好事達 (ALL) 2026年第二季：每股盈利勁升61%至$12.51，基礎利潤率持平
好事達本季整體業績表現確實強勁，但這並非一個利潤率改善的故事。攤薄後每股盈利上升61.2%至$12.51，財產責任綜合成本率改善4.5個百分點至86.6，然而剔除巨災損失及前期準備金釋放後的比率幾乎原地踏步——79.4對比去年同期的79.5，僅改善0.1個百分點。公司自身的調整後（營業）指標更清楚地說明了同一問題：調整後每股淨利為$8.99，上升51.3%，遠低於GAAP每股盈利61.2%的升幅，原因在於GAAP數字包含了$1,055 million的投資收益，而營業利潤數字則予以剔除。
表面業績的改善主要來自兩項保險公司難以逐季掌控的因素：巨災損失按年下跌13.5%至$1,722 million，以及從較早期事故年度釋放的$692 million準備金。本季距離正常風災年的差距難以從10-Q中判斷，因為該文件並未披露長期平均巨災負擔。對於身處定價週期成熟階段的財產及意外險保險商而言，問題不在於本季表現是否良好，而在於有多少成果具有可重複性。
1. 簡明合併財務狀況表
1-1. 主要資產變動
| 項目 | 2025年12月31日（百萬美元） | 2026年6月30日（百萬美元） | 變動% |
|---|---|---|---|
| 投資總額 | 83,237 | 87,802 | +5.5 |
| 現金 | 678 | 840 | +23.9 |
| 保費分期應收款項（淨額） | 11,474 | 11,864 | +3.4 |
| 遞延保單取得成本 | 6,163 | 6,139 | -0.4 |
| 再保險及賠償可收回款項（淨額） | 8,501 | 7,880 | -7.3 |
| 商譽 | 3,118 | 3,118 | 0.0 |
| 資產總額 | 119,758 | 124,756 | +4.2 |
投資組合在六個月內增長$4.57 billion，資產配置結構亦有所轉變。股票證券從$8,398 million升至$11,159 million，成本基礎從$8,026 million升至$10,071 million——意味著好事達將約$2.0 billion新資金投入股票而非債券。固定收益增長較為緩慢，從$59,115 million升至$60,809 million。
這一轉變體現在未實現損益狀況上。2025年底，固定收益證券錄得$385 million未實現收益（公平價值$59,115 million對比攤銷成本$58,730 million）；至六月底則轉為$93 million未實現虧損。股票方向相反，未實現收益從$372 million擴大至$1,088 million。好事達正承擔更多股票市場風險以支撐投資收益，第二季度的市場走勢給予了相應回報。
遞延保單取得成本——即在保單期限內資本化並攤銷的佣金及其他銷售費用——基本持平於$6,139 million，而六個月已賺保費增長5.0%。再保險可收回款項下跌7.3%，原因是此前的巨災賠償款項已陸續收回及結清。
1-2. 負債結構
對保險公司而言，有意義的負債劃分不是金融負債與營業負債之分，而是準備金與有息負債之分。財產及意外險理賠準備金小幅下降，從$41,079 million降至$40,979 million，而六個月已賺保費增長5.0%。在風險敞口擴大的同時準備金基礎收縮，是下文所討論準備金釋放的資產負債表印記。未賺保費——即已收取但所對應保障尚未提供的現金——僅上升1.1%至$29,388 million，與保費增長放緩的態勢一致。
債務基本持平於$7,492 million，較年底的$7,490 million僅增加$2 million。債務公平價值$7,260 million低於賬面價值。六個月利息支出$194 million年化後為$388 million，暗示平均融資成本約為5.2%。10-Q未提供債務到期日程表，因此無法從本次申報文件評估再融資狀況。
其他負債及應計費用大幅上升16.4%至$11,495 million，為最大的單項負債增幅。
1-3. 資本結構
好事達股東權益總額上升10.1%至$33,698 million。構成細節值得關注：留存收益增加$5,111 million至$67,504 million，而隨著股份回購，庫藏股進一步加深$1,636 million至負$39,842 million。累計其他綜合損益從正$255 million轉為負$193 million，逆轉$448 million，主要由利率波動導致債券投資組合錄得未實現資本虧損所驅動——僅固定收益部位在同期即出現$478 million的稅前波動。
實收資本相對於留存收益而言規模較小——普通股額外實收資本為$4,219 million，而留存收益達$67,504 million。這是一家依靠數十年自身盈利而非發行股票支撐的公司。攤薄後每股帳面價值達$123.38，較2025年12月31日的$108.45上升13.8%；此每股指標未在10-Q中披露，數據來源為好事達投資者補充資料。
2. 簡明合併損益表
2-1. 核心業績
