몬델리즈, 과자 사업 회복보다 빠른 이익 반등
몬델리즈 인터내셔널은 오레오, 리츠, 캐드버리, 밀카 등 비스킷과 구운 과자, 초콜릿을 판매한다. 2026년 6월 30일에 끝난 2분기의 보고 영업이익은 66% 늘었지만, 4개 지역 사업의 영업이익 합계는 10.1% 줄었다. 이러한 차이는 위험을 줄이기 위한 헤지 계약의 가치 변동에서 비롯된다. 여러 시장에서 수요가 개선됐지만, 유럽의 부진과 판매 비용 상승은 계속 사업에 부담을 줬다. 따라서 회복의 관건은 이번 분기의 회계상 이익을 반복하는 것이 아니라, 늘어난 고객 수요를 이익과 현금으로 연결하는 데 있다.
출처: 몬델리즈 2026년 2분기 Form 10-Q, 손익계산서, 주석 14 및 경영진 설명, 1쪽, 22–25쪽 및 33–43쪽; 2026년 7월 28일 실적 발표, 회사 소개.
보고 기준: 이 분석은 미국 일반회계기준(GAAP)에 따라 작성된 몬델리즈와 지배 종속기업의 연결 재무제표를 사용한다. 분기 비교 기간은 4월–6월이며, 상반기 비교 기간은 1월–6월이다. 재무상태표는 2026년 6월 30일 기준과 2025년 12월 31일 기준을 비교한다. 정보 기준일은 2026년 7월 28일이며, 당일 발표된 실적과 전망까지 포함한다. 이후의 변화는 이 평가에 포함하지 않는다.
1. 큰 폭의 이익 증가는 주로 헤지 계약의 회계 처리에서 발생
보고 이익은 과자를 만들고 파는 사업의 실적보다 훨씬 빠르게 개선됐다. 영업이익은 전년 동기 11억 7,200만 달러에서 19억 4,600만 달러로 늘었다. 그러나 지역별 영업이익 합계는 13억 7,200만 달러에서 12억 3,300만 달러로 줄었다.
몬델리즈는 앞으로 원재료를 구매할 때 드는 비용의 불확실성을 줄이기 위해 원자재와 통화 관련 계약을 매입한다. 일부 계약은 보호 대상 원재료가 매출원가에 반영되기 전에 시장 가치가 변하면서 보고 이익에 영향을 준다. 회사는 이 가운데 특정 미실현 가치 변동을 관련 손익이 실현될 때까지 지역별 실적과 조정 이익 지표에서 제외한다.
2분기에는 이러한 시장 가치 평가 조정으로 영업이익에 8억 2,700만 달러의 이익이 반영됐다. 전년 동기에는 9,300만 달러의 손실이 반영됐다. 이로 인한 9억 2,000만 달러의 개선 효과는 보고 영업이익 전체 증가액인 7억 7,400만 달러보다 컸다. 나머지 순변동은 지역별 이익 감소, 본사 비용 증가, 무형자산 상각비 감소로 설명된다.
| 연결 실적, 백만 달러(주당순이익·이익률 제외) | 2025년 2분기 | 2026년 2분기 | 2025년 상반기 | 2026년 상반기 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 8,984 | 9,355 | 18,297 | 19,435 |
| 매출총이익 | 2,937 | 3,986 | 5,367 | 6,789 |
| 영업이익 | 1,172 | 1,946 | 1,852 | 2,754 |
| 영업이익률(계산) | 13.0% | 20.8% | 10.1% | 14.2% |
| 몬델리즈 귀속 순이익 | 641 | 1,548 | 1,043 | 2,108 |
| 희석 주당순이익, 달러 | 0.49 | 1.20 | 0.80 | 1.64 |
| 조정 영업이익(비GAAP) | 1,283 | 1,222 | 2,657 | 2,404 |
| 조정 영업이익률(회사 제시) | 14.3% | 13.1% | 14.5% | 12.4% |
출처: 2026년 Form 10-Q, 1쪽 및 영업이익 조정 내역, 34–38쪽. 2025년 상반기 조정 영업이익은 2026년 공시의 비교 금액을 사용한다.
상반기에도 같은 차이가 나타난다. 보고 영업이익은 9억 200만 달러 늘었지만, 시장 가치 평가가 영업이익에 미친 영향은 전년 동기보다 13억 1,600만 달러 개선됐다. 4개 지역의 이익 합계는 4억 1,500만 달러 줄었다. 따라서 이번 분기의 반등이 전년의 비용 부담이 모두 사라졌다는 증거는 아니다.
연금 관련 비용 감소도 순이익에 도움이 됐다. 2025년 2분기에는 미국 연금제도의 지급 책임을 보험사로 넘기면서 현금 지출이 없는 세전 정산손실 2억 8,200만 달러가 발생했다. 이 손실은 이번 분기에 재발하지 않았다. 직원의 당기 근무와 직접 관련 없는 퇴직급여제도 손익은 총 2억 6,400만 달러의 비용에서 2,700만 달러의 수익으로 바뀌었다. 이에 따라 세전이익 비교에 2억 9,100만 달러의 개선 효과가 더해졌다.
세금도 유리하게 작용했다. 분기 실효세율은 26.9%에서 19.2%로 낮아졌다. 이익이 발생한 지역, 파생상품 손익, 법인 구조 개편과 미국 세금 수정 신고에 따른 혜택이 반영됐다. 공시된 이러한 요인만으로 이 세율이 앞으로도 유지된다고 볼 수는 없다. 세전이익이 훨씬 커졌기 때문에 세금 비용의 달러 금액은 여전히 증가했다.
회사의 조정 실적은 다른 관점에서 실적을 살펴보는 데 유용하지만, 실제 발생한 비용도 제외한다. 분기 조정 영업이익은 4.8% 줄었다. 조정 주당순이익(EPS)은 $0.73로 유지됐으며, 유리한 환율 효과를 제외하면 $0.71였다. 경영진이 제시한 환율 고정 기준 주당순이익 변동 내역을 보면, 세금에서 생긴 $0.03의 개선 효과가 영업 부문의 $0.04 감소와 순이자 및 기타 비용 증가에 따른 $0.01 감소를 일부 상쇄했다. 따라서 조정 주당순이익이 같았다고 해서 영업 수익성도 그대로였다는 뜻은 아니다.
회사 자원을 통합 관리하는 전사적자원관리(ERP) 시스템 도입과 구조조정도 조정 이익에서 제외되더라도 자원을 소모한다. 여기에는 컨설팅과 퇴직 보상금처럼 현금 지출과 관련된 비용뿐 아니라, 기존 시스템의 감가상각을 앞당기는 것처럼 현금 지출이 없는 비용도 포함된다. 따라서 제외된 비용이 해당 기간에 실제 지급한 현금과 같은 것은 아니다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 7 및 12, 17–18쪽 및 21쪽; 비GAAP 지표 정의와 조정 내역, 29–38쪽. 세부 조정 계산은 아래 계산 주석에 제시한다.
