Aflac 現在承擔債券損失，以增加未來投資收入
Aflac 在日本和美國銷售補充醫療保險及人壽保險，幫助客戶支付疾病、收入中斷及其他財務需求的費用。2026 年第3季，淨利從一年前的 16億4,000萬美元 降至 3億300萬美元，主要因為 Aflac 調整投資組合時認列了投資損失。這些調整旨在增加未來的利息收入；但日本保險銷售較弱、私人貸款情況惡化，表示債券收入改善本身不足以解決公司的營運難題。
分析期間：2026 年 7月 至 9月，並比較 1月 至 9月 的資料。研究資料截至紐約時間 2026年11月6日。本文使用的最新公司營運資料日期為 2026年11月5日。
1. 出售債券解釋了大部分獲利下滑，但調整後盈餘也下降
Aflac 承擔投資損失，以改善未來收入；其保險業務並未出現同等幅度的下滑。公司出售的保單，可能要多年後才支付保險金。這段期間，公司會把收取的保費用於投資，因此債券報酬是履行保險承諾的重要資金來源。
管理層表示，為了受益於較高殖利率，公司在該季更換了價值 23億美元 的日本政府債券。管理層估計，該季的調整將使未來每年的投資收入增加超過 3,000萬美元；2026 年的投資組合調整，則將使每年收入增加超過 8,000萬美元。這些是管理層按新的投資配置速度估算的收入，並非該季已賺取的額外現金。
資料來源：Aflac 第3季的預備發言稿，財務長於 2026年11月4日 提供的更新，第 6 頁。
以低於帳面成本的價格出售舊債券，會使損失計入當期盈餘。Aflac 公布，該季出售及贖回投資產生 8億4,200萬美元 的淨損失。加上匯兌和衍生工具損失，以及信用損失費用後，投資淨損失達 10億7,200萬美元；一年前則有 2億7,500萬美元 的收益。這項 13億4,700萬美元 的轉變，解釋了稅前獲利下降 14億9,400萬美元 的大部分原因。
這項區別對營收也很重要。保險公司會把投資損益計入公布的營收。因此，Aflac 營收下降 31.0%，並不表示客戶購買的保險減少了 31.0%。
| 合併業績，單位：百萬美元；每股金額除外 | 2026 年第3季 | 2025 年第3季 | 2026 年首 9 個月 | 2025 年首 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| 已賺取保費淨額 | 3,304 | 3,372 | 9,866 | 10,223 |
| 投資收入淨額 | 1,003 | 1,067 | 2,943 | 3,103 |
| 投資淨收益／（損失） | -1,072 | 275 | -1,176 | -1,109 |
| 總營收 | 3,271 | 4,740 | 11,734 | 12,298 |
| 稅前獲利 | 500 | 1,994 | 2,720 | 2,961 |
| 淨利 | 303 | 1,639 | 2,147 | 2,267 |
| 稀釋後每股盈餘，美元 | 0.61 | 3.08 | 4.24 | 4.21 |
| 管理層調整後盈餘 | 1,214 | 1,327 | 2,998 | 3,190 |
資料來源：Aflac 2026 年 9月 的 Form 10-Q，合併損益表，第 1 頁；管理層討論與分析中的調節表，第 88 至 89 頁。調整後盈餘是非美國一般公認會計原則指標；完整調節項目見計算附註。
扣除管理層指定的調整項目後，降幅較小，但盈餘仍然下降：該季調整後盈餘下降 8.5%，首 9 個月下降 6.0%。這項指標仍包含修訂預期保險理賠所帶來的收益。這些修訂使該季保險給付費用減少 4億5,300萬美元，一年前則減少 5億8,000萬美元。此外，對繳費期有限的保單，公司修訂了獲利認列的時間，使今年保費收入增加 5,200萬美元；去年則減少 5,500萬美元。
這些會計項目改變了盈餘認列的時間，並不代表新收取的保費。年度檢視納入了對日本癌症保戶死亡率更有利的假設，以及對美國疾病相關理賠更有利的假設。這些假設支持現有保單的獲利情況，但該季調整後獲利，不能簡單視為當期銷售和理賠可持續產生的金額。
資料來源：Form 10-Q，第 1 頁及附註 7「現金流量假設」，第 64 頁。
