Snowflake 營業虧損收窄，新產品卻拉低產品毛利率
Snowflake 協助企業儲存、分析資料，並將資料用於人工智慧應用。公司在 2027 財政年度第2季的營收成長 35%。營收增長快於營業費用，使營業虧損收窄至 2億6,300萬美元。Snowflake 正透過更多營收分攤營業費用，但較新的產品使產品營收扣除服務提供成本後所剩的比例下降。公司向供應商承諾的採購金額持續增加，因此客戶持續使用服務變得越來越重要。
編報基礎：Snowflake Inc.，紐約證券交易所股票代號：SNOW；依美國一般公認會計原則編製、未經審計的合併財務報表。本季涵蓋 5月1日至 2026年7月31日；上半年涵蓋 2月1日至 2026年7月31日。除資產負債表與 2026年1月31日 比較外，其餘均與 2025 年同期比較。2027 財政年度於 2027年1月31日 結束。本次採用的 10-Q 表格於 2026年9月4日 提交，申報編號為 0001640147-26-000037。資訊截止日期：2026年10月5日。第 6 節討論的後續融資，與 7月 財務報表分開處理。
來源：美國證券交易委員會申報詳情；Snowflake 10-Q 表格，封面、財務報表及附註 1–2，第 6–16 頁。
1. 現有客戶增加使用量，大型客戶帳戶持續擴大
Snowflake 通常在客戶使用運算、儲存或資料傳輸服務時賺取產品營收。客戶可以先簽約付款，再使用服務。Snowflake 在客戶實際使用服務時才將銷售額認列為營收，因此大額合約不會自動在簽約當季帶來同樣高額的營收。
成長來自客戶使用量增加，而不只是已簽合約餘額擴大。本季產品營收達到 14億9,200萬美元，成長 36.8%。管理層認為，增加的主要原因是現有客戶使用更多平台服務。專業服務及其他營收幾乎沒有變化，因此本季營收增加幾乎全數來自產品業務。
| 合併業績，百萬美元，百分比除外 | 截至 2025年7月31日 的季度 | 截至 2026年7月31日 的季度 | 截至 2025年7月31日 的上半年 | 截至 2026年7月31日 的上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 總營收 | 1,145.0 | 1,546.8 | 2,187.0 | 2,937.7 |
| 產品營收 | 1,090.5 | 1,491.9 | 2,087.3 | 2,826.2 |
| 毛利 | 773.2 | 1,036.7 | 1,466.4 | 1,963.2 |
| 營業虧損 | -340.3 | -263.0 | -787.5 | -589.1 |
| 營業利益率（計算值） | -29.7% | -17.0% | -36.0% | -20.1% |
| 歸屬於 Snowflake 的淨虧損 | -298.0 | -191.7 | -728.1 | -487.3 |
來源：10-Q 表格，損益表，第 7 頁；附註 3，第 17 頁。
編報基礎：虧損以負數列示。
計算說明：營業利益率為營業利益或虧損除以總營收。
各季產品營收的變化也支持業務持續擴大的判斷。產品營收從 2025 年 7月 的 10億9,000萬美元，增至 10月 的 11億5,800萬美元、2026 年 1月 的 12億2,700萬美元、4月 的 13億3,400萬美元，以及 7月 的 14億9,200萬美元。這些數字各自涵蓋獨立的 3 個月期間，顯示客戶使用服務所帶來的營收持續增加，但未單獨區分價格、收購或所用產品組合變化的影響。
在 2024 年 8月 使用 Snowflake、且簽有容量合約的客戶，在截至 2026 年 7月 的 12 個月內，帶來的產品營收比之前 12 個月增加 26%。Snowflake 在這兩年間追蹤的是起始時的同一批客戶，而非納入所有現有客戶。這項指標衡量的是使用服務帶來的營收，而非期間內的現金付款。這項稱為「淨營收留存率」的指標為 126%，一年前則為 125%。計算時會納入原有群體中流失的客戶，但它衡量的是營收，而非留下來的客戶數量，也不表示每位客戶帶來的產品營收都增加了 26%。
每年帶來超過 100萬美元 產品營收的客戶帳戶，從 654 個增加至 828 個，計算所得增幅為 26.6%。這些帳戶貢獻了過去一年產品營收的約 68%，先前則為 67%，顯示大型客戶關係越來越重要。不過，同一企業集團可能有多個帳戶被分別計入，而且沒有任何單一客戶占合併營收的比例達到 10%。
來源：10-Q 表格，附註 3，第 17 頁；主要業務指標及定義，第 47–49 頁；營收討論，第 56 頁。歷史客戶指標已反映公司因收購及客戶組織其他變動而作出的調整。
各地區的業務普遍成長。美國季度營收增加 33.8%，達到 11億5,200萬美元。歐洲、中東及非洲成長 39.6%，達到 2億5,870萬美元；亞太地區及日本則成長 40.3%，達到 9,490萬美元。以美元金額計算，美國仍是最大的營收來源。這些比較採用報表列示的美元金額；申報文件並未提供完整調節資料，說明這些地區排除匯率變動影響後的變化。