2. 수요는 개선됐지만 유럽이 여전히 핵심 약점
성장이 가격 인상에 의존하는 정도는 줄었지만, 유럽 매출은 유기적 기준으로 여전히 감소했다. 몬델리즈의 유기적 매출 지표는 기업 인수, 사업 매각, 환율 관련 효과를 제외한다. 환율 관련 효과에는 아르헨티나의 이례적으로 큰 가격 인상도 포함된다. 경영진은 이 인상이 해당 분기나 2026년 상반기의 비GAAP 지표에 중요한 영향을 미치지 않았다고 밝혔다. 2분기 유기적 매출은 2.2% 늘었다. 가격은 성장률에 1.5%포인트, 판매량·제품 구성은 0.7%포인트 기여했다. 판매량·제품 구성은 판매 수량과 판매된 제품의 구성 변화를 함께 반영하므로, 이를 순수한 판매 수량 증가로 읽어서는 안 된다.
보고 매출 증가율은 4.1%로 더 높았다. 환율 관련 항목이 매출에 1억 8,300만 달러를 더했다. 한편 전년에 매각한 사업의 매출 1,000만 달러는 이번 비교에서 빠졌다. 상반기 유기적 성장률은 2.6%로, 가격 기여도가 2.5%포인트였고 판매량·제품 구성 기여도는 0.1%포인트에 그쳤다. 반기 전체로는 가격 효과를 제외한 수요 증가가 여전히 미미하다는 점에서 이번 분기의 개선은 의미가 있다.
과거와 비교하면 의미 있는 변화가 있다. 2025년 2분기에는 판매량·제품 구성이 성장률을 1.5%포인트 낮췄는데도 유기적 매출이 5.6% 늘었다. 당시 성장은 더 강한 가격 인상에 의존했다. 한편 매출에서 조정 영업이익으로 남은 비율인 조정 영업이익률은 2024년 2분기에 17.9%, 2025년에 14.3%, 2026년에 13.1%였다. 수요는 가격 급등의 충격에서 회복되고 있지만, 매출 한 달러당 남는 이익은 이전 수준을 회복하지 못했다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 33–38쪽; 2025년 7월 29일 실적 발표, 주요 내용 및 부표 5a. 과거 조정 이익률은 경영진이 각 기간에 제시한 비GAAP 수치이며, 환율을 고정해 비교한 이익률 추이가 아니다.
| 지역 사업; 매출·이익은 백만 달러 | 2026년 2분기 매출 | 2분기 유기적 성장률(공시 요인으로 계산) | 2025년 2분기 부문 이익 | 2026년 2분기 부문 이익 |
|---|---|---|---|---|
| 중남미 | 1,374 | 8.4% | 133 | 166 |
| 아시아·중동·아프리카 | 1,971 | 7.1% | 271 | 254 |
| 유럽 | 3,377 | −3.5% | 514 | 382 |
| 북미 | 2,633 | 3.4% | 454 | 431 |
출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 14 및 지역별 설명, 22–25쪽 및 40–43쪽.
보고 기준: 부문 이익은 특정 파생상품 평가손익, 본사 비용, 무형자산 상각비 및 본사에서 일괄 보고하는 기타 항목을 제외한다. 연결 영업이익과는 다르며, 반복적으로 발생하는 이익을 일관된 기준으로 측정한 지표도 아니다. 유기적 성장률은 각 지역이 공시한 가격 기여도와 판매량·제품 구성 기여도를 합한 값이며, 반올림 차이가 있을 수 있다.
분기 지역별 이익 합계 감소액 1억 3,900만 달러 가운데 1억 3,200만 달러가 유럽에서 발생했다. 계산된 유럽 부문 이익률은 15.1%에서 11.3%로 낮아졌다. 판매량·제품 구성은 매출 성장률을 2.1%포인트 낮췄고, 순판매가격도 1.4%포인트 더 낮췄다. 공시는 초콜릿 판매량이 계속 부진한 이유로 이전 가격 인상에 대한 소비자의 반응을 들고 있다. 현재의 순판매가격 하락은 아직 성장 회복으로 이어지지 않았다.
이러한 부진은 주요 제품에 집중돼 있다. 환율이 유럽 전체 매출에 도움이 됐는데도 유럽 초콜릿 매출은 15억 8,900만 달러에서 15억 1,700만 달러로 줄었다. 이 수치는 초콜릿 이익을 따로 보여주지는 않지만, 유럽의 주요 매출원이 여전히 줄고 있음을 보여준다. 판촉비, 간접비, 시스템 도입비, 구조조정 비용의 증가도 지역 이익을 더 줄였다.
중남미가 다른 지역의 부진을 가장 뚜렷하게 상쇄했다. 분기 성장률에 가격은 7.9%포인트, 판매량·제품 구성은 0.5%포인트 기여했다. 가격 인상, 제조 생산성 향상, 유리한 환율 효과가 원재료비와 판매 비용 증가를 웃돌면서 이익은 3,300만 달러 늘었다. 수요 흐름은 고르지 않았다. 멕시코와 아르헨티나에서는 판매량이 늘었지만 브라질에서는 줄었다. 중남미가 다른 지역의 부진을 성공적으로 상쇄한 것이지, 소비가 전반적으로 강해졌다는 증거는 아니다.
아시아·중동·아프리카는 판매량·제품 구성 기여도가 5.2%포인트로 가장 높았다. 그러나 원재료비, 판매 비용, 판촉비, 분쟁 관련 비용이 그 효과를 웃돌면서 이익은 1,700만 달러 줄었다. 북미의 판매량·제품 구성은 성장률에 1.2%포인트 기여했으며, 주로 비스킷과 구운 과자의 제품 구성이 유리하게 바뀐 데 따른 것이다. 그래도 이익은 감소했다. 기업 인수 후 성과에 따라 추가로 지급하는 인수대금의 추정액 변동이 전년에 더 큰 이익 개선 효과를 낸 점이 일부 원인이었다.
다양한 제품군이 이러한 부담을 분산한다. 분기 매출은 비스킷과 구운 과자가 47억 3,500만 달러, 초콜릿이 27억 2,100만 달러, 껌과 사탕이 10억 6,700만 달러였다. 비스킷과 초콜릿은 합쳐서 매출의 약 80%를 차지했다. 껌과 사탕은 매출을 1억 1,700만 달러 늘리며 매출원 다변화에 기여했다. 지역별 이익 감소의 대부분은 유럽에서 발생했다. 다만 공시는 초콜릿의 이익 기여도를 다른 제품, 가격, 지역 비용의 영향과 분리해 제시하지 않는다. 몬델리즈는 유럽 매출을 안정시키는 동시에, 유럽 밖에서 개선되는 수요를 이익으로 연결해야 한다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 제품별 매출 표, 25쪽 및 지역별 설명, 40–43쪽. 제품별 비교에는 공시에서 재분류한 2025년 수치를 사용한다.
