在 2026 財年的 上半年，穆迪的股份回購與股息支出，比扣除資本支出後產生的現金多出 9億9,800萬美元。儘管獲利和營運產生的現金增加，現金餘額仍然下降。出售業務的收益也推高了季度獲利增幅。因此，這家評級與分析公司有 2 個不同的問題值得關注：獲利能否持續，以及管理層以多快的速度將現金分配給股東。現金流量表；損益表
1. 股份回購削弱財務緩衝
儘管營運產生的現金增加，現金餘額仍然下降。
1-1. 現金與客戶應收款同時減少
比較現金與應收款可以看出，現金下降時，客戶欠款餘額並未擴大。應收款既包括已開立發票、等待收款的金額，也包括已賺取但尚未開立帳單的收入，因此不只是客戶尚未支付的帳單。
| 項目（百萬美元） | 2025 年十二月 31 日 | 2026 年 6月 30 日 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 2,384 | 1,467 | −38.5% |
| 應收帳款淨額 | 2,024 | 1,919 | −5.2% |
| 不動產及設備淨額 | 722 | 754 | +4.4% |
| 無形資產淨額 | 1,866 | 1,749 | −6.3% |
| 商譽 | 6,368 | 6,318 | −0.8% |
| 資產總額 | 15,830 | 14,675 | −7.3% |
| 負債總額 | 11,625 | 11,509 | −1.0% |
| 權益總額（含少數股東權益） | 4,205 | 3,166 | −24.7% |
變動幅度依公布的餘額計算。存貨未單獨列示。不動產及設備增加；透過收購取得的無形資產則因攤銷而減少。攤銷是將成本逐步列為費用，因而降低資產的帳面價值。商譽是收購價格超過可辨認淨資產估值的部分，其金額隨收購、業務出售調整及匯率影響而變動。這些會計帳面金額不應視為市場估值。10-Q，第 8 頁；附註 3 及 8
1-2. 債務穩定，但租賃承擔增加
借款在資產負債表上的帳面價值由 69億9,400萬美元 略降至 69億4,600萬美元。應付款及應計負債，也就是已發生但尚未支付的款項，由 13億400萬美元 降至 10億8,600萬美元；遞延收入總額，即已向客戶開立帳單但尚未賺取的收入，則由 16億3,800萬美元 增至 16億4,800萬美元。這些營運上的付款或履約義務，與需要支付利息的債務不同。
債務本金，即所欠的票面金額，合計為 71億2,800萬美元。其中 10億7,100萬美元 於 2027–2028 年到期，經計算占 15.0%；另有 4億美元 於 2029 期間到期。按年度列示的到期表，無法精確分離出滾動 3 年期間內的到期金額。按各筆借款本金加權計算的平均票面利率約為 3.2%，尚未計入利率交換合約及費用的影響；利率交換合約用於交換利息付款。
取得新總部的使用權，促使代表租用物業使用權的資產由 2億8,200萬美元 增至 5億400萬美元。營業租賃負債由 3億5,700萬美元 增至 5億7,600萬美元。資產負債表；附註 13–14
1-3. 股份回購的影響超過累積獲利
保留盈餘，即扣除股息後累積留下的獲利，由 178億5,300萬美元 增至 190億2,700萬美元。不過，庫藏股，即從股東權益扣除的股份回購累積成本，也由 149億7,800萬美元 增至 172億400萬美元。普通股股本與資本公積合計由 16億7,900萬美元 增至 17億5,600萬美元，累計其他綜合損失則由 5億美元 增至 5億5,400萬美元。這些損失反映未計入淨利的部分會計變動，包括匯率及避險調整。股東權益縮減，是因為這些扣減項目的影響超過保留的獲利，而非營運虧損。資產負債表；附註 12
2. 營運確實成長，出售業務再添助力
營業利益的增速高於營收，這項成長並不依賴出售業務的收益。
2-1. 利潤率改善不含出售業務收益
營業利益率表示營收扣除營業費用後，剩下多少比例；淨利率則也計入利息、稅項及出售業務收益。
| 項目（百萬美元，利潤率除外） | 2024 年第 2 季 | 2025 年第 2 季 | 2026 年第 2 季 | 年化增長率，2024–26 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 1,817 | 1,898 | 2,185 | 9.7% |
| 營業利益（美國會計準則） | 775 | 818 | 1,046 | 16.2% |
| 營業利益率 | 42.7% | 43.1% | 47.9% | — |
