スノーフレーク、営業赤字が縮小する一方、新製品で製品利益率が低下
企業によるデータの保存、分析、人工知能アプリケーションでの活用を支援するスノーフレークは、2027年度の第2四半期に売上高を35%伸ばした。売上高の伸びが営業費用の伸びを上回り、営業赤字は2億6,300万ドルに縮小した。スノーフレークは売上拡大によって売上高に対する営業費用の負担を軽くしているが、新しい製品の影響で、製品売上高からサービス提供費用を差し引いて残る割合は低下した。供給業者への支払い約束が増えるなか、顧客が利用を続けることの重要性が一段と高まっている。
報告基準：スノーフレーク、NYSE: SNOW。米国会計基準に基づく未監査の連結財務情報。当四半期は5月1日から2026年7月31日まで、上半期は2月1日から2026年7月31日までを対象とする。比較対象は2025年の対応する期間。ただし、貸借対照表は2026年1月31日時点と比較する。2027年度は2027年1月31日に終了する。対象のForm 10-Qは2026年9月4日に提出され、受理番号は0001640147-26-000037。情報の基準日は2026年10月5日。第6節で取り上げるその後の資金調達は、7月の財務情報とは別のものである。
出典：SEC提出書類の詳細、スノーフレークのForm 10-Q、表紙、財務諸表、注記1～2、6～16ページ。
1. 既存顧客の利用が増え、大口顧客も拡大
スノーフレークは通常、顧客が計算処理、データ保存、データ転送のサービスを使うと製品売上高を得る。顧客はサービスを使う前に契約し、代金を支払うこともできる。スノーフレークが売上高を計上するのはサービスが使われた時点なので、大型契約を結んでも、その四半期に同額の大きな売上高が自動的に生まれるわけではない。
成長を支えているのは、単なる契約残高の増加ではなく、顧客の利用拡大である。当四半期の製品売上高は14億9,200万ドルとなり、36.8%増加した。経営陣は、主に既存顧客によるプラットフォームの利用増加が要因だと説明している。専門サービスおよびその他の売上高はほぼ横ばいで、四半期の増収分のほぼすべてを製品事業が生み出した。
| 連結業績（比率を除き百万ドル） | 2025年7月31日終了四半期 | 2026年7月31日終了四半期 | 2025年7月31日終了上半期 | 2026年7月31日終了上半期 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高合計 | 1,145.0 | 1,546.8 | 2,187.0 | 2,937.7 |
| 製品売上高 | 1,090.5 | 1,491.9 | 2,087.3 | 2,826.2 |
| 売上総利益 | 773.2 | 1,036.7 | 1,466.4 | 1,963.2 |
| 営業損失 | -340.3 | -263.0 | -787.5 | -589.1 |
| 営業利益率（算出値） | -29.7% | -17.0% | -36.0% | -20.1% |
| スノーフレーク帰属純損失 | -298.0 | -191.7 | -728.1 | -487.3 |
出典：Form 10-Q、損益計算書、7ページ、注記3、17ページ。
報告基準：損失はマイナスの金額で表示している。
計算注記：営業利益率は、営業利益または営業損失を売上高合計で割って求める。
四半期ごとの製品売上高の推移も、事業の拡大を裏付けている。2025年7月の10億9,000万ドルから、10月に11億5,800万ドル、2026年1月に12億2,700万ドル、4月に13億3,400万ドル、7月に14億9,200万ドルへ増加した。それぞれ別の3か月間の数値である。利用に応じた売上高の増加を示しているが、価格、買収、利用される製品の構成の変化による影響を個別に示すものではない。
利用枠を契約し、2024年8月にスノーフレークを利用した顧客が生み出した製品売上高は、2026年7月までの12か月間に、その前の12か月間と比べて26%増加した。スノーフレークは現在の全顧客を含めるのではなく、最初の時点の顧客集団を両年にわたって追跡している。これは各期間の現金支払額ではなく、サービス利用による売上高を測るものだ。売上高継続率と呼ばれるこの指標は、前年の125%に対し126%だった。元の集団にいた解約顧客も計算に含むが、測っているのは売上高であり、継続した顧客の数ではない。また、すべての顧客が製品売上高を26%ずつ増やしたという意味でもない。
年間製品売上高が100万ドルを超える顧客アカウント数は654から828に増え、計算上の増加率は26.6%だった。これらのアカウントは直近一年間の製品売上高の約68%を生み出し、以前の67%から割合が上昇した。大口顧客との取引の重要性が増していることを示している。ただし、一つの企業グループが複数のアカウントとして数えられることがあり、連結売上高の10%を占める顧客はいなかった。
出典：Form 10-Q、注記3、17ページ、主要事業指標と定義、47～49ページ、売上高の説明、56ページ。過去の顧客指標には、買収や顧客組織のその他の変更に伴う会社側の調整が反映されている。
成長は幅広い地域に及んだ。米国の四半期売上高は33.8%増の11億5,200万ドルだった。欧州・中東・アフリカは39.6%増の2億5,870万ドル、アジア太平洋・日本は40.3%増の9,490万ドルとなった。金額では引き続き米国の貢献が最も大きかった。これらは報告されたドル建て金額の比較であり、提出書類には、これらの地域について為替変動の影響を除いた数値への完全な調整内訳は示されていない。
契約済みだがまだ売上高に計上されていない金額を示す「残存履行義務」は、90億400万ドルに達した。2025年7月を29.9%上回ったが、2026年1月の97億7,200万ドルは下回った。経営陣は、7月の残高の約54%が、その後の12か月間に売上高になると見込んでいる。この見積もりは顧客の利用に左右され、未使用の利用枠が更新後の契約に繰り越されると変わる可能性がある。
