モンデリーズの利益回復、菓子事業の回復を先行
モンデリーズ・インターナショナルは、オレオ、リッツ、キャドバリー、ミルカなどのビスケット、焼き菓子、チョコレートを販売している。2026年6月30日に終了した第2四半期の報告営業利益は66%増えた一方、4つの地域事業の営業利益合計は10.1%減った。この違いを説明するのが、価格変動に備えるヘッジ契約の評価額の変化だ。複数の市場で需要は改善したが、欧州の不振と販売費用の増加が引き続き事業の重荷となった。したがって、回復の鍵は、この四半期の会計上の利益を繰り返すことではなく、顧客需要の改善を利益と現金収入につなげることにある。
出典：モンデリーズの2026年第2四半期のForm 10-Q、損益計算書、注記14および経営陣による説明、1ページ、22–25ページ、33–43ページ；2026年7月28日の決算発表、会社概要。
報告基準：この分析は、モンデリーズと同社が支配する子会社の米国会計基準（U.S. GAAP）による連結財務情報を用いている。四半期の比較対象は4月–6月、上半期の比較対象は1月–6月である。貸借対照表は2026年6月30日と2025年12月31日を比較する。情報の基準日は2026年7月28日で、同日の決算発表と見通しを含む。それ以降の動向はこの評価の対象外である。
1. 大幅増益の主因はヘッジ契約の会計処理
報告利益は、菓子を製造・販売する事業よりもはるかに速く改善した。営業利益は前年同期の11億7,200万ドルから19億4,600万ドルに増加した。しかし、地域別営業利益の合計は13億7,200万ドルから12億3,300万ドルに減少した。
モンデリーズは、将来の仕入れ費用の不確実性を減らすため、商品や通貨に関する契約を購入している。一部の契約では、価格変動に備えた原材料が売上原価に含まれる前に、契約の市場価値の変化が報告利益に反映される。同社は、対象となる未実現の評価変動を、関連する利益や損失が実現するまで地域別業績と調整後利益指標から除外している。
第2四半期には、こうした時価評価の調整による8億2,700万ドルの営業利益が含まれた。前年同期は9,300万ドルの損失だった。この9億2,000万ドルの改善額は、報告営業利益の増加額7億7,400万ドル全体を上回った。残りの純変動は、地域別利益の減少、本社費用の増加、無形資産償却費の減少で説明できる。
| 連結業績（百万米ドル、EPS・利益率を除く） | 2025年第2四半期 | 2026年第2四半期 | 2025年上半期 | 2026年上半期 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 8,984 | 9,355 | 18,297 | 19,435 |
| 売上総利益 | 2,937 | 3,986 | 5,367 | 6,789 |
| 営業利益 | 1,172 | 1,946 | 1,852 | 2,754 |
| 営業利益率（算出値） | 13.0% | 20.8% | 10.1% | 14.2% |
| モンデリーズ帰属純利益 | 641 | 1,548 | 1,043 | 2,108 |
| 希薄化後EPS（米ドル） | 0.49 | 1.20 | 0.80 | 1.64 |
| 調整後営業利益（非GAAP） | 1,283 | 1,222 | 2,657 | 2,404 |
| 調整後営業利益率（会社公表値） | 14.3% | 13.1% | 14.5% | 12.4% |
出典：2026年のForm 10-Q、1ページおよび営業利益の調整表、34–38ページ。2025年上半期の調整後営業利益は、2026年の提出書類に記載された比較額を使用している。
上半期でも同じ違いが見られる。報告営業利益は9億200万ドル増えたが、営業利益に含まれる時価評価損益は前年同期比で13億1,600万ドル改善した。4地域の利益合計は4億1,500万ドル減った。したがって、四半期の利益回復は、前年の費用負担がすべて解消したことを示すものではない。
純利益には、年金関連費用の減少も寄与した。2025年第2四半期には、米国の年金制度の給付責任を保険会社に移したことで、現金支出を伴わない税引前の清算損失2億8,200万ドルが発生した。今回はその損失が発生しなかった。従業員給付制度の勤務費用以外の損益合計は、2億6,400万ドルの費用から2,700万ドルの利益に転じ、税引前利益を前年同期比で2億9,100万ドル押し上げた。
税金も利益を押し上げた。四半期の実効税率は26.9%から19.2%に低下した。利益が生じた地域、デリバティブの損益、法人組織の再編と米国での修正申告による恩恵を反映している。開示されたこれらの要因は、この税率が今後も続くことを示すものではない。税引前利益が大幅に増えたため、税金費用の金額自体は増加した。
同社の調整後業績は、別の視点から業績を見るのに役立つが、実際に発生した費用も除外している。四半期の調整後営業利益は4.8%減少した。調整後の一株当たり利益（EPS）は$0.73で横ばいとなり、為替の有利な影響を除くと$0.71だった。経営陣が示した為替一定ベースのEPS増減内訳では、税金による$0.03の押し上げが、営業利益の減少による$0.04の押し下げと、純支払利息およびその他費用の増加による$0.01の押し下げを一部相殺した。したがって、調整後EPSが横ばいでも、本業の収益力が変わらなかったわけではない。
業務を統合して管理する基幹システム（ERP）の導入や事業再編も、調整後利益から除外されていても経営資源を使う。その費用には、コンサルティングや退職金など現金支出に関わるものと、既存システムの減価償却を前倒しする費用など現金支出を伴わないものが含まれる。したがって、除外された費用は、その期間に支払った現金と同じではない。
出典：2026年のForm 10-Q、注記7および12、17–18ページおよび21ページ；非GAAP指標の定義と調整表、29–38ページ。調整額の詳しい計算は、後述の計算注記に示す。
2. 需要は改善したが、欧州が引き続き最大の弱点
