明晟指數業務增長帶動獲利上升，但派付金額超過投資後剩餘現金

MSCI指數業務成長帶動獲利，但股利與回購支出超過投資後剩餘現金

MSCI提供投資基準、金融資料及風險衡量工具，其2026年第2季的營收增幅，約五分之4來自指數業務。投資基金規模擴大，加上訂閱收入增加，帶動獲利成長。不過，上半年的現金股利及股份回購支出合計8億8,320萬美元，超過營運現金扣除軟體與設備投資後剩餘的6億440萬美元。營運產生的現金足以支付這些內部投資，但公司整體支出也動用了借款及現有現金。

編報基礎：MSCI Inc.及其合併子公司；依美國一般公認會計原則（GAAP）編製的未經審計財務報表。本季涵蓋4月1日至2026年6月30日，與2025年同期比較。上半年數據涵蓋1月1日至6月30日；資產負債表以2025年12月31日為比較基準。10-Q表於2026年7月21日申報；美國證券交易委員會（SEC）申報編號為0001408198-26-000046；中央索引代碼（CIK）為0001408198。資料截止日：2026年10月3日。後續發展另行標示，不影響6月的財務報表。金額均以美元計。

資料來源：SEC申報紀錄；MSCI 2026年第2季 10-Q表，財務報表第4–9頁；營收說明第25頁。

1. 追蹤指數的投資規模擴大，帶動獲利

MSCI主要透過2種方式賺取收入。客戶付費訂閱其資料、指數及分析工具。基金業者也會付費使用MSCI指數，其中許多費用與基金資產規模掛鉤。當投資人投入資金，或基金持有的投資升值時，這些費用收入就可能增加。

本季營收增幅約五分之4來自指數業務。MSCI營收增加9,430萬美元，其中指數業務貢獻7,610萬美元。該業務的訂閱收入成長11.6%，與基金資產掛鉤的費用收入則增加26.6%。

就MSCI整體而言，經常性訂閱收入增加5,060萬美元，按資產規模收取的費用收入增加4,900萬美元。非經常性收入減少530萬美元，抵銷了部分增幅。總營收成長12.2%。

合併業績；百萬美元，每股金額除外	2025年第2季	2026年第2季	2025年上半年	2026年上半年
營收	772.7	867.0	1,518.5	1,717.8
營業利益	425.3	487.5	802.3	944.4
營業利益率	55.0%	56.2%	52.8%	55.0%
利息費用	46.2	71.0	92.7	140.1
淨利	303.7	342.0	592.3	748.0
稀釋每股盈餘，美元	3.92	4.69	7.63	10.23

計算說明：營業利益率是營收扣除營業費用後、尚未扣除利息及所得稅的剩餘金額占營收的比例。各項利潤率依申報金額計算並四捨五入。稀釋每股盈餘計入了可能轉為額外普通股的證券所帶來的影響。

資料來源：2026年10-Q表，損益表第5頁；營收及費用分析第25–29頁。

使用MSCI股票指數的交易所交易基金，本季持有的投資平均價值為2兆7,060億美元，去年同期為1兆8,690億美元。這類基金通常稱為ETF，持有一組投資，投資人可透過買賣基金份額參與其中。其平均資產規模成長44.8%，MSCI來自這些ETF的收入則成長36.1%。

每美元資產的平均授權費下降，抵銷了資產成長的部分效益。申報文件未分別列出議定價格與基金組合變化的影響。

本季期末ETF資產的增加，主要受到市場走勢影響。資產由3月的2兆4,030億美元增至6月的2兆8,180億美元。增額之中，3,760億美元來自市場升值，390億美元來自現金淨流入。因此，約91%反映的是投資價值上升；不能假定市場會持續帶來相同貢獻。

近期數據顯示了這兩股力量的作用。2026年第1季的資金流入達1,030億美元，超過市場貶值造成的410億美元減額。2025年第2季，市場升值貢獻1,930億美元，資金流入貢獻490億美元。基金持續吸引資金流入，有助於MSCI的業務，但其費用收入仍容易受到金融市場波動影響。

編報基礎：申報文件中的ETF資產數列也包含交易所交易票據，其占所列資產不到1%。資產餘額及變動以十億美元計，營收以百萬美元計。計算採用已四捨五入的表格數據，未另行重建未經四捨五入的資產數列。

