コノコフィリップス（COP）2026年第2四半期：1地域が税負担の53%を担う
コノコフィリップスは第2四半期に39億3,100万ドルを稼ぎ出し、前年同期の19億7,100万ドルのほぼ2倍となった。牽引役は生産量ではなく、原油価格だった。より本質的な問いは、この棚ぼた益を同社が実際にどれだけ手元に残せるかであり、その答えはセグメント注記の中に埋もれている。欧州・中東・北アフリカ地域は上半期の税引前利益の25.1%を稼ぎながら、グループ全体の税負担の52.8%を負った。上半期を通じてこの地域は税引前で1億9,800万ドル多く稼いだ一方、税金は2億4,300万ドル多く支払ったため、純利益は減少した。供給ショック局面の天井近くにいる石油生産会社にとって、追加の1バレルにどこで課税されるかは、それがいくらで売れるかと同じくらい重要な問題だ。
以下の数値は、特に断りのない限り、同社が2026年6月30日終了四半期について提出したフォーム10-Qに基づく。
1. 貸借対照表 — 誰も読まない一行に15億ドルが積み上がっている
貸借対照表は1.9%拡大して1,242億6,100万ドルとなったが、注目すべき動きは成長ではなく、科目間の振替だ。
1-1. 移動した資産と、まだ動いていない税負債
以下の表の5行目と6行目に注目してほしい。前払費用が3倍に膨らむ一方で純有形固定資産が減少したのは、同一の事象を反映している。
| 項目 | 2025年12月31日（百万ドル） | 2026年6月30日（百万ドル） | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 6,497 | 6,574 | +1.2% |
| 短期投資 | 484 | 1,118 | +131.0% |
| 売掛金・受取手形（純額） | 5,813 | 6,957 | +19.7% |
| 棚卸資産 | 1,873 | 1,879 | +0.3% |
| 前払費用その他の流動資産 | 865 | 2,667 | +208.3% |
| 有形固定資産（純額） | 93,239 | 91,248 | -2.1% |
| 投資・長期受取債権 | 10,185 | 10,345 | +1.6% |
| 資産合計 | 121,939 | 124,261 | +1.9% |
前払費用の208%急増は運転資本の問題ではなく、勘定科目の組み替えだ。コノコフィリップスは第2四半期に、ローワー48の非中核権益を約17億ドルで売却することで合意した。売却対象グループの帳簿価額は約15億ドル（大半が有形固定資産）で、売却目的保有資産のルールに従い前払費用の科目へ振り替えられた。上半期の設備投資59億7,200万ドルが減価償却・枯渇償却・償却費（DD&A）58億8,900万ドルを上回っていたにもかかわらず、純有形固定資産が2.1%減少した要因の大半はこの単一の振替によるものだ。取引は第3四半期に完了し、2025年に発表した50億ドルの資産売却目標を達成した。
累積DD&Aは95億9,660万ドルに達し、5億5,700万ドル増加して、帳簿上の純資産価額91億2,480万ドルを上回った。米国GAAPでは生産埋蔵量は取得原価から枯渇償却額を差し引いた額で計上され、評価替えはできない。したがってブレント原油が1バレル104ドルの水準では、公表資産価額はほぼ確実に保守的だ。売掛金は19.7%増加したが、第2四半期の売上高成長率36.8%を下回っており、売上の加速に追いつくどころか後れを取っている。これは価格上昇局面での迅速な回収を反映している。棚卸資産はほぼ横ばいで、LIFO評価額5億9,400万ドルに対してFIFO換算は6億900万ドルと僅差だ。LIFOが比較を歪めるほどの規模ではないが、IFRS適用の同業他社との在庫比較においてはやはり整合性の妨げとなる。
ここで第3節に再登場するため、ひとつの負債項目に触れておく。未払法人税その他の税金は18億3,500万ドルから25億4,000万ドルへと7億500万ドル増加した。これは同社が利益に対して費用計上したものの、いまだ納付していない税金だ。
