嘉信理財在2026年第2季賺取28億美元，較去年同期增長32%。客戶貸款增加、資金成本下降，以及交易與投資服務費收入上升，都推升了獲利。上半年期間，貸款增長快於銀行存款與證券客戶現金餘額的合計增長，公司也增加短期借款，協助支應貸款擴張。目前的增長動力已不僅是節省過往的銀行融資成本，但要為更多客戶貸款提供資金，就必須審慎運用資本。
編報基準：嘉信理財公司及其合併子公司，依美國一般公認會計原則編製，截至2026年6月30日當季未經審計的10-Q表格。申報日期為2026年8月7日；SEC申報編號為0000316709-26-000031；CIK為0000316709。季度比較涵蓋4月至6月；上半年比較涵蓋1月至6月。資產負債表以2025年12月31日為比較基準。資訊截止日為2026年8月7日；研究日期為2026年10月7日。其後的營運發展不在本次評估範圍內。
資料來源：SEC申報文件識別資料與申報日期；2026年第2季的10-Q表格，封面；概況，第4至6頁；淨利息收入，第8至10頁；現金流量活動，第22頁；以及合併損益表，第29頁。
1. 更多客戶業務轉化為獲利
嘉信理財協助個人買入及持有投資、管理資金，並提供銀行服務。公司也替獨立理財顧問的客戶保管投資，提供交易與銀行服務。這些客戶關係帶來服務費、交易收入及利息。
客戶透過嘉信理財持有的投資，與嘉信理財本身擁有的資產不同。截至6月30日，公司服務的客戶資產達13兆800億美元，而自身合併資產負債表上的資產為5,173億美元。客戶投資增長可以增加服務費收入，而不必擴大嘉信理財自身的資產負債表。放貸則需要資金支應。
無論本季或上半年，收入增長都快於費用增長。公司本季收入增加12億2,100萬美元，不含利息的費用則增加3億5,500萬美元。兩者相減，稅前獲利增加8億6,600萬美元。
稅前利潤率衡量每一美元收入在繳納所得稅前可留下多少獲利。稀釋每股盈餘（EPS）則將普通股股東可分得的獲利，除以平均股數，並計入員工獎酬可能增加的股份。
| 合併業績，百萬美元；EPS及利潤率除外 | 2025年第2季 | 2026年第2季 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 淨收入總額 | 5,851 | 7,072 | 11,450 | 13,554 |
| 非利息費用 | 3,048 | 3,403 | 6,192 | 6,697 |
| 稅前獲利 | 2,803 | 3,669 | 5,258 | 6,857 |
| 淨利 | 2,126 | 2,800 | 4,035 | 5,279 |
| 稅前利潤率 | 47.9% | 51.9% | 45.9% | 50.6% |
| 稀釋EPS，美元 | 1.08 | 1.54 | 2.07 | 2.91 |
編報基準：淨收入已扣除利息費用。若再次扣除，便會低估獲利。此處以稅前獲利衡量全公司的獲利較為合適；申報文件並未像工業企業那樣，另列營業利益小計。
資料來源：2026年10-Q表格，概況，第4頁；合併損益表，第29頁；附註1，第36頁。
獲利改善並非只是因為繳稅減少。本季稅前獲利增長31%，淨利增長32%。有效稅率由24.2%降至23.7%。管理層表示，這主要來自州稅費用減少，以及不得抵稅的存款保險費下降，但部分效益被其他稅務項目抵銷。
資料來源：2026年10-Q表格，所得稅，第14頁。
也不能將收入增長全數視為業務擴張。SEC調整費率後，公司向客戶收取、再轉付並列為費用的證券交易費增加。這會同時推高收入與成本，卻不會增加淨利。申報文件未提供完整調整所需的金額。
薪酬是成本增加的主要原因。本季薪酬與福利增加2億5,400萬美元，約占非利息費用增幅3億5,500萬美元的72%。管理層指出，原因包括績效調薪、增聘員工、顧問及理財專員，以及績效獎酬增加。平均員工人數僅增加約3%，績效獎酬則增加39%。成本上升同時反映服務能力擴充與業績改善。
資料來源：2026年10-Q表格，其他收入與非利息費用總額，第12至14頁。
2. 貸款成為更大的利息收益來源
客戶將現金存入嘉信理財旗下銀行後，公司可以把這筆錢貸出或用於投資，並支付客戶利息。公司賺取的利息，扣除存款及其他資金來源的成本後，就是淨利息收入。本季這項收入增加5億3,500萬美元，約占總收入增幅的44%。下表也列出淨利息收益率：依嘉信理財對餘額的定義，將淨利息收入換算為全年金額，再除以平均生息資產。
| 利息業務，百萬美元；比率除外 | 2025年第2季 | 2026年第2季 |
|---|---|---|
| 利息收入 | 3,787 | 4,146 |
| 利息費用 | 965 | 789 |
| 淨利息收入 | 2,822 | 3,357 |