已簽約但尚未認列的營收，稱為「剩餘履約義務」，達到 90億400萬美元，較 2025 年 7月 高出 29.9%，但低於 2026 年 1月 的 97億7,200萬美元。管理層預計，7月 餘額中約 54% 將在接下來 12 個月內轉為營收。這項估計取決於客戶使用情況，若未使用的容量轉入續約合約，估計也可能改變。
將這兩項數據放在一起看，比單看任何一項更有意義。客戶目前使用更多服務，而大量已簽約業務也支持未來的業務活動。合約餘額自 1月 以來下降，本身並不能證明需求轉弱：隨著客戶使用服務，既有承諾會轉為營收，而一年中各時段的簽約活動也會有差異。業務需要客戶持續使用服務，也需要新的合約承諾來補充。
來源：10-Q 表格，附註 3，第 17–18 頁；主要業務指標，第 47 頁；剩餘履約義務討論，第 50 頁；資金流動性討論，第 61 頁。地區營收與合約的增幅，均依披露的比較數據計算。
2. 支出增長慢於營收，但提供產品服務的毛利率下降
營收大幅成長，使 Snowflake 留下的毛利金額增加。同時，每一美元營收中用於銷售、產品開發及行政管理的金額減少。雖然提供產品服務的成本占產品營收的比例提高，但費用增長較慢，仍使季度虧損收窄。
季度毛利增加 2億6,360萬美元，營業費用增加 1億8,630萬美元，兩者差額恰好解釋了營業虧損改善的 7,730萬美元。總營業費用成長 16.7%，遠低於營收增幅；占營收的比例則由 97.2% 降至 84.0%。這顯示業務規模擴大後，部分費用可由更多營收分攤，但不能據此認定這些費用是固定的。
提供產品服務的成本效益卻朝相反方向變化。扣除產品直接成本後，Snowflake 每一美元產品營收可留下 70.9 美分，低於一年前的 72.3 美分。管理層認為，下降主要是因為較新的功能尚未達到足夠規模，而雲端供應商提供更優惠的折扣，抵銷了部分影響。
本季產品成本增加 1億3,210萬美元，其中第三方雲端基礎設施費用占 1億1,360萬美元。這些費用包括運行人工智慧模型所需的運算及圖形處理器費用。申報文件指出，增加主要來自客戶使用量提高，但未單獨披露人工智慧業務的營收與成本明細。因此，這些資料支持服務提供成本上升的結論，卻無法得出精確的人工智慧業務利潤率。
來源：10-Q 表格，損益表，第 7 頁；附註 2，第 14 頁；營收成本討論，第 55–57 頁。
計算說明：產品毛利率為產品營收減去產品成本，再除以產品營收。
管理層正投入資源，吸引客戶採用平台，並開發更多平台用途。季度銷售及行銷費用增加 1億970萬美元。佣金及轉介相關費用上升，帶來 5,470萬美元 的增額；人事及分攤的一般間接費用則增加 3,820萬美元。這些成本是爭取及擴大業務所需的支出，其中部分會隨合約及使用量增加而上升。
研發費用增加 7,550萬美元。其中，用於開發的雲端基礎設施費用增加 4,250萬美元，人事及分攤的一般間接費用則增加 3,030萬美元。這些數據說明，若只看不動產及設備支出，就會低估 Snowflake 的投入。公司開發產品的工作，很大一部分是購買運算資源及投入員工人力，相關費用直接從當期利潤中扣除。
專業服務也仍是協助客戶採用平台的一項成本。季度服務營收為 5,490萬美元，低於 7,570萬美元 的直接成本，因此產生 2,070萬美元 的毛損，較先前的 1,500萬美元 擴大。服務業務的規模遠小於產品業務，但單獨來看，協助客戶部署平台目前仍無法獲利。
來源：10-Q 表格，附註 2 的部門費用表，第 13–14 頁；費用說明，第 57–59 頁。
比較上半年表現時，還需要考慮另一項因素。營業虧損改善 1億9,840萬美元，但退出辦公空間所產生的減損費用總額，也從 1億860萬美元 降至 1,780萬美元。減少的 9,080萬美元 占了改善額的相當大部分。這些費用是調低資產的帳面價值，與當期節省的現金不同。它們也是稅前金額，而非對淨虧損所作的稅後調整。
投資表現也有助於減少淨虧損。策略性投資在上半年產生 2,530萬美元 淨收益，一年前則為 3,530萬美元 虧損。本期結果包括估值上升及已實現收益，部分被減損及其他虧損抵銷。另一方面，由於平均投資餘額及收益率下降，利息收入減少 1,950萬美元。這些影響說明，淨虧損的變化不應全數歸因於銷售雲端服務。
評估費用占營收比例的改善時，股票薪酬仍是最需要考慮的因素。Snowflake 在上半年認列 8億2,610萬美元 的股份薪酬，增加 5.4%。雖然其占營收的比例從 35.8% 降至 28.1%，但仍是僱用員工的一項重大成本。營收加速成長正在改善成本結構；然而，在計入全體員工及開發計畫的完整成本後，公司尚未依美國一般公認會計原則錄得營業利益。
