Eversource 出售供水業務，充實現金以應對大額退款風險
Eversource Energy 向康乃狄克州、麻薩諸塞州和新罕布夏州的客戶供應電力與天然氣。其 第3季 2026 的申報文件顯示，出售供水業務增加了現金，也減少了債務。首 9 個月的營運現金為 30億7,000萬美元，僅勉強支付 30億5,000萬美元 的公用事業資產現金投資。因此，客戶何時付款、公司如何借款，以及可能須支付的大額輸電退款，都會影響下一階段投資的資金安排。
涵蓋期間：截至 2026年9月30日 的 第3季及首 9 個月。資料查核截止時間：紐約時間 2026年11月7日。下文提到的後續發展均標明資料日期。
1. 輸配費率上調帶來助益，獲利仍然下滑
費率上調支撐了公用事業業務，但融資成本、監管決定及稅務優惠縮減，仍拖累整體獲利。單看 Eversource 的營收，難以看清這項結果。公司收取的款項有很大一部分用於支付電力、天然氣及州政府規定的計畫費用；相關成本再轉由客戶負擔。這些收款額變動會影響營收，卻不一定使獲利同幅變動。
公布的業績呈現 2 種不同走勢。第3季營收下降，營業利益的降幅略大。首 9 個月的營收小幅增加，營業利益略降，歸屬普通股股東的獲利則下滑得多。
| 合併業績；單位：百萬美元，百分比及每股盈餘除外 | 2026 第3季 | 2025 第3季 | 2026 首 9 個月 | 2025 首 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 2,978.9 | 3,220.6 | 10,386.4 | 10,177.0 |
| 營業利益 | 629.7 | 688.7 | 2,246.8 | 2,278.1 |
| 營業利益率，計算值 | 21.1% | 21.4% | 21.6% | 22.4% |
| 歸屬普通股股東獲利 | 346.0 | 367.5 | 1,006.5 | 1,271.1 |
| 普通股股東獲利占營收比率，計算值 | 11.6% | 11.4% | 9.7% | 12.5% |
| 稀釋每股盈餘，美元 | 0.92 | 0.99 | 2.67 | 3.44 |
資料來源：Eversource 2026 第3季的 10-Q 表格申報文件，合併損益表，第 2 頁。上述比率使用報表中未經四捨五入的金額計算。歸屬普通股股東的獲利不含子公司優先股的權益。
營收下降並不表示 Eversource 的電網輸送了較少電力。第3季的零售電力輸送量由 13,727 吉瓦時增至 14,103 吉瓦時，增加 2.7%。首 9 個月的輸送量增加 1.8%，達 39,347 吉瓦時。天然氣輸送量在當季增加 3.4%，但在 9 個月期間下降 0.3%。
這些輸送量大多不會直接大幅影響獲利。監管機關允許康乃狄克州及麻薩諸塞州的電力公用事業，以及全部 3 家天然氣公用事業，調整向客戶收取的款項，使核准的配送收入大致不受客戶用量影響。新罕布夏州的電力公用事業仍是主要例外。客戶也可以選擇其他能源供應商，同時繼續向 Eversource 支付輸送費。因此，公司的核心業務挑戰是收回電力及天然氣網路的成本，而非與其他供應商爭取能源銷售。
州政府規定的電力計畫收款減少，解釋了營收變動的很大一部分。這類收入在當季減少 3億2,290萬美元，在 9 個月期間減少 7億390萬美元。與此同時，批發電力銷售增加，部分原因是 NSTAR Electric 開始出售依據其與魁北克水電公司合約購得的電力。公司從這些按規定進行的能源採購與轉售中不賺取差價。監管會計處理會調整費用，使其與可收回的成本相符；因此，營收的大幅變動沒有直接反映在獲利上。
資料來源：2026 的 10-Q 表格申報文件，管理層討論與分析中的「銷售量」、「按機制調整的配送收入」及「批發市場銷售收入」，第 57–60 頁。
