뉴로크린 신약이 성장 폭을 넓혔지만, 솔레노 현금 보유액은 감소

뉴로크린의 신약이 성장을 넓혔지만, 솔레노 인수로 현금 보유액이 줄었다

뉴로크린 바이오사이언시스는 운동장애와 호르몬 및 식욕 관련 희귀질환 치료제를 판매한다. 2026년 9월 30일에 끝난 3분기에는 기존 치료제 INGREZZA와 신제품이 모두 기여하며 매출이 41% 늘었다. 솔레노 인수로 판매 중인 치료제가 하나 더 늘었지만, 현금과 채권 등 거래할 수 있는 유가증권은 연말보다 69% 줄었다. 뉴로크린은 사업에서 벌어들이는 돈으로 상당한 연구비를 댈 수 있다. 다만 또 다른 대규모 인수에 쓸 수 있는 현금 보유액은 줄었다.

분석 기간: 2026년 3분기 및 첫 9개월. 자료 확인 마감: 2026년 11월 3일 뉴욕 시간.

출처: 뉴로크린의 2026년 3분기 양식 10-Q, 재무제표, 주석 2 및 11, ‘유동성 및 자본 자원’, 3–9, 18–19, 27–28쪽. 백분율은 공시된 금액을 바탕으로 계산했다.

1. 이제 3개 치료제가 성장에 기여하지만, INGREZZA가 여전히 가장 크다

뉴로크린의 매출 확대는 솔레노 인수로 더해진 매출만으로 설명되지 않는다. 3분기의 INGREZZA와 CRENESSITY 매출은 전년 같은 기간보다 합계 2억 2,760만 달러 늘었다. 5월에 솔레노와 함께 인수한 VYKAT XR도 뉴로크린의 공시 매출 비교에 1억 670만 달러를 더했다.

INGREZZA는 지연성 운동장애와 헌팅턴병에 따른 불수의 운동을 치료한다. CRENESSITY는 고전형 선천성 부신과형성증(CAH)에서 호르몬이 지나치게 만들어지는 것을 조절하도록 돕는다. VYKAT XR은 프라더-윌리 증후군에 동반되는 지속적이고 쉽게 가라앉지 않는 허기를 치료한다. 치료 대상 환자가 서로 달라, 회사에는 매출을 늘릴 경로가 1개보다 많다.

제품별 비교를 보면 각 치료제가 얼마나 기여했는지 알 수 있다. 금액은 예상 리베이트와 할인액 등 차감 항목을 뺀 순매출이다.

연결 매출(백만 달러)	2025년 3분기	2026년 3분기	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
INGREZZA	686.6	801.5	1,856.2	2,174.8
CRENESSITY	98.1	210.8	165.8	547.6
VYKAT XR	0.0	106.7	0.0	161.0
기타 제품·협력 매출	10.2	3.7	33.0	12.8
총매출	794.9	1,122.7	2,055.0	2,896.2

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 11 및 매출 설명, 19, 23쪽. VYKAT XR은 2026년 5월 18일부터 뉴로크린의 회계장부에 포함된다. 전년도 금액이 영인 것은 당시 뉴로크린의 연결 대상이 아니었기 때문이며, 해당 치료제의 매출이 없었다는 뜻은 아니다. ‘기타’에는 2026년 1월에 매각한 사업이 포함된다.

해당 분기 INGREZZA 매출은 16.7% 늘었다. 경영진은 환자 수요를 바탕으로 신규 처방을 포함한 처방 건수가 늘어난 데 따른 성장이라고 설명했다. 앞서 2024년 3분기 매출은 약 6억 1,300만 달러, 2025년에는 6억 8,660만 달러였다. 기존 제품의 매출이 계속 늘어나는 동안 신제품도 성장한 셈이다. 다만 최근 전년 동기 비교에서 INGREZZA가 전체 분기 매출에서 차지하는 비중은 86.4%에서 71.4%로 낮아졌다.

CRENESSITY 매출은 두 배 넘게 늘었다. 이 치료제의 역할을 보면 의사들이 기존 치료에 추가할 수 있는 이유를 알 수 있다. CAH 환자는 부족한 스테로이드 호르몬을 보충해야 하지만, 과도한 안드로겐을 억제하려면 스테로이드 용량을 더 높여야 할 때가 많다. CRENESSITY는 안드로겐이 지나치게 만들어지는 것을 줄여 스테로이드 용량을 낮추도록 도울 수 있다. 4세 이상 환자에게 스테로이드 치료와 함께 쓰도록 승인됐다. 성인 대상 승인 시험에서는 정해진 호르몬 조절 수준을 유지하면서 스테로이드 용량이 CRENESSITY 투여군에서 27%, 위약 투여군에서 10% 줄었다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 21, 23쪽; 뉴로크린의 2024년 10월 30일 실적 발표, ‘INGREZZA 순제품 매출 주요 내용’; 미국 식품의약국 승인 발표, 2024년 12월 13일, 승인된 사용 대상 및 성인 시험 결과.

환자의 사용이 매출로 이어지려면 비용도 지급받아야 한다. 뉴로크린은 11월 2 실적 발표에서 조제된 CRENESSITY 처방의 약 80%가 보험 등에서 비용을 지급받았다고 밝혔다. 환자 수요와 치료 지속도 이어졌다고 했다. 이 비율은 비용을 지급받은 처방의 비중이지, 약값 중 회사가 받은 비중이 아니다. 따라서 환자의 치료제 사용 증가와 장부에 기록된 매출을 함께 살펴봐야 한다.

뉴로크린은 전 세계 사업을 1개의 영업부문으로 보고하며, 의약품 사업은 주로 미국에서 이뤄진다. 이 3개 제품의 영업이익은 따로 공개하지 않는다. 자료로 확인되는 것은 매출원이 넓어졌다는 점이다. 제품 매출만으로는 연구비와 판매 지원비를 뺀 뒤 어느 치료제가 가장 많은 이익을 내는지 알 수 없다.

출처: 2026년 11월 2일 실적 발표, ‘총매출 주요 내용’; 2026년 양식 10-Q, 주석 11, 18쪽.

