アドビ (ADBE) の2026年度第3四半期の利益率：売上高は12.9%増も、費用はそれ以上に増加
アドビの2026年度第3四半期は増収となりましたが、費用が売上高より速いペースで増えたため、売上高一ドル当たりの営業利益は減りました。売上高は12.9%増の67億6,000万ドル、売上原価と営業費用の合計は15.5%増の44億1,000万ドルでした。営業利益率、つまり売上高からこれらの費用を差し引いた後に残る割合は、36.3%から34.8%へ、1.5ポイント低下しました。営業利益自体は増えましたが、売上高一ドル当たりでアドビに残る割合は小さくなりました。定額利用契約は、このソフトウエア事業の継続的な売上を支えています。ただし、利益率の上昇を保証するものではありません。米証券取引委員会（SEC）提出の10-Q、損益計算書、4ページ。
特に断りがない限り、すべての数値は連結ベースで、米国で一般に認められた会計原則（GAAP）に基づきます。第3四半期は2026年8月月28日に終了しました。9カ月間の数値は、その年度の開始日から同日までの累計です。表のドル金額は百万ドル単位です。以下の成長率、利益率などの計算値は、会社発表の数値と明記したものを除き、引用した提出書類を基に算出しています。
1. セムラッシュ買収で無形資産が増加、現金は減少
1-1. 買収に伴う資産の伸びが総資産の伸びを上回る
セムラッシュの買収により、アドビの資産は買収した事業や技術の比重が高まりました。以下では、買収に伴う資産の増加と現金の減少を比較してください。
| 項目（百万ドル） | 2025年十一月28日 | 2026年八月28日 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 5,431 | 4,359 | -19.7% |
| 売上債権 | 2,344 | 2,081 | -11.2% |
| 有形固定資産（純額） | 1,873 | 1,870 | -0.2% |
| その他無形資産（純額） | 495 | 956 | +93.1% |
| のれん | 12,857 | 14,037 | +9.2% |
| 総資産 | 29,496 | 29,981 | +1.6% |
| 負債合計 | 17,873 | 18,217 | +1.9% |
| 株主資本 | 11,623 | 11,764 | +1.2% |
棚卸資産は個別には開示されていません。セムラッシュの買収で、技術や顧客との関係など、個別に特定できる無形資産が5億8,200万ドル増えました。また、個別に特定できる純資産を上回る買収代金に当たる「のれん」が12億5,100万ドル増えました。無形資産を徐々に費用に計上する償却によって、無形資産の残高は減少しました。別途、出版・広告事業でのれんの価値を切り下げる減損損失7,000万ドルを計上し、のれんの増加が一部相殺されました。顧客からまだ受け取っていない代金である売上債権は減少し、償却などを差し引いた有形固定資産の純額はほぼ横ばいでした。キャッシュフロー計算書でも、この期間に売上債権の減少が現金を生んだことが示されています。10-Q、3ページ、注記3および7、キャッシュフロー計算書、8ページ。
1-2. 近く返済期限を迎える債務が増加
借入債務の帳簿価額、つまり貸借対照表に記録された金額は、62億1,000万ドルから63億6,300万ドルに増えました。このうち15億9,700万ドルは、一年以内に返済期限を迎える流動負債に分類されています。その内訳は、社債が13億4,900万ドル、短期の資金調達手段であるコマーシャルペーパーが2億4,800万ドルです。社債元本61億5,000万ドルのうち、29億ドル、割合にして47.2%が、四半期末から3年以内に満期を迎えます。社債全体の平均表面利率は約4.0%です。これは契約に記載された年間金利を、各社債の元本額に応じて加重平均した値です。アドビの実際の借入コストを示すものではありません。金利の支払い条件を交換する金利スワップによって、固定金利の支払いの一部が変動金利に変わっています。また、会計上の残高には資金調達費用やスワップの評価額も反映されています。借りた物件を使う権利を表すオペレーティングリース資産は2億8,600万ドルで、リース料の支払義務であるリース負債は3億9,900万ドルでした。
事業運営に伴う支払義務は、借入債務とは異なります。仕入先への未払い代金である買入債務は4億1,700万ドルから5億2,900万ドルに増えました。一方、未払費用とその他の流動負債は26億4,800万ドルから25億1,600万ドルに減りました。売上として計上する前に顧客へ請求した額や受け取った代金である繰延収益は、短期分と長期分の合計で70億3,000万ドルから72億400万ドルに増えました。社債とは異なり、繰延収益は一般に、製品やサービスを提供する義務を表します。10-Q、3ページ、注記2および14。
1-3. 自社株買いが株主資本の増加をほぼ吸収
9カ月間に54億2,800万ドルの利益を上げたにもかかわらず、株主資本はほとんど増えませんでした。事業に残してきた利益の累計である利益剰余金は、株式報酬制度に伴う自己株式の再交付に関する1億8,800万ドルの調整後、453億5,400万ドルから505億9,400万ドルに増えました。株式発行や株式報酬で計上した金額を含む払込資本は、主に株式報酬によって153億6,100万ドルから169億9,200万ドルに増えました。買い戻した株式の取得費用を株主資本から差し引く自己株式は、488億4,700万ドルから556億1,900万ドルに増加しました。純利益には含めずに計上する一部の損益の累計であるその他の包括損失累計額は、2億4,500万ドルから2億300万ドルに縮小しました。10-Q、株主資本変動計算書、7ページ。