更有用的檢驗方式，是看各項輸送業務賺了多少。電力配電業務受惠於獲准的費率上調，以及可收回投資成本的機制。但折舊、利息和財產稅增加，加上康乃狄克州不准收回部分先前遞延的風暴成本，大致抵消了這些好處。
天然氣配送業務最能說明單季與全年至今表現的差別。當季虧損擴大，部分原因是麻薩諸塞州的費率設計改變了年內收回收入的時間。但在 9 個月期間，費率上調使天然氣業務獲利大幅增加。只看夏季的虧損，就會忽略這項改善。
| 各業務對普通股股東獲利的貢獻；百萬美元 | 2026 第3季 | 2025 第3季 | 2026 首 9 個月 | 2025 首 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| 電力配電，申報值 | 200.9 | 221.6 | 574.1 | 571.6 |
| 電力輸電，不含指定退款費用 | 182.0 | 185.5 | 590.0 | 593.0 |
| 天然氣配送，申報值 | -43.4 | -16.8 | 281.6 | 236.9 |
| 供水業務，不含出售損失 | 0.0 | 18.9 | 17.9 | 36.8 |
| 母公司及其他公司，不含離岸風電費用 | 6.5 | 33.3 | -137.8 | -92.2 |
資料來源：2026 的 10-Q 表格申報文件，管理層討論與分析中的獲利調節表及說明，第 45–47 頁。表中排除的項目屬於管理層使用的非一般公認會計原則指標；完整的合併獲利調節見計算註 A。供水業務僅在 2026年6月30日 出售前帶來獲利。表中是公司揭露的各業務貢獻，並非各子公司營業利益的合計。
從合併報表看，首 9 個月的利息費用增加 1億5,730萬美元，達 10億6,940萬美元。長期借款成本及監管規定的利息調整，超過了短期借款利息下降帶來的節省。其他收入增加 8,890萬美元，抵消了部分壓力。其中包括依退休金計畫計算的收入，以及投入未完工建設資金所記錄的報酬。這兩項都不是公司在該期間因輸送能源而向客戶收取的現金。另有一筆 3,600萬美元 的收益來自出售無形資產，相關現金列於投資活動。
稅務比較解釋了營業利益與淨利變化為何相差較大。9 個月的稅前利益僅減少 980萬美元，所得稅費用卻增加 2億5,470萬美元。2025 的 第3季，報稅申報調整帶來 2億8,300萬美元 的稅務利益。其中，沖回先前對離岸風電稅務優惠設立的備抵，並記錄抵銷部分利益的稅務費用後，產生 1億6,500萬美元 的淨利益。可比較的 2026 報稅申報調整帶來 4,100萬美元 的利益。前一年的稅務結果特別有利，使申報獲利的降幅大於營業利益的惡化程度。
解讀管理層的調整後盈餘也須留意其內容。該數字在 9 個月期間下降 1.5%，在 第3季下降 21.8%。2026 首 9 個月的調整後結果，仍包括 4,080萬美元 的稅前風暴成本費用、與 2020 收購 EGMA 有關的 4,000萬美元 稅前折舊減少、3,600萬美元 的稅前無形資產出售收益，以及 4,100萬美元 的報稅申報利益。因此，「調整後」不代表它能直接衡量可重複取得的輸送業務獲利。現有資料支持的結論是，受監管業務收入增加帶來助益，但尚不足以抵消公司的融資及監管壓力。
資料來源：2026 的 10-Q 表格申報文件，附註 1E、3 及 10，第 21、24 及 35 頁；管理層討論與分析，第 45–47 及 61–62 頁。2025 的離岸風電調整包含稅務附註也有討論的稅務利益；這些利益不可重複計算。
2. 客戶付款用於建設後，剩餘現金幾乎為零
營運現金足以支付不動產及設備的現金支出，但在支付股利及離岸風電款項前，只剩 1,570萬美元。即使 Eversource 產生的營運現金遠高於帳面獲利，剩餘金額仍然很少。
折舊是造成差別的 1 個原因。Eversource 將長期資產的使用成本分攤到多年獲利中扣除，但建設所需現金是在其他時間支付。因此，現金流量表會把折舊加回獲利。報表也先沖回當期與 Aquarion 及離岸風電相關的會計費用，再於其他項目列示相關現金交易。
