MSCI、指数事業の成長で増益も、株主還元は投資後に残る現金を上回る
投資の基準となる指数や金融データ、リスクを測るツールを提供するMSCIでは、2026年第2四半期の増収額の約五分の4を指数事業が占めた。投資ファンドの資産拡大と継続利用契約の増加が利益を押し上げた。ただし、上半期の配当と自社株買いによる現金支出は合計8億8,320万ドルとなり、事業活動で得た現金からソフトウェアや設備への投資を差し引いた6億440万ドルを上回った。事業活動で得た現金で社内の投資は賄えたが、支出全体を賄うには借り入れや手元の現金も使った。
報告基準：MSCI Inc.および連結子会社。米国で一般に認められた会計原則（GAAP）に基づく未監査の決算。当四半期の対象期間は4月1日～2026年6月30日で、2025年の同じ四半期と比較する。上半期の数値は1月1日～6月30日が対象で、貸借対照表は2025年12月31日時点と比較する。Form 10-Qの提出日は2026年7月21日。SEC受付番号は0001408198-26-000046、CIKは0001408198。情報の基準日は2026年10月3日。その後の動きは別に示し、6月の決算数値には反映しない。ドル建ての金額は米ドル。
出典：SEC提出記録；MSCIの2026年第2四半期のForm 10-Q、財務諸表、4～9ページ；売上高の説明、25ページ。
1. 指数に連動する投資資産の拡大が利益を押し上げた
MSCIの主な収入源は2つある。顧客はデータや指数、分析ツールを継続して利用するために料金を払う。ファンドの運用会社もMSCIの指数を使うために料金を払い、その多くはファンドの資産額に連動する。投資家が資金を追加したり、投資対象そのものの価値が上がったりすると、この料金も増えることがある。
当四半期の増収額の約五分の4を指数事業が占めた。MSCI全体の増収額9,430万ドルのうち、同事業の増収額は7,610万ドルだった。同事業の継続利用契約による売上高は11.6%増え、ファンドの資産額に連動する料金収入は26.6%増えた。
MSCI全体では、継続利用契約による売上高が5,060万ドル、資産額に連動する料金収入が4,900万ドル増えた。一時的な売上高が530万ドル減り、増収分の一部を打ち消した。売上高全体は12.2%増えた。
| 連結業績（百万米ドル、株当たり額を除く） | 2025年第2四半期 | 2026年第2四半期 | 2025年上半期 | 2026年上半期 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 772.7 | 867.0 | 1,518.5 | 1,717.8 |
| 営業利益 | 425.3 | 487.5 | 802.3 | 944.4 |
| 営業利益率 | 55.0% | 56.2% | 52.8% | 55.0% |
| 支払利息 | 46.2 | 71.0 | 92.7 | 140.1 |
| 純利益 | 303.7 | 342.0 | 592.3 | 748.0 |
| 希薄化後一株当たり利益（米ドル） | 3.92 | 4.69 | 7.63 | 10.23 |
計算上の注記：営業利益率は、売上高から営業費用を差し引いた後に残る利益の割合で、利息や法人税などを差し引く前のもの。利益率は報告された金額から計算し、端数を丸めている。希薄化後一株当たり利益には、普通株式に転換されて株数を増やす可能性のある証券の影響を含む。
出典：2026年のForm 10-Q、損益計算書、5ページ；売上高と費用の分析、25～29ページ。
MSCIの株価指数を使う上場投資信託の投資資産は、当四半期の平均で2兆7,060億ドルとなり、前年同期の1兆8,690億ドルから増えた。一般にETFと呼ばれるこれらのファンドは、複数の投資資産を保有し、投資家はその持ち分を売買できる。平均資産額は44.8%増え、MSCIがこれらのETFから得る売上高は36.1%増えた。
資産額一ドル当たりの平均ライセンス料が下がり、資産拡大の効果の一部を打ち消した。提出書類では、価格交渉による影響とファンド構成の変化による影響を分けて示していない。
当四半期のETFの期末資産額の増加には、市場の動きが大きく影響した。資産額は3月の2兆4,030億ドルから6月の2兆8,180億ドルへ増えた。この増加額のうち、3,760億ドルは市場での値上がり、390億ドルは資金の純流入によるものだった。つまり、約91%は投資資産の価値上昇を反映しており、市場によるこの押し上げ効果が繰り返されるとは限らない。
最近の推移には、両方の要因が表れている。2026年第1四半期には、1,030億ドルの資金流入が、市場での値下がりによる410億ドルの減少を上回った。2025年第2四半期には、値上がりが1,930億ドル、資金流入が490億ドルの増加に寄与した。ファンドへの継続的な資金流入はMSCIの事業を支える一方、同社の料金収入は引き続き金融市場の影響を受けやすい。
報告基準：提出書類のETF資産の時系列データには上場投資証券も含まれ、その割合は報告資産額の1%未満。資産残高と増減額の単位は十億米ドル、売上高の単位は百万米ドル。計算には端数処理済みの表を用い、丸める前の資産データを逆算して再構成したものは使っていない。