3. 코코아 가격 하락은 구매 비용이 손익계산서에 반영돼야 이익에 도움
당장의 이익 개선을 가로막는 부담이 원재료비에서 판매와 지원 비용으로 넓어졌다. 경영진이 제시한 2분기 환율 고정 기준 조정 영업이익 변동 내역을 보면, 가격 인상 효과는 1억 3,700만 달러였고 투입 비용 증가액은 5,600만 달러였다. 환율 고정 기준은 환율을 전년 수준으로 유지해 사업 자체의 변화를 구분한다. 상반기 전체로는 가격 인상 효과 4억 6,300만 달러가 투입 비용 증가액 4억 9,600만 달러를 충당하지 못했다.
그런데도 이번 분기 조정 이익이 줄어든 것은 경영진의 변동 내역에서 사용한 동일한 비교 기준으로 판매비와 일반관리비가 1억 8,200만 달러 늘었기 때문이다. 이 비용에는 제품을 판매하고 광고하며 사업을 운영하는 데 필요한 인력과 활동이 포함된다. 광고와 소비자 판촉 지출 증가가 다른 판매비 및 관리비 증가와 함께 반영됐다. 공시는 이 증가분 중 판촉과 기타 비용에 각각 얼마가 쓰였는지 밝히지 않는다.
| 2분기 조정 영업이익 변동, 환율 고정 기준; 백만 달러 | 변동액 |
|---|---|
| 2025년 2분기 조정 영업이익 | 1,283 |
| 가격·투입 비용·판매량 및 구성 순효과 | +92 |
| 판매비·무형자산 상각·고정자산 손상 순효과 | −170 |
| 2026년 2분기 조정 영업이익, 환율 고정 기준 | 1,205 |
출처: 2026년 Form 10-Q, 34쪽.
계산 참고: +92 = 가격 +137, 투입 비용 −56, 판매량 및 구성 +11의 합계다. −170 = 판매관리비 −182, 무형자산 상각비 감소 +13, 자산 손상 −1의 합계다. 환율 효과로 1,700만 달러가 더해져 실제 보고 환율 기준 조정 영업이익은 12억 2,200만 달러가 됐다.
코코아 가격이 원가에 반영되는 속도는 시장 가격 차트가 보여주는 것보다 느리다. 몬델리즈는 일부 구매 계약과 가격 변동 위험을 줄이는 헤지 계약을 이전 가격으로 맺었다. 이런 계약은 앞으로의 원가를 예측하는 데 도움이 되지만, 시장 가격이 내려갈 때 그 혜택이 반영되는 시점도 늦춘다. 경영진은 앞서 맺은 계약 때문에 이번 분기에 코코아 가격 하락의 혜택이 제한됐다고 명시했다. 포장재, 견과류, 에너지와 기타 원재료는 비용 부담을 높였고, 유제품, 설탕과 제조 생산성 개선은 부담을 일부 덜었다.
업계 자료는 공급 압박이 완화되는 동시에 수요 문제가 이어지고 있음을 뒷받침한다. 국제코코아기구는 2026년 5월 통계 보고서에서 2024/25 코코아 연도의 공급 초과량을 48,000톤으로 추정했다. 앞선 2023/24 연도에는 492,000톤이 부족했다. 생산 증가와 가공 수요 감소가 함께 수급 개선에 기여했다. 이는 이례적인 공급 부족에서 회복된 것으로, 장기적으로 공급 여유가 충분하다는 증거는 아니다.
출처: 국제코코아기구 2026년 5월 분기 통계 보고서, 2026년 5월 29일, 세계 코코아 수급표. 코코아 연도는 10월부터 다음 해 9월까지다. 수치는 분석 기준 시점에 확인할 수 있었던 추정치다.
초콜릿 가공업체 바리 칼리바우트가 7월 9일 발표한 실적은 비교할 만한 사례다. 5월 31일까지 9개월간 판매량은 2.8% 감소했지만, 3분기에는 5.7% 성장으로 돌아섰다. 글로벌 초콜릿 부문의 9개월 판매량은 여전히 2.3% 감소했다. 경영진은 분기 실적 개선의 이유로 가격 하락에 따른 코코아 수요 증가, 아시아·중동·아프리카의 지속적인 성장, 북미 서비스 개선을 들었다. 전년 비교 기준이 낮았던 점, 고객의 재고 보충, 글로벌 코코아 부문의 1회성 코코아버터 판매 기회도 언급했다. 이런 요인은 회복 속도에 차이가 있지만 상황이 안정되고 있음을 뒷받침한다. 다만 일부는 일시적인 구매나 해당 회사의 서비스 회복에 따른 것이다. 몬델리즈의 소매용 브랜드 스낵 수요가 전반적으로 회복됐다는 근거는 아니며, 보고 기간도 다르다.
출처: 바리 칼리바우트 9개월 매출 발표, 2026년 7월 9일, 그룹 및 글로벌 초콜릿 부문 설명.
몬델리즈는 더 낮은 가격으로 계약한 원재료를 생산에 투입하면서 향후 이익률을 높이거나 소비자 가격을 낮출 여유를 얻을 수 있다. 유럽 사례는 중요한 조건을 보여준다. 가격 인하로 제품당 매출이 줄어드는 만큼, 소비자의 추가 구매가 충분히 늘어야 한다. 판촉을 늘리는 데 따른 매출과 이익도 충분해야 한다. 공시에서는 수요가 개선되기 시작했음을 확인할 수 있다. 다만 그 효과가 판매비 증가분 전체를 충당한다는 점까지 확인되지는 않았다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 34, 37, 42, 45–46쪽.
4. 이익 증가가 영업현금 증가로 이어지지는 않았다
보고 이익은 크게 늘었지만 현금 창출은 소폭 약해졌다. 상반기 영업현금흐름은 14억 달러에서 13억 2,200만 달러로 줄었다. 이익에 기록된 금액이 반드시 고객에게 받은 대금이나 투자에 쓸 수 있는 현금을 뜻하지는 않는다.
회사는 순이익에서 영업현금흐름을 계산하기 위해 2026년에는 아직 실현되지 않은 파생상품 이익 5억 900만 달러를 뺐고, 2025년에는 아직 실현되지 않은 손실 8억 달러를 다시 더했다. 이는 이익에는 반영됐지만 해당 기간의 현금 수입이나 지출은 아닌 손익을 제거하는 조정이다. 감가상각비와 무형자산 상각비 6억 9,300만 달러도 다시 더했다. 해당 자산을 살 때 현금을 지급하는 것과 자산 비용을 이익에 조금씩 반영하는 것은 별개이기 때문이다. 주식보상과 이연법인세도 회계상 이익에 반영되는 시점과 실제 현금을 지급하는 시점이 다르다.
| 상반기 순이익·현금흐름 조정; 백만 달러 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 연결 순이익, 비지배지분 포함 | 1,051 | 2,116 |
| 비현금·투자분배금 순조정액 | 1,544 | 437 |
| 채권·재고·채무·기타 유동항목 순변동 | −1,433 | −1,132 |
| 연금·퇴직 후 급여 자산·부채 변동 | +238 | −99 |
| 영업현금흐름 | 1,400 | 1,322 |
출처: 2026년 Form 10-Q, 현금흐름표, 5쪽. 묶어서 표시한 항목은 현금흐름표의 개별 항목으로 계산했으며, 계산에 사용한 모든 값은 계산 참고에 남겨 두었다.