それぞれの数値を単独で見るよりも、この組み合わせが重要である。顧客は現在の利用を増やしており、同時に、多額の契約済みサービスが今後の事業活動を支えている。1月以降の契約残高の減少だけで、需要が弱まったとはいえない。既存の契約分は顧客が利用すると売上高に変わり、契約締結の動きも一年を通じて変動する。事業を支え続けるには、継続的な利用と新たな契約の両方が必要である。
出典：Form 10-Q、注記3、17～18ページ、主要事業指標、47ページ、残存履行義務の説明、50ページ、資金繰りの説明、61ページ。地域別成長率と契約残高の増加率は、開示された比較対象の数値から算出した。
2. 費用の伸びは売上高を下回るが、サービス提供後に残る利益率は低下
スノーフレークは売上高が大きく伸びたことで、売上総利益の金額を増やした。また、売上高に対する販売、製品開発、管理の費用の割合も低下した。製品の提供費用が製品売上高に占める割合は上昇したものの、営業費用の伸びが売上高の伸びを下回り、四半期の赤字は縮小した。
四半期の売上総利益は2億6,360万ドル増加した。営業費用は1億8,630万ドル増加した。その差額は営業損失の改善額7,730万ドルとちょうど一致する。営業費用合計の伸びは16.7%と、売上高の伸びを大きく下回り、売上高に占める割合は97.2%から84.0%に低下した。これは、事業の拡大によって一部の費用をより多くの売上高で賄えていることを示す。ただし、それらの費用が固定費であることを示すものではない。
一方、サービス提供の採算は逆方向に動いた。製品の直接費用を差し引くと、製品売上高一ドル当たりにスノーフレークに残る金額は70.9セントで、前年の72.3セントから減少した。経営陣は、主に新機能がまだ十分な規模に達していないためだと説明している。クラウド供給業者からの値引き拡大が、その影響を一部和らげた。
四半期の製品原価の増加額1億3,210万ドルのうち、外部のクラウド基盤に支払う費用が1億1,360万ドルを占めた。この費用には、AIモデルの実行に使う計算処理や画像処理半導体の利用が含まれる。提出書類は主に顧客の利用増加が要因だとしているが、AI単独の売上高と費用の内訳は開示していない。したがって、サービス提供費用が増えているとは判断できるが、AIの正確な利益率は判断できない。
出典：Form 10-Q、損益計算書、7ページ、注記2、14ページ、売上原価の説明、55～57ページ。
計算注記：製品利益率は、製品売上高から製品原価を差し引き、製品売上高で割って求める。
経営陣は、顧客にプラットフォームを導入してもらい、その用途を広げるために投資している。四半期の販売・マーケティング費用は1億970万ドル増加した。販売手数料と紹介関連費用の増加分が5,470万ドル、人件費と配賦された共通経費の増加分が3,820万ドルだった。これらは取引の獲得と拡大にかかる費用であり、契約や利用が増えるにつれて増加するものもある。
研究開発費は7,550万ドル増加した。そのうち、開発に使うクラウド基盤の費用が4,250万ドル、人件費と配賦された共通経費が3,030万ドルを占めた。これらの数値は、有形固定資産への支出だけではスノーフレークの投資の規模を過小評価する理由を示している。製品開発の多くは、外部から購入する計算処理と従業員の業務によって行われ、その費用は当期の利益から直接差し引かれている。
専門サービスも引き続き、導入を支えるための費用負担となった。四半期のサービス売上高5,490万ドルは、直接費用7,570万ドルを下回った。その結果、売上総損失は2,070万ドルとなり、従来の1,500万ドルから悪化した。サービス事業は製品事業に比べて小さいが、顧客によるプラットフォームの導入支援は、現時点では単独で利益を生む活動ではない。
出典：Form 10-Q、注記2のセグメント費用表、13～14ページ、費用の説明、57～59ページ。
上半期の比較には、さらに注意すべき点がある。営業損失は1億9,840万ドル改善したが、オフィス退去に伴う減損費用の総額は1億860万ドルから1,780万ドルに減少した。この9,080万ドルの減少が改善の大きな部分を占めた。減損費用は帳簿上の資産価値を引き下げるもので、当期の現金支出の節約とは異なる。また、税引き前の金額であり、純損失に対する税引き後の調整額ではない。
投資も純損失の縮小に寄与した。戦略投資は、前年の3,530万ドルの損失に対し、上半期に差し引き2,530万ドルの利益を生んだ。当期の結果には評価額の上昇と売却などで確定した利益が含まれ、減損やその他の損失がそれを一部相殺した。一方、平均投資残高と利回りが低下したため、受取利息は1,950万ドル減少した。これらの影響から、純損失の変化をすべてクラウドサービスの販売によるものと考えるべきではないことが分かる。
費用率の改善を見るうえで、引き続き最も大きな留意点は株式報酬である。スノーフレークは上半期に8億2,610万ドルの株式報酬費用を計上し、5.4%増加した。売上高に占める割合は35.8%から28.1%に低下したが、従業員を雇用するための大きな費用であり続けている。売上高の伸びによって費用構造は改善しているが、従業員全体と開発活動の費用をすべて差し引いた米国会計基準上の営業黒字には、まだ達していない。
出典：Form 10-Q、キャッシュフロー計算書、11ページ、注記4、19～20ページ、注記12、40ページ、経営陣による説明、59～60ページ。計算注記：減損費用の比較には、キャッシュフロー計算書の前年上半期の費用1億861万9,000ドルと当年上半期の費用1,783万6,000ドルを使用した。差額は9,078万3,000ドルで、端数を丸めると9,080万ドルとなる。
3. 顧客の支払い時期が、成長による現金収入の増加を制約
企業は赤字を計上していても、営業活動から現金を得ることがある。スノーフレークの損益計算書には、従業員への株式報酬や、取得した技術の費用を少しずつ利益から差し引く処理が含まれる。これらの費用について、当期に同額の現金を支払う必要はない。それとは別に、顧客の支払いが売上高の計上より先になることも、後になることもある。
