TJX 公司 (TJX) 2027 財年第2季財報：營業利益增長大多來自關稅退款
TJX 在2027財年第2季的營業利益增加3億6,700萬美元，其中2億1,900萬美元來自扣除相關薪酬費用後的關稅退款。即使排除這項收益，營業利益仍有改善，但增幅小得多。將退款與其餘增長分開，有助讀者評估持續獲利能力，但不能據此認定其餘增長會再次出現。
1. 退款佔營業利益增額的59.7%
營業利益是銷售額扣除商品成本及營運費用後、尚未扣除利息與稅項的金額，本季增長22.7%，由16億2,000萬美元升至19億8,700萬美元。銷售額增長5.4%，由144億100萬美元升至151億8,000萬美元。TJX 收到3億3,100萬美元的關稅退款，並就年終獎勵及酌情獎金認列1億1,200萬美元的相關薪酬費用。認列這些費用，並不代表獎金已在本季支付。兩者合計帶來2億1,900萬美元的淨收益，佔營業利益增額3億6,700萬美元的59.7%。
下表拆解營業利益較去年同期的變化，將退款淨收益與其餘增額分開列示。標示「百萬美元」的金額均以百萬美元為單位。
| 營業利益變動（百萬美元） | 2026財年第2季至2027財年第2季 |
|---|---|
| 2026財年第2季營業利益 | 1620 |
| 其餘年增額（計算值） | 148 |
| 關稅退款減相關薪酬費用 | 219 |
| 2027財年第2季營業利益 | 1987 |
資料來源：2027財年第2季10-Q 季報，損益表，第3頁；管理層討論與分析（MD&A），「IEEPA 關稅」，第25頁。第2季涵蓋截至2026年8月1日的13週，去年同期截至2025年8月2日。營業利益根據已公布報表，以銷售額減去銷貨成本及銷售、一般與行政費用計算：本期為15,180 − 10,108 − 3,085，去年同期為14,401 − 9,976 − 2,805。其餘增額1億4,800萬美元是相減後得出的計算值，並非公司公布的內生增長指標。
同時排除退款及相關費用後，營業利益為17億6,800萬美元，計算方式是19億8,700萬美元 − 3億3,100萬美元 + 1億1,200萬美元。這項編輯部計算屬於非公認會計原則指標，也就是對按美國公認會計原則編製的業績作出調整。計算僅排除這2個項目，所得營業利益仍比2026財年第2季的16億2,000萬美元高出9.1%。
營業利益率是銷售額中留作營業利益的比例。按公布數字計算為13.1%，作出上述調整後為11.6%，去年同期則為11.2%。調整後的改善幅度較小，顯示評估持續獲利能力時，關稅退款的影響不可忽略。
TJX 亦表示，初始加價幅度擴大，帶動商品獲利能力改善。初始加價幅度是商品降價前，進貨成本與最初售價之間的差距。這本身並不能證明 TJX 調高了顧客支付的價格，因為進貨成本及商品組合也會影響這項差距。門市工資及薪酬成本上升，抵銷了部分改善。申報文件沒有量化固定成本與變動成本各佔多少。營業利益增長率約為銷售額增長率的4.2倍，但這個倍數並不能衡量銷售額增加後攤薄營運成本的效益，因為利益增額大多來自退款。
同時反映利息與稅項影響的淨利，由12億4,300萬美元升至15億2,000萬美元。稀釋每股盈餘由$1.10升至$1.36。這項指標將利益分攤至平均流通股數，其中包括股權獎勵可能產生的股份。按申報文件中經四捨五入的金額計算，利益增加帶來約$0.246的每股盈餘增額，稀釋股數減少則帶來約$0.013。平均稀釋股數由1,128百萬股降至1,117百萬股，期間 TJX 持續回購並註銷股份。
資料來源：10-Q 季報，損益表，第3頁；附註 D；管理層討論與分析中的成本及淨利討論。計算方式：利益增加的貢獻 =（1,520 − 1,243）÷ 1,128；股數減少的貢獻 = 1,520 ×（1 ÷ 1,117 − 1 ÷ 1,128）。由於申報文件中的淨利及股數經過四捨五入，這些貢獻值均為約數。
上半年的比較也顯示獲利能力改善，但最新一期的數字包含退款收益。「H1」指財政年度的上半年。
| 合併指標（百萬美元，百分比及比率除外） | 2025財年 H1 | 2026財年 H1 | 2027財年 H1 | 2025–2027財年年化增長率 |
|---|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | 25,947 | 27,512 | 29,503 | 6.6% |
| 營業利益（計算值） | 2,762 | 2,936 | 3,673 | 15.3% |
| 營業利益率 | 10.6% | 10.7% | 12.4% | — |
| 淨利 | 2,169 | 2,279 | 2,852 | 14.7% |
| 淨利率：淨利／銷售額 | 8.4% | 8.3% | 9.7% | — |
| 營業現金流／淨利（倍） | 1.09 | 0.96 | 1.17 | — |
