TJX 컴퍼니즈 (TJX) 2027회계연도 2분기 실적: 영업이익 증가분 대부분은 관세 환급 효과
TJX의 2027회계연도 2분기 영업이익은 3억 6,700만 달러 증가했지만, 이 중 2억 1,900만 달러는 관세 환급액에서 관련 보상 비용을 뺀 효과였다. 이 효과를 제외해도 영업이익은 늘었지만 증가 폭은 훨씬 작았다. 환급 효과와 나머지 증가분을 구분하면 수익성이 이어질지 판단하는 데 도움이 된다. 다만 나머지 증가분이 앞으로도 반복된다는 뜻은 아니다.
1. 환급 효과가 영업이익 증가분의 59.7% 차지
영업이익은 매출에서 상품 원가와 영업 비용을 뺀 금액으로, 이자와 세금은 차감하기 전이다. 영업이익은 16억 2,000만 달러에서 19억 8,700만 달러로 22.7% 늘었다. 매출은 144억 100만 달러에서 151억 8,000만 달러로 5.4% 증가했다. TJX는 관세 환급금 3억 3,100만 달러를 받았고, 이와 관련해 연말 성과급과 재량 상여금 비용 1억 1,200만 달러를 반영했다. 비용을 반영했다는 것이 해당 분기에 상여금을 지급했다는 뜻은 아니다. 환급액에서 이 비용을 뺀 2억 1,900만 달러의 순효과는 영업이익 증가액 3억 6,700만 달러의 59.7%를 차지한다.
아래 표는 전년 동기 대비 영업이익 변동을 환급 순효과와 나머지 증가분으로 나눠 보여준다. 금액 단위는 백만 달러다.
| 영업이익 변동 내역 (백만 달러) | 2026회계연도 2분기 → 2027회계연도 2분기 |
|---|---|
| 2026회계연도 2분기 영업이익 | 1620 |
| 전년 동기 대비 나머지 증가분 (계산값) | 148 |
| 관세 환급액 − 관련 보상 비용 | 219 |
| 2027회계연도 2분기 영업이익 | 1987 |
출처: 2027회계연도 2분기 10-Q, 손익계산서 3쪽; 경영진의 재무상태 및 경영성과 분석(MD&A), “국제비상경제권한법(IEEPA) 관세” 25쪽. 2분기는 2026년 8월 1일에 끝난 13주이며, 비교 대상 기간의 종료일은 2025년 8월 2일이다. 영업이익은 공시된 재무제표의 매출에서 매출원가와 판매비 및 일반관리비를 빼서 계산했다. 계산식은 15,180 − 10,108 − 3,085이며, 전년 동기는 14,401 − 9,976 − 2,805이다. 나머지 증가분 1억 4,800만 달러는 차감 후 남은 금액을 계산한 값으로, 회사가 공시한 자체 성장 지표가 아니다.
환급액과 관련 비용을 모두 제외하면 영업이익은 17억 6,800만 달러다. 계산식은 19억 8,700만 달러 − 3억 3,100만 달러 + 1억 1,200만 달러다. 편집부가 계산한 이 수치는 미국 일반회계기준에 따라 작성한 실적을 조정한 비일반회계기준(non-GAAP) 지표다. 이 2개 항목만 제외해도 2026회계연도 2분기 영업이익 16억 2,000만 달러보다 9.1% 높다.
매출에서 영업이익으로 남은 비율인 영업이익률은 공시 수치 기준 13.1%, 위 항목들을 조정한 뒤에는 11.6%였다. 전년 동기에는 11.2%였다. 조정 후 개선 폭이 작아진다는 점은 수익성이 이어질지 평가할 때 환급 효과를 살펴봐야 하는 이유를 보여준다.
TJX는 상품 매입 원가와 할인 전 최초 판매가격의 차이인 최초 가격 가산폭이 커지면서 상품 수익성도 개선됐다고 밝혔다. 이것만으로 TJX가 소비자 판매가격을 올렸다고 볼 수는 없다. 매입 원가와 상품 구성도 이 차이에 영향을 미친다. 매장 임금과 인건비 상승은 개선 효과를 일부 상쇄했다. 공시에는 고정비와 변동비의 구분 금액이 제시되지 않았다. 영업이익 증가율은 매출 증가율의 약 4.2배였지만, 이 비율이 매출 확대에 따라 영업 비용 부담이 분산된 효과를 나타내는 것은 아니다. 이익 증가분의 상당 부분은 환급 효과이기 때문이다.
