西方石油 (OXY) 2026 年第 2 季：出售業務後仍有成本要承擔
西方石油出售西方化學（OxyChem）後，借款減少，但仍須支付稅款並承擔保留下來的環境責任。交易於 2026 年 1 月 2 日完成，調整後價格為 $9.5 billion，仍可能按交割情況進一步調整。列入已終止業務的現金流，上半年包括 $926 million 的營運現金流出，主要用於支付交易相關稅款，並非經營已出售業務六個月所造成的虧損。同時，油價上漲帶動西方石油保留業務的獲利增加。10-Q 季報，附註 1 及資金周轉情況討論。
1. 出售業務減少了借款，但未免除所有責任
1-1. 現金增加，資產規模縮小
資產負債表規模縮小，主要是因為移除了西方化學的資產；保留業務也有更多現金被應收帳款，也就是客戶尚欠的款項，以及存貨所占用。除另有註明外，下列美元金額均以百萬為單位；$M 代表百萬美元。
| 項目 ($M) | 2025 年 12 月 31 日 | 2026 年 6 月 30 日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金（可迅速換成現金的短期資產） | 1,968 | 4,150 | +110.9% |
| 應收帳款 | 2,575 | 3,142 | +22.0% |
| 存貨 | 1,823 | 2,185 | +19.9% |
| 不動產及設備淨額 | 63,643 | 62,600 | −1.6% |
| 待出售資產，包括流動及非流動部分 | 6,520 | 0 | −100.0% |
| 資產總額 | 84,186 | 80,358 | −4.5% |
大宗商品存貨由 $601M 增至 $915M，是存貨增加的主要原因。這些餘額上升會占用現金，但申報文件並未證實應收帳款增加是由收款問題造成。簡明資產負債表未單獨列出無形資產。10-Q 季報，資產負債表，第 2 頁；附註 1，第 9–10 頁。
1-2. 債務減少，應付帳款及已入帳但未支付的負債增加
包括融資租賃（以租賃方式取得資產並承擔融資責任）的債務，由 $22,396M 降至 $13,743M。應付帳款由 $3,285M 增至 $3,572M，而應計負債，也就是已入帳但尚未支付的款項，由 $3,592M 增至 $4,117M。後兩項餘額包括營運、稅務及其他付款責任，並非全都是借款。
在 2027–2028 這兩個曆年內，只有 $62M 本金到期，約占 $11,818M 借款面額的 0.5%；借款面額是指會計調整前所欠的本金。因此，這兩個曆年需要重新借款來償還到期債務的金額有限。$11,818M 不包括融資租賃，計算所用的會計基礎也與上述 $13,743M 債務金額不同。按曆年列出的還款表，未單獨列明資產負債表日起三年內到期的確切金額，也未另行披露合約平均利率；幾乎所有債務均採固定利率。營業租賃的資產使用權為 $829M，相關租賃負債為 $883M。10-Q 季報，附註 1；附註 3，第 13–14 頁；資金周轉情況討論，第 36 頁。
1-3. 保留盈餘包含出售業務帶來的一次性獲利
保留盈餘是扣除股息後累積的利潤，並非現金餘額。在出售業務相關獲利的帶動下，保留盈餘由 $21,891M 增至 $27,350M。普通股股本加上股東繳入、超過股本面額的資本，合計代表帳上記錄的普通股股東投入資本，由 $21,251M 增至 $21,632M；特別股維持在 $8,287M。庫藏股是買回股份後從股東權益扣除的金額，由 $15,597M 增至 $15,714M。累計其他綜合損益用來記錄未列入淨利的某些收益及損失，由 $202M 略降至 $191M。權益總額，即資產扣除負債後的餘額，達到 $42,381M，其中包括外部投資者在納入合併報表的子公司中持有的權益。出售業務帶來的增加，並不代表可持續的獲利能力。10-Q 季報，資產負債表及權益變動表，第 2、6 頁。