몬델리즈가 받을 돈은 현금을 늘리기보다 묶어 두는 요인이 됐다. 현금흐름표의 순채권 항목에서 4억 2,400만 달러의 현금이 유출됐다. 전년에는 5억 3,600만 달러가 유입됐으므로 현금흐름이 9억 6,000만 달러만큼 악화된 셈이다. 판매 대금을 받기 전에 매출을 기록할 수 있으므로, 받을 돈인 채권이 늘면 현금 창출이 제약될 수 있다. 다만 이 항목은 고객에게 청구한 대금보다 넓은 범위의 채권을 포함한다. 고객의 지급이 느려졌거나 상환 능력이 낮아졌다는 근거는 아니다.
재고에 묶인 현금은 1,600만 달러에 그쳤으며, 전년에는 7억 7,500만 달러였다. 이 항목에서 7억 5,900만 달러가 개선돼 채권 항목의 악화를 대부분 상쇄했다. 매입채무 변동으로 유출된 현금은 전년 1억 7,700만 달러에서 5억 3,800만 달러로 늘었다. 이는 공급업체에 지급할 채무의 순변동이며, 공급업체에 지급한 전체 금액은 아니다. 기타 유동부채에서는 2억 9,600만 달러가 유출돼 전년의 11억 2,500만 달러보다 크게 줄었다.
이를 합치면 영업 관련 유동항목에 사용된 현금은 2025년보다 3억 100만 달러 줄었다. 반면 연금과 퇴직 후 급여 관련 항목의 변동은 3억 3,700만 달러만큼 불리해졌다. 순이익에 표의 비현금·투자분배금 조정액을 더한 금액도 4,200만 달러 줄었다. 이 3가지 변동을 합하면 영업현금흐름 감소액 7,800만 달러와 일치한다.
2가지 자금 조달 방식도 대금 수취와 지급 상황을 이해하는 데 도움이 된다. 회사가 대금 회수 책임을 넘기는 비소구 팩토링 계약으로 이미 매각한 채권은 연말 6억 7,400만 달러에서 5억 8,500만 달러로 줄었다. 팩토링은 고객에게 받을 대금 청구권을 금융기관에 팔아 현금을 먼저 받는 방식이다. 유효성이 확인된 공급망 금융 채무는 36억 달러에서 29억 달러로 줄었고, 계속 매입채무로 분류됐다. 이런 계약은 고객과 공급업체를 둘러싼 현금 수취·지급 시점에 영향을 준다. 현금흐름을 맞춰 계산할 때 별도 차입금으로 다시 더해서는 안 된다.
매출채권 중 회수하지 못할 가능성에 대비해 설정한 충당금은 3,500만 달러에서 3,000만 달러로 줄었다. 예상 신용손실의 순환입액 400만 달러와 환율 및 기타 변동 100만 달러가 반영된 결과다. 이 작은 변화로 훨씬 큰 현금흐름 변동을 설명할 수는 없다. 핵심은 신용손실 비용이 작더라도 현금흐름은 대금을 받고 지급하는 시점에 크게 좌우된다는 점이다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 5쪽 및 주석 1, 6–7쪽.
5. 자사주 매입을 줄여 투자와 배당에 쓸 자금 여력을 확보했다
몬델리즈가 영업에서 벌어들인 현금은 자본지출을 충당했지만, 주주에게 지급하는 돈까지 충당하지는 못했다. 설비와 기타 자산을 구입한 뒤 남은 현금은 8억 1,800만 달러에서 6억 6,800만 달러로 줄었다. 이는 영업현금흐름에서 현금흐름표의 자본지출을 뺀 잉여현금흐름이다.
| 상반기 현금 배분; 백만 달러 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 영업현금흐름 | 1,400 | 1,322 |
| 자본지출 현금 지급액 | 582 | 654 |
| 잉여현금흐름, 계산값 | 818 | 668 |
| 현금배당 지급액 | 1,233 | 1,287 |
| 자사주 매입 현금 지출액 | 1,653 | 212 |
| 배당·자사주 매입 차감 후 잉여현금흐름 | −2,068 | −831 |
출처: 2026년 Form 10-Q, 5쪽 및 유동성 설명, 44–45쪽. 모든 지출 행은 사용한 현금을 양수로 표시한다. 잉여현금흐름은 기타 투자 거래를 제외한 비일반회계기준 계산값이다.
자사주 매입은 주식을 파는 주주에게 현금을 돌려준다. 유통 주식 수가 줄어 남은 주주의 지분 비율이 높아질 수도 있다. 직원 보상으로 발행한 주식의 영향을 상쇄할 수도 있다. 몬델리즈는 자사주 매입 여부와 규모를 재량으로 결정하며, 공시에는 상반기 매입 속도를 낮춘 구체적인 이유가 나와 있지 않다. 자사주 매입 현금 지출은 14억 4,100만 달러 줄었다. 자본지출과 배당이 늘었지만, 이 감소로 자금 부족분은 크게 줄었다. 회사는 여전히 부채 관련 현금흐름 항목에서 순액으로 4억 5,400만 달러를 조달했고, 기초 현금도 일부 사용했다. 투자활동 순유출액에는 파생상품 정산액 9,100만 달러도 포함됐으며, 투자 회수금과 자산 매각 대금이 이를 일부 상쇄했다. 전체 현금 변동은 영업활동 유입 13억 2,200만 달러, 투자활동 유출 7억 1,600만 달러, 재무활동 유출 10억 3,900만 달러, 환율 변동에 따른 손실 300만 달러로 구성됐다.
이러한 변동으로 사용이 제한된 금액을 포함한 현금은 21억 9,500만 달러에서 17억 5,900만 달러로 줄었다. 기말 금액 중 4,300만 달러는 사용이 제한돼 현금및현금성자산은 17억 1,600만 달러였다. 현금흐름을 맞춰 계산할 때 제한된 현금을 포함하면, 전체 감소액 4억 3,600만 달러를 재무상태표상 현금 항목의 감소액 4억 900만 달러와 혼동하지 않을 수 있다.
배당 결정은 앞으로 필요한 현금을 늘린다. 몬델리즈는 7월 28일 주당 분기 배당금을 $0.50에서 4% 올린 $0.52로 선언했다. 지급일은 10월 14일이다. 자사주 매입은 계속 재량에 맡겨진 가운데 주당 현금 배당액은 늘어난다. 이 배당 선언은 위에 표시한 상반기 현금 지급액에 포함되지 않는다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 유동성 설명, 45쪽.
자본지출의 목적은 명확히 제시돼 있다. 경영진은 공장을 현대화하고, 신제품을 생산할 수 있게 하며, 생산성을 높이기 위한 투자라고 설명한다. 상반기 현금 지출은 6억 5,400만 달러로 늘었으며, 지역별로는 유럽과 라틴아메리카의 금액이 가장 컸다. 경영진은 연간 지출이 최대 14억 달러에 이를 것으로 예상했다. 이런 사업은 생산과 공급 능력을 높일 수 있다. 다만 공시는 지출을 유지보수용과 성장용으로 나눠 제시하지 않는다.
