Salesforce 淨利大增來自投資收益，營業利益率卻下滑
Salesforce 銷售協助企業管理銷售、客戶服務、行銷及客戶資料的軟體。在截至 2026年7月31日 的 2027 會計年度第2季，投資收益帶動淨利上升 86.9%。但即使營收成長 10.8%，營業利益仍大致持平。提供服務的成本上升，包括 AI 運算成本，加上收購相關的攤銷，使營收中留下作為營業利益的比例，也就是營業利益率，下滑。業務持續帶來大量現金，但公司借款買回股票，增加了利息支出，同時也要負擔透過收購擴充 AI 產品的成本。
來源：Salesforce 於 2026年8月27日 提交的 10-Q 表格，合併報表，第 3–8 頁；附註 3 及 8；管理層討論，第 37–41 頁。
報告基準：本分析採用 Salesforce 及其合併子公司依美國一般公認會計原則（GAAP）編製的資料。本季涵蓋 2026 年 5月至7月；上半年涵蓋 2026 年 2月至7月。除非另有說明，均與 2025 年同期比較。資料截止日期：2026年10月8日。其後完成的收購另行標示；下文預測為管理層於 8月26 日提出的預測，並非已公布的實際業績。
1. 收購帶來營收增幅中的相當大一部分
Informatica 貢獻了本季營收增額的約五分之2。自收購日起，其營收納入 Salesforce 的合併業績。管理層也指出，新客戶、升級及增購訂閱是訂閱成長的主要動力；價格並非重要的成長來源。
營收增加 11億900萬美元，達到 113億4,500萬美元。於 2025 年 11月收購的 Informatica，本季貢獻 4億5,600萬美元，去年同期則沒有貢獻。扣除這部分後，營收成長約為 6.4%。這項計算只排除 Informatica，並非完全衡量原有業務的成長：其他收購及匯率影響仍包含在內。
| 合併營收，百萬美元 | 2026 會計年度第2季 | 2027 會計年度第2季 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 訂閱與支援 | 9,690 | 10,820 | 11.7% |
| 專業服務及其他 | 546 | 525 | −3.8% |
| 總營收 | 10,236 | 11,345 | 10.8% |
| Agentforce Apps 訂閱與支援 | 6,682 | 7,193 | 7.6% |
| Data 360、Headless Platform 及其他訂閱與支援 | 3,008 | 3,618 | 20.3% |
來源：2027 會計年度第2季的 10-Q 表格，損益表，第 4 頁；附註 2，第 16–18 頁；營收討論，第 36–37 頁。
報告基準：最後 2 列屬於訂閱與支援的組成項目，並非額外營收。這些項目不含 2027 會計年度另行揭露的 900萬美元 避險收益。Salesforce 已重新分類前一年度的產品類別，以配合新的呈現方式。公司列報 1 個營運部門，未揭露上述類別的營業利益。
Agentforce Apps 包括熟悉的銷售、服務、行銷及商務應用程式，以及 Slack 和相關 AI 產品。其成長顯示，協助企業面對客戶的既有業務仍在擴張。成長較快的資料與平台類別，則包括 Informatica、Data 360、MuleSoft、Tableau 及其他產品。因此，該類別成長 20.3%，並不能證明 Salesforce 自行開發的資料產品也以同樣速度成長。
上半年的比較進一步顯示收購的影響。總營收成長 12.0%，達到 224億7,800萬美元，其中包括 Informatica 貢獻的 9億美元。僅排除這部分後，成長率為 7.5%。匯率讓上半年公布的成長率增加約 1 個百分點，但申報文件形容第2季的匯率影響極小。這些差異有助於說明，為何不應將單季與上半年的成長視為相同的基本業務趨勢。
各地區普遍成長。美洲單季營收增加 9.9%，歐洲增加 13.8%，亞太地區增加 9.1%。在合併營收增加的 11億900萬美元 中，美洲貢獻 6億6,800萬美元，按金額計算是最大來源。地區分類依據是簽約的 Salesforce 實體所在地，可能與客戶所在地不同；這些數字並非直接衡量各客戶市場內的支出。
Salesforce 的帳單收費模式為未來業務提供了有用的依據。即使已向客戶開出全年的帳單，多數雲端訂閱仍會隨著服務提供，逐步認列為營收。截至 7月31 日，合約涵蓋的尚未認列營收為 663億美元。其中預計在 12 個月內認列的金額為 335億美元，較一年前增加 14%。這支持營收持續擴張的判斷，但收購、續約日期及合約長度也會影響這項指標。
客戶留存情況提供了第二項檢驗依據。公司揭露按年化合約價值計算的流失率約為 8%，與前一年一致。這項指標不包括 Slack 自助服務、Informatica 及本年度收購的業務。涵蓋業務保持穩定，是正面訊號：Salesforce 在推出 AI 的同時，並未報告客戶留存情況普遍惡化。公司仍需要既有客戶增購及新客戶購買，才能將這個穩定基礎轉化為更快的成長。