2. 영업이익은 늘었지만 투자 수익의 반전이 그 증가분을 웃돌았다

분기 영업이익은 늘었지만, 매출에서 영업이익으로 남은 비율은 소폭 낮아졌다. 영업이익은 사업 운영비를 빼고 남은 금액으로, 투자 수익과 이자 및 세금은 반영하기 전이다. 매출은 판매비와 관리비보다 빠르게 늘었다. 하지만 연구비와 인수에 따른 회계상 비용이 그 이익의 상당 부분을 차지했다.

임상 프로그램이 진전되고 연구 인력이 늘면서 분기 연구개발비는 1억 180만 달러 증가했다. 영업팀을 확대하고 늘어난 제품군을 지원하면서 판매비와 일반관리비도 7,470만 달러 늘었다. 인수한 제품 권리를 사용하면서 비용으로 나누어 반영하는 상각비도 3,400만 달러 증가했다.

공시 연결 실적	2025년 3분기	2026년 3분기	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
영업이익(백만 달러)	239.0	331.3	408.2	676.2
매출 대비 영업이익	30.1%	29.5%	19.9%	23.3%
순이익(백만 달러)	209.5	206.5	324.9	548.8
매출 대비 순이익	26.4%	18.4%	15.8%	18.9%
희석주당순이익(달러)	2.04	1.96	3.19	5.26

출처: 2026년 양식 10-Q, 손익계산서 및 비용 설명, 4, 24–26쪽. 매출 대비 이익 비율은 연결 총매출을 기준으로 계산했다. 분기 실적과 9개월 실적은 각각 별도로 비교했다.

분기 순이익이 영업이익을 따라 늘지 않은 주된 이유는 의약품 사업 밖에서 생긴 변화다. 뉴로크린은 보유 지분 투자에서 평가손실 5,230만 달러를 기록했다. 전년 같은 기간에는 평가이익 3,060만 달러를 기록했다. 이는 뉴로크린이 보유한 다른 회사 주식의 가치 변화를 반영한다. 솔레노 인수 자금을 마련하려고 채무증권 보유분의 상당 부분을 매각하면서 투자 수익과 기타 수익도 줄었다.

영업이익 아래에 반영되는 항목은 합계 1억 40만 달러 악화돼, 영업이익 증가액 9,230만 달러를 웃돌았다. 세금 비용이 510만 달러 줄어 그 영향을 일부 덜었지만, 순이익은 300만 달러 감소했다. 계산 주석에는 전체 변동 내역이 맞춰져 있다.

9개월 실적은 더 좋았다. 영업이익은 65.7%, 순이익은 68.9% 늘었다. 이 비교에는 뉴로크린 그룹 리미티드 매각으로 얻은 거래비용 차감 후 세전 이익 2,860만 달러가 포함된다. 이 이익만 제외하면 영업이익은 6억 4,760만 달러로, 비교 기간의 4억 820만 달러와 대비된다. 이 계산에는 다른 인수 비용이 그대로 들어 있다. 9개월 기간의 세율도 30.3%에서 20.8%로 낮아졌다. 경영진은 연구 관련 세액공제, 주식으로 지급한 보수에 따른 세금 혜택, 과거에는 사용 여부가 불확실하다고 봤던 일부 주 세금 혜택의 인식 등 여러 요인을 들었다. 공시 자료는 세율 하락 전체를 1가지 원인에 돌리지 않는다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 12 및 법인세 설명, 19–20, 26쪽.

경영진이 제시한 조정 분기 순이익은 3억 4,670만 달러로, 비교 기간에는 2억 2,210만 달러였다. 이 조정치에서는 투자 가치 변동과 여러 인수 비용을 제외한다. 하지만 정기적으로 직원에게 지급하는 주식 보수와 앞으로도 여러 해 이어질 비용 역시 제외한다. 따라서 공시 순이익과는 다른 질문에 답하는 수치다. 공시된 영업이익 증가는 의약품 사업의 개선을 뒷받침한다. 한편 조정치에서는 직원 보수와 제품 권리 인수 비용도 빠진다. 공시 수치에서 조정 수치로 이어지는 전체 조정 내역은 주석에 나와 있다.

출처: 2026년 11월 2일 실적 발표, 표 3 및 ‘비일반회계기준 재무지표’.

3. 솔레노 인수로 운영 중인 사업이 더해졌고, 자산은 VYKAT XR의 미래에 더 크게 좌우되게 됐다

솔레노 인수로 판매 제품군은 넓어졌지만, 뉴로크린의 재무상태는 인수한 의약품 권리에 훨씬 더 크게 좌우되게 됐다. 경영진이 밝힌 인수 목적은 희귀질환 사업과 판매 중인 제품군을 확대하는 것이었다. 이미 판매 중인 치료제를 사들였기 때문에 개발 중인 치료제가 승인을 받기를 기다리지 않고 곧바로 매출을 더할 수 있었다.

5월 18 인수의 잠정 회계상 대가는 28억 2,990만 달러였다. 솔레노와 함께 인수한 현금을 뺀 실제 현금 지급액은 23억 5,850만 달러였다. 두 금액은 거래의 서로 다른 측면을 보여준다. 앞의 금액은 뉴로크린이 넘긴 대가를, 뒤의 금액은 현금흐름표에 나타난 인수에 따른 순현금 지출을 뜻한다.

솔레노는 3분기 매출에 1억 670만 달러, 순이익에 1,710만 달러를 기여했다. 그러나 인수 이후 전체 기간으로 보면 순손실 3,510만 달러를 기록했다. 두 기간에는 인수 관련 비용과 인수한 재고 및 제품 권리에 따른 비용이 각각 5,970만 달러, 1억 6,330만 달러 포함됐다. 인수 후 첫 온전한 분기는 공시 기준으로 흑자였지만, 인수일부터 계산한 실적에는 통합 및 회계상 비용이 여전히 크게 반영됐다. 이 자회사 실적은 이미 연결 손익에 포함돼 있다.

출처: 인수 발표, 2026년 4월 6일, 전략적 목적; 2026년 양식 10-Q, 주석 2, 7–9쪽.

공시 자료에는 솔레노가 2025년 1월부터 뉴로크린에 속했다고 가정한 예시 비교도 있다. 이 기준에서 3분기 매출은 30.4% 늘어, 공시된 증가율 41.2%와 대비된다. 이는 매출 증가가 회계장부에 회사를 새로 더한 결과만은 아니라는 판단을 뒷받침한다. 예시 수치에는 인수 회계 조정이 포함되며, 실제 과거 통합 실적이나 전망치는 아니다.