資料來源：2026年10-Q表，指數業務業績及季度ETF資產表，第31–32頁。

營業費用成長9.2%，慢於營收增速，使季度營業利益增加14.6%。不過，借款成本增加，抵銷了其中2,480萬美元的改善。淨利成長12.6%，但營收最終轉為淨利的比例幾乎不變，僅由39.3%變為39.4%。因此，利息增加限制了營運改善能夠轉化為淨利的幅度。

資料來源：2026年10-Q表，第5頁及第26–28頁；成長率及淨利率依申報數據計算。

各地區的營收也都有成長。歐洲、中東及非洲的營收由3億560萬美元增至3億5,230萬美元，為本季營收增額貢獻4,670萬美元，接近總增額的一半。美洲及亞洲與澳洲的營收也有所增加。成長遍及各地，但單憑地區營收，無法區分定價、客戶需求及匯率各自的影響。

資料來源：2026年10-Q表，附註11，地區營收表，第22頁。地區分類主要依使用產品的客戶地址劃分。

2. 訂閱業務整體增強，但2項業務的新銷售增額減少

整體留存率改善，但分析業務及永續與氣候業務的訂閱銷售淨增額下降。排除匯率變動及特定收購與處分的影響後，MSCI經常性訂閱的年化金額成長8.1%，去年同期增幅為7.4%。其年化訂閱留存率升至95.3%，高於2025年第2季的94.4%，以及2024年第2季的94.8%。

MSCI的「年化收入規模」（Run Rate）指標中，訂閱部分是根據已簽訂的訂閱合約，估算一年的經常性收入。此指標假設合約會續約，並採用固定匯率；合約可能在服務開始前就納入計算。整體年化收入規模還包含按資產規模收取的費用，因此範圍比訂閱部分更廣。這兩項指標都不代表已賺取的營收，也不保證未來能收到相應現金。

留存率依產品層級的規則，衡量扣除取消及縮減訂閱後保留的訂閱金額。它並不是續約客戶占所有客戶的比例。對於不足一年的期間，MSCI將取消訂閱的金額換算為全年水準，再與年初的訂閱金額比較。

資料來源：2026年10-Q表，營運指標，第34–38頁；MSCI 2025年第2季業績，2025年7月22日，年化收入規模及留存率說明。

MSCI也使用一項獲利指標比較各項業務，排除利息、稅項、將過往投資成本分期計入的費用，以及特定收購成本。這項指標稱為調整後稅息折舊及攤銷前利益（調整後EBITDA），有助於說明產品之間的差異。其利潤率就是將這項調整後利益除以營收。

業務部門；季度營收為百萬美元	2025年第2季營收	2026年第2季營收	2025年第2季調整後EBITDA利潤率	2026年第2季調整後EBITDA利潤率
指數	434.9	511.0	75.9%	77.8%
分析	177.7	189.4	52.1%	46.5%
永續與氣候	88.9	91.9	35.6%	38.7%
所有其他業務－私募資產	71.2	74.7	28.0%	22.9%

編報基礎：調整後EBITDA排除稅項、其他非營業費用及收入、折舊、攤銷與特定收購成本。它不是依GAAP計算的營業利益，也不是可供支出的現金。私募資產業務包含實體資產及私募資本解決方案。計算說明列出此合併指標與申報營業利益之間的調節。

資料來源：2026年10-Q表，附註11及部門業績，第20–21頁及第31–34頁。

指數業務的調整後部門利益增加6,760萬美元，超過MSCI整體的6,410萬美元增額。分析與私募資產業務合計減少740萬美元，永續與氣候業務則增加390萬美元。因此，公司利潤率的改善，仰賴指數業務的強勁貢獻。

分析業務銷售評估投資組合及投資風險的工具。其訂閱收入成長9.5%，但非經常性收入下降及費用上升，削弱了業績表現。科技、市場資料及人事成本均增加。去年同期，公司下調了收購Fabric所需未來付款的估計金額，帶來的費用減少幅度較大，使今年的比較基準較高。

私募資產業務的成本增速也快於營收，主要來自人事成本。永續與氣候業務的利潤率改善，則需要從另一角度理解：更多軟體開發成本被列為供未來使用的資產，減少了當期直接從利益中扣除的費用。這使該部門即使訂閱留存率惡化，費用仍有所下降。