成長の値上げへの依存度は下がったが、欧州では既存事業ベースの売上高が引き続き減少した。モンデリーズの既存事業ベース売上高は、買収、事業売却、為替関連の影響を除いた指標である。為替関連の影響には、アルゼンチンでの通常を大きく超える値上げも含まれる。経営陣によると、この値上げは2026年の当四半期および上半期の非GAAP指標に重要な影響を与えなかった。第2四半期の既存事業ベース売上高は2.2%増え、価格が1.5ポイント、販売数量・商品構成が0.7ポイント寄与した。販売数量・商品構成は、売れた数量と商品の組み合わせを合わせたものなので、単純な販売数量の増加と受け取るべきではない。
報告売上高の増加率は、それより大きい4.1%だった。為替関連項目が1億8,300万ドルを上乗せした一方、前年にあった売却済み事業の売上高1,000万ドルが比較から抜け落ちた。上半期の既存事業ベースの成長率は2.6%で、価格の寄与が2.5ポイント、販売数量・商品構成の寄与はわずか0.1ポイントだった。半年間の合計では、価格要因を除く需要全体の伸びが依然として小さいだけに、当四半期の改善には意味がある。
過去と比べると、意味のある変化が見られる。2025年第2四半期には、販売数量・商品構成が1.5ポイントのマイナス寄与だったにもかかわらず、既存事業ベース売上高は5.6%増えた。当時の成長は、より大きな価格上昇に依存していた。一方、調整後営業利益率は2024年第2四半期に17.9%、2025年に14.3%、2026年に13.1%だった。需要は値上げの衝撃から回復しつつあるが、売上高に対して残る利益の割合は以前の水準に戻っていない。
出典：2026年のForm 10-Q、33–38ページ；2025年7月29日の決算発表、要点および付表5a。過去の調整後利益率は、経営陣が各期間について公表した非GAAP指標であり、為替一定ベースでそろえた利益率ではない。
| 地域事業（売上高・利益：百万米ドル） | 2026年第2四半期売上高 | 第2四半期既存事業成長率（開示要因から算出） | 2025年第2四半期セグメント利益 | 2026年第2四半期セグメント利益 |
|---|---|---|---|---|
| 中南米 | 1,374 | 8.4% | 133 | 166 |
| アジア・中東・アフリカ | 1,971 | 7.1% | 271 | 254 |
| 欧州 | 3,377 | −3.5% | 514 | 382 |
| 北米 | 2,633 | 3.4% | 454 | 431 |
出典：2026年のForm 10-Q、注記14および地域別の説明、22–25ページ、40–43ページ。
報告基準：セグメント利益は、対象となるデリバティブの評価損益、本社費用、無形資産償却費、その他の全社で計上する項目を除いている。連結営業利益ではなく、継続的に得られる利益を一律に測る指標でもない。既存事業成長率は、各地域で開示された価格と販売数量・商品構成の寄与度を足したもので、端数処理の影響を受ける。
四半期の地域別利益合計の減少額1億3,900万ドルのうち、1億3,200万ドルは欧州によるものだった。欧州のセグメント利益率は、算出値で15.1%から11.3%に低下した。販売数量・商品構成が売上成長率を2.1ポイント押し下げ、値引きなどを差し引いた価格もさらに1.4ポイント押し下げた。提出書類は、チョコレートの販売数量の低迷が続く理由として、過去の値上げに対する消費者の反応を挙げている。足元で実質的な販売価格が下がっても、まだ成長の回復にはつながっていなかった。
この弱さは、重要な商品に集中している。為替が欧州全体の売上高を押し上げたにもかかわらず、欧州のチョコレート売上高は15億8,900万ドルから15億1,700万ドルに減少した。これらの数字からチョコレート単独の利益は分からないが、欧州の重要な収入源が依然として縮小していたことは分かる。販促費、間接費、システム導入費、事業再編費の増加も、地域の利益をさらに押し下げた。
最も明確に減益を補ったのは中南米だった。四半期の成長には、価格が7.9ポイント、販売数量・商品構成が0.5ポイント寄与した。価格、製造の生産性、為替によるプラス効果が、原材料費と販売費用の増加を上回り、利益は3,300万ドル増えた。需要にはばらつきがあり、メキシコとアルゼンチンでは販売数量が増えた一方、ブラジルでは減った。中南米は他地域の不振をうまく補ったが、消費が一様に強まったことを示すものではない。
アジア・中東・アフリカは、販売数量・商品構成の寄与が5.2ポイントと最も大きかった。それでも、原材料費、販売費用、販促費、紛争関連費用の負担がその恩恵を上回り、利益は1,700万ドル減った。北米では、主にビスケットと焼き菓子の商品構成が有利に変化し、販売数量・商品構成が1.2ポイントのプラス寄与となった。それでも利益は減少した。一因は、買収後の業績などに応じて支払う追加買収代金の見積もり変更による恩恵が、前年の方が大きかったことにある。
幅広い商品構成が、こうした負担を分散している。四半期の売上高は、ビスケット・焼き菓子が47億3,500万ドル、チョコレートが27億2,100万ドル、ガム・キャンディーが10億6,700万ドルだった。ビスケットとチョコレートを合わせると、売上高の約80%を占めた。ガム・キャンディーの売上高は1億1,700万ドル増え、収入源の分散に貢献した。地域別利益の減少の大半は欧州によるものだったが、提出書類では、チョコレートの利益への寄与と、他の商品、価格、地域費用の影響を分けて示していない。モンデリーズには、欧州の売上高を安定させるとともに、欧州以外での需要改善を利益につなげることが必要である。
出典：2026年のForm 10-Q、商品別売上高表、25ページ、および地域別の説明、40–43ページ。商品別の比較には、提出書類で分類を変更して表示された2025年の数値を使用している。
3. カカオ価格下落の恩恵は、仕入れ費用が損益計算書に反映されて初めて表れる
足元の利益を妨げる要因は、原材料費から販売や事業運営を支える費用へと広がった。経営陣が示した第2四半期の為替一定ベースの調整後営業利益の増減内訳では、価格による押し上げが1億3,700万ドルだったのに対し、生産に必要な投入費用の増加は5,600万ドルだった。為替一定ベースとは、事業自体の変化を捉えるため、為替レートを前年の水準に固定することをいう。上半期全体では、価格による押し上げ4億6,300万ドルで投入費用の増加4億9,600万ドルを補えなかった。
