슈퍼마이크로 (SMCI) FY2026: 순이익 22억 달러, 현금 68억 달러 소진
슈퍼마이크로(Super Micro)는 회계연도 2026년에 사상 최대 규모인 22억 3,050만 달러의 순이익을 기록했음에도 영업 현금흐름에서 68억 990만 달러를 소진했다. 이 괴리는 회계상 착시가 아니라 재고 때문이다. 매출은 77.8% 급증한 390억 6,310만 달러를 기록했지만, 재고자산은 175.5% 늘어난 128억 9,590만 달러, 매출채권은 177.9% 증가한 61억 2,540만 달러에 달해 상계 전 약 121억 달러를 사업 밖으로 끌어냈다. 회사는 이 공백을 메우기 위해 대부분 한 달 만에 94억 7,880만 달러의 외부 자금을 조달했다. AI 수요에 올라탄 서버 제조사에게 FY2026의 핵심 질문은 더 이상 수주 여부가 아니다. 그 주문이 현금으로 전환될 때까지 현금 사이클을 감당할 수 있느냐가 관건이다.
(모든 수치는 연결 기준, US GAAP, 6월 30일 종료 회계연도 기준. 슈퍼마이크로는 단일 영업 부문으로 보고한다.)
1. 연결 재무상태표
1-1. 주요 자산 변동
| 항목 | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) | 변동률 |
|---|---|---|---|
| 현금 및 현금성 자산 | 5,169.9 | 7,521.5 | +45.5% |
| 매출채권(순액) | 2,203.9 | 6,125.4 | +177.9% |
| 재고자산 | 4,680.4 | 12,895.9 | +175.5% |
| 유형자산(순액) | 504.5 | 625.6 | +24.0% |
| 유동자산 합계 | 12,301.7 | 27,726.3 | +125.4% |
| 자산 총계 | 14,018.4 | 29,945.5 | +113.6% |
매출이 77.8% 성장하는 동안 재무상태표 규모는 두 배 이상 불어났다. 자산이 매출보다 빠르게 증가했다는 것은 운영 효율성이 개선되기는커녕 오히려 역행했음을 뜻한다.
재고 총액보다 구성이 더 중요하다. 완제품 재고만 102억 7,600만 달러로 전체 재고의 79.7%를 차지했으며, 34억 6,540만 달러에서 196.5% 급증했다. 이는 희소 GPU를 원자재로 비축하는 회사가 아니라 완성된 시스템을 팔지 못한 채 쌓아두고 있는 회사의 모습이다. 경영진은 해당 연도에 1억 8,810만 달러의 재고평가손실을 인식했으며, 이는 FY2025의 2억 3,210만 달러에 이은 추가 상각이다.
운전자본 효율성은 급격히 악화됐다. 재고가 판매되기까지 걸리는 기간을 나타내는 재고 회전일수(DIO)는 87일에서 135일로 늘었다. 고객으로부터 대금을 회수하는 데 걸리는 매출채권 회전일수(DSO)는 37일에서 57일로 증가했다. 반면 매입채무 회전일수(DPO)는 FY2025 24일, FY2026 23일로 거의 제자리를 유지했다. 그 결과 현금전환주기(CCC)는 100일에서 169일로 69일 늘어났으며, 이것이 현금 소진의 거의 전부를 설명한다.
실질적인 상계 요인도 하나 있다. 납품 전 고객으로부터 선수령한 이연수익은 유동·비유동 합산 기준 257.1% 증가한 26억 1,200만 달러를 기록했다. 경영진은 이 중 60%가 12개월 내에 수익으로 인식될 것이라고 공시했다. 운용리스 사용권자산은 산호세 캠퍼스 확장을 반영해 2억 9,370만 달러에서 5억 2,130만 달러로 증가했다.
1-2. 부채 구조 — 금융 부채 대 영업 부채
| 부채 항목 | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) |
|---|---|---|
| 전환사채 | 4,645.2 | 4,664.1 |
| 신용한도 및 정기대출 | 112.5 | 4,056.1 |
| 금융 부채 합계 | 4,757.7 | 8,720.2 |
| 매입채무 | 1,282.0 | 2,247.0 |
| 이연수익(합계) | 731.4 | 2,612.0 |
금융 부채는 거의 두 배로 늘었으며, 증가분의 대부분은 자본시장이 아닌 은행 차입에서 비롯됐다. 전환사채 잔액은 1,890만 달러 증가에 그쳤는데, 이는 신규 발행이 아닌 상각후원가 증가분이다. 75억 2,150만 달러의 현금을 감안하면, 슈퍼마이크로는 순현금 4억 1,220만 달러 포지션에서 11억 9,870만 달러의 순부채 상태로 전환됐다.