| 歸屬穆迪的淨利 | 552 | 578 | 878 | 26.1% |
| 淨利率 | 30.4% | 30.5% | 40.2% | — |
3 筆觀察值橫跨 2 年，因此計算出的年化增長率涵蓋 2 年。各項利潤率以相應的獲利數字除以同期營收計算。2025 年 10-Q，第 7 頁；2026 年 10-Q，第 6 頁
經計算，營收增長 15.1%，營業利益則增長 27.9%。因此，在這次比較中，營業利益增速約為營收增速的 1.8 倍；這項關係並非預測。在營業利益以下列示的業務出售收益為 1億8,100萬美元。稅前獲利由 7億7,200萬美元 增至 11億7,100萬美元，增加 3億9,900萬美元，其中經計算有 45.4% 來自這些出售收益。這些收益並非持續來自客戶的營收。損益表；附註 11
稀釋每股盈餘由 $3.21 增至 $5.03。這項指標將獲利除以平均股數，並計入可能增加股數、攤薄每股獲利的股份獎酬。若維持前一年的股數不變，增幅中約有 $1.66 來自獲利增加；若以本年度較低的股數計算本年度獲利，則再增加約 $0.16。平均稀釋股數由 180.2 百萬股降至 174.5 百萬股。回購股份列為庫藏股，而非已註銷股份。損益表；附註 5
2-2. 成本增速低於營收
營業費用由 4億8,900萬美元 增至 5億1,800萬美元，銷售、一般及行政費用則由 4億4,300萬美元 增至 4億6,300萬美元。由於營業費用總額增長較慢，獲利增速高於營收。人力與科技基礎設施都是成本的一部分，但薪酬包含浮動獎勵；申報文件並未清楚區分固定成本與隨業務活動變動的成本。損益表；管理層討論與分析
業績公告也指出，出售業務減緩了費用增長。營業利益率的改善雖不包含這些出售收益，但比較結果仍反映穆迪所擁有業務的變化。2026 年第 2 季業績公告，營業費用及利潤率
若僅加回重組及棄用資產的費用，計算出的營業利益為 10億7,800萬美元，比較期為 8億4,600萬美元：計算式分別為 $1,046 + $32，以及 $818 + $27 + $1。這項有限度的非公認會計準則比較，是對依美國會計準則公布的獲利作出調整，仍保留折舊與攤銷費用，也就是將資產成本分攤至其使用年限。由於其他過渡成本仍在其中，這項比較無法確立完全排除特殊因素後的正常獲利水準。損益表；附註 9
3. 產生的現金增加，仍不足以支付股東回饋
支付給股東的金額，超過公司內部產生並扣除資本支出後的現金。
籌資活動流出的現金，超過營業活動流入的現金。H1 指每年前 6 個月。
| 項目（百萬美元） | H1 2025 | H1 2026 | 變動（百萬美元） |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 1,300 | 1,718 | +418 |
| 投資活動現金流量 | 98 | 21 | −77 |
| 籌資活動現金流量 | −1,780 | −2,629 | −849 |
| 期末現金 | 2,174 | 1,467 | −707 |
| 資本資產添置支出 | 160 | 186 | +26 |
| 自由現金流量 | 1,140 | 1,532 | +392 |
變動金額及自由現金流量均依公布的數字計算。自由現金流量並非公認會計準則規定的指標，等於營業活動產生的現金減去資本資產添置支出：$1,718 − $186，比較期則為 $1,300 − $160。股份回購 21億6,500萬美元 加上股息 3億6,500萬美元，合計比自由現金流量多出 9億9,800萬美元。上半年 現金流量表並未列示新增借款所得款項；出售業務帶來 2億美元。上表的期末現金與前一年同期比較，資產負債表則比較 6月 與前一個 12月。現金流量表，第 9 頁
支付給股東的金額所造成的 9億9,800萬美元 缺口，並不等於現金減少總額，因為其他現金變動也有影響。現金從 12月 減少了 9億1,700萬美元：營業活動流入 17億1,800萬美元，加上投資活動淨流入 2,100萬美元，再減去籌資活動流出 26億2,900萬美元 及匯率影響 2,700萬美元。籌資活動流出也包括 1億2,000萬美元，用於與股票薪酬相關的股份回購，以及支付股份回購消費稅；這些款項未計入上述 21億6,500萬美元 的股份回購金額。現金流量表