| 平均銀行貸款 | 48,691 | 63,823 |
| 年化淨利息收益率 | 2.66% | 3.00% |
資料來源：2026年10-Q表格，淨利息表格，第8至10頁；附註4，第39頁。
貸款餘額增加及資金成本下降的效益，超過部分資產收益率下降的影響。本季銀行貸款利息增加1億7,500萬美元，證券客戶應收款的利息增加2億8,800萬美元。這些增幅超過證券及隔離保管現金的利息減幅。同時，存款利息費用減少2億1,200萬美元，聯邦住房貸款銀行借款的利息費用減少1億900萬美元。
其他方面的成本上升，抵銷了部分效益。應付經紀商及清算機構款項的利息費用增加1億900萬美元，短期借款費用增加2,400萬美元，長期債務費用增加2,200萬美元。嘉信理財正在改變資金來源的組合，而非消除借款需求。
過往業績說明了為何這項區別很重要。全年淨利息收入由2023年的94億2,700萬美元降至2024年的91億4,400萬美元，再於2025年回升至117億5,000萬美元。2025年間，嘉信理財將銀行補充融資減少448億美元，降至51億美元。這類融資包括銀行借款及透過經紀商出售的定期存單。
截至2026年6月，向聯邦住房貸款銀行借入的款項僅餘5億美元。繼續償還這項借款，能節省成本的空間已小得多。要維持利息收入增長，將愈來愈依賴貸款需求、資金成本及替換後資產的收益。
資料來源：2026年10-Q表格，第8至10頁及附註4；2025年10-K表格，管理層討論與分析、概況及淨利息收入，2025／2024／2023年度比較。
有1項會計上的區別尤其重要。部分理財顧問的客戶會同時買入證券及放空，也就是借入證券後賣出。這些客戶的借款與相關現金貸記金額，會在資產負債表的客戶帳戶內互相抵銷，以淨額列示。申報文件也將部分相互配對的餘額，排除於計算淨利息收益率所用的平均資產及資金之外，因為嘉信理財從這些項目賺取固定的淨收益率。
7月的業績公告列出融資貸款1,651億美元，其中421億美元與這些策略有關。10-Q表格列出的證券客戶應收款淨額為1,228億美元，屬於不同的會計衡量方式。從其中1個四捨五入後的數字減去另一個，並不能完整核對兩者差異，因為應收款還包含其他項目。本分析在比較資產負債表及現金流量時，採用申報文件中的合併應收款。
編報基準：10-Q表格針對-2025年底的列報方式變更，重新計算了2025年的平均餘額比較數字。2026年第2季又作出變更，將固定收益以淨額列入其他利息收入；由於影響被認為不重大，先前期間未重新編列。相較於逐項解讀未抵銷前的利息數字，比較淨利息收入總額更有用。
資料來源：2026年10-Q表格，淨利息收入，第7至10頁，以及附註4；2026年7月21日業績公告，客戶與業務重點及註腳2。
3. 理財顧問與投資管理服務強化收費業務
本季客戶為嘉信理財帶來1,198億美元的核心新增資產淨額，去年同期為803億美元。這項指標將客戶轉入的資金與投資減去提領金額，並排除透過外部經紀商出售嘉信銀行定期存單所產生的資金流動。它將客戶資金流動，與同樣會增加客戶資產總額的市場上漲收益區分開來。
本季資產管理及行政服務費增長16%，達18億2,500萬美元。其中，投資管理服務收入增長20%，達7億700萬美元。投資管理服務費讓公司在貸款及交易以外，擁有更多元的收入來源。
不過，平均客戶資產總額增長26%，快於這些費用收入。客戶資產總額包含收費不同，或不按資產金額收費的持有項目。因此，若對全部13兆800億美元套用同1個費率，就會高估嘉信理財的獲利潛力。
更直接的比較，是看投資管理服務本身。收費服務的平均資產增長約28%，收入則增長20%。嘉信理財每管理一美元資產所賺取的收入減少，但申報文件未分別說明，定價與服務組合各對這項變化造成多大影響。
| 收費投資管理服務，百萬美元；年化費用收益率除外 | 2025年第2季 | 2026年第2季 |
|---|---|---|
| 平均客戶資產 | 595,203 | 763,716 |
| 收入 | 589 | 707 |
| 平均年化費用收益率 | 0.40% | 0.37% |
計算說明：平均資產增長率 = 763,716 / 595,203 − 1 = 28.31%；收入增長率 = 707 / 589 − 1 = 20.03%。費用收益率為嘉信理財公布的年化指標，並非利潤率。
資料來源：2026年10-Q表格，資產管理及行政服務費，第10頁。
獨立理財顧問是上半年吸引資產流入較強的來源。顧問服務部門吸引的新增資產淨額由1,053億美元增至1,660億美元。投資人服務部門吸引的新增資產淨額則由1,007億美元降至926億美元。剔除已披露的經紀商代售定期存單資金流出後，計算得出的投資人服務部門核心資金流入為938億美元，比較期間為1,127億美元。因此，按此口徑衡量，公司整體表現良好的同時，上半年零售部門的資金流入仍較弱。