1-2. 有利子負債はほぼ横ばい、利息負担は大きく変動
有利子負債合計は年度末の234億4,400万ドルに対して232億9,000万ドルと0.7%減少し、総資本に占める負債比率は26.7%から26.3%へわずかに低下した。損益への影響は貸借対照表の変化が示す以上に大きかった。上半期の支払利息・負債費用は13.0%減少して3億8,000万ドル（前年同期4億3,700万ドル）となり、受取利息は1億4,300万ドルから1億8,900万ドルへ増加した。その結果、純利息は同社にとって約1億300万ドル有利に振れた。
10-Qには満期別の詳細なスケジュールは開示されておらず、記載されている活動も限定的だ。6.875%の社債6,700万ドルが満期償還され、2035年まで残存する変動金利要求払債券2億8,300万ドルがあり、また2026年7月1日に6億ドルの条件変更が完了した。この条件変更では表面利率3.0%、2029年7月に強制買取オプション付きとなっている。強制買取期日は貸借対照表日からおよそ3年後であり、3.0%のクーポンは到来時に管理可能な水準での借換えを可能にする余地を残している。資産廃棄債務・環境関連債務は84億400万ドルと82億1,400万ドルから増加し、価格水準にかかわらず利息相当額が増加し続ける長期性の債務として残る。上半期の割引負債に係る利息相当額の総額は1億9,600万ドルだった。
1-3. 稼いだほぼすべてが株主還元に回った
61億1,400万ドルの純利益を計上したにもかかわらず、資本は1.3%増の653億4,900万ドルにとどまった。稼いだ資金を留保せず株主に還元したためだ。利益剰余金の調整は明快で、688億6,400万ドルに61億1,400万ドルを加え、配当金20億5,700万ドルを差し引いた結果、729億2,100万ドルとなる。その他の包括損失の累計額は59億1,100万ドルから61億7,600万ドルへと拡大した。
自己株式がその実態を物語っている。自己株式取得額は30億3,400万ドル増加し、保有株式数は2,630万株増えた。これは1株あたり約115ドルに相当する試算値で、キャッシュフロー計算書に示された支払額30億600万ドルと別途計上の物品税2,700万ドルから逆算したものだ。自己株式の累計額792億5,100万ドルは、払込資本合計778億5,500万ドル（額面超過資本778億3,200万ドルと額面価額2,300万ドルの合計）を上回っている。払込資本はほぼ横ばいであり、帳簿上の自己資本の増加はすべて内部留保益からもたらされた。これは質の高い成長経路といえる。
2. 損益計算書 — 利益は2倍、実効税率は第2四半期に安定推移
コノコフィリップスは損益計算書に営業利益の行を設けておらず、XBRLファイルにも対応する項目を付与していない。そのため本分析は税引前利益と純利益の指標を中心に展開する。
2-1. 生産量ではなく価格による棚ぼた益
以下の表で注目すべき行は法人税費用だ。2倍以上に膨らみながら、実効税率はほぼ変わらなかった。
| 項目 | 2025年第2四半期（百万ドル） | 2026年第2四半期（百万ドル） | 増減 | 2025年上半期（百万ドル） | 2026年上半期（百万ドル） | 増減 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 売上高その他営業収益 | 14,004 | 19,161 | +36.8% | 30,521 | 34,922 | +14.4% |
| 生産・操業費用 | 2,572 | 2,431 | -5.5% | 5,078 | 4,707 | -7.3% |
| DD&A | 2,838 | 2,983 | +5.1% | 5,584 | 5,889 | +5.5% |
| 関連会社持分法投資損益 | 315 | 239 | -24.1% | 707 | 486 | -31.3% |
| 法人税費用 | 1,046 | 2,151 | +105.6% | 2,663 | 3,331 | +25.1% |
| 当期純利益 | 1,971 | 3,931 | +99.4% | 4,820 | 6,114 | +26.8% |