それでも当四半期の調整後利益が減ったのは、販売費および一般管理費が、経営陣の増減内訳で用いた比較可能な基準で1億8,200万ドル増えたためである。これらの費用には、販売、広告、事業運営に必要な人員や活動の費用が含まれる。増加分には、その他の販売費や管理費に加え、広告費と消費者向け販促費の増加も含まれていた。提出書類は、その増加分のうち販促費とその他の費用がそれぞれどれだけを占めたかを示していない。
| 第2四半期の調整後営業利益の増減要因、為替一定、百万米ドル | 増減 |
|---|---|
| 2025年第2四半期の調整後営業利益 | 1,283 |
| 価格・投入コスト・数量／構成の純影響 | +92 |
| 販売費・償却費・固定資産減損の純影響 | −170 |
| 2026年第2四半期の調整後営業利益、為替一定 | 1,205 |
出典：2026年のForm 10-Q、34ページ。
計算注記：+92 = 価格の影響+137、投入コストの影響−56、数量・商品構成の影響+11の合計。−170 = 販売費および一般管理費の影響−182、償却費の減少+13、減損の影響−1の合計。為替が1,700万ドルを押し上げ、報告時の為替レートによる調整後営業利益は12億2,200万ドルとなった。
カカオ価格の影響が表れるまでには、市場価格のグラフから受ける印象よりも時間がかかる。モンデリーズは一部の購入契約と価格変動を抑えるヘッジ契約を、以前の価格で結んでいた。こうした契約はコストの見通しを立てやすくする一方、市場価格が下がった際に恩恵を受ける時期も遅らせる。経営陣は、以前に結んだ契約が当四半期のカカオ価格下落の恩恵を限定したと明言している。包装材、ナッツ、エネルギー、その他の原材料もコストを押し上げた。一方、乳製品、砂糖、製造の生産性改善がその負担を一部和らげた。
業界のデータは、供給面の圧力が和らいだことと、需要の問題が続いていることの両方を裏付けている。国際ココア機関の2026年5月の統計報告は、2024/25カカオ年度の供給超過を48,000トンと推計した。前年度の2023/24カカオ年度は492,000トンの供給不足だった。この改善は、生産の増加と加工向け需要の減少が重なった結果である。異例の供給不足からの回復であり、長期にわたって十分な供給の余裕があることを示すものではない。
出典：ICCOの2026年5月四半期統計報告、2026年5月29日、世界のカカオ需給表。カカオ年度は10月から9月まで。数値は分析の基準日時点で入手可能な推計値。
チョコレート加工会社のバリーカレボーは、7月9日に比較の参考となる業績を示した。5月31日までの9か月間の販売数量は2.8%減少したが、第3四半期には5.7%の増加に戻った。グローバル・チョコレート部門の販売数量は、9か月間ではなお2.3%減少していた。経営陣は四半期の改善について、価格下落後にカカオ需要が強まったこと、アジア・中東・アフリカで成長が続いたこと、北米で顧客へのサービスが改善したことを挙げた。また、前年の比較対象が低水準だったこと、顧客が在庫を補充したこと、グローバル・ココア部門でカカオバターの1回限りの販売機会があったことも挙げた。これらの要因は、ばらつきはあるものの安定化が進んでいることを裏付ける。ただし、一部は一時的な購入や同社固有のサービス回復を反映している。モンデリーズが小売店で販売するブランド菓子の需要が幅広く回復したことを示すものではなく、報告対象期間も異なる。
出典：バリーカレボーの9か月間の売上発表、2026年7月9日、グループ全体およびグローバル・チョコレート部門に関する説明。
モンデリーズでは、契約したコストの低下が生産に反映されれば、いずれ売上に対する利益の割合を支えたり、消費者向けの価格を下げる余地を生んだりする可能性がある。欧州の状況は、そのために重要な条件を示している。値下げで商品の単価が下がる分を補えるほど、購入量を増やす必要がある。販売促進を増やす場合も、それに見合う売上と利益を生み出さなければならない。提出書類は需要が改善し始めたことを示しているが、これらの効果が販売費の増加分をすべて補えていることまでは示していない。
出典：2026年のForm 10-Q、34、37、42、45–46ページ。
4. 利益が増えても、営業活動で得た現金は増えなかった
報告利益は大きく増えたものの、現金を生み出す力はやや弱まった。上半期の営業活動で得た現金は13億2,200万ドルで、14億ドルから減少した。利益に計上された利得が、必ずしも顧客からの入金や投資に使える現金を意味するわけではない。
純利益から営業キャッシュフローへの調整で、同社は2026年にデリバティブの未実現利益5億900万ドルを差し引き、2025年には未実現損失8億ドルを足し戻した。これらの調整は、利益を変動させても、その期間の現金の受け取りや支払いを伴わなかった損益を除くものである。また、減価償却費および償却費6億9,300万ドルを足し戻した。対象資産への現金の支払いと、その費用を少しずつ利益に反映する時期が異なるためである。株式報酬や繰延税金も、会計上の利益と現金の支払いに時期のずれを生む。
| 上半期の利益から現金への調整、百万米ドル | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 連結純利益（非支配持分を含む） | 1,051 | 2,116 |
| 非現金項目・投資分配金の純調整額 | 1,544 | 437 |
| 債権・棚卸資産・債務・その他流動項目の純増減 | −1,433 | −1,132 |
| 年金・退職後給付の資産／負債の増減 | +238 | −99 |
| 営業キャッシュフロー | 1,400 | 1,322 |
出典：2026年のForm 10-Q、キャッシュフロー計算書、5ページ。集約した行は計算書の個別項目から算出。計算に用いた数値はすべて計算注記に記載している。
モンデリーズが受け取るべき未回収の金額は、現金を増やすのではなく、資金を拘束した。キャッシュフロー計算書の債権の純増減は4億2,400万ドルの現金流出要因となった。前年同期は5億3,600万ドルの現金流入要因であり、9億6,000万ドルの悪化である。代金を受け取る前に売上を計上することがあるため、債権が増えると現金の創出が抑えられる。ただし、この項目は顧客への請求に限らず、より広い範囲の債権を含む。顧客の支払いが遅くなったことや、返済能力が低下したことを示すものではない。
