억 4,900만 달러 증가한 14억 5,000만 달러가 됐다. 상당한 투자금이 아직 완공된 시설이나 장비로 전환되지 않았다는 뜻이다. 공시는 이 지출이 기존 자산을 교체하는 데 쓰였는지, 생산 능력을 늘리는 데 쓰였는지 구분하지 않는다. 영업권과 기타 무형자산은 거의 변하지 않았다. 인수와 관련된 이 자산에는 거래가 완료되지 않은 켄뷰가 아직 포함되지 않았다.

미지급비용과 기타 유동부채는 3억 8,100만 달러 늘었지만, 매입채무는 거의 변하지 않았다. 공시는 미지급부채가 늘어난 이유를 모두 설명하지 않는다. 따라서 증가분 전체를 공급업체에 대한 지급 지연으로 볼 수 없다. 실제로 별도로 공시한 사업 전환 관련 부채는 8,400만 달러의 현금 지급 이후 6,200만 달러에서 4,800만 달러로 줄었다.

출처: 양식 10-Q의 재무상태표와 주석 2 및 10.

공급업체는 은행이 참여 업체에 먼저 대금을 지급하고 킴벌리클라크가 확정된 청구서 금액을 만기일에 은행에 지급하는 금융 프로그램도 이용한다. 두 재무상태표 날짜 모두 미지급 잔액은 약 11억 달러였으며, 6월에는 중단사업 관련 1억 8,600만 달러가 포함됐다. 계약상 공급업체 대금 지급 기한은 대체로 75일에서 180일이다. 이 프로그램을 통해 공급업체는 현금을 더 빨리 받을 수 있다. 다만 공급업체의 참여 여부는 킴벌리클라크의 지급 기한이나 지급액을 바꾸지 않는다. 12월과 6월의 잔액만으로는 이 프로그램이 2025년 상반기 현금흐름 개선에 얼마나 기여했는지 알 수 없다.

출처: 양식 10-Q의 주석 10, ‘공급업체 금융 프로그램’.

분리 거래는 7월 1일에 완료됐다. 주석 11에는 조정될 수 있는 현금 매각 대금 약 13억 달러와 최초 추정 가치가 12억 달러인 보유 지분 49%가 기재돼 있다. 거래 완료 시점의 이 공시는 앞선 계약에서 제시한 약 17억 달러의 매입 가격을 대체한다. 대금 일부는 장기 라이선스에 배분된다. 예상 세전 이익 10억 달러 초과분은 3분기에 해당하며, 2분기의 영업이익은 아니다.

분리되는 사업은 6월 29일에 약 13억 달러를 빌렸다. 킴벌리클라크는 그 대금 일부로 단기 차입 수단인 기업어음을 상환했다. 따라서 분리되는 사업의 차입금까지 포함한 부채는 늘었지만 계속사업의 차입금은 줄어든 이유를 설명할 수 있다.

거래가 완료되면서 대출 상환 의무는 합작법인으로 넘어갔고, 킴벌리클라크의 상환 책임은 끝났다. 대출 만기는 6월 2031년이다. 최초 이자율은 유로화 금리 기준인 EURIBOR에 1.15%포인트를 더한 수준이다. 6월의 차입과 7월의 매각 대금은 별개 거래다. 2분기 현금흐름에는 차입만 포함된다.

출처: 양식 10-Q의 주석 3 및 11, 경영진의 분석 ‘유동성과 자본 자원—자금 조달’.

6. 켄뷰 인수에서는 현재의 부채 감소보다 자금 확보와 계획 실행이 더 중요하다

켄뷰 인수는 킴벌리클라크의 사업을 크게 확장하는 동시에 현금과 경영진에 대한 부담도 늘릴 것이다. 경영진이 밝힌 목적은 일상생활용 제품과 소비자 건강 브랜드를 결합하고, 연구·마케팅·유통 역량을 함께 활용하는 것이다.

거래 발표 당시 경영진은 계획이 완전히 실현되면 매년 비용 절감 19억 달러와 매출 증가에 따른 추가 이익 5억 달러를 얻는다는 목표를 제시했다. 다만 3억 달러의 재투자가 이 효과를 일부 상쇄한다. 비용 절감 효과는 거래 완료 후 3년 안에, 매출 증가 효과는 4년 안에 달성할 것으로 예상했다. 계획 실행에 필요한 예상 현금 지출 25억 달러는 초기 2년 동안 발생한다. 따라서 모든 효과가 나타나기 전에 지출을 감당할 자금이 필요하다.