Aflac 也下調了預期可利用資本損失取得的稅務利益。公司針對相關遞延所得稅資產提列了 2億1,500萬美元 的備抵：其中 5,100萬美元 減少淨利，1億6,400萬美元 則透過其他綜合損益減少權益。簡單來說，管理層不再預期能在稅務扣除額到期前，取得足夠的合資格資本利得來用完這些扣除額。這確實限制了損失的稅務價值，儘管備抵本身不是當期支付的現金稅款。
資料來源：Form 10-Q，附註 10，第 74 頁。
整體來看，Aflac 仍是一家有獲利的保險公司，正進行代價高昂的投資組合調整；而保險估計修訂帶來的助益，也少於前一年格外有利的同季。
2. 日本新產品帶來助益，但尚未阻止保費基礎縮小
日本的儲蓄和醫療產品，抵銷了部分癌症保險銷售放緩的影響。比較基準並不低：Aflac 於 2025 年 3月 推出 Miraito 癌症保險，帶動隨後幾季的銷售。到了 2026 年，更新後的 Tsumitasu 儲蓄型人壽保險及 Anshin Palette 醫療保險，成為更重要的銷售來源。
新保單年化保費銷售額，是估算新售保單全年可帶來多少保費。它衡量新業務，並非該季實際收取或賺取的收入。拉長比較期間後，兩面情況都看得出來：第3季的銷售額仍高於 2024 年，但低於 2025 年；放緩的情況在 2026 年第2季已經出現。
| Aflac 日本業務，單位：十億日圓 | 2024 年第3季 | 2025 年第3季 | 2026 年第3季 |
|---|---|---|---|
| 新保單年化保費銷售額 | 17.522 | 19.586 | 18.807 |
| 新售癌症、醫療及其他健康險保費 | 11.925 | 15.871 | 13.278 |
| 季末現有保單年化保費 | 1,216.7 | 1,185.7 | 1,159.5 |
資料來源：Aflac 2026 年第3季財務補充資料，第 28 頁。這些比較使用當地貨幣，避免受到日圓換算成美元時的匯率變動影響。
新業務總銷售額在第3季下降 4.0%，此前在第2季已下降 5.6%。不過，受強勁的第1季帶動，首 9 個月銷售額仍成長 3.0%。癌症保險占該季銷售額的比重，從 70.0% 降至 55.5%；Tsumitasu 的比重從 14.6% 升至 25.2%，醫療及其他健康險則從 10.7% 升至 14.9%。
管理層推出儲蓄產品，是為了接觸較年輕的客戶，並創造日後銷售健康保障的機會。更廣的產品種類正在帶來新業務，但已公布的銷售組合，無法顯示各產品賺取了多少獲利。近期最關鍵的任務，是把更廣的客戶接觸面轉化為足夠的持續保費，以抵銷舊保單退出付費客戶群的影響。
資料來源：Form 10-Q，Aflac 日本業務銷售及產品策略，第 97 至 98 頁；財務補充資料，第 28 至 29 頁。
解讀保費基礎縮小時，需要留意保單的繳費安排。有些客戶已繳完規定期數，但仍享有保險保障；這會減少未來收取的保費，卻不代表客戶取消保單。Aflac 指出，這是日本現有保單年化保費較 2025 年 9月 下降 2.2% 的主要原因。
以日圓計算的季度已賺取保費也下降 2.0%，但這項數字還受到其他因素影響。Aflac 把保費和理賠轉移給旗下百慕達子公司及一家外部再保險公司。內部轉移使日本業務部門的數字下降，同時把相關業務移到 Aflac 集團內其他地方；它並未使這些業務退出合併集團。繳費期有限的保單，其獲利認列時間修訂也改善了今年的比較結果。由於有這些已揭露的影響，不能把剩餘差額直接當成客戶成長的準確指標。
資料來源：Form 10-Q，日本業務業績討論，第 94 至 95 頁；附註 8，第 67 至 69 頁。
2026 年 6月 的網路事件，帶來了更直接的阻礙。Aflac 為優先支援客戶，暫停寄送直郵及主動致電客戶，使第3季的銷售活動減少。正常行銷活動已於 9月 底恢復。管理層表示，日本業務該季的網路安全費用及強化措施支出為 4,000萬美元。
日本業務衡量客戶續繳情況的保費續繳率為 92.9%，低於一年前的 93.3%。申報文件並未把全部變化歸因於該事件。Aflac 現有的業務規模，包括約 22 百萬張個人保單，其中有 14 百萬張癌症保單；加上代理人、銀行及合作通路，為恢復行銷提供了龐大基礎。
資料來源：Form 10-Q，第 95 至 98 頁；財務長預備發言稿，2026年11月4日，第 4 頁。
恢復行銷活動，並未解決法律及客戶服務問題。Aflac 日本業務的客戶通知指出，約 4.4 百萬人的資料外洩，其中約 220,000 人的銀行帳戶資料受到影響。Form 10-Q 表示，目前仍無法合理估計日本事件可能造成的損失。對另一起發生於美國 2025 年 6月 的事件所引發的待決爭議及與監管機構的往來，文件也表示無法合理估計可能損失。