| 部門業績，百萬美元 | 2025年第2季營收 | 2026年第2季營收 | 2025年第2季稅前利潤 | 2026年第2季稅前利潤 |
|---|---|---|---|---|
| 投資人服務 | 4,635 | 5,528 | 2,274 | 2,865 |
| 顧問服務 | 1,216 | 1,544 | 529 | 804 |
| 合併總計 | 5,851 | 7,072 | 2,803 | 3,669 |
編報基準：部門業績採用嘉信理財分配的營收與費用。申報文件指出，部門之間沒有營收。各部門業績可與合併業績核對一致。
資料來源：2026年10-Q表格，概覽，第4頁；部門討論及淨新增資產表，第15–16頁；附註4及19，第39及68–69頁。
按計算，顧問服務的稅前利潤占營收比率由43.5%升至52.1%，投資人服務則由49.1%升至51.8%。顧問帶來更多資產，推動利潤更快成長，但投資人服務仍是較大的獲利來源。兩個部門仍容易受到金融市場影響。
交易業務提供了看待業務量時的第二個提醒。日均交易筆數增加57%，達到11.9百萬筆，但交易營收僅成長28%。每筆交易收入由$2.03降至$1.64。交易組合改變，使每筆交易帶來的收入減少。將客戶訂單轉交執行所收取的款項由4億6,600萬美元增至6億2,400萬美元；佣金由4億3,100萬美元增至5億2,800萬美元。
銀行存款帳戶費用則顯示，價格提升可以抵銷業務量下降。這些費用來自客戶存放在道明旗下銀行的現金，而非嘉信理財旗下銀行的現金。雖然平均餘額減少13%，營收仍由2億4,700萬美元增至3億3,300萬美元，原因是淨收益率由1.19%升至1.83%。
嘉信理財在上半年將其中30億美元的餘額轉入自身資產負債表。這會減少可賺取道明相關費用的餘額，但也為嘉信理財提供放款或投資的資金。協議要求至少600億美元留在道明，而6月30日的實際餘額為707億美元。因此，這類轉入只能提供有限的資金，並非可無限制動用的現金。
資料來源：2026年10-Q表格，交易營收與銀行存款帳戶費用，第11–12頁；附註4及11，第39及52–53頁。
4. 資產負債表正轉向貸款與經紀業務融資
對客戶放款的成長速度遠高於公司股東權益。股東權益是資產扣除負債後的餘額，有助公司承擔損失。上半年，經紀業務客戶欠公司的款項增加181億8,800萬美元，銀行貸款淨額增加90億4,100萬美元。兩者增額合計超過總資產增加的262億7,100萬美元，因為其他項目的現金與證券有所減少。
| 合併資產負債表，百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年6月30日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 46,030 | 40,580 |
| 隔離保管現金及投資 | 42,931 | 33,011 |
| 應收券商及結算機構款項 | 7,190 | 22,004 |
| 應收經紀客戶款項淨額 | 104,660 | 122,848 |
| 備供出售證券 | 62,357 | 62,467 |
| 持有至到期證券 | 133,969 | 130,568 |
| 銀行貸款淨額 | 57,955 | 66,996 |
| 資產總額 | 490,995 | 517,266 |
| 銀行存款 | 255,747 | 249,682 |
| 應付券商及結算機構款項 | 25,689 | 43,826 |
| 應付經紀客戶款項 | 116,341 | 123,968 |
| 其他短期借款 | 6,913 | 13,945 |
| 聯邦住房貸款銀行借款 | 1,850 | 500 |
| 長期債務 | 22,199 | 22,669 |
| 負債總額 | 441,570 | 467,119 |
| 股東權益總額 | 49,425 | 50,147 |
編報基準：表中列出部分科目及完整總額。隔離保管資產依客戶保護規定持有，並非全部都是公司可自由動用的現金。
資料來源：2026年10-Q表格，合併資產負債表，第31頁；附註5及18。表中所有數值均取自申報文件。
補充參考：美國證券交易委員會公司概念資料，us-gaap:Assets，美元。此補充資料來源無法取得，因此未能用於獨立核實。
應收其他券商款項大增，主要反映借入證券的業務。這部分由47億9,700萬美元增至190億2,700萬美元。負債方面，借出證券所收取的保證金由251億3,100萬美元增至386億5,900萬美元。證券經紀自營商透過附買回協議，以證券作擔保取得的短期借款，則由5,000萬美元增至35億美元。這些業務支持交易並提供資金，同時也帶來提供擔保品與償還款項的義務。