출처: 킴벌리클라크의 2025년 11월 3일 인수 발표에 제시된 전략적 이유와 통합 효과 전망. 이는 경영진의 향후 목표이며, 이번 분기에 달성한 실적이 아니다.

2분기 공시는 현금 지급액을 약 67억 달러, 새로 발행할 킴벌리클라크 주식을 280백만 주로 추정한다. 다른 변동이 없다고 보면 이 발행 규모는 6월 기준 발행주식 332.6백만 주의 약 84%에 해당한다. 새 주식과 함께 새 사업 및 그 사업의 이익도 더해진다. 따라서 이 비율은 거래 규모를 보여줄 뿐, 주당순이익 희석을 예측하는 수치는 아니다.

계획된 현금 지급액은 계속사업의 현금 9억 5,600만 달러나 상반기 잉여현금흐름보다 훨씬 크다. 경영진은 보유 현금, 신규 차입, 티슈 사업 거래 대금을 사용할 계획이다. 2분기 인수 비용 1억 900만 달러는 켄뷰가 매출에 기여하기 전부터 이 거래가 보고 이익을 줄이고 있음을 보여준다. 다만 이 비용 수치만으로는 해당 분기에 실제 지급한 현금을 따로 알 수 없다. 거래는 2026년 하반기에 완료될 것으로 예상됐으며, 외국 규제기관의 승인과 다른 조건이 남아 있었다. 정해진 상황에서는 11억 달러의 계약 해지 수수료가 적용될 수 있다.

출처: 양식 10-Q의 주석 4 및 6.

킴벌리클라크는 자금 조달 수단도 마련했다. 합의된 한도 안에서 빌리고 갚을 수 있는 40억 달러 규모의 회전신용한도는 12월 2030년에 만기가 된다. 별도의 10억 달러 한도는 6월 2028년에 만기가 된다. 공시에는 당초 77억 달러 규모였던 인수용 임시 자금 조달 약정도 나온다. 이 가운데 38억 달러는 다른 한도로 대체돼 39억 달러가 남았다. 이 약정들은 각 조건에 따라 돈을 빌릴 수 있게 해주지만, 사업에서 벌어들인 현금은 아니다.

6월 기준 일 년 안에 갚아야 하는 계속사업 차입금은 4,300만 달러였다. 그러나 상반기 동안 매월 말 단기 차입금의 평균은 6억 5,200만 달러로, 6월의 잔액 3,100만 달러보다 훨씬 컸다. 따라서 기말의 낮은 잔액이 해당 기간 내내 필요한 차입 규모를 보여주지는 않는다.

출처: 양식 10-Q의 경영진 분석 ‘유동성과 자본 자원’.

연말 부채 상환 일정은 기존 상환 의무를 살펴보는 데 도움이 된다. 이 일정은 6월의 차입과 앞으로의 인수 자금 조달이 이뤄지기 전에 작성됐다.

2025년 12월 31일 기준 기존 계약상 지급 일정, 단위: 백만 달러	2026	2027	2028	2029	2030	2031년 이후
장기 차입금 원금 상환	413	608	704	706	745	3,720
장기 차입금 이자 지급	240	236	216	183	158	1,466

출처: 2025년 양식 10-K의 ‘계약상 의무’, 31쪽. 지급액은 계약에 따른 금액이며, 장부에 기록된 부채 금액과는 다르다.

18억 달러 규모의 인수 대출 한도는 돈을 빌릴 수 있는 기간이 제한돼 있다. 합병 계약이 해지되거나 대출을 받지 않고 인수가 완료되면 약정도 끝난다. 빌린 돈은 조기 의무 상환이 적용될 수 있으며, 1년 안에 갚아야 한다. 공시에는 최저금리가 1.00%인 기준금리를 선택하거나 최저금리가 영인 변동 담보부 익일물 조달금리를 선택할 수 있다고 적혀 있다. 여기에 최초 0.75%포인트로 정해진 가산금리가 붙는다. 이 한도를 사용하면 가까운 시일 안에 대출을 갚거나 다른 자금으로 대체해야 한다.

연간 공시에 따르면 이 18억 달러 한도와 새 회전신용한도 가운데 20억 달러가 기존 임시 자금 조달 약정 38억 달러를 대체했다. 따라서 이 금액들을 추가 차입 여력으로 다시 더해서는 안 된다. 두 공시 모두 대출 조건을 모두 반영한 남은 차입 가능액은 제시하지 않는다.