資料來源：本期10-Q 季報，第3及6頁；前期10-Q 季報，第3及6頁。各期 H1均涵蓋26週，分別截至2024年8月3日、2025年8月2日及2026年8月1日。3筆觀察值跨越2個年度間隔；年化增長率等於（最新值／最早值）^（1/2）− 1。營業利益計算方式：25,947 − 18,119 − 5,066；27,512 − 19,222 − 5,354；29,503 − 19,951 − 5,879。各項利益率以相應利益除以銷售額計算。營業現金流與淨利比率的分子分別為2,366、2,185及3,345。
2. 現金創造能力增強，股東回饋仍超過自由現金流
上半年營業現金流，也就是營業活動產生的現金，增加11億6,000萬美元，但其中有非經常性收款的支持。除了關稅退款，TJX 也收到信用卡訴訟和解款。該項和解扣除法律費用後的4億1,900萬美元收益，已在上一財年認列。因此，收款增加了本期現金，卻沒有增加本期利益。前一年度認列的收益，並不是另行披露的本期現金收款金額。同樣地，關稅退款對營業利益帶來的2億1,900萬美元淨收益，也不應視為退款的淨現金貢獻：相關薪酬費用已按應計基礎認列，實際支付時間會影響現金流。
扣除資本支出後剩餘的現金有所增加，但仍不足以支付同一半年度給予股東的現金。
| 合併現金指標（百萬美元） | 2026財年 H1 | 2027財年 H1 | 變動（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 2,185 | 3,345 | 1,160 |
| 資本支出（以正數列示） | 958 | 1,159 | 201 |
| 自由現金流：營業現金流減資本支出 | 1,227 | 2,186 | 959 |
| 股份回購現金支出 | 1,144 | 1,418 | 274 |
| 已付現金股利 | 898 | 1,005 | 107 |
| 自由現金流減回購及股利 | -815 | -237 | 578 |
| 投資現金流 | -969 | -1,168 | -199 |
| 融資現金流 | -2,002 | -2,362 | -360 |
| 期末現金 | 4,639 | 6,004 | 1,365 |
資料來源：10-Q 季報，現金流量表，第6頁；附註 A，第10頁；流動性討論，第33–34頁。自由現金流是計算所得的非公認會計原則指標。期末現金比較的是各年8月的結算日；本期 H1現金較2026年1月31日減少2億2,600萬美元。
營業現金流高於淨利，但僅憑這點，仍無法判定利益是否有可持續的現金創造能力支持。折舊及攤銷是將資產成本分攤至其使用年限的費用；本期加回這類非現金費用6億7,600萬美元，前期則為6億400萬美元。存貨佔用現金6億300萬美元，前期為8億4,500萬美元；預付費用及其他流動資產釋出現金3億9,000萬美元，前期為1,800萬美元。後一項變動已包含收到的和解款，不應再將和解款另列為現金流入而重複計算。
資本支出佔 H1銷售額的3.9%，即11億5,900萬美元除以295億300萬美元。這些支出用於翻新、新門市、配送設施、辦公室及科技。TJX 沒有披露其中多少用於維持現有營運、多少用於支持增長。支付給股東的金額超過自由現金流2億3,700萬美元，差額動用了可用現金儲備；現金流量表沒有顯示新增借款所得款項。
3. 現金足以償付近期到期票據，租賃仍是較大的負擔
TJX 季末持有現金60億400萬美元，資產負債表上的債務則為28億7,100萬美元。不過，除了這些借款，門市租賃也帶來大量付款承諾。
下表比較本季末與上一財年年底的狀況，而非與去年第2季比較。
| 合併項目（百萬美元） | 2026年1月31日 | 2026年8月1日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 6,230 | 6,004 | -3.6% |
| 應收款項淨額 | 602 | 665 | 10.5% |
| 商品存貨 | 7,297 | 7,862 | 7.7% |
| 固定資產淨額 | 8,220 | 8,567 | 4.2% |
| 商譽 | 96 | 97 | 1.0% |
| 資產總額 | 35,767 | 37,115 | 3.8% |
| 負債總額（計算值） | 25,577 | 26,464 | 3.5% |
| 股東權益 | 10,190 | 10,651 | 4.5% |
資料來源：10-Q，資產負債表，第5頁；附註B、C及I。負債等於資產減去權益。商譽另行揭露；其他無形資產未在資產負債表中單獨列示。
存貨占用了現金，而固定資產投資超過折舊與攤銷。這項比較無法看出維持現有資產需要多少支出。應收款項，也就是他人欠TJX的款項，也占用了更多現金；申報文件並未另行解釋其資產負債表餘額增加的原因。商譽是與收購相關的會計資產，變化不大，因此並非資產增長的主要來源。
