코노코필립스 (COP) 2026년 2분기: 한 지역이 세금의 53%를 부담
코노코필립스는 2분기에 39억 3,100만 달러의 순이익을 기록했다. 전년 동기 19억 7,100만 달러의 거의 정확히 두 배에 해당하는 수치로, 주된 동인은 생산량보다 가격이었다. 보다 본질적인 물음은 이 횡재 이익 중 회사가 실제로 얼마나 가져가느냐에 있으며, 그 답은 부문 주석에 묻혀 있다. 유럽·중동·북아프리카 지역은 상반기 세전이익의 25.1%를 창출하면서 그룹 전체 세금의 52.8%를 부담했다. 상반기 기준으로 이 지역은 세전이익이 1억 9,800만 달러 더 늘어난 반면 납부 세금은 2억 4,300만 달러 더 늘어나, 결국 순이익은 오히려 감소했다. 공급 충격 사이클의 정점에 근접한 산유 기업에게는, 한계 배럴이 어느 과세 관할에 속하느냐가 얼마에 팔리느냐 못지않게 중요한 문제다.
아래의 모든 수치는 별도 표기가 없는 한, 2026년 6월 30일 종료 분기에 대한 회사의 10-Q 보고서에서 인용했다.
1. 재무상태표 — 아무도 읽지 않는 항목에 15억 달러가 주차되다
재무상태표 총자산은 1,242억 6,100만 달러로 1.9% 증가했으나, 주목해야 할 변화는 성장이 아니라 항목 간 이전이다.
1-1. 이전된 자산, 그리고 아직 납부되지 않은 세금
아래 표의 다섯 번째와 여섯 번째 행을 보라. 선급비용이 3배로 뛴 반면 순자산이 감소한 것은 동일한 사건의 결과다.
| 항목 | 2025년 12월 31일 ($백만) | 2026년 6월 30일 ($백만) | 변동률 |
|---|---|---|---|
| 현금 및 현금성자산 | 6,497 | 6,574 | +1.2% |
| 단기투자 | 484 | 1,118 | +131.0% |
| 매출채권 및 받을어음(순액) | 5,813 | 6,957 | +19.7% |
| 재고자산 | 1,873 | 1,879 | +0.3% |
| 선급비용 및 기타 유동자산 | 865 | 2,667 | +208.3% |
| 유형자산 순액(부동산·설비·장비) | 93,239 | 91,248 | -2.1% |
| 투자자산 및 장기채권 | 10,185 | 10,345 | +1.6% |
| 자산총계 | 121,939 | 124,261 | +1.9% |
선급비용의 208% 급증은 운전자본 문제가 아니라 계정 재분류에 따른 것이다. 코노코필립스는 2분기에 미국 로어 48 지역 내 비핵심 자산을 약 17억 달러에 매각하기로 합의했다. 처분 대상 자산군의 순장부가액은 약 15억 달러로 대부분이 유형자산이었으며, 매각 예정 자산 회계 기준에 따라 선급비용 항목으로 이전됐다. 상반기 자본지출 59억 7,200만 달러가 감가상각·감모·상각(DD&A) 58억 8,900만 달러를 앞질렀음에도, 유형자산 순액이 2.1% 감소한 원인의 대부분은 이 단일 이전 거래에 있다. 해당 거래는 3분기에 완결됐으며, 2025년에 발표한 50억 달러 자산 매각 목표를 달성했다.
누적 DD&A는 55억 7,000만 달러 증가해 959억 6,600만 달러에 달하며, 현재 순장부가액 912억 4,800만 달러를 초과한다. US GAAP하에서 생산 매장량은 역사적 원가에서 감모액을 차감한 금액으로 표시되며 평가 증액이 불가능하므로, 브렌트유 배럴당 104달러 기준으로 볼 때 계상된 자산 가치는 보수적으로 평가된 것이 거의 확실하다. 매출채권은 2분기 매출 증가율 36.8%에 못 미치는 19.7% 증가했는데, 이는 가격 상승과 신속한 회수라는 흐름과 일치한다. 재고자산은 LIFO 기준 5억 9,400만 달러 대 6억 900만 달러로 거의 변동이 없었으며, 규모 자체가 작아 비교를 크게 왜곡하지는 않지만 IFRS를 적용하는 경쟁사와의 재고 비교는 여전히 제약된다.
한 가지 부채 항목은 3절에서 다시 등장하므로 미리 짚어둘 필요가 있다. 미지급 법인세 및 기타 세금이 18억 3,500만 달러에서 25억 4,000만 달러로 7억 500만 달러 증가했다. 이는 회사가 이익에 이미 부과했으나 아직 납부하지 않은 세금이다.