在2024–2026年的第1個半年期，營運現金流除以合併淨利，計算結果分別為1.29、1.08及1.12。計算所用數據以百萬美元計，分別為$1,461/$1,130、$1,300/$1,204及$1,718/$1,540。因此，最近一期每申報一美元利潤，營運活動便產生約$1.12現金。這衡量的是利潤轉化為現金的程度，而非盈利是否可靠。最近一期在計算營運現金流時，加回了2億4,800萬美元的折舊與攤銷，以及1億1,700萬美元的股份薪酬，並扣除了1億8,100萬美元的業務出售收益。2025現金流量表，第10頁；2026現金流量表
應付款項及已發生但尚未支付費用的變動耗用1億9,300萬美元現金，前期則耗用3億4,100萬美元，有助現金增長。其他流動資產的變動帶來8,700萬美元現金，一年前則耗用2,500萬美元。這些營運資產與負債的變動，加上利潤增加，共同推動現金增長；解讀利潤轉化為現金的比率時，應考慮這些收付款時間差的影響。現金流量表
經計算，資本資產新增支出相當於第1個半年期營收的4.4%，即$186/$4,264。管理層表示，這些支出用於支持創新及營運能力，但未說明維持現有營運與促進增長的支出各佔多少。經計算，股份薪酬佔營收2.7%，即$117/$4,264；這項費用不涉及現金支付，因此在計算營運現金流時予以加回，但授予股份可能降低現有股東的持股比例。如上所述，相關股份回購仍可能耗用現金。現金流量表；非公認會計原則財務指標
4. 評級需求增強，但執行成本仍在
與融資交易相關的評級收入，日益成為增長動力。
以下指標將新交易的收費與訂閱及持續監察收入分開列示。
| 第2季指標（百萬美元，另註除外） | 2025 | 2026 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 評級部門對外營收 | 1,010 | 1,260 | +24.8% |
| 評級交易收入 | 663 | 891 | +34.4% |
| 分析部門經常性收入 | 852 | 915 | +7.4% |
| 分析部門經常性收入佔比 | 95.9% | 98.9% | +3.0個百分點 |
變動幅度及經常性收入佔部門營收的比例，均根據已公布數據計算。交易收費取決於融資活動；分析部門的經常性收入是持續取得的收入，包括訂閱及軟體維護收入。經常性收入佔比上升，也反映交易收入由3,600萬美元降至1,000萬美元，並不能證明客戶合約期限變長。穆迪認為，評級業務表現強勁，部分源於科技基礎設施的融資需求；這些數據顯示活動旺盛，並不能證實已達週期高峰。附註2；管理層討論與分析中的部門業務討論
業績公告指出，分析部門交易收入下降，主要是因為出售了學習解決方案業務。因此，經常性收入佔比提高，部分反映業務出售的影響，而非客戶轉向購買訂閱服務。2026年第2季業績公告，部門業績
重組計畫在該季結束後的7月擴大規模，目標是每年節省$300–350 million，預計截至2028，計畫所需現金支出為$285–330 million。節省金額仍屬管理層估計，其中一部分計劃用於再投資。另外，監管解決方案業務出售案尚有最高1億1,900萬美元的附條件款項待收，即能否取得這筆額外出售收入，取決於交易完成後的條件是否達成。這並非已收到的現金。附註9及11
法律風險仍不確定。附註15區分了兩類情況：一類是很可能發生、金額可合理估計並列為負債的損失；另一類是有合理可能發生的重大或有事項，可能需要披露，但未列為負債。附註提醒，實際結果可能與估計不同；沒有量化損失金額，並不代表與評級相關的法律或監管風險已消失。附註15
5. 進一步回購取決於現金，而非帳面每股盈餘
評級業務增長，加上營業利潤率提高，也就是營收中留作營業利潤的比例增加，使核心業務更加穩健。不過，收費收入容易受融資活動影響，且出售收益並非經常發生，因此難以有把握地推斷盈利增幅能夠延續。從實際投入金額來看，資金分配偏重股份回購，同時現金儲備下降。若要維持這樣的股東回饋速度，就需要產生更多現金、進一步出售資產取得款項、增加借款，或持續動用可用資金。
7月 22的展望更具體地呈現了這項現金限制：穆迪將全年股份回購預估金額由約25億美元提高至最高30億美元，同時將自由現金流，也就是營運現金流扣除資本支出後剩餘現金的預估，由$2.8–3.0 billion下調至$2.7–2.9 billion。若回購達到上限，光是回購支出就會超過預估自由現金流，尚未計入股息。這些數字均為管理層估計；回購仍取決於可用現金及其他資金分配決策。2026年第2季業績公告，展望
本分析根據提交予美國證券交易委員會的文件撰寫，僅供參考，不構成投資建議。主要來源：於7月 23, 2026提交的SEC 10-Q表格。