현금 지출액에는 지급 시점의 영향도 반영된다. 전년 말에 지급 의무를 기록했지만 아직 지급하지 않았던 4억 8,100만 달러가 포함됐다. 반면 6월 30일 현재 3억 4,600만 달러는 미지급 상태였다. 보유 자산의 감가상각비는 4억 5,000만 달러였다. 현금흐름 계산에서 다시 더한 더 넓은 범위의 6억 9,300만 달러에는 무형자산 상각비도 포함된다. 어느 상각 금액을 지출과 비교하더라도 새로 확보한 생산능력의 규모를 확인할 수는 없다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 5, 8, 24, 44쪽.
12억 달러 규모의 시스템 전환 사업은 전 세계의 기업 운영 및 공급망 시스템을 개선하려는 목적이다. 경영진은 2028년 말까지 완료할 것으로 예상하며, 사업 지출의 대부분은 영업비용으로 처리될 전망이다. 상반기 구축 비용은 7,000만 달러에서 1억 800만 달러로 늘었다. 이는 회사의 운영 기반을 새롭게 하는 데 드는 비용의 일부다. 조정 이익을 계산할 때 제외하더라도 실제 자원이 소요된다는 사실은 달라지지 않는다.
유럽의 구조조정도 간접비를 줄이고 공급망을 개선하려는 목적이다. 새로운 조치로 상반기에 5,900만 달러의 비용이 발생했지만, 실제 지급액은 1,800만 달러에 그쳤다. 환율 효과를 반영한 부채는 2,300만 달러에서 6,300만 달러로 늘어 앞으로 지급할 현금이 남아 있다. 공시는 예상 절감액을 제시하지 않는다. 이러한 투자와 구조조정이 진행되는 동안 자사주 매입 지출을 줄이면 자금을 더 유연하게 쓸 수 있다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 11, 21쪽 및 시스템 구축 설명, 27, 31쪽.
6. 차입 여력이 유동성을 뒷받침하지만, 곧 만기가 오는 부채가 늘었다
자금 조달 상황은 여전히 관리할 수 있는 수준이지만, 가까운 시일에 기존 빚을 새 차입으로 갚아야 할 필요는 커졌다. 총차입금은 212억 500만 달러에서 214억 5,000만 달러로 늘었다. 더 중요한 변화는 장기차입금 중 단기에 갚아야 하는 부분이 12억 9,500만 달러에서 26억 6,300만 달러로 늘었다는 점이다. 단기차입금 23억 2,700만 달러까지 합하면 유동 금융부채로 분류된 금액은 49억 9,000만 달러다.
| 연결 재무상태, 백만 달러 | 2025년 12월 31일 | 2026년 6월 30일 |
|---|---|---|
| 현금 및 현금성자산 | 2,125 | 1,716 |
| 매출채권, 순액 | 3,903 | 4,010 |
| 재고자산 | 4,419 | 4,405 |
| 유형자산, 순액 | 10,667 | 10,649 |
| 영업권 및 무형자산 합계 | 43,964 | 43,689 |
| 매입채무 | 10,139 | 9,411 |
| 단기차입금 | 2,688 | 2,327 |
| 장기부채의 유동성 대체분 | 1,295 | 2,663 |
| 장기부채, 유동성 대체분 제외 | 17,222 | 16,460 |
| 자산총계 | 71,487 | 71,247 |
| 부채총계 | 45,596 | 44,555 |
| 자본총계 | 25,891 | 26,692 |
출처: 2026년 Form 10-Q, 재무상태표 및 주석 5, 3쪽 및 10–11쪽.
회사가 필요할 때 빌리고 갚은 뒤 다시 빌릴 수 있도록 약정된 회전대출 한도는 총 60억 달러이며, 아직 사용하지 않았다. 이 한도는 운영자금과 단기자금을 빌리는 기업어음 발행을 뒷받침한다. 이미 벌어들인 현금이 아니라 빌릴 수 있는 여력이다. 15억 달러 한도는 2027년 2월에 만료되며, 45억 달러 한도는 2030년 2월까지 유지된다. 기업어음 잔액은 22억 8,500만 달러이다. 따라서 이 대출 한도와 단기금융시장을 계속 이용할 수 있어야 자금 조달 방식을 유지할 수 있다.
대출 약정은 주주자본을 최소 250억 달러 유지하도록 요구한다. 이때 주주자본은 기타포괄손익누계액과 일부 다른 영향을 제외하는 별도 기준으로 계산한다. 몬델리즈는 이 조건을 준수했다고 보고했다. 따라서 통상적으로 보고하는 자본금액이 약정 준수 여부를 판단하는 기준은 아니다. 이 대출 약정에는 신용등급 변화에 따라 담보를 요구하는 조항이 없다. 이는 갑자기 현금이 필요해질 수 있는 요인 1개를 줄여준다.
몬델리즈는 4월에 스위스프랑 표시 채권을 발행해 약 10억 7,400만 달러를 조달했다. 만기는 각각 2029년, 2032년, 2036년이며, 표면금리는 각각 0.958%, 1.271%, 1.625%이다. 이 채권들은 상환 시점을 분산한다. 다만 현지 통화 기준 표면금리만으로는 환율과 위험을 줄이기 위한 헤지 거래의 영향을 반영한 전체 달러 조달비용을 알 수 없다. 실제 상반기 이자비용은 2억 9,200만 달러로, 비교 기간의 2억 8,800만 달러와 대비된다. 이보다 훨씬 적은 1억 3,800만 달러의 ‘이자 및 기타비용, 순액’에는 기타수익 1억 5,400만 달러가 반영되어 있다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 5 및 유동성 설명, 10–11쪽 및 45쪽.
연도별 만기 일정은 더 긴 기간의 상환 부담을 보여준다. 2025년 12월 기준으로 금융리스가 포함된 부채의 상환 예정액은 2027년 17억 4,000만 달러, 2028년 21억 2,100만 달러, 2029년 22억 4,600만 달러였다. 이는 2026년 자금 조달과 환율 변동을 반영하기 전의 연말 금액이다. 이와 별도로 운용리스에 따라 앞으로 지급해야 할 금액은 현재가치로 할인하기 전 기준 9억 700만 달러이며, 이 중 2억 600만 달러는 2026년에 지급해야 한다. 금융리스 지급 예정액은 4억 6,500만 달러였다. 금융리스 의무는 이미 부채에 포함되어 있어 다시 더하면 중복 계산된다.
출처: 2025년 Form 10-K, 주석 5 및 8, 75쪽 및 79쪽.
6월 30일 기준 운용리스 자산은 7억 3,200만 달러, 장기 운용리스 부채는 6억 900만 달러였다. 상반기에 현금 지급 없이 새로 생긴 리스 의무에는 운용리스 1억 500만 달러와 금융리스 1억 200만 달러가 포함된다. 자금 계획에는 공장 투자와 함께 이러한 지급 의무도 반영된다. 차입 여력과 자사주 매입 속도 축소는 유동성을 뒷받침한다. 반면 일 년 안에 갚아야 할 부채가 늘어나면서, 향후 일 년간 현금을 창출하고 기존 빚을 새 차입으로 갚는 차환의 중요성이 커졌다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 3쪽 및 7쪽.