2. 保留業務有所改善，但並非每項收益都會重現
2-1. 年度獲利下滑後，季度獲利回升
持續經營業務，也就是西方石油保留下來的業務，獲利大幅改善。這表示獲利回升不只來自出售西方化學。閱讀時，請將全年數據與季度比較分開看；所有銷售額均不包括已終止的化學業務。FY 代表完整會計年度，Q2 則涵蓋 4 月至 6 月。
| 項目 ($M，利潤占比除外) | 2023 會計年度 | 2024 會計年度 | 2025 會計年度 | 2025 年第 2 季 | 2026 年第 2 季 |
|---|---|---|---|---|---|
| 銷售淨額 | 23,156 | 22,019 | 21,593 | 5,258 | 8,065 |
| 持續經營業務稅前利潤 | 4,662 | 4,024 | 3,128 | 560 | 3,915 |
| 持續經營業務淨利（稅後利潤） | 3,332 | 2,866 | 2,107 | 338 | 3,000 |
| 持續經營業務淨利 / 銷售額 | 14.4% | 13.0% | 9.8% | 6.4% | 37.2% |
| 淨利總額，包括已終止業務 | 4,696 | 3,078 | 2,369 | 468 | 2,996 |
從這三個年度的數據來看，銷售額的複合年減幅為 3.4%，計算方式為 (21,593 / 23,156)^(1/2) − 1。這是兩年間按複利方式計算的平均每年降幅。報表同時列有營業及非營業費用，卻未列出合併營業利潤小計。因此，若要計算營業利潤占銷售額的比例，也就是營業利潤率，或衡量銷售成長如何影響營業利潤，就需要額外假設。所以，該季 37.2% 的比率表示，每 $100 銷售額帶來 $37.20 的持續經營業務淨利，其中包括非營業項目的影響；它並非營業利潤率。2025 年 10-K 年報，損益表，第 60 頁；第 2 季 10-Q 季報，第 3 頁。
第 2 季持續經營業務淨利 $3,000M 中，包含 $368M 的稅後淨收益。公司認為，這些項目會影響不同期間的比較。扣除後為 $2,632M。這項計算屬於非公認會計原則指標，也就是對按美國會計規則申報的獲利作出調整。它剔除了公司列明的衍生工具（價值隨相關標的價格變動的合約）、資產出售、提前償債及退休成本的影響，以及這些項目的稅務影響。即使如此，這項指標仍包含原油買賣利潤，其中部分來自買入與賣出的時間差；不能保證這些利潤會持續出現。10-Q 季報，影響各期比較的項目表，第 31 頁；中游業務討論，第 34 頁。
$2,632M 是在合併報表的持續經營業務層面計算，尚未將獲利分配給普通股股東及其他權益持有人。這不應與西方石油業績公告強調的數字混淆：歸屬普通股股東的調整後利潤約為 $2.4 billion，或計入潛在新增股份後每股 $2.40。西方石油 2026 年第 2 季業績公告。
2-2. 部分成本變動不大，股數增加仍無礙每股獲利上升
季度銷售額增加 53.4%，而油氣租賃區營運費用，也就是經營已投產油氣田的成本，由 $1,135M 降至 $1,117M。行政費用由 $257M 小幅增至 $262M。折舊、耗竭及攤銷費用，也就是按資產使用年限或產量分攤資產成本的會計費用，由 $1,823M 增至 $1,847M。這些選列費用並不涵蓋公司所有成本，而上述銷售成長是指整體持續經營業務。申報文件未將這些費用拆分為固定及隨業務量變動的部分。
稀釋後每股盈餘，也就是計入選擇權等工具可能新增的股份後，每股可分得的利潤，由 $0.26 增至 $2.75。稀釋後平均股數由 1,010.4M 增至 1,012.2M，因此改善並非來自股數減少。分配給普通股股東的獲利，也反映了有權分享利潤的證券，以及前一年與認股權證相關的調整；認股權證賦予持有人購買股份的權利。10-Q 季報，第 3 頁；附註 9，第 23–24 頁。