資料來源：Aflac 日本業務的事件常見問題，說明受影響資料及於 2026年7月30日 完成通知的章節；Form 10-Q，附註 14，第 81 至 82 頁。
日本業務仍有很高的獲利能力，但季度稅前調整後利潤率從 52.2% 降至 44.4%。這項比率表示收入中有多少比例成為稅前調整後獲利。下降的主因是修訂保險給付準備金所帶來的收益減少，網路事件相關成本也增加了費用。以 9 個月來看，利潤率的變化小得多，從 38.5% 變為 37.9%。因此，該季既面臨較難超越的去年基準，也出現新業務轉弱；這並不表示每張保單的獲利能力都同幅下降。
未來債券收入增加會有所幫助，因為目前的投資收入成長，沒有日圓數字顯示的那麼強。日本業務該季以日圓計算的調整後投資收入增加 3.7%，部分原因是美元收入換算成了更多日圓。若排除匯率影響，公司公布的數字則下降 1.6%：浮動利率投資收入減少，加上費用增加，抵銷了部分固定利率投資收益。
資料來源：Form 10-Q，日本業務業績及匯率比較，第 94 至 96 頁。日本業務的利潤率以日圓計算；排除匯率影響的投資收入變化，是管理層使用的非美國一般公認會計原則比較方式。
管理層仍預期，日本業務全年銷售額將超過 2025 年。行銷活動恢復有助於達成這項目標；但健康險產品銷售及客戶續繳情況改善，才能更有力地顯示持續繳費的保單基礎正在穩定。
資料來源：管理層 11月 5 的預備發言稿，第 7 頁。全年銷售預期是管理層的預測，並非已公布的業績。
3. 美國客戶帶來更多保費，會計調整也放大了獲利成長
美國保費正在成長，而修訂後的理賠估計，進一步放大了調整後獲利的增幅。雇主與員工購買更多團體保險產品，更多現有保費業務也繼續留在 Aflac。該季已賺取保費成長 3.3%；現有保單的年化保費則成長 4.4%，達到 68億美元。
| 阿弗拉克美國業務，單位：百萬美元，百分比除外 | 2026第3季 | 2025第3季 | 2026年前9個月 | 2025年前9個月 |
|---|---|---|---|---|
| 已賺保費 | 1,544 | 1,495 | 4,638 | 4,501 |
| 稅前調整後獲利 | 493 | 375 | 1,226 | 1,121 |
| 稅前調整後獲利率 | 27.7% | 21.7% | 23.0% | 21.7% |
| 調整理賠準備金收益 | 161 | 71 | 217 | 110 |
| 新保單年化保費銷售額 | 403 | 390 | 1,070 | 1,038 |
資料來源：10-Q 表格，阿弗拉克美國業務的營運結果與銷售資料，第 101–103 頁。業務部門獲利與獲利率採用管理層調整後的計算方式。文中所述銷售成長率依原始數值計算，未先四捨五入。
阿弗拉克每年更新未來理賠假設，本季因此產生 1億3,800萬美元 的收益，去年則為 6,000萬美元。這項收益增加的 7,800萬美元，單獨就約占該業務部門獲利增額 1億1,800萬美元 的 2 分之二。表中其餘收益來自其他準備金調整。與此同時，調整準備金前的保險給付與理賠支出從 7億5,200萬美元 升至 7億9,000萬美元，部分原因是團體保險業務擴大，帶來更多理賠。
費用也因去年一筆技術相關支出未再發生而減少。此外，阿弗拉克把更多符合條件的保單銷售成本列為資產，留待未來期間認列為費用。將這些成本分攤至保單存續期間，會降低當期費用，但不會讓成本消失。因此，要判斷業務進展，保費成長與保單續保情況，比假設本季 27.7% 的獲利率會延續至未來各季更有參考價值。
資料來源：10-Q 表格，第 101–102 頁及附註 6，第 58 頁。
市場競爭情況支持阿弗拉克拓展團體員工福利的方向，但也顯示競爭對手同樣有成長機會。LIMRA 在 10月 5 日發布的報告指出，2026上半年，職場團體補充醫療保險銷售額增加 10%，個人職場保險銷售額則下降 3%。這些是上半年的產業數據，不能當作與阿弗拉克產品範圍較廣的第3季業績直接比較。
以同一季作參考，Unum 旗下 Colonial Life 業務在第3季的保費成長 3.0%，新保單銷售額成長 6.4%。阿弗拉克美國業務的保費成長 3.3%，銷售額成長 3.5%。雙方產品組合不同，因此這些數字顯示市場競爭活躍，不能據此計算市占率。