棚卸資産による現金流出は1,600万ドルにとどまり、前年同期の7億7,500万ドルから減少した。この7億5,900万ドルの改善が、債権による悪化の大部分を相殺した。買掛金の増減による現金流出は5億3,800万ドルで、前年同期は1億7,700万ドルだった。これは仕入先に支払うべき債務の純増減であり、仕入先への支払総額ではない。その他の流動負債による現金流出は2億9,600万ドルで、前年同期の11億2,500万ドルを大きく下回った。
営業活動に関わる流動項目を合わせると、現金流出は2025年より3億100万ドル少なかった。一方、年金・退職後給付の項目の増減は3億3,700万ドル悪化した。また、純利益に表の非現金項目・投資分配金の調整額を加えた金額は4,200万ドル減少した。この3つの動きで、営業キャッシュフローの7,800万ドルの減少を説明できる。
入出金の状況を理解するうえでは、2つの資金調達方法も参考になる。顧客から回収できなくても同社に返済義務がないファクタリング契約に基づき、すでに売却された債権の残高は、年末の6億7,400万ドルから5億8,500万ドルに減少した。ファクタリングは、顧客への請求に基づく債権を金融機関に売却し、回収を早める仕組みである。仕入先向け金融の仕組みを通じた債務のうち、有効と確認された金額は36億ドルから29億ドルに減少し、引き続き買掛金に分類された。これらの仕組みは顧客や仕入先との入出金の時期に影響する。現金の増減を調整する際に、別の借入として再び計上してはならない。
営業債権の貸倒引当金は3,500万ドルから3,000万ドルに減少した。予想信用損失について400万ドルの純回収があり、為替およびその他の変動が100万ドルあったためである。この小幅な変化では、はるかに大きい現金の変動を説明できない。ここで読み取れるのは、信用損失の費用が小さくても、現金は回収と支払いの時期に大きく左右されるという点である。
出典：2026年のForm 10-Q、5ページ、および注記1、6–7ページ。
5. 自社株買いの減少が、投資と配当のための資金余力を確保した
モンデリーズは営業活動で得た現金で設備投資を賄えたが、設備投資と株主への支払いを合わせた額は賄えなかった。設備などの資産購入後に残った現金は6億6,800万ドルで、8億1,800万ドルから減少した。ここでは、営業活動で得た現金からキャッシュフロー計算書の設備投資額を差し引いたものをフリーキャッシュフローと定義する。
| 上半期の現金配分、百万米ドル | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 1,400 | 1,322 |
| 設備投資の現金支払額 | 582 | 654 |
| フリーキャッシュフロー（算出値） | 818 | 668 |
| 配当の現金支払額 | 1,233 | 1,287 |
| 自社株買いの現金支払額 | 1,653 | 212 |
| 配当・自社株買い控除後のフリーキャッシュフロー | −2,068 | −831 |
出典：2026年のForm 10-Q、5ページ、および資金繰りに関する説明、44–45ページ。支出の各行は、現金の使用額を正の値で表示している。フリーキャッシュフローはその他の投資取引を除いた、米国会計基準に基づかない算出値。
自社株買いは、株を売る株主に現金を還元する。発行済み株式数を減らすことで、保有を続ける株主の持分割合を高める効果もある。また、従業員への報酬として発行する株式の影響を相殺することもできる。モンデリーズの自社株買いは会社の裁量で行われる。提出書類には、上半期の実施ペースが落ちた具体的な理由は記されていない。自社株買いの現金支払額は14億4,100万ドル減少し、設備投資と配当が増えるなかで、資金不足を大きく縮めた。それでも同社は、キャッシュフロー計算書の借入関連項目から差し引き4億5,400万ドルを調達し、期首の現金も一部取り崩した。投資活動の純現金流出にはデリバティブの決済額9,100万ドルも含まれ、投資および資産売却による収入がその一部を相殺した。全体では、営業活動の流入13億2,200万ドル、投資活動の流出7億1,600万ドル、財務活動の流出10億3,900万ドル、為替による減少300万ドルとなった。
これらの動きにより、使途制限付きの金額を含む現金は21億9,500万ドルから17億5,900万ドルに減少した。期末残高のうち4,300万ドルは使途が制限されており、それを除いた現金および現金同等物は17億1,600万ドルだった。現金の増減の調整に使途制限付き現金を含めることで、全体の減少額4億3,600万ドルと、貸借対照表の現金項目の減少額4億900万ドルを混同せずに済む。
配当の決定は、今後必要となる現金を増やす。モンデリーズは7月28日、一株当たり$0.52の四半期配当を宣言した。従来の$0.50から4%の増配で、支払日は10月14日である。自社株買いは引き続き会社の裁量で行われる一方、一株当たりの現金還元額は増える。この配当宣言は、上記の上半期の現金支払額には含まれていない。
出典：2026年のForm 10-Q、資金繰りに関する説明、45ページ。
設備投資には明確な目的がある。経営陣は、工場の近代化、新製品を製造するための対応、生産性の向上を挙げている。上半期の現金支払額は6億5,400万ドルに増え、地域別では欧州と中南米が大きかった。経営陣は通期で最大14億ドルを見込んでいた。これらの事業は生産・供給能力を高める可能性がある。ただし、提出書類では支出を維持更新向けと成長向けに分けていない。
現金支払額には、支払いの時期も影響する。この金額には前年末に計上済みで未払いだった4億8,100万ドルが含まれる一方、6月30日時点では3億4,600万ドルが未払いだった。保有資産の減価償却費は4億5,000万ドルだった。キャッシュフロー計算書で足し戻した、より広い範囲の6億9,300万ドルには償却費も含まれる。どちらの償却額を支出と比べても、新たな生産能力の取得に充てた金額は分からない。
出典：2026年のForm 10-Q、5、8、24、44ページ。