對營運現金更重要的是，客戶何時支付公司已經負擔的成本。Eversource 表示，透過 2 項康乃狄克州成本收回機制收回的金額，比 2025 首 9 個月少 5億1,490萬美元。公司支付給風暴善後承包商的款項也多了 5,420萬美元。其他監管機制及客戶應收款的收款改善，抵消了部分壓力，使營運現金總額下降 4.0%。
| 合併現金運用；百萬美元 | 2026 首 9 個月 | 2025 首 9 個月 |
|---|---|---|
| 營運活動產生的現金 | 3,068.3 | 3,197.5 |
| 不動產、廠房及設備的現金投資 | 3,052.6 | 3,175.4 |
| 扣除上述投資後餘額，計算值 | 15.7 | 22.2 |
| 已支付普通股現金股利 | 871.3 | 816.4 |
| 已支付子公司優先股現金股利 | 5.6 | 5.6 |
| 離岸風電和解付款 | 233.0 | 141.3 |
| 扣除上述用途後餘額，計算值 | -1,094.2 | -941.3 |
資料來源：2026 的 10-Q 表格申報文件，合併現金流量表，第 5 頁；管理層討論與分析中的「現金流量」，第 50 頁。支出和付款以正數表示現金用途；最後一列從營運現金中扣除這些款項。計算使用未經四捨五入的金額。
1,570萬美元 的餘額，是按較窄範圍計算的自由現金流量：營運現金減去現金流量表中的不動產、廠房及設備投資。它不包括離岸風電和解付款及出售資產所得。已計入營運現金的資產拆除付款不會再次扣除。
這項現金投資數字也不同於管理層所列首 9 個月 31億4,000萬美元 的資本支出。後者包含建設項目的會計調整，以及已發生但尚未付款的工程費用、資產拆除成本和建設期間記錄的融資成本補償等項目。兩項數字都無法完整區分維護與擴建支出。下文討論的 Eversource 已揭露專案用途，更能說明這些支出的去向。
支付的股利遠高於建設支出後剩餘的現金。這不表示公司的融資管道已用盡：出售供水業務帶來現金，公司也仍可透過債券市場籌資。但現金餘額改善，並非單靠營運業務自行籌資的能力。未來若須退款，就會與股利及建設支出共同使用這些資金來源。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，管理層討論與分析中的「現金流量」及「業務發展與資本支出」，第 50–51 頁。計算說明 B 對照了利潤、營業現金流量與期末現金餘額。
3. 出售 Aquarion 降低了借款，能源網路仍持續擴張
出售供水業務改善了資金周轉，也未中斷電力與天然氣輸送業務的投資。Aquarion 於 6月 30 日出售，交易價值約 24億美元，其中包括約 6億5,000萬美元 已償還或移轉的債務。現金流量表列出 23億3,410萬美元 的出售所得，並在籌資活動現金流量中另列 6億1,240萬美元 的 Aquarion 債務償還款。扣除這筆已披露的還款後，差額約為 17億2,000萬美元；這尚未計入其他現金流量項目或最終交易價格調整。
這筆交易使 Eversource 失去一項供水業務；該業務在 2025 年前 9 個月賺得 3,680萬美元。交易也移除了約 20億美元 的有形資產淨額及 6億6,240萬美元 的商譽。商譽記錄的是收購價值中，超過所取得可辨認資產扣除相關負債後的部分。Eversource 因出售認列 1億1,140萬美元 的損失。管理層以未來的供水業務收益換取眼前可動用的資金；現金流量結果顯示了這筆資金的重要性。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，現金流量表，第 5 頁；附註 18，第 42 頁；債務償還資料，第 49 頁。這筆出售交易還涉及 1,000萬美元 的客戶費率穩定出資、退還託管的 580萬美元，以及 2,900萬美元 的額外交易成本。17億2,000萬美元 的計算結果並非另行列示、已扣除所有交易相關項目的出售所得淨額。
