高通 (QCOM) 2026財年第3季：股東回饋超出自由現金流

截至2026財年第3季的九個月，高通的股息與股票回購總額較自由現金流高出$2.85B，儘管同期淨利增加。存貨占用現金，而第2季認列的所得稅利益則推高累計獲利。這家半導體及專利授權公司在多元化支出增加之際，正面臨手機市場低迷。10-Q，第7、21、25頁

1. 存貨與稅項資產增加，現金減少

資產成長並不代表流動性增強。

1-1. 存貨、商譽及遞延所得稅帶動資產擴張

項目 ($M)	2025年9月28日	2026年6月28日	變動
現金及約當現金	5,520	4,533	−17.9%
應收款項淨額	4,315	4,668	+8.2%
存貨	6,526	8,379	+28.4%
不動產及設備淨額	4,690	5,217	+11.2%
其他無形資產淨額	1,148	1,510	+31.5%
商譽	11,358	14,274	+25.7%
遞延所得稅資產	743	5,679	+664.3%
資產總額	50,143	57,367	+14.4%

資料來源：10-Q，第4頁；附註2、3及8。百分比變動依公布的餘額計算。

管理層將存貨累積歸因於記憶體短缺下客戶需求轉弱。應收款項也占用現金；資本支出則擴大了設備投資。收購增加了商譽與技術資產，而遞延所得稅資產增加主要反映備抵評價的轉回。高通表示，美國財政部與國稅局針對企業替代性最低稅發布的新指引，改變了公司對聯邦遞延所得稅資產能否實現的評估。由此產生的會計利益於2026財年第2季認列，並非實際收到的現金。10-Q，附註3；第21、25頁

1-2. 債務小幅增加，但到期日逼近

借款增速高於應付帳款與預收收入合計的增速。

項目 ($M)	2025年9月28日	2026年6月28日
短期及長期借款	14,811	15,270
應付帳款	2,791	2,897
預收收入：收入認列前收到的客戶款項	429	361
負債總額	28,937	29,709
普通股股本及實收資本	0	0
保留盈餘	20,646	27,263
累計其他綜合損益	560	395
股東權益總額	21,206	27,658

資料來源：10-Q，第4、8、10頁。借款與預收收入均合併流動及非流動餘額。借款不包括營業租賃；所列營運負債並非非金融負債總額。

截至2026年6月28日，債務包括列為流動負債、於2027年5月到期的$2.0B，以及尚未償還的商業本票$498M。信貸額度尚未動用。相較於上一財年的到期時程，這些流動負債更清楚地凸顯了近期再融資風險。10-Q，第25頁

1-3. 保留盈餘支撐股東權益增加

保留盈餘扣除了$2,801M的股份註銷款項及$2,959M的已宣告股息。普通股股本及實收資本在股份發行、股份報酬、股份註銷及稅款扣繳後，帳列金額仍為零；累計其他綜合損益減少$165M。因此，股東權益增加主要反映包含所得稅利益在內的保留盈餘，不應解讀為現金資本等額增加。10-Q，第8頁

2. 投資收益緩和營業獲利下滑的影響

單季營業利益降幅遠大於營收降幅。

2-1. 利潤率低於前三年的第3季水準

項目 ($M，利潤率除外)	2023財年第3季	2024財年第3季	2025財年第3季	2026財年第3季	3年複合年成長率
營收	8,451	9,393	10,365	9,947	+5.6%
營業利益	1,823	2,221	2,762	1,626	−3.7%
營業利益率	21.6%	23.6%	26.6%	16.3%	—
淨利	1,803	2,129	2,666	2,002	+3.6%
淨利率	21.3%	22.7%	25.7%	20.1%	—

資料來源：2026年10-Q，第5頁；2025年10-Q，第5頁；2024年10-Q，第7頁。CAGR指複合年成長率：(2026財年/2023財年)^(1/3) − 1。利潤率以利潤除以營收計算。2023財年/2024財年淨利包含來自停業單位的$68M/$21M。

有價證券收益$726M大多尚未實現，為獲利提供支撐。僅加回$68M重整費用後，計算所得的營業利益為$1,694M；這項示例性的非GAAP敏感度分析仍保留股份報酬與收購成本。稀釋加權平均股數由1,099M降至1,069M，支撐了每股盈餘（EPS）：若將本季淨利除以上年同期股數，結果為$1.82，相較之下，公布的EPS為$1.87。這是股數敏感度分析，並非EPS年增率。10-Q，第5、11頁

2-2. 研發支出放大營收下滑的影響

研發費用由$2,226M升至$2,607M；銷售及管理費用由$771M升至$976M。這些支出承諾放大了營收疲弱的影響，不過申報文件並未量化固定成本與變動成本。實際觀察到的營運槓桿，即利潤變動百分比除以營收變動百分比，為10.2倍：−41.1%/−4.0%，計算採用未經四捨五入的變動率。這反映的是該季結果，而非預測敏感度。10-Q，第19–20頁