資料來源：LIMRA 2026上半年職場福利調查新聞稿，2026年10月5日，補充醫療保險部分；Unum 第3季業績，2026年11月3日，Colonial Life 部分；阿弗拉克 10-Q 表格，第 101–103 頁。
美國業務的保費續保率從 79.0% 升至 79.7%。留住更多既有保單，同時增加團體保險銷售，比再次受惠於有利的理賠估計調整，更能為阿弗拉克帶來穩固的未來收入。隨著團體保單增加，這項業務利益仍取決於公司能否控制理賠及銷售成本。
4. 私人貸款品質惡化，與計畫中的債券調整是兩項不同成本
阿弗拉克的貸款組合縮小了，但其中問題貸款增加。主動賣出低收益債券是1回事，借款人難以還款則是另一回事。阿弗拉克的過渡型房地產貸款用於正在重新開發或改變商業用途的物業。貸款能否收回，可能取決於工程能否完成，以及借款人能否取得接替原貸款的融資。
| 合併貸款數據，單位：百萬美元 | 2026年9月30日 | 2025年12月31日 |
|---|---|---|
| 商業抵押貸款及其他貸款，扣除損失備抵前 | 9,464 | 10,191 |
| 停止應計利息的貸款 | 1,114 | 643 |
| 停止應計利息的過渡型房地產貸款 | 929 | 545 |
| 預期貸款損失備抵 | 607 | 426 |
資料來源：10-Q 表格，附註 3 的貸款組成與還款狀態，第 22–23 頁；資產負債表，第 3 頁。
「停止應計利息」是指阿弗拉克因收款情況不確定，不再按一般方式認列貸款利息。這類貸款占未扣除損失備抵的貸款總額比率，從 6.3% 升至 11.8%。增幅主要來自過渡型房地產貸款，但停止應計利息的中型企業貸款也從 9,800萬美元 增至 1億8,500萬美元。
在前9個月，阿弗拉克將預期貸款損失 2億1,800萬美元 列入費用。扣除收回款後的沖銷額為 3,700萬美元，貸款損失備抵因而從 4億2,600萬美元 升至 6億700萬美元。即使貸款組合縮小，阿弗拉克認列的預期損失仍增加。公司還找出 1億4,100萬美元 的過渡型房地產貸款，可能須透過止贖或協議移交物業處理；這些貸款已提列 9,600萬美元 的備抵。
資料來源：10-Q 表格，附註 3，第 19、23 及 26–27 頁。這裡的備抵只涵蓋貸款，與範圍較廣的備抵表不同；後者還包括貸款承諾及證券。
這些風險集中到足以影響業績，但不能代表整個投資組合。以辦公室物業擔保的過渡型貸款為 13億1,100萬美元，傳統商業抵押貸款為 2億2,700萬美元。另外，阿弗拉克已接收並持有的物業，帳面價值為 8億2,000萬美元。在前9個月，部分自有物業因出租率下降，認列 2,400萬美元 的減損損失。
與此相對，按公允價值計算，約 98.6% 的債券及其他固定到期債務證券屬投資等級，意即其評級顯示違約風險相對較低。公司未對備供出售債券提列信用損失備抵。因此，債券價值下跌大部分反映市價變動，而非預期違約；私人貸款數據則顯示明確的信用問題。貸款收回情況與新增損失費用，將決定較高債券收入有多少能反映在整體獲利中。
資料來源：10-Q 表格，附註 3，第 19、21–23 及 30 頁；管理層討論與分析中的投資評級資料，第 109 頁。投資等級比率的計算方式，是以 100% 減去已揭露按公允價值計算的低於投資等級比率 1.4%。
5. 帳上保險負債下降，抵銷部分債券損失，但不會產生可動用現金
阿弗拉克的股東權益相對穩定，因為未來保險給付義務的估值變動，抵銷了大部分投資價值跌幅。用來計算遙遠未來理賠款現值的利率上升時，這些款項折算成今天的價值便會下降。但保戶依合約可領取的給付不會因此減少。
| 合併資產負債表，單位：百萬美元 | 2026年9月30日 | 2025年12月31日 |
|---|---|---|
| 備供出售債券，含合併投資實體 | 60,915 | 64,121 |
| 持有至到期債券，淨額 | 15,999 | 16,120 |
| 現金及約當現金 | 5,623 | 6,245 |
| 資產總額 | 113,511 | 116,470 |
| 保單負債 | 63,517 | 69,583 |
| 證券借貸及附買回義務 | 6,874 | 3,989 |
| 應付票據及租賃義務 | 8,900 | 8,409 |
| 負債總額 | 84,228 | 86,980 |