上半期に営業活動で得た現金は増加したが、その伸びは売上高を下回り、買収、自社株買い、従業員の株式報酬の決済に伴う支払いの合計を賄えなかった。営業活動で得た現金は3億3,460万ドルで、増加率は10.3%となり、売上高の伸び34.3%を下回った。売上高に対する営業活動で得た現金の割合は、13.9%から11.4%に低下した。
| 上半期の営業キャッシュフロー調整（百万ドル） | 2026年7月31日までの6か月間 |
|---|---|
| 連結純損失 | -487.291 |
| 非現金項目などの調整 | 1,107.630 |
| 営業資産・負債の増減（買収を除く） | -285.759 |
| 営業活動による純現金収入 | 334.580 |
出典：Form 10-Q、キャッシュフロー計算書、11～12ページ。
計算注記：2つにまとめた調整項目は、計算書の個別項目を合計して算出した。使用した数値は、後述の詳しい計算注記に示している。
損失から現金収支への調整では、株式報酬の加算額が8億2,610万ドルだった。減価償却・償却費の加算額は1億3,620万ドル、以前に費用計上を繰り延べた販売手数料を当期の費用とした分の加算額は1億1,750万ドルだった。これらが差額の大部分を説明する。ただし、従業員への株式報酬の付与や資産の帳簿価額の引き下げによって、事業に現金が入ったという意味ではない。
続いて、顧客の支払い時期は2つの方向に作用した。以前に請求した代金を回収したことで、売掛金から6億60万ドルの現金を得た。経営陣は、例年受注が好調な第4四半期の後に請求と回収が行われることと関連づけている。貸借対照表上の売掛金の減少額は5億8,530万ドルと小さいが、これは買収やその他の貸借対照表上の影響も含まれるためである。
一方、前払いされた利用枠から計上した売上高は、新たな請求額を上回った。そのため、純損失から営業キャッシュフローへの調整では、繰延収益が8億720万ドル減少した。繰延収益は、サービスを提供する前に請求した金額を示すもので、各請求の代金がいつ支払われたかを示すものではない。顧客が以前に支払っている場合、今その売上を計上しても、同じ代金がもう一度入るわけではない。売掛金と繰延収益の変動を合わせると、純損失から営業キャッシュフローへの調整額を2億650万ドル押し下げた。これは時期のずれによる調整の差引額であり、別途現金を支払ったわけではない。
出典：フォーム10-Q、キャッシュフロー計算書、11ページ、営業キャッシュフローの説明、63ページ。キャッシュフロー計算書の増減は企業結合の影響を除いており、貸借対照表の残高の差とそのまま同一視することはできない。
スノーフレイクは、営業キャッシュフローから有形固定資産の購入額と、資産に計上したソフトウェア開発費があればその額を差し引いたものを、フリーキャッシュフローと定義している。開示された上半期の数値では、3億3,458万ドルから1,800万5,000ドルを差し引くと3億1,657万5,000ドルとなる。比較対象期間は2億4,161万5,000ドルだった。増加額7,500万ドルのうち、4,360万ドルは有形固定資産への支出が減ったことによる。残る3,130万ドルは営業キャッシュフローの増加によるものだ。
同社が通常用いるフリーキャッシュフローの指標には、従業員への株式報酬を精算する際、交付する株式数を減らして、その分を税務当局に現金で納める支払いは含まれない。この支払いは3億2,770万ドルで、財務活動に計上されている。会計ルール上は営業キャッシュフローの対象外でも、経済的には従業員を雇用するための資金に関わる支出である。
| 上半期の資金配分、百万ドル | 2026年7月31日までの6か月間 |
|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 334.580 |
| 有形固定資産の購入支出 | 18.005 |
| フリーキャッシュフロー（差引計算） | 316.575 |
| 買収支出（取得した現金を控除） | 254.449 |
| 普通株式の買い戻し支出 | 300.003 |
| 従業員株式報酬の納税額からオプション行使・従業員株式購入制度の収入を引いた純支出 | 186.331 |
| 買収対価の後払い支出 | 2.250 |
| これらの支出後の残額（計算値） | -426.458 |
出典：フォーム10-Q、キャッシュフロー計算書、11～12ページ、フリーキャッシュフローの定義と調整表、49ページ。
表示基準：支出の行は、資金の使用額を正の数で示している。現金配当は支払われていない。
計算注記：最後の残額は、フリーキャッシュフローの下にある4項目の支出をすべて差し引いたもの。分析のために資金の配分を示したものであり、同社の業績指標ではない。
投資商品の購入額から売却・償還による収入を差し引いた純購入額には、さらに6億8,150万ドルを使った。その大半は、事業運営で資金を消費したのではなく、有価証券に資金を移したものだ。為替変動の影響も含めると、現金と使途制限付き現金の合計は28億6,400万ドルから17億5,200万ドルに減った。期末の合計には使途制限付き現金4,450万ドルが含まれ、使途制限のない現金及び現金同等物は17億700万ドルだった。
季節性があるため、この半期の結果だけで通期の資金創出力を判断するには限界がある。2026年1月に終了した四半期だけで営業キャッシュフローは7億8,120万ドルとなったのに対し、直近四半期は9,140万ドルだった。過去には、第4四半期の大型受注が、第 一・第四四半期の資金創出を支えてきた。
