올스테이트 (ALL) 2026년 2분기: EPS 61% 상승한 $12.51, 기초 마진 보합

올스테이트의 이번 분기 헤드라인 실적은 명실상부하게 견조하지만, 마진 개선의 이야기는 아니다. 희석 주당순이익은 61.2% 상승한 $12.51을 기록했고, 손해보험 합산비율은 4.5포인트 개선된 86.6을 나타냈다. 그러나 대형재해 손실과 과거 사고연도 준비금 환입을 제거한 비율은 거의 변하지 않았다 — 전년도 79.5 대비 79.4로, 0.1포인트 개선에 그쳤다. 회사 자체의 조정(영업) 지표는 이를 더욱 명확하게 보여준다. 주당 조정 순이익 $8.99는 51.3% 증가했으나, 영업 지표에서 제외하는 투자이익 $1,055 million을 GAAP 수치가 포함하고 있기 때문에, 61.2%의 GAAP 증가율에는 크게 못 미친다.

헤드라인 실적 개선은 주로 보험사가 분기별로 통제할 수 없는 두 가지 항목에서 비롯됐다. 대형재해 손실이 전년 대비 13.5% 감소한 $1,722 million으로 줄어든 것과, 과거 사고연도에서 $692 million의 준비금이 환입된 것이다. 이번 분기가 정상적인 재해 발생 연도 대비 얼마나 낮은 수준인지는 10-Q 보고서를 통해 판단하기 어렵다. 10-Q는 장기 평균 대형재해 부담을 공시하지 않기 때문이다. 가격 싸이클이 성숙 단계에 접어든 손해보험사에게 있어, 이번 분기의 실적이 좋았는가는 중요한 질문이 아니다. 중요한 것은 이 실적이 얼마나 반복 가능한가이다.