연말 기준, 할인하지 않은 리스 지급 예정액은 4억 8,900만 달러였다. 이 가운데 1억 6,100만 달러는 2026년에 지급할 예정이었다. 아직 시작되지 않은 운용리스 약정도 1억 8,600만 달러 있었다. 이는 과거 시점의 약정액이므로 6월 잔액이 아니며, 2026년 중 이미 지급한 금액도 포함한다.

출처: 2025년 양식 10-K의 주석 7 및 11.

킴벌리클라크는 예상 인수 차입금 43억 달러에 대한 금리 계약도 마련했다. 차입금이 발행되기 전에 기준금리가 변할 위험을 줄이기 위해서다. 43억 달러는 계약 규모를 정하는 데 사용한 차입 금액이지, 조달한 현금이 아니다. 계약에서 발생한 미실현 손실 2,400만 달러는 처음에 순이익 밖에 기록됐다. 관련 차입금의 기간에 걸쳐 손익이 이자비용에 반영될 예정이다. 금리 계약은 금리 위험을 관리하는 데 도움이 되고, 거래 완료에 필요한 현금은 차입으로 마련한다.

출처: 양식 10-Q의 주석 8.

7. 다음 관건은 새 비용이 절감 효과를 흡수하기 전에 매출이 회복되는가이다

킴벌리클라크는 비용 통제 능력을 보여줬지만, 단기 성장 전망은 약해졌다. 8월 4일 경영진은 연간 자체 매출 증가율이 회사가 사업을 하는 제품군과 국가의 성장률을 사업 비중에 따라 가중한 수치보다 약 1%포인트 낮을 것으로 예상했다. 해당 시장은 앞선 12개월 동안 2% 성장했다. 이를 기준으로 계산하면 회사의 자체 매출 증가율은 약 1%가 된다. 이 전망은 제품군 성장률에 따라 달라지므로, 어떤 상황에서도 적용되는 1% 목표는 아니다.

경영진은 중국의 사업 차질이 회사 전체의 예상 매출에 약 1%포인트의 영향을 줄 것으로 봤다. 이제 환율 변동을 제외한 조정 영업이익은 한 자릿수 중반의 증가율을 보일 것으로 예상했다. 이 전망은 여전히 이익이 매출보다 더 빠르게 늘어나는 데 달려 있다.

출처: 2026년 8월 4일 실적 발표의 ‘2026년 전망’. 이 전망은 정보 확인 시점에 회사가 공시한 전망이다.

에너지 비용도 구체적인 부담이다. 공시 작성 당시의 유가가 유지된다고 가정하면, 경영진은 대응 조치 전 기준으로 2026년 남은 기간에 원재료 등 투입 비용이 약 1억 5,000만 달러 추가될 것으로 추정했다. 이는 상반기 조정 영업이익의 약 10%에 해당한다. 비용 부담의 크기를 보여주는 비교이지, 최종 이익 감소액을 예측한 수치는 아니다. 실제 이익에 얼마나 반영될지는 구매 조치, 가격 책정, 추가 생산성 개선에 달려 있다.

출처: 양식 10-Q의 경영진 분석 ‘중동 분쟁’과 조정 영업이익 조정 내역.

연간 공시의 법률 관련 주석에는 통상적인 사업 과정에서 발생한 소송과 환경 문제가 나온다. 경영진은 이를 합쳐도 중대한 피해가 발생하지는 않을 것으로 예상했지만, 불리한 결과가 상당한 영향을 줄 가능성은 인정했다. 공시하지 않은 손실 범위는 추정할 수 없거나 중요하지 않은 것으로 분류됐다. 이 표현이 손실 위험이 전혀 없다는 뜻은 아니다.

출처: 2025년 양식 10-K의 주석 12. 선정한 분기 공시에는 새로 금액을 제시한 법률 관련 손실 범위가 없다.

킴벌리클라크는 비용을 효과적으로 관리하고 있지만 매출 성장세는 여전히 약하다. 비용 절감과 관세 환급, 현금 유입·유출 시점의 유리한 변화가 큰 규모의 투자를 뒷받침했다. 티슈 사업 분리로 쓸 수 있는 자원이 생기는 한편, 실적에 반영되는 사업의 구성도 달라진다. 사업 성과가 더 좋아지려면 중국과 북미에서 매출을 회복하고, 원재료 등의 비용을 억제하며, 비용 절감 효과가 커지는 동안 켄뷰의 초기 통합 비용을 감당할 자금을 충분히 확보해야 한다. 비교 가능한 기준의 매출이 꾸준히 회복되면 사업에 대한 평가가 나아질 것이다. 매출 부진이 계속되면 추가 비용 절감에 더 의존하게 된다.

