ムーディーズ (MCO) 2026年度第2四半期：自社株買いで現金が減少
ムーディーズの2026年度の上半期では、自社株買いと配当の合計が、事業で得た現金から設備投資を差し引いた額を9億9,800万ドル上回りました。利益と事業から得た現金は増えたものの、現金残高は減少しました。事業売却益も四半期の利益成長を押し上げました。このため、同社の格付け・分析事業を見るうえでは、利益がどれだけ持続するかと、経営陣がどれだけ速いペースで現金を株主に還元するかという、2つの異なる問いがあります。キャッシュフロー計算書、損益計算書
1. 自社株買いで財務の余裕が縮小
事業から得た現金は増えたものの、現金残高は減少しました。
1-1. 顧客からの未回収額が減る一方、現金も減少
現金と顧客からの未回収額である売上債権を比べると、現金の減少と同時に売上債権の残高が膨らんだわけではありません。売上債権には、請求済みで入金待ちの金額だけでなく、売上として計上したものの、まだ請求していない金額も含まれます。単に顧客が請求書の代金を支払っていないという意味ではありません。
| 項目（百万ドル） | 2025年十二月31日 | 2026年6月 30日 | 増減率 |
|---|---|---|---|
| 現金・現金同等物 | 2,384 | 1,467 | −38.5% |
| 売上債権（純額） | 2,024 | 1,919 | −5.2% |
| 有形固定資産（純額） | 722 | 754 | +4.4% |
| 無形資産（純額） | 1,866 | 1,749 | −6.3% |
| のれん | 6,368 | 6,318 | −0.8% |
| 資産合計 | 15,830 | 14,675 | −7.3% |
| 負債合計 | 11,625 | 11,509 | −1.0% |
| 純資産合計（非支配持分含む） | 4,205 | 3,166 | −24.7% |
増減率は公表された残高から計算しています。在庫は独立した項目として報告されていません。有形固定資産は増えました。一方、買収で取得した無形資産は、取得費用を徐々に費用として計上する「償却」によって帳簿上の価値が下がり、減少しました。のれんは、個別に特定できる純資産を評価した後に残る買収価格の上乗せ分です。買収、事業売却に伴う調整、為替の影響で変動しました。これらの会計上の残高は、市場での評価額を示すものではありません。10-Q、8ページ、注記3および8
1-2. 借入残高は安定、リースの支払義務は増加
借入金の貸借対照表上の金額は、69億9,400万ドルから69億4,600万ドルへ小幅に減少しました。未払金と、費用として計上済みでまだ支払っていない未払費用は、13億400万ドルから10億8,600万ドルへ減少しました。顧客に請求済みでも、まだ売上として認められていない繰延収益の合計は、16億3,800万ドルから16億4,800万ドルへ増加しました。これらの事業活動に伴う義務は、利息の付く借入金とは異なります。
返済義務のある額面金額、つまり債務元本71億2,800万ドルのうち、10億7,100万ドルが2027–2028に満期を迎えます。計算すると元本の15.0%に当たります。さらに4億ドルが2029中に満期を迎えます。年ごとの返済予定表からは、基準日からの正確な3年間に該当する金額だけを取り出すことはできません。各借入の元本額に応じて重み付けした平均の契約金利は、約3.2%です。金利を交換する契約である金利スワップと手数料の影響は含んでいません。
新本社を利用できるようになったこともあり、借りた物件を使う権利を表す資産は、2億8,200万ドルから5億400万ドルへ増加しました。オペレーティング・リース契約に基づく将来の支払義務は、3億5,700万ドルから5億7,600万ドルへ増加しました。貸借対照表、注記13–14
1-3. 自社株買いの影響が利益の積み上げを上回る
配当を差し引いた利益の累積額である利益剰余金は、178億5,300万ドルから190億2,700万ドルへ増加しました。一方、買い戻した株式の取得費用の累積額で、純資産から差し引かれる自己株式は、149億7,800万ドルから172億400万ドルへ増加しました。普通株式の資本金と資本剰余金の合計は16億7,900万ドルから17億5,600万ドルへ増え、その他の包括損失累計額も5億ドルから5億5,400万ドルへ増加しました。この損失には、為替や、価格変動などのリスクを抑えるヘッジに伴う調整など、純利益に含まれない一部の会計上の変動が反映されています。純資産が減少したのは、こうした控除額が積み上げた利益を上回ったためであり、事業が赤字だったためではありません。貸借対照表、注記12