이자와 세금까지 반영한 순이익은 12억 4,300만 달러에서 15억 2,000만 달러로 늘었다. 희석 주당순이익은 $1.10에서 $1.36로 상승했다. 이는 주식 보상으로 발행될 수 있는 잠재 주식까지 포함한 평균 유통주식 수로 이익을 나눈 지표다. 공시의 반올림된 수치로 계산하면 이익 증가가 주당 약 $0.246, 희석 주식 수 감소가 주당 약 $0.013의 상승에 기여했다. TJX가 자사주 매입과 소각을 이어가는 가운데 평균 희석 주식 수는 1,128백만 주에서 1,117백만 주로 줄었다.
출처: 10-Q, 손익계산서 3쪽; 주석 D; MD&A의 비용 및 순이익 설명. 계산식: 이익 증가 기여분 = (1,520 − 1,243) ÷ 1,128; 주식 수 감소 기여분 = 1,520 × (1 ÷ 1,117 − 1 ÷ 1,128). 공시에 이익과 주식 수가 반올림돼 있어 기여분은 근삿값이다.
상반기 비교에서도 수익성 개선이 나타나지만, 가장 최근 기간의 수치에는 환급 효과가 포함돼 있다. “H1”은 해당 회계연도의 상반기를 뜻한다. 순이익률은 순이익을 매출로 나눈 비율이다.
| 연결 지표 (백만 달러, 비율·배수 제외) | 2025회계연도 H1 | 2026회계연도 H1 | 2027회계연도 H1 | 연평균 증가율, 2025–2027회계연도 |
|---|---|---|---|---|
| 순매출 | 25,947 | 27,512 | 29,503 | 6.6% |
| 영업이익 (계산값) | 2,762 | 2,936 | 3,673 | 15.3% |
| 영업이익률 | 10.6% | 10.7% | 12.4% | — |
| 순이익 | 2,169 | 2,279 | 2,852 | 14.7% |
| 순이익률 | 8.4% | 8.3% | 9.7% | — |
| 영업현금흐름 / 순이익 (배) | 1.09 | 0.96 | 1.17 | — |
출처: 이번 10-Q, 3쪽 및 6쪽; 이전 10-Q, 3쪽 및 6쪽. 각 H1은 26주이며, 종료일은 각각 2024년 8월 3일, 2025년 8월 2일, 2026년 8월 1일이다. 3개 관측값 사이에는 2개의 연간 간격이 있다. 연평균 증가율은 (최근 값/최초 값)^(1/2) − 1로 계산한다. 영업이익 계산식은 각각 25,947 − 18,119 − 5,066; 27,512 − 19,222 − 5,354; 29,503 − 19,951 − 5,879이다. 이익률은 해당 이익을 매출로 나눈 값이다. 영업현금흐름 비율의 분자는 각각 2,366, 2,185, 3,345다.
2. 현금 창출은 늘었지만 주주환원액은 여전히 잉여현금흐름 초과
상반기 영업현금흐름, 즉 영업활동으로 창출한 현금은 11억 6,000만 달러 증가했지만 이례적인 현금 유입의 도움을 받았다. TJX는 관세 환급금 외에도 신용카드 소송 합의금을 받았다. 이 합의와 관련해 법률 비용을 뺀 이익 4억 1,900만 달러는 직전 회계연도에 반영됐다. 따라서 합의금 수령은 이번 기간의 이익을 늘리지 않고 현금만 늘렸다. 전년도에 반영한 이익은 이번 기간의 현금 수령액을 별도로 공시한 수치가 아니다. 마찬가지로 영업이익에 반영된 환급 순효과 2억 1,900만 달러를 환급으로 인한 순현금 증가액으로 봐서는 안 된다. 관련 보상 비용은 지급 의무가 발생한 시점에 반영됐으므로 실제 지급 시점이 중요하다.