7. 자본은 늘었지만 브랜드가 여전히 자산의 큰 부분을 차지한다
벌어들인 이익을 회사에 남기면서 재무상태가 개선되었지만, 자산가치의 상당 부분은 인수한 사업과 브랜드에 기반한다. 총자산 감소액은 2억 4,000만 달러에 그쳤다. 현금과 영업권은 줄었고, 매출채권과 일부 파생상품 자산은 늘었다. 재고는 대체로 안정적이었다. 원재료는 1,700만 달러 늘고 완제품은 3,100만 달러 줄었다.
사용이 제한된 현금이 줄었는데도 기타유동자산은 2억 6,000만 달러 늘었다. 이 항목 안에서 파생상품 자산은 5억 4,300만 달러 늘었고, 변동증거금 순자산은 2억 7,700만 달러 줄었다. 변동증거금은 선물 가치가 변할 때 회사가 중개회사에 맡기거나 돌려받는 현금이다. 따라서 이 항목에는 영업 관련 지급뿐 아니라 헤지 계약의 변동도 반영된다.
기업 인수대금 중 별도로 식별한 자산을 넘어서는 효익에 배정한 금액인 영업권은 1억 5,600만 달러 줄었다. 감소분 전액은 외화 환산에 따른 것이다. 영업권과 무형자산을 합하면 여전히 총자산의 61.3%를 차지하는 것으로 계산된다. 경영진은 2분기에 자산가치 하락으로 장부금액을 줄여야 할 징후를 발견하지 못했다. 다만 5개 브랜드의 장부가액은 15억 달러였으며, 2025년 연례 평가에서 추정가치가 장부가액을 웃도는 폭은 10% 미만이었다. 따라서 향후 매출이나 이익에 대한 가정이 약해지면 장부가액을 낮추는 손상차손이 발생할 수 있다. 이 비용은 그 자체로 새로운 현금 지급을 요구하지 않지만 회계상 자본을 줄이고, 사업 실적에 대한 기대가 낮아졌음을 보여준다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 2, 4 및 6, 8–9쪽 및 12쪽.
몬델리즈 주주에게 귀속되는 자본은 8억 100만 달러 늘어 266억 3,900만 달러가 되었다. 주주 귀속 이익 21억 800만 달러가 선언한 배당금 12억 8,800만 달러를 웃돌면서 이익잉여금은 8억 2,000만 달러 늘었다. 기타포괄손실누계액은 8,100만 달러 줄었다. 이 계정은 특정 변동을 순이익을 거치지 않고 자본에 직접 반영한다. 몬델리즈와 비지배지분을 합친 기타포괄이익은 총 7,500만 달러였으며, 연금 조정 5,000만 달러와 외화 환산 1,900만 달러가 주된 요인이었다. 모회사 귀속 이익 8,100만 달러 중 일부는 비지배지분 귀속 손실 600만 달러로 상쇄되었다. 주식 보상과 주식매수선택권은 납입자본 및 자기주식 항목을 통해 자본을 1억 1,000만 달러 늘렸고, 자사주 매입은 자본을 2억 1,000만 달러 줄였다.
주식 수가 변하는 방식도 중요하다. 발행주식 수는 약 1.997십억 주로 유지되었다. 사들인 주식을 소각 처리하지 않고 자기주식으로 보유했기 때문이다. 주식 보상 관련 거래가 자사주 매입의 일부를 상쇄해, 자기주식 수의 순증가는 약 1.039백만 주에 그쳤다. 상반기 희석 가중평균 주식 수는 1.301십억 주에서 1.286십억 주로 줄어 주당순이익(EPS)에 소폭 도움이 되었다. 경영진이 환율 영향을 제외한 조정 EPS의 변동 요인을 설명한 자료에서는 주식 수 감소의 기여분을 $0.01로 제시한다.
주식 보상 비용은 6,500만 달러에서 8,700만 달러로 늘었다. 당기에 현금으로 지급하는 임금이 아니므로 영업현금흐름 계산에서는 다시 더하지만, 향후 주식 수가 늘어 기존 주주의 지분이 희석될 수 있다. 현금흐름표에는 자사주 매입 지급액이 2억 1,200만 달러로 기록되어 있다. 반면 자본변동표와 매입 프로그램 공시에는 매입액이 2억 1,000만 달러로 기록되어 있다. 프로그램 매입액 중 1,800만 달러는 7월에 결제되어, 해당 매입에 대해 상반기에 지급한 금액은 1억 9,200만 달러였다. 이 공시만으로는 현금흐름표의 총액 2억 1,200만 달러와 차이가 나는 이유를 모두 설명할 수 없다. 따라서 현금 배분 분석에는 보고된 현금 유출액 2억 1,200만 달러를 사용하고, 자본 변동 내역 분석에는 보고된 자본 감소액 2억 1,000만 달러를 사용한다. 회사는 자사주 매입을 줄여 현금을 아꼈고, 이익을 회사에 남겨 자본을 회복했다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 2–5쪽, 주석 9, 19–20쪽, 주석 13, 21–22쪽, EPS 변동 요인 설명, 38쪽.
8. 전망 달성에는 더 나은 하반기 실적이 필요하며, 구체적인 제약도 있다
경영진의 현금 목표를 달성하려면 6월 이후 회복이 필요하다. 다만 필요한 잉여현금흐름은 2025년 하반기보다 조금 적다. 7월 28일 몬델리즈는 연간 유기적 매출 성장률을 최소 2%, 환율 영향을 제외한 조정 EPS 성장률을 보합에서 5%, 잉여현금흐름을 약 30억 달러로 예상했다. 이는 보고된 실적이 아니라 경영진의 전망이다. 이 전망에는 미국·멕시코·캐나다 협정(USMCA)의 요건을 충족하는 무역에 영향을 줄 수 있는 관세 변경 가능성이 반영되어 있지 않다.
출처: 2026년 7월 28일 실적 발표, ‘2026년 전망’.
상반기 잉여현금흐름이 6억 6,800만 달러였으므로, 연간 약 30억 달러에 도달하려면 하반기에 약 23억 3,200만 달러가 필요하다. 연간 설비투자가 경영진이 제시한 상한인 14억 달러에 이르면 남은 지출액은 7억 4,600만 달러가 된다. 이 2가지 가정 아래에서는 하반기 영업현금흐름이 약 30억 7,800만 달러여야 한다. 이는 필요한 자금을 계산한 것이며, 별도의 실적 예측은 아니다.
전년과 비교하면 이 필요액의 달성 난도가 다르게 보인다. 몬델리즈는 2025년 하반기에 잉여현금흐름 24억 1,700만 달러를 창출했다. 이는 2026년에 필요한 23억 3,200만 달러보다 많다. 따라서 목표 달성에는 상반기보다 큰 증가가 필요하지만, 전년 같은 기간보다 늘어날 필요는 없다. 현금 창출 규모가 이전 수준에 가깝게 회복되면 충분하다. 상반기의 부족분만으로 목표 달성에 이례적으로 큰 영업 회복이 필요하다고 볼 수는 없다.
| 하반기 현금흐름 비교, 백만 달러 | 2025년 실적, 계산값 | 2026년 필요액, 제시된 가정 기준 |
|---|---|---|
| 영업현금흐름 | 3,114 | 3,078 |
| 설비투자 현금 지급액 | 697 | 746 |
| 잉여현금흐름 | 2,417 | 2,332 |
출처: 2025년 Form 10-K, 현금흐름표, 64쪽; 2026년 Form 10-Q, 상반기 현금흐름 비교, 5쪽, 설비투자 전망, 44쪽; 2026년 7월 28일 실적 발표, ‘2026년 전망’.