주요 연결자산, 백만 달러	2025년 12월 31일	2026년 9월 30일
현금과 매매 가능한 채무증권	2,543.4	789.7
고객이 아직 지급하지 않은 금액	686.8	957.3
재고자산, 유동·비유동	69.0	243.8
유형자산, 순액	89.8	92.2
인수한 제품 권리, 순액	4.7	2,191.0
영업권	6.1	500.6
자산총계	4,631.5	5,627.4

출처: 2026년 Form 10-Q, 재무상태표와 주석 2, 4, 7, 3쪽 및 8~14쪽. 표에 실린 자산 항목을 합해도 자산총계와 일치하지 않는다. 현금과 매매 가능한 채무증권에는 사용이 제한된 현금과 지분투자가 포함되지 않는다. 2025년 제품 권리 항목에는 이후 매각한 사업과 관련해 별도로 분류한 자산이 포함되지 않는다.

제품 권리와 영업권을 합하면 9월 자산의 47.8%를 차지한다. 영업권은 인수가격에서 인수한 자산과 부채를 각각 확인해 반영한 뒤 남는 금액이다. 여기서는 인수 자산에 배정한 회계상 가치 때문에 뉴로크린이 미래의 세금 영향을 부채로 기록해야 했고, 그 결과 영업권의 상당 부분이 생겼다. 나머지는 인력과 통합된 영업 역량 등에서 기대하는 이익을 반영한다.

제품 권리 관련 비용은 앞으로도 발생한다. 뉴로크린은 2027년부터 2030년까지 매년 약 1억 4,020만 달러를 상각할 것으로 예상한다. 상각은 사용 기간에 걸쳐 기록된 제품 권리의 취득 원가를 비용으로 나누어 반영하는 것이다. 매년 그만큼의 현금이 새로 나가는 것은 아니지만, 해당 의약품의 미래 매출을 얻기 위해 치른 비용을 보여준다.

재고자산은 주로 인수 때문에 늘었다. 인수 당시 회계상 가치로 평가한 재고자산 1억 8,530만 달러가 들어왔고, 이 금액에는 기존 장부금액보다 높게 평가된 1억 6,820만 달러가 포함된다. 뉴로크린은 인수한 제품이 약 4~6년에 걸쳐 팔리면서 이 증가분이 이익을 줄이는 비용으로 반영될 것으로 예상한다. 또한 경영진은 9월 2027년 이후에 팔릴 것으로 예상한 재고자산 1억 7,770만 달러를 비유동자산으로 분류했다. 따라서 재고자산 잔액의 상당 부분은 가까운 시일 내 현금 수요를 충당하는 데 쓸 수 없다.

CRENESSITY는 다른 회계상 영향을 낳는다. 일부 원료는 승인 전에 생산됐고, 당시 생산비는 연구비로 처리됐다. 그 원료는 실제 재고로 남아 있지만 장부에 기록된 원가는 없다. 이를 사용하면 보고되는 생산원가가 대체 재고를 생산하는 비용보다 낮을 수 있다. 이런 회계상 차이는 매출원가가 총매출의 2.4%에 그친 이유를 설명하는 데 도움이 된다. 이 매출원가 항목에는 별도로 보고하는 인수 제품 권리 관련 비용도 포함되지 않는다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 주석 2, 4, 7, 8쪽, 11쪽, 13쪽. 인수 자산과 부채에 대한 가격 배분은 아직 잠정적이다.

4. 영업으로 벌어들인 현금은 늘었고, 대금 회수와 세금 납부 시점이 결과에 영향을 줬다

영업으로 벌어들인 현금은 설비투자와 자사주 매입을 충당했지만, 인수에는 쌓아 둔 금융자산이 필요했다. 영업활동 현금흐름은 첫 9개월 동안 6억 7,740만 달러로, 전년 같은 기간의 3억 9,430만 달러보다 늘었다. 이 금액은 연구와 판매 지원을 포함한 영업비용을 지출한 뒤의 현금이다.

기록된 매출 가운데 고객이 아직 대금을 지급하지 않은 금액이 상당했다. 현금흐름표에서 매출채권은 2억 3,590만 달러의 현금을 사용한 것으로 나타난다. 전년 같은 기간에는 2억 4,890만 달러였다. 9월 매출채권 잔액에는 솔레노 인수로 들어온 금액도 포함된다. 따라서 증가분 전체를 뉴로크린 자체 매출의 대금 회수 지연으로 볼 수는 없다. 공시를 통해 매출을 기록한 뒤 대금을 받기까지 상당한 자금이 묶인다는 점은 확인된다. 다만 고객의 지급 속도가 느려졌는지는 확인되지 않는다.

대금 회수는 소수 고객에 집중돼 있다. 9월 30 현재 3개 고객이 매출채권의 89%를 차지했고, 9개월 동안 총제품 매출의 89%를 차지했다. 이 고객들은 개별 환자가 아니라 중간 유통업체다. 그중 1곳에 문제가 생기면 대금 회수나 유통의 큰 부분이 영향을 받을 수 있다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 현금흐름표와 주석 2~3, 6쪽, 8쪽, 10쪽; 전문약국과 유통업체를 통한 판매 경로에 관해서는 2025년 Form 10-K, 주석 1 ‘제품 매출’, 72쪽.

소득세 납부 시점도 현금흐름에 도움이 됐다. 세금 관련 자산과 부채의 변동은 영업활동 현금에 1억 360만 달러를 더했다. 전년 같은 기간에는 5,430만 달러가 현금 사용으로 반영됐다. 경영진은 이 변동이 주로 세금 납부 시점 때문이라고 설명한다. 별도로 현금흐름표는 이미 이익에 반영된 이연법인세 효과를 되돌려 계산한다. 이 2가지 세금 조정을 합치면 2026년에는 2,780만 달러가, 2025년에는 6,290만 달러가 영업활동 현금에 더해진다. 따라서 유리하게 작용한 납부 시점의 변화만 보면 세금이 전체 현금 증가에 기여한 정도를 과장하게 된다.

통상적인 주식 보상비용 가운데 현금이 나가지 않은 1억 7,650만 달러는 현금흐름을 계산할 때 이익에 다시 더해졌다. 별도의 솔레노 주식 보상 조기 확정 비용 6,010만 달러는 현금으로 지급됐으므로 이 가산액에 포함되지 않았다. 경영진이 이를 조정 이익에서 제외했어도 지출한 현금이 돌아온 것은 아니다.