出典：2026年のForm 10-Q、指数事業の業績と四半期別ETF資産表、31～32ページ。
営業費用の増加率は9.2%と売上高の伸びを下回り、四半期の営業利益は14.6%増えた。ただし、借り入れに伴う費用の増加が、この改善分のうち2,480万ドルを打ち消した。純利益は12.6%増えたが、売上高のうち純利益として残る割合は39.3%から39.4%へと、ほぼ変わらなかった。利息負担の増加により、営業面の改善が最終的な利益に届く度合いは抑えられた。
出典：2026年のForm 10-Q、5ページおよび26～28ページ。増加率と純利益率は報告数値から計算。
増収は複数の地域に広がった。欧州・中東・アフリカの売上高は3億560万ドルから3億5,230万ドルへ増え、四半期の増収額のほぼ半分に当たる4,670万ドルを占めた。米州とアジア・オーストラリアでも売上高が増えた。成長は幅広い地域に及んだが、地域別売上高だけでは価格、顧客需要、為替の影響を分けることはできない。
出典：2026年のForm 10-Q、注記11、地域別売上高表、22ページ。地域は主に製品を利用する顧客の所在地に基づく。
2. 継続利用契約は全体で改善したが、2事業では新規契約の純増額が縮小
全体の契約維持率は改善した一方、アナリティクスとサステナビリティ・気候の両事業では、継続利用契約の新規純増額が減った。MSCIの継続利用契約の年換算額は、為替変動と特定の買収・事業売却の影響を除くと8.1%増えた。前年同期の増加率は7.4%だった。年換算の契約維持率は95.3%に上昇し、2025年第2四半期の94.4%、2024年第2四半期の94.8%を上回った。
MSCIの「ランレート」のうち継続利用契約に当たる部分は、締結済みの契約から得られる年間の継続的な売上高を見積もったもの。契約更新を前提とし、固定した為替レートを使う。サービスの開始前に契約がこの指標に含まれることもある。ランレート全体には資産額に連動する料金収入も含まれるため、継続利用契約だけより範囲が広い。どちらの指標も、すでに得た売上高や、将来確実に受け取れる現金を示すものではない。
契約維持率は、製品ごとのルールに従い、解約や契約縮小の後に残った契約金額を測る。更新した顧客の割合ではない。年度途中の期間については、MSCIは解約額を年換算し、年初の契約金額と比較する。
出典：2026年のForm 10-Q、事業指標、34～38ページ；MSCIの2025年第2四半期決算、2025年7月22日、ランレートと契約維持率の説明。
MSCIは事業間の比較に、利息、税金、過去の投資費用を期間に分けて計上する償却費、特定の買収費用を除いた利益指標も使う。調整後EBITDAと呼ばれるこの指標は、製品間の違いを理解するのに役立つ。その利益率は、調整後の利益を売上高で割ったもの。
| 事業部門（四半期売上高：百万米ドル） | 売上高、2025年第2四半期 | 売上高、2026年第2四半期 | 調整後EBITDA利益率、2025年第2四半期 | 調整後EBITDA利益率、2026年第2四半期 |
|---|---|---|---|---|
| 指数 | 434.9 | 511.0 | 75.9% | 77.8% |
| アナリティクス | 177.7 | 189.4 | 52.1% | 46.5% |
| サステナビリティ・気候 | 88.9 | 91.9 | 35.6% | 38.7% |
| その他全体―プライベート資産 | 71.2 | 74.7 | 28.0% | 22.9% |
報告基準：調整後EBITDAは、税金、その他の営業外費用・収益、減価償却費、無形資産の償却費、特定の買収費用を除く。GAAPに基づく営業利益や、支出に使える現金ではない。プライベート資産は、実物資産とプライベート・キャピタル・ソリューションズを合わせたもの。計算上の注記では、この連結指標と報告された営業利益との差を調整して示している。
出典：2026年のForm 10-Q、注記11および部門別業績、20～21ページ、31～34ページ。
指数事業の調整後部門利益は6,760万ドル増え、MSCI全体の増益額6,410万ドルを上回った。アナリティクスとプライベート資産は合わせて740万ドル減益となった一方、サステナビリティ・気候は390万ドル増益となった。したがって、全社の利益率改善は指数事業の力強い貢献に支えられていた。
アナリティクス事業は、保有資産の組み合わせや投資リスクを評価するツールを販売する。継続利用契約による売上高は9.5%増えたが、一時的な売上高の減少と費用の増加が業績を押し下げた。技術、市場データ、人員にかかる費用が増えた。また、ファブリック買収に伴う将来の支払見込額の引き下げによる費用削減効果が前年同期の方が大きかったため、今年は比較上、不利になった。
プライベート資産でも、主に人件費によって費用が売上高より速く増えた。サステナビリティ・気候の利益率改善は、別の見方が必要となる。将来使うための資産として計上したソフトウェア開発費が増え、すぐに利益から差し引く費用が減った。この処理が部門費用の減少に寄与した一方、契約維持率は悪化した。
契約獲得状況を比較すると、勢いの違いが分かる。
| 継続利用契約の新規純増額（年換算、百万米ドル） | 2025年第2四半期 | 2026年第2四半期 |
|---|---|---|