보고 기준과 계산 주석

보고 기준: 킴벌리클라크와 연결 자회사. 2026년 6월 30일 기준의 감사받지 않은 Form 10-Q로, 2026년 8월 4일에 제출됐으며 미국 일반회계기준(GAAP)에 따라 작성됐다. SEC 접수번호: 0001628280-26-052348. CIK: 0000055785. 회계연도는 12월 31에 끝난다.

총계 또는 중단사업 실적이라고 명시한 경우를 제외하면, 손익과 사업 부문 비교에서는 두 해 모두 국제 가정용품·전문가용품 사업을 제외한다. 현금흐름표와 자본변동표에는 이 사업이 포함된다. ‘계속사업’은 분리 후에도 킴벌리클라크의 연결 영업실적에 남는 사업을 뜻한다.

출처: SEC 공시 목록 및 Form 10-Q의 표지와 주석 1.

계산 주석: 표에 달리 표시하지 않은 금액의 단위는 백만 달러다. 성장률은 새 금액을 비교 대상인 이전 금액으로 나눈 뒤 1을 뺀 값이다. 이익률은 해당 이익을 계속사업의 순매출로 나눈 값이다. 퍼센트포인트 변화는 비율 사이의 차이를 나타낸다.

• 1분기 공시 매출은 상반기 매출에서 2분기 매출을 빼서 계산했다. 2026에는 8,352 − 4,189 = 4,163, 2025에는 8,217 − 4,163 = 4,054이다. 따라서 성장률은 2.7%다. 반올림된 성장률끼리 빼서 분기 유기적 성장률을 추정하지는 않았다.
• 영업이익 성장률은 해당 분기에 633 ÷ 592 − 1 = 6.9%, 상반기에 1,386 ÷ 1,223 − 1 = 13.3%다. 조정 기준 성장률은 각각 757 ÷ 713 − 1 = 6.2%, 1,489 ÷ 1,419 − 1 = 4.9%이다. 계산 주석: 다음 표는 공시된 이익이 영업활동 현금흐름으로 어떻게 이어지는지 확인한다. 양수 조정액은 이익에 비해 현금을 늘리고, 음수 조정액은 줄인다. 모든 금액에는 계속사업과 중단사업이 포함된다.

연결 영업현금 조정표·백만 달러	상반기 2025	상반기 2026
비지배지분 포함 순이익	1,085	1,025
감가상각·무형자산상각 가산: 당기 현금 지급 없이 자산 원가를 나눠 비용 처리한 금액	440	360
주식기준 보상 가산	73	64
세금 비용 인식 시기와 현금 납부 시기 차이 조정	-30	-83
자산·사업 매각 이익 차감 또는 손실 가산	36	-7
관계기업 이익 중 받은 배당금을 넘는 금액 차감	-50	-65
운전자본 변동에 따른 현금 증감	-471	399
퇴직자 급여 비용과 현금 납입액의 차이 조정	9	-2
기타 조정	5	-38
영업활동 현금흐름	1,097	1,653

이 조정 항목들은 회계상 이익과 현금의 차이를 맞춰 준다. 반복해서 발생하는 추가 이익은 아니다.

계산 주석: 다음 표는 2026 상반기 동안 연결 기준 현금이 어디에 쓰였는지 확인한다.

현금 변동·백만 달러	상반기 2026
기초 현금·현금성자산	701
영업활동 유입 현금	1,653
투자활동 사용 현금	-765
재무활동 사용 현금	-222
환율 변동 영향	-4
기말 현금·현금성자산	1,363

기초 현금은 계속사업의 6억 8,800만 달러와 중단사업의 1,300만 달러로 이뤄졌다. 기말 현금은 각각 9억 5,600만 달러와 4억 700만 달러였다. 현금흐름표에는 현금과 현금성자산이 표시되며, 사용이 제한된 현금은 별도 항목으로 표시되지 않는다. 따라서 연결 기준 총액 13억 6,300만 달러에는 계속사업만 포함한 재무상태표의 9억 5,600만 달러보다 더 넓은 범위가 반영된다.