현금 사용, 백만 달러	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
영업활동 현금흐름	394.3	677.4
현금으로 지급한 설비투자	36.4	28.5
잉여현금흐름, 계산값	357.9	648.9
자사주 매입에 지급한 현금	167.7	158.1
자사주 매입 후 남은 잉여현금흐름	190.2	490.8

출처: 2026년 Form 10-Q, 현금흐름표와 유동성 설명, 6쪽 및 27~28쪽. 여기서 잉여현금흐름은 영업활동 현금흐름에서 현금으로 지급한 설비투자액을 뺀 금액이다. 인수, 증권 매매, 자금 조달에 따른 현금흐름은 포함하지 않는다. 현금 배당은 보고되지 않았다. 마지막 행은 현금 사용처를 계산한 값이며 현금 잔액의 변동액은 아니다.

뉴로크린은 채무증권을 팔거나 만기 대금을 받은 뒤 새로 매입한 금액을 빼면 순액으로 16억 7,110만 달러를 마련했다. 이 자금과 보유 현금, 영업으로 들어온 현금이 인수를 뒷받침했다. 회사는 1월 사업 매각으로도 6,320만 달러를 받았다. 증권을 현금으로 바꾼 덕분에 사용이 제한된 금액을 포함한 현금은 7,300만 달러만 줄었다. 현금과 증권을 합친 보유액은 이보다 훨씬 크게 감소했다.

건물과 장비에 쓴 돈은 상대적으로 적었다. 유형자산은 240만 달러만 늘었고, 연구비에는 새 캠퍼스와 관련한 시설비 증가가 포함됐다. 뉴로크린은 상업용 생산시설을 직접 소유하는 대신 외부 제조업체에 의존한다. 따라서 회사의 투자는 장비 지출만이 아니라 신약 개발, 인수한 권리, 임차한 연구 공간을 함께 봐야 이해할 수 있다. 공시에는 기존 시설을 유지하는 설비투자와 확장하는 설비투자가 구분돼 있지 않다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 3쪽, 6쪽, 25쪽, 27~28쪽, 42쪽. 제조 관련 위험 설명을 포함한다.

5. 대출 가능액은 현금 여력을 뒷받침하지만, 영업상 지급 의무와 주식 희석은 남아 있다

뉴로크린은 9월 말 현재 자금 조달을 위한 차입금이 없었고, 10억 달러 규모의 신용한도도 전혀 사용하지 않았다. 회사는 5월에 6억 달러를 빌렸지만 6월에 원금을 갚았다. 따라서 보고일 현재 새 대출로 바꿔 갚아야 할 기존 대출 원금은 없다. 경영진은 보유 자원이 적어도 향후 12개월 동안 충분하다고 판단했다.

현금 수요가 늘면 신용한도를 예비 자금으로 쓸 수 있다. 예외 사항을 제외하면 이 신용한도에는 이미 뉴로크린과 보증 자회사의 자산 거의 전부가 담보로 잡혀 있다. 실제로 빌리면 이자비용이 생기며, 계속 빌릴 수 있으려면 대출 조건을 지켜야 한다.

자금 조달 조건	공시 내용
순환 신용한도 만기	2031년 5월 14일
시장금리 기준인 SOFR 연동 대출의 이자	기준금리 + 1.125~1.75%포인트
대체 기준금리 연동 대출의 이자	기준금리 + 0.125~0.75%포인트
미사용 신용한도 수수료	연 0.10~0.25%; 최초 요율 0.15%
계약상 순차입금 비율 상한	3.75배; 요건에 맞는 인수·투자 시 일시적으로 4.25배
계약상 이자 지급 능력 하한	2.00배
2026년 9월 30일 현재 계약 조건 준수 여부	준수

출처: 2026년 5월 18일자 Form 8-K, 항목 2.03; 신용계약서, ‘적용 금리’와 6.13조; 2026년 Form 10-Q, 주석 5, 11~12쪽. 계약상 비율은 계약에서 정한 순차입금이나 이자비용을 계약에서 정한 이익 지표와 비교한다. 재무상태표의 차입금을 보고된 영업이익으로 단순히 나눠서는 같은 비율을 계산할 수 없다. 적용 금리는 계약의 차입금 비율과 신용등급 관련 조항에 따라 달라진다.

차입금이 없어도 앞으로 지급할 돈은 남아 있다. 영업용 임대차에 따라 할인 전 총 5억 6,760만 달러를 지급해야 한다. 2026년 남은 기간에 1,520만 달러, 2027년에 6,100만 달러를 지급하고 나머지는 그 이후에 지급한다. 전대차로 받을 것으로 예상하는 금액은 총 1,810만 달러다. 미래 지급액을 할인해 장부에 기록한 임대부채는 4억 5,180만 달러이며, 이 중 5,950만 달러는 한 해 안에 지급해야 한다. 이 임대차는 주로 사무실과 연구실을 위한 것이다.

유동부채는 7억 4,340만 달러에서 9억 8,460만 달러로 늘었다. 판매 리베이트 지급 의무와 납부할 유동법인세가 증가액에 각각 9,020만 달러와 8,210만 달러를 차지했다. 직원 관련 미지급 비용도 늘었고, 솔레노 인수로 가져온 부채도 그룹에 포함됐다. 이 잔액은 영업이나 세금 관련 지급 의무이며 추가 은행 차입금은 아니다. 증권 형태로 보유한 현금이 줄어든 만큼, 이를 지급하려면 계속 대금을 회수하는 일이 더 중요해졌다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 재무상태표와 주석 2, 6~7, 3쪽, 8쪽, 12~13쪽.

자사주 매입으로 주식을 판 주주들에게 1억 5,810만 달러가 지급됐고, 9개월 동안 1.1백만 주가 소각됐다. 직원 주식제도를 통해 2.3백만 주가 발행돼 기간 말 발행주식 수는 100.1백만 주에서 101.3백만 주로 오히려 늘었다. 매입한 주식은 즉시 소각됐으며 자기주식으로 쌓아 두지 않았다.