1-2. 부채는 거의 그대로, 이자 비용은 크게 줄었다
총부채는 연초 234억 4,400만 달러에서 232억 9,000만 달러로 0.7% 감소했으며, 총자본 대비 부채 비율도 26.7%에서 26.3%로 소폭 개선됐다. 그러나 손익계산서상 영향은 재무상태표 변화보다 훨씬 컸다. 상반기 이자 및 부채 비용은 4억 3,700만 달러에서 3억 8,000만 달러로 13.0% 감소한 반면, 이자수익은 1억 4,300만 달러에서 1억 8,900만 달러로 증가했다. 이에 따라 순이자 부담은 회사 측에 유리하게 약 1억 300만 달러 개선됐다.
10-Q에는 만기별 상환 스케줄이 공시되지 않았으며, 공개된 거래도 소규모에 그쳤다. 6.875% 채권 6,700만 달러가 만기 상환됐고, 2035년까지 만기인 변동금리 요구불 채권 2억 8,300만 달러가 운용 중이며, 3.0% 쿠폰으로 6억 달러의 리마케팅이 2026년 7월 1일에 완료됐고 2029년 7월에 강제 매수 조건이 붙어 있다. 강제 매수 기일은 재무상태표 기준일로부터 약 3년 후이며, 3.0%의 쿠폰 금리는 도래 시 관리 가능한 수준에서 차환할 여지를 남긴다. 자산 매각 의무 및 환경 복구 충당부채는 82억 1,400만 달러에서 84억 400만 달러로 증가했으며, 가격 흐름과 무관하게 꾸준히 가산되는 장기 채무로, 상반기 할인 부채 전체에 대한 상각 금액은 1억 9,600만 달러였다.
1-3. 벌어들인 거의 모든 현금이 다시 밖으로 나갔다
61억 1,400만 달러의 순이익에도 불구하고 자본은 1.3% 증가에 그쳐 653억 4,900만 달러를 기록했다. 창출된 현금이 내부 유보보다 주주 환원으로 흘러갔기 때문이다. 이익잉여금은 깔끔하게 맞아떨어진다. 688억 6,400만 달러에 61억 1,400만 달러를 더하고 배당금 20억 5,700만 달러를 차감하면 729억 2,100만 달러가 된다. 기타포괄손실 누계액은 59억 1,100만 달러에서 61억 7,600만 달러로 확대됐다.
자사주 계정이 나머지를 설명한다. 자사주가 2,630만 주 증가하면서 30억 3,400만 달러 늘었으며, 이는 주당 약 115달러에 해당한다. 현금흐름표상 지급액이 30억 600만 달러이고 소비세 2,700만 달러가 별도로 계상됐으므로 이 수치는 산출된 값이다. 누적 자사주 792억 5,100만 달러는 이제 총 납입자본 778억 5,500만 달러(액면 초과 납입자본 778억 3,200만 달러 + 액면가 2,300만 달러)를 초과한다. 납입자본은 거의 변동이 없었으므로, 장부가 자본의 모든 성장은 이익잉여금에서 비롯된 것으로, 이는 질적으로 보다 우수한 경로다.
2. 손익계산서 — 이익은 두 배, 분기 실효세율은 안정세 유지
코노코필립스는 영업이익 항목을 별도로 표시하지 않으며 XBRL 공시에도 해당 태그를 사용하지 않는다. 따라서 분석은 세전이익 및 순이익 지표를 기준으로 진행한다.
2-1. 생산량이 아니라 가격이 만든 횡재
아래 표에서 주목해야 할 항목은 법인세 비용이다. 법인세 비용이 두 배 이상 늘었음에도 실효세율은 거의 변동이 없었다.