銷售比較顯示了各項業務成長動能的差異：

經常性訂閱銷售淨增額；年化百萬美元	2025年第2季	2026年第2季
指數	20.0	28.1
分析	14.8	11.2
永續與氣候	5.0	1.9
所有其他業務－私募資產	4.0	6.3

編報基礎：經常性訂閱銷售淨增額，是客戶新增合約承諾的年化金額，包含擴大訂閱及漲價，再扣除取消與縮減訂閱的金額。這些數字不是當季新增的營收。永續與氣候數據涵蓋整個部門，而不僅是氣候產品。

分析及永續與氣候業務的銷售淨增額縮小，顯示本季銷售活動對未來訂閱成長的支撐減弱。指數與私募資產業務則朝相反方向發展。私募資產業務獲得更多銷售合約承諾，與當期利潤率下降形成對照：合約銷售淨額增加，但人事成本拖累獲利。實際營收也將取決於服務開始日期、後續銷售及取消訂閱的情況。

資料來源：2026年10-Q表，部門業績，第32–34頁；訂閱銷售與留存率，第36–38頁。

3. 軟體投資與稅務利益影響獲利的解讀

受重組帶來的稅務利益挹注，上半年淨利成長快於稅前利益。MSCI申報淨利成長26.3%，但稅前利益成長13.8%。公司在第1季完成內部法人實體重組，帶來8,800萬美元的稅務利益，解釋了兩者增幅差距的很大一部分。

僅扣除這項利益後，上半年淨利由7億4,800萬美元降至6億6,000萬美元，比去年公布的5億9,230萬美元高出11.4%。這項計算只分離出1項因素的影響，並非管理層的調整後獲利指標，也不表示其他項目都會持續發生。兩個期間的其他稅務影響、收購會計處理及營運成本均予以保留。

第2季沒有這項重組利益。該季所得稅費用占稅前利潤的18.0%，去年同期則為19.6%，反映美國稅制變動及獲利所在地的影響。上半年異常偏低的7.3%稅率，不應視為未來會持續適用的稅率假設。

計算說明：8,800萬美元是所得稅費用減少所帶來的利益，直接從淨利扣除，無須再作稅務調整。

來源：2026年10-Q表格，附註10，第19–20頁；稅務討論，第28頁。

軟體支出也很重要。上半年研發費用由9,170萬美元增至9,560萬美元。另外，用於開發軟體並記為資產的現金支出，由4,450萬美元增至5,940萬美元。將這些成本記為資產，會把它們對利潤的影響分攤至往後各期，儘管現金已經支出。

MSCI將先前已資本化的軟體成本中的4,520萬美元列為上半年費用，從利潤中扣除，高於去年同期的3,760萬美元。同時，將收購所得無形資產的成本按使用年限分攤的費用，也就是攤銷，由5,000萬美元降至4,050萬美元。部分收購所得資產已完成攤銷。

因此，雖然軟體攤銷增加，無形資產攤銷總額仍然下降。報表上研發費用的小幅成長，未能完整呈現MSCI的科技投資。

來源：2026年10-Q表格，現金流量，第9頁；附註6，第15頁；費用討論，第26–27頁。公司未披露維護與擴張支出的分項，本分析也未作推算。

MSCI將股份回購列為向股東返還資本的策略之一。回購會向出售股份的股東支付現金；若回購減少了股數，其餘股東可享有的獲利比例便會提高。回購也可以抵銷透過員工薪酬發行的股份。

該季稀釋後每股盈餘增加19.6%，增幅高於淨利。平均稀釋後股數由77.5百萬股降至72.9百萬股，主要是回購所致。股數減少，代表公司利潤分成較少份，並不會創造額外的營業利益。

即使流通在外股數下降，上半年的7,310萬美元股票薪酬仍是一項費用，也可能帶來新增股份。因此，評估回購對股數的影響時，還需要一併考慮其現金成本及任何新增借款。

來源：2026年10-Q表格，第5、9及28頁；2025年10-K表格，股份回購討論，第30頁。計算每股盈餘所用的股數是加權平均數，與期末已發行股份及庫藏股數不同。