주식 수 증가도 주당순이익에 영향을 줬다. 직원 보상에 따라 앞으로 발행될 수 있는 주식을 포함한 3분기 희석 평균주식 수는 2.6% 늘었다. 이미 발행된 보통주와 앞으로 추가될 수 있는 주식이 모두 증가했다. 그 결과 희석 주당순이익은 3.9% 감소해 순이익 감소율 1.4%보다 하락 폭이 컸다. 자사주 매입으로 주식 수는 매입하지 않았을 때보다 줄었지만, 전체 주식 수 증가를 막지는 못했다. 남은 자사주 매입 승인액 1억 7,420만 달러는 경영진의 재량에 따라 사용할 수 있다. 따라서 경영진은 추가 매입과 개발·현금 수요 사이에서 자금 사용을 조절할 여지가 있다.

출처: 2026년 Form 10-Q, 자본변동표와 주석 8~9, 5쪽 및 14쪽. 주식 수 변동은 백만 주 단위로 반올림했다. 비율은 보고된 분기 평균주식 수를 사용했다.

6. 주요 시험 결과가 나오기 전부터 연구비를 써서 다음 제품군을 개발하고 있다

주요 후기 임상시험 2건의 결과는 2027년에 나올 것으로 예상되지만, 관련 지출은 이미 발생하고 있다. 경영진은 주요 우울장애 치료 후보물질 오사밤파토르와 조현병 치료 후보물질 디레클리딘의 임상 3상 결과가 2027년에 나올 것으로 예상한다. 결과가 성공적이면 이 개발 프로그램들이 허가 신청에 가까워질 수 있다. 아직 승인된 제품의 매출을 내고 있지는 않다.

지출도 이 전략에 따라 늘었다. 3분기 후기 개발비는 5,220만 달러에서 8,250만 달러로 증가했다. 주된 이유는 임상 3상 프로그램 2건이 진전된 것이다. 초기 개발비는 1,610만 달러에서 3,780만 달러로 늘었으며, 운동장애, 선천성 부신과형성증, 비만, 면역학 분야의 연구가 포함된다. 회사가 더 넓어진 개발 제품군을 위해 인력을 채용하면서 연구 인건비와 복리후생비도 늘었다. 개발은 후기 단계 의약품과 초기 연구 모두로 확대되고 있다. 결과가 나오기 전부터 여러 분야에 현금이 필요하다는 뜻이다.

경영진은 연간 보고 연구비 전망치 $1.275–$1.325 billion를 유지했다. 판매비와 관리비 전망치는 $1.575–$1.600 billion에서 $1.540–$1.560 billion로 낮췄다. 이를 종합하면 개발 투자는 계속하되 판매와 관리에 드는 비용은 이전 계획보다 적을 것으로 예상한다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 연구개발 논의, 24–25쪽; 2026년 11월 2일 실적 발표, 경영진 전망과 “2026년 연간 재무 전망”. 전망치는 경영진의 예측이다.

개발에 성공했을 때 뉴로크린이 얻는 이익의 규모는 기술 도입 계약에도 달려 있다. 2025년 다케다와 계약을 수정한 뒤 뉴로크린은 일본을 제외한 지역에서 오사밤파토르를 관리하고, 담당 지역의 개발비를 부담한다. 제품이 판매되면 미국 순매출의 십 퍼센트대 중후반을 로열티로 다케다에 지급해야 한다. 넥세라에서 도입한 디렉리딘과 다른 개발 프로그램도 정해진 개발 목표를 달성하면 대금을 지급해야 하며, 제품이 시장에 나오면 로열티를 지급해야 한다.

기존 협력 계약에 따른 향후 단계별 지급액은 최대 165억 달러에 이를 수 있다. 이는 여러 개발 프로그램이 정해진 성과를 달성할 때 적용되는 상한이다. 현재의 부채 잔액이나 단기 지급 일정은 아니다. 따라서 개발에 성공하면 새로운 매출 기회가 생기는 동시에 협력사에 지급할 금액도 늘 수 있다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 10과 “주요 현금 소요”, 15–18쪽 및 28쪽.

더 가까운 시점에는 매출을 확인할 수 있다. 경영진은 잉그레자의 연간 매출 전망치를 $2.900–$2.925 billion으로 올렸다. 여기서 9개월간의 실제 매출을 빼면 4분기 매출은 $725.2–$750.2 million로 계산된다. 이는 3분기 매출인 8억 150만 달러보다 낮다. 따라서 높아진 연간 전망치를 달성하는 데 분기 매출이 다시 직전 분기보다 늘어날 필요는 없다.

회사는 11월 3일 발표에서 11월 5–8일 NEI 학회에서 잉그레자 추가 분석과 정신의학 분야 개발 프로그램을 뒷받침하는 연구 등을 발표할 예정이라고 밝혔다. 이는 공시 이후이지만 조사 마감 시점에는 포함된 소식이다. 회사는 앞으로 할 발표를 예고했을 뿐, 예상되는 임상 3상 결과를 보고하지는 않았다. 향후 나올 그 결과가 개발 성과를 판단할 핵심 근거다.

출처: 2026년 11월 2일 실적 발표, 잉그레자 전망치; 2026년 양식 10-Q, 23쪽 실제 매출; 2026년 11월 3일 NEI 발표 안내, 학회 일정과 발표 내용. 4분기 매출 범위는 계산한 값이며, 회사가 별도로 제시한 전망치는 아니다.

7. 가격, 환자의 치료 접근성, 법적 보호가 성장 성과를 얼마나 지킬지 결정한다

뉴로크린이 보험 적용을 유지하고 환자가 치료를 계속 받을 수 있다면 처방 증가의 효과가 가장 클 것이다. 테바의 오스테도 제품군은 잉그레자와 같은 2가지 운동장애 적응증을 치료하는 경쟁 제품이다. 테바는 2분기 2026년 보고서에서 미국 오스테도 매출이 6억 7,600만 달러로, 전년 같은 기간의 4억 9,500만 달러에서 늘었다고 밝혔다. 테바는 판매량 증가와 판매 제품 구성 및 실제 판매가격의 개선을 그 이유로 들었다. 이 이전 분기 비교는 경쟁사도 성장하고 있었음을 보여준다. 3분기 시장점유율을 추정한 수치는 아니다.

1월 2027년에는 구체적인 가격 변화가 생긴다. 메디케어가 협상한 오스테도와 오스테도 XR의 가격은 표준 30일분에 $4,093다. 미국 메디케어·메디케이드 서비스센터는 이를 2024년 정가인 $6,623와 비교해 38% 인하된 가격으로 제시한다. 비교 기준은 할인 전 정가다. 따라서 테바가 실제로 받는 순액이 38% 줄어든다는 뜻은 아니다.