支払い条件によっても、この傾向は変わり得る。スノーフレイクは通常、利用枠を契約する顧客に年単位で前払いを請求するが、四半期ごとの前払い請求や、利用後の月次請求を採用する契約が増えると見込んでいる。こうした条件では、顧客は支払いまでの時間を長く取れる一方、ほかの条件が同程度の契約でも、スノーフレイクが先に受け取れる資金は減る。提出書類は、今回の半期の結果に対する影響を数値で示していない。重要なのは、顧客から代金を受け取るまでの一巡全体を確認することだ。その際には、代表的なフリーキャッシュフロー指標に含まれない買収や株式関連の支払いに必要な現金も考慮する必要がある。
出典：フォーム10-Q、11～12、47～50、63～64ページ。
4. 買収は機能を先に獲得する手段であり、利益への貢献はこれから
スノーフレイクは、自社のプラットフォームで顧客が行える業務を広げている。オブザーブは、ソフトウェアシステムの動作を監視し、問題を診断するツールを加える。ナトマは、AIエージェントが企業のアプリケーションやデータに接続する方法を管理する機能を加える。経営陣は、両社を買収した主な目的は技術と人材の獲得だとしている。
買収によってスノーフレイクの製品群は広がるが、売上への貢献はまだ小さく、利益面での効果を確認するには至っていない。上半期の財務諸表には、オブザーブとナトマの買収対価として合計7億2,410万ドルが計上されている。これは現金支出額ではない。対価には株式、以前から保有していた投資、既存の取引関係の清算が含まれる。
| 暫定的な買収会計、百万ドル | オブザーブ、2026年2月2日取得 | ナトマ、2026年6月3日取得 |
|---|---|---|
| 買収対価の合計 | 595.797 | 128.271 |
| 現金対価（取得現金の控除前） | 285.729 | 17.748 |
| 買収対価に含まれる株式 | 285.348 | 110.523 |
| 取得した識別可能な無形資産 | 245.000 | 17.400 |
| のれん | 342.818 | 101.818 |
出典：フォーム10-Q、注記7、24～27ページ。オブザーブの対価の残りは、以前から保有していた持分2,276万8,000ドルと、既存の取引関係の清算額195万2,000ドルで構成される。取得原価の配分は暫定的なもの。
狙いは、より多くの日常業務にプラットフォームを役立てられるようにすることだ。ナトマのアクセス管理機能は、複数のシステムにまたがって情報を読み取ったり操作を行ったりするAIエージェントの利用を、企業が承認するうえで役立つ可能性がある。これは実務上の障壁に対応するものだ。企業は、エージェントに何を許可するかを管理できなければ、広く導入することはできない。スノーフレイクの買収発表はこれを目的として説明しており、期待した売上がすでに生じたことを示すものではない。
出典：スノーフレイクによるナトマ買収の発表、2026年5月27日、企業のアクセス管理と統制に関する説明、フォーム10-Q、注記7。
のれんは、取得した識別可能な資産と負債を評価した後に残る買収価格の部分を表す。2件の買収で、のれんは4億4,460万ドル増えた。この金額は、統合した事業や人材が将来もたらす便益に支えられるものであり、支払いに使える現金ではない。これとは別に、取得した技術や顧客関連資産は、利用できると見込む期間にわたって少しずつ費用に計上され、利益から差し引かれる。
無形資産の純額合計は2億4,690万ドルから4億2,650万ドルに増えた。買収で2億6,240万ドルが加わった一方、償却により約8,280万ドル減少した。開示された今後の償却予定には、2027年度の下半期に8,590万ドル、2028年度に1億3,280万ドルが含まれる。こうした費用があるため、買収日を過ぎても買収に伴う会計上の負担は続く。
従業員の定着に向けた報酬も加わる。オブザーブの従業員には今後の勤務に対して2億1,200万ドルの株式報酬が付与され、ナトマの従業員には今後の勤務を条件として5,440万ドルの株式が付与された。これらは買収対価とは別の報酬契約で、該当する勤務期間にわたって費用に計上される。そのため、取得した技術の開発に必要な人材をつなぎ留めるには、継続的に費用がかかる。
提出書類では、買収した事業による報告売上高への寄与は重要性がないほど小さいと説明されている。買収の影響を仮定して比較するオブザーブのプロフォーマ情報だけでは、スノーフレイクの成長から買収の影響を取り除くための内訳をすべて把握できない。そのため、説明されていない成長部分を、既存事業による自律的な成長と呼ぶべきではない。製品群を広げるという事業上の狙いには合理性があるが、成功したかどうかは最終的に、顧客の継続的な利用と、統合費用を踏まえた採算の改善に表れる必要がある。
出典：フォーム10-Q、注記7～8、24～28ページ。ここに記載した従業員への株式報酬は付与日時点の価値であり、同額の現金支払いや即時の費用計上を意味しない。
5. 支払いに使える資金はなお潤沢だが、株主資本の増加は株式発行によるもの
スノーフレイクの現金の減少だけを見ると、投資商品も含めた利用可能な資金の減り方を実際より大きく捉えてしまう。一方、株主資本の増加は、利益の蓄積を示すものではない。現金と短期・長期投資の合計は4億5,550万ドル減り、43億2,900万ドルとなった。現金だけでは11億2,100万ドル減ったが、これはほかの支出に加え、より多くの資金を長期投資として保有するようになったためだ。
| 連結財政状態、百万ドル | 2026年1月31日 | 2026年7月31日 |
|---|---|---|
| 現金及び現金同等物 | 2,828.163 | 1,707.187 |
| 短期・長期投資の合計 | 1,956.536 | 2,621.990 |
| 売掛金（純額） | 1,303.740 | 718.464 |
| 有形固定資産（純額） | 248.611 | 207.981 |
| のれん・無形資産純額の合計 | 1,441.283 | 2,065.530 |
| 資産合計 | 9,132.495 | 8,690.459 |
| 繰延収益（流動・非流動） | 3,361.437 | 2,596.245 |
| 転換社債（帳簿価額純額） | 2,279.827 | 2,283.985 |