2. 売上高の伸びが営業利益の伸びを上回る
2-1. 比較対象の3期の同四半期で利益率が低下
利益の伸びは売上高の伸びに届かず、以下に示す利益率の低下が続きました。純利益率は、利息や税金を含むすべての費用を差し引いた後に残る利益が、売上高に占める割合です。
| 項目 | 2024年度第3四半期 | 2025年度第3四半期 | 2026年度第3四半期 | 年率成長率、2024–26年度 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高（百万ドル） | 5,408 | 5,988 | 6,760 | 11.8% |
| 営業利益（百万ドル） | 1,992 | 2,173 | 2,354 | 8.7% |
| 営業利益率 | 36.8% | 36.3% | 34.8% | — |
| 純利益（百万ドル） | 1,684 | 1,772 | 1,827 | 4.2% |
| 純利益率 | 31.1% | 29.6% | 27.0% | — |
年率換算の計算は、2年間にわたる3期分の四半期実績を対象とし、計算式は（2026年度/2024年度）^(1/2) − 1です。これは、それらの四半期実績の間の平均的な年間成長率を示します。通期合計の成長率ではありません。出典：2025年度10-Q、4ページおよび2026年度10-Q、4ページ。
2-2. 費用と税金の増加が利益の伸びを抑制
第3四半期の売上原価は6億4,200万ドルから7億6,300万ドルに、営業費用は31億7,300万ドルから36億4,300万ドルに増えました。合計は38億1,500万ドルから44億600万ドルへ15.5%増え、売上高の伸びを上回りました。研究開発費は10億8,800万ドルから12億8,800万ドルに、販売・マーケティング費用は16億3,900万ドルから18億2,700万ドルに増えました。アドビは、比較的一定の費用と売上に応じて変動する費用の完全な内訳を開示していません。丸める前の成長率を使うと、営業利益の増加率8.3%は、売上高の増加率12.9%の約0.65倍でした。この比較は当四半期の実績を説明するものです。今後の売上増加に対して利益がどう変わるかを予測するものではありません。
税金費用は4億1,500万ドルから5億3,000万ドルに増え、純利益の伸びをさらに抑えました。税引き前利益に占める税金の割合も高まりました。税引き前利益21億8,700万ドルと23億5,700万ドルを使って算出した実効税率は、約19.0%から22.5%に上昇しました。株式報酬によって株数が増える可能性を織り込んだ希薄化後一株当たり利益は、$4.18から$4.62に増加しました。このうち約$0.13は利益の増加、$0.31は株数の減少によるものです。この計算では、まず前年の株数を固定して利益増加の効果を取り出し、次に株数減少の効果を測っています。純利益17億7,200万ドル/18億2,700万ドルと、希薄化後の加重平均株式数424.1百万株/395.5百万株を使用しています。アドビは買い戻した株式を自己株式として保有しています。10-Q、4ページ、注記12。
9カ月間の営業利益は70億1,000万ドルで、比較対象期間は64億4,500万ドルでした。開示された費用のうち、発生が見込まれる損失に備えた偶発損失費用9,200万ドル、のれんの減損損失7,000万ドル、買収関連費用2,500万ドルだけを足し戻すと、71億9,700万ドルになります。この参考用の調整後小計は、GAAPに基づく指標でも、アドビが報告した営業利益でもありません。株式報酬と償却費は差し引いたままで、持続可能な利益水準を示すものでもありません。これらの費用は9カ月間の累計です。第3四半期だけを見ると、偶発損失費用とのれんの減損損失はなく、買収関連費用は1,800万ドルでした。したがって、それ以前の費用では、第3四半期の前年同期比での利益率低下を説明できません。10-Q、4ページ、注記15。
利益率が低下する一方で、経営陣は通期の売上高と一株当たり利益の目標を引き上げました。アドビは9月月10日の決算発表で、2026年度の売上高目標を265億7,600万ドル–266億2,600万ドルに、GAAPベースの一株当たり利益目標を$18.12–$18.17に引き上げました。これらは経営陣の予測であり、確定した実績でも、利益率が回復する証拠でもありません。アドビの2026年度第3四半期決算発表、業績目標。
3. 自社株買いと買収への支出がフリーキャッシュフローを超過
現金を生み出す力は改善しましたが、自社株買いと買収への支出の合計は、設備投資後に残る現金であるフリーキャッシュフローを上回りました。以下は9カ月間の合計であり、第3四半期だけの現金の流れではありません。
| 項目（百万ドル） | 2025年度9カ月間 | 2026年度9カ月間 | 増減額（百万ドル） |
|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 6,871 | 7,646 | +775 |
| 投資キャッシュフロー | -1,041 | -1,908 | -867 |