뉴로크린은 경쟁 제품의 가격 인하로 잉그레자의 가격과 보험사의 급여 의약품 목록 내 위치에 대한 압박이 커질 수 있다고 경고한다. 잉그레자 자체는 소규모 바이오기업 예외에 따라 2027년까지 가격 협상 대상으로 선정되지 않는다. 이후 선정되면 2029년에 협상 가격이 적용될 수 있다. 이 시점 차이가 중요하다. 잉그레자 자체에 협상 가격이 적용되기 전에도 경쟁 제품의 가격 인하로 압박을 받을 수 있다.

출처: 테바의 2026년 7월 29일 2분기 실적, 미국 제품 매출 표와 오스테도 설명; 2027년 메디케어 협상 가격 자료, 오스테도 항목과 가격 정의; 2026년 양식 10-Q, 가격 위험 설명, 51쪽.

희귀질환 치료제에는 다른 현실적 제약이 있다. 크레네시티는 기존 스테로이드 치료와 함께 쓸 치료제로 자리 잡아야 한다. 바이캣 XR의 처방 정보는 혈당 상승을 살피도록 요구하고 체액 과다를 경고한다. 이런 치료 요건은 의사의 처방 선택과 환자의 치료 지속 여부에 영향을 줄 수 있다. 따라서 적합한 환자를 찾는 일뿐 아니라 환자를 지원하고 안전하게 치료를 이어 가도록 돕는 일도 판매 확대에 필요하다.

출처: 미국 식품의약국의 크레네시티 승인 발표, 2024년 12월 13일 발표; 미국 식품의약국의 바이캣 XR 처방 정보, 3월 2025년 승인, 2.3항 및 5.1–5.2항; 2026년 양식 10-Q, 경쟁 관련 설명, 34쪽.

인수 이후에는 바이캣 XR을 보호하는 일이 특히 중요하다. 알보젠은 9월에 복제약 허가 신청 사실을 뉴로크린에 통지했고, 뉴로크린은 10월에 소송을 제기했다. 이 소송으로 미국 식품의약국의 허가가 30개월간 유예됐다. 회사는 이와 함께 3월 2028년까지 신약 독점권이, 3월 2032년까지 희귀의약품 독점권이 유지된다고 공시했다. 이런 보호 장치는 현재의 판매 기반을 뒷받침하지만, 특허 분쟁은 아직 해결되지 않았다. 뉴로크린은 잉그레자 스프링클의 복제약 출시 제안과 관련한 소송도 계속하고 있다.

다른 법적 사안도 현금 지출이나 판매 방식에 영향을 줄 수 있다. 잉그레자의 판매와 마케팅에 관한 법무부의 8월 2025년 자료 요청은 공시 시점에도 해결되지 않았다. 솔레노와 일부 경영진을 상대로 한 증권 소송도 진행 중이며, 피고들은 2026년 10월 30일에 소송 기각을 신청했다. 주석 13는 이 사안들에서 합리적으로 발생 가능하다고 볼 수 있는 손실액의 범위를 수치로 제시하지 않는다. 따라서 여기에는 손해배상액을 가정해 넣지 않았다.

미국 식품의약국은 뉴로크린이 답변한 뒤 9월 2025년 잉그레자 판촉 관련 서한의 별도 사안을 종결했다. 이로써 해당 규제 사안 1건은 해결됐지만, 법무부 조사는 계속되고 있다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 주석 13, 20쪽 및 승인 후 규제 관련 설명, 45–46쪽.

세금 관련 불확실성도 향후 현금 소요에 영향을 줄 수 있다. 최근 연례 공시에는 과세당국의 인정 여부가 불확실해 회계상 반영하지 않은 세금 혜택 2억 1,990만 달러과 2023년 과세연도에 대한 미국 국세청의 세무조사가 나와 있다. 분기 공시는 그 세금 혜택의 상세 내역을 갱신하지 않았다. 따라서 과거 금액은 상당한 규모의 잠재 부담을 보여주지만, 현재 납부해야 할 금액의 추정치는 아니다.

출처: 2025년 양식 10-K, 주석 10, 89쪽; 2026년 양식 10-Q, 주석 7 및 세금 관련 설명, 13쪽과 26쪽.

8. 사업 전체로 개발비를 충당할 수 있지만, 또 한 번 큰 인수를 할 여력은 줄었다

뉴로크린은 매출에서 1개 의약품에 의존하는 정도가 낮아졌다. 동시에 영업으로 벌어들인 현금을 신중하게 써야 할 필요성은 커졌다. 잉그레자 매출은 계속 늘고 있고, 크레네시티는 의미 있는 두 번째 매출원이 됐다. 솔레노 인수로 이미 판매 중인 세 번째 제품도 더해졌다. 공시된 영업이익과 9개월간 창출한 현금은 개발비를 계속 지출할 수 있는 기반이다.

그 대신 현금 여력은 줄었고, 상당한 자산의 가치가 바이캣 XR의 미래 성과에 달려 있다. 아직 인출하지 않은 신용한도는 자금 운용에 여유를 준다. 하지만 또 한 번 큰 회사를 인수하면 연구, 판매 지원, 주주에게 돌려줄 현금과 자금을 놓고 더 직접적으로 경쟁하게 된다. 추가 진전을 보여줄 가장 확실한 근거는 보험 적용을 받는 환자가 치료를 계속하고, 판매대금 회수로 현금이 다시 쌓이며, 후기 임상시험이 성공하는 것이다. 가격을 더 많이 낮춰야 하거나 환자의 치료 지속이 어렵거나 임상 결과가 기대에 못 미치면, 확대된 제품군이 사업에 주는 이익은 줄어든다.

보고 기준과 계산 주석

보고 기준: 이 분석은 뉴로크린 바이오사이언시스의 2026년 9월 30일 기준 미감사 미국 일반회계기준 연결재무제표가 담긴 양식 10-Q를 사용했다. 이 서류는 2026년 11월 2일에 제출됐으며, 접수번호는 0000914475-26-000054, 기업 식별번호는 0000914475다. 재무제표에는 완전자회사가 포함되며 회사 간 거래는 제거됐다. 분기 비교 기간은 7월–9월이고, 누적 비교 기간은 1월–9월이다. 재무상태표는 2025년 12월 31일와 비교했다. 솔레노는 2026년 5월 18일부터 연결재무제표에 포함됐다. 1월 21일 매각한 사업은 매각 전 기간에 한해 계속영업 실적 비교에 포함된다. 조사 마감 시점은 뉴욕 시간 2026년 11월 3일이다. 확인한 가장 최근의 회사 발표 날짜는 11월 3일이다. 이 보고서는 그날까지 나온 모든 소식을 확인했다고 주장하지 않는다.