| オペレーティングリース負債合計 | 461.287 | 479.830 |
| 負債合計 | 7,208.393 | 6,540.795 |
| 株主資本 | 1,924.102 | 2,149.664 |
出典：フォーム10-Q、貸借対照表、6ページ、注記4、6、8、10。この表の投資には、その他の資産に分類される戦略的投資を含めていない。
顧客が過去の請求分を支払ったため売掛金は減少し、回収できない金額に備える信用損失引当金は、両時点とも重要性がないほど小さかった。有形固定資産は4,060万ドル減少した。有形固定資産の現金購入額は、これらの資産の帳簿上の取得費用を時間の経過に応じて費用に振り替える減価償却・償却費5,340万ドルを大きく下回った。現金を伴わない資産の増加や、そのほかの変動も残高に影響する。提出書類は購入額を維持目的と拡張目的に分けていないため、これだけで投資不足とは判断できない。
製造業と異なり、スノーフレイクがサービス提供のために主に必要とするのは、財務諸表に計上する完成品の在庫ではなく、外部から購入するクラウドの処理・保存能力だ。そのため、供給業者に関わる負債に注意を向ける必要がある。未払いのクラウド基盤費用は1億2,170万ドルから1億6,880万ドルに増えた。マーケットプレイスの顧客に対する負債は1億2,290万ドルから1億6,220万ドルに増えた。これは、顧客が契約で約束した利用額のうち、第三者の商品やサービスの購入に使うと見込まれる分を表す。いずれも資金調達のための借入債務ではない。
流動資産は流動負債を2億2,770万ドル下回った。ただし、流動負債のうち25億6,800万ドルは繰延収益で、主に請求済みの顧客契約に基づいてサービスを提供する義務を表している。これは、決められた期日に現金で返済する必要がある借入金とは異なる。そのサービスの提供にも費用はかかるため、この違いを理解することで実態を捉えやすくなるが、義務がなくなるわけではない。
出典：フォーム10-Q、6ページ、注記3、6、9、17、23、29ページ。
損失が出たにもかかわらず、株主資本は2億2,560万ドル増えた。株式発行や株式報酬の多くを記録する追加払込資本は、10億3,200万ドル増加した。主な増加要因は、資本に計上された株式報酬8億2,680万ドル、買収のために交付した株式3億9,590万ドル、オプション行使と従業員株式購入制度による1億4,140万ドルだった。納税のために交付株式の一部を留保したことで3億2,990万ドル減少し、これより小さい自己株式の再交付に伴う調整もあった。
累積欠損金は7億8,730万ドル増加した。その内訳は、純損失による4億8,730万ドルと、株式の買い戻し・消却による3億ドルである。そのため、この勘定の増加額は報告された損失を上回る。保有していた株式を報酬として再交付したため、自己株式のマイナス残高は250万ドル縮小した。その他の包括利益は2,130万ドル減少した。主な要因は、当期純利益には含めずに記録した投資価値の変動だった。
自社株を買い戻して消却すると、従業員向けや買収に伴う株式発行の影響を一部相殺でき、残った株式の保有者は、買い戻しがなかった場合より高い持ち分比率を維持できる。スノーフレイクはこのために3億ドルの現金を使い、ほかの目的に使える資金が減った。それでも、発行済み株式数は343.918百万株から352.455百万株に増えた。買収に伴う株式発行と従業員向けの発行が、買い戻して消却した1.676百万株を上回ったためだ。第2四半期には買い戻しを行っておらず、上半期の買い戻しはすべてそれ以前に実施した。承認済みの買い戻し枠の残額は8億270万ドルで、買い戻しは停止もできるため、経営陣が裁量で現金の使い方を調整する手段となっている。
四半期の加重平均株式数は4.2%増えた。残った損失をより多くの株式で分けることになり、これも一株当たり損失が$0.89から$0.55に減る一因となった。改善の主因は純損失の縮小であり、自社株買いによって株式数が差し引きで減ったわけではない。権利がまだ確定していない株式報酬には、今後平均2.6年間で費用として計上する見込みの38億ドルが残っている。従業員への報酬と、株式数の増加で既存株主の持ち分比率が下がる希薄化は、引き続き資金配分上の課題となる。
出典：Form 10-Q、損益計算書、包括損失計算書、株主資本等変動計算書、7–10ページ、注記12、35–40ページ。株主資本に記録する金額は、計上時期や資産への計上によって、当期に支払った現金と異なる場合がある。
6. 7月以降、資金余力が増す一方、支払いの約束も拡大
7月31日時点で、スノーフレイクは、保有者が一定の条件で株式に交換できる転換社債について、約23億ドルの元本、つまり債務の額面金額を負っていた。半分は2027年10月1日、残り半分は2029年10月1日に満期を迎える。この社債には定期的な現金利払いがない。上半期の支払利息420万ドルは、主に発行費用を社債の存続期間に配分したもので、定期的な利払いを示すものではない。
手元の資金や換金しやすい資産は事業拡大を支えるが、定期的な利払いがない借り入れでも、将来の決済義務は生じる。契約上の条件を満たしたため、保有者は7月時点の社債を、2026年10月に終わる四半期中に転換できた。スノーフレイクは株式、現金、またはその両方で決済できる。満期まで12か月を超える期間があり、株式での決済も可能だったため、この社債は7月時点でも固定負債に分類された。
債務契約には、期限前の返済が必要になり得る契約上の義務や債務不履行に関する条項がある。当四半期の開示には、銀行融資で使われるような負債比率の基準による判定は示されていない。社債発行時に別途購入したキャップド・コール契約は、一定の限度内で、転換による株式の希薄化や元本を超える現金決済額を抑えることができる。ただし、元本の返済義務はなくならない。
出典：Form 10-Q、注記10、29–32ページ。