계산 주석: 상반기 동안 차입으로 순 6억 7,700만 달러의 현금을 조달했다. 차입금으로 13억 2,900만 달러가 들어왔고, 4억 달러를 상환했으며 단기 차입금은 2억 5,200만 달러 줄었다. 이 현금흐름에는 분리되는 사업의 차입금도 포함된다. 계속사업의 부채는 71억 6,800만 달러에서 65억 1,700만 달러로 줄었지만, 중단사업의 부채는 2,200만 달러에서 13억 6,500만 달러로 늘었다.

상환 가능한 자회사 우선증권을 보통주 자본과 구분해도 재무상태표의 양쪽 금액은 일치한다. 이 증권은 보유자에게 상환될 수 있어 부채와 주주자본 사이에 표시된다.

연결 재무상태표 검산·백만 달러	2025년 12월 31일	2026년 6월 30일
부채 총계	15,446	16,658
상환 가능한 자회사 우선증권	22	22
주주자본 총계	1,630	1,874
자산 총계: 위 3개 행의 합계	17,098	18,554

출처: Form 10-Q의 손익계산서, 현금흐름표, 재무상태표, 주석 3와 6, 비GAAP 조정표.

배당금으로 상반기 이익의 대부분이 지급돼 자본에 더해진 금액은 제한적이었다. 사업에 남겨 둔 누적 이익인 이익잉여금은 1억 5,400만 달러 늘었다. 다른 변동까지 반영한 주주자본 총계는 2억 4,400만 달러 늘었다. 킴벌리클라크는 보상 제도에 따라 이미 보유하던 주식도 직원들에게 지급했다. 그 결과 회사가 보유한 자기주식은 줄었지만 발행주식 총수는 변하지 않았다.

킴벌리클라크 모회사 자본 변동·백만 달러	2025년 12월 31일	상반기 변동	2026년 6월 30일
보통주 자본금	473	0	473
주식발행초과금	849	-61	788
자기주식·취득원가	-5,987	97	-5,890
이익잉여금	9,611	154	9,765
누적 기타포괄손실	-3,444	58	-3,386
모회사 주주자본	1,502	248	1,750
비지배지분	128	-4	124
주주자본 총계	1,630	244	1,874

계산 주석: 아래 금액의 단위는 모두 백만 달러이며, 2026 상반기에 해당한다. 표는 위에 표시된 모회사 자본의 변동을 설명한다.

자본 항목	변동 내역·백만 달러	순변동·백만 달러
이익잉여금	모회사 귀속 이익 1,010 − 선언한 배당금 851 − 기타 변동 5	154
주식발행초과금	주식 보상 행사·권리 확정 -127 + 보상 비용 인식 62 + 기타 변동 4	-61
자기주식·자본 차감 항목	보상용 주식 지급 96 + 기타 변동 1	97
기타포괄손익·순이익 외 항목	외화 환산 -2 + 연금 조정 22 + 기타 퇴직 후 급여 조정 19 + 현금흐름 위험회피 조정 19	58

주식발행초과금에는 주주가 납입한 금액과 주식 보상에 따른 변동이 기록된다. 직원들에게 자기주식을 지급하면서 회사 보유 주식의 자본 차감액이 줄었고, 장부상 잔액은 -59억 8,700만 달러에서 -58억 9,000만 달러로 늘었다. 회사가 보유한 자기주식은 662,000주 줄었지만 발행주식 수는 378.597백만 주로 그대로였다. 상반기 동안 자사주를 매입하지 않았다.

현금흐름표에는 주식 보상 조정액이 6,400만 달러로, 자본변동표에는 6,200만 달러로 표시된다. 각 조정표에는 해당 재무제표의 금액을 사용했다. 기타포괄손익에는 외화, 급여 제도, 위험회피와 관련된 특정 변동이 당기 순이익과 별도로 기록된다. 그 증가액 5,800만 달러는 추가 현금 유입이 아니다.

출처: Form 10-Q의 상반기 자본변동표, 현금흐름표 및 주석 7.

계산 주석: 모회사는 상반기 동안 배당금 8억 5,100만 달러를 지급하겠다고 선언하고 8억 4,300만 달러를 실제로 지급했다. 배당 선언은 이익잉여금을 줄이고, 지급은 현금을 줄인다. 선언일과 지급일이 달라 두 금액에도 차이가 있다.

이 분석은 정보 제공만을 위한 것으로 투자 조언이 아니다.