債務與原先的28億6,900萬美元相比基本持平。應付供應商款項由45億7,500萬美元增至50億2,400萬美元，應計費用及其他流動負債則由58億9,100萬美元降至53億7,200萬美元。這些營運相關負債與計息債券不同。租賃負債記錄未來支付租金的義務，由106億2,000萬美元增至114億4,600萬美元；相對應的租賃資產使用權資產為111億5,400萬美元。
3年內到期的債券合計15億美元，約占扣除發行成本前債務帳面金額28億7,900萬美元的52.1%。後者是尚未扣除發債成本的會計價值，因此高於資產負債表上的28億7,100萬美元。以各筆債券帳面金額加權計算的平均合約利率約為2.5%。提交申報文件時，TJX計劃以營業現金流償還於2026年9月到期的10億美元債務；本報告無法確認其後是否已償還。
儘管向股東分配資金，股東權益仍有增長。保留盈餘，也就是扣除分配及其他調整後留下的累積利潤，由94億3,400萬美元增至99億6,600萬美元。這項變動的計算方式是加上28億5,200萬美元的利潤，再減去已宣告股息10億6,100萬美元、註銷股份所扣減的12億5,800萬美元，以及股票計劃調整額100萬美元。
普通股股本帳戶由11億700萬美元降至11億100萬美元。額外實收資本是另一個記錄股東投入資本的帳戶，餘額仍為零。未計入淨利的累積損失因外幣換算增加6,500萬美元；外幣換算是將海外業務帳目換算成美元。已宣告股息與股份註銷的會計處理，和第2節的現金支付金額不同。
資料來源：10-Q，股東權益變動表；附註C及I。
4. Marmaxx銷售增長較慢，抑制整體擴張步伐
TJX最大業務的增長速度低於其他部門。Marmaxx旗下包括TJ Maxx、Marshalls及Sierra，第2季銷售額為91億900萬美元，占合併銷售額151億8,000萬美元的60.0%，但其可比較顧客交易筆數下降。每筆交易的平均消費金額提高，使可比較銷售額維持增長；這不一定代表顧客購買了更多商品。
可比較銷售額衡量符合條件的既有門市及網站的增長；這項比較將既有業務的增長與新門市擴張帶來的增長區分開來。
| 第2季可比較銷售增長 | 2026會計年度 | 2027會計年度 |
|---|---|---|
| Marmaxx | 3% | 1% |
| HomeGoods | 5% | 7% |
| TJX加拿大 | 9% | 6% |
| TJX國際 | 5% | 7% |
資料來源：10-Q，管理層討論與分析中的部門討論，第29–32頁。海外可比較銷售額排除外幣換算影響。
全公司可比較銷售額增長4%，門市數量則較去年同期增加約3%。存貨總額由73億7,200萬美元增至78億6,200萬美元，增幅為6.6%。依TJX較窄的計算範圍，每間門市的平均存貨僅增加2%；這個指標包括配送中心存貨，但排除在途商品及電子商務存貨。由於計算範圍不同，僅憑存貨總額，難以判斷存貨是否過剩。
能否進一步收回關稅仍不確定。TJX在季末未就額外退稅款列入應收款項，也就是沒有將額外退稅確認為應收取的款項。這不代表管理層預期不會再收到退稅。TJX在8月19日的業績新聞稿中表示，預期第3季會收到額外退稅，但提醒其金額、時間及能否收到仍不確定。公司也將2027會計年度全年稀釋每股盈餘預測調高至$5.31–$5.36；若排除預期每股$0.16的關稅退稅淨收益，則為$5.15–$5.20。這些是管理層預測，並非已實現的業績。資料來源：TJX 2027會計年度第2季業績新聞稿。
法律風險是另一項不確定因素。附註K指出，法律事項應計負債，也就是針對某些法律程序入帳的金額，並不重大，但未提供合理可能發生的損失金額範圍；提列金額較小，不代表不存在法律風險。
資料來源：10-Q，管理層討論與分析概述，第24頁；附註K，第23頁。
5. 能否持續改善，取決於零售利潤率及審慎的現金分配
TJX銷售額增加，即使扣除已識別的退稅淨收益，營業利益仍有增長。扣除後的增幅並不代表未來能持續增長的預測。本文指出的主要營運疑慮，是Marmaxx可比較顧客交易筆數減少，以及薪資成本上升。能否維持獲利能力，部分取決於商品獲利能力及顧客消費能否抵銷這些壓力。
資本支出同時支援既有門市及業務擴張，而股份回購與股息已超過上半年自由現金流。現金餘額提供了調度彈性，但評估未來向股東分配資金的能力時，也須考慮非經常性收款及預定償還的債務。管理層預期會收到更多關稅退稅，但這些退稅及和解款項都不應視為經常性的營業現金來源。
本分析依據提交予美國證券交易委員會的申報文件及公司業績新聞稿，僅供參考，不構成投資建議。資料來源：於2026年8月28日提交的SEC 10-Q表格；申報編號0000109198-26-000048；TJX於2026年8月19日發布的業績新聞稿。期中合併財務報表未經審計。