| 항목 | 2025년 2분기 ($백만) | 2026년 2분기 ($백만) | 변동 | 2025년 상반기 ($백만) | 2026년 상반기 ($백만) | 변동 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 및 기타 영업수익 | 14,004 | 19,161 | +36.8% | 30,521 | 34,922 | +14.4% |
| 생산 및 운영비용 | 2,572 | 2,431 | -5.5% | 5,078 | 4,707 | -7.3% |
| DD&A | 2,838 | 2,983 | +5.1% | 5,584 | 5,889 | +5.5% |
| 관계기업 지분이익 | 315 | 239 | -24.1% | 707 | 486 | -31.3% |
| 법인세 비용 | 1,046 | 2,151 | +105.6% | 2,663 | 3,331 | +25.1% |
| 순이익 | 1,971 | 3,931 | +99.4% | 4,820 | 6,114 | +26.8% |
| 순이익률 (%) | 14.1% | 20.5% | — | 15.8% | 17.5% | — |
| 희석 주당순이익 ($) | 1.57 | 3.24 | +106.4% | 3.79 | 5.00 | +31.9% |
분기 영업 레버리지는 2.70배였다. 매출이 1% 증가할 때마다 순이익은 2.70% 증가했다. 동인은 거의 전적으로 가격이다. 실현 가격은 배럴 오일 환산량(BOE)당 45.77달러에서 62.33달러로 36% 상승한 반면, 생산량은 2,248 MBOED로 6.0% 감소했다. 가격과 생산량의 곱으로 추산하면 매출은 약 28% 증가한 것이 되며, 보고된 36.8% 성장률과의 차이인 약 9%포인트는 상품 구매 재판매 및 믹스 변화에 기인한다. 완료된 거래를 조정하면 생산량 감소폭은 4%로, 6.0%포인트 감소분의 약 3분의 1이 의도적인 포트폴리오 조정을 반영한다.
가격 상승은 불균등하게 나타났다. 실현 원유 가격은 배럴당 99.40달러로 55% 급등한 반면, 실현 가스 가격은 MCF당 2.58달러로 38% 하락해 헨리 허브의 16% 하락폭보다 가파른 낙폭을 기록했다. 원유 매출은 95억 2,800만 달러에서 142억 7,100만 달러로 증가한 반면, 가스 매출은 19억 3,000만 달러에서 11억 4,900만 달러로 감소했다. 경영진은 가스 부진의 원인으로 국내 생산 증가와 높은 재고 수준을 꼽았다.
주당순이익 증가율(106.4%)은 순이익 증가율(99.4%)을 웃돌았다. 가중평균 발행주식수가 3.6% 감소해 12억 1,300만 주가 됐기 때문이다. 주당순이익 증가분 중 약 7%포인트는 자사주 매입 효과다. 회계적 요인은 전혀 없었다. 상반기 자산 처분 이익은 전년 동기 3억 9,600만 달러에서 1,900만 달러로 급감했고, 손상차손은 2,100만 달러로 미미했으며, 2분기 실효세율은 34.7%에서 35.4%로 거의 유지됐다(상반기 실효세율은 35.6%에서 35.3%).
2-2. 세전이익이 1억 9,800만 달러 더 늘었는데 세금은 2억 4,300만 달러 더 냈다
회사는 세율에 대해 "과세 관할별 소득 구성의 변화"라고 한 문장으로 설명할 뿐, 구체적인 수치를 제시하지 않는다. 수치는 부문 주석이 보여준다.
| 사업부문 (2026년 상반기) | 세전이익 ($백만) | 그룹 세전이익 비중 | 세금 ($백만) | 그룹 세금 비중 | 실효세율 |
|---|---|---|---|---|---|
| 미국 본토 48개 주 | 5,104 | 54.0% | 1,117 | 33.5% | 21.9% |
| EMENA | 2,369 | 25.1% | 1,758 | 52.8% | 74.2% |
| 알래스카 | 1,067 | 11.3% | 251 | 7.5% | 23.5% |
| 아시아태평양 | 854 | 9.0% | 170 | 5.1% | 19.9% |
| 캐나다 | 536 | 5.7% | 131 | 3.9% | 24.4% |
| 본사 | (485) | -5.1% | (96) | -2.9% | — |
| 연결 합계 | 9,445 | 100% | 3,331 | 100% | 35.3% |
여기서 세전이익은 주석 18에 공시된 사업부문별 순이익과 법인세를 합산한 수치다. 구도는 명확하다. 미국 본토 48개 주는 그룹 세전이익의 절반 이상을 창출하면서 세금은 3분의 1만 부담한다. EMENA는 이익의 4분의 1을 올리면서 세금의 절반 이상을 낸다.
EMENA의 자체 사업 실효세율은 이보다 더 높다. 관계사 지분법 이익은 이미 원천 과세된 상태로 유입되므로, 세금을 추가로 발생시키지 않으면서 분모만 부풀린다. EMENA의 지분법 이익 1억 4,000만 달러를 제외하면 나머지 22억 2,900만 달러에 대한 실효세율은 78.9%로, 노르웨이의 석유 합산 한계세율 78%에 근접한다. 노르웨이는 22% 법인세율 위에 71.8%의 특별세를 부과하되, 특별세 과세표준에서 일반 법인세를 공제함으로써 합산 한계세율을 78%로 유지한다.