投入成本也壓抑獲利能力。高通在財報新聞稿中指出，晶圓製造、組裝、測試、先進封裝及記憶體的成本均上升。管理層表示，正在調整產品價格，並預期隨著調價生效，利潤率將受惠；這項預期中的改善仍屬前瞻性陳述。2026財年第3季財報新聞稿，業務展望

3. 存貨消耗現金，股東回饋維持高檔

本文將自由現金流定義為營業現金流減去資本支出，其金額低於股東回饋總額。

最後幾列顯示資金缺口，以及所得稅利益對現金與利潤轉換比率的影響。

九個月項目（$M，比率除外）	2024財年	2025財年	2026財年	2026財年變動（$M）
營業活動現金流量	9,555	10,016	8,405	−1,611
投資活動現金流量	−3,238	−329	−1,648	−1,319
籌資活動現金流量	−7,070	−9,760	−10,046	−286
期末現金、約當現金及受限制現金	7,770	7,771	4,533	−3,238
資本支出	785	785	1,578	+793
自由現金流量	8,770	9,231	6,827	−2,404
股份回購現金支出	—	6,347	6,806	+459
現金股利	—	2,848	2,868	+20
股東分配金額減自由現金流量	—	−36	2,847	+2,883
淨利	7,222	8,658	12,377	+3,719
營業活動現金流量／淨利	1.32x	1.16x	0.68x	—

資料來源：2026年10-Q，第5、7頁；2025年10-Q，第5、7頁。自由現金流量、資金缺口、變動及比率均根據申報數據計算。變動為2026財年與2025財年的比較。破折號表示省略比較。2024財年的現金流量及淨利包含停業單位。

2025財年的期末餘額包含$2,323M的受限制現金。扣除受限制現金後，現金及約當現金較去年同期減少$915M，由$5,448M降至$4,533M。這與資產負債表所列的$987M減幅不同，因為該表以2025年9月28日為比較起點，而非2025年6月29日。2025年10-Q，第4、7頁；2026年10-Q，第4、7頁

存貨占用現金$1,798M，相較之下，去年同期釋出現金$33M。第2季迴轉$5,724M的遞延所得稅資產備抵評價，提高了九個月淨利，卻未帶來相應的營業活動現金流量，因而壓低現金流量對淨利的比率。另外，現金稅款包含2018財年應計的一次性美國海外盈餘匯回稅之最後一期付款$663M。高通預期，恢復國內研發支出立即抵稅將降低現金稅款支出，因此不應將目前的現金轉換比率視為長期常態。10-Q，第7、21、25頁

經計算，資本支出達營收的4.8%（$1,578M/$32,798M）；維護性與成長性支出的細項未予揭露。商業本票淨借款提供$495M，流動資產亦用於支付現金支出。管理層指出，回購包含為抵銷收購Alphawave所發行股份而進行的買入。$2,847M的缺口衡量股利及股份回購相對於自由現金流量的差額；其中不包含收購支出或其他籌資現金流出。10-Q，第7、25頁

4. 汽車業務成長遭遇手機業務再度下滑

業務多元化尚未抵銷手機業務的萎縮。

財年	營收（$M）	營業利益（$M）	營業利益率
2021	33,566	9,789	29.2%
2022	44,200	15,860	35.9%
2023	35,820	7,788	21.7%
2024	38,962	10,071	25.8%
2025	44,284	12,355	27.9%
五年算術平均值	39,366.4	11,172.6	28.1%

資料來源：2023年10-K，合併損益表；2025年10-K，合併損益表。利益率及平均值均根據申報數據計算。平均利益率為各年度利益率的算術平均值。2024財年多出一個會計週；季度與年度利益率亦因季節性因素而有所差異。

目前16.3%的季度營業利益率低於2023年低迷時期的全年營業利益率。即使汽車業務持續擴張，手機業務仍在復甦後再度面臨萎縮。

產品組合顯示了緩衝作用及其限制。

QCT晶片營收（$M）	2025財年第3季	2026財年第3季	變動
手機	6,328	5,086	−19.6%
汽車	984	1,588	+61.4%
物聯網：連網裝置	1,681	1,830	+8.9%

資料來源：10-Q，第22頁。百分比變動根據申報營收計算。

蘋果自研數據機帶來景氣循環以外的結構性壓力。後續收購Modular增強了軟體能力，但也涉及發行股份。已揭露的安謀與ParkerVision訴訟存在合理可能發生的損失，但金額無法合理估計；公司未就這些事項提列應計負債。10-Q，附註5及8；第24頁

5. 現金流回升必須支撐業務多元化預算

汽車業務成長需要更強的現金轉換能力，才能同時支撐投資與股東回報。降低存貨及更穩定的手機需求可能縮小資金缺口。否則，在進行收購與開發成本上升的同時持續回購股份，將繼續消耗流動資金。

本分析依據提交予美國證券交易委員會的申報文件，僅供參考，不構成投資建議。主要資料來源為高通向美國證券交易委員會提交的10-Q表格，於2026年7月29日申報。