만기 구조가 압박의 핵심이다. 은행 차입 총액 중 20억 3,980만 달러가 12개월 내 만기이며, 추가로 20억 달러가 5년 차에 도래한다. 리볼버는 사실상 한도를 모두 소진했다. JP모건 신용한도는 20억 달러 한도를 전액 인출한 상태이고, CTBC 리볼빙 시설도 17억 6,500만 달러 한도에서 17억 6,350만 달러를 인출했다. JP모건 리볼버를 포함한 은행 차입 총액 40억 5,610만 달러에는 2026년 6월 30일 기준 1.3%~5.7%의 금리가 적용됐으며, 전환사채의 실효 금리는 0.39%(2030년물), 2.97%(2028년물), 3.86%(2029년물)다. 현금 이자 지급액은 2,550만 달러에서 1억 930만 달러로 증가했다.
세 종류의 전환사채는 모두 전환가격이 현재 주가를 크게 웃돈다. 전환가격은 55.20달러(2030년물), 61.06달러(2028년물), 83.44달러(2029년물)인 반면, 2026년 6월 유상증자 발행가는 27.50달러였다. 이는 사채의 전환이 단기적으로 현실적인 부채 감축 수단이 될 수 없음을 의미한다. 아래에서 설명하는 A시리즈 우선주는 정반대 사례다. 이 우선주는 주가 회복 여부와 관계없이 2029년 6월 1일까지 보통주로 의무 전환되므로, 해당 부분의 미래 주식 수는 선택적이 아닌 계약상 확정된 사항이다.
1-3. 자본 구조
자본은 63억 190만 달러에서 144억 7,960만 달러로 증가했지만, 이 중 이익에서 비롯된 것은 22억 1,740만 달러에 불과하다. 이익잉여금은 34억 3,450만 달러에서 56억 5,190만 달러로 증가했는데, 이는 정확히 당기순이익에서 우선주 배당금 1,310만 달러를 차감한 금액이며, 해당 연도 중 자사주 매입이나 보통주 배당은 없었다.
나머지는 신규 발행을 통해 조달됐다. 2026년 6월 슈퍼마이크로는 보통주 4,545만 4,545주를 주당 27.50달러에 발행하고 초과배정 옵션까지 행사해 14억 700만 달러를 순조달했으며, 7.0% A시리즈 의무전환 우선주를 발행해 42억 3,160만 달러를 순조달했다. 발행주식수는 10.6% 증가해 6억 5,688만 2천 주가 됐다.
우선주 배당률은 FY2026 재무제표가 암시하는 것보다 훨씬 무거운 의미를 지닌다. 청산 우선권 1,000달러당 7.0%의 배당률을 적용하면, FY2026에 반영된 1,310만 달러는 불과 2주치 발생액에 해당한다. FY2027부터의 연간 실질 우선주 배당금은 약 3억 달러 수준으로, 보통주 주주보다 선순위인 고정 청구권이지만 올해 손익계산서에는 거의 드러나지 않는다.
또한 2026년 6월 11일에 12억 5,000만 달러 규모의 장내 매출(ATM) 프로그램이 개설됐으나 2026년 6월 30일 현재 매각된 주식은 없으며, 2026년 9월 분기 이전에는 매각이 시작되지 않을 것으로 예상된다. 잠재적 희석은 유보 중인 셈이다.
2. 연결 손익계산서
2-1. 핵심 지표
| 항목 | FY2024 ($M) | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) | FY24→26 CAGR |
|---|---|---|---|---|
| 순매출액 | 14,989.3 | 21,972.0 | 39,063.1 | +61.4% |
| 매출총이익 | 2,061.4 | 2,429.9 | 4,227.3 | +43.2% |
| 매출총이익률 (%) | 13.75 | 11.06 | 10.82 | — |
| 영업이익 | 1,210.8 | 1,253.0 | 2,770.5 | +51.3% |
| 영업이익률 (%) | 8.08 | 5.70 | 7.09 | — |
| 당기순이익 | 1,152.7 | 1,048.9 | 2,230.5 | +39.1% |
| 순이익률 (%) | 7.69 | 4.77 | 5.71 | — |
| 희석 주당순이익 ($) | 1.92 | 1.68 | 3.26 | +30.3% |
3개년 추이가 핵심이다. 영업이익률은 5.70%에서 7.09%로 회복됐지만 FY2024의 8.08%에는 아직 미치지 못한다. 매출총이익률은 2년 연속 하락했다. 13.75%에서 11.06%, 다시 10.82%로 내려왔다. 경영진은 시장점유율 확대를 위한 공격적 가격 책정, 고객 및 제품 믹스 변화, 제조원가 상승을 원인으로 꼽는다.
즉 FY2026의 이익률 회복은 가격 인상에서 비롯된 것이 아니다. 비용 절감 효과다. 매출이 77.8% 늘어나는 동안 판매관리비는 23.8% 증가에 그쳐, 매출 대비 판관비 비율은 5.36%에서 3.73%로 낮아졌다. 이것이 영업 레버리지다. 고정비가 더 큰 매출 기반에 분산되는 효과다. 영업이익 증가율(121.1%)은 매출 증가율(77.8%)의 약 1.56배에 달했다.