2. 本業の利益は着実に成長、事業売却がさらに押し上げ
事業売却益とは別に、営業利益は売上高を上回るペースで増加しました。
2-1. 営業利益率の改善に事業売却益は含まれない
営業利益率は、売上高から営業費用を差し引いて残った利益の割合です。純利益率は、利息、税金、事業売却益も反映した利益が売上高に占める割合です。
| 項目（利益率以外は百万ドル） | 2024年第2四半期 | 2025年第2四半期 | 2026年第2四半期 | 年率成長率、2024–26 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 1,817 | 1,898 | 2,185 | 9.7% |
| 営業利益（米国会計基準） | 775 | 818 | 1,046 | 16.2% |
| 営業利益率 | 42.7% | 43.1% | 47.9% | — |
| ムーディーズに帰属する純利益 | 552 | 578 | 878 | 26.1% |
| 純利益率 | 30.4% | 30.5% | 40.2% | — |
3時点の数値は2年間にまたがるため、算出した年率成長率の対象期間は2年間です。利益率は、それぞれの利益を対応する売上高で割って計算しています。2025年の10-Q、7ページ、2026年の10-Q、6ページ
計算上、売上高は15.1%、営業利益は27.9%増加しました。この比較では、営業利益の伸び率は売上高の約1.8倍でした。この関係は将来の予測ではありません。営業利益より後の段階で計上される事業売却益1億8,100万ドルは、税引前利益の増加額3億9,900万ドルのうち、計算上45.4%を占めました。税引前利益は7億7,200万ドルから11億7,100万ドルへ増加しました。こうした売却益は、顧客から継続的に得る売上ではありません。損益計算書、注記11
希薄化後一株当たり利益は、株式数を増やす可能性のある株式報酬も含めた平均株式数で利益を割ったものです。これは$3.21から$5.03へ増加しました。前年の株式数を一定に保つと、増加分のうち約$1.66は利益の増加によるものです。当年の利益に、減少した当年の株式数を適用すると、さらに約$0.16が加わります。希薄化後の平均株式数は180.2百万株から174.5百万株へ減少しました。買い戻した株式は、消却した株式ではなく自己株式として報告されています。損益計算書、注記5
2-2. 費用の伸びは売上高を下回る
営業費用は4億8,900万ドルから5億1,800万ドルへ、販売費および一般管理費は4億4,300万ドルから4億6,300万ドルへ増加しました。営業費用全体の伸びが売上高より緩やかだったため、利益は売上高を上回るペースで増加しました。費用には人員や技術インフラにかかるものも含まれますが、人件費には変動する奨励金も含まれます。提出書類では、固定費と事業活動の量に応じて変わる費用が明確に分けられていません。損益計算書、経営陣による説明と分析
決算発表資料によると、事業売却も費用の伸びを抑えました。営業利益率の改善には売却益は含まれませんが、比較する数値には、ムーディーズが保有する事業の構成変化が反映されています。2026年第2四半期決算発表資料、営業費用と利益率
事業再編費用と資産の使用を取りやめたことに伴う費用だけを足し戻すと、計算上の営業利益は10億7,800万ドル、比較対象は8億4,600万ドルとなります。計算式はそれぞれ$1,046 + $32と、$818 + $27 + $1です。この限定的な非GAAP比較は、米国会計基準で報告された利益に調整を加えたものです。資産の取得費用を使用可能な期間にわたって配分する減価償却と無形資産の償却は、費用に残しています。移行に伴うその他の費用が残っているため、一時的な影響をすべて除いた通常の利益水準を示すものではありません。損益計算書、注記9
3. 現金を生み出す力は高まるも、株主還元を賄えず