| 項目 | Q2 2025 ($M) | Q2 2026 ($M) | 變動% | 6M 2025 ($M) | 6M 2026 ($M) | 變動% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 總營收 | 16,633 | 18,596 | +11.8 | 33,085 | 35,537 | +7.4 |
| 財產及意外險保費 | 15,041 | 15,670 | +4.2 | 29,739 | 31,223 | +5.0 |
| 淨投資收益 | 754 | 1,009 | +33.8 | 1,608 | 1,947 | +21.1 |
| 投資淨損益 | (144) | 1,055 | n/m | (493) | 650 | n/m |
| 稅前利益 | 2,703 | 4,142 | +53.2 | 3,422 | 7,250 | +111.9 |
| 淨利 | 2,099 | 3,271 | +55.8 | 2,695 | 5,729 | +112.6 |
| 淨利率（%） | 12.6 | 17.6 | — | 8.1 | 16.1 | — |
| 稀釋每股盈餘（$） | 7.76 | 12.51 | +61.2 | 9.85 | 21.73 | +120.6 |
11.8%的營收成長誇大了實際的經營趨勢。投資及衍生工具的淨損益合計波動達$1,199 million，從虧損$144 million轉為獲利$1,055 million。剔除兩個期間的此項波動後，營收成長4.6%，接近4.2%的保費成長率，但遠低於標題所示數字。好事達自身的報告亦作出相同調整，呈報營業收入$17.5 billion，成長4.5%。
同樣的謹慎態度亦適用於營收線以下，且方向不一。2026年第二季稅前利益$4,142 million，其中包含$1,055 million的投資收益及$146 million的退休金重新衡量收益，剔除後餘$2,941 million。2025年第二季稅前利益$2,703 million，其中包含$890 million的雇主自願性福利及團體健康業務處置收益，但同時受$144 million投資虧損所拖累；加回虧損並剔除處置收益後剩餘$1,957 million。以可比基礎計算，成長率為50.3%——仍屬可觀，且較標題數字更能反映真實情況。
最清晰的單一檢驗指標是好事達的調整後淨利，該數字排除了投資損益及非經常性項目：每股$8.99，按年成長51.3%。這是應作為基準的數字，約低於GAAP每股盈餘成長率十個百分點。
每股盈餘增速超越淨利，原因在於流通股數縮減。稀釋加權平均股數下降3.3%至259.1 million股。若股數維持在267.9 million股，第二季每股盈餘將為$12.10而非$12.51。因此，股票回購為61.2%的每股盈餘增幅貢獻了約5.3個百分點；其餘55.9個百分點來自盈利本身。
實際稅率為21.0%，低於此前的22.3%。
2-2. 利潤率的真正來源
| Allstate 保障部門比率 | Q2 2025 | Q2 2026 | 變動（百分點） | 6M 2025 | 6M 2026 | 變動（百分點） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 賠付率 | 70.3 | 64.8 | -5.5 | 73.1 | 62.8 | -10.3 |
| 費用率 | 20.8 | 21.8 | +1.0 | 21.1 | 21.5 | +0.4 |
| 綜合比率 | 91.1 | 86.6 | -4.5 | 94.2 | 84.3 | -9.9 |
| 巨災損失影響 | 13.9 | 11.5 | -2.4 | 14.8 | 10.0 | -4.8 |
| 往年準備金釋放影響 | (2.6) | (4.6) | -2.0 | (2.2) | (5.7) | -3.5 |
| 剔除巨災及準備金釋放後 | 79.5 | 79.4 | -0.1 | 81.3 | 79.7 | -1.6 |
綜合比率衡量每一保費收入中被賠付及費用所消耗的比例；低於100意味著核保業務在投資收益之前已實現獲利。Allstate 的86.6是一個亮眼的數字。
最下方那一列才是關鍵所在。剔除巨災損失、往年準備金變動及收購無形資產攤銷後，第二季比率為79.4，對比去年同期的79.5，僅差0.1個百分點，與 Allstate 自行披露的基礎綜合比率改善10個基點相符。上半年的基礎改善幅度稍具實質意義，達1.6個百分點，但與整體數字所呈現的9.9個百分點相去甚遠。
改善主要由兩項因素驅動。本季巨災損失佔綜合比率11.5個百分點，低於去年同期的13.9個百分點，金額從19.90億美元降至17.22億美元，下滑13.5%。10-Q季報並未披露長期平均巨災損失水平，因此僅憑此份申報文件，無法判斷這究竟反映了一個平穩的颶風季節，抑或已成為新常態。
其次，往年準備金釋放本季貢獻4.6個百分點，高於去年同期的2.6個百分點——金額從3.78億美元增至6.92億美元。這些款項原為應對往年理賠而提存，事後判定有所高估。本季車險往年準備金釋放佔車險保費的6.6個百分點，去年同期為4.3個百分點，隱含