來源：10-Q 表格，現金流量表，第 11 頁；附註 4，第 19–20 頁；附註 12，第 40 頁；管理層討論，第 59–60 頁。計算說明：減損比較採用現金流量表中去年上半年的 1億861萬9,000美元 費用，以及本年上半年的 1,783萬6,000美元 費用。兩者相差 9,078萬3,000美元，四捨五入後為 9,080萬美元。
3. 客戶付款時間限制了營收成長轉化為現金的程度
公司即使在財報上出現虧損，仍可能從營運中收到現金。Snowflake 的損益表包含授予員工的股份獎勵，以及逐步從利潤中扣除的收購技術成本。這些費用不需要在當期支付同額現金。此外，客戶可能在相關營收認列之前或之後付款。
上半年營運產生的現金增加，但增速低於營收，也不足以同時支付收購、股份回購及員工股份結算款項。營運產生的現金為 3億3,460萬美元，增加 10.3%，同期營收則成長 34.3%。營運產生的現金占營收比例，由 13.9% 降至 11.4%。
| 上半年營業現金流調節，百萬美元 | 截至 2026年7月31日 的 6 個月 |
|---|---|
| 合併淨虧損 | -487.291 |
| 非現金及其他調節項目 | 1,107.630 |
| 營業資產及負債變動（不含收購） | -285.759 |
| 營業活動淨現金流入 | 334.580 |
來源：10-Q 表格，現金流量表，第 11–12 頁。
計算說明：這 2 組調整金額是將報表中的個別項目加總而得；計算所用數據列於下方的技術計算說明。
將虧損調節為現金流時，股份薪酬的加回金額為 8億2,610萬美元，折舊及攤銷為 1億3,620萬美元，先前遞延的銷售佣金在本期認列的費用則為 1億1,750萬美元。這些項目解釋了兩者差距的很大一部分，但不表示公司因授予員工這些股份獎勵，或調低資產帳面價值而收到現金。
客戶付款時間則帶來 2 個方向的影響。收回先前已開帳單的款項，使應收帳款轉為 6億60萬美元 現金。管理層指出，這與歷來訂單強勁的第4季之後，開帳單及收款的時間安排有關。資產負債表上的應收帳款減少額為 5億8,530萬美元，金額較小，因為其中也包含收購及其他資產負債表因素的影響。
同時，從預付容量確認的營收超過新開立帳單的金額，使現金流量調節中的遞延收入減少了 8億720萬美元。遞延收入記錄的是服務交付前已開立帳單的金額，並不顯示每張帳單何時付款。如果客戶先前已付款，現在確認營收並不會再次收到這筆錢。應收帳款與遞延收入的變動合計，使淨損調節至營運現金流的金額減少 2億650萬美元。這是收款與認列時間不同所產生的淨調整，並非另一筆現金付款。
資料來源：10-Q 表格，現金流量表，第 11 頁；營運現金流說明，第 63 頁。現金流量表中的變動不含企業合併的影響，不應直接視為資產負債表餘額的差額。
Snowflake 將自由現金流定義為營運現金流減去購置不動產及設備的支出，以及任何列為資產的軟體開發成本。按已披露的 上半年 數據，3億3,458萬美元 減去 1,800萬5,000美元，等於 3億1,657萬5,000美元。比較期間的結果為 2億4,161萬5,000美元。增加的 7,500萬美元 中，4,360萬美元 來自不動產及設備支出減少，其餘 3,130萬美元 則來自營運現金流增加。
公司通常採用的自由現金流指標，不包含結算員工獎勵時，因扣留部分股份而向稅務機關支付的現金。這筆款項為 3億2,770萬美元，列在籌資活動中。雖然會計規則將其排除在營運現金流之外，但從經濟實質來看，它仍與支付員工成本所需的資金有關。
| 上半年現金分配，百萬美元 | 截至 2026年7月31日 的 6 個月 |
|---|---|
| 營運現金流 | 334.580 |
| 購置不動產及設備的現金支出 | 18.005 |
| 自由現金流，計算餘額 | 316.575 |
| 收購現金支出，扣除取得的現金 | 254.449 |
| 普通股回購現金支出 | 300.003 |
| 員工獎勵稅款減認股權及員工購股計畫收款的淨現金支出 | 186.331 |
| 遞延收購對價現金支出 | 2.250 |
| 扣除上述用途後的計算餘額 | -426.458 |
資料來源：10-Q 表格，現金流量表，第 11–12 頁；自由現金流定義及調節，第 49 頁。
列報基準：支出項目以正數表示資金用途。公司未支付現金股利。
計算說明：最後的餘額扣除了自由現金流下方全部 4 項資金用途；這是分析用的資金分配計算，並非公司的績效指標。
投資淨買入另動用了 6億8,150萬美元，主要是將資金轉入證券，而非用於營運支出。計入匯率影響後，現金及受限制現金從 28億6,400萬美元 降至 17億5,200萬美元。期末總額包括 4,450萬美元 的受限制現金；不受限制的現金及約當現金為 17億700萬美元。