株主への還元額は、社内で生み出した現金から設備投資を差し引いた額を上回りました。
財務活動による現金の流出は、営業活動による現金の流入を上回りました。H1は、各年の最初の6か月を指します。
| 項目（百万ドル） | 2025年H1 | 2026年H1 | 増減額（百万ドル） |
|---|---|---|---|
| 営業活動の現金収支 | 1,300 | 1,718 | +418 |
| 投資活動の現金収支 | 98 | 21 | −77 |
| 財務活動の現金収支 | −1,780 | −2,629 | −849 |
| 期末現金残高 | 2,174 | 1,467 | −707 |
| 設備投資額 | 160 | 186 | +26 |
| フリーキャッシュフロー | 1,140 | 1,532 | +392 |
増減額とフリーキャッシュフローは、公表数値から計算しています。フリーキャッシュフローは、米国会計基準で定められた指標ではなく、営業活動で得た現金から設備投資額を差し引いたものです。計算式は$1,718 − $186で、比較対象は$1,300 − $160です。自社株買い21億6,500万ドルと配当3億6,500万ドルの合計は、この額を9億9,800万ドル上回りました。上半期のキャッシュフロー計算書には、新規借入による収入は記載されていません。事業売却による収入は2億ドルでした。上の期末現金残高は前年同期との比較ですが、貸借対照表の表では6月とその前の12月を比較しています。キャッシュフロー計算書、9ページ
株主還元額がフリーキャッシュフローを上回った9億9,800万ドルは、現金減少額の全体ではありません。ほかの現金の動きも影響するためです。現金残高は12月から9億1,700万ドル減少しました。その内訳は、営業活動による流入17億1,800万ドルと投資活動による純流入2,100万ドルの合計から、財務活動による流出26億2,900万ドルと為替の影響2,700万ドルを差し引いたものです。財務活動による流出には、上で使った自社株買いの金額21億6,500万ドルとは別に、株式報酬に関連する自社株買いと自社株買いに課される税金の支払い、計1億2,000万ドルも含まれていました。キャッシュフロー計算書
営業活動で得た現金を連結純利益で割った比率は、計算すると2024–2026の各半期（H1）でそれぞれ1.29、1.08、1.12でした。計算に使った数値は、百万ドル単位で$1,461/$1,130、$1,300/$1,204、$1,718/$1,540です。つまり、直近の期間には、計上した利益一ドルにつき約$1.12の現金を営業活動で生み出しました。この比率が示すのは利益がどれだけ現金になったかであり、利益の信頼性ではありません。直近の期間の営業キャッシュフローでは、資産の取得費用を使用期間に分けて計上する減価償却・償却費2億4,800万ドルと株式報酬1億1,700万ドルを利益に足し戻し、事業売却益1億8,100万ドルを差し引いています。2025キャッシュフロー計算書、10ページ；2026キャッシュフロー計算書
買掛金や未払費用などの増減による現金の支出は1億9,300万ドルで、前の期間の3億4,100万ドルから減り、現金の伸びを支えました。その他の流動資産の増減では8,700万ドルの現金が生まれました。前年同期は2,500万ドルの支出でした。こうした営業活動に関わる資産・負債の動きは、利益の増加とともに現金の伸びを支えました。利益が現金になった割合を見る際は、こうした入出金の時期の影響も考える必要があります。キャッシュフロー計算書
設備などの資産への投資額は、計算すると半期（H1）の売上高の4.4%に相当し、計算式は$186/$4,264です。経営陣は、この支出が技術革新や事業運営能力を支えると説明していますが、維持のための支出と成長のための支出の内訳は示していません。株式報酬は、計算すると売上高の2.7%で、計算式は$117/$4,264です。株式報酬は現金の支出を伴わない費用のため、営業キャッシュフローの計算では利益に足し戻されます。一方、株式の付与によって、既存株主の持ち分の割合が低下することがあります。前述のとおり、関連する自社株買いでは現金を使う場合があります。キャッシュフロー計算書；米国会計基準に基づく数値を調整した財務指標