| 指数 | 20.0 | 28.1 |
| アナリティクス | 14.8 | 11.2 |
| サステナビリティ・気候 | 5.0 | 1.9 |
| その他全体―プライベート資産 | 4.0 | 6.3 |
報告基準：継続利用契約の新規純増額は、契約拡大や値上げを含め、顧客が新たに支払いを約束した金額を年換算し、解約や契約縮小を差し引いたもの。当四半期に追加で計上された売上高ではない。サステナビリティ・気候の数値は部門全体を対象とし、気候関連製品だけのものではない。
アナリティクスとサステナビリティ・気候で純増額が縮小したことは、当四半期の販売活動が将来の継続利用契約による売上成長を支える力が弱まったことを示唆する。指数とプライベート資産は逆の動きとなった。プライベート資産の契約獲得の強まりは、足元の利益率低下とは異なる側面を示す。人件費が利益を圧迫する一方、契約の純増額は増えた。実際の売上高は、サービスの開始時期、その後の契約獲得や解約にも左右される。
出典：2026年のForm 10-Q、部門別業績、32～34ページ；継続利用契約の獲得と維持率、36～38ページ。
3. ソフトウェア投資と税負担の軽減が利益の読み方を変える
上半期の純利益は、組織再編に伴う税負担の軽減に支えられ、税引前利益より速く増えた。MSCIの純利益は26.3%増えた一方、税引前利益の増加率は13.8%だった。この差のかなりの部分は、第1四半期に完了したグループ内の法人再編による8,800万ドルの税負担軽減で説明できる。
この利益押し上げ効果だけを除くと、上半期の純利益は7億4,800万ドルから6億6,000万ドルに減る。それでも、前年の報告純利益5億9,230万ドルを11.4%上回る。この計算は1つの影響だけを取り出したもので、経営陣が示す調整後利益ではなく、それ以外の項目がすべて継続的に発生するという意味でもない。両期間のその他の税効果、買収に伴う会計処理、営業費用はそのまま残している。
第2四半期には、この組織再編による利益押し上げ効果は含まれていない。税引前利益に対する法人税費用の割合は18.0%で、前年同期の19.6%から低下した。米国の税制変更や、利益が生じた地域の違いが反映されている。上半期の7.3%という異例に低い税率が今後も続くとは考えるべきではない。
計算注記：8,800万ドルは税金費用を減らした額である。そのため、さらに税金の調整を加えず、純利益から直接差し引いている。
出典：2026年のForm 10-Q、注記10、19～20ページ、税金に関する説明、28ページ。
ソフトウェアへの支出も重要である。上半期の研究開発費は9,170万ドルから9,560万ドルに増えた。これとは別に、資産として計上したソフトウェア開発への現金支出は4,450万ドルから5,940万ドルに増えた。これらの費用を資産として計上すると、現金はすでに支払っていても、利益への影響はその後の期間に分けて反映される。
MSCIは、過去に資産として計上したソフトウェア費用のうち4,520万ドルを上半期の費用に計上した。前年の3,760万ドルから増加した。一方、買収で取得した無形資産の費用を使用できる期間に分けて計上する「償却」の費用は、5,000万ドルから4,050万ドルに減った。一部の取得資産で償却が終わったためである。
このため、ソフトウェアの償却費が増えても、無形資産の償却費全体は減少した。報告された研究開発費の緩やかな増加だけでは、MSCIの技術投資の全体像はつかめない。
出典：2026年のForm 10-Q、キャッシュフロー、9ページ、注記6、15ページ、費用に関する説明、26～27ページ。維持のための支出と拡大のための支出の内訳は開示されておらず、ここでも推計していない。
MSCIは、自社株買いを株主に資金を還元する戦略の一部と位置づけている。自社株買いでは、株式を売る株主に会社が現金を支払う。株式数が減れば、残る株主が会社の利益に対して持つ権利の割合が高まる。また、従業員報酬として発行する株式による株式数の増加を相殺することもできる。
四半期の希薄化後一株当たり利益は19.6%増え、純利益より速い伸びとなった。株式に転換される可能性のあるものも含む平均株式数は、主に自社株買いによって77.5百万株から72.9百万株に減った。株式数が減れば、会社の利益を分ける口数は少なくなるが、営業利益そのものが増えるわけではない。
発行済み株式数が減っても、上半期の株式報酬7,310万ドルは引き続き費用であり、株式数を増やす可能性のある要因でもある。したがって、自社株買いによる株式数への効果は、その現金支出や追加の借り入れと合わせて評価する必要がある。
出典：2026年のForm 10-Q、5、9、28ページ、2025年のForm 10-K、自社株買いに関する説明、30ページ。一株当たり利益に使う株式数は加重平均であり、期末の発行済み株式数や自己株式数とは異なる。
4. 代金回収は改善したが、株主還元は事業に残った現金を上回った
営業活動による現金収入の純額は6.2%増えたが、報告された上半期の純利益に比べると、伸びはかなり緩やかだった。MSCIは顧客からの回収額を増やした一方、税金、営業費用、利息の支払いも増えた。還付を差し引いた法人税の現金支払額は1億1,230万ドルから2億350万ドルに、利息の現金支払額は8,970万ドルから1億3,710万ドルに増えた。