3. 出售業務的稅款，限制了報表中營運現金流的改善幅度
持續經營業務帶來更多現金，但已終止業務消耗了其中部分增幅。出售所得列入投資活動，相關稅款則列入營運活動。這項分類差異，是比較兩個上半年數據的關鍵。H1 涵蓋 1 月至 6 月。
| 項目 ($M) | 2025 年上半年 | 2026 年上半年 | 變動 ($M) |
|---|---|---|---|
| 持續經營業務的營運現金流 | 4,761 | 6,478 | +1,717 |
| 已終止業務的營運現金流 | 347 | −926 | −1,273 |
| 營運現金流總額 | 5,108 | 5,552 | +444 |
| 投資活動現金流總額 | −2,730 | 6,066 | +8,796 |
| 籌資活動現金流總額 | −2,175 | −9,476 | −7,301 |
| 期末現金，包括用途受限制的現金 | 2,360 | 4,188 | +1,828 |
| 持續經營業務的資本支出（投入長期資產的支出） | 3,387 | 3,143 | −244 |
期末現金一列比較的是 2026 年 6 月與 2025 年 6 月；$1,828M 的變動並非 2026 年上半年的現金增額。該半年內，包括用途受限制款項在內的現金，由 $2,046M 增至 $4,188M，增加 $2,142M。受限制現金的使用受到限制，因此這項總額高於第 1 節所列的 $4,150M 現金及約當現金餘額。10-Q 季報，現金流量表，第 7 頁；附註 1，第 9 頁。
營運現金流總額減去持續經營業務的資本支出後，為 $2,409M，前期為 $1,721M。這項計算包含已終止業務的營運現金流，卻未扣除已終止業務的投資支出，因此不能作為涵蓋所有業務、可完全一致比較的投資後剩餘現金指標。若統一只計持續經營業務，同樣計算可得 $3,335M，前期為 $1,374M；這些金額尚未計入另行列報、因資本支出付款時間而作的調整。資本支出相當於上半年銷售額的 23.6%（$3,143M / $13,295M）；申報文件未分別量化維持現有產量與推動成長所需的支出。10-Q 季報，現金流量表，第 7 頁；資金周轉情況討論，第 35–36 頁。
營運現金流總額除以淨利總額，2023 會計年度為 2.62，2024 會計年度為 3.72，2025 會計年度為 4.45。這些比率衡量每一美元帳面利潤帶來多少營運現金。各年度的計算金額分別為 $12,308M/$4,696M、$11,439M/$3,078M 及 $10,532M/$2,369M。比率上升不代表產生的現金增加：營運現金流其實下降，只是帳面利潤下降得更快。
2026 上半年的比率降至 0.87（$5,552M/$6,355M），但已終止業務的獲利貢獻了 $3,119M；持續經營業務的比率仍為 2.00（$6,478M/$3,236M）。這筆出售交易扭曲了整體比率，因為出售獲利計入淨利，出售所得款項卻計入投資活動現金流。應收帳款與存貨也分別占用了 $566M 和 $334M 的營業現金。2025 年 10-K 年報，第 60、63 頁；第 2 季 10-Q 季報，第 7 頁。
4. 油價強勁，但天然氣價格疲弱，環境清理風險仍在
本季表現反映的是油價上漲，並非所有產品都普遍改善。以下營運數據說明，為何不能把銷售額成長視為銷量成長。
| 指標 | 2026 年第 1 季 | 2026 年第 2 季 |
|---|---|---|
| 每日銷量，按能量折算為千桶油當量 | 1,428 | 1,433 |
| 全球石油實際售價，$/桶 | 69.91 | 96.78 |
| 美國天然氣實際售價，$/千立方英尺 | 1.01 | −1.48 |