季節性因素限制了這份半年結果對全年現金創造能力的代表性。僅 2026 年 1月 結束的季度，就產生了 7億8,120萬美元 的營運現金流，最近一季則為 9,140萬美元。過往較大的 第4季 訂單，支撐了第一及第四會計季度較強的現金創造能力。
付款條件也可能改變這種模式。Snowflake 通常每年預先向容量客戶開立帳單，但預期會有更多合約採用按季預先開單，或每月使用後開單。對其他條件相近的合約而言，這些條款會讓客戶有更多時間付款，並減少 Snowflake 預先取得的資金。申報文件並未量化這些條款對本次半年結果的影響。重要的是檢視完整的客戶付款週期，並納入主要自由現金流指標以外，收購及股份相關付款所需的現金。
資料來源：10-Q 表格，第 11–12、47–50 及 63–64 頁。
4. 收購先取得能力，獲利貢獻仍待確立
Snowflake 正在擴大客戶可在其平台上完成的工作範圍。Observe 帶來監測軟體系統運作及診斷問題的工具。Natoma 則增加了對人工智慧代理如何連接企業應用程式與資料的管控。管理層表示，收購這兩家公司的主要目的是取得技術與人才。
這些收購擴大了 Snowflake 的產品範圍，但其營收貢獻仍太小，尚不足以確立獲利回報。上半年帳目列入了收購 Observe 與 Natoma 的合計對價 7億2,410萬美元。這並非現金支出：對價包含股份、先前持有的投資，以及結清既有關係的金額。
| 初步收購會計，百萬美元 | Observe，於 2026年2月2日 收購 | Natoma，於 2026年6月3日 收購 |
|---|---|---|
| 收購對價總額 | 595.797 | 128.271 |
| 未扣除取得現金的現金對價 | 285.729 | 17.748 |
| 收購對價中的股份 | 285.348 | 110.523 |
| 取得的可辨認無形資產 | 245.000 | 17.400 |
| 商譽 | 342.818 | 101.818 |
資料來源：10-Q 表格，附註 7，第 24–27 頁。Observe 的其餘對價包括先前持有的 2,276萬8,000美元 權益，以及結清既有關係的 195萬2,000美元。對價分配仍屬初步結果。
預期效益是讓平台能處理更多日常工作。Natoma 的存取管控可望協助企業核准需要跨多個系統讀取資訊或執行動作的人工智慧代理。這針對的是一項實際障礙：如果企業無法控制代理獲准執行哪些工作，就不能廣泛部署它。Snowflake 的收購公告將此描述為收購目的，而非預期銷售已經實現的證據。
資料來源：Snowflake 收購 Natoma 的公告，2026年5月27日，關於企業存取與治理的討論；10-Q 表格，附註 7。
商譽是對收購取得的可辨認資產與負債估值後，收購價款剩下的部分。這 2 筆交易增加了 4億4,460萬美元 的商譽。這筆金額有賴合併後的業務及人員帶來未來效益，並非可供支出的現金。此外，收購取得的技術及客戶相關資產，會在預期使用年限內逐步列為費用，減少利潤。
無形資產淨額合計從 2億4,690萬美元 升至 4億2,650萬美元。收購增加了 2億6,240萬美元，約 8,280萬美元 的攤銷則抵銷了部分增幅。已披露的剩餘攤銷時程包括 2027 會計年度下半年的 8,590萬美元，以及 2028 會計年度的 1億3,280萬美元。這些費用意味著，收購的會計成本會在收購日之後持續發生。
留任方案帶來另一層成本。Observe 員工獲授 2億1,200萬美元 的獎勵，條件是未來繼續提供服務；Natoma 員工獲授 5,440萬美元 的股份，同樣以未來繼續提供服務為條件。這些是獨立於收購對價的薪酬安排，會在適用的服務期間內認列。因此，留住開發所收購技術所需的人才，會持續產生成本。
申報文件指出，被收購業務列報的營收貢獻並不重大。Observe 的備考比較資料，未完整說明收購調整如何影響 Snowflake 的成長，因此不應將未解釋的成長部分稱為內生成長。從擴大產品範圍來看，收購的商業理由可信，但最終仍須以客戶持續使用，以及扣除整合成本後經濟效益改善，來證明其成功。
資料來源：10-Q 表格，附註 7–8，第 24–28 頁。此處所述員工獎勵為授予日價值，並非現金付款，也不是立即認列的同額費用。
5. 流動資金仍充裕，股東權益成長則來自發行股份
Snowflake 的現金降幅大於其整體流動資金的減少幅度，但股東權益增加並不代表留存了利潤。現金加上短期及長期投資減少 4億5,550萬美元，降至 43億2,900萬美元。單是現金就減少了 11億2,100萬美元，原因是更多資金轉為持有較長期投資，另有資金用於其他支出。
| 合併財務狀況，百萬美元 | 2026年1月31日 | 2026年7月31日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 2,828.163 | 1,707.187 |
| 短期及長期投資合計 | 1,956.536 | 2,621.990 |