계산 주석: 2025년 하반기 영업현금흐름 = 4,514 −1,400 = 3,114; 설비투자 = 1,279 −582 = 697; 잉여현금흐름 = 3,114 −697 = 2,417. 2026년 계산은 연간 잉여현금흐름이 약 30억 달러이고 설비투자가 상한인 14억 달러에 이른다고 가정한다.
사업 측면에서 필요한 회복 경로는 분명하다. 아시아와 중남미의 수요 개선은 판매비용을 빼고도 이익을 만들어내야 한다. 유럽에서는 가격과 판촉을 조정해 소비자의 구매를 회복해야 한다. 이때 이익률 하락에 따른 손실이 추가 매출로 얻는 이익보다 커지지 않아야 한다. 과거에 구매한 물량이 생산에 투입되면서 낮아진 코코아 가격이 도움이 될 수 있다. 공장과 시스템 투자는 고객에게 제품을 효율적으로 공급하는 능력을 높이는 데 목적이 있다.
몇 가지 구체적인 위험 요인이 이 회복을 방해할 수 있다. 러시아는 2분기 매출의 3.8%를 차지했으며 계속 연결 실적에 포함되었다. 경영진은 러시아에서 신규 설비투자와 광고를 계속 중단했지만, 자산 손실과 각종 제한, 연결 대상에서 제외될 가능성을 경고했다. 중동에서는 운송 경로 변경과 바레인 주변의 차질로 운영이 복잡해졌다. 영향을 받은 국가들의 매출은 분기 매출의 1% 미만이었으며, 경영진은 현재까지 전체 영향이 중대하지 않았다고 밝혔다.
무역 비용도 고려해야 할 조건이며, 뜻밖의 이익으로 가정할 수는 없다. 몬델리즈는 6월 30일까지 국제비상경제권한법(IEEPA)에 따른 관세로 약 2,000만 달러를 납부하고 약 600만 달러를 환급받았다고 보고했다. 추가로 받을 것으로 예상한 환급액은 회계에 반영하지 않았다. 공시는 코코아의 공급 경로 추적과 산림 벌채 관련 규정도 공급을 제약할 수 있는 요인으로 제시한다. 이러한 사안은 시장에 알려진 코코아 가격과 별개로 조달비용과 제품 공급 가능성에 영향을 줄 수 있다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 주요 동향 및 원자재 설명, 26–28쪽 및 45–46쪽. 관세 관련 설명은 7월 28일 기준 회사의 상황을 나타낸다.
우발사항 주석에는 계속 살펴봐야 할 추가 지급 의무가 제시되어 있다. 민간 원고들이 제기한 밀 선물 관련 집단소송은 해결되지 않았으며, 몬델리즈는 크래프트와의 분리 계약에 따라 금전 지급을 부담할 것으로 예상했다. 공시에는 이 사건의 손실 규모를 판단하는 데 쓸 수 있는 추정치가 없다. 충당부채를 기록하지 않은 사안의 경우, 합리적으로 발생 가능성이 있는 손실은 추정할 수 없거나 중요하지 않은 것으로 판단되었다. 경영진은 진행 중인 법률 및 규제 사안이 개별적으로든 전체적으로든 회사 재무에 중대한 피해를 줄 것으로 예상하지 않았다. 다만 불리한 결과가 나오면 중대한 피해를 줄 수 있다는 점은 인정했다. 세무 절차에서도 추가 납부 의무가 발생할 수 있다.
인수 후 실적에 따라 추가 대금을 지급하는 약정은 다른 성격의 위험이다. 이러한 조건부 인수대금의 총액은 1억 5,600만 달러였다. 한편 클리프바 인수 약정은 높은 실적 목표를 달성하면 최대 24억 달러를 지급할 수 있도록 했다. 이 최대액은 조건이 붙은 금액이며, 지금 지급해야 할 청구액이나 전망치가 아니다. 법적 분쟁 손실과는 경제적 의미가 다르다. 인수한 사업의 실적이 좋아지는 것 자체가 지급액을 늘릴 수 있기 때문이다.
출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 6 및 8, 16쪽 및 18쪽.
9. 몬델리즈는 회복에 필요한 자금을 댈 여력이 있지만, 회복은 아직 끝나지 않았다
수익성과 현금흐름이 회복되기에 앞서 수요가 안정되고 있다. 분기 판매량과 제품 구성의 기여도가 플러스였고, 중남미 이익이 늘었으며, 판매가격으로 투입비용을 감당해야 하는 부담도 줄었다. 이는 개선을 뒷받침하는 실질적인 근거다. 반면 유럽의 유기적 매출 감소, 지역별 이익 합계 감소, 판매비용 증가는 회복을 가로막는 가장 뚜렷한 근거다.
몬델리즈는 제품과 영업 지역이 다양해 주요 지역 1곳이 어려움을 겪는 동안에도 공장, 브랜드, 시스템에 계속 투자할 수 있다. 아직 사용하지 않은 대출 한도와 크게 줄어든 자사주 매입도 추가 여력을 제공한다. 하지만 상반기에는 자체적으로 창출한 현금만으로 설비투자와 주주에게 지급한 금액을 모두 충당하지 못했고, 일 년 안에 갚아야 할 부채로 분류된 금액도 늘었다.
사업 회복을 판단할 핵심 기준은 수요 개선과 구매 비용 하락이 판촉비와 간접비를 차감한 뒤에도 지역별 이익을 늘리고, 이어 투자 계획을 뒷받침할 만큼 현금을 확보해 주는지다. 그때까지는 공시 이익의 큰 반등이 주로 회계상 비교 수치를 개선하는 데 그친다. 몬델리즈가 코코아와 가격 충격에서 완전히 회복했음을 아직 보여 주지는 않는다.
세부 계산 및 출처 주석
- 공시 정보: 몬델리즈 인터내셔널, CIK 0001103982; 서식 10-Q; 접수번호 0001628280-26-050179; 제출일 2026년 7월 28일; 보고기간 종료일 2026년 6월 30일. SEC 공시 목록. 연결재무제표에는 지배하는 자회사를 포함하고 회사 간 내부거래를 제거한다. 연결 대상에서 제외된 베네수엘라 자회사는 포함하지 않는다. 유의적인 영향력을 행사하는 투자에는 지분법을 적용한다.