純利益から営業活動による現金収入への調整は、純利益7億4,800万ドルから始まる。現金の出入りを伴わない項目などの調整で、差し引き1億570万ドルが加算された。償却費や株式報酬などの加算を、繰延税金の調整7,990万ドルが一部相殺した。営業に関わる資産・負債の変動で1億7,610万ドルが差し引かれ、営業活動による現金収入の純額は6億7,760万ドルとなった。
この調整では、顧客が未払い代金を支払ったことで9,970万ドルが加算された。逆に、サービスを提供して売上として計上する前に顧客へ請求した額や受け取った額である「繰延収益」は減り、9,400万ドルが差し引かれた。過去の前払い請求分を売上として計上しても、その時点で新たな現金が入るわけではない。
提出書類によると、既存契約から計上した売上が、新たな請求による繰延収益の積み増しを上回った。ただし、それだけで需要の弱まりが示されたわけではない。未払報酬の減少によって、さらに8,510万ドルが差し引かれた。MSCIは、会社の裁量で決める年次報酬の支払いが第1四半期に集中すると説明している。
出典：2026年のForm 10-Q、キャッシュフロー、9ページ、収益認識、注記3、キャッシュフローに関する説明、40ページ。貸借対照表の残高には買収、為替、その他の現金の出入りを伴わない変動も影響するため、残高の変化とキャッシュフローの調整額が一致しないことがある。
| 現金の配分：上半期連結、百万ドル | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| 営業活動による現金収入の純額 | 637.9 | 677.6 |
| 設備などへの投資（支出を正数表示） | 22.9 | 13.8 |
| 資産計上したソフトウェア開発費（支出を正数表示） | 44.5 | 59.4 |
| 両投資を差し引いた残額 | 570.5 | 604.4 |
| 配当の現金支払額 | 283.5 | 300.0 |
| 自社株買い支払額（キャッシュフロー計算書） | 351.6 | 583.2 |
| 投資・配当・自社株買い後の残額 | -64.6 | -278.8 |
計算注記：ここでいうフリーキャッシュフローは、営業活動による現金収入の純額から、設備投資と資産計上したソフトウェア開発への現金支出を差し引いた額である。買収支出と買収に関連する後払いは含めていない。2026年の計算は、6億7,760万ドル − 1,380万ドル − 5,940万ドル = 6億440万ドルとなる。この表は、決定された配当額や取引日基準の自社株買い額ではなく、実際に支払った現金額に基づいている。
出典：2026年のForm 10-Q、キャッシュフロー計算書、9ページ。
事業で得た現金は、開示されたソフトウェアと設備への投資を賄えていた。現金が不足したのは、配当とキャッシュフロー計算書に記載された自社株買いの支出を差し引いた後である。MSCIはこのほか、取得した現金を差し引いた企業買収に5,880万ドル、財務活動によるキャッシュフローに分類された買収の条件付き支払いや後払いに950万ドルを支出した。借り入れから返済を差し引いた純調達額は1億7,500万ドルで、現金残高は1億5,890万ドル減少した。
これは、営業活動で得る現金と借り入れを使って株主に資金を還元するという経営陣の方針に沿っている。一方で、選択の余地もある。自社株買いのペースを落とせば、買収や借入金の返済・利払いに使う現金をより多く残せる。残っている自社株買いの承認枠は支出を認めるもので、支出を義務づけるものではない。
出典：2026年のForm 10-Q、9、18、39ページ、2025年のForm 10-K、自社株買いのリスクに関する説明、30ページ。
5. 元本返済には時間があるが、利払いはすでに現金を使っている
MSCIは2029年より前に予定された元本返済はないものの、資金調達コストはすでに上昇している。6月時点の借入元本、つまり会計上の調整前の借入額は64億2,500万ドルだった。貸借対照表では、資金調達に関する未償却の調整額4,460万ドルを差し引いた63億8,040万ドルが計上されている。元本には、銀行の融資枠から借り入れた4億7,500万ドルが含まれ、年末の3億ドルから増えている。この融資枠は返済後に再び借り入れられる。
| 契約上の借入元本：百万ドル | 返済予定額 |
|---|---|
| 2026年の残り期間～2028年 | 0.0 |
| 2029 | 1,000.0 |
| 2030年（融資枠からの借入を含む） | 1,375.0 |
| 2031年以降 | 4,050.0 |
| 合計 | 6,425.0 |
出典：2026年のForm 10-Q、注記7、16～17ページ。2031年の返済予定額は合計16億ドルで、それ以降の社債は2033年、2035年、2036年に満期を迎える。
固定金利の社債の年間利率、すなわち表面利率は3.25%～5.25%である。これらの契約上の利率を6月時点の元本に適用すると、年間の利払い額は2億4,730万ドルとなる。融資枠からの借入残高と金利5.1%が6月時点から変わらなければ、年間約2,420万ドルがさらに加わる。