영업현금흐름에서 설비투자를 빼고 남은 현금인 잉여현금흐름은 늘었지만, 같은 반기에 주주에게 지급한 현금에는 여전히 못 미쳤다.
| 연결 현금 지표 (백만 달러) | 2026회계연도 H1 | 2027회계연도 H1 | 증감 (백만 달러) |
|---|---|---|---|
| 영업현금흐름 | 2,185 | 3,345 | 1,160 |
| 설비투자 (지출을 양수로 표시) | 958 | 1,159 | 201 |
| 잉여현금흐름 | 1,227 | 2,186 | 959 |
| 자사주 매입 현금 지출 | 1,144 | 1,418 | 274 |
| 현금 배당 지급액 | 898 | 1,005 | 107 |
| 잉여현금흐름 − 자사주 매입·배당 | -815 | -237 | 578 |
| 투자현금흐름 | -969 | -1,168 | -199 |
| 재무현금흐름 | -2,002 | -2,362 | -360 |
| 기말 현금 | 4,639 | 6,004 | 1,365 |
출처: 10-Q, 현금흐름표 6쪽; 주석 A 10쪽; 유동성 설명 33–34쪽. 잉여현금흐름은 계산으로 구한 비일반회계기준 지표다. 기말 현금은 각 연도의 8월 기준일을 비교한다. 이번 H1의 현금은 2026년 1월 31일보다 2억 2,600만 달러 줄었다.
영업현금흐름이 순이익을 웃돌았지만, 이것만으로 이익이 반복적으로 창출할 수 있는 현금으로 뒷받침되는지는 판단할 수 없다. 자산 원가를 사용 기간에 걸쳐 나눠 비용으로 반영하는 감가상각 및 무형자산상각은 현금 지출이 없는 비용이므로 6억 7,600만 달러를 다시 더했다. 이전 기간에는 6억 400만 달러였다. 재고에는 6억 300만 달러의 현금이 투입됐으며, 이전 기간에는 8억 4,500만 달러였다. 선급비용과 기타 유동자산에서는 3억 9,000만 달러의 현금이 회수됐으며, 이전 기간에는 1,800만 달러였다. 후자의 변동에는 합의금 수령이 포함돼 있으므로 이를 별도의 합의금 유입으로 다시 더해서는 안 된다.
설비투자는 H1 매출의 3.9%였다. 11억 5,900만 달러를 295억 300만 달러로 나눈 값이다. 이 자금은 매장 개보수, 신규 매장, 물류시설, 사무실과 기술에 쓰였다. TJX는 기존 사업 유지와 성장 투자에 각각 얼마를 썼는지 공개하지 않았다. 주주에게 지급한 금액은 잉여현금흐름을 2억 3,700만 달러 초과해 보유 여유 현금을 사용했다. 현금흐름표에는 신규 차입으로 들어온 자금이 없다.
3. 현금으로 단기 만기 채권은 상환 가능하지만 임차료 의무는 더 커
TJX의 분기 말 현금은 60억 400만 달러, 재무상태표상 차입금은 28억 7,100만 달러였다. 다만 이 차입금 외에도 매장 임대차 계약에 따른 상당한 지급 의무가 있다.
표는 분기 말 재무상태를 직전 회계연도 말과 비교한다. 전년도 2분기와 비교한 것이 아니다.
| 연결 항목(백만 달러) | 2026년 1월 31일 | 2026년 8월 1일 | 증감률 |
|---|---|---|---|
| 현금 및 현금성자산 | 6,230 | 6,004 | -3.6% |
| 수취채권(순액) | 602 | 665 | 10.5% |
| 상품 재고 | 7,297 | 7,862 | 7.7% |
| 유형자산(순액) | 8,220 | 8,567 | 4.2% |
| 영업권 | 96 | 97 | 1.0% |
| 자산총계 | 35,767 | 37,115 | 3.8% |
| 부채총계(계산값) | 25,577 | 26,464 | 3.5% |
| 자본총계 | 10,190 | 10,651 | 4.5% |
출처: 10-Q, 재무상태표, 5쪽; 주석 B, C 및 I. 부채는 자산에서 자본을 뺀 금액이다. 영업권은 별도로 공시하지만, 그 밖의 무형자산은 재무상태표에 따로 표시하지 않는다.