이것이 바로 최근 수년간 가장 우호적인 유가 환경에서도 EMENA가 역성장한 이유다. 상반기 EMENA 매출은 16.9% 증가한 39억 300만 달러, 세전이익은 9.1% 증가한 23억 6,900만 달러를 기록했지만 세금은 16.0% 늘어난 17억 5,800만 달러에 달했다. 순이익은 6억 5,600만 달러에서 6억 1,100만 달러로 6.9% 감소했다. 증분 이익에 대한 한계세율은 123%로, 추가 세금 부담이 추가 이익을 초과했다. 해당 지역 실효세율은 69.8%에서 74.2%로 상승했다.
이는 단순히 한 분기에 그치지 않는 문제다. 그룹 전체 실효세율이 2년째 상승 추세를 이어가고 있기 때문이다. 실효세율은 2024년 32.4%, 2025년 36.9%를 기록했으며, 2025년에는 세전이익이 7.4% 감소했음에도 세금이 5.4% 증가했다(2025년 Form 10-K 연간 수치 기준). 세금 부담이 높은 지역의 비중이 커지는 방향으로 사업 구조가 이동하고 있으며, 회사는 이라크에서 그 방향을 더욱 강화하는 계약을 최근 체결했다.
2-3. 국내 비용 감소, 카타르 지분법 이익은 축소
비용 감축 프로그램은 효과를 내고 있다. 2분기 생산·운영비는 거래 종결 조정 기준 생산량이 4% 감소한 가운데 절대 금액 기준으로 5.5% 줄었으며, 상반기 누계로는 7.3% 감소했다. 다만 회사는 상반기 조정 생산량 감소율은 별도로 공시하지 않는다. 미국 본토 48개 주에서의 감소폭은 더욱 두드러져 2분기 비용이 13.4% 급감한 12억 7,600만 달러를 기록했다. 퇴직급여 충당금 잔액이 3억 7,800만 달러에서 1억 2,700만 달러로 감소한 것은 의도가 아닌 실행의 결과임을 방증한다. 이 기간 3억 1,000만 달러를 집행했으나 신규 적립은 3,100만 달러에 그쳐, 산술적으로는 잔액이 1억 3,000만 달러여야 하는데 공시상 잔액과 300만 달러의 차이가 발생하며 공시 내용만으로는 그 원인을 확인할 수 없다.
한편 지분법 이익은 상반기 31.3% 급감한 4억 8,600만 달러(전년 동기 7억 700만 달러)를 기록했으며, EMENA 지분법 이익은 51.4% 폭락한 1억 4,000만 달러(전년 동기 2억 8,800만 달러)에 그쳤다. 공시에 따르면 카타르 LNG 투자 관련 생산량이 "중동 지역 긴장으로 인해 2026년 2분기 내내 제약을 받았다"고 명시돼 있다. 브렌트유 가격을 67.82달러에서 104.52달러로 끌어올린 바로 그 지정학적 혼란이 회사의 카타르 자체 생산량을 억제한 것이다. 한편 DD&A(감가상각·감모·상각)는 5.5% 증가했으며 유가 변동에 연동되지 않는다.
3. 현금흐름 — 잉여현금흐름 거의 두 배, 단 7억 500만 달러는 아직 납부되지 않은 세금
잉여현금흐름은 거의 두 배 수준으로 증가했지만, 개선분 중 상당 부분은 이익 창출력의 구조적 향상이 아닌 일시적 시차 효과에 기인한다.
| 항목 | 2025년 상반기 ($백만) | 2026년 상반기 ($백만) | 변동률 |
|---|---|---|---|
| 영업활동으로 인한 순현금 | 9,600 | 11,729 | +22.2% |
| 자본적 지출 및 투자 | (6,664) | (5,972) | -10.4% |
| 잉여현금흐름 (영업현금흐름 − 자본적지출) | 2,936 | 5,757 | +96.1% |
| 투자활동으로 인한 순현금 사용 | (4,807) | (6,319) | — |
| 재무활동으로 인한 순현금 사용 | (5,620) | (5,356) | — |
| 자사주 매입 | (2,722) | (3,006) | +10.4% |
| 배당금 지급 | (1,982) | (2,057) | +3.8% |
1절에서 언급한 미수 법인세 및 기타 세금 미지급액 7억 500만 달러는 해당 부채가 정산됐을 경우와 비교해 영업현금흐름을 그만큼 끌어올린 효과가 있다. 세금 및 기타 미지급금 관련 운전자본 변동은 2025년 상반기 12억 2,100만 달러 유출에서 2026년 상반기 7억 500만 달러 유입으로 전환돼 총 19억 2,600만 달러의 순변동이 발생했으며, 이는 이익 창출력의 구조적 개선이 아닌 일시적 시차 효과에 불과하다.