この試算額2億7,150万ドルには、手数料、資金調達費用の償却、今後の借入額の変化は含まれない。6月時点の借入構成に対する利息を示したもので、利益予想ではない。
銀行融資枠16億ドルから利用済みの額を差し引くと、未使用枠は11億2,500万ドルだった。MSCIが報告した融資契約上の利益に対する借入額の比率は2.83倍で、通常の上限である4.25倍を下回った。この指標は、財務制限条項上のレバレッジ比率と呼ばれる。
所定の条件を満たす大規模な買収を行うと、この上限は4四半期にわたり4.50倍に引き上げられる。また、契約で定める投資適格未満の期間には、利払いを賄う利益が利息の少なくとも3倍であることを求める別の条件が適用される。どちらも契約上の定義と4四半期の測定期間を使い、当四半期の利益だけから求めた単純な比率ではない。
使途が制限された現金を含む現金残高は3億5,640万ドルだった。このうち370万ドルは使途が制限され、2億7,060万ドルは海外子会社が保有していた。経営陣は通常、世界全体で最低$225–275 millionの事業運営用の現金を確保することを目指している。
したがって、現金残高の全額を買収に使える余剰資金と考えるべきではない。海外の現金の一部は、移動させる際に現地の源泉税や配当・送金の制限を受ける可能性もある。それでも経営陣は、世界各地の現金残高を世界各地の資金需要に充てられると見込んでおり、銀行からの借入余力と継続的な代金回収が、資金運用の柔軟性をさらに支えると考えている。
出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表、4ページ、注記7、資金繰りと財務制限条項、38～40ページ。表面利率に基づく利払い額の計算は計算注記に記載している。
リースには、使用する施設の代金を支払う別の義務がある。将来の支払額を現在の価値に割り引く前の合計は1億8,960万ドルだった。将来の支払い時期を考慮した貸借対照表上の金額は1億6,380万ドルで、このうち2,490万ドルが流動負債に含まれていた。
借りている施設を使用する権利を表す資産は、1億1,290万ドルから1億4,150万ドルに増えた。MSCIは上半期に4,430万ドルの新たなリース債務を計上した。これらの債務は資金調達のための借入債務より小さいが、将来のリース料を支払う現金は必要である。この増加だけでは、施設を追加したのか、既存のリースを入れ替えたり更新したりしたのかは分からない。
出典：2026年のForm 10-Q、注記8、17～18ページ。
6. 買収で無形資産が増え、自社株買いで株主資本のマイナスが拡大した
これまで積み重ねた株主還元によって負債が資産を上回る一方、資産の多くは買収した事業や知的財産に由来している。のれんと無形資産は合わせて、6月時点の資産の68.4%を占めた。のれんは、買収代金のうち、個別に特定できる資産から負債を差し引いて評価した額を上回る部分である。その他の無形資産には、顧客との関係、データ、ソフトウェアが含まれる。これらの計上額は、事業に継続的な利益をもたらすことを前提としており、債務の返済に使える現金ではない。
| 連結財政状態：百万ドル | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|
| 現金（使途制限分を含む） | 515.3 | 356.4 |
| 売掛金（純額） | 986.7 | 884.4 |
| 有形固定資産（純額） | 87.3 | 93.2 |
| のれん | 2,923.4 | 2,974.2 |
| その他の無形資産（純額） | 832.5 | 855.9 |
| 資産合計 | 5,702.5 | 5,602.5 |
| 繰延収益（流動） | 1,231.8 | 1,136.9 |
| 負債合計 | 8,357.0 | 8,292.0 |
| 株主資本（マイナス） | -2,654.5 | -2,689.5 |
出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表、4ページ。データとサービスを提供するこの会社では、棚卸資産の項目は報告されていない。
買収により、のれんが5,400万ドル増加しましたが、為替換算の影響320万ドルがその増加を一部相殺しました。また、個別に識別できる無形資産が5,170万ドル増加しました。無形資産は償却で減少する一方、新たなソフトウェア投資がその補充に役立ちました。有形固定資産の増加は、より小幅でした。
事業に関わる負債の残高も、いくつか減少しました。未払報酬は8,570万ドル、未払法人所得税は3,410万ドル減少し、前払法人所得税は3,470万ドル増加しました。繰延税金負債は7,340万ドル減少しましたが、提出書類では、この変動のうち組織再編とその他の要因がそれぞれどれだけを占めるかは、すべて明らかにされていません。キャッシュフロー計算上の税金調整と、利益を押し上げた8,800万ドルを、独立した2つの経済的な利益として数えてはいけません。
債権の減少に伴う引当金の取り崩しはありませんでした。MSCIが顧客から回収できない可能性のある金額に備える引当金は、640万ドルから720万ドルに増加しました。これは、費用計上額210万ドルから、回収額を差し引いた貸倒処理額130万ドルを控除した結果です。この増減の内訳は、引当金の取り崩しが利益を押し上げたという説明を裏付けていません。