- 현금흐름 보고 기준: 현금흐름 수치는 1월 1일부터 2026년 6월 30일까지 연결회사 전체를 대상으로 하며, 미국 달러 금액을 백만 달러 단위로 반올림했다. 5쪽 현금흐름표는 비지배지분을 포함한 연결 순이익 21억 1,600만 달러에서 시작한다. 1쪽 손익계산서는 몬델리즈에 귀속되는 순이익 21억 800만 달러를 별도로 보고한다. 계산에는 재무제표 항목과 표시된 부호를 사용한다. 관련 기계 판독용 자료: SEC XBRL 원본.
- 성장률과 이익률: 성장률 = 당기/비교 대상 전년 동기 −1. 분기 매출 성장률 = 9,355/8,984 −1 = 4.1%; 영업이익 성장률 = 1,946/1,172 −1 = 66.0%. 상반기 매출 성장률 = 19,435/18,297 −1 = 6.2%. 매출에서 영업이익으로 남은 비율인 영업이익률 = 영업이익/매출. 유럽 부문 이익률 = 514/3,412 및 382/3,377. 비스킷과 초콜릿의 합산 비중 = (4,735 +2,721)/9,355 = 79.7%. 영업권과 무형자산의 합산 비중 = (24,180 +19,509)/71,247 = 61.3%.
- 공시 영업이익 변동 내역, 단위: 백만 달러: 1,172 +920 파생상품 평가손익 변동 −139 지역별 이익 변동 −19 본사 비용 변동 +12 무형자산 상각비 감소 = 1,946. 상반기: 1,852 +1,316 파생상품 평가손익 변동 −415 지역별 이익 변동 −22 본사 비용 변동 +22 무형자산 상각비 감소 +1 사업 매각 이익 = 2,754. 이는 연결 기준의 조정 내역이며, 조정 전 자회사 이익을 단순히 합한 수치가 아니다.
- 조정 영업이익: 2026년 분기: 1,946 +9 구조조정 −827 파생상품 평가손익 +13 인수 관련 항목 +0 사업 매각 관련 항목 +11 분쟁 +59 전사적 자원관리 시스템(ERP) +11 화폐성 항목 재측정 = 1,222. 2025년 분기: 1,172 −4 +93 −21 −3 +1 +37 +8 = 1,283. 2026년 상반기: 2,754 +56 −554 +7 −1 +18 +108 +16 = 2,404. 2025년 상반기: 1,852 −6 +762 −29 −8 +1 +70 +15 = 2,657. 이는 경영진이 제외한 항목들이다. 나머지 이익이 모두 반복해서 발생한다는 뜻은 아니다. 2026년 공시는 비교 대상 상반기 조정에서 사업 매각 관련 차감액으로 800만 달러를 사용한다. 최초 2025년 발표에서 사용한 금액은 700만 달러다. 이 분석은 일관되게 2026년 표시 기준을 사용한다.
- 세전·세후 범위: 분기 파생상품 평가이익 8억 2,700만 달러에는 세금 비용 1억 7,200만 달러가 발생해 세후 6억 5,500만 달러가 남았다. 전년 동기 손실 9,300만 달러에는 세금 감소 효과 1,600만 달러가 있어 세후 손실은 7,700만 달러였다. 별도 항목인 연금제도 정산액 2억 8,200만 달러는 세전 금액이며, 전체 연금제도 참여 관련 조정액과 같게 취급하지 않는다. 각 상반기의 영업이익 내 평가손익 조정액 5억 5,400만 달러와 7억 6,200만 달러는 전체 이익의 비교를 위한 조정액 5억 5,300만 달러와 7억 6,600만 달러와 다르다. 후자에는 영업외 영향이 포함되기 때문이다. 현금흐름표의 미실현 파생상품 손익은 또 다른 범위에 해당한다.
- 조정 주당순이익(EPS): 공시된 센트 단위 정밀도 기준으로, 2026년 분기: 1.20 −0.51 파생상품 평가손익 +0.01 인수 +0.01 분쟁 +0.03 ERP +0.01 재측정 −0.02 세법 영향 = 0.73. 2025년 분기: 0.49 +0.06 −0.01 +0.02 ERP +0.01 재측정 +0.16 연금제도 참여 = 0.73. 2026년 상반기: 1.64 +0.03 구조조정 −0.34 파생상품 평가손익 +0.01 인수 +0.01 분쟁 +0.06 ERP +0.01 재측정 −0.02 세법 영향 = 1.40. 2025년 상반기: 0.80 +0.47 파생상품 평가손익 −0.01 인수 +0.04 ERP +0.01 재측정 +0.16 연금제도 참여 = 1.47. 환율 영향을 조정하면 2026년 금액은 0.71과 1.34로 낮아진다. 개별 주당 항목은 반올림했으며, 영으로 표시된 조정 항목은 생략했다.
- 이익에서 현금흐름으로의 조정 항목 묶음, 단위: 백만 달러: 2026년 비현금·투자 관련 조정 = 693 +87 +149 +10 −1 +3 −37 +44 −509 +3 −5 = 437. 2025년 같은 항목 묶음 = 663 +65 −69 +9 −35 +44 +800 −38 +105 = 1,544. 유동자산·유동부채 항목 변동: 2026년 = −424 −16 −538 +142 −296 = −1,132; 2025년 = +536 −775 −177 +108 −1,125 = −1,433. 따라서 2,116 +437 −1,132 −99 = 1,322; 1,051 +1,544 −1,433 +238 = 1,400. 재무상태표의 변동에는 환율과 기타 영향도 포함되므로, 이를 현금흐름표 항목 대신 사용하지 않는다.
- 현금 배분: 잉여현금흐름 = 1,322 −654 = 668이며, 비교 기간에는 1,400 −582 = 818다. 주주에게 지급한 현금 = 1,287 +212 = 1,499; 잉여현금흐름 대비 부족액 = 831. 차입·상환에 따른 순현금 유입 = 1,584 −587 −1,313 +1,074 −304 = 454. 설비투자를 제외한 기타 투자 현금흐름 = +1 +179 −270 +25 +3 = −62. 사용 제한 현금을 포함한 기말 현금 = 2,195 +1,322 −716 −1,039 −3 = 1,759 = 사용 제한 없는 현금 1,716 +사용 제한 현금 43. 전망 민감도: 3,000 −668 = 하반기 잉여현금흐름 2,332; 1,400 −654 = 설비투자 746; 2,332 +746 = 영업현금흐름 3,078.
- 재무상태표와 자본: 6월 자산 71,247 = 부채 44,555 +자본 26,692; 12월 자산 71,487 = 45,596 +25,891. 지배기업 소유주 지분: 25,838 +2,108 순이익 +81 기타포괄이익 +110 주식보상·주식선택권 −210 자사주 매입 −1,288 선언한 배당 = 26,639. 이익잉여금: 36,413 +2,108 −1,288 = 37,233. 납입자본: 32,322 +11 = 32,333. 자기주식 취득원가: −31,533 +99 −210 = −31,644. 지배기업 소유주 귀속 기타포괄손실 누계액: −11,364 +81 = −11,283. 비지배지분은 53으로 유지됐다. 이에 귀속되는 순이익, 포괄손실, 분배액은 별도로 조정해 잔액과 일치시킨다.
이 기사는 정보 제공과 사업 분석만을 목적으로 한다. 투자 조언이 아니다.