資產負債表呈現了這項取捨。籌資債務減少 9億3,600萬美元，商業本票已全數償還，可自由使用的現金則增加。不過，即使已移除 Aquarion 的資產，不動產、廠房及設備仍略高於去年底。在建工程從 31億6,000萬美元 增至 36億4,000萬美元，顯示仍有大筆支出投入尚未完工的項目。
| 合併財務狀況；百萬美元 | 2026年9月30日 | 2025年12月31日 |
|---|---|---|
| 可自由使用的現金及約當現金 | 525.4 | 135.4 |
| 應收款淨額及未開帳單收入 | 1,879.6 | 2,122.2 |
| 材料、用品、天然氣及再生能源憑證存貨 | 414.7 | 491.6 |
| 不動產、廠房及設備淨額 | 46,034.0 | 45,931.0 |
| 商譽 | 3,571.3 | 4,233.8 |
| 監管資產，流動及非流動 | 6,707.6 | 7,693.7 |
| 資產總額 | 62,584.4 | 63,786.7 |
| 籌資債務，計算值 | 29,178.9 | 30,114.9 |
| 應付帳款 | 1,710.6 | 1,859.7 |
| 監管負債，流動及非流動 | 5,900.4 | 5,538.1 |
| 長期衍生工具負債 | 0.0 | 753.1 |
| 遞延所得稅負債 | 6,034.5 | 5,647.2 |
| 普通股股東權益 | 16,419.6 | 16,197.3 |
資料來源：2026 年 10-Q 季報，資產負債表，第 1 頁；附註 2–4，第 22–25 頁。籌資債務包括應付票據、流動及長期債務，以及費率減免債券；不包括租賃及營運義務。表中只選列部分項目，因此各列相加不會等於資產或負債總額。計算說明 C 列出完整的資產負債表平衡關係。
監管資產減少，不代表已收回近 10億美元 的現金。這些資產是 Eversource 預期透過未來帳單向客戶收回的成本。減少的一大部分，來自與魁北克水電公司簽訂的購電合約在會計上的價值變動。未來能源價格上升，使這份合約的長期衍生工具負債轉為資產，對應的監管資產因而消除。客戶會取得合約帶來的利益，或負擔可向其收回的成本，因此這次重新估值並未帶來相當規模的營業利潤。應退還客戶的款項，或已向客戶收取、但相關成本尚未發生的款項，列為監管負債，而不是向貸款人借入的款項。出售 Aquarion 也移除了一項在去年底持有 2億3,470萬美元 監管資產的業務。
應收款及未開帳單收入下降；營業現金流量表確認，這些項目的變動帶來 1億3,570萬美元 的現金流入。資產負債表上的減幅更大，因為銷售、呆帳沖銷、損失準備及供水業務出售也會影響餘額。存貨減少 7,690萬美元，但申報文件沒有提供合併層級的明細，供人區分各項原因。因此，與現金流量表相比，這些資產餘額的下降較不足以證明收款情況改善。
客戶未付的帳單仍有相當規模。預期收款損失準備從 5億8,050萬美元 增至 5億8,850萬美元。公司一方面增加當期費用及遞延至未來向客戶收回的成本，另一方面沖銷舊應收款。新增的預期損失與舊帳單沖銷共同造成這項變動；計算說明 C 列出各項金額。
遞延所得稅負債也增加 3億8,730萬美元。這是會計認列時間與實際繳稅時間不同所形成的納稅義務。現金流量表在把利潤調整為現金流量時，扣回 2億4,030萬美元 的遞延稅費用；資產負債表上負債增加，並不表示當期支付了同等金額的現金。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，資產負債表及現金流量表，第 1 及 5 頁；附註 1C、2 及 4，第 19–20 及 22–25 頁。