| 股東權益 | 29,283 | 29,490 |
資料來源：10-Q 表格，合併資產負債表，第 3 頁。所有數據均包含須納入合併報表的投資實體。
9個月內，折現率假設的變動帶來 53億5,300萬美元 的稅前收益，這項收益不計入淨利，也有助解釋保單負債總額為何下降 60億6,600萬美元。這與提高淨利的理賠估計調整收益不同。稅後折現率變動使股東權益增加 42億2,900萬美元，債券估值變動的累計影響則使股東權益減少 31億8,600萬美元。
債券的會計處理也值得留意。備供出售債券按目前市價列帳。指定為持有至到期的債券，一般按成本列帳，並隨時間及信用損失調整。到9月底，後者的帳面價值為 159億9,900萬美元，公允價值則為 143億2,900萬美元。這段估值差額會揭露，但不會像備供出售債券的估值變動一樣，計入同一股東權益項目。
資料來源：10-Q 表格，第 2–3 頁；附註 3，第 17 頁；附註 7 的折現率計算方法，第 62–64 頁。完整的股東權益變動核對見計算附註。
阿弗拉克其他資產的變動，主要反映保險與投資活動。其他投資增加 14億3,100萬美元，主因是短期投資增加 11億7,600萬美元、有限合夥投資增加 3億3,900萬美元。短期投資包含證券借貸取得的擔保資金；這筆收到的錢日後須歸還。
已支付、但預定在日後列為費用的保單取得成本，從 90億3,400萬美元 升至 91億8,600萬美元。這些遞延保單取得成本是一項資產，規模遠大於建築物及設備；後者僅從 3億5,100萬美元 增至 3億5,600萬美元。應收款則幾乎沒有變動，兩個時點分別為 8億3,300萬美元 和 8億3,500萬美元。因此，主要的資產風險在於投資款項能否收回，以及保單銷售成本能否隨時間從收入中賺回。
資料來源：10-Q 表格，第 3 頁；附註 3，第 30 頁；附註 6，第 58 頁。
管理層也在不同法人之間轉移保險風險，以更有效運用監管規定的資本。7月，阿弗拉克日本公司將部分癌症保單負債的 50% 轉給阿弗拉克百慕達再保險公司。按美國一般公認會計原則計算，這筆交易涉及約 27億美元 的準備金及 15億美元 的資產。編製合併報表時，這些內部金額會相互抵銷，外幣會計處理的影響除外。
管理層估計，這筆交易將使約 10億美元 的資本逐步可供重新配置。管理層另稱準備金約為 ¥500 億，該數字採日本監管會計準則計算，因此不能直接等同於按美國一般公認會計原則計算的準備金。這筆交易的好處，是公司能更靈活地決定資本配置在哪裡，並不代表合併現金或獲利會增加同等金額。
資料來源：10-Q 表格，附註 8，第 68 頁；財務長事先準備的發言稿，2026年11月4日，第 5 頁。
對外再保險會產生另一種義務。阿弗拉克再保險公司在3月收到 6億3,600萬美元，承接另一家公司的年金風險，並將所收款項存入擔保信託。到9月底，該信託持有 5億7,800萬美元 的債券及 1,400萬美元 的現金，這些資產的用途受到限制。如果擔保資產的價值跌破約定門檻，阿弗拉克可能須補入資產。因此，評估集團調配資金的能力時，須一併考量保險準備金與投資資產。
資料來源：10-Q 表格，附註 3 及 8，第 32 及 68 頁。
6. 營運產生的現金支撐業務，但股東回饋還動用了其他資源
股票回購和現金股利超過營運現金流，但美國家庭人壽仍保有充裕的流動資金。公司收取保費和投資款項，以支付理賠及費用。前9個月的營運現金流為22億7,700萬美元，上年同期為22億4,000萬美元。
營運現金流小幅增加，淨利卻下降，有具體的會計和收付時間原因。現金流量表將投資損失加回，因為相關投資交易列在投資活動現金流。保單負債調整使現金流減少7,000萬美元，上年同期則減少7億3,200萬美元。這項改善大致被更大的負數「其他」調整和較低的獲利抵銷。申報文件將較大的「其他」調整合併列示，因此難以更精確地說明其餘現金變動。
| 合併現金變動，百萬美元 | 2026年前9個月 | 2025年前9個月 |
|---|---|---|
| 期初現金及約當現金 | 6,245 | 6,229 |
| 營運現金流 | 2,277 | 2,240 |
| 投資活動現金流 | 472 | 1,202 |
| 籌資活動現金流 | -3,389 | -2,885 |
| 匯率影響 | 18 | -18 |
| 期末現金及約當現金 | 5,623 | 6,768 |