| 應收帳款淨額 | 1,303.740 | 718.464 |
| 不動產及設備淨額 | 248.611 | 207.981 |
| 商譽及無形資產淨額合計 | 1,441.283 | 2,065.530 |
| 資產總額 | 9,132.495 | 8,690.459 |
| 流動及非流動遞延收入 | 3,361.437 | 2,596.245 |
| 可轉換票據帳面淨額 | 2,279.827 | 2,283.985 |
| 營業租賃負債總額 | 461.287 | 479.830 |
| 負債總額 | 7,208.393 | 6,540.795 |
| 股東權益 | 1,924.102 | 2,149.664 |
資料來源：10-Q 表格，資產負債表，第 6 頁；附註 4、6、8 及 10。表中投資不含列在其他資產中的策略性投資。
客戶支付先前的帳單，使應收帳款下降，兩個日期的信用損失備抵均不重大。不動產及設備減少 4,060萬美元。以現金購置不動產及設備的金額，遠低於隨時間將這些資產已入帳成本逐步列為費用的 5,340萬美元，這項費用稱為折舊及攤銷。非現金增加項目及其他變動也會影響餘額。申報文件未將購置支出分為維護與擴張，因此不能據此認定投資不足。
與製造商不同，Snowflake 提供服務主要需要購買雲端容量，而非依賴帳上列報的製成品存貨。因此，供應商相關負債值得關注。應計雲端基礎設施費用從 1億2,170萬美元 升至 1億6,880萬美元。市集客戶負債從 1億2,290萬美元 升至 1億6,220萬美元；這代表預計用於購買第三方產品與服務的客戶承諾消費額。兩者都不是融資債務。
流動資產比流動負債少 2億2,770萬美元。不過，流動負債中有 25億6,800萬美元 是遞延收入，主要代表公司須按已向客戶開立帳單的安排交付服務的義務。這與必須按期以現金償還的貸款不同。交付服務仍需花錢，因此這項區別有助於理解負債，卻不會讓義務消失。
資料來源：10-Q 表格，第 6 頁；附註 3、6 及 9，第 17、23 及 29 頁。
儘管出現虧損，股東權益仍增加 2億2,560萬美元。記錄股份發行及大部分股份薪酬的「額外實收資本」科目，增加了 10億3,200萬美元。主要增加項目包括計入權益的薪酬 8億2,680萬美元、用於收購的股份 3億9,590萬美元，以及行使認股權和員工購股計畫帶來的 1億4,140萬美元。為繳稅而扣留股份使該科目減少 3億2,990萬美元，另有一筆較小的庫藏股重新發行調整。
累計虧損增加 7億8,730萬美元：其中 4億8,730萬美元 來自淨損，3億美元 來自回購並註銷股份。因此，該科目的變動金額大於列報的虧損。先前持有的股份重新發行以支付獎勵，使庫藏股的負數餘額縮小 250萬美元。其他綜合損益減少 2,130萬美元，主要來自未計入當期淨利的投資價值變動。
買回並註銷股份，可以部分抵銷向員工及因收購而發行的股份，讓剩餘股份的持有人保有比未買回時更高的持股比例。Snowflake 為此支出 3億美元，減少了可用於其他用途的資金。不過，流通在外股份仍從 343.918 百萬股增至 352.455 百萬股：收購及向員工發行的股份，超過了買回並註銷的 1.676 百萬股。第2季沒有買回股份；上半年的所有買回均在更早時進行。剩餘買回授權額度為 8億270萬美元，且買回可暫停，讓管理層能自行決定是否動用這筆現金。
季度加權平均股數增加 4.2%。由於剩餘虧損分攤到更多股份，這有助於每股虧損從 $0.89 降至 $0.55。主要改善仍來自淨虧損減少；買回並未使股數淨減少。尚未歸屬的獎酬仍有 38億美元 薪酬費用尚未認列，預計將在平均 2.6 年內認列，因此員工薪酬及持股稀釋仍是資金配置中需要持續處理的問題。
資料來源：10-Q 表格，營運報表、綜合損失表及權益變動表，第 7–10 頁；附註 12，第 35–40 頁。由於入帳時間及資本化處理的差異，權益入帳金額可能與當期支付的現金不同。
6. 7月後資金能力增強，承諾支出也擴大
截至 7月31 日，Snowflake 的可轉換債券本金約為 23億美元。本金是債務的票面金額；可轉換債券則是持有人可在特定條件下換成股份的債券。其中一半於 2027年10月1日 到期，另一半於 2029年10月1日 到期。這些債券無須定期支付現金利息。上半年的利息費用為 420萬美元，主要反映將發行成本分攤至債券存續期間，而非定期支付的票息。
充足的流動資金支持業務擴張，但零息借款仍帶來未來的清償義務。由於已達合約約定的觸發條件，持有人可在截至 2026 年 10月的季度內，將 7月時持有的債券轉換。Snowflake 可用股份、現金或兩者合併清償。這些債券在 7月仍列為非流動負債，因為距離到期超過 12 個月，且公司可選擇以股份清償。
債務協議包含合約義務及違約條款，可能要求公司提前還款。該季披露資料並未列出銀行貸款常見的槓桿比率要求。公司在發行債券時另行購入設有上限的買權合約，可在特定限額內減少轉換造成的持股稀釋，或減少超出本金的現金清償額。這些合約不會免除償還本金的義務。