| 純利益率（%） | 14.1% | 20.5% | — | 15.8% | 17.5% | — |
| 希薄化後EPS（ドル） | 1.57 | 3.24 | +106.4% | 3.79 | 5.00 | +31.9% |
第2四半期の営業レバレッジは2.70倍で、売上高が1%増加するごとに純利益が2.70%増加した。主因はほぼ一貫して価格だ。実現価格は石油換算1バレルあたり45.77ドルから62.33ドルへ36%上昇した一方、生産量は6.0%減の228万8,000 MBOED（石油換算バレル/日）となった。価格と生産量の積から逆算すると売上高は約28%増となり、報告された36.8%との差のうち残り約9ポイントは購入商品の再販および製品構成の変化によるものと推測される。完了した取引分を調整すると生産量の減少は4%となり、6.0ポイントの生産量減少のうち約3分の1は意図的なポートフォリオ整理を反映している。
価格の動きには顕著な差があった。実現原油価格は1バレルあたり99.40ドルへ55%上昇した一方、実現天然ガス価格は1MCFあたり2.58ドルへ38%下落し、ヘンリーハブの16%下落を大きく上回る落ち込みとなった。原油収益は95億2,800万ドルから142億7,100万ドルへ増加し、天然ガス収益は19億3,000万ドルから11億4,900万ドルへ減少した。経営陣は天然ガスの不振の背景として、国内生産の増加と高水準の在庫を挙げている。
EPSの伸びは純利益を上回り、99.4%に対して106.4%の増加となった。加重平均株式数が3.6%減少して12億1,300万株となったためだ。EPS増加分のうちおよそ7ポイントは自社株買いによるものだ。会計上の押し上げ効果はなかった。上半期の資産売却益は前年同期の3億9,600万ドルに対して1,900万ドルにとどまり、減損は2,100万ドルと軽微だった。また第2四半期の実効税率は34.7%から35.4%へとほぼ横ばいを維持した（上半期は35.6%から35.3%）。
2-2. 税引前利益が1億9,800万ドル増えながら、税負担が2億4,300万ドル増えた地域
同社は税率について「課税管轄区域間の利益構成の変化」と一文で説明するにとどまり、定量的な内訳を示していない。その内訳を示しているのがセグメント注記だ。
| セグメント（2026年上半期） | 税引前利益（百万ドル） | グループ税引前利益に占める割合 | 税額（百万ドル） | グループ税額に占める割合 | 実効税率 |
|---|---|---|---|---|---|
| Lower 48 | 5,104 | 54.0% | 1,117 | 33.5% | 21.9% |
| EMENA | 2,369 | 25.1% | 1,758 | 52.8% | 74.2% |
| Alaska | 1,067 | 11.3% | 251 | 7.5% | 23.5% |
| Asia Pacific | 854 | 9.0% | 170 | 5.1% | 19.9% |
| Canada | 536 | 5.7% | 131 | 3.9% | 24.4% |
| Corporate | (485) | -5.1% | (96) | -2.9% | — |
| 連結合計 | 9,445 | 100% | 3,331 | 100% | 35.3% |
ここでの税引前利益は、注記18に開示されているセグメント純利益とセグメント税額の合計である。構図は鮮明だ。Lower 48はグループ全体の税引前利益の半分以上を生み出しながら、税額の3分の1しか負担していない。EMENAは利益の4分の1を生み出しながら、税額の半分以上を負担している。
EMENAの自社事業における実質税率はさらに高い。関連会社からの持分法利益はすでに課税済みで入ってくるため、税額を増やさずに分母だけを膨らませる。EMENAの持分法利益1億4,000万ドルを除外すると、残りの22億2,900万ドルに対する税率は78.9%となり、ノルウェーの石油税の合算限界税率78%に近い。同税制は22%の法人税率に71.8%の特別税を上乗せする仕組みで（特別税の課税標準から通常の法人税が控除されるため、合算限界税率は78%に保たれる）。