償還債務有助於資金周轉，但再融資的成本仍較高。Eversource 於 2月 發行 15億美元 的次順位票據，初始利率分別為 6.10% 及 6.35%。這些票據初始的年度票息合計為 9,340萬美元。同時，年內償還的部分債務利率低至 1.40%。新借款用於多項用途，因此不能把這當成 1 對 1 的再融資比較；但這有助於解釋，為何截至 9月 30 日債務減少，這 9 個月的利息費用卻增加。
截至 9月 30 日，28億7,500萬美元 的一般長期債務被列為 1 年內到期，另有 4,320萬美元 的費率減免債券。Eversource 有 26億5,000萬美元 尚未使用、由循環信貸額度支持的商業本票發行額度，另有 5億2,540萬美元 可自由使用的現金。商業本票計畫及其支持信貸額度是同一項資金來源，不能重複相加。循環信貸額度已於 10月 延長至 2031年10月11日。
這些資金讓 Eversource 有調度空間，但再融資及持續取得營業現金仍很重要。年報所述的信貸協議限制借款占總資本的比例；子公司的股利限制則影響現金能否轉到母公司。上表的簡單債務合計數，並非合約約定的比率計算值。計算說明 D 彙整了債務條款、歷年到期時程及租賃承諾。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，資產負債表及管理層討論與分析中的資金周轉說明，第 1 及 48–50 頁；2025 年 10-K 年報，附註 8、9 及 17，第 109、113 及 138 頁。
4. 輸電業務退款可能在上訴裁決前支付
帳上認列的退款負債，只涵蓋 Eversource 所披露可能負擔金額的下限。爭議涉及輸電網路業者多年來獲准透過客戶費率收取多少利潤。聯邦能源監管委員會於 2026 年 3月，把基本股東權益報酬率定為 9.57%，低於先前已向客戶收費所用的 10.57%，並命令就指定的過去期間連同利息退款。這項報酬率適用於受監管網路投資中由股東出資的部分。
這會帶來 2 種不同影響。首先，較低的允許報酬率會減少現有輸電資產的收益。Eversource 以 2025 年的投資基礎估計，稅後年度收益將減少約 7,000萬美元，但輸電業務獎勵措施的變動可抵銷其中約 500萬美元。這些是公司依據該費率架構作出的估計，並非對 2027 年最終結果的預測。
其次，退還過去收取的款項，可能需要支付遠大於帳上負債的現金。截至 9月 30 日認列的負債為 6,300萬美元，其中包括 3,110萬美元 的利息。披露的可能總額最高約為 9億6,500萬美元。上限包含約 9億200萬美元，涉及 2014年10月16日 至 2026年3月19日 的期間，超出首宗申訴所涵蓋的 15 個月退款期。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，附註 9C，第 32–33 頁，以及管理層討論與分析，第 52–53 頁；聯邦能源監管委員會 2026年3月19日 會議摘要，E-1 項，確認替代採用的 9.57% 基本報酬率及對 4 宗申訴的處理結果。
帳上負債與估計上限之間的差額，並非預測損失。Eversource 尚未完成較長期間的退款計算；由於認為沒有其他金額是更好的估計，因此先認列下限。儘管如此，申報文件明確表示，公司預期在上訴結束前，還會就追溯期間認列額外負債。因此，這項差額已涉及目前的資金需求，而不只是遙遠的法律可能性。
付款時程與金額範圍同樣重要。法院於 8月 駁回暫停追溯退款義務的請求。退款須在 2027年5月20日 前支付，而 Eversource 認為上訴裁決可能在 2027 年的 下半年 出爐。除非法院或監管機關另有行動，或處理程序延遲，預計將於 2027 年初開始付款。因此，即使上訴成功，裁決也可能在現金已付出後才到來。