資料來源：10-Q 表格，合併現金流量表，第8頁。現金包括合併再保險信託中用途受限的1,400萬美元，並非全部都可供母公司支用。
美國家庭人壽支付27億8,700萬美元買回股票，並支付8億9,800萬美元現金股利，合計36億8,500萬美元。這比營運現金流多出14億800萬美元。淨借款提供5億1,100萬美元，投資活動提供4億7,200萬美元，現金餘額減少6億2,200萬美元；其他籌資用途和匯率變動補足了其餘差額。
投資活動的現金流入也需要放在背景中看。其中包括29億5,100萬美元的現金擔保品淨流入。扣除這一項後，投資活動使用了24億7,900萬美元。收到擔保品會帶來現金，同時也產生償還義務，並不是投資獲利。與此一致，證券借貸及附買回交易負債增加28億8,500萬美元。美國家庭人壽在將資金重新投入資產、回饋股東的同時，也動用了更廣泛的資產負債表資源。
資料來源：10-Q 表格，第3頁及第8頁；附註3，第33至34頁。證券借貸擔保品、附買回交易所得款項和衍生工具擔保品各有不同變動，因此現金擔保品項目預期不會等於資產負債表上的負債變動。
股票回購明顯改變了每股業績。9個月內，平均稀釋後股數下降6.1%。因此，儘管整體淨利下降5.3%，稀釋後每股盈餘仍從 $4.21 升至 $4.24。美國家庭人壽將買回的股票列為庫藏股，並未申報註銷；新的獎酬股和庫藏股發行抵銷了部分股數減幅。這解釋了每股盈餘為何改善，卻不代表整體業務成長。
資料來源：10-Q 表格，第1頁；附註11，第74頁。股數及權益計算見下文。
母公司仰賴旗下保險公司支付股利和費用，監管機關為保護保戶而限制這些資金移轉。9個月內，子公司宣告或支付給母公司的股利從30億5,800萬美元降至20億8,800萬美元。這反映母公司的資金來源；在編製合併現金流時，這筆內部移轉已被沖銷，不能再加進去。
截至9月底，管理層表示，在不動用已質押資產的情況下，母公司有27億美元可用流動資金，高於10億美元的最低目標。管理層估計，日本業務的監管經濟償付能力比率為225%，美國業務合計的風險基礎資本比率略高於575%。這些比率以不同的監管要求衡量資本，不能直接互相比較。它們顯示公司有能力承受不利變化，但子公司的股利限制仍會影響這些資源能多快轉到母公司。
資料來源：10-Q 表格，流動資金及監管限制，第116至120頁；財務長預備講稿，2026年11月4日，第6頁。日本的225%比率是管理層在另行調整公司特定參數前所作的估計。
以這些資源來看，近期到期債務似乎可應付。面額3億美元、票面利率2.875%的票據已於2026年10月到期。接下來是2027年1月到期、票面利率0.932%的 ¥60 billion 票據，以及2027年8月到期的 ¥11.7 billion 浮動利率貸款。兩者在9月的帳面金額分別為3億8,000萬美元及7,500萬美元。其他票據的到期日延續至2054年，讓還款時間分散。
不過，借款成本已上升。美國家庭人壽在5月發行了5億美元、票面利率5.150%的票據，另發行4批日圓票據，合計 ¥65.9 billion，票面利率介於2.117%與3.482%之間。單是新發行的美元票據，每年就須支付2,575萬美元利息。9個月內，申報的利息費用總額從1億5,900萬美元升至1億9,400萬美元；其中1億6,200萬美元以現金支付。
資料來源：10-Q 表格，第1頁及第8頁；附註9，第69至70頁。帳面金額已扣除發行相關調整，因此與合約本金不同。10月到期的3億美元本金，載於美國家庭人壽2025年的10-K 表格附註9中，關於2016年9月發行票據的段落。年度利息按面額乘以所列票面利率計算。
美國家庭人壽尚未動用其10億美元承諾循環信貸額度，或 ¥100 billion 承諾循環信貸額度。公司另有20億美元未使用的優先票據融資額度，由持有美國國債本金及利息證券的信託提供支持。這些是可用的融資管道，並非已持有的現金。公司表示，在9個月期間遵守所有債務及信貸額度契約條款，且沒有違約。
其他資金需求單項較小，但仍會占用資金能力。租賃負債合計8,300萬美元。尚未出資的有限合夥承諾為28億美元；另有9億9,700萬美元已揭露的過渡期房地產、中型企業及其他貸款承諾，須符合所述的貸款審核條件。日本一項續約的技術服務協議，在未來3年仍有 ¥37.3 billion，即2億3,700萬美元的成本。