4. 收款改善，但回饋股東的支出超過業務留存的現金

營運現金流增加6.2%，明顯慢於報表所列上半年淨利的成長。MSCI向客戶收取的款項增加，但支付的稅款、營運費用及利息也增加。扣除退稅後，以現金支付的所得稅由1億1,230萬美元升至2億350萬美元，現金利息支出則由8,970萬美元升至1億3,710萬美元。

從淨利調節至營運現金流的計算，以7億4,800萬美元淨利為起點。非現金及其他調整淨增加1億570萬美元，其中包括攤銷及股票薪酬，部分增額被7,990萬美元的遞延所得稅調整抵銷。營運資產及負債的變動耗用1億7,610萬美元，最後得出6億7,760萬美元營運現金流。

客戶償付欠款，在這項調節計算中增加了9,970萬美元。相反，公司在提供服務並賺得收入前，已向客戶開出帳單或收取的款項，也就是遞延收入，出現下降，在調節計算中扣減了9,400萬美元。將先前預先開出的帳單金額確認為收入，並不會同時帶來新的現金。

申報文件指出，現有合約已確認的收入，超過新開帳單補入的金額。單憑這一點，不能認定需求正在減弱。應付未付薪酬減少，另在調節計算中扣減8,510萬美元；MSCI指出，每年由公司酌情決定的薪酬付款集中在第1季。

來源：2026年10-Q表格，現金流量，第9頁；收入確認，附註3；現金流量討論，第40頁。資產負債表的變動可能與現金流量調整不同，因為收購、匯率及其他非現金變動也會影響餘額。

現金分配；上半年合併金額，百萬美元	2025	2026
營運現金流	637.9	677.6
設備及其他資本支出（流出列正值）	22.9	13.8
資本化軟體開發支出（流出列正值）	44.5	59.4
扣除兩類投資後餘額	570.5	604.4
已付現金股利	283.5	300.0
現金流量表所列回購付款	351.6	583.2
扣除投資、股利及回購後餘額	-64.6	-278.8

計算說明：此處的自由現金流，是營運現金流扣除現金資本支出及資本化軟體開發支出，不包括收購及與收購相關的延期付款。2026年的計算為6億7,760萬美元 − 1,380萬美元 − 5,940萬美元 = 6億440萬美元。本表以實際支付的現金金額為準，而非已宣告的股利或按交易日計算的回購金額。

來源：2026年10-Q表格，現金流量表，第9頁。

業務產生的現金足以支付已披露的軟體及設備投資。現金缺口是在支付股利及現金流量表所列的回購款項後才出現。MSCI另支出5,880萬美元收購企業，此金額已扣除收購取得的現金，並支付950萬美元的或有或延期收購款項，後者列為融資現金流。借款淨額帶來1億7,500萬美元，現金餘額則減少1億5,890萬美元。

這與管理層所述利用營運現金流及借款返還資本的政策一致。這也形成一項取捨：放慢回購步調，可以保留更多現金用於收購及還本付息。剩餘回購授權允許公司支出，但並不要求公司一定要花完。

來源：2026年10-Q表格，第9、18及39頁；2025年10-K表格，股份回購風險討論，第30頁。

5. 債務距離到期尚有時間，但利息已在耗用現金

MSCI在2029年之前沒有預定須償還的本金，但融資成本已經上升。6月的債務本金，也就是會計調整前的借款金額，為64億2,500萬美元。扣除4,460萬美元尚未攤銷的融資調整後，資產負債表列報的金額為63億8,040萬美元。本金包括已動用的銀行循環信貸4億7,500萬美元，高於去年底的3億美元。

合約債務本金；百萬美元	到期金額
2026年剩餘期間至2028年	0.0
2029年	1,000.0
2030年，含循環貸款	1,375.0
2031年及以後	4,050.0
合計	6,425.0

來源：2026年10-Q表格，附註7，第16–17頁。2031年到期的金額合計為16億美元；其餘較晚到期的債券分別於2033年、2035年及2036年到期。

固定利率債券的年利率，也就是票面利率，介於3.25%至5.25%。將這些合約利率套用於6月的本金，得出每年票面利息付款2億4,730萬美元。若6月的循環貸款餘額及其5.1%利率維持不變，每年還會增加約2,420萬美元的利息。