管理層也正爭取提高未來輸電服務的報酬率。公司另行申請 11.39% 的基本報酬率；該申請已暫緩至 2026年11月30日，並須經過聽證程序，且所收款項可能需要退還。這項程序可能改善未來收益，但申請中的費率或暫時生效的費率，不代表公司最終有權保留相關收入。康乃狄克州另有一宗針對輸電業務參與獎勵措施的爭議；若獎勵遭取消，估計每年稅後收益將受到 1,200萬美元 的影響。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，附註 9C 及管理層討論與分析，第 32–33 及 52–53 頁；更新後的風險因素，第 69 頁。1,200萬美元 的估計採用 2025 年實際數據，涉及另一項程序。
康乃狄克州對風暴費用的決定，呈現了監管時程的另一面：Eversource 已支出現金，卻尚未收回。公用事業監管局於 7月 核准 2018–2023 年的 8億6,940萬美元 風暴費用，延後審查 6,330萬美元，並否准收回 4,080萬美元。遭否准的金額在 第3季 列為營業費用。
獲核准的金額，並非全都是未來尚待收到的新現金。扣除已收取或已核准透過現行費率收取的款項後，尚有 6億6,790萬美元 擬透過發行債券籌資，等待審議。這種籌資方式可讓公用事業公司較早取得現金，再由客戶透過未來帳單償還債券。預計於 2027 年 1月 作出決定。Eversource 的 11月 簡報指出，風暴費用籌資是減少債務的方法，但仍須獲得核准並實際執行。
公用事業監管局也否准收回其 7月 決定之前發生的籌資成本。公司申請收回的 3億9,700萬美元 持有成本，先前並未列為資產，因此遭否准並未造成另一筆 3億9,700萬美元 的沖銷。不過，這表示 Eversource 在多年等待收回風暴支出期間，已自行負擔籌資成本。輸電及風暴費用兩宗案件共同顯示，獲准取得收入與現金實際到帳的時間，必須分開評估。
資料來源：2026 年 10-Q 季報，附註 2 及管理層討論與分析，第 22–23 及 54 頁；2026年11月5日 業績簡報，第 14 張投影片。申報文件指出，針對 10月 15 日風暴費用決定的上訴仍在審理中。
5. Revolution Wind 已完工，但出售交易仍需支付現金
工程完工降低了一項重要的不確定性，但 Eversource 應付買方的款項尚未結清。Eversource 於 2024 年 9月，將其在 South Fork Wind 及 Revolution Wind 的 50% 權益出售給全球基礎建設合夥公司。依據協議，公司仍須承擔成本超支，以及與專案最終財務結果相關的調整義務。公司已不再持有這些專案，卻仍須對約定的財務結果負責。
剩餘負債在 2026 年下降，因為當期支付的現金超過同期新增認列的成本。
| 離岸風電或有負債；百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 2025年12月31日 的負債 | 448.158 |
| 2026 年前 9 個月新增認列費用 | 194.000 |
| 2026 年前 9 個月現金付款 | -233.001 |
| 2026年9月30日 的負債 | 409.157 |
資料來源：2026 年 10-Q 季報，資產負債表及現金流量表，第 1 及 5 頁；附註 9E，第 34–35 頁。上述負債變動計算採用稅前費用與現金付款。相關的稅後收益損失為 1億6,400萬美元。
這項風險已有一段歷史。Eversource 在完成 2024 年的出售交易時，估列了 3億6,500萬美元 的義務；其後又在 2025 年認列 2億8,400萬美元 的稅前費用，並在 2026 年認列 1億9,400萬美元。2025 年的增加，反映了公司已披露的施工受阻、保險與關稅影響，以及停工令造成的中斷。因此，退出持股並不代表立即擺脫施工風險。
目前最有利的證據是工程已有實際進展。專案業主的網站表示，Revolution Wind 已於 2026 年 10月 投入商業營運。Eversource 於 11月 6 提交的文件指出，業主在 11月 宣布工程完工；公司預計於 2027 年結算出售價格調整款。完工有助於確定最終成本及合約所定的完工日期，縮短後續施工延誤可能影響調整款的期間。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 9E，第 34–35 頁；Revolution Wind 專案業主概覽，截至 11月 7 查閱的商業營運及持股資訊。投入營運這一進展，本身並不能確定 Eversource 出售協議所定義的完工日期。