來源：2027 會計年度第2季的 10-Q 表格，附註 1–2 及管理層討論，第 31–33 及 36–37 頁。Informatica 貢獻的 4億5,600萬美元 及 9億美元 於營收討論中揭露。
2. 銷售增加，卻未帶來更多單季營業利益
營業費用抵銷了本季增加的全部毛利。Salesforce 扣除提供服務的直接成本後，賺取的金額增加，但研發、銷售、行政及重整支出也增加了幾乎相同的金額。
| 合併 GAAP 業績，百萬美元（利益率及每股盈餘除外） | 2026 會計年度第2季 | 2027 會計年度第2季 | 2026 會計年度上半年 | 2027 會計年度上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 10,236 | 11,345 | 20,065 | 22,478 |
| 毛利 | 7,994 | 8,696 | 15,558 | 17,259 |
| 營業利益 | 2,332 | 2,331 | 4,274 | 4,678 |
| 營業利益率 | 22.78% | 20.55% | 21.30% | 20.81% |
| 策略投資淨收益／（損失） | 6 | 2,613 | −57 | 3,171 |
| 利息費用 | 67 | 473 | 135 | 790 |
| 淨利 | 1,887 | 3,526 | 3,428 | 5,633 |
| 稀釋每股盈餘（EPS），美元 | 1.96 | 4.29 | 3.55 | 6.67 |
來源：2027 會計年度第2季的 10-Q 表格，合併損益表，第 4 頁。利益率先依申報文件中以百萬美元列報的金額計算，再將所得百分比四捨五入。
單季毛利增加 7億200萬美元，營業費用則增加 7億300萬美元。在費用增額中，研發占 2億600萬美元；銷售與行銷增加 4億1,600萬美元；重整增加 9,000萬美元；行政費用減少 900萬美元。這些費用增加，說明了營業利益為何持平。
提供訂閱服務的直接成本，增速也高於訂閱營收。訂閱毛利率由 83.0% 降至 81.3%。管理層將服務成本增加歸因於託管、生成式 AI 技術，以及收購資產的攤銷。攤銷是將收購取得的技術成本，分攤至預計可使用的各個年度。即使收購款項先前已支付，攤銷仍會減少當期利潤。
Salesforce 表示，導入與顧問服務有助於客戶採用產品，並支持簽訂更大的訂閱合約。但專業服務營收降至 5億2,500萬美元，直接成本卻升至 6億2,800萬美元，使毛損由一年前的 5,100萬美元 擴大至 1億300萬美元。管理層表示，營收下滑主要是因為大型、多年期轉型專案的需求減弱，且短期內可能持續疲弱。這些服務有助於訂閱銷售，但申報文件未充分量化由此帶來的訂閱利潤，因此無法確認是否足以抵銷日益擴大的直接損失。
管理層計畫將 AI 提升效率所節省的成本，重新投入產品開發及 Informatica 整合。管理層預期，客戶自助購買、合作夥伴及銷售效率提升，將逐步降低銷售成本占營收的比重。本季業績說明，這仍是計畫，尚未轉化為利益率改善：開發及銷售支出增加，整體營業利益率則下降 2.24 個百分點。
來源：2027 會計年度第2季的 10-Q 表格，損益表；成本說明，第 33–34 頁；營收與費用討論，第 36–39 頁。
拉長比較期間，可避免過度解讀 1 個季度。在截至 2024年7月31日 的季度，營收為 93億2,500萬美元，營業利益為 17億8,300萬美元，營業利益率為 19.1%。目前的 20.5% 仍高於該水準，但低於 2025 年同期達到的 22.8%。Salesforce 保留了先前部分獲利能力的改善成果，但近期擴張正消耗其中一部分。上半年營業利益仍增加 9.5%，表現優於單看第2季持平所呈現的情況。
來源：Salesforce 2025 會計年度第2季的 10-Q 表格，合併損益表；美國證券交易委員會（SEC）公司資料，5月1 日至 2024年7月31日 的營收及營業利益資料；本期申報文件，第 4 頁。
淨利大增來自其他地方。單季投資收益由 600萬美元 升至 26億1,300萬美元，其中包括 Anthropic 約 27億美元 的未實現收益，尚未計入投資組合中其他收益與損失。未實現收益會提高投資的帳面價值，但不會帶來出售所得的現金。這筆收益應計入 GAAP 利潤，但並非客戶購買 Salesforce 軟體所支付的款項。
完整比較稅前利潤，可清楚看出這項影響。稅前利潤增加 21億4,600萬美元。其中，投資收益增加 26億700萬美元，但被增加的 4億600萬美元 利息、減少的 5,400萬美元 其他收入，以及減少的 100萬美元 營業利益部分抵銷。若兩期都只扣除策略投資淨收益，稅前利潤為 19億3,900萬美元，低於前期的 24億美元，下降 19.2%。這項計算保留了所有其他已列報的成本與收入，並非衡量經常性盈餘或稅後利潤。