這項用於說明的2億7,150萬美元金額，不包括手續費、融資成本攤銷及未來債務變動。它呈現的是6月借款結構所產生的利息，並非獲利預測。

以減法計算，16億美元的銀行信貸額度中，尚未動用的承諾額度為11億2,500萬美元。MSCI按貸款協議公布的借款相對獲利比率為2.83倍，低於一般情況下4.25倍的上限。這項指標稱為貸款契約槓桿比率。

符合條件的重大收購，會將上限提高至4.50倍，為期4個會計季度。在協議界定的非投資等級期間，另有一項要求，規定利息保障倍數至少須達3倍。兩項檢驗均採用合約定義，並以4個季度為衡量期間，而非直接以本季利潤計算簡單比率。

包括受限制現金在內的現金為3億5,640萬美元。其中，370萬美元受到使用限制，2億7,060萬美元由海外子公司持有。管理層通常希望在全球保留至少$225–275 million的營運所需現金。

因此，不應將全部現金餘額視為可用於收購的多餘資金。部分海外現金若要移轉，也可能涉及當地預扣稅或分配限制。儘管如此，管理層預期全球現金餘額可滿足全球需求，銀行可用額度及持續收款則提供額外彈性。

來源：2026年10-Q表格，資產負債表，第4頁；附註7；流動性及貸款契約條款，第38–40頁。票面利息的計算見計算說明。

租賃另帶來使用場地所需的付款義務。未折現的未來付款總額為1億8,960萬美元。考慮未來付款時間後，列入資產負債表的價值為1億6,380萬美元，其中2,490萬美元列為流動負債。

代表使用租賃場地權利的資產，由1億1,290萬美元增至1億4,150萬美元。MSCI在半年內記錄了4,430萬美元的新增租賃義務。這些義務小於融資債務，但未來仍需以現金支付租金。單看增額，無法區分是增加場地，還是替換或續訂租約。

來源：2026年10-Q表格，附註8，第17–18頁。

6. 收購增加無形資產，回購則擴大股東權益赤字

歷年累積向股東返還的資本，已使負債超過資產，而資產中很大一部分來自收購的企業及智慧財產。商譽與無形資產合計占6月資產的68.4%。商譽記錄的是收購成本超過可辨認淨資產評定價值的部分；其他無形資產包括客戶關係、資料及軟體。這些資產的帳面價值取決於業務能否持續帶來效益，而且它們並非可用來償債的現金。

合併財務狀況；百萬美元	2025年12月31日	2026年6月30日
現金（含受限制現金）	515.3	356.4
應收帳款淨額	986.7	884.4
不動產及設備淨額	87.3	93.2
商譽	2,923.4	2,974.2
其他無形資產淨額	832.5	855.9
資產總額	5,702.5	5,602.5
流動遞延收入	1,231.8	1,136.9
負債總額	8,357.0	8,292.0
股東權益赤字	-2,654.5	-2,689.5

來源：2026年10-Q表格，資產負債表，第4頁。這家資料與服務企業未列報存貨項目。

收購增加了 5,400萬美元 的商譽，部分被 320萬美元 的外幣換算影響抵銷。收購也增加了 5,170萬美元 的可辨認無形資產。攤銷使無形資產減少，而新的軟體投資有助於補充這些資產。不動產及設備的增幅則較小。

多項營運負債餘額也有所下降。應付薪酬減少 8,570萬美元，應付所得稅減少 3,410萬美元，預付所得稅則增加 3,470萬美元。遞延所得稅負債減少 7,340萬美元，但申報文件並未完整說明這項變動中有多少來自重組、有多少來自其他原因。現金流量中的稅務調整與增加獲利的 8,800萬美元，不能算成 2 項各自獨立的經濟利益。

應收款項下降的同時，公司並未迴轉備抵。MSCI 為可能無法向客戶收回的款項提列的備抵，從 640萬美元 增至 720萬美元：新增費用 210萬美元，減去扣除收回款項後的淨沖銷額 130萬美元。這項調節不支持「迴轉這項備抵提高了獲利」的解釋。

資料來源：2026 年 10-Q 表格，第 4、9 頁；備抵調節見附註 1；收購與商譽見附註 5–6。

使用申報的四捨五入金額，可以核對各項股東權益的變動。保留盈餘增加 4億4,910萬美元，等於獲利 7億4,800萬美元 減去已宣告股息 2億9,890萬美元。投入資本增加 8,740萬美元，反映以股份支付的薪酬及股票選擇權行使。