出典：2026年のフォーム10-Q、4ページおよび9ページ。引当金の増減内訳は注記1、買収とのれんは注記5–6。
純資産の各項目は、公表された丸め後の金額で整合します。利益剰余金は4億4,910万ドル増加し、これは利益7億4,800万ドルから支払いを決議した配当2億9,890万ドルを差し引いた金額と一致します。払込資本は、株式で支払う報酬とストックオプションの行使を反映し、8,740万ドル増加しました。
純利益を経由せず純資産に計上された損失は、590万ドル拡大しました。主因は税引後の為替換算損失600万ドルで、年金に関する調整がその一部を相殺しました。自己株式の計上原価は5億6,560万ドル増加しました。これらの変動により、純資産のマイナスは3,500万ドル拡大しました。
発行済株式数は134.4百万株から134.5百万株に増加しました。一方、MSCIが買い戻して保有する自己株式は、60.8百万株から61.8百万株に増加しました。そのため、自己株式を除いた発行済株式数は73.6百万株から72.7百万株に減少しました。買い戻した株式は、消却したものとして報告されず、自己株式として保有されていました。
会計上の純資産がマイナスであることだけでは、直ちに現金が不足しているとはいえません。ただし、帳簿上の負債が資産を上回っていることを意味するため、現金を生み出す力と資金調達のしやすさが特に重要になります。
自社株買いに関する金額が異なるのは、それぞれが表す内容が異なるためです。市場での買付額は物品税を含める前で5億4,430万ドルでしたが、純資産には買戻しプログラムによる取得額5億4,940万ドルが計上されました。従業員の税金を源泉徴収するために差し引いた株式と、取締役に関わる自己株式の変動を加えると、自己株式勘定の変動額は5億6,560万ドルとなりました。
キャッシュフロー計算書に記載された現金支払額は5億8,320万ドルでした。提出書類には、取引日のすべての計上額から現金決済額までをつなぐ完全な内訳がないため、これらの金額を同じものとして扱っていません。資金配分の表では、公表された現金流出額の全額を用いており、承認済みの自社株買いプログラムによる買付額だけを示すものとはしていません。
出典：2026年のフォーム10-Q、純資産変動計算書、7ページ。キャッシュフロー、9ページ。注記9、18–19ページ。
7. 継続契約の業績に差が出る中、買収で機能を拡充
MSCIは買収を通じてプライベート市場と気候変動による物理的リスクの分野で機能を拡充していますが、将来の業績への貢献は、これから実現する必要があります。バンテージャーは、AIを活用した投資前の調査と報告の機能を加えます。コンパスは指数の算出と開発の機能を提供します。PMインサイツは、非公開企業の証券に関する価格と取引の情報を提供し、新たな指数や関連商品の開発を支えることを目指しています。
完了した3件の買収の取得対価は、合計9,550万ドルでした。買収会計には取得時の正味の現金支払い以外の対価も含まれるため、この金額は正味の現金流出額5,880万ドルとは異なります。開示された、条件に応じて追加の買収代金を支払う義務に関する負債は、6月時点で合計3,390万ドルでした。そのため、当初の買収後も支払いが続く可能性があります。
出典：2026年のフォーム10-Q、注記5、13–14ページ。キャッシュフロー、9ページ。
ファースト・ストリートは、気候変動による物理的リスクや、不動産の損害、事業の中断を推計するツールを加えます。経営陣は、場所ごとの気候情報を顧客の投資判断やリスク判断に直接取り入れられるようにすることを目指しています。6月の契約では、調整の可能性はあるものの、買収完了時に1億2,000万ドルを支払うことに加え、その後2年間の売上高が所定の水準に達した場合に追加の支払いを行う可能性が定められていました。
この買収は6月30日時点では未完了でした。その後、MSCIは2026年8月3日に完了を発表しました。したがって、完了時の支払いは6月後に必要となる資金に含まれ、上半期の買収による現金流出額には含まれません。完了の発表により取引が成立したことは確認できますが、商品が売上や契約継続率を改善したことまで示すものではありません。
サステナビリティ・気候部門全体では、新規の継続契約の純増額が弱まっているため、統合後の顧客による契約と解約は、注目すべき指標になります。ただし、提出書類では、同部門の既存のランレートの伸びは気候関連商品によるものと説明されています。これは部門内に需要がある証拠であり、部門全体の減速を、気候関連商品が弱まっていた証拠として扱うことはできません。買収が事業に貢献したと確認するには、契約の増加が実際に売上として計上される必要があります。
出典：2026年のフォーム10-Q、注記5およびランレートに関する説明、36ページ。MSCIによるファースト・ストリート買収の発表、2026年6月24日。買収完了の発表、2026年8月3日。買収完了は四半期末後の出来事です。
競争への対応も、こうした投資の具体的な目的です。ロンドン証券取引所グループ（LSEG）は、FTSEラッセル事業がステップストーンと開発したプライベート市場の指数の販売を、2026年第1四半期に開始したと報告しました。FTSEラッセルの2026年上半期の売上成長率は、LSEGが用いる、特定の事業変更と為替変動の影響を除くオーガニック・為替一定ベースで9.1%でした。
