福特汽車 (F) 2026財年第2季：現金表現落後獲利
儘管營業利益增長，福特2026年上半年的合併營業現金流仍從去年同期的$10.0B降至$5.7B。現金流最大的負面變動來自應付帳款、應計負債及其他負債的支撐減弱。扣除資本支出後，合併營業現金流僅剩$903M，低於同期向股東支付的現金。這項指標包含福特信貸，因此無法直接衡量可用於福特工廠投資或股東分派的現金。 Q，第3–5頁
1. 現金減少，工廠資產增加
現金及約當現金縮減，應收帳款、存貨及不動產則增加。
資產負債表比較的是2026年6月與2025年12月，並非與去年同期相比。
| 項目 ($M) | 2025年12月 | 2026年6月 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 23,356 | 18,603 | -20.4% |
| 應收帳款及其他應收款 | 15,398 | 17,880 | +16.1% |
| 存貨 | 15,285 | 16,946 | +10.9% |
| 不動產淨額 | 37,288 | 39,958 | +7.2% |
| 無形資產 | 未單獨列示 | 未單獨列示 | — |
| 資產總額 | 289,160 | 285,531 | -1.3% |
| 負債總額 | 253,180 | 249,776 | -1.3% |
| 權益總額 | 35,980 | 35,755 | -0.6% |
| 不含福特信貸的債務 | 21,919 | 23,619 | +7.8% |
| 福特信貸債務 | 141,417 | 137,348 | -2.9% |
| 應付款項 | 25,809 | 27,012 | +4.7% |
| 其他負債及遞延收入 | 62,681 | 60,149 | -4.0% |
債務以及其他負債及遞延收入均合計其流動與非流動餘額。變動百分比按已申報金額計算。 Q，第4頁
1-1. 退出電池合資企業增加債務
退出BlueOval SK (BOSK)合資企業，為福特帳面帶來$0.9B的非現金資產，但也帶來$3.8B的美國能源部 (DOE)債務。收購工廠及承接債務屬於非現金投資與融資活動，說明工廠投資並不限於現金資本支出。不含福特信貸的一年內到期債務，占該類債務總額的18.5% ($4,381M/$23,619M)；承接的DOE貸款利率為4.814%。本季報告未披露三年內到期債務的合計占比或平均票面利率。 Q，附註12及16
1-2. 保留盈餘持平
保留盈餘維持在$22,508M；投入資本總額按普通股與B類股股本加上股本溢價計算，從$23,964M增至$24,022M。庫藏股扣減額從$2,810M增至$3,039M，累計其他綜合損失則從$7,710M擴大至$7,772M。融資租賃債務計入借款；福特信貸出租予客戶的車輛屬於收益性資產，並非福特自身的使用權資產。 Q，第4頁；附註12
2. 營業利益回升，但仍低於2024年
上半年營業利益較2025年增加，但仍低於2024年同期。
以下所有業績均採用相同六個月期間、依一般公認會計原則 (GAAP)編製的合併數據。
| 項目 | 2024年上半年 | 2025年上半年 | 2026年上半年 | 2024–26年年化變動率 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 ($M) | 90,585 | 90,843 | 91,549 | +0.5% |
| 營業利益 ($M) | 3,108 | 830 | 2,967 | -2.3% |
| 營業利益率 | 3.4% | 0.9% | 3.2% | — |
| 淨利，含非控制權益 ($M) | 3,167 | 444 | 1,229 | -37.7% |
| 淨利率 | 3.5% | 0.5% | 1.3% | — |
三個觀察值涵蓋兩個年度間隔：年化變動率 = (2026/2024)^(1/2) − 1。利潤率以相應利潤除以營收計算。 Q，第3頁； P，第3頁
2-1. 電池相關費用影響兩個獲利層級
單季營收下滑3.8%（從$50,184M降至$48,296M），營業利益則增加24.9%（從$511M增至$638M）。這些反向變動不足以確立營收增長與獲利增長之間的穩定關係。BOSK相關費用包括列入銷售成本的約$700M，以及列於營業利益以下的$2,930M。僅加回前者，可得約$1.34B的營業利益；這只是示意性的非GAAP計算，並非全面正常化後的獲利。 Q，第3、5頁；附註16
BOSK相關費用屬於本季$4.2B稅前特殊項目費用的一部分，其中另有$0.5B與先前宣布取消的電動車計畫有關。福特業績新聞稿披露，歸屬於公司的淨損為$1.3B，調整後息稅前利潤 (EBIT)則為$2.5B。因此，GAAP虧損與調整後營業表現改善，反映的是本季的不同面向。 福特2026年第2季業績新聞稿