本季提列的所得稅費用由 5億1,900萬美元 增至 10億2,600萬美元。扣除增加的 5億700萬美元 稅務費用後，淨利增加 16億3,900萬美元，增幅為 86.9%。
股數減少進一步放大了每股盈餘。稀釋加權平均股數由 962 百萬股降至 821 百萬股。若維持當期淨利不變，並採用前期股數，每股盈餘約為 $3.67，而非公布的 $4.29。這顯示所有股數變動對計算分母的影響，並非單獨衡量3月股票買回的效益。就上半年而言，Salesforce 另行指出，加速買回股票讓每股盈餘增加 $0.57；採用 23.5% 的稅率假設計算，策略投資則貢獻每股盈餘 $2.87。
來源：2027 會計年度第2季的 10-Q 表格，附註 3 及 11；管理層討論，第 31–32 及 39 頁。上半年投資對每股盈餘貢獻的計算，採用管理層指定的稅務處理方式，而非合併有效稅率。
3. AI 採用持續推進，但營收分類無法證明 AI 的獲利能力
Salesforce 的 AI 策略，建立在其應用程式已連結的客戶資料與業務流程之上。這些應用程式包含客戶紀錄、業務規則及已核准的操作。我們的評估是，這讓 Salesforce 有途徑銷售能在客戶既有工具內執行任務的 AI 代理，但前提是這些代理能準確執行，並遵守各客戶的存取權限。
來源：2027 會計年度第2季的 10-Q 表格，業務概覽，第 31 頁。
管理層公布，Agentforce 與 Data 360 的年度經常性收入（ARR）接近 39億美元，其中 Agentforce 超過 15億美元。ARR 是將經常性業務收入換算為全年金額的指標。本季 Agentforce 指標的涵蓋範圍擴大，納入 AI 產品、Slackbot 和 Headless 360。Salesforce 也公布，本季 Agentic Work Units 達 3.2 十億個，較前一季增加 97%；這是公司用來衡量 Agentforce 與 Slack 上 AI 代理活動量的指標。這些由公司自行定義的指標反映採用情況與活動量，並非當季已認列的營收或產品利潤。
來源：Salesforce 2027 財年第2季業績公告，2026年8月26日，「Salesforce 公司重點摘要」。
收購與定義變動的影響在此也很重要。前一季末，AI 與資料業務的合計 ARR 接近 34億美元，其中 Informatica Cloud 為 11億美元，Agentforce 為 12億美元。由於 Agentforce 的定義隨後擴大，將這 2 季的數值相減，無法單獨看出相同產品範圍的成長。第1季 Agentforce 與 Data 360 的訂單金額有超過一半來自既有客戶，這確實支持深化現有客戶關係的策略。
來源：Salesforce 2027 財年第1季業績公告，2026年5月27日，「Salesforce 公司重點摘要」。
Informatica 處理的是企業採用 AI 代理時的一項根本問題：企業在多個系統中保存的紀錄，往往彼此不一致。其資料目錄、整合、品質與治理功能，旨在協助 Salesforce 的 AI 代理找到可靠資訊，並遵守存取規則。Salesforce 完成收購時曾說明這項目的。業務上的效益，應來自客戶部署更有用的 AI 代理並購買更多資料服務，而非僅將 Informatica 的銷售額歸入更大的報告類別。
來源：Salesforce 完成收購 Informatica，2025年11月18日。
競爭限制了 Salesforce 能取得多少需求。微軟公布，截至 2026年6月30日 的季度，Dynamics 365 營收成長 13%；排除匯率變動後，成長 12%。其產品組合不同，季度結束時間也早 1 個月，因此這不能用來計算市佔率。但這確實顯示，在 Salesforce 力求擴張的同時，客戶也在購買競爭對手的企業應用軟體。
Salesforce 自身的風險揭露指出另一項挑戰：以 AI 為核心的新型供應商，可以透過新介面自動完成工作，可能減少客戶對既有軟體操作畫面或使用者席位的需求。公司的對策是透過平台，讓 AI 代理能存取資料並執行业務操作，包括使用傳統應用程式以外的介面。商業上的考驗是，客戶為這些功能支付的費用，能否彌補傳統按使用者計費的購買量可能出現的減少。
來源：微軟 2026 財年第4季業績，業務重點及固定匯率調節表；Salesforce 10-Q 表格，業務概況，第 31 頁，以及競爭與定價風險，第 47–56 頁。
眼前的財務限制已反映在訂閱業務的利潤率上。支援更多 AI 活動需要運算資源，而 Salesforce 表示，這些成本已經上升。只有當付費活動增加到足以負擔服務提供成本及背後的開發工作時，使用量成長才能轉化為更強的業務成果。Salesforce 的合併揭露資料證實，採用量正在增加，目前也面臨成本壓力；但資料尚未提供 Agentforce 單獨的利潤率。因此，實際評估是需求表現正面，但成效仍取決於滿足這些需求所帶來的收入能否充分涵蓋成本。