출처: 미국 증권거래위원회 공시, 표지와 주석 1–2 및 12번; 미국 증권거래위원회 제출 기록; 미국 증권거래위원회 기업 재무자료. 주요 재무제표 수치는 해당 접수번호, 정확한 시작일과 종료일, 단위를 기준으로 미국 일반회계기준 XBRL 자료와 대조했다. 달러 금액은 백만 달러 단위로 바꿨고, 주당 금액은 주당 달러 단위를 유지했다. 제품별 수치와 포함 범위는 공시의 표와 각주로 확인했다.

계산 주석: 성장률과 이익. 성장률은 이번 기간 금액을 비교 대상인 이전 기간 금액으로 나눈 뒤 1을 뺀 값이다. 이익률은 이익을 총매출로 나눈 값이다. 3분기 매출 성장률은 11억 2,270만 달러 ÷ 7억 9,490만 달러 − 1 = 41.2%이다. 인수 효과를 보여주기 위한 비교 계산은 11억 2,270만 달러 ÷ 8억 6,090만 달러 − 1 = 30.4%이다. 두 번째 계산에는 공시된 2025년 매출이 아니라 주석 2에 제시된 두 회사를 합친 기준의 비교 수치를 사용했다.

아래 표는 분기 영업이익이 늘었는데도 최종 순이익이 늘지 않은 이유를 확인한다. 모든 금액의 단위는 백만 달러다.

3분기 2025년에서 3분기 2026년까지의 변화	금액(백만 달러)
이전 기간 순이익	209.5
영업이익 증가	+92.3
기타 수익·비용 악화	−100.4
법인세 비용 감소	+5.1
이번 기간 순이익	206.5

1억 40만 달러의 악화는 투자자산 가치 변동에 따른 이익이 반대로 돌아서며 생긴 8,290만 달러, 투자 및 기타 수익 감소 1,720만 달러, 이자비용 증가 30만 달러로 구성된다.

출처: 2026년 양식 10-Q, 손익계산서 4쪽 및 주석 2, 9쪽.

계산 주석: 경영진의 조정 이익. 양수 조정액은 비용을 다시 더한 금액이다. 음수 조정액은 이익을 제외하거나 경영진의 세금 조정을 반영한 금액이다. 세금 항목을 제외한 모든 조정 항목은 세전 금액이다. 시작과 끝의 순이익은 세후 금액이다. 경영진은 관련 법정세율을 적용하고, 세금 혜택을 회계상 인정할 수 있는지 고려하며, 일회성 세금 항목을 반영할 수도 있다. 여기에는 하나의 가정 세율을 일괄 적용하지 않았다.

연결 순이익 조정 내역, 백만 달러	2025년 3분기	2026년 3분기	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
공시된 일반회계기준 순이익	209.5	206.5	324.9	548.8
통상적인 주식보상비용	+53.7	+54.3	+159.3	+176.5
솔레노 주식보상의 조기 확정 및 관련 세금	0.0	0.0	0.0	+60.1
인수 관련 보상 및 퇴직금	0.0	+16.7	0.0	+38.6
인수한 재고의 가치 상승에 따른 비용	0.0	+6.3	0.0	+9.3
인수한 제품 권리의 상각비	+1.0	+35.0	+3.0	+51.5
인수·매각 거래 및 통합 비용	0.0	+1.9	0.0	+50.6
거래 비용을 뺀 사업 매각 이익	0.0	0.0	0.0	−28.6
지분 투자 가치 변동	−30.6	+52.3	+6.7	+25.8
기타 조정	+0.8	+1.9	+3.1	+3.2
법인세 조정	−12.3	−28.2	−37.1	−91.9
경영진이 산정한 비일반회계기준 순이익	222.1	346.7	459.9	843.9

조정 후 금액에는 개발 단계 달성에 따른 지급액과 인수한 연구의 비용이 그대로 포함된다. 2026년 3분기에 두 금액은 각각 1,000만 달러와 1,170만 달러였다. ‘기타 조정’에는 신용대출 약정에 따른 현금 지출 없는 이자, 기존 사업장 비용에서 전대 수입을 뺀 금액, 그 밖의 소액 항목이 포함된다. 조정 후 실적은 회사가 자체 기준으로 산정한 수치이며, 반복해서 얻을 이익을 예측한 값은 아니다.

출처: 2026년 11월 2일 실적 발표 자료, 표 3 및 각주 1–8.

계산 주석: 이익에서 영업현금흐름까지. 다음 표는 고객에게 판매했지만 아직 받지 못한 돈, 세금 영향, 현금 지출이 없는 비용을 구분한다. 모든 금액은 첫 9개월간의 백만 달러 단위다.

조정 항목	2025년	2026년
순이익	324.9	548.8
현금 지출 없는 주식보상비용	+159.3	+176.5
기타 비현금 항목 및 투자 관련 조정	+40.9	+91.1
이연법인세 조정	+117.2	−75.8
고객에게 받을 돈의 증가	−248.9	−235.9
재고·영업 관련 미지급금 등	+55.2	+69.1
법인세 자산·부채 변동	−54.3	+103.6
영업현금흐름	394.3	677.4

묶어서 표시한 조정액은 해당 기간에 현금이 나가지 않은 비용을 되돌리거나 투자활동에 속하는 이익을 제외한 것이다. 아래에 각 항목을 제시해 묶음 금액이 어떻게 나왔는지 확인할 수 있게 했다.