資料來源：10-Q 表格，附註 10，第 29–32 頁。
季度結束後的一項重大融資，改變了資金狀況。10月2 日的 8-K 表格披露，公司已完成發行 37億5,000萬美元 新零息債券：其中 20億美元 於 2029年10月15日 到期，17億5,000萬美元 於 2031年10月15日 到期。淨募集資金約為 37億美元。Snowflake 動用約 3億8,350萬美元 購入新的設有上限買權合約，並以 5億4,830萬美元 買回原有的 2027 年到期債券。
定價公告指出，這次買回舊債券涉及的本金約為 2億6,180萬美元。因此，現金支付額並不等於減少的本金。扣除這些已披露交易後，基本發行部分的淨募集資金在作其他用途前，約剩 27億7,000萬美元。這是根據交易計算的金額，並非 10月的現金餘額。此處未假設購買方已行使額外購買選擇權。
管理層表示，餘款將用於一般公司用途、可能的買回、收購及策略投資。這次融資提供了執行該策略所需的資金能力，也部分處理了最近一批到期債務。不過，新增本金遠高於減少的本金。新的 2029 年到期債券，讓原本已有舊債到期的同一年再集中增加 20億美元 到期本金。未來創造現金的能力，以及審慎運用資金，仍然重要。
資料來源：2026年10月2日的 8-K 表格，申報編號 0001640147-26-000043，項目 1.01「募集資金」；9月29 日定價公告，「同步買回債券」。
報告基礎：這些事件發生於 7月報告期間之外。
營運承諾也會占用未來資源。Snowflake 在 4月以一項總額 60億美元、為期 5 年、截至 2031 年 3月的最低採購承諾，取代原有雲端服務協議的剩餘採購義務。每年最低採購額介於 9億美元 至 12億5,000萬美元。若採購不足，仍須支付差額，不過在協議期間內，之後符合條件的服務採購可抵用這些款項。
另一項儲存服務修訂協議，將特定儲存服務承諾延長至 2036 年 5月，估計新增最低承諾額為 5,800萬美元。修訂後的 AI 服務協議，至 2028 年 11月的最低採購總額為 3億9,000萬美元，截至 7月尚餘 2億7,000萬美元。透過公有雲購買的部分服務可計入 AI 協議的採購額，因此不應將這些金額視為完全獨立的支出直接相加。
這些承諾旨在確保取得支援平台及其 AI 產品的服務。好處可能包括採購折扣，而這些折扣已部分抵銷提供服務時的毛利率壓力。風險在於兩者可能不匹配：客戶可以自行決定何時使用 Snowflake，但公司對供應商的最低採購義務仍具約束力。不能直接將營收與最低採購額比較，判斷是否足以履行承諾。營收衡量的是已向客戶提供的服務，而供應商最低採購額要求 Snowflake 花錢購買服務。向客戶開帳單與收到現金的時間也可能不同。
資料來源：10-Q 表格，附註 11，第 32–34 頁；流動性討論，第 61 頁。4月協議取代了先前承諾，不得與舊金額相加。
即使辦公室的帳面價值已調低，辦公室租金仍須支付。7月的租賃負債總額為 4億7,980萬美元，其中 5,980萬美元 為流動負債，另有 7,760萬美元 已承諾用於尚未開始的租賃。1月的到期付款表列示，未折現租賃付款為 5億9,060萬美元，尚未扣除預計收到的 2,660萬美元 轉租款項。這份較早的付款表是歷史比較基準，並非 7月的付款時程。Snowflake 擁有充裕的財務資源，但營運承諾及收購，使這些資源如何分配變得相當重要。
資料來源：10-Q 表格，第 6 頁及附註 11；2026 會計年度 10-K 表格，附註 11，截至 2026年1月31日的營業租賃到期付款表。
7. 資料更容易取用，帶來機會，也加劇競爭
Snowflake 的策略，是讓企業現有資料能用於更多應用。6月的一份客戶公告指出，湯森路透將 Snowflake 用作企業資料基礎，涵蓋 350 個資料來源，每日使用者超過 1,500 人。這顯示受管理的資料及 AI 已有實際部署案例，不過這是由公司支持發布的案例，並未披露該客戶帶來的營收或利潤。
當客戶更能自由選擇運算服務供應商時，Snowflake 必須靠實用的應用、效能及管控能力取勝。Apache Iceberg 等開放格式，讓不同工具都能處理儲存在單一供應商專有環境之外的資料。這有助於 Snowflake 承接工作負載，而不必先要求客戶搬移所有資料。同時，客戶也更容易使用競爭對手的工具。
AWS 提供了一個具體例子。2025 年 11月，Amazon Redshift 在原有讀取能力之外，新增支援將資料寫入 Iceberg 資料表，可處理追加新紀錄的工作負載。因此，Snowflake 最大的雲端供應商，也提供了處理開放格式資料的競爭方案。這無法證明哪項產品效能較佳，但顯示不同系統互通正成為共同具備的能力，而非獨有優勢。