四半期後に実施した大規模な資金調達により、状況は変わった。10月2日付のForm 8-Kは、定期的な利払いがない新たな社債37億5,000万ドルの発行完了を報告している。内訳は、2029年10月15日満期の20億ドルと、2031年10月15日満期の17億5,000万ドルである。費用を差し引いた調達額は約37億ドルだった。スノーフレイクは、新たなキャップド・コール契約に約3億8,350万ドル、既存の2027年満期社債の買い戻しに5億4,830万ドルを使った。
発行条件の決定に関する発表によると、買い戻した既存社債の元本は約2億6,180万ドルだった。したがって、現金支払額と減った元本は同じではない。開示されたこれらの取引後、ほかの使途への支出前に残る基本発行分の手取り調達額は約27億7,000万ドルとなる。これは取引に基づく計算であり、10月の現金残高ではない。ここでは、購入者の追加購入オプションが行使されたとは仮定していない。
経営陣は残りの資金の使途として、一般的な事業目的、実施する可能性のある買い戻し、買収、戦略投資を挙げている。この資金調達は、その戦略を実行する余力をもたらし、最も近い満期への対応も一部進める。一方、減らした元本を大幅に上回る元本を追加することにもなる。新たな2029年満期社債により、既存社債の満期がすでにある年に、さらに20億ドルの返済が集中する。今後の現金創出と、規律ある資金の使い方が引き続き重要となる。
出典：2026年10月2日付Form 8-K、受付番号0001640147-26-000043、項目1.01「調達資金」、9月29日の発行条件決定の発表「同時に実施する社債の買い戻し」。
報告の基準：これらの出来事は、7月の報告期間外に発生した。
事業運営に関する購入契約も、将来の資金を使う約束となる。4月にスノーフレイクは、既存のクラウド契約に残っていた購入義務を、2031年3月までの5年間で最低60億ドルを購入する義務に置き換えた。年間の最低購入額は9億ドルから12億5,000万ドルの範囲である。購入が最低額に届かなければ不足分を支払う必要があるが、契約期間中に後から対象サービスを購入する際、その支払い分を充当できる。
ストレージに関する追加の契約変更では、所定の購入義務を2036年5月まで延長し、最低購入額の追加分は推定5,800万ドルとなった。変更後のAIサービス契約には、2028年11月までに総額で最低3億9,000万ドルを購入する義務があり、7月時点の残額は2億7,000万ドルだった。パブリッククラウド経由で購入する一部のサービスはAI契約の購入額にも算入されるため、これらの金額を完全に別々の支出として単純に合算すべきではない。
目的は、プラットフォームとAI製品を支えるサービスを確保することにある。購入割引も利点となり得て、すでにサービス提供で得られる利益率への下押し圧力を一部和らげている。リスクは、顧客がスノーフレイクを使う時期を選べる一方、供給業者への最低購入額には引き続き拘束されるというずれにある。売上高と最低購入額を直接比較して、購入義務を賄えるかどうかを判断することはできない。売上高は顧客に提供したサービスを測るものだが、供給業者への最低購入額は、スノーフレイクが購入するサービスへの支出を求めるものだからだ。顧客への請求と現金の回収は、異なる時期に行われることもある。
出典：Form 10-Q、注記11、32–34ページ、資金流動性の説明、61ページ。4月の契約は以前の購入義務を置き換えるものであり、旧契約の金額に加算してはならない。
オフィスの帳簿上の価値を引き下げても、リース料の支払い義務は残る。7月のリース負債は合計4億7,980万ドルで、このうち流動負債は5,980万ドルだった。これとは別に、まだ開始していないリースの支払い契約が7,760万ドルあった。1月の支払い予定表では、将来の支払いを現在の価値に割り引く前のリース料総額は5億9,060万ドルで、転貸による受取見込額2,660万ドルを差し引く前の金額だった。この古い予定表は過去の比較基準であり、7月の支払い予定表ではない。スノーフレイクには十分な資金力があるが、事業上の支払い契約や買収があるため、その資金をどう配分するかが重要となる。
出典：Form 10-Q、6ページおよび注記11、2026年度Form 10-K、注記11、2026年1月31日時点のオペレーティング・リース支払い予定表。
7. データを使いやすくすることが、事業機会と競争の激化を生む
スノーフレイクの戦略は、企業がすでに持つデータを、より多くの用途に役立てられるようにすることだ。6月の顧客事例の発表では、トムソン・ロイターがスノーフレイクを、350のデータソースをまとめる全社的なデータ基盤として利用し、毎日1,500人を超える利用者が使っていると説明している。これは、管理の仕組みを備えたデータとAIが実際に導入された事例の証拠となる。ただし、同社が紹介する事例であり、この顧客から得た売上高や利益は開示されていない。
顧客が計算処理の提供会社をより自由に選べるようになる中、スノーフレイクは役立つ用途、性能、管理機能で選ばれる必要がある。Apache Icebergなどのオープン形式を使うと、特定の提供会社の独自環境の外に保存されたデータを、さまざまなツールで扱える。これによりスノーフレイクは、顧客にすべてのデータの移動を先に求めることなく、処理需要を取り込める可能性がある。同時に、競合するツールも使いやすくなる。
AWSはその具体例だ。2025年11月、Amazon Redshiftは、既存の読み取り機能に加え、新しい記録を追加する処理でIcebergテーブルへの書き込みに対応した。つまり、スノーフレイク最大のクラウド供給業者は、オープン形式のデータを処理する競合手段も提供している。これだけで、どちらの製品の性能が優れているかは判断できない。ただし、異なるシステムを連携させる機能が、独自の強みから、各社が備える共通の機能になりつつあることを示している。
出典：スノーフレイクとトムソン・ロイターの発表、2026年6月2日、AWSのRedshiftとIcebergに関する発表、2025年11月17日、Form 10-Q、競争リスク、71–72ページ。