12億ドルを投じるシステム刷新は、世界各地の基幹業務と供給網のシステムを更新することを目的としている。経営陣は2028年末までの完了を見込み、計画の支出の大半は営業費用になると予想している。上半期の導入費用は1億800万ドルに達し、前年同期の7,000万ドルから増加した。これは同社の事業基盤を更新する費用の一部である。調整後利益から除外しても、必要な資金や人員などの負担がなくなるわけではない。
欧州の事業再編も同様に、間接費の削減と供給網の改善を目指している。新たな施策により上半期には5,900万ドルの費用が発生したが、支払額は1,800万ドルにとどまった。関連負債は為替の影響を含めて2,300万ドルから6,300万ドルに増え、今後も現金の支払いが残る。提出書類は予想される削減額を示していない。こうした投資や事業再編を進める間、自社株買いの支出を抑えることが資金面の柔軟性につながる。
出典：2026年のForm 10-Q、注記11、21ページ、およびシステム導入に関する説明、27、31ページ。
6. 借入手段が資金繰りを支える一方、近く返済期限を迎える債務が増加
資金調達の状況は引き続き対応可能な範囲にあるが、近い将来の借り換え需要は増えた。有利子負債総額は212億500万ドルから214億5,000万ドルに増加した。より重要なのは、長期債務のうち流動負債に分類される部分が12億9,500万ドルから26億6,300万ドルに増えた点である。短期借入23億2,700万ドルと合わせ、資金調達に伴う債務のうち49億9,000万ドルが流動負債に分類されている。
| 連結財政状態（百万米ドル） | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 2,125 | 1,716 |
| 売上債権（純額） | 3,903 | 4,010 |
| 棚卸資産 | 4,419 | 4,405 |
| 有形固定資産（純額） | 10,667 | 10,649 |
| のれん・無形資産合計 | 43,964 | 43,689 |
| 買掛金 | 10,139 | 9,411 |
| 短期借入金 | 2,688 | 2,327 |
| 長期債務の流動部分 | 1,295 | 2,663 |
| 長期債務（流動部分を除く） | 17,222 | 16,460 |
| 資産合計 | 71,487 | 71,247 |
| 負債合計 | 45,596 | 44,555 |
| 資本合計 | 25,891 | 26,692 |
出典：2026年Form 10-Q、貸借対照表および注記5、3ページおよび10～11ページ。
契約で確保した、繰り返し借り入れできる融資枠は合計60億ドルで、全額が未使用だった。この枠は日々の事業資金と、短期資金を調達するコマーシャルペーパーの発行を支える。借り入れできる金額であり、すでに稼いだ現金ではない。15億ドルの枠は2027年2月に、45億ドルの枠は2030年2月に期限を迎える。コマーシャルペーパー残高は22億8,500万ドルだったため、これらの融資枠と短期金融市場を利用し続けられることが、資金調達の仕組みの一部となっている。
融資契約の財務条件では、その他の包括利益・損失の累計額や一部の影響を除く特別な定義に基づき、少なくとも250億ドルの株主資本が必要となる。モンデリーズは、この条件を守っていると報告した。したがって、通常の報告上の資本額がそのまま条件の判定に使われるわけではない。これらの融資枠には、信用格付けを理由に担保の差し入れを求める条項がない。そのため、突然現金が必要になる潜在的な要因の1つが抑えられている。
4月に発行したスイスフラン建て社債で、約10億7,400万ドルを調達した。満期は2029年、2032年、2036年で、表面利率はそれぞれ0.958%、1.271%、1.625%だった。これにより返済時期が分散する。ただし、現地通貨建ての表面利率だけでは、為替や為替変動を抑える取引の影響を含めたドルベースの調達費用全体は測れない。上半期の実際の支払利息は2億9,200万ドルで、比較対象期間の2億8,800万ドルを上回った。これより大幅に少ない1億3,800万ドルという「支払利息およびその他費用（純額）」には、1億5,400万ドルのその他収益が含まれている。
出典：2026年Form 10-Q、注記5および資金繰りに関する説明、10～11ページおよび45ページ。
年ごとの返済予定を見ると、より長い期間の状況がわかる。2025年12月時点で、ファイナンス・リースを含む債務の返済予定額は、2027年が17億4,000万ドル、2028年が21億2,100万ドル、2029年が22億4,600万ドルだった。これらは年末時点の金額で、2026年の資金調達や為替変動を反映していない。これとは別に、オペレーティング・リースでは、現在価値に割り引く前の将来支払額が9億700万ドルあり、うち2026年の支払額が2億600万ドルだった。ファイナンス・リースの支払額は4億6,500万ドルだった。ファイナンス・リース債務はすでに債務に含まれているため、再び加算すると二重計上になる。
出典：2025年Form 10-K、注記5および8、75ページおよび79ページ。
6月30日時点で、オペレーティング・リース資産は7億3,200万ドル、長期のオペレーティング・リース負債は6億900万ドルだった。この半年間に、現金支出を伴わずに新たに生じたリース債務には、オペレーティング・リースの1億500万ドルとファイナンス・リースの1億200万ドルが含まれる。資金計画では、工場投資とともにこれらの支払義務も考慮する必要がある。借り入れ手段を確保していることと自社株買いのペースを落としたことが、資金繰りを支えている。一方、短期に返済する債務残高が増えたため、今後一年間は現金を生み出す力と借り換えがより重要になる。
出典：2026年Form 10-Q、3ページおよび7ページ。
7. 資本は増加したが、ブランドが引き続き資産の大きな部分を占める
利益を社内に残したことで財務基盤は強まったが、資産価値の多くは買収した事業やブランドに支えられている。総資産の減少は2億4,000万ドルにとどまった。現金とのれんが減る一方、売上債権と一部のデリバティブ資産が増加した。在庫はおおむね横ばいで、原材料が1,700万ドル増え、完成品が3,100万ドル減った。