資料來源：Snowflake 與湯森路透公告，2026年6月2日；AWS Redshift Iceberg 公告，2025年11月17日；10-Q 表格，競爭風險，第 71–72 頁。
效率提升也有類似的 2 方面影響。8月18 日，Snowflake 宣布計畫推出一項功能，根據 AI 任務的複雜程度與成本，自動將任務分派給合適的模型。公告註腳表示，這項功能即將進入私人預覽，也就是有限度的測試階段，尚未全面開放。其設計是將較簡單的工作交給成本較低的模型，將困難任務交給能力較強的模型。公告所述目的是減少客戶不必要的支出，並讓 AI 更容易部署；公告並未證明客戶已實際節省費用。
每項任務成本降低，可能鼓勵客戶執行更多任務。不過，在按使用量收費的模式下，若工作負載不變，效率提升也可能降低營收。申報文件明確指出，軟體、硬體及儲存服務的改善存在這種取捨。Snowflake 需要增加工作負載，才能抵銷現有工作耗用資源減少可能造成的影響。
支持管理層做法的最有力證據，是現有客戶實際擴大使用，以及大型客戶數量增加。最有力的反面證據則是，儘管已有採購折扣，產品毛利率仍下降，而且競爭對手也能服務許多相同的資料環境。下一階段的關鍵，是以足夠低的成本提供有價值的用途，讓客戶使用活動及毛利同步增加。
資料來源：Snowflake 動態模型分派公告，2026年8月18日，產品說明及有關計畫進行私人預覽的註腳 2；10-Q 表格，第 45–46、55–57 及 71–73 頁。效率與營收之間的關係是營運機制，並非量化預測。
8. 資安及法律風險既影響採用，也影響成本
沒有認列大額法律負債，不代表相關風險很小。與網路安全有關的集體訴訟，涉及客戶帳戶內的消費者資料未獲充分保護的指控。美國案件在駁回訴訟的聲請遭否決後，正進入證據開示程序，加拿大也有一宗案件尚未結案。Snowflake 無法估計合理可能發生的損失範圍。
另一宗著作權訴訟涉及據稱用於訓練其語言模型的材料，也處於證據開示程序。證券集體訴訟及相關股東代表訴訟仍未結案。這些案件未列明索賠金額，申報文件也未提供可納入現金需求預測的可靠金額。這些都是指控及未決訴訟，並非 Snowflake 已被裁定須承擔責任。
1 宗勞資案件披露了金額範圍：合理可能發生的不利結果，涉及零至 2,500萬美元，另加利息。由於上訴程序仍在進行，管理層認為發生重大損失的可能性尚未達到很可能的程度，因此未認列重大應計負債。這項會計判斷說明了資產負債表的處理方式，但不代表未來不必付款。
對於提供安全資料存取服務的平台，信任具有商業上的重要性。資安審查、法規遵循及合約協商，都可能延後客戶採用 AI。Natoma 的管控功能可滿足部分需求，但收購並不能解決未決訴訟，也不能證明客戶的所有資安風險都已消除。要成功執行策略，既需要可靠的產品，也需要客戶有信心使用。
資料來源：10-Q 表格，附註 11，第 33–35 頁；採用情況討論，第 45 頁；資安及法規風險因素。案件狀態以申報文件截至 9月初的披露為準，並非表示此後法院沒有新的進展。
稅項目前並未大幅抵銷虧損。Snowflake 過去的虧損及其他會計差異，可能在未來帶來節稅利益，這稱為遞延所得稅資產。由於不確定未來是否能賺取足夠的應稅所得來使用這些資產，公司以備抵評價全額抵銷美國及英國這類資產的淨額。儘管稅前虧損，上半年仍認列 230萬美元 所得稅費用。申報文件表示，2025 年美國稅法對上半年財務報表沒有重大影響。因此，不應將累積稅務虧損或有利的法規變動，描述為已確定可在短期內帶來的現金利益。
資料來源：10-Q 表格，附註 13，第 40–41 頁。
9. 下一個考驗是讓更廣泛的平台用途帶來獲利
Snowflake 的營運狀況正在改善，但證據顯示，公司仍在投入資源，朝獲利邁進。現有客戶使用量增加，大型客戶持續擴張，營業費用的成長也慢於營收。這些都是實質改善，並不僅是辦公室退租費用減少或投資收益帶來的好處。
管理層在 9月發布的展望，預期第3季產品營收為 15億8,800萬美元–15億9,300萬美元，並將 2027 會計年度產品營收預測由 58億4,000萬美元 上調至 60億7,000萬美元。根據上半年實際業績，修訂後的預測需要在下半年實現 32億4,400萬美元。結合第3季預測範圍推算，第4季產品營收約須達 16億5,100萬美元–16億5,600萬美元。這些是管理層預測及由此推算的數字，並非已完成的銷售。
資料來源：2026年9月2日業績公告，「財務展望」；10-Q 表格，附註 3。計算採用上半年產品營收實際值 28億2,619萬美元。
執行上的核心挑戰，是在承擔雲端最低採購額、收購產品成本及員工薪酬的同時，將使用量成長轉化為更多毛利及現金。新融資讓 Snowflake 有更多空間進行開發及收購。由於未來債務清償義務增加，這些支出最終能產生什麼成果，也變得更重要。