油當量是按能源含量合計石油與天然氣的數量，而非按銷售價值換算。實際售價指西方石油實際取得的價格。石油銷售收入增加支撐了獲利，但美國國內天然氣的實際售價為負，顯示區域價格面臨壓力。管理層將部分油價漲幅歸因於中東局勢造成的干擾。10-Q 季報，業務討論，第 29 頁；營運表格，第 32–34 頁。
美國國內天然氣售價疲弱，並未阻止另一項業務的獲利增長：負責運輸及買賣大宗商品的中游與行銷業務。業績新聞稿指出，該業務更有效地利用運輸能力，提高了天然氣買賣的獲利空間；原油買賣的獲利空間增加，則受惠於銷售時點。這項區別有助於解釋，為何生產端售價與行銷業務獲利可能朝不同方向變動。西方石油 2026 年第 2 季業績新聞稿。
從較長期的週期來看，不宜假設本季表現會一直延續。2020–2025 年，用於評估儲量價值的西德州中級原油（WTI）年度參考價格，依序為每桶 $39.57、$66.56、$93.67、$78.22、$75.48 和 $65.34。六年平均為 $69.81，最低點出現在疫情那一年。這些價格以每月首日價格計算平均值，計算方法與涵蓋期間，都不同於西方石油公布的 2026 年第 2 季 WTI 基準均價 $92.79。這組數據顯示，獲利高度依賴石油的企業，面對的價格波動幅度相當大。2022 年 10-K 年報，已證實儲量討論，第 33 頁；2025 年 10-K 年報，已證實儲量討論；第 2 季 10-Q 季報，業務討論，第 29 頁。
不應將公司公布的 $92.79 基準價格，當作已核實的美國能源資訊署（EIA）現貨均價。美國能源資訊署公布的 2026 年 4 月、5 月及 6 月 WTI 庫欣現貨月均價，分別為 $100.32、$102.13 和 $84.81。這些數據與公司公布的季度數字無法吻合；查閱的資料也未解釋差異。因此，本文保留 $92.79，並明確將其列為西方石油公布的基準價格。美國能源資訊署現貨價格資料；西方石油 2026 年第 2 季業績新聞稿。
出售西方化學後，西方石油仍承擔過往遺留的環境責任，並有義務就約定範圍內的某些責任向買方作出補償。集團的環境清理準備金為 $1,853M。這是已入帳的未來成本估計，並非另外存放的一筆現金。在已入帳金額之外，合理估計可能發生的額外損失最高可達 $1.9 billion。這項額外風險仍不確定，而且上述集團總額並非全部屬於西方化學的責任。10-Q 季報，附註 1 及 7，第 8、20–21 頁。
碳捕集另帶來一項能否順利執行的風險。與貝萊德合資的企業正在開發一座設施，設計用途是直接從空氣中移除二氧化碳。該合資企業帳上有 $1.3 billion 的在建工程；若建設或營運未達指定門檻，西方石油可能須額外付款。這些資產代表公司在尚未取得可靠的營運回報前，已投入的資金。10-Q 季報，附註 1，第 8–9 頁。
5. 減債增加調整空間，但仍無法免受週期影響
西方石油保留下來的業務有所改善，出售業務所得款項則加快了減債速度。上半年償還債務的金額為 $8,695M，遠高於 $839M 的股息及 $117M 的自家股份買回金額。這些股份買回並不屬於已公開宣布的回購計畫；發行普通股取得的 $295M 現金，也為融資提供了資金。10-Q 季報，第 7 頁；股份回購披露，第 37 頁。
在年度獲利轉弱後，公司正受惠於價格上漲帶動的復甦。如果油價下跌，而行銷業務因銷售時點獲得的好處消退，能否持續產生現金，將更依賴審慎控制支出。債務減少有助於承受這股壓力，但稅務成本與仍須承擔的責任意味著，出售西方化學並未讓公司完全擺脫該業務的所有成本。
本分析以提交予美國證券交易委員會的申報文件為基礎，並以西方石油業績新聞稿及美國能源資訊署價格資料作補充，僅供參考，不構成投資建議。資料來源：2026 年 8 月 5 日提交的美國證券交易委員會 10-Q 季報；歷史比較採用提交予該委員會的 10-K 年報。