これは、指数サービスの成長がMSCI以外にも広がっていることを示唆し、実績のある競合企業もプライベート市場の商品に取り組んでいることを示しています。これらの数字から市場シェアの拡大は確認できず、両社の利益率も直接比較していません。
出典：LSEGの2026年第1四半期業績報告、FTSEラッセルの商品に関する説明。LSEGの2026年上半期決算、2026年7月30日、部門別の成長率。9.1%はFTSEラッセルの数字であり、LSEG全体の数字ではありません。
MSCIは大口顧客への依存度も相応に高くなっています。ブラックロック向けの売上は上半期の売上高の11.8%を占め、従来の10.3%から上昇しました。MSCIがブラックロックから得た売上のほぼすべては、資産額に連動する手数料でした。ファンド資産の力強い増加はMSCIにとって追い風ですが、この顧客の商品、資産、ライセンス契約の変更は、それだけ大きな影響を及ぼします。
より広く見ると、MSCIの資産額に連動する手数料の算定対象となる資産のうち、およそ五分の3が米ドル以外の通貨建ての証券に投資されていました。MSCIが公表するオーガニック売上高の計算では、算定対象のファンド資産額に含まれる為替の影響は除かれていません。そのため、公表される比較で為替調整を行っていても、為替相場が手数料の伸びに影響することがあります。
出典：2026年のフォーム10-Q、注記1、10ページ。経営陣による説明、24ページ。
税務、法務、規制に関するリスクも引き続き重要です。2025年の年次報告書では、税務上認められるか不確かなため、利益として認識していない税務便益の総額が、利息と罰金を除いて5,950万ドルと開示されました。これは12月時点の残高であり、6月時点に更新した推計ではありません。年次報告書では、ベンチマークへの監督の変化や、独自の指数を開発する顧客との競争も挙げられています。
四半期の法務関連の開示では、発生し得る損失を合理的に見積もることはできないとしています。経営陣は、現在把握している案件が全体として重大な影響を及ぼすとは予想していませんが、結果によっては特定の期間に重大な影響を及ぼす可能性があることも認めています。損失の範囲が数値で示されていなくても、リスクがなくなるわけではありません。
出典：2025年のフォーム10-K、注記12「法人所得税」、「事業／競争」および「リスク要因」。2026年のフォーム10-Q、第II部、項目1および1A、42ページ。開示されていない損失額の推計は仮定していません。
8. 好調な指数事業が投資を支える一方、株主還元には資金配分の判断が必要
MSCIの指数事業は拡大しており、売上成長がより広がり、現金を生み出す力が強まれば、支出の自由度は高まります。継続契約の成長と全体の契約継続率の改善は、市場価格の上昇以外の支えになっています。一方、アナリティクス部門とプライベート資産部門では利益率が圧迫され、サステナビリティ・気候部門では新規の継続契約の純増額が縮小し、金利負担の増加が営業面の改善の一部を打ち消しました。ただし、プライベート資産部門の新規の継続契約は改善し、気候関連商品も成長しています。これらは、指数部門以外が一様に弱いという見方に反する材料です。
経営陣が7月に示した通期予想は、営業活動で得る現金が$1,655–1,705 million、ソフトウェアを含む設備投資が$160–170 millionでした。上半期の実績を踏まえると、営業キャッシュフローの予想範囲に達するには、下半期に$977.4–1,027.4 millionが必要でした。
必要額は上半期の実績を大幅に上回りますが、季節性を考慮すると、比較すべき相手は前年の下半期です。MSCIが2025年下半期に営業活動で得た現金は、約9億5,050万ドルでした。したがって、7月予想の達成には、比較対象となるその期間から約2.8%–8.1%の増加が必要でした。
| 連結営業キャッシュフロー（百万ドル） | 2025年上半期実績 | 2025年下半期実績（計算値） | 2026年上半期実績 | 2026年下半期必要額（7月予想） |
|---|---|---|---|---|
| 営業キャッシュフロー | 637.9 | 950.5 | 677.6 | 977.4–1,027.4 |
報酬の支払いには季節性があるため、上半期のキャッシュフローを単純に二倍することが適切でない理由の一つになります。予想の達成には前年の下半期からの増加が必要で、代金の回収と支払いの時期が結果を左右します。上半期から下半期への増加分のすべてを、事業成長の加速で賄う必要があるわけではありません。
計算上の注記：必要な下半期の営業キャッシュフローは、通期予想の下限と上限からそれぞれ6億7,760万ドルを差し引いた金額です。2025年の比較対象は、通期の営業キャッシュフロー15億8,844万6,000ドルから、丸め後の上半期の金額6億3,790万ドルを差し引いて求めた、約9億5,050万ドルです。必要な成長率の範囲も、同じ計算を用いています。会社予想は、ファースト・ストリートの買収が第3四半期に完了することを前提としており、確定した通期実績ではなく予想です。