재고에 현금이 투입됐고, 유형자산 투자액은 유형·무형자산 상각비를 웃돌았다. 이 비교만으로는 기존 자산을 유지하는 데 필요한 지출이 얼마였는지 알 수 없다. 티제이엑스가 받을 돈인 수취채권에도 더 많은 현금이 묶였다. 공시에서는 재무상태표상 수취채권이 늘어난 이유를 따로 설명하지 않는다. 기업 인수와 관련해 회계상 자산으로 기록하는 영업권은 거의 변하지 않아 자산 증가의 주요 요인이 아니었다.
차입금은 28억 6,900만 달러에서 사실상 변동이 없었다. 공급업체에 지급할 매입채무는 45억 7,500만 달러에서 50억 2,400만 달러로 늘었고, 미지급비용과 기타 유동부채는 58억 9,100만 달러에서 53억 7,200만 달러로 줄었다. 영업 과정에서 생기는 이러한 지급 의무는 이자가 붙는 채권과는 다르다. 앞으로 지급할 임차료 의무를 기록하는 리스부채는 106억 2,000만 달러에서 114억 4,600만 달러로 늘었다. 이에 대응하는, 임차 자산을 사용할 권리를 나타내는 자산은 111억 5,400만 달러였다.
3년 이내에 만기가 돌아오는 채권은 총 15억 달러로, 발행비용 차감 전 차입금 장부금액 28억 7,900만 달러의 약 52.1%였다. 이 장부금액은 차입금 발행에 든 비용을 빼기 전의 회계상 금액이므로, 재무상태표에 기재된 28억 7,100만 달러보다 크다. 각 채권의 장부금액을 가중치로 계산한 평균 약정금리는 약 2.5%였다. 공시 당시 티제이엑스는 2026년 9월에 만기가 돌아오는 10억 달러를 영업현금흐름으로 상환할 계획이었다. 이 보고서에서는 이후 실제로 상환했는지 확인할 수 없다.
주주에게 자금을 돌려주고도 자본은 늘었다. 이익잉여금은 누적 이익에서 주주환원과 기타 조정을 반영하고 남은 금액으로, 94억 3,400만 달러에서 99억 6,600만 달러로 증가했다. 이 변동 내역에는 이익 28억 5,200만 달러를 더하고, 선언한 배당금 10억 6,100만 달러, 소각 주식에 대해 차감한 12억 5,800만 달러, 주식보상제도 조정액 100만 달러를 빼는 과정이 반영돼 있다.
보통주 자본금은 11억 700만 달러에서 11억 100만 달러로 줄었다. 별도의 납입자본 항목인 추가납입자본은 계속 영이었다. 순이익에 포함하지 않고 기록한 누적 손실은 외화환산으로 6,500만 달러 늘었다. 외화환산은 해외 사업의 회계 수치를 미국 달러로 바꾸는 과정이다. 배당 선언액과 주식 소각의 회계처리는 2절의 실제 현금 지급액과 다르다.
4. 마맥스의 더딘 매출 성장이 전체 성장세를 제약한다
티제이엑스의 최대 사업 부문은 다른 부문보다 성장 속도가 느렸다. 티제이맥스, 마셜스, 시에라를 포함하는 마맥스의 2분기 매출은 91억 900만 달러로, 연결 매출 151억 8,000만 달러의 60.0%를 차지했다. 하지만 기존점 비교 기준 고객 거래 건수는 줄었다. 거래당 평균 지출액이 늘어 기존점 매출은 증가세를 유지했다. 그렇다고 고객이 더 많은 수량을 구매했다는 뜻은 아니다.