効率化にも同じように2方向の効果がある。8月18日、スノーフレイクは、AIの作業を、その複雑さと費用に合うモデルへ自動で振り分ける計画を発表した。発表の脚注では、この機能は近く非公開プレビューに入るとしていた。これは限られた利用者による試験段階であり、一般提供ではない。計画では、簡単な作業は費用の低いモデルに、難しい作業は能力の高いモデルに送る。公表された目的は、顧客の不要な支出を減らし、AIを導入しやすくすることだが、この発表は顧客が実際に費用を節約できたことを示すものではない。
作業一件当たりの費用が下がれば、顧客がより多くの作業を実行するきっかけになり得る。一方、使用量に応じて料金を支払う仕組みでは、同じ量の作業を効率よく処理できるようになると、売上高が減る可能性もある。提出書類は、ソフトウェア、ハードウェア、ストレージの改善について、この両面を明確に認めている。スノーフレイクは、既存の作業に使う資源の減少を補うため、新たな処理需要を獲得する必要がある。
経営陣の方針を支持する最も強い証拠は、既存顧客の利用が実際に拡大し、大口顧客の数も増えていることだ。反対の立場から最も重い証拠となるのは、購入割引があるにもかかわらずプロダクト粗利益率が低下しており、競合企業も同じデータ環境の多くに対応できることだ。次の段階は、顧客の利用と粗利益の両方が増えるよう、価値ある用途を十分に低い費用で実現できるかどうかにかかっている。
出典：スノーフレイクの動的モデル振り分けに関する発表、2026年8月18日、製品説明および非公開プレビューの計画に関する脚注2、Form 10-Q、45–46、55–57、71–73ページ。効率化と売上高の関係は、事業の仕組みの説明であり、数値で示した予測ではない。
8. セキュリティと法的リスクは、費用だけでなく導入にも影響
多額の訴訟関連負債が計上されていないからといって、これらのリスクが小さいとはいえない。サイバーセキュリティに関する集団訴訟では、顧客アカウントに保存された消費者情報の保護が不十分だったと主張されている。米国の訴訟は、訴えを退けるよう求めた申立てが認められず、当事者間で証拠を開示する手続きに入っている。カナダでも訴訟が係争中だ。スノーフレイクは、合理的に起こり得る損失の範囲を見積もることができない。
言語モデルの学習に使われたとされる資料をめぐる別の著作権訴訟も、証拠開示手続きに入っている。証券に関する集団訴訟と、関連する株主代表訴訟も未解決である。損害賠償額は明示されておらず、提出書類には、必要な現金の予測に加えられる信頼できる金額が示されていない。これらは原告側の主張と未解決の訴訟であり、スノーフレイクの法的責任が認定されたものではない。
雇用に関する1件の案件では、合理的に起こり得る不利な結果について、ゼロから2,500万ドルに利息を加えた損失範囲が開示されている。上訴手続きが続く中、経営陣は重大な損失が生じる可能性が高いとは判断しなかったため、重要な引当額は計上していない。この会計上の判断は貸借対照表での扱いを説明するものだが、支払いの可能性をなくすものではない。
安全にデータを利用できることを売りにするプラットフォームにとって、信頼は事業上重要だ。セキュリティ審査、規制への対応、契約条件の合意によって、顧客のAI導入が遅れる場合がある。ナトマの管理機能はその必要性の一部に対応するが、買収によって係争中の訴訟が解決するわけでも、顧客のセキュリティリスクがすべて解消されたと示せるわけでもない。事業を成功させるには、信頼できる製品と、それを使う顧客の安心感の両方が必要となる。
出典：Form 10-Q、注記11、33–35ページ、導入に関する説明、45ページ、セキュリティおよび規制のリスク要因。訴訟の状況は、提出書類に記載された9月初めまでの開示に基づくものであり、その後に裁判上の進展がなかったと述べるものではない。
税金は現在、損失を大きく埋め合わせる要因にはなっていない。スノーフレイクには、過去の損失やその他の会計上の差異によって、将来の税負担を減らせる可能性があり、これを繰延税金資産という。同社は、米国と英国でこの資産を使えるだけの課税所得を得られるか不確かなため、その純額全額に評価性引当額を設定し、相殺している。上半期は税引き前損失だったにもかかわらず、法人税等の費用は230万ドルだった。提出書類によると、2025年の米国税制改正は、上半期の財務諸表に重要な影響を与えなかった。したがって、累積した税務上の欠損金も、有利な法改正も、短期的に現金面の恩恵をもたらすと確定したものとして扱うべきではない。
出典：Form 10-Q、注記13、40–41ページ。
9. 次の課題は、広がったプラットフォームの利用を利益につなげること
スノーフレイクの事業状況は改善しているが、実績が示すのは、なお黒字化に向けて投資を続けている企業の姿だ。既存顧客の利用が増え、大口顧客との取引が拡大し、営業費用の伸びは売上高の伸びを下回っている。これらは、オフィス退去関連費用の減少や投資利益による恩恵だけではない、実質的な改善である。
経営陣が9月に示した見通しでは、第3四半期のプロダクト売上高を15億8,800万ドル–15億9,300万ドルと予想している。2027年度のプロダクト売上高予想は、58億4,000万ドルから60億7,000万ドルに引き上げた。上半期の実績を踏まえると、修正後の予想の達成には下半期に32億4,400万ドルが必要となる。第3四半期の予想範囲と合わせて計算すると、第4四半期のプロダクト売上高は約16億5,100万ドル–16億5,600万ドルが必要となる。これらは経営陣の予想と、それに基づく計算であり、すでに実現した売上高ではない。
出典：2026年9月2日の決算発表「業績見通し」、Form 10-Q、注記3。計算には、上半期のプロダクト売上高実績28億2,619万ドルを使用した。