4. 向客戶收款帶來現金，收付款時點也提供重要助益
上半年營運現金流的增速高於營業利潤，受惠於收款及現金繳稅減少。這確實提供了可用資金，但不能將投資收益或 1 個季度的付款時點影響，誤認為持續從客戶取得現金的能力。
資本支出後剩餘現金增加
| 合併現金流量，百萬美元 | 2026 財年上半年 | 2027 財年上半年 |
|---|---|---|
| 營運現金流 | 7,216 | 7,970 |
| 資本支出，流出以正數列示 | 314 | 316 |
| 自由現金流，計算值 | 6,902 | 7,654 |
| 收購付款，扣除取得現金 | 54 | 1,504 |
| 股份回購現金支出 | 4,858 | 27,332 |
| 現金股息及股息等值款 | 801 | 729 |
| 發債現金收入淨額 | 0 | 24,842 |
來源：2027 財年第2季 10-Q 表格，合併現金流量表及補充揭露，第 7–8 頁。
編報基準：此處的自由現金流，是營運現金流減去報表中的資本支出項目。不扣除收購、策略性投資購買支出及融資義務的本金償還，也未將資本支出分為維護或擴張用途。
Salesforce 通常每年預先向客戶開立訂閱帳單。開單金額最高的季度通常是第4季，隨後的第1季則是收款最多的季度。這解釋了為何收回截至 1月31 日累積的應收帳款，會成為上半年現金的重要來源。隨著客戶獲得服務，先前已開單的金額也會從預收收入轉為報表中的營收。
現金流量調節同時反映這兩方面。將上半年利潤換算為營運現金流時，應收帳款淨減少使調節金額增加 80億3,500萬美元；這是會計調整，並非向客戶收取的總金額。同時，先前已開單的服務認列為營收，使預收收入減少，形成 55億7,600萬美元 的抵銷。這 2 個科目合計增加 24億5,900萬美元，一年前則為 21億6,100萬美元。淨改善金額為 2億9,800萬美元，遠低於單看應收帳款調整時的 16億8,600萬美元 增幅。
要將利潤換算為營運現金流，Salesforce 先沖回不代表當期營運現金收付的費用與收益。公司從 56億3,300萬美元 的淨利出發，加回 19億5,100萬美元 的折舊與攤銷、11億7,300萬美元 的遞延佣金攤銷，以及 17億6,300萬美元 的股份薪酬。同時扣除 31億7,100萬美元 的投資收益；出售這些投資取得的款項，列在投資現金流中。營運資產與負債的變動，包括上述應收帳款與預收收入調整，合計淨增加 6億2,100萬美元，最終調節至 79億7,000萬美元 的營運現金流。
佣金調整值得說明。Salesforce 會先支付部分銷售佣金，再逐步認列全部費用。上半年的現金流量表，扣除了 10億5,700萬美元 已入帳、留待未來期間認列為費用的成本，並加回從累積餘額中認列的 11億7,300萬美元 費用。這些調整合計使營運現金流高於淨利 1億1,600萬美元，但沒有產生額外的現金收入。遞延合約取得成本的餘額降至 49億4,400萬美元。新合約成本通常在 4 年內逐步列為費用，涵蓋預期續約期間；續約成本則通常在 2 年內列為費用。
來源：2027 財年第2季 10-Q 表格，現金流量表，第 7 頁；附註 1，「取得收入合約而資本化的成本」；季節性開單說明，第 33 頁。
上半年以現金繳納的稅款從 9億9,000萬美元 降至 4億6,100萬美元，儘管損益表認列的所得稅費用有所增加。減少的 5億2,900萬美元 有助於增加現金，但申報文件未單獨說明，其中多少是永久節省，多少是付款時點的差異。這項影響已包含在營運現金流中，不能再次加計為額外的現金效益。
第2季顯示，收付款時點對短期結果的影響可以有多大。營運現金流從 7億4,000萬美元 升至 12億6,900萬美元。Salesforce 可能在支付相關帳款之前，先將費用計入損益、減少利潤；因此，這些未付款項的變動會影響利潤如何轉換為現金。應付帳款、應計費用及其他負債的調整，較一年前改善 11億800萬美元，而應收帳款與預收收入的合計調整則惡化 4億8,700萬美元。現金繳稅也減少了。這些容易受時點影響的變動，有助於解釋為何單季現金流增幅達 71.5%，遠高於上半年的 10.4% 增幅。
利息則有相反的時點問題。上半年利息費用為 7億9,000萬美元，但實際支付的利息僅 2億4,000萬美元。新債券每半年於期末付息，因此上半年的現金付款低於持續發生的費用負擔。付款安排將部分現金流出移至後續期間。
來源：2027 財年第2季 10-Q 表格，第 7–8 頁及附註 8。現金稅款與營運資金的變動，在已公布的現金流中有所重疊，不能將兩者的解釋效果相加。