使途が制限された現金が減ったにもかかわらず、その他流動資産は2億6,000万ドル増えた。その内訳では、デリバティブ資産が5億4,300万ドル増加した一方、変動証拠金に関する資産の純額は2億7,700万ドル減少した。変動証拠金とは、先物の価値が変わるにつれて証券会社などに差し入れたり、そこから受け取ったりする現金である。したがって、この項目には事業上の支払いだけでなく、価格変動などを抑えるヘッジ契約の変化も反映される。
買収費用のうち、個別に特定できる資産を超えた便益に割り当てられる「のれん」は、1億5,600万ドル減少した。減少はすべて為替換算によるものだった。それでも、のれんと無形資産の合計は、計算上、総資産の61.3%を占めていた。経営陣は第2四半期に資産価値の切り下げが必要となる兆候を認めなかった。ただし、帳簿価額が合計15億ドルに上る5ブランドは、2025年の年次検証で、推定価値が帳簿価額を上回る幅が10%未満だった。このため、将来の売上や利益の想定が悪化すれば、帳簿価額の切り下げにつながり得る。こうした損失は、それ自体で新たな現金支払いを必要とせずに会計上の資本を減らす。同時に、事業の業績見通しが下がったことを示す。
出典：2026年Form 10-Q、注記2、4、6、8～9ページおよび12ページ。
モンデリーズに帰属する株主資本は8億100万ドル増え、266億3,900万ドルとなった。同社に帰属する利益21億800万ドルが、宣言した配当12億8,800万ドルを上回ったため、利益剰余金は8億2,000万ドル増加した。その他の包括損失の累計額は8,100万ドル縮小した。この項目には、純利益を通さずに資本へ直接反映する特定の変動を記録する。モンデリーズと非支配持分を合わせたその他の包括利益は7,500万ドルで、主な内訳は年金に関する調整5,000万ドルと為替換算1,900万ドルだった。親会社分の利益8,100万ドルは、非支配持分に帰属する損失600万ドルによって一部相殺された。株式報酬とストックオプションは、払込資本と自己株式を合わせて資本を1億1,000万ドル増やした一方、自社株買いは資本を2億1,000万ドル減らした。
株式数の動きも重要である。発行済み株式数は約1.997十億株で変わらなかった。買い戻した株式は消却せず、自己株式として保有したためである。株式報酬に伴う株式の動きが買い戻しの一部を相殺したため、自己株式数の純増は約1.039百万株にとどまった。上半期の希薄化後平均株式数は1.301十億株から1.286十億株に減り、一株当たり利益（EPS）を小幅に押し上げた。経営陣が示した、為替変動の影響を除いた調整後EPSの増減内訳では、株式数の減少による押し上げ効果は$0.01とされている。
株式報酬費用は6,500万ドルから8,700万ドルに増加した。当期に現金で支払う賃金ではないため、営業キャッシュフローの計算では足し戻すが、株式数が増えて一株当たりの利益が薄まる可能性がある。キャッシュフロー計算書には、自社株買いの支払額として2億1,200万ドルが記載されている。一方、資本変動計算書と買い戻しプログラムの開示では、購入額は2億1,000万ドルとなっている。プログラムに基づく購入のうち1,800万ドルは7月に決済されたため、これらの購入に対して上半期に支払った額は1億9,200万ドルとなる。この開示だけでは、キャッシュフロー計算書の合計2億1,200万ドルとの差額を説明できない。そのため、現金の配分分析には報告された現金支出2億1,200万ドルを使い、資本の増減の照合には報告された資本減少額2億1,000万ドルを使う。事業にとっては、自社株買いの縮小が現金の温存につながり、利益の積み上げが資本を回復させた。
出典：2026年Form 10-Q、2～5ページ、注記9、19～20ページ、注記13、21～22ページ、およびEPSの増減内訳、38ページ。
8. 見通しの達成には下半期の改善が必要で、具体的な制約もある
経営陣の現金創出目標を達成するには6月より後の回復が必要だが、必要なフリーキャッシュフローは2025年下半期をやや下回る。7月28日時点で、モンデリーズは通期の既存事業売上高成長率を少なくとも2%、為替変動の影響を除いた調整後EPSの成長率を横ばいから5%、フリーキャッシュフローを約30億ドルと見込んでいた。これらは経営陣の予測であり、報告済みの実績ではない。この見通しには、米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）の適用対象となる貿易に影響する可能性のある関税変更を含めていない。
出典：2026年7月28日決算発表、「2026年の見通し」。
上半期のフリーキャッシュフローは6億6,800万ドルだったため、約30億ドルに達するには、下半期に約23億3,200万ドルが必要となる。年間の設備投資が経営陣の示した上限14億ドルに達する場合、残りの支出は7億4,600万ドルとなる。この2つの前提のもとでは、下半期の営業キャッシュフローは約30億7,800万ドル必要になる。これらは資金計画上の計算であり、独自の業績予測ではない。
前年との比較によって、この必要額の達成がどれほど難しいかの見え方は変わる。モンデリーズは2025年下半期に24億1,700万ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。これは2026年に必要な23億3,200万ドルを上回る。つまり、目標達成には上半期からの大幅な増加が必要だが、前年同期を上回る必要はない。現金を生み出す力が当時に近い水準まで戻れば足りる。上半期の不足だけを見て、目標達成には例外的に大きな事業の回復が必要だとはいえない。
| 下半期の現金収支比較（百万米ドル） | 2025年実績（算出値） | 2026年必要額（記載の前提） |
|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 3,114 | 3,078 |
| 設備投資の現金支払額 | 697 | 746 |
| フリーキャッシュフロー | 2,417 | 2,332 |
出典：2025年Form 10-K、キャッシュフロー計算書、64ページ；2026年Form 10-Q、上半期のキャッシュフロー比較、5ページ、および設備投資見通し、44ページ；2026年7月28日決算発表、「2026年の見通し」。