銀行貸款成長集中於以證券作擔保的信用額度與房屋抵押貸款。資產質押信用額度由266億300萬美元增至334億1,600萬美元；第一順位房屋抵押貸款由304億8,400萬美元增至327億8,200萬美元。前者讓客戶以投資組合作擔保借款。嘉信理財與Rocket Mortgage合作的聯名房貸計畫提供另一個管道：上半年透過該計畫購入的第一順位房屋抵押貸款合計46億美元，去年同期為27億美元。
信用品質仍然良好，但初期逾期情況值得留意。逾期及其他停止計息的銀行貸款總額由9,200萬美元增至1億5,100萬美元，主要集中於逾期30–59天的類別。逾期超過90天的貸款，以及嘉信理財已停止認列利息收入的其他貸款，合計由4,300萬美元降至2,600萬美元。增額集中於初期逾期貸款。
公司為銀行貸款預期損失在帳上提列的金額，也就是備抵損失，由3,600萬美元增至3,700萬美元。期初餘額加上本期預期損失費用淨額100萬美元，便是期末餘額；期間沒有貸款沖銷，也沒有收回已沖銷貸款。因此，備抵損失占貸款比率下降，並不代表公司迴轉了備抵損失。在各報告日，所有資產質押信用額度均有足額擔保品，依已揭露的會計方法，無須為其提列備抵損失。擔保品價格快速下跌仍是風險。加州占第一順位房屋抵押貸款及房屋淨值信用額度餘額的40%，增加了地域集中風險。
資料來源：2026年10-Q表格，附註5、7及11，第40、44–45及52頁。
證券仍是重要項目，因為它們的收益相對較低，而且市值低於帳面價值。歸類為持有至到期的證券，通常按調整後的買入成本入帳，而非目前可出售的價值。截至6月30日，這些證券的帳面金額為1,305億6,800萬美元，高於公允價值93億6,200萬美元，差額較年底的79億1,400萬美元擴大。歸類為備供出售的證券則按目前公允價值入帳。這類證券的價值低於成本的差額變化小得多，由38億6,800萬美元變為38億4,500萬美元。
這些並非預期信用損失，但出售證券可能使損失實現；若等到款項償還，則可能避免這些損失。嘉信理財也仍保留先前將證券轉入持有至到期類別時產生的稅後損失73億美元。這些損失列於累計其他綜合損益，這是股東權益中的科目，用來記錄未計入淨利的某些收益與損失。不應將這些過去已入帳的損失直接加上目前的市值差額，當作一筆所謂的新損失。
不動產、設備及軟體資產增加5億6,800萬美元，達到36億5,900萬美元，主要反映下文討論的一項新軟體授權。收購價值扣除可單獨辨認的淨資產後，剩餘部分稱為商譽。商譽增加3億3,900萬美元，與收購Forge相符。購入的無形資產，例如客戶關係與技術，在攤銷及其他變動後僅增加5,000萬美元。攤銷是將這些資產的入帳成本分攤至估計使用年限。其他資產增加19億3,200萬美元；已揭露的原因包括客戶合約應收款及可負擔住宅稅額抵減投資增加，但申報文件未提供1份完整說明，逐項交代該科目變動的原因。
資料來源：2026年10-Q表格，資產負債表，第31頁；附註3、4、6、8、10及16。
5. 營業現金流增加，仍未阻止現金及約當現金減少
閱讀嘉信理財的現金流時，必須一併考量客戶貸款、存款與受限制現金。上半年的營業現金流由95億3,600萬美元增至116億4,200萬美元。銀行放款與客戶提取存款則在現金流量表的其他部分消耗現金。
| 合併現金流量，百萬美元 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|
| 營業活動現金流入 | 9,536 | 11,642 |
| 投資活動現金流入／流出 | 19,546 | -6,424 |
| 籌資活動現金流出 | -39,027 | -5,677 |
| 現金變動（含受限制款項） | -9,945 | -459 |
| 期初現金（含受限制款項） | 65,514 | 69,661 |
| 期末現金（含受限制款項） | 55,569 | 69,202 |
資料來源：2026年10-Q表格，合併現金流量表，第34–35頁。
將利潤調整為營業現金流時，起點是52億7,900萬美元的利潤。非現金及其他調整加回16億600萬美元，包括股票薪酬與折舊或攤銷。營業資產及負債的變動另外帶來47億5,700萬美元的現金。
這筆淨流入背後，有大額現金流入與流出互相抵銷。應收經紀客戶款項增加，使用了182億2,200萬美元，而應付經紀客戶款項增加，則帶來76億2,700萬美元。與券商及結算機構往來餘額的變動，帶來淨額33億2,300萬美元。隔離保管投資減少，帶來149億1,100萬美元，而其他營業資產及應計負債的變動則消耗現金。這些現金流反映公司為客戶活動提供資金及保護客戶的安排。