4. 格付け需要は拡大、施策の実行費用は残る
資金調達取引に伴う格付け収入が、成長をけん引する役割を強めています。
以下の指標では、新規取引の手数料収入と、定期契約や継続的な監視による収入を分けています。
| 第2四半期の指標（特記以外は百万ドル） | 2025 | 2026 | 増減 |
|---|---|---|---|
| 格付け部門の外部売上高 | 1,010 | 1,260 | +24.8% |
| 格付けの取引収入 | 663 | 891 | +34.4% |
| 分析部門の継続収入 | 852 | 915 | +7.4% |
| 分析部門売上高の継続収入比率 | 95.9% | 98.9% | +3.0パーセントポイント |
増減率と継続収入の割合は、公表数値から計算しています。取引手数料は資金調達の動きに左右されます。分析部門の継続収入には、定期契約やソフトウェアの保守による収入が含まれます。継続収入の割合が高まった背景には、取引収入が3,600万ドルから1,000万ドルへ減ったこともあります。顧客との契約期間が長くなったことを示すものではありません。ムーディーズは、格付け事業が好調な理由の一つとして、技術インフラ向けの資金調達を挙げています。数値は取引が活発なことを示していますが、循環的な動きのピークに達したと証明するものではありません。注記2；経営陣による財政状態と経営成績の説明・分析、部門別の説明
決算発表資料は、分析部門の取引収入が減った主な理由として、ラーニング・ソリューションズ事業の売却を挙げています。したがって、継続収入の割合が高まったのは、顧客の購入が定期契約へ移ったためだけではなく、一部は事業売却を反映しています。2026第2四半期決算発表資料、部門別業績
四半期末後の7月に拡大された事業再編計画は、年間$300–350 millionの費用削減を目指しています。計画に伴う現金支出は、2028までに$285–330 millionを見込んでいます。削減額はあくまで経営陣の見積もりで、一部は再投資に回す予定です。これとは別に、レギュラトリー・ソリューションズ事業の売却では、最大1億1,900万ドルの条件付き対価が未受領です。これは売却完了後の条件に応じて受け取る追加代金であり、すでに受け取った現金ではありません。注記9および11
法的問題による損失のリスクには、なお不確実性があります。注記15は、発生の可能性が高く、金額を合理的に見積もれるため負債として計上する損失と、発生する可能性が相応にある重要な不確定事項を区別しています。後者は負債に計上しなくても、開示が必要になる場合があります。同注記は、実際の結果が見積もりと異なる可能性を指摘しています。損失額が示されていないからといって、格付けに関する法的リスクや規制上のリスクがなくなるわけではありません。注記15
5. 追加の自社株買いを左右するのは、報告上の一株当たり利益ではなく現金
格付け事業の成長と、売上高のうち営業利益として残る割合である営業利益率の上昇が、本業を強化しました。ただし、資金調達の動きに左右される手数料収入や一時的な売却益があるため、今回の増益が今後も続くと確信するには限界があります。実際の資金配分では自社株買いが優先され、手元の現金は減少しました。この株主還元のペースを維持するには、現金を生み出す力の向上、追加の資産売却収入、借り入れの増加、または手元資金の継続的な取り崩しが必要です。
7月 22の見通しは、この現金面の制約をより具体的に示しています。ムーディーズは、通期の自社株買いの見通しを約25億ドルから最大30億ドルへ引き上げる一方、営業活動で得た現金から設備投資などを差し引いたフリーキャッシュフローの見通しを$2.8–3.0 billionから$2.7–2.9 billionへ引き下げました。自社株買いを上限まで実施すると、配当を含めなくても、自社株買いだけで予想フリーキャッシュフローを超えます。これらは経営陣の見積もりであり、自社株買いは引き続き、使える現金やその他の資金配分の判断に左右されます。2026第2四半期決算発表資料、見通し
本分析は米国証券取引委員会（SEC）への提出書類に基づき、情報提供のみを目的としています。投資助言ではありません。一次資料：SEC提出書類Form 10-Q、提出日：7月 23, 2026。