計算注記：2025年下半期の営業キャッシュフロー = 4,514 −1,400 = 3,114；設備投資 = 1,279 −582 = 697；フリーキャッシュフロー = 3,114 −697 = 2,417。2026年の計算は、年間フリーキャッシュフローが約30億ドル、設備投資が上限の14億ドルとなることを前提としている。
事業面で進むべき道筋は明確である。アジアと中南米では、需要の改善を販売費用を差し引いた後の利益につなげる必要がある。欧州では、価格と販促の判断によって顧客の購入を回復させる必要がある。その際、利益率の低下によって失う利益が、売上増によって得る利益を上回らないようにしなければならない。過去の調達契約分が生産に使われていくにつれ、カカオ価格の下落が追い風になり得る。また、工場やシステムへの投資は、顧客に効率よく商品を供給する力を高めることを目指している。
この道筋を妨げる可能性のある具体的な要因もある。ロシアは第2四半期売上高の3.8%を占め、引き続き連結対象だった。経営陣は同国での新規設備投資と広告を引き続き停止していたが、資産の喪失、各種制限、連結対象から外れる可能性について警告した。中東では、輸送経路の変更やバーレーン周辺の混乱により、事業運営が複雑になった。影響を受けた国々は四半期売上高の1%未満を占め、経営陣は、全体への影響はこれまでのところ重大ではなかったとしている。
貿易に伴う費用も条件の一つであり、思いがけない利益を前提にすることはできない。モンデリーズは、国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく関税を約2,000万ドル支払い、6月30日までに約600万ドルの還付を受けたと報告した。追加で見込む還付は計上していない。提出書類では、カカオの調達経路を追跡する義務や森林破壊に関する規制も、供給を制約する可能性のある要因として挙げている。これらは、公表されるカカオ価格の動きとは別に、調達費用や商品の供給に影響し得る。
出典：2026年Form 10-Q、最近の動向および原材料に関する説明、26～28ページおよび45～46ページ。関税に関する記述は、情報の基準日である7月28日時点の同社の状況を示している。
偶発債務の注記には、引き続き把握しておくべき支払義務も示されている。小麦先物に関する民間の集団訴訟は未解決で、モンデリーズはクラフトとの分離契約に基づき金銭の支払いを負担すると見込んでいた。提出書類には、この訴訟について分析に使える損失見積額は示されていない。引当金を計上していない案件では、合理的に発生の可能性がある損失は、見積もり不能か、重要性がないと判断されていた。経営陣は、係争中の訴訟や規制上の案件が、個別でも全体でも同社の財務に重大な悪影響を及ぼすとは見込んでいなかった。ただし、不利な結果となれば、その可能性があることは認めていた。税務手続きでも追加の支払義務が生じる可能性がある。
買収後の業績に応じて追加で代金を支払うアーンアウトは、別の種類のリスクである。条件付き買収対価の総額は1億5,600万ドルだった。一方、クリフバーの契約では、高い業績目標を達成した場合に最大24億ドルを支払う可能性がある。この上限額には条件があり、現時点で支払うべき請求額でも予測額でもない。経済的な意味は訴訟による損失と異なり、買収した事業の業績が好調になること自体が、支払額の増加につながり得る。
出典：2026年Form 10-Q、注記6および8、16ページおよび18ページ。
9. モンデリーズには回復を支える資金余力があるが、回復はまだ途上にある
利益率と現金創出の回復に先立ち、需要が安定しつつある。四半期の販売数量・商品構成のプラス寄与、中南米の増益、販売価格で原材料などの費用を補いきれない負担の縮小は、改善を裏づける材料である。一方、欧州の既存事業売上高の減少、地域別利益の合計の減少、販売費用の増加は、改善とは逆の動きを示す最も強い材料となっている。
モンデリーズは幅広い商品と地域に事業を展開しているため、主要地域の1つが苦戦していても、工場、ブランド、システムへの資金投入を続けられる。未使用の融資枠と自社株買いの大幅な縮小も、資金の余裕を広げている。ただし、上半期には、設備投資と株主への支払いの両方を社内で生み出した資金で賄えず、一年以内に返済する債務の額も増えた。
事業の回復を見極める決め手は、需要の改善と仕入れコストの低下によって、販促費や間接費を差し引いた後の地域別利益を増やし、投資計画に必要な現金を生み出せるかどうかである。それが実現するまでは、報告利益の大幅な回復は、主に会計上の前年との比較を改善するものにとどまる。モンデリーズがカカオ価格と販売価格の変動による打撃から回復しきったことを、まだ示してはいない。
詳細な計算方法と出典注記
- 提出書類の情報： モンデリーズ・インターナショナル、CIK 0001103982；様式 10-Q；受付番号 0001628280-26-050179；提出日 2026年7月28日；対象期間末 2026年6月30日。SEC提出書類一覧。連結対象には支配下にある子会社を含め、グループ内取引を相殺消去している。連結から外れたベネズエラの子会社は含まない。重要な影響力を持つ投資先には、その損益の持ち分を取り込む持分法を適用している。
- キャッシュフローの報告基準： キャッシュフローの数値は、1月1日から2026年6月30日までの連結会社全体を対象とし、百万米ドル単位に丸めている。5ページのキャッシュフロー計算書は、非支配持分を含む連結純利益21億1,600万ドルを起点としている。1ページの損益計算書では、モンデリーズに帰属する純利益21億800万ドルを別途報告している。計算には、計算書の項目と表示された符号を用いている。関連する機械可読形式の出典：SEC XBRLインスタンス。
- 成長率と利益率： 成長率 = 当期/比較対象の前年同期 −1。四半期の売上高成長率 = 9,355/8,984 −1 = 4.1%；営業利益成長率 = 1,946/1,172 −1 = 66.0%。上半期の売上高成長率 = 19,435/18,297 −1 = 6.2%。売上高のうち営業利益として残る割合である営業利益率 = 営業利益/売上高。欧州部門の利益率 = 514/3,412および382/3,377。ビスケットとチョコレートの合計構成比 = (4,735 +2,721)/9,355 = 79.7%。のれんと無形資産の合計構成比 = (24,180 +19,509)/71,247 = 61.3%。