| 財務キャッシュフロー | -8,505 | -6,814 | +1,691 |
| 期末現金残高 | 4,982 | 4,359 | -623 |
| 有形固定資産の購入 | 145 | 180 | +35 |
| フリーキャッシュフロー | 6,726 | 7,466 | +740 |
ここでのフリーキャッシュフローは、事業活動による現金の収支である営業キャッシュフローから、有形固定資産の購入額を引いたものです。計算式は76億4,600万ドル − 1億8,000万ドルとなります。この設備投資を行った後に、事業活動から残る現金を示します。自社株買い68億2,100万ドルと買収への純支出15億6,000万ドルの合計は、この金額を9億1,500万ドル上回りました。借入債務による調達額は4億9,300万ドル、返済額は2億5,000万ドルでしたが、それでも現金は前年度末から10億7,200万ドル減りました。この減少額の比較開始日は、表の期末現金残高の前年同期比較とは異なります。キャッシュフロー計算書に配当の支払いは記載されていません。10-Q、8ページ。
営業キャッシュフローを純利益で割った比率は、2024–26年度の各9カ月間で、順に1.32、1.30、1.41でした。計算式はそれぞれ51億3,500万ドル/38億7,700万ドル、68億7,100万ドル/52億7,400万ドル、76億4,600万ドル/54億2,800万ドルです。これらの比率は、利益一ドルに対して、事業活動から生まれた現金がいくら報告されたかを示します。ただし、この比率だけで利益の信頼性を判断することはできません。今年度の純利益から営業キャッシュフローへの調整では、株式報酬15億8,200万ドルと、減価償却・償却・時の経過に伴う帳簿価額の増額調整5億8,200万ドルを足し戻しました。これらは資産や投資に関連する、現金の支払いを伴わない費用や調整です。こうした会計上の調整は、キャッシュフローが利益を上回った理由の説明に役立ちますが、現金の受け取りではありません。売上債権の減少は2億7,800万ドルの現金を生み、前払費用とその他の資産は4億9,700万ドルの現金を吸収しました。2025年度10-Q、8ページ；2026年度10-Q、8ページ。
株式で支払う従業員報酬は、9か月間の売上高の8.0%に相当しました（15億8,200万ドル/197億7,600万ドル）。株式で報酬を支払えば、その分の給与をすぐに現金で支払う必要はありませんが、既存株主の持ち分の割合が低下する可能性があります。設備投資は売上高の0.9%に相当しました（1億8,000万ドル/197億7,600万ドル）。提出書類では、既存事業の維持に使った額と成長のために使った額の内訳は示されていません。
4. 定期契約で売上の見通しは立つものの、買収を除いた成長は不明
継続契約は将来の売上を支えていますが、買収による上乗せが比較を難しくしています。アドビの2つの顧客グループにおける定期契約の年間換算額を示す年間経常収益は275億ドルに達し、為替の影響をそろえた同社の比較基準で11.2%増加しました。アドビは年度初めの為替レートを固定して使い、前年の残高も同じレートで換算し直して比較しています。この指標にはセムラッシュが含まれますが、会計上計上された年間売上高ではありません。買収に関する注記では、セムラッシュによる売上への寄与額を個別に示していないため、買収の影響を除いた成長を正確に計算することはできません。10-Q、注記3、経営陣による説明と分析、27ページ。
契約済みで、まだ売上に計上していない金額を示す残存履行義務は221億6,000万ドルでした。利用金額をあらかじめ約束する特定の法人向け契約を除くと、アドビは残存履行義務の約67%を12か月以内に売上に計上する見込みです。これは売上の見通しを支えますが、契約期間が長くなったことを示すものではありません。アドビは現在、事業区分を1つとして報告しています。これは、事業区分別の報告にあたり、経営陣が事業全体を一つの運営単位として評価していることを意味し、製品ごとの利益を個別に分析するには限界があります。10-Q、注記2および15。
法的な問題に伴う損失リスクにも引き続き注意が必要です。アドビは、定期契約の解約をめぐる和解と、証券訴訟の控訴手続きが続いていることを開示しました。四半期末に計上していた法的問題に関する債務は、重要性のある金額ではありませんでした。アドビは、合理的に起こり得る損失の範囲を見積もれない場合、その範囲を開示しないことがあるとしています。損失に備えて計上した引当金が少額でも、リスクがなくなるわけではありません。10-Q、注記13。
5. 売上拡大で利益は増加、利益率は低下
定期契約の伸びが利益の増加につながっていますが、売上に対する利益の割合は低下しています。売上のうち営業利益として残る割合である営業利益率を回復させるには、売上原価と営業費用の合計が売上高に占める割合を下げる必要があります。自社株買い、買収、設備投資のうち、開示された現金支出が最も大きいのは引き続き自社株買いです。事業で生み出す現金を上回る支出が続く場合、手元の資金、資産売却、または追加の資金調達で補う必要があります。
出典：上記リンク先のアドビの2026年度第3四半期および2025年度第3四半期のSEC提出書類フォーム10-Qと、2026年9月10日付の決算発表資料。
この分析は米国証券取引委員会への提出書類に基づき、情報提供のみを目的としています。投資助言ではありません。