隨著淨損擴大，單季每股虧損也惡化；計算基本每股損益的平均股數從3,980M增至3,987M。製造人工、折舊及研究構成固定成本負擔，但申報文件未提供可可靠區分固定與變動成本的量化數據。 Q，第3頁；附註18
3. 負債提供的現金緩衝減弱
現金流最大的負面變動來自應付帳款、應計負債及其他負債。
以下現金流涵蓋各年上半年；期末現金餘額以6月30日為基準，並包含受限制現金。
| 項目 ($M) | 2025年上半年 | 2026年上半年 | 變動 ($M) |
|---|---|---|---|
| 營業現金流 | 9,996 | 5,661 | -4,335 |
| 投資現金流 | -3,011 | -4,018 | -1,007 |
| 融資現金流 | -7,408 | -6,370 | +1,038 |
| 期末現金，含受限制現金 | 23,250 | 18,896 | -4,354 |
| 資本支出 | 3,906 | 4,758 | +852 |
| 營業現金流減資本支出 | 6,090 | 903 | -5,187 |
應付帳款、應計負債及其他負債提供$577M現金，先前則為$7,293M，減少$6,716M。存貨耗用$1,713M現金，先前則為$1,476M。計算所得的營業現金流減資本支出為$903M，不足以支應$1,206M的股利及股利等值支付，加上$311M的普通股買回支出；此數值包含福特信貸，與福特的調整後自由現金流指標不同。長期債務償還額為$27,364M，高於$24,464M的發行額。 Q，第5頁
期末現金餘額之間的$4,354M差額是與去年同期相比。單就2026年上半年而言，包含受限制現金的現金餘額減少$4,854M，從$23,750M降至$18,896M。第1節的資產負債表現金數字不含受限制現金。 Q，第4–5頁
4. 保固費用提列減少，現金支付增加
新增保固費用提列減少的同時，保固現金支付增加。
這些指標區分了估計成本的變動與當期現金支出。
| 指標 | 2024 上半年 | 2025 上半年 | 2026 上半年 |
|---|---|---|---|
| 營業現金流／淨利 | 6,893/3,167 = 2.18× | 9,996/444 = 22.51× | 5,661/1,229 = 4.61× |
| 資本支出／營收 | 4,194/90,585 = 4.6% | 3,906/90,843 = 4.3% | 4,758/91,549 = 5.2% |
| 保固付款（$M） | — | 2,801 | 3,031 |
| 既有保固的追加提列金額（$M） | — | 1,586 | 475 |
比率依據已公布的合併財報數據計算；淨利包含非控制權益。破折號表示此處未列示比較數據。Q，第 3、5 頁；附註 17；P，第 3、5 頁
$475M 代表既有保固的估計成本進一步增加，儘管增幅低於去年同期。這並非準備金迴轉，也不能證明未來現金付款必然下降。付款亦用於清償先前期間已提列的義務。Q，附註 17
融資業務與非現金費用使現金轉換表現失真。維護性與成長性資本支出並未分別量化。福特披露，重大售後服務及客戶滿意度措施在既有提列金額之外，具合理可能性發生的額外成本最高約為 $2.0B；間接稅與監管事項在已提列金額之外，具合理可能性發生的額外損失最高約為 $0.4B；兩者均非預測付款金額。Q，附註 17
5. 復甦仍需現金流跟上
福特上半年的營運復甦，尚未轉化為更強的合併現金創造能力。
年度營收提供了較長期的銷售比較基準，但無法區分銷量需求變化與定價及產品組合的影響。
| 年度 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 合併營收（$M） | 127,144 | 136,341 | 158,057 | 176,191 | 184,992 | 187,267 |
計算所得的六年平均值約為 $161,665M；疫情期間的低點為 $127,144M。2022 年度合併損益表及2025
儘管上半年現金創造能力轉弱，福特仍將全年調整後息稅前利潤（EBIT）指引由 $8.5B–$10.5B 上調至 $10B–$11B，並將調整後自由現金流指引由 $5B–$6B 上調至 $6B–$7B。現金流展望包含預期於 2026 年收回的約 $500M 現金，來自第一季已入帳的《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）關稅退款。這些是管理層的預測，並非已產生的現金。福特 2026 年第 2 季財報新聞稿
上半年營業利益增加的同時，現金創造能力卻轉弱，資本支出也更高。關鍵在於更強的獲利與預期收款，能否在扣除投資支出後轉化為現金；僅憑保固提列金額下降，尚不足以確立這一結果。Q，第 3、5 頁；附註 17
本分析依據向美國證券交易委員會提交的申報文件，包括福特截至 2026 年 6 月 30 日止季度的 10-Q 表格，僅供資訊參考，不構成投資建議。