未計入淨利、而直接記入股東權益的損失增加 590萬美元，主要來自 600萬美元 的稅後外幣換算損失，部分被退休金調整抵銷。庫藏股的帳列成本增加 5億6,560萬美元。這些變動合計使股東權益的負值擴大 3,500萬美元。

已發行股數由 134.4 百萬股增至 134.5 百萬股，庫藏股——即 MSCI 買回後持有的股份——則由 60.8 百萬股增至 61.8 百萬股。因此，流通在外股數由 73.6 百萬股降至 72.7 百萬股。買回的股份列為庫藏股持有，並未列報為已註銷。

帳面股東權益為負，本身並不代表公司立即面臨現金短缺。但這確實表示帳列負債超過帳列資產，因此產生現金的能力及取得資金的管道格外重要。

不同的股份買回數字代表不同內容。公開市場買回金額在計入消費稅前為 5億4,430萬美元；股東權益中記錄的買回計畫金額為 5億4,940萬美元。為代扣稅款而扣留的員工股份，以及與董事相關的庫藏股變動，使庫藏股帳戶的變動額增至 5億6,560萬美元。

現金流量表列出的現金支出為 5億8,320萬美元。申報文件並未提供所有交易日入帳金額與現金交割金額之間的完整調節，因此這些金額不能視為可互換。現金分配表採用申報的全部現金流出，並未將該金額標示為僅屬於已授權買回計畫的股份買回支出。

資料來源：2026 年 10-Q 表格，股東權益變動表，第 7 頁；現金流量表，第 9 頁；附註 9，第 18–19 頁。

7. 收購增添能力，訂閱業績則呈現分化

MSCI 正透過收購加強私募市場及氣候實體風險方面的能力，但未來貢獻仍須靠實際經營實現。Vantager 帶來人工智慧輔助的盡職調查及報告功能。Compass 提供指數計算與開發能力。PM Insights 提供非上市公司證券的定價及交易資訊，旨在支援新指數及相關產品。

已完成的 3 項收購，總收購價為 9,550萬美元。這與 5,880萬美元 的淨現金流出不同，因為收購會計計入的對價不只有當下支付的淨現金。在已揭露、須視條件支付的收購款項義務中，6月 的負債為 3,390萬美元。因此，首次收購付款後，仍可能需要繼續付款。

資料來源：2026 年 10-Q 表格，附註 5，第 13–14 頁；現金流量表，第 9 頁。

First Street 帶來估算氣候實體風險、財產損害及營運中斷的工具。管理層希望藉此將特定地點的氣候資訊直接納入客戶的投資與風險決策。6月 簽訂的協議要求在交割時支付 1億2,000萬美元，金額可作調整；其後 2 年內，還可能須依營收是否達到門檻支付額外款項。

截至 6月30 日，收購尚未完成。MSCI 隨後於 2026年8月3日 宣布完成收購。因此，交割款屬於公司在 6月 之後的資金需求，未計入 上半年 的收購現金流出。完成收購確定了交易已交割，但不能證明這些產品已改善銷售或客戶留存。

永續與氣候部門整體的淨新增訂閱銷售較弱，因此整合後值得觀察客戶的訂約與取消情況。不過，申報文件將該部門現有的年化收入規模成長歸因於氣候產品。這顯示部門內仍有需求，不能將整體成長放緩視為氣候產品轉弱的證據。更多客戶訂約仍須轉化為實際賺取的營收，才能證明收購對業務的貢獻。

資料來源：2026 年 10-Q 表格，附註 5 及年化收入規模討論，第 36 頁；MSCI 收購 First Street 公告，2026年6月24日；完成收購公告，2026年8月3日。完成收購屬於季末後的進展。

競爭讓這些投資有了實際用途。倫敦證券交易所集團（LSEG）表示，旗下富時羅素業務已於 2026 年第1季開始銷售與 StepStone 共同開發的私募市場指數。依 LSEG 排除特定業務變動及匯率影響的固定匯率有機成長計算方式，富時羅素在 2026 年上半年的營收成長率為 9.1%。