投資活動使用了 33億8,000萬美元：收購支出 15億400萬美元、扣除出售所得後的策略性投資支出 6億8,900萬美元、扣除出售及到期收回款項後的有價證券支出 8億7,100萬美元，以及資本支出 3億1,600萬美元。購買有價證券，是將資金轉入仍計入流動資金餘額的投資；收購及策略性投資支出，則是把現金投入較長期的業務目標。
最後，現金餘額可核對如下：期初現金 73億2,700萬美元，加上營運流入的 79億7,000萬美元，減去投資使用的 33億8,000萬美元、融資使用的 35億4,300萬美元，以及 6,400萬美元 的匯率影響，等於 83億1,000萬美元。報表列示現金及約當現金，未另列受限制現金的調節。有價證券不包含在這項現金總額內。Salesforce 的現金餘額增加，但要同時支應股份回購，新增債務是不可或缺的資金來源。
5. 回購對資金結構的改變大於營運本身
Salesforce 以長期債務取代大量股東權益，同時維持短期流動資金。回購將現金交還給出售股份的股東；在其他條件不變下，繼續持股的股東所占的持股比例會提高。回購也能抵銷員工股份獎勵造成的股權稀釋。透過借款，Salesforce 得以在營運產生足夠現金之前，先完成大額回購。在淨利相同的情況下，股數減少會提高每股盈餘（EPS），但新增利息會減少可供股東享有的利潤與現金。
3月，Salesforce 根據加速股份回購協議，預先支付 250億美元，最初取得約 103 百萬股。公司也在第1季於公開市場買入 11 百萬股。第2季沒有公開市場回購。因此，第2季現金流量表中 8,400萬美元 的回購支出，不應被描述為新的公開市場買入計畫。
上半年自由現金流為 76億5,400萬美元，足以支付 7億2,900萬美元 的股息，回購前尚餘 69億2,500萬美元。股份回購的現金付款達 273億3,200萬美元，比這筆餘額多出 204億700萬美元，這還未計入收購及其他投資。發債所得淨額 248億4,200萬美元，支應了這項規模大得多的股東資金回饋計畫中的大部分支出。
來源：2027 財年第2季 10-Q 表格，現金流量表；附註 8–9；股份回購說明，第 41–42 頁。
3月發債新增了 250億美元 的債券，到期年份介於 2028 年至 2066 年。依各批債券的本金與票面利率計算，每年合約利息約為 13億4,000萬美元。所有尚未償還的固定利率債券，每年合計需支付約 15億7,000萬美元，尚未計入浮動利率定期貸款、費用及融資租賃。這些是計算得出的全年票面利息金額，並非上半年實際支付的利息。
Salesforce 也將收購 Informatica 所借的 60億美元 重新融資，轉為一筆 5 年期貸款，於 2031 年3月到期。這免除了原定 2026 年11月到期的 40億美元 還款，並延長了其餘 20億美元 的期限，後者原定於 2028 年11月到期。這次再融資不涉及現金，未列入現金流量表；若把它視為另外籌得 60億美元 現金，就會高估可用資金。
| 融資債務本金，十億美元 | 到期金額 |
|---|---|
| 2027 財年剩餘期間 | 0.00 |
| 2028 財年 | 0.00 |
| 2029 財年 | 6.00 |
| 2030 財年 | 4.25 |
| 2031 財年 | 0.00 |
| 其後 | 29.25 |
| 合計 | 39.50 |
來源：2027 財年第2季 10-Q 表格，附註 8，第 24–25 頁；利率風險，第 43–45 頁。
編報基準：財年於 1月31 日結束。定期貸款於 2031 年3月到期，屬於 2032 財年，因此列入「其後」。由於折價及發行成本，債務本金與 392億8,800萬美元 的帳面金額不同。
首批集中到期的大額債務，是曆年 2028 年內的 60億美元，接著是 2029 年3月的 42億5,000萬美元。截至 7月31 日，Salesforce 持有 114億300萬美元 的現金及有價證券，另有尚未動用的 50億美元 信貸額度，於 2029 年10月到期。公司表示，已遵守所有債務契約條款。定期貸款包含慣常的契約條款及違約規定，涵蓋未按時付款、違反契約條款，以及其他重大債務違約。因此，1 項借款安排出現問題，也可能影響另一項借款。
來源：2027 財年第2季 10-Q 表格，附註 8；2026年3月12日 8-K 表格，第 1.01 項，5 年期信貸協議。
這筆60億美元定期貸款採用浮動利率。如果全部本金仍未償還，利率每上升1個百分點，每年利息就會增加約6,000萬美元，尚未計入稅務及任何抵銷影響。金額大得多的固定利率票據不會立即受到這種利率變動影響，但長期仍須支付票息，持續占用現金。
再融資減輕了近期到期還款壓力，但股份回購增加了持續的利息支出。如果以業務投資後剩餘的現金，較慢地回購股份，所需借款會較少，但股數下降也會較慢。Salesforce仍有資金空間支持業務；選擇提早向股東返還現金，意味著未來產生的現金，除了支持整合及產品投資，還必須負擔更高的融資成本。