事業を進めるうえでの中心的な課題は、クラウドの最低購入額、買収した製品にかかる費用、従業員報酬を負担しながら、利用の増加を粗利益と現金の増加につなげることだ。新たな資金調達によって、スノーフレイクには開発と買収を進める余地が広がった。同時に、将来の債務決済義務も増えたため、その支出が最終的にどのような成果を生むかが、さらに重要になっている。
より良い成果といえるのは、顧客の利用拡大が続き、プロダクト粗利益率が安定し、会社の現金支出全体のうち、顧客から回収した現金で賄える割合が高まる場合だ。売上高が伸び続けても、サービス提供で得られる利益率の低下が続いたり、供給業者への契約済み支出に対して利用が弱まったりすれば、事業の採算性を支持する根拠は弱くなる。現時点の実績からは、スノーフレイクの需要が強まり、費用管理も改善したことが確認できる。次の課題は、機能を広げたAIプラットフォームの採算性を実証することである。
計算方法に関する注記
報告の基準：財務諸表で当初千米ドル単位で報告された金額は、百万米ドル単位の表にするため1,000で割った。比率の計算には丸める前の数値を使用した。スノーフレイクが報告する事業セグメントは1つであり、子会社の利益を別途加えていない。前年上半期の連結純損失は7億2,788万2,000ドルだった。ここから子会社の少数株主に帰属する純利益22万7,000ドルを差し引くと、スノーフレイクに帰属する損失は7億2,810万9,000ドルとなり、より大きくなる。現金の増減との照合には、連結純損失を用いている。
計算上の注記：
- 成長率は、当期の金額を前年同期の金額で割り、1を引いて求める。四半期の総売上高成長率には1,546.793 / 1,144.969を使い、製品売上高成長率には1,491.861 / 1,090.496を使う。上半期の比較には2,937.744 / 2,187.043と2,826.190 / 2,087.309を使う。四半期の営業費用増加率は1,299.685 / 1,113.430 − 1 = 16.7%となる。
- 製品売上高に占める売上総利益の割合は、それぞれ(1,491.861 − 434.418) / 1,491.861 = 70.8808%と、(1,090.496 − 302.316) / 1,090.496 = 72.2772%となる。低下幅は1.3964パーセントポイント。四半期の営業損益の改善額は、売上総利益の増加額263.564 − 営業費用の増加額186.255 = 77.309となる。
- 上半期の損益から現金収支への調整額11億763万ドルは、減価償却・償却費136.234 + 現金支出を伴わないリース費用35.551 + 販売手数料の償却費117.473 + 株式報酬826.052 − 投資の割引額の償却による帳簿価額の増加3.286 − 戦略的投資の利益25.257 + 借入関連費用の償却4.161 + 減損損失17.836 − 繰延税金8.489 + その他7.355に等しい。
- 運転資本とその他の営業項目の変動の合計は、600.630 − 106.320 − 0.351 + 41.231 + 28.056 − 41.842 − 807.163 = −285.759となる。これを連結純損失と上記の調整額に加えると、営業活動による現金収入は334.580となる。
- 前年同期の半年間のフリーキャッシュフローは、303.269 − 61.654 = 241.615となる。316.575への増加は、営業活動による現金収入が31.311増え、有形固定資産への支出が43.649減ったことによる。従業員に関連する財務活動の現金支出から収入を差し引いた純支出額は、327.742 − 74.424 − 66.987 = 186.331となる。
- 使途が制限された現金も含めた現金残高の増減は、2,864.303 + 334.580 − 953.928 − 488.584 − 為替変動の影響4.684 = 1,751.687と照合できる。使途が制限された現金は期首に36.140、期末に44.500あった。7月時点で使途が制限されていない現金と投資の合計は、1,707.187 + 637.508 + 1,984.482 = 4,329.177となる。
- 資産は負債と純資産の合計に一致する。7月は6,540.795 + 2,149.664 = 8,690.459、1月は7,208.393 + 1,924.102 = 9,132.495となる。純資産の増減は、1,924.102 + ストックオプション行使による株式発行74.378 + 従業員株式購入制度による株式発行66.987 + 買収に伴う株式発行395.870 − 源泉徴収329.880 − 株式消却300.003 + 株式報酬826.815 − その他の包括損失21.314 − 純損失487.291 = 2,149.664と照合できる。
- 四半期の加重平均株式数は335.215百万株から349.257百万株へ、4.2%増加した。以前の株式数で計算すると、当四半期の一株当たり損失は約$0.572となる。報告された当四半期の株式数を分母に使うと、約$0.549となる。この計算は分母の違いによる影響だけを示したものであり、調整後利益ではない。
- 基本となる資金調達額から記載された使途への支出を差し引いた残額は、概算で3,700 − 383.5 − 548.3 = 2,768.2百万となる。下半期の製品売上高予想は、6,070 − 2,826.190 = 3,243.810百万となる。ここから第3四半期の会社予想を差し引くと、上記の第4四半期の範囲になる。
出典：対象の10-Qの6–12ページおよび参照した注記、SECの抽出XBRLデータ。XBRLによる照合では、単位を米ドルとし、項目に応じて連結の四半期、6か月間、または貸借対照表の日付のデータを使った。売上高、営業損失、親会社に帰属する純損失、営業活動による現金収入、資産、負債、現金は提出書類の本文と一致した。資金調達と会社予想の計算には、第6節と第9節で引用した一次資料を使っている。
この分析は一般的な情報提供を目的とし、スノーフレークの事業と財務報告を説明するものである。投資助言ではない。