這顯示指數服務的成長不只出現在 MSCI，也顯示一家既有競爭對手正拓展私募市場產品。這些數字不能證明市占率有所提高，本文也未直接比較兩家公司的利潤率。

資料來源：LSEG 2026 年第1季營運更新，富時羅素產品討論；LSEG 2026 年上半年業績，2026年7月30日，部門成長情況。9.1% 的數字屬於富時羅素，並非 LSEG 整體。

MSCI 也相當依賴一家大型客戶。貝萊德占 上半年 營收的 11.8%，高於先前的 10.3%；MSCI 從貝萊德取得的營收，幾乎全數來自與資產規模掛鉤的費用。基金強勁成長有利於 MSCI，但這家客戶的產品、資產或授權安排若有變化，也會帶來格外大的影響。

更廣泛來看，MSCI 按資產規模收費所依據的資產中，約有五分之 3 投資於非美元計價的證券。MSCI 申報的有機營收計算並未排除這些基金資產價值內含的匯率影響。因此，即使申報的比較數據已作匯率調整，匯率仍可能影響費用收入的成長。

資料來源：2026 年 10-Q 表格，附註 1，第 10 頁；管理層討論，第 24 頁。

稅務、法律及監管風險仍值得關注。2025 年報揭露，未認列稅務利益總額為 5,950萬美元，不含利息及罰款；這是指仍有不確定性的稅務處理所涉及的利益。這是 12月 的餘額，並非更新後的 6月 估計。年報也指出，指數基準監管持續變化，客戶自行開發指數也帶來競爭。

季度法律揭露表示，可能發生的損失無法合理估計。管理層預期目前已知事項合計不會造成重大影響，但也承認，個別結果可能對某一期間造成重大影響。未提供量化的損失範圍，並不代表風險不存在。

資料來源：2025 年 10-K 表格，附註 12「所得稅」；「業務／競爭」及「風險因素」；2026 年 10-Q 表格，第二部分，第 1 項及第 1A 項，第 42 頁。本文未自行假設任何未揭露的損失估計。

8. 指數業務強勁支撐投資，股東分配仍取決於資金安排

MSCI 的指數業務正在擴張，而更廣泛的銷售成長及更強的現金創造能力，將提高公司的支出彈性。除了市場上漲，訂閱成長與整體留存率改善也提供支持。另一方面，分析及私募資產部門的利潤率承壓，永續與氣候部門增加的淨新增訂閱金額減少，利息支出上升也抵銷了部分營運改善。私募資產部門的新增訂閱銷售改善，加上氣候產品成長，顯示指數以外的業務並非全面疲弱。

管理層在 7月 的預測中，預計全年營運現金流為 $1,655–1,705 million，包含軟體的資本支出為 $160–170 million。在公布 上半年 業績後，要達到營運現金流預測區間，下半年 必須產生 $977.4–1,027.4 million。

這項要求明顯高於 上半年 的結果，但考慮季節性時，應與前一年的 下半年 比較。MSCI 在 2025 年下半年產生約 9億5,050萬美元 的營運現金流。因此，7月 的預測要求較該可比期間成長約 2.8%–8.1%。

合併營運現金流；百萬美元	2025 年上半年實際值	2025 年下半年推算實際值	2026 年上半年實際值	2026 年下半年所需金額（依 7月 預測）
營運現金流	637.9	950.5	677.6	977.4–1,027.4

薪酬支付的季節性，有助於解釋為何不宜直接將 上半年 現金流乘以兩倍。預測要求較前一年 下半年 成長，實際結果取決於收款及付款時點。這並不要求從上半年到 下半年 的全部增幅，都來自更快的業務成長。

計算說明：所需的 下半年 營運現金流，等於全年預測區間的上下限各自減去 6億7,760萬美元。2025 年的比較基準，以全年營運現金流 15億8,844萬6,000美元 減去四捨五入後的 上半年 金額 6億3,790萬美元，得出約 9億5,050萬美元。所需成長率區間也採用相同計算。財測假設 First Street 會在 第3季 完成交割；這仍是預測，並非已確認的全年結果。

資料來源：MSCI 2026 年第2季財報新聞稿，2026年7月21日，2026 年全年財測及表 12；2025 年 10-K 表格，現金流量討論，第 56 頁；2026 年 10-Q 表格，第 40 頁，現金流量的季節性。