資料來源：10-Q 表格，附註3，第22至23頁及第30頁；附註9，第70至73頁；附註14，第82頁。承諾金額並非都須立即支付。
維持整個集團運作的成本也反映在盈餘中。「企業及其他」包括百慕達再保險業務和母公司費用，9個月的稅前調整後獲利為6,200萬美元，低於先前的1億3,200萬美元。營運和利息成本上升、投資收益下降，其影響超過保險估計改善帶來的收益。因此，評估內部再保險帶來的資本好處時，應與企業成本及投資收益下降造成的壓力分開看。
資料來源：10-Q 表格，「企業及其他」，第105至106頁。此類別包括集團內部交易的沖銷；內部再保險保費不會再次計入集團收入。
美國家庭人壽有能力為其義務籌措資金，但目前發放現金給股東的速度，仰賴的資源不只當期營運產生的現金。實際能發放多少，取決於支應保戶、投資及債務本息後，還剩下多少現金和監管資本。
7. 業務能承受投資組合調整；成效取決於銷售和信貸表現
美國家庭人壽的主要挑戰，是將財務彈性轉化為更穩定的業務成長。現有保險業務仍有獲利，美國業務的保費收入和保單續保情況正在改善。若管理層的估計實現，汰換舊債券也應提高投資收益。申報獲利的降幅遠大於當前保險業務活動的變化，而調整後盈餘仍受益於對未來理賠預期的修正，且金額可觀。
最主要的壓力來自日本：持續繳納保費的保單基礎仍在縮小，本季癌症保險銷售轉弱及行銷活動中斷又加重了壓力。問題貸款增加，也可能進一步拖累未來盈餘。若日本健康保險產品銷售恢復、美國保費持續成長，且貸款回收能抑制後續損失，業務表現就會更強。若這些條件未能實現，較高的債券收益和再保險釋出的資本仍可提供支撐，但業務擴張及現金分配的空間會較小。
報告依據與計算說明
報告依據：本分析採用美國家庭人壽及其合併子公司依美國一般公認會計原則編製的資料，包括依規定須納入合併的投資實體。選用的申報文件是截至2026年9月30日的10-Q 表格，於2026年11月5日提交，申報編號為 0001628280-26-070776，CIK 為0000004977。季度比較涵蓋7月1日至9月30日；累計比較涵蓋1月1日至9月30日。除非另有明確說明，資產負債表變動比較2026年9月30日與2025年12月31日。
資料來源：美國證券交易委員會申報紀錄；選用的10-Q 表格，封面及附註1，第9頁。另以這份申報文件核對美國證券交易委員會公司財務資料中的合併資產、負債、權益、收入、盈餘、稅項、現金、營運現金流及股票回購資料；核對時採用美元單位，並對應期末時點或所涵蓋期間。
資訊截止日為2026年11月6日。查閱的公司補充資料日期為11月4日至5日；這些揭露之後的發展尚未獨立確認。預測及資本估計仍屬管理層說法，下列計算採用已公布的約整金額。
計算說明：從申報獲利調整至管理層的調整後盈餘。正數調整加到申報淨利，負數調整則從中扣除。投資及其他營運調整先按稅前金額處理，再計入已揭露的稅務調整。稅務資產評價備抵本身已是稅務項目。
| 調整明細，百萬美元 | 2026年第3季 | 2025年第3季 | 2026年前9個月 | 2025年前9個月 |
|---|---|---|---|---|
| 申報淨利 | 303 | 1,639 | 2,147 | 2,267 |
| 排除的投資損失／（收益）調整 | 1,026 | -335 | 1,029 | 966 |
| 排除的其他及非經常性損失／（收入） | 0 | 1 | 0 | 54 |
| 排除項目的稅務影響 | -166 | 22 | -229 | -97 |
| 排除的稅務評價備抵 | 51 | 0 | 51 | 0 |
| 調整後盈餘 | 1,214 | 1,327 | 2,998 | 3,190 |
資料來源：10-Q 表格，管理層討論與分析，第88至91頁。2025年累計的「其他」調整包含退休金結算費用，部分被其他項目抵銷。此指標仍計入準備金估計修正、遞延利潤修正及正常營運費用，包括日本業務的網路事件相關費用。
投資調整排除已實現損益和特定估值變動，但仍將部分避險成本和衍生工具利息計入營運業績。因此，排除的投資金額與損益表上的整項投資損失不同。申報文件的投資調整明細將這些金額分別列出。
資料來源：10-Q 表格，投資調整明細，第89頁。依公司的比較方法，日圓走弱使季度調整後盈餘減少1,400萬美元，累計調整後盈餘減少4,900萬美元；表格仍包含這些匯率影響。