投資活動現金流轉為負值，主要是銀行貸款成長使用了90億6,500萬美元。證券買賣及本金償還合計帶來38億7,200萬美元，遠低於貸款使用的現金。收購支出扣除取得的現金後，淨使用5億7,700萬美元。以現金購買設備、不動產及軟體，使用了3億2,500萬美元。
籌資活動現金流包括銀行存款淨減少60億6,500萬美元、已支付的普通股回購款33億7,700萬美元，以及已支付的股息12億7,500萬美元。其他短期借款帶來淨額69億4,800萬美元，協助為貸款成長提供資金。
銀行存款減少，不代表客戶現金餘額合計下降。應付經紀業務客戶的款項增加了76億2,700萬美元，不僅抵銷銀行存款的減幅，還使合計餘額增加15億6,200萬美元。管理層表示，經紀子公司可能保留客戶現金，而不將其轉入嘉信理財的銀行存款，以便在符合流動性要求的同時，支援向客戶提供融資貸款。因此，借款需求反映的是貸款增長，以及資金放在集團內哪個實體，而不只是客戶現金流失。
現金的定義也會影響結論。包含受限制款項的期末現金為692億200萬美元，其中286億2,200萬美元是為保障客戶而保留的受限制現金。資產負債表上另列的現金及約當現金減少54億5,000萬美元至405億8,000萬美元，受限制現金則增加49億9,100萬美元。不能把前者視為母公司可自由用於分派的現金；仍須考慮子公司的資金需求和資本規定。
資料來源：2026年10-Q表格，合併現金流量表，第34–35頁；現金流量活動，第22頁；附註18。
投資支出也需要作另一項區分。管理層公布的上半年資本支出為9億6,500萬美元，但只有3億2,500萬美元列為投資活動中的現金購置支出。兩者相差的6億4,000萬美元，披露為應計資產購置款的非現金變動。增加的部分主要涉及一項6億3,300萬美元的多年期軟體授權，同時列為資產和債務。
嘉信理財已就這項軟體付款義務支付首筆4,900萬美元，之後須每年付款，直至2033年3月。新增設備也用於電信設施、辦公室擴充和建築改善。申報文件並未將支出區分為維護用途和增長用途。以營運現金減去設備購置款，也會漏掉銀行放貸和客戶提取存款所需的現金，因為這些項目列在現金流量表的其他部分。因此，單靠這項減法，無法看出這項放貸業務能分派多少現金。
以現金繳付的所得稅為17億9,200萬美元，上年同期為8億1,800萬美元，也高於本期上半年的所得稅費用15億7,800萬美元。現金繳稅與會計上認列稅費的時間不同。申報文件未完整說明付款時間差異，因此不應為這項增幅臆測原因。
資料來源：2026年10-Q表格，資本支出，第14頁；現金流量補充披露，第35頁；附註10，第49–50頁。
6. 流動性充裕，但到期借款需要積極管理
嘉信理財擁有相當充裕的流動性資源，但為短期債務再融資的需求也在增加。其他短期借款在上半年增至原來的兩倍多一點。包括聯邦住房貸款銀行借款在內，2026年餘下期間到期的款項為137億1,900萬美元，2027年到期的款項為7億2,600萬美元。另列的經紀業務融資債務也多屬短期。
證券借貸負債包括272億美元的隔夜或持續滾動款項，以及在35–95天內到期的115億美元。這些短期資金以持續運作、附有抵押品的證券借貸業務為基礎。評估這些債務時，必須一併考慮相關資產。
長期債務的預定到期金額，在2026年餘下期間為10億1,000萬美元，2027年為34億9,300萬美元，2028年為19億9,900萬美元，2029年為52億6,800萬美元。公司在第2季發行32億5,000萬美元的新優先票據，初始利率分別為4.603%、4.744%和5.493%。未計避險、費用或日後利率重設前，這些票據初始每年的合約利息約為1億6,200萬美元。這是新票據的總成本，尚未扣除償還舊債所節省的利息。
母公司已發行且仍未償還的優先票據，在未計避險合約前，加權平均合約利率為4.17%。利率交換合約讓公司交換固定與浮動利息付款，從而改變實際借款成本。部分票據日後也會轉為隨市場基準變動的利率。因此，再融資風險既包括能否借到資金，也包括接替原有融資的成本。
資料來源：2026年10-Q表格，資金來源及長期借款，第21–23頁；附註10，第49–52頁。
面對上述債務，平均流動性覆蓋率為135%，與第1季相同。這項比率比較符合資格且容易出售的資產，以及模型估計在30天壓力情境下的現金流出。合資格資產平均為519億2,700萬美元，模型估計的流出則為385億3,400萬美元。嘉信理財也表示符合另一項穩定資金要求。
以已質押資產支持的可用借款額度，包括聯邦住房貸款銀行的328億3,600萬美元，以及聯準會貼現窗口的279億6,700萬美元。超過80%的銀行存款符合美國聯邦存款保險公司（FDIC）的保障資格。有抵押借款額度取決於抵押品及融資安排的條款。對於未承諾信用額度中尚未動用的部分，銀行並未保證會放款。同樣，獲准發行商業本票，也就是向投資者出售的短期債務，並不保證投資者會購買。