能否取得稅額抵免，仍是重要條件。出售價格以符合 40% 水準的聯邦投資稅額抵免為前提；若符合資格的金額較低，可能產生另一筆損失。Eversource 另披露一項最高 3億美元 的保證，為 Revolution Wind 截至 2035 年 6月 的稅務主張提供支持，此外還有施工及資金保證。2026 年 10月，公司提供了 3 項保證，最高風險敞口為 9億7,200萬美元，以支持出售 Revolution Wind 的投資稅額抵免。這些保證上限並非額外已入帳的損失，不能直接加到 4億920萬美元 的負債上。
Eversource 認為，9月 的負債金額足夠；文件也未認列新的 第3季 海上風電費用。對業務而言，情況審慎趨好：工程完工使問題更接近結算，但出售 Aquarion 後留下的現金，仍須足以應付先前出售交易帶來的義務。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 9B 及 9E，第 31–32 頁及第 34–35 頁。
6. 投資計畫用途明確，但收入回收速度決定進度
Eversource 有大量電網和管網工程可做；能否從中受益，取決於工程能否完工，以及公司能否及時收取獲核准的費用來支付成本。管理層在 11月 的簡報中預測，2026 至 2030 年的資本投資為 265億美元，不包括 Aquarion。這項計畫旨在擴建和維護公用事業用來提供服務的資產，並據此爭取受監管的收益。
目前的支出構成顯示了資金的用途。首 9 個月的配電及配氣資本支出為 22億1,000萬美元，其中 10億5,000萬美元 歸類為老舊基礎設施，9億1,590萬美元 歸類為基本業務需求，2億4,610萬美元 用於用量增長及其他工程。這些項目包括更換電纜和變電站、更換鑄鐵及裸鋼天然氣管道、購買電錶和設備，以及增加供應能力。公司同時在維持現有服務和滿足新增需求，因此不能把整筆預算都視為擴建。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，管理層討論與分析中的配電及配氣資本支出表及說明，第 51 頁；11月 5 業績簡報，投影片 12。配電及配氣支出包含 Aquarion 出售前的支出，並採用管理層的資本支出口徑，而非第 2 節僅計入現金支出的數字。
大劍橋能源計畫是投資配合需求的具體例子。計畫將增設地下變電站及相關線路，以滿足日益增加的用電需求並提高供電可靠性。估計成本為 18億4,000萬美元；首批輸電服務計畫於 2029 年 6月 啟用，其餘部分將陸續投入服務，直到 2031 年。截至 9月 30，已支出金額僅為 3億40萬美元。因此，後續仍需投入大量資金，而許可審批和施工時間仍會影響交付進度。
TIDE 輸電計畫顯示，Eversource 除了維護現有網路，也能爭取新的區域工程。新英格蘭獨立系統營運商評估了系統需求、技術可行性，以及對區域的成本和效益後，透過競爭程序選定 Eversource 與 Central Maine Power 的聯合提案。計畫將更有效地連接新英格蘭北部的能源與南部的需求。Eversource 估計負擔約 7億美元，預期於 2032 年投入服務。11月 的簡報指出，公司在 2027 至 2030 年約 4億美元 的相關支出，是基本計畫以外的新增投資。這是未來的施工機會，尚非目前的營業收入。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，管理層討論與分析中的「大劍橋能源計畫」及「ISO-NE 長期輸電規劃