영업이익선 아래로 내려가면 그림은 다소 흐려진다. 이자비용은 5,960만 달러에서 1억 9,460만 달러로 세 배로 늘었으나, 현금성 자산에서 발생한 1억 8,690만 달러의 이자수익으로 대부분 상쇄됐다. 실효 법인세율은 12.9%에서 19.9%로 상승했는데, 전년도 세제 혜택이 소멸하면서 실질적인 역풍이 됐다. 당기순이익 증가율(112.7%)은 영업이익 증가율(121.1%)을 하회했다.
희석 주당순이익도 눈여겨봐야 한다. 기본 EPS는 3.65달러였지만 희석 EPS는 3.26달러로 10.7%의 격차가 발생했으며, 이는 FY2025의 5.1%에서 확대된 수치다. 희석 주식 수에는 전환사채로 인한 잠재적 주식 7만 3,803천 주가 포함됐는데, 전년도의 4,685천 주에서 약 16배 급증한 것이다. 6월 우선주 발행이 보통주에 추가적이고 더 큰 청구권을 부가하지만, 발행 후 불과 약 2주만 기중 평균에 반영돼 FY2026 지표에는 거의 나타나지 않는다. FY2027 주당 지표에는 두 가지 효과가 모두 온전히 반영될 것이다.
2-2. 비용 구조
슈퍼마이크로는 압도적으로 변동비 중심의 사업 구조를 갖는다. 매출원가는 348억 3,580만 달러로 매출의 89.2%에 달한다. 바로 이 때문에 매출총이익률 하락이 치명적이다. 총이익선 단계에서 고정비 완충 여지가 거의 없다.
고정비는 판매관리비에 집중돼 있다. 연구개발비는 7억 7,120만 달러(+21.2%), 영업 및 마케팅비는 3억 5,260만 달러(+29.1%), 일반관리비는 3억 3,290만 달러(+24.6%)를 기록했다. US GAAP 기준으로는 대부분의 연구개발 비용이 발생 즉시 비용 처리되는 반면, IFRS를 적용하는 경쟁사는 개발 단계 지출 일부를 자산으로 계상할 수 있다. 따라서 직접적인 이익률 비교 시 이 차이를 감안해야 한다. 주식보상비용은 4억 1,210만 달러로 매출의 1.05%에 해당하며, 전년도 1.43%에서 낮아졌다. 임직원 수는 7,000명을 넘어섰으며, 그 중 3,500명 이상이 연구개발 인력이다.
3. 연결 현금흐름표
| 항목 | FY2024 ($M) | FY2025 ($M) | FY2026 ($M) |
|---|---|---|---|
| 영업활동 현금흐름 | (2,486.0) | 1,659.5 | (6,809.9) |
| 투자활동 현금흐름 | (194.2) | (183.2) | (200.3) |
| 재무활동 현금흐름 | 3,911.7 | 2,024.0 | 9,478.8 |
| 기말 현금(사용제한 포함)* | 1,670.3 | 5,172.3 | 7,640.9 |
*현금흐름표는 ASC 230에 따라 현금, 현금성 자산 및 사용제한 현금을 포함해 조정된다. 재무상태표상 "현금 및 현금성 자산"에는 사용제한 현금이 제외된다(FY2025 51억 6,990만 달러, FY2026 75억 2,150만 달러). FY2026의 1억 1,900만 달러 차이는 주로 신용 한도 담보로 예치된 사용제한 현금이다.
잉여현금흐름 — 영업현금흐름에서 자본적 지출 1억 6,200만 달러를 차감한 수치 — 은 마이너스 69억 7,190만 달러였다. 최근 3개 회계연도 중 2개 연도에서 잉여현금흐름이 심각한 마이너스를 기록했으며, FY2025는 예외적인 경우였을 뿐 일반적인 흐름이 아니다.
이익의 질 비율이 이를 단적으로 보여준다. 영업현금흐름을 순이익으로 나눈 값은 FY2026에 −3.05배, FY2025에 1.58배, FY2024에 −2.16배였다. 건전한 기업이라면 이 비율이 1.0 이상을 유지해야 한다. 슈퍼 마이크로(Super Micro)의 이익은 회계상 실재하는 이익이지만, 현금으로 전환되지 못하고 있다.
순이익 22억 3,050만 달러에서 마이너스 68억 990만 달러로의 괴리는 거의 전적으로 운전자본에서 비롯된다. 비현금 가산 항목이 6억 790만 달러를 기여했다. 이후 영업자산·부채의 변동이 96억 4,830만 달러를 차감했는데, 재고자산만으로 82억 1,550만 달러, 매출채권이 39억 2,190만 달러를 잠식한 반면, 이연수익 18억 8,070만 달러와 매입채무 9억 6,330만 달러가 일부 상쇄했다.
자본적 지출은 매출액 대비 0.41%로 현저히 낮은 수준이며, 전기 0.58%에서 하락했다. 이는 유지·보수 중심의