6. 收購增加商譽，股份回購則減少股東權益
資產負債表如今更依賴收購的業務及投資，支撐這些資產的股東權益則減少了。因此，收購後的整合能否成功，影響也更大。
| 合併資產負債表，百萬美元 | 2026年1月31日 | 2026年7月31日 |
|---|---|---|
| 現金及有價證券 | 9,565 | 11,403 |
| 應收帳款 | 14,339 | 6,320 |
| 不動產及設備淨額 | 3,120 | 3,042 |
| 策略投資 | 7,591 | 11,324 |
| 商譽 | 57,941 | 59,250 |
| 收購無形資產淨額 | 6,815 | 6,142 |
| 資產總額 | 112,305 | 109,620 |
| 融資債務帳面金額 | 14,439 | 39,288 |
| 遞延收入 | 24,317 | 18,787 |
| 負債總額 | 53,163 | 71,242 |
| 股東權益總額 | 59,142 | 38,378 |
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，合併資產負債表，第3頁；附註3–9。
應收帳款下降，主要反映前文提及的季節性收款週期。應付帳款、應計費用及其他流動負債減少12億3,500萬美元，其中應計薪酬減少約11億美元。這些是營運產生的付款義務，有別於為收購及股份回購而借入的資金。遞延收入也不同於債務：它主要代表Salesforce須為已預先開帳單的款項提供服務。
流動負債比流動資產多42億5,300萬美元。但其中187億8,700萬美元是遞延收入，而且沒有融資債務列為流動負債。如果把這項差額解讀為每筆負債都需要立即以現金償還，就會忽略訂閱業務的運作方式。提供承諾的服務仍需花錢，因此訂閱服務的利潤率及客戶續約情況，仍是資金是否充裕的關鍵。
Salesforce購入證券並認列投資收益，使季末投資組合的金額大幅上升。這些投資幾乎全部為非上市投資。Anthropic約占投資組合的45%，高於1月31日的22%。可觀察到的融資交易可以推高投資的帳面價值，卻不代表這些持股能隨時變成可用現金。因此，113億2,400萬美元的策略投資組合並未計入114億300萬美元的現金及有價證券流動資金指標。
商譽增加13億900萬美元，其中9億5,400萬美元來自Qualified，該公司於4月以約12億美元收購。商譽是收購價扣除可辨認的收購淨資產後，剩餘的部分；它反映對員工團隊及擴大商機等效益的期待。Qualified也帶來約2億9,000萬美元可辨認的技術及客戶關係資產。在整個收購無形資產組合中，新增及除列的淨影響，使資產總額增加4億1,000萬美元。攤銷費用及除列的影響，使累計攤銷增加10億8,300萬美元，收購無形資產淨額因此減少6億7,300萬美元。
Informatica最初的收購會計資料提供了更完整的背景：收購對價合計96億3,600萬美元，其中現金為95億3,800萬美元，尚未扣除隨收購取得的現金。初步分配包括52億5,700萬美元商譽及38億1,800萬美元無形資產。因此，評估它帶來的營收時，也必須一併考量現金收購支出、整合工作及持續的攤銷費用。
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，附註1及3–7；2026財年10-K表格，於2026年3月2日提交，附註7，Informatica收購，第77–79頁。
在這種業務模式中，實體資產所占比重較小。雖然資本支出達3億1,600萬美元，不動產及設備淨額仍減少7,800萬美元。Salesforce也向基礎設施供應商購買服務容量，因此自有設備的帳面金額，並未涵蓋擴大服務供應的全部成本。存貨並未作為重大資產單獨列示。遞延所得稅資產及其他非流動資產減少5億600萬美元；由於這一項包含多種資產，不應把下降金額稱為節省的現金稅款。
儘管營運獲利，股東權益——即資產減去負債後的餘額——仍減少207億6,400萬美元。公司歷來賺取並留在業務中的利潤，稱為保留盈餘，增加了48億8,600萬美元：這是56億3,300萬美元利潤，減去已宣告的7億4,700萬美元股利及股利等值款項。但Salesforce回購並持有的股份，稱為庫藏股，其入帳成本增加227億9,400萬美元，使股東權益減少。
另一項股東權益科目「額外實收資本」減少28億600萬美元。Salesforce將加速股份回購中的45億6,600萬美元記入這個科目，因為該部分尚未完成結算；股份薪酬及發行股份的入帳金額，抵銷了部分減幅。「累計其他綜合收益」記錄某些不計入淨利潤的變動，因稅後外幣換算、證券及避險項目的變動而減少5,000萬美元。