計算說明：從獲利調整至營運現金流。表格將淨利與營運產生的現金相互核對。取得保單的成本會先列為資產，再逐步列為費用；現金流量表扣除新列入的資產，並加回已計入獲利的費用。
| 營業活動現金流量調節，單位：百萬美元 | 2026年首9個月 | 2025年首9個月 |
|---|---|---|
| 淨利潤 | 2,147 | 2,267 |
| 應收款項變動 | 10 | -28 |
| 新增遞延保單取得成本 | -836 | -796 |
| 上述成本攤銷 | 659 | 655 |
| 保單負債變動 | -70 | -732 |
| 所得稅負債變動 | 20 | 92 |
| 加回投資損失 | 1,176 | 1,109 |
| 其他調整淨額 | -829 | -327 |
| 營業活動現金流量 | 2,277 | 2,240 |
資料來源：10-Q表格，第8頁。金融資產購買、擔保品變動及保單義務都直接納入評估，因為它們是這家保險公司現金需求的核心。
計算說明：股東權益與股數。股東權益是帳列資產減去負債後的差額。下表說明，儘管公司有獲利，股東權益為何仍小幅下降。
| 股東權益變動，單位：百萬美元 | 2026年首9個月 |
|---|---|
| 期初股東權益 | 29,490 |
| 淨利潤 | 2,147 |
| 稅後其他綜合收益 | 961 |
| 列入保留盈餘的股利淨額 | -614 |
| 額外實收資本增加 | 129 |
| 庫藏股成本增加，扣除再發行 | -2,830 |
| 期末股東權益 | 29,283 |
資料來源：10-Q表格，第3至5頁及附註11。按申報資料的精確度，普通股股本維持在1億3,600萬美元。
保留盈餘從546億8,200萬美元增至562億1,500萬美元：期初餘額加上21億4,700萬美元利潤，再減去6億1,400萬美元股利分錄淨額。股利在宣告時列入股東權益，與實際支付的時間不同。現金股利為8億9,800萬美元，另有3,100萬美元以庫藏股交付。因此，6億1,400萬美元的股東權益分錄，並不是這段期間實際分配現金的金額。
額外實收資本增加1億2,900萬美元，包括8,700萬美元的股份給付薪酬、400萬美元的選擇權行使，以及3,800萬美元的庫藏股再發行。庫藏股成本增加28億3,000萬美元：列入股東權益的購股成本為28億5,500萬美元，扣除再發行股份時轉出的2,500萬美元成本。現金流量表另行列報27億8,700萬美元的庫藏股購買支出；不能以股東權益中的金額代替這筆現金支出。
其他綜合收益使股東權益增加9億6,100萬美元：折現率變動帶來42億2,900萬美元的收益，扣除債券估值變動造成的31億8,600萬美元、貨幣換算造成的7,800萬美元、衍生工具造成的300萬美元，以及退休金調整造成的100萬美元。這些都是稅後變動，已包含在損益以外列帳的稅務調整。
流通在外股數從518.690百萬股降至495.651百萬股：加上新發行的0.940百萬股，減去購回作為庫藏股的24.669百萬股，再加上重新發行的0.690百萬股。9個月的稀釋後平均股數從539.052百萬股降至506.285百萬股。以淨利潤除以各期平均股數，得出稀釋後每股利潤分別約為$4.21及$4.24。
資料來源：10-Q表格，第1頁、第3至5頁及第8頁；附註11至12，第74至80頁。
計算說明：資產負債表與信用數據核對。截至9月30日，資產1,135億1,100萬美元等於負債842億2,800萬美元加上股東權益292億8,300萬美元。截至2025年12月31日，1,164億7,000萬美元等於869億8,000萬美元加上294億9,000萬美元。可供出售債券總額分別包括透過合併投資實體持有的39億6,600萬美元及36億3,600萬美元。
貸款備抵的核對方式是：期初備抵4億2,600萬美元加上提列額2億1,800萬美元，減去扣除收回款後的沖銷額3,700萬美元，等於期末備抵6億700萬美元。停止計息貸款的比率以扣除備抵前的貸款額計算：11億1,400萬美元÷94億6,400萬美元＝11.8%，相較於6億4,300萬美元÷101億9,100萬美元＝6.3%。這項只涵蓋貸款的核對，不包括其他貸款及證券備抵。
資料來源：10-Q表格，第3頁；附註3，第19頁及第22至27頁。本文其他地方的百分比增長率，按本期金額除以可比較的上期金額，再減去1計算；百分點變動則是兩個百分比直接相減。
本分析旨在提供資訊，協助理解公司業務，並非投資建議。