- 報告営業利益の増減内訳（百万米ドル）： 1,172 +920 デリバティブ評価損益の変化 −139 地域別利益の変化 −19 本社費用の変化 +12 償却費の減少 = 1,946。上半期：1,852 +1,316 デリバティブ評価損益の変化 −415 地域別利益の変化 −22 本社費用の変化 +22 償却費の減少 +1 事業売却益 = 2,754。これらは連結ベースの増減をつなぐ計算であり、調整前の子会社利益を合計したものではない。
- 調整後営業利益： 2026年の四半期：1,946 +9 事業再編 −827 デリバティブ評価損益 +13 買収関連項目 +0 事業売却関連項目 +11 紛争 +59 ERP +11 貨幣性項目の再測定 = 1,222。2025年の四半期：1,172 −4 +93 −21 −3 +1 +37 +8 = 1,283。2026年上半期：2,754 +56 −554 +7 −1 +18 +108 +16 = 2,404。2025年上半期：1,852 −6 +762 −29 −8 +1 +70 +15 = 2,657。これらは経営陣が除外した項目であり、残った利益がすべて継続的に発生するという意味ではない。2026年の提出書類にある比較対象の上半期の調整では、事業売却に伴う控除額が800万ドルとなっている。当初の2025年の発表では700万ドルだった。本分析では一貫して2026年の表示を用いている。
- 税引前・税引後の対象範囲： 四半期のデリバティブ評価益8億2,700万ドルには税金費用1億7,200万ドルがかかり、税引後では6億5,500万ドルとなった。前年同期の評価損9,300万ドルには税負担の軽減1,600万ドルが伴い、税引後損失は7,700万ドルとなった。別項目の年金制度の清算額2億8,200万ドルは税引前であり、年金制度への加入に関する調整額全体と同じものとして扱ってはいない。それぞれの上半期に営業利益で調整した評価損益5億5,400万ドルと7億6,200万ドルは、利益全体の比較のための調整額5億5,300万ドルと7億6,600万ドルとは異なる。後者には営業外の影響も含まれるためである。キャッシュフローにおけるデリバティブの未実現損益は、さらに対象範囲が異なる。
- 調整後一株当たり利益（EPS）： 開示されたセント単位の精度で計算すると、2026年の四半期：1.20 −0.51 デリバティブ評価損益 +0.01 買収 +0.01 紛争 +0.03 ERP +0.01 再測定 −0.02 税法の影響 = 0.73。2025年の四半期：0.49 +0.06 −0.01 +0.02 ERP +0.01 再測定 +0.16 年金制度への加入 = 0.73。2026年上半期：1.64 +0.03 事業再編 −0.34 デリバティブ評価損益 +0.01 買収 +0.01 紛争 +0.06 ERP +0.01 再測定 −0.02 税法の影響 = 1.40。2025年上半期：0.80 +0.47 デリバティブ評価損益 −0.01 買収 +0.04 ERP +0.01 再測定 +0.16 年金制度への加入 = 1.47。為替調整によって、2026年の金額は0.71と1.34に下がる。個々の一株当たり項目は丸めており、ゼロと表示された調整は省略している。
- 利益から現金への調整項目の集計（百万米ドル）： 2026年の現金の動きを伴わない項目・投資関連の調整 = 693 +87 +149 +10 −1 +3 −37 +44 −509 +3 −5 = 437。2025年の同じ項目群 = 663 +65 −69 +9 −35 +44 +800 −38 +105 = 1,544。流動項目の増減：2026年 = −424 −16 −538 +142 −296 = −1,132；2025年 = +536 −775 −177 +108 −1,125 = −1,433。したがって、2,116 +437 −1,132 −99 = 1,322；1,051 +1,544 −1,433 +238 = 1,400。貸借対照表の増減には為替などの影響も含まれるため、これらのキャッシュフロー項目の代わりには用いていない。
- 現金の配分： フリーキャッシュフロー = 1,322 −654 = 668。比較対象は1,400 −582 = 818。株主への現金支払額 = 1,287 +212 = 1,499；フリーキャッシュフローに対する不足額 = 831。借入・返済による現金の純流入 = 1,584 −587 −1,313 +1,074 −304 = 454。設備投資を除くその他の投資キャッシュフロー = +1 +179 −270 +25 +3 = −62。使途制限付き現金を含む期末現金 = 2,195 +1,322 −716 −1,039 −3 = 1,759 = 使途制限なし1,716 +使途制限付き43。見通しの感応度計算：3,000 −668 = 2,332（下半期のフリーキャッシュフロー）；1,400 −654 = 746（設備投資）；2,332 +746 = 3,078（営業キャッシュフロー）。
- 貸借対照表と資本： 6月の資産71,247 = 負債44,555 +資本26,692；12月の資産71,487 = 45,596 +25,891。親会社に帰属する資本：25,838 +2,108 利益 +81 その他の包括利益 +110 株式報酬・オプション −210 自社株買い −1,288 宣言済み配当 = 26,639。利益剰余金：36,413 +2,108 −1,288 = 37,233。払込資本：32,322 +11 = 32,333。自己株式の取得原価：−31,533 +99 −210 = −31,644。親会社に帰属するその他の包括損失累計額：−11,364 +81 = −11,283。非支配持分は53のままだった。その利益、包括損失、分配金は別途照合している。
本記事は情報提供と事業分析のみを目的としている。投資助言ではない。