截至7月31日，公司已發行股份約1.081十億股，其中庫藏股為258百萬股，因此流通在外股份約為823百萬股。回購的股份以庫藏股形式持有。公司以股權獎勵而非現金支付員工的報酬，稱為股份薪酬，上半年金額為17億6,300萬美元，仍是一項重大人力成本。根據申報文件的假設，尚未結清的股權獎勵預計將帶來83億2,400萬美元的未來薪酬費用。股份回購減少了股數，但並未消除股權薪酬，也未消除它對未來現金分配的影響。
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，資產負債表、股東權益變動表及綜合收益表，第3–6頁；附註9，第25–27頁。
7. 下一階段需要收購資金及審慎執行
Salesforce眼前的挑戰，是讓客戶實際使用更廣泛的人工智慧產品並為公司帶來利潤，同時履行既有承諾。這些收購有明確目的，但在完整效益得到驗證之前，就得先投入現金。
截至7月31日，Salesforce已同意支付約15億美元收購Contentful，該金額已扣除原先持有的股份；另支付36億美元收購Fin，金額仍可能調整。Contentful增添了跨通路管理及傳送內容的工具；Fin則增添了客服代理程式。兩項交易所列對價合計51億美元，相當於7月現金及有價證券的約45%。這是將已公布的收購對價與過去某一時點的流動資金餘額相比，並非預測交易完成後的現金。
Contentful收購隨後於9月1日完成，Fin收購則於9月10日完成。Salesforce表示，Contentful可將客戶資料與代理程式組合及傳送的內容連結起來。Fin則帶來成熟的客服產品及既有客群。交易完成，意味著這些收購已不再處於等待完成的狀態，但最終收購會計處理及收購後的現金餘額，並未包含在7月財務報表中。
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，附註6及「其他未來義務」，第42頁；Contentful收購公告及9月1日交易完成更新；Fin於9月10日發布的交易完成公告。
其他承諾也壓縮了公司可自由運用的現金。7月的營業租賃負債為24億5,500萬美元，融資租賃負債為6億3,300萬美元。已開始租賃的未折現付款合計34億5,500萬美元；包括尚未開始租賃在內的租賃承諾總額約為42億美元。範圍較廣的承諾金額，與付款時程表中的金額有所重疊，不可相加。
年度申報文件也披露，截至1月31日，其他合約承諾為167億美元，包括對基礎設施供應商的承諾，其中37億美元當時須在12個月內支付。季度說明指出，固定合約承諾的估計沒有重大變化，並更新了租賃資訊。1月的時程表仍只是當時的參考資料，並非7月重新衡量的負債。此外，截至7月31日，Salesforce預計未來重整將需要支付1億7,000萬美元–1億9,000萬美元現金。
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，附註5及合約義務說明，第42頁；2026財年10-K表格，合約義務，第48–49頁。
管理層在8月的展望中，預計2027財年營收為461億美元–464億美元，按美國一般公認會計原則（GAAP）計算的營業利潤率為20.1%。營收預測上調2億美元，包括既有業務成長帶來的1億美元、待完成收購帶來的2億美元，以及匯率影響減少的1億美元。營業現金流及自由現金流的成長預測仍為4%–5%。這些預測已納入收購影響，前提是交易完成。
資料來源：Salesforce於2026年8月26日發布的2027財年第2季業績公告，「業績展望」。
比起只看上調總額，了解它的組成更有意義。管理層預期既有業務會有所改善，但收購帶來的上調幅度更大。同時，現金流展望的成長速度遠低於季度淨利潤增幅。融資負擔，以及投資收益與實際現金收入之間的差異，可以解釋這種落差。
法律及稅務事項仍會額外占用資源。Slack聯邦證券訴訟於2025年11月以有利於Salesforce的結果結案，相關州法院訴訟則仍在進行。Backpage相關案件的原告指稱，Salesforce的服務助長了人口販運；多宗案件仍待審理或暫停審理，部分駁回訴訟的申請未獲准。申報文件披露的是未指定金額的損害賠償請求，並未列出量化的預期損失總額。
管理層預期，現有法律事項整體不會對財務報表造成重大不利影響，但承認個別案件結果可能對某一季度的業績或現金流產生重大影響。對於可能超出已計提金額的損失，公司無法作出合理估計。數個國家的稅務查核也尚未結束。這些未解決的索賠可能需要未來支付現金，儘管申報文件並未提供額外損失的合理估計。
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，附註10及12，第27–30頁。此處法律案件狀態以該申報文件披露內容為準。
資訊安全及資料治理也會直接影響業務。能檢索資訊或採取行動的代理程式，需要可靠的權限管理及準確的紀錄。一旦出錯，可能延誤部署、增加支援及法規遵循成本，或降低客戶留存率。Salesforce披露，截至當時，尚未發現涉及其系統並造成重大財務影響的資安事件，同時強調威脅持續演變。因此，公司能否向客戶銷售更廣泛的人工智慧使用服務，部分取決於能否維持支撐現有訂閱客群的信任。