묶음 조정액의 구성, 백만 달러	2025년 첫 9개월	2026년 첫 9개월
장비·시설 감가상각비	+19.6	+24.6
인수한 재고의 가치 상승에 따른 비용	0.0	+9.3
채무증권이 상환액에 가까워지며 생긴 비현금 수익	−10.7	−1.5
증권 매각으로 확정된 손실	0.0	+5.2
인수한 제품 권리의 상각비	+3.0	+51.5
지분 투자 가치 하락에 따른 손실	+6.7	+25.8
현금 지출 없는 임차 비용	+20.9	+4.6
사업 매각 이익 제외	0.0	−28.6
기타	+1.4	+0.2
묶음 조정액 합계	+40.9	+91.1

영업 관련 자산·부채 묶음은 3가지로 구성된다. 2026년 첫 9개월에는 재고 변동으로 현금이 110만 달러 늘었다. 전년 같은 기간에는 1,190만 달러가 쓰였다. 영업 관련 미지급금 변동으로 늘어난 현금은 5,400만 달러였고, 전년 같은 기간에는 8,370만 달러였다. 기타 영업 자산·부채 변동으로는 현금이 1,400만 달러 늘었고, 전년 같은 기간에는 1,660만 달러가 쓰였다. 법인세 관련 잔액은 별도로 표시했다.

현금 잔액을 맞춰 보는 계산에는 사용처가 정해져 일반 지출에 쓸 수 없는 제한성 현금도 포함된다. 아래 모든 금액은 2026년 첫 9개월간의 백만 달러 단위다.

현금 잔액 조정	금액
기초 현금, 제한성 현금 포함	721.0
영업활동 현금 유입	+677.4
투자활동 현금 유출	−652.7
재무활동 현금 유출	−97.7
기말 현금, 제한성 현금 포함	648.0

기말 현금은 자유롭게 쓸 수 있는 현금과 현금성 자산 6억 4,150만 달러에 제한성 현금 650만 달러를 더한 금액이다. 기초 제한성 현금은 800만 달러였다. 범위를 넓혀 본 금융자산 7억 8,970만 달러는 자유롭게 쓸 수 있는 현금 6억 4,150만 달러, 유동 채무증권 9,640만 달러, 비유동 채무증권 5,180만 달러로 구성된다.

아래 표는 영업활동을 제외한 2가지 현금흐름을 확인한다. 양수는 들어온 현금, 음수는 사용한 현금을 뜻한다.

투자·재무활동 현금 변동, 백만 달러	2026년 첫 9개월
채무증권 매입	−861.4
채무증권 매각 및 만기 상환	+2,532.5
인수에 쓴 현금, 함께 인수한 현금 차감 후	−2,358.5
사업 매각 대금	+63.2
설비 투자 지출	−28.5
투자활동 순현금흐름	−652.7
한도대출 차입	+600.0
한도대출 상환	−600.0
자금 조달 수수료	−6.7
직원 주식제도에 따른 주식 발행 대금	+133.7
직원 주식보상 관련 원천징수세 납부	−66.6
자사주 매입 대금 지급	−158.1
재무활동 순현금흐름	−97.7

매입 대가 28억 2,990만 달러에서 공시된 인수 대상의 현금 4억 7,130만 달러를 빼면 23억 5,860만 달러가 나온다. 이는 공시된 순인수 현금 지출보다 10만 달러 많다. 이 보고서는 현금 계산에 현금흐름표의 23억 5,850만 달러를 사용한다. 이 작은 차이를 공시되지 않은 비용으로 돌리지는 않는다.

출처: 2026년 양식 10-Q 보고서, 3·6·8쪽 및 주석 7, 14쪽.

계산 주석: 자산, 자본 및 세금. 자산은 부채와 자본의 합계와 일치한다. 2026년 9월에는 56억 2,740만 달러 = 17억 4,870만 달러 + 38억 7,870만 달러이고, 2025년 12월에는 46억 3,150만 달러 = 13억 7,840만 달러 + 32억 5,310만 달러이다.

자본 항목, 백만 달러	2025년 12월 31일	9개월 변동	2026년 9월 30일
액면가 기준 보통주	0.1	0.0	0.1
납입자본	2,792.2	+243.6	3,035.8
순이익 외 누적이익	13.1	−8.7	4.4
이익잉여금	447.7	+390.7	838.4
자본총계	3,253.1	+625.6	3,878.7

납입자본에는 발행한 주식과 주식 보상에 관련된 금액이 기록된다. 증가분에는 주식 보상에 따른 1억 7,650만 달러와 직원 주식제도에 따라 발행한 주식에서 원천징수세액을 뺀 6,710만 달러가 포함된다. 뒤의 금액은 주식 발행으로 받은 1억 3,370만 달러에서 원천징수세액으로 낸 6,660만 달러를 뺀 것이다.

이익잉여금은 이익 5억 4,880만 달러에서 재매입한 주식을 소각하면서 배분한 1억 5,810만 달러를 뺀 만큼 늘었다. 순이익 외 누적이익은 870만 달러 줄었다. 환율 변동으로 50만 달러의 이익이 났지만, 채무증권의 가치 변동으로 920만 달러 감소한 영향이 더 컸다. 보통주의 법적 액면가는 작으며, 표에 표시된 자릿수에서는 변하지 않았다.

이연법인세는 회계 기록과 세금 계산에 쓰는 기록의 차이가 미래 세금에 미칠 영향을 나타낸다. 이연법인세자산은 3억 2,030만 달러에서 1,180만 달러로 줄었고, 이연법인세부채는 영에서 1억 500만 달러로 늘었다. 이를 합친 금액은 순자산 3억 2,030만 달러에서 순부채 9,320만 달러로 바뀌었다. 인수한 자산의 회계상 가치가 세금 계산의 기준가액보다 높게 잡히면서, 이번 인수로 4억 8,940만 달러의 이연법인세부채가 생겼다. 이 기간에는 7,580만 달러의 이연법인세 혜택도 있었다. 공시된 2가지 영향을 합치면 순변동액을 10만 달러 이내의 차이로 설명할 수 있다. 이 금액들은 실제 납부한 세금을 뜻하지 않는다.

기타 비유동부채에는 2026년 9월 말 기준 미납 세금 2억 6,660만 달러가 포함됐다. 이는 연말의 2억 1,450만 달러와 비교된다. 이 금액은 앞에서 다룬 불확실한 세금 혜택과 별도로 측정한 것이며, 자금 조달로 생긴 빚으로 보아서는 안 된다.

출처: 2026년 양식 10-Q 보고서, 3–8쪽 및 주석 7, 13쪽; 2025년 양식 10-K 보고서, 주석 10, 89쪽.

이 분석은 일반적인 정보를 제공하기 위한 것이며 투자 조언이 아니다.