借款契約條款與各法人實體之間的界線也很重要。銀行子公司必須維持正數的有形資本，才能向聯邦住房貸款銀行新增借款。銀行和證券經紀交易商的資本規定，也限制資金如何調動或分派。證券經紀交易商持有161億2,400萬美元的監管淨資本，這是在按規定調整資產與債務後，用來衡量其財務緩衝的指標。截至6月30日，這比適用要求高出125億7,800萬美元。
租賃付款金額較小，但仍是合約義務。截至2025年12月31日的最近一份完整到期付款表，列出未來營業租賃付款10億1,900萬美元，折現後的負債為9億300萬美元。該年底付款表列出的2026年預定付款為2億2,400萬美元。上半年申報文件披露，已就計入租賃負債的款項支付1億2,200萬美元，並新增1億美元的營業租賃義務；這並不能取代完整付款表。6月的融資租賃負債為2,300萬美元，與軟體融資付款義務分開列示。
資料來源：2026年10-Q表格，第20–22、35頁及附註10和18；2025年10-K表格，附註14「租賃」，第92頁。
7. 股份回購推高每股盈餘，也限制資本累積
管理層表明的資本政策，是先支援業務增長、子公司及監管要求，再將多餘資本返還股東。回購會減少分享未來盈利的股份數量，也會消耗原本可用於支持更多資產或吸收虧損的現金。
每股盈餘增長主要來自盈利增加，股份減少則進一步放大增幅。季度普通股股東可分配盈利增加35.6%至26億8,100萬美元。稀釋後平均股數下降4.6%至1.739十億股。這些變化合計帶動報表每股盈餘增長約43%。
嘉信理財在上半年回購35.5百萬股，但庫藏股僅增加約30.2百萬股，因為其他股份變動抵銷了部分回購。已發行普通股仍為2.074十億股。回購股份以庫藏股形式持有：法律上仍屬已發行股份，但已不再由股東持有並流通在外。現金流量調節表中的股份薪酬為2億3,000萬美元。這雖然是非現金費用，仍代表給予員工的報酬，也可能稀釋每股權益。
| 權益調節，百萬美元 | 2026年上半年變動 |
|---|---|
| 期初權益 | 49,425 |
| 淨利 | +5,279 |
| 稅後其他綜合收益 | +408 |
| 優先股發行減贖回 | -575 |
| 已宣告普通股及優先股股息 | -1,275 |
| 普通股回購，含消費稅 | -3,407 |
| 認股權行使及其他相關活動 | +58 |
| 權益表計入的股份薪酬 | +211 |
| 其他權益變動 | +23 |
| 期末權益 | 50,147 |
編報基礎：權益項目的金額不能等同於已支付現金。尤其是本表的回購金額包含消費稅；現金流量表列出的普通股回購付款為33億7,700萬美元。權益表中的薪酬項目，也不同於現金流量表加回的2億3,000萬美元。
資料來源：2026年10-Q表格，第29、31、33–35頁；附註15和17。
計入盈利、股息及贖回優先股所產生的2,500萬美元視同股息後，保留盈餘增加39億7,900萬美元。額外實收資本增加1億8,300萬美元，反映薪酬及其他項目的增加，部分被認股權相關變動抵銷。庫藏股的帳面成本增加32億9,800萬美元。累計其他綜合損失減少4億800萬美元，但證券部分的說明顯示，這不代表各項市值損失都普遍回升。
合併監管槓桿比率，是將合資格資本與經監管調整後的平均資產作比較。這項比率從年底的9.3%降至8.7%，表示嘉信理財每一美元這類資產所對應的合資格資本減少。嘉信理財的調整後指標也納入累計其他綜合收益，因此涵蓋了監管指標未計入的證券損失。這項指標從7.1%降至6.8%，仍在管理層6.75%–7.00%的營運目標範圍內，但已接近下限。這是管理層的目標，並非監管最低要求。這表示公司必須在資產負債表持續快速增長、持續向股東分派，以及保留盈利之間取得平衡。
評估盈利仍應從報表數字出發。嘉信理財調整後的季度普通股股東盈利為28億1,100萬美元：以報表盈利26億8,100萬美元為基礎，加回收購所得無形資產攤銷1億4,200萬美元及收購與整合相關成本2,800萬美元，再扣除稅務影響4,000萬美元。上年同期可比較金額為20億7,300萬美元，由報表盈利19億7,700萬美元加回攤銷1億2,800萬美元，再扣除稅務影響3,200萬美元得出。
調整後每股盈餘為$1.62，上年同期為$1.14。收購所得資產會帶來收入，其攤銷也會持續。其他收益、證券出售損失及優先股贖回影響並未全部剔除。因此，調整後盈利不能直接視為經常性盈利的預測。
資料來源：2026年10-Q表格，資本管理，第23–24頁；非公認會計原則調節表，第26–28頁；權益表，第33頁；附註15。
8. 新產品擴大服務範圍，也帶來成本與義務
嘉信理財收購Forge，是為了讓符合資格的客戶能投資私人公司。這項收購為嘉信理財的客戶網絡增添私人市場投資服務。收購對價為6億3,600萬美元，暫定的收購會計處理認列了3億3,900萬美元商譽及3億2,000萬美元可辨認無形資產。