資料來源：2027財年第2季的10-Q表格，網路安全、人工智慧及隱私風險因素，第47–59頁。
8. 業務結論：需求正在成長，但財務效益仍在逐步形成
Salesforce擁有持續成長、能產生現金的軟體業務，但本季利潤大增，讓這項業務的改善程度看起來高於實際情況。已披露的客戶留存率穩定、已簽約營收擴大，以及應用軟體銷售成長，都支持核心業務。投資收益解釋了為何淨利潤的成長遠快於營業利潤。股數減少又進一步放大每股盈餘（EPS）的增幅；減少股數本身並不會增加淨利潤總額。
這項策略有連貫的商業目的：結合客戶紀錄、資料管理、內容及服務代理程式，讓客戶能在Salesforce產品內將更多工作自動化。收購加快了這項擴張，也帶來既有客戶。關鍵在於，這些客戶是否會額外購買足夠的付費服務，以支付增加的運算、銷售及整合成本。
Salesforce擁有充裕的流動資金，且在2028年3月之前沒有到期的融資債務本金，這樣的資金狀況為公司爭取了時間。不過，以借款支應股份回購，已增加持續的利息支出，而收購也需要更多現金。隨著收購產品完成整合，最清楚的進展證據，將是客戶業務帶來更高的營業利潤及更多現金。這樣的業務成果，才能支持擴大後的產品組合及其融資成本。
計算說明與申報文件資料
- 申報文件： Salesforce, Inc.，CIK 0001108524；10-Q 表格；申報編號 0001108524-26-000190；申報日期為 2026年8月27日；報告期間截至 2026年7月31日。2027 會計年度於 2027年1月31日 結束。來源：SEC 申報資料，申報編號 0001108524-26-000190 的文件基本資料。
- 事實核對： 合併營收、營業利益、淨利、營業現金流、資產、負債、權益及現金，均已與 SEC 公司財務資料交叉核對。核對時採用所選申報編號、美元單位，以及相符的時點或期間。歷年 第2季 數據採用 5月至7月 的期間數據，不採用會計年度總額，也不僅憑曆年期間標籤判定。
- 成長率與利潤率： 成長率等於本期金額除以上期可比較金額，再減去 1。利潤率等於指定的利潤除以合併營收。僅扣除 Informatica 後，季度成長率為
(11,345 − 456) / 10,236 − 1 = 6.38%；上半年成長率為(22,478 − 900) / 20,065 − 1 = 7.54%。Informatica 貢獻了季度新增營收的456 / 1,109 = 41.1%。這些是計算所得的指標，並非公司公布的有機成長率。 - 現金調節： 上半年營業資產與負債變動合計為 6億2,100萬美元：
8,035 − 1,057 + 510 − 1,006 − 285 − 5,576。將這些變動加上淨利，以及第 4 節所述的 4 項非現金調整後，可核對至 79億7,000萬美元。自由現金流為7,970 − 316 = 7,654，比較期為7,216 − 314 = 6,902，單位為百萬美元。從淨利調節時，兩項佣金項目的計算為1,173 − 1,057 = +116。 - 債券票息： 新發行債券的本金／票面利率配對如下，單位分別為百萬美元及百分比：3,500/4.50；4,250/4.65；3,750/4.90；2,750/5.20；4,500/5.55；1,500/6.40；3,750/6.55；以及 1,000/6.70。各筆本金乘以利率後，合計每年為 13億4,025萬美元。按相同基準，現有固定利率債券的本金／票面利率配對為 1,500/3.70；1,000/1.50；1,500/1.95；1,250/2.70；2,000/2.90；以及 1,250/3.05。這些債券每年另增加 2億2,962萬5,000美元，使固定利率債券的票息總額達到 15億6,987萬5,000美元。上述兩項合計均不包括定期貸款利息、發行成本攤銷或融資租賃利息。
- 權益： 以百萬美元計，
59,142 + 320 − 327 − 27,360 + 1,767 − 50 − 747 + 5,633 = 38,378。這些是權益變動表中的入帳項目；股份薪酬使權益增加的 17億6,700萬美元，與列為費用並在現金流中加回的 17億6,300萬美元 不同。繳入資本的調節計算為68,835 + 320 − 327 − 4,566 + 1,767 = 66,029。已宣告股利 7億4,700萬美元 與現金支付額 7億2,900萬美元 不同；同樣地，權益中的股份回購入帳金額，也與回購時支付的現金不同。在兩個報告日期，資產均可與負債加權益的合計數核對一致：71,242 + 38,378 = 109,620，以及53,163 + 59,142 = 112,305。
本報告僅供資訊參考及業務分析，不構成投資建議。