更好的成果，應同時包括客戶持續擴大使用、產品毛利率趨穩，以及向客戶收取的款項能支應公司整體現金用途中更大的比例。即使表面營收持續成長，若提供服務的毛利率持續下滑，或在已承諾供應商支出的情況下使用量轉弱，業務前景的依據仍會減弱。現有證據顯示，Snowflake 已有更強的需求及更好的費用控制；下一項任務，是證明其更廣泛的 AI 平台能帶來經濟效益。
技術計算說明
報告基礎：財務報表原以千美元列示的金額，除以 1,000 後，用於以百萬美元為單位的表格。百分比採用未經四捨五入的數值計算。Snowflake 申報 1 個營運部門；未另外加計子公司損益。前一年度上半年合併淨虧損為 7億2,788萬2,000美元。扣除歸屬於子公司少數股東的淨利 22萬7,000美元 後，歸屬於 Snowflake 的虧損更大，為 7億2,810萬9,000美元。現金調節採用合併淨虧損。
計算說明：
- 成長率等於本期金額除以上年同期金額，再減去 1。季度總營收成長率使用 1,546.793 / 1,144.969 計算；產品營收成長率使用 1,491.861 / 1,090.496 計算。上半年的比較使用 2,937.744 / 2,187.043 及 2,826.190 / 2,087.309 計算。季度營業費用成長率為 1,299.685 / 1,113.430 − 1 = 16.7%。
- 產品毛利率分別為 (1,491.861 − 434.418) / 1,491.861 = 70.8808% 及 (1,090.496 − 302.316) / 1,090.496 = 72.2772%，下降 1.3964 個百分點。季度營業損益的改善金額為新增毛利 263.564 − 新增營業費用 186.255 = 77.309。
- 上半年由損益調節至現金流量的調整額 11億763萬美元，等於折舊與攤銷 136.234 + 非現金租賃費用 35.551 + 佣金攤銷 117.473 + 股份薪酬 826.052 − 投資折價攤增 3.286 − 策略性投資收益 25.257 + 債務成本攤銷 4.161 + 減值 17.836 − 遞延稅項 8.489 + 其他 7.355。
- 營運資金及其他營業項目的變動合計為 600.630 − 106.320 − 0.351 + 41.231 + 28.056 − 41.842 − 807.163 = −285.759。將此金額與合併虧損及上述調整項目相加，即得營業活動現金流量 334.580。
- 前一可比較半年度的自由現金流量為 303.269 − 61.654 = 241.615。本期增至 316.575，來自營業活動現金流量增加 31.311，以及不動產及設備支出減少 43.649。員工相關融資活動的現金淨支出為 327.742 − 74.424 − 66.987 = 186.331。
- 包含受限制現金的現金餘額調節如下：2,864.303 + 334.580 − 953.928 − 488.584 − 匯率影響 4.684 = 1,751.687。期初受限制現金為 36.140；期末受限制現金為 44.500。7月不受限制的現金與投資合計為 1,707.187 + 637.508 + 1,984.482 = 4,329.177。
- 資產等於負債加股東權益：7月為 6,540.795 + 2,149.664 = 8,690.459；1月為 7,208.393 + 1,924.102 = 9,132.495。股東權益的調節如下：1,924.102 + 股票選擇權行使所發行股份 74.378 + 員工購股計畫所發行股份 66.987 + 收購所發行股份 395.870 − 代扣稅款 329.880 − 股份註銷 300.003 + 股份薪酬 826.815 − 其他綜合損失 21.314 − 淨虧損 487.291 = 2,149.664。
- 季度加權平均股數由 335.215 百萬股增至 349.257 百萬股，增幅為 4.2%。若使用先前的股數，本季每股虧損約為 $0.572；以本期申報的股數作為分母，則約為 $0.549。這項計算單獨呈現分母變動的影響，並非調整後盈餘。
- 基本融資所得扣除列明用途後，剩餘金額約為 3,700 − 383.5 − 548.3 = 2,768.2 百萬美元。預測下半年產品營收為 6,070 − 2,826.190 = 3,243.810 百萬美元；再減去第3季財測，即得上述第4季的範圍。
資料來源：所選 10-Q 季報，第 6–12 頁及所引用附註；美國證券交易委員會擷取的 XBRL 實例文件。XBRL 核對採用美元單位，並按項目選用合併報表的季度、6 個月期間或資產負債表日資料；營收、營業虧損、歸屬母公司的淨虧損、營業活動現金流量、資產、負債及現金均與申報文件文字相符。融資及財測計算採用第 6 節及第 9 節引用的第一手資料。
本分析僅供一般參考，旨在說明 Snowflake 的業務及財務報告，並非投資建議。