出典：MSCIの2026年第2四半期決算発表、2026年7月21日、2026年通期予想および表12。2025年のフォーム10-K、キャッシュフローに関する説明、56ページ。2026年のフォーム10-Q、40ページ、キャッシュフローの季節性。
同社は、開示した上半期の社内投資を営業活動で得た現金で賄っており、最初の大きな債務返済期限までは時間があります。より難しい判断は、商品を拡充し、債務の元利金を支払う中で、どれだけの現金を株主に還元するかです。6月後のファースト・ストリート買収にも資金が必要です。売上と代金回収が強まれば、その余地は広がります。配当と自社株買いの現金流出が社内投資後に残る現金を上回り続ける場合、経営陣が株主還元のペースを落とさない限り、借入金や手元現金など、ほかの資金が必要になります。
計算上の注記 — 利益の増加だけでは現金の使途全体を賄えず
分析の基準：この分析は、SEC提出書類の財務諸表、部門別業績、事業指標、資金繰りに関する説明、法務関連の開示を用いています。MSCIは2026年に財務諸表の表示単位を千ドルから百万ドルに変更しました。ここで用いる前年の比較数値は、上記で明示した通期キャッシュフローの計算用数値を除き、2026年の提出書類に記載された、百万ドル単位で丸められた数字です。
利益の増加と、投資後に使える現金は、異なるものを測っています。以下の計算ではこの区別を保ち、公表された実績と、例示のための調整を分けています。
- 成長率は、当期の金額を前年同期の金額で割り、1を差し引いて求めます。四半期の売上増加に対する指数部門の寄与率は、7,610万ドル ÷ 9,430万ドル = 80.7%です。前四半期からのETF資産の増加に占める市場価格上昇の割合は、3,760億ドル ÷ 4,150億ドル = 90.6%です。いずれも、将来繰り返し生じる成長を推計するものではありません。
- 特定した税効果による利益の押し上げだけを除いた上半期の純利益は、7億4,800万ドル − 8,800万ドル = 6億6,000万ドルです。2025年の公表純利益5億9,230万ドルと比べた成長率は、11.4%です。税引前利益の成長率は、8億650万ドル ÷ 7億890万ドル − 1 = 13.8%です。
- 四半期の調整後EBITDAは、営業利益4億8,750万ドル + 無形資産償却費4,380万ドル + 減価償却費および関連償却費620万ドル + 特定の買収費用100万ドル = 5億3,850万ドルと照合できます。2025年の比較対象の計算は、4億2,530万ドル + 4,370万ドル + 540万ドル = 4億7,440万ドルです。
- 上半期の調整後EBITDAは、9億4,440万ドル + 8,570万ドル + 1,210万ドル + 100万ドル = 10億4,320万ドルです。2025年の比較対象の計算は、8億230万ドル + 8,760万ドル + 1,010万ドル = 9億ドルです。これらの指標の計算に使う費用には、株式報酬が引き続き含まれています。
- 上半期の現金の増減は、期首現金5億1,530万ドル + 営業活動による現金収入6億7,760万ドル − 投資活動による現金支出1億3,200万ドル − 財務活動による現金支出7億390万ドル − 為替の影響60万ドル = 期末現金3億5,640万ドルと照合できます。期首と期末の残高には、いずれも使途が制限された現金370万ドルが含まれます。
- 財務キャッシュフローは、− 自社株買い5億8,320万ドル − 配当3億ドル − 借入返済4億ドル + 借入5億7,500万ドル − 買収代金の支払い950万ドル + ストックオプション行使による収入1,380万ドル = −7億390万ドルです。
- 6月の資産56億250万ドルは、負債82億9,200万ドルから純資産の不足額26億8,950万ドルを差し引いた金額と一致します。12月の資産57億250万ドルは、負債83億5,700万ドルから純資産の不足額26億5,450万ドルを差し引いた金額と一致します。
- 6月の純資産の内訳は、普通株式資本金130万ドル + 払込資本18億8,990万ドル + 利益剰余金58億7,670万ドル − 自己株式104億ドル − その他の包括損失累計額5,740万ドル = −26億8,950万ドルです。
- 年間の固定利払い額（百万ドル）は、$1,000 × 4.000% + $900 × 3.625% + $1,000 × 3.875% + $600 × 3.625% + $700 × 3.250% + $1,250 × 5.250% + $500 × 5.150% = $247.25です。残高が変わらないと仮定したリボルビング融資の例では、$475 × 5.1% = $24.225を加えます。この融資残高に適用される金利が1パーセントポイント上昇すると、残高が変わらない場合、税引前の年間利払いが475万ドル増加します。
出典：2026年のフォーム10-Q、4–10ページ、16–19ページおよび29–32ページ。SEC提出書類一覧。計算には公表された丸め後の数値を用いているため、丸めによる小さな差が生じる場合があります。
この分析は一般的な情報提供を目的としており、投資助言ではありません。