Forge擴大了產品範圍，但尚未貢獻盈利。納入報表的第2季業績包括收入4,000萬美元及淨損3,300萬美元。從3月2日至6月30日，收入為5,400萬美元，淨損為3,900萬美元。不應將這些數字與另外披露的整合成本直接相加，以作出缺乏依據的收購盈利調整。
要取得成功，客戶使用這項服務所帶來的收入，必須足以支付營運和整合成本。嘉信理財的網絡提供銷售渠道，但商譽代表的是預期效益，而非已賺取的現金。Forge的收入貢獻相對於整個集團仍小，也顯示它並非本季盈利增長的主要原因。
資料來源：2026年10-Q表格，收購Forge，第6頁；附註3，第37–38頁。
嘉信理財於5月開始逐步推出比特幣和以太幣直接交易服務。公司在4月的推出公告中，將費用定為交易金額的0.75%，並說明了增加幣種和轉帳功能的計畫。業務目的是讓客戶能透過嘉信理財持有更多類型的資產。
市場競爭限制了這項服務的獨特性。富達在6月24日的產品說明中，介紹了既有的外部錢包轉帳、參與客戶之間的轉帳，以及於2025年4月推出的加密貨幣退休帳戶。因此，嘉信理財計畫中的轉帳功能，是回應競爭對手已有的服務。這些功能並不能證明任何一方最終能否獲利。
保管客戶加密貨幣的安排，帶來了具體的營運風險。嘉信理財旗下Premier Bank負責託管與紀錄保存，Paxos則提供底層託管及交易執行服務。申報文件提醒，在嚴重事故中，可向Paxos追償的損失可能不足以支付嘉信理財須承擔的責任。客戶的加密貨幣既不受FDIC聯邦存款保險保障，也不受美國證券投資者保護公司（SIPC）的經紀客戶保障涵蓋。本季申報文件未單獨披露足夠的加密貨幣業務收支資料，無法估計其是否能對盈利作出重大貢獻。
資料來源：嘉信理財於2026年4月16日發布的加密貨幣服務推出公告；富達於2026年6月24日發布的產品說明，轉帳及退休帳戶部分；2026年10-Q表格，第6及70–71頁。
其他承諾也會占用資金能力。未動用的授信及房貸購買承諾合計為33億3,200萬美元，高於先前的27億1,800萬美元。可負擔住宅投資負債為13億6,000萬美元，嘉信理財預計，該附註所述的剩餘承諾幾乎全數將於2026年至2029年間支付。這些投資既帶來稅務優惠，也帶來出資義務。上半年的稅額抵免及其他優惠為1億6,600萬美元，同時產生1億2,700萬美元的攤銷，用以認列部分投資成本。兩項金額均計入所得稅費用。
Corrente反壟斷案和解已獲法院最終批准，但反對者已提出上訴。披露的和解內容涉及非金錢承諾，以及金額不重大的律師費和其他費用。申報文件未提供可靠的額外損失估計。對結算機構的擔保則構成另一項或有義務，其潛在金額無法量化；未認列負債，不代表這項義務已不存在。
資料來源：2026年10-Q表格，附註8和11，第48及52–53頁。
9. 下一項考驗是在資金能力範圍內實現有利潤的增長
嘉信理財的業務已更強健，現在更需要有紀律地管理資金，而非再大幅削減舊有銀行借款。吸引客戶、代客管理投資的費用收入，以及貸款需求，都支持業務進一步增長。上半年業績支持改善並非只限於1個季度的判斷。
最有力的反面證據同樣具體。每筆交易帶來的交易收入下降，零售業務的核心資金流入在上半年減弱，資產負債表的擴張速度也超過股東權益的累積速度。證券市值仍大幅低於帳面價值。這些情況可能讓業務成長消耗更多資本，或降低獲利能力。
管理層預期，全年報表所列的非利息費用將增加約10%–11%，其中包括 Forge 及支援業務活動的成本。因此，要讓利潤率持續提升，收入成長速度就必須充分超過這些成本的增速。交易活動放緩或資產價格走弱，都可能減少手續費收入，但人力與科技方面的支出承諾仍會持續。
管理層的模型顯示，利率下降帶來的風險已減輕。管理層模擬利率變動時利息收益會如何改變，同時允許客戶現金餘額及替代借款隨之變動。在這項動態資產負債表模擬中，截至2026年6月30日，若利率立即下降1個百分點，未來12個月的淨利息收入將減少1.6%；截至2025年12月31日的相應降幅則為5.3%。若利率下降2個百分點，淨利息收入將減少5.3%，先前的相應降幅則為15.0%。這些是模型模擬的反應，並非預測；兩個比較日期均採用本季首次披露的動態架構。
管理層認為，模擬中的下行影響縮小，主要來自避險措施及資產負債表的變化。不過，各種利率情境的結果並非一致改善：若利率上升1個百分點，模型中的淨利息收入將增加3.6%，年末的相應增幅則為2.0%。因此，模型支持的結論是降息帶來的不利影響減輕，而不是對所有利率變動的敏感度都下降。模型無法保證存款流向、抵押品價值或取得市場資金的能力。實際考驗在於嘉信理財能否留住客戶資金、以可接受的成本籌資來發放貸款，並保留足夠獲利來支持新增資產。