公司以營運產生的現金支付已揭露的 上半年 內部投資，距離首筆大額債務到期也還有時間。更具挑戰性的選擇是：在增添產品、支付債務本息及承擔 6月 之後收購 First Street 的支出時，應分配多少現金給股東。更強的銷售與收款表現會擴大這項空間。若持續支付的股息及股份買回款超過內部投資後剩餘的現金，就需要借款或既有現金等其他資金，除非管理層放慢向股東返還資金的步調。

計算說明——獲利成長未能涵蓋所有現金用途

報導依據：本分析採用向美國證券交易委員會（SEC）提交文件中的財務報表、部門業績、營運指標、流動性討論及法律揭露。MSCI 在 2026 年將報表金額單位由千美元改為百萬美元；除上文明確指出的全年現金流量數據外，本文的前一年比較數字均採用 2026 年申報文件中四捨五入後的百萬美元金額。

獲利成長與投資後可用現金衡量的是不同事情。以下計算保留這項區別，並將申報結果與示例調整分開。

• 成長率等於本期金額除以前一年同期金額，再減去 1。指數部門對季度營收成長的貢獻為 7,610萬美元 ÷ 9,430萬美元 = 80.7%。市場上漲占 ETF 資產較前季增加額的比重為 3,760億美元 ÷ 4,150億美元 = 90.6%。兩者都不是對未來持續成長的估計。
• 僅排除已指出的稅務利益後，上半年 淨利為 7億4,800萬美元 − 8,800萬美元 = 6億6,000萬美元。相較於 2025 年申報淨利 5億9,230萬美元，成長率為 11.4%。稅前獲利成長率為 8億650萬美元 ÷ 7億890萬美元 − 1 = 13.8%。
• 季度調整後 EBITDA 的調節為：營業利益 4億8,750萬美元 + 無形資產攤銷 4,380萬美元 + 折舊及相關攤銷 620萬美元 + 特定收購成本 100萬美元 = 5億3,850萬美元。2025 年同期的計算為 4億2,530萬美元 + 4,370萬美元 + 540萬美元 = 4億7,440萬美元。
• 上半年 調整後 EBITDA 為 9億4,440萬美元 + 8,570萬美元 + 1,210萬美元 + 100萬美元 = 10億4,320萬美元。2025 年同期的計算為 8億230萬美元 + 8,760萬美元 + 1,010萬美元 = 9億美元。這些指標所依據的費用仍包含股票薪酬。
• 上半年 現金調節為：期初現金 5億1,530萬美元 + 營運現金流 6億7,760萬美元 − 投資現金流出 1億3,200萬美元 − 融資現金流出 7億390萬美元 − 匯率影響 60萬美元 = 期末現金 3億5,640萬美元。期初及期末餘額均包含 370萬美元 的受限制現金。
• 融資現金流為：−股份買回 5億8,320萬美元 − 股息 3億美元 − 還款 4億美元 + 借款 5億7,500萬美元 − 收購付款 950萬美元 + 股票選擇權行使收入 1,380萬美元 = −7億390萬美元。
• 6月 的資產 56億250萬美元，等於負債 82億9,200萬美元 減去股東權益虧絀 26億8,950萬美元。12月 的資產 57億250萬美元，等於負債 83億5,700萬美元 減去股東權益虧絀 26億5,450萬美元。
• 6月 股東權益組成為：普通股股本 130萬美元 + 投入資本 18億8,990萬美元 + 保留盈餘 58億7,670萬美元 − 庫藏股 104億美元 − 累計其他綜合損失 5,740萬美元 = −26億8,950萬美元。
• 年度固定票息，單位為百萬美元：$1,000 × 4.000% + $900 × 3.625% + $1,000 × 3.875% + $600 × 3.625% + $700 × 3.250% + $1,250 × 5.250% + $500 × 5.150% = $247.25。假設循環貸款餘額不變的示例，再加上 $475 × 5.1% = $24.225。假設餘額不變，該筆循環貸款的利率若提高 1 個百分點，每年稅前利息支出將增加 475萬美元。

資料來源：2026 年 10-Q 表格，第 4–10、16–19 及 29–32 頁；SEC 申報檔案目錄。計算採用申報的四捨五入數據，因此可能出現些微的四捨五入差異。

本分析僅供一般資訊參考，不構成投資建議。