기존점 매출은 비교 요건을 충족하는 기존 매장과 웹사이트의 매출 증가를 측정한다. 이를 통해 기존점의 성장과 신규 출점에 따른 성장을 구분할 수 있다.
| 2분기 기존점 매출 증가율 | 2026회계연도 | 2027회계연도 |
|---|---|---|
| 마맥스 | 3% | 1% |
| 홈굿즈 | 5% | 7% |
| 티제이엑스 캐나다 | 9% | 6% |
| 티제이엑스 인터내셔널 | 5% | 7% |
출처: 10-Q, 경영진의 재무상태 및 경영실적 분석 중 부문별 설명, 29–32쪽. 해외 기존점 매출에서는 외화환산 영향을 제외한다.
회사 전체의 기존점 매출은 4% 늘었고, 매장 수는 전년 동기보다 약 3% 증가했다. 총재고는 73억 7,200만 달러에서 78억 6,200만 달러로 6.6% 늘었다. 반면 티제이엑스가 더 좁은 범위로 측정한 매장당 평균 재고는 2% 증가하는 데 그쳤다. 이 지표에는 물류센터 재고가 포함되지만 운송 중인 상품과 전자상거래 재고는 제외된다. 이러한 차이 때문에 총재고만으로 재고 과잉 여부를 판단하기는 어렵다.
추가 관세 환급은 여전히 불확실하다. 티제이엑스는 분기 말에 추가 환급금에 대한 수취채권을 기록하지 않았다. 즉, 추가 환급금을 회사가 받을 돈으로 인식하지 않았다는 뜻이다. 그렇다고 경영진이 추가로 받을 금액이 없다고 예상했다는 의미는 아니다. 티제이엑스는 8월 19일 실적 발표에서 3분기에 추가 환급을 예상한다고 밝혔다. 다만 금액과 시기, 실현 가능성은 여전히 불확실하다고 덧붙였다. 회사는 2027회계연도 연간 희석주당순이익 전망도 $5.31–$5.36로 높였다. 예상되는 관세 환급 순혜택 $0.16를 제외한 전망은 $5.15–$5.20다. 이는 경영진의 전망이며, 실현된 실적이 아니다. 출처: 티제이엑스 2027회계연도 2분기 실적 발표.
법적 책임에 따른 손실 위험은 별도의 불확실성이다. 주석 K는 특정 법적 절차에 대비해 기록한 충당액이 중요하지 않은 수준이라고 밝힌다. 하지만 합리적으로 발생 가능성이 있는 손실 범위를 수치로 제시하지는 않는다. 충당액이 적다고 해서 법적 손실 위험이 없다고 볼 수는 없다.
출처: 10-Q, 경영진의 재무상태 및 경영실적 분석 개요, 24쪽; 주석 K, 23쪽.
5. 실적 개선의 지속 여부는 소매 수익성과 절제된 현금 배분에 달려 있다
티제이엑스의 매출은 늘었고, 확인된 환급 순혜택을 제외해도 영업이익은 증가했다. 다만 이를 제외하고 남은 증가분이 앞으로도 반복될 성장이라는 전망은 아니다. 여기서 짚은 주요 영업상 우려는 마맥스의 기존점 비교 기준 고객 거래 건수 감소와 인건비 상승이다. 수익성을 유지할 수 있을지는 상품 수익성과 고객 지출이 이러한 부담을 얼마나 상쇄하느냐에 부분적으로 달려 있다.
설비투자는 기존 매장과 사업 확장을 모두 뒷받침한다. 한편 자사주 매입과 배당은 이미 상반기 잉여현금흐름을 초과했다. 보유 현금은 자금 운용에 여유를 주지만, 향후 주주환원 여력을 판단할 때는 이례적인 현금 유입과 예정된 차입금 상환을 고려해야 한다. 경영진은 추가 관세 환급을 예상했지만, 이 환급금과 합의금 수령액 모두 반복적으로 들어오는 영업현금으로 봐서는 안 된다.
이 분석은 미국 증권거래위원회에 제출한 공시와 회사의 실적 발표를 바탕으로 하며, 정보 제공만을 목적으로 한다. 투자 조언이 아니다. 출처: 2026년 8월 28일 제출한 SEC 양식 10-Q; 접수번호 0000109198-26-000048; 2026년 8월 19일자 티제이엑스 실적 발표. 중간 연결재무제표는 감사를 받지 않았다.