嘉信理財的營運進展顯著：它與更多客戶建立業務關係，並從中賺取更多收入。能否將這些進展轉化為持續的獲利成長，取決於公司能否維持良好的放款利差與服務利潤率，同時讓分派給股東的款項及投資支出配合資本累積的能力。
資料來源：2026年 Form 10-Q，費用展望，第13頁；市場風險模擬及方法，第16–19頁；資本管理，第23–24頁。整體評估綜合了第1–8節引用的證據。
10. 計算說明
計算說明：除非另有註明，下列金額均以百萬美元為單位。百分比以報表所列金額計算，再將結果四捨五入後呈列。
- 成長率：收入 = 7,072 / 5,851 − 1 = 20.87%；淨利 = 2,800 / 2,126 − 1 = 31.70%。上半年收入成長率 = 13,554 / 11,450 − 1 = 18.38%；上半年獲利成長率 = 5,279 / 4,035 − 1 = 30.83%。
- 獲利變動對照：2,803 + (7,072 − 5,851) − (3,403 − 3,048) = 3,669。若計算季度淨利率，則分別為2,800 / 7,072 = 39.59%及2,126 / 5,851 = 36.34%。淨利息收入占收入增量的比重為535 / 1,221 = 43.82%。
- 各業務部門的稅前利潤率，以第3節各部門的稅前獲利除以收入計算。投資者服務部門上半年的核心資金流入，以十億美元計，分別為92.6 + 1.2 = 93.8及100.7 + 12.0 = 112.7，僅剔除已披露的流向平台外定期存單的資金。
- 資產負債表核對：負債467,119 + 股東權益50,147 = 資產517,266；比較日期的數值為441,570 + 49,425 = 490,995。股東權益增加722，資產則增加26,271。
- 保留盈餘：44,065 + 5,279 − 25 − 152 − 1,123 = 48,044。實收資本：27,996 − 132 + 211 + 104 = 28,179。庫藏股帳面成本：18,437 + 3,407 − 190 + 81 = 21,735。淨利以外的綜合損益：稅前531 − 稅額123 = 稅後408。
- 營業活動現金流：獲利5,279 + 調整項目1,606 + 營業相關科目餘額變動4,757 = 11,642。現金變動：11,642 − 6,424 − 5,677 = −459；69,661 − 459 = 69,202。期末現金：資產負債表單獨列示的現金及約當現金40,580 + 受限制現金28,622 = 69,202。銀行存款與經紀業務客戶現金餘額合計增加(249,682 + 123,968) − (255,747 + 116,341) = 1,562。
- 證券投資現金流：購入−10,959 + 出售6,091 + 收回本金4,549 − 購入2,336 + 收回本金6,527 = 3,872。已支付的普通股回購款加已支付股息 = 3,377 + 1,275 = 4,652。這是現金分配的計算，並非自由現金流的計算。
- 新增資產：現金購置325 + 非現金應計購置款變動640 = 報表所列資本支出965。軟體協議的首筆債務付款另行分類，不應再次加進這項新增資產總額。
- 新發行票據的初始年度利息：1,000 × 4.744% + 1,250 × 5.493% + 1,000 × 4.603% = 162.1325。這不包括避險、發行成本、後續利率重設，以及償還債務後省下的利息。
- 調整後上半年歸屬普通股股東的淨利，作為季度調節表的補充：2026年為5,078 + 274 + 39 − 74 = 5,317；2025年為3,773 + 258 − 63 = 3,968。報表所列／調整後稀釋每股盈餘分別為$2.91/$3.05及$2.07/$2.17。每股影響可能與使用四捨五入後股數計算的結果略有不同。
- 證券價值缺口以帳面成本或攤銷後成本減去公允價值計算。持有至到期：130,568 − 121,206 = 9,362，比較數值為133,969 − 126,055 = 7,914。備供出售：66,312 − 62,467 = 3,845，比較數值為66,225 − 62,357 = 3,868。這些數值並非信用損失的估計。
資料來源：2026年 Form 10-Q，財務報表，第29–35頁；非公認會計原則調節表，第27頁；附註6、10、15及19。歷年年度淨利息收入採用2025年 Form 10-K中的淨利息收入表。資產核對採用截至2026年6月30日及2025年12月31日的合併資產負債表，而非經獨立驗證的 XBRL 擷取資料。
本報告僅供參考，用於說明業務及財務表現，不構成投資建議。