これが、近年まれに見る良好な価格環境においてもEMENAが後退した理由である。同地域の上半期売上高は16.9%増の39億300万ドル、税引前利益は9.1%増の23億6,900万ドルとなったが、税額は16.0%増の17億5,800万ドルに膨らんだ。純利益は6億5,600万ドルから6億1,100万ドルへ6.9%減少した。増分に対する限界税率は123%――増加した税額が増加した利益を上回った。同地域の実効税率は69.8%から74.2%へ上昇した。
この問題は単一四半期を超えた意味を持つ。グループ全体の税率は2年にわたって上昇傾向にある。実効税率は2024年に32.4%、2025年に36.9%となり、2025年は税引前利益が7.4%減少したにもかかわらず税額が5.4%増加した（2025年度Form 10-Kの通期数値）。事業構成が高税率の法域へと移行しており、同社はイラクでさらにその方向へ踏み込む合意を直近で締結している。
2-3. 国内コストは低下、一方カタールの持分法利益は縮小
コスト削減プログラムは機能している。第2四半期の生産・操業費用は、クローズした案件を調整したベースで生産量が4%減少する中、絶対額で5.5%減少した。上半期全体では費用項目が7.3%減少したが、同社は調整後の上半期生産量の減少率を開示していない。Lower 48では減少幅がより顕著で、四半期で13.4%減の12億7,600万ドルとなった。退職給付引当金の残高は、新規計上がわずか3,100万ドルに対して2億7,900万ドルが支払われた結果、3億7,800万ドルから1億2,700万ドルへ減少した。このロールフォワードからは1億3,000万ドルが示唆されるが、3百万ドルの差異について開示書類は説明していない。
一方で、持分法利益は上半期に31.3%減の4億8,600万ドル（前年同期7億700万ドル）へ落ち込み、EMENAの持分は51.4%減の1億4,000万ドル（前年同期2億8,800万ドル）へ急減した。開示書類はその理由を説明している。カタールのLNG投資からの生産は「中東情勢の緊張により2026年第2四半期を通じて制約を受け続けた」。ブレント原油を1バレル67.82ドルから104.52ドルへ押し上げた同じ混乱が、同社自身のカタール産出量を抑制したのである。一方、DD&Aは5.5%増加し、価格に連動して変動するものではない。
3. キャッシュフロー――FCFはほぼ倍増、ただし7億500万ドルは未納税額
フリーキャッシュフローはほぼ倍増したが、改善分の大部分は収益力の向上ではなく、タイミングの差異によるものである。
| 項目 | 2025年上半期（百万ドル） | 2026年上半期（百万ドル） | 変化率 |
|---|---|---|---|
| 営業活動によるキャッシュ収入純額 | 9,600 | 11,729 | +22.2% |
| 設備投資および投融資 | (6,664) | (5,972) | -10.4% |
| フリーキャッシュフロー（OCF－設備投資） | 2,936 | 5,757 | +96.1% |
| 投資活動に使用されたキャッシュ純額 | (4,807) | (6,319) | — |
| 財務活動に使用されたキャッシュ純額 | (5,620) | (5,356) | — |
| 自社株買い | (2,722) | (3,006) | +10.4% |
| 配当金支払額 | (1,982) | (2,057) | +3.8% |
第1節で指摘した未払税金・その他の税金として計上されている7億500万ドルは、この負債が決済済みだった場合に比べ、同額分だけ営業キャッシュフローを押し上げた。税金およびその他の未払金に関する運転資本の動きは、2025年上半期の12億2,100万ドルの流出から2026年上半期の7億500万ドルの流入へと転換した。合計19億2,600万ドルのスウィングは、収益力の構造的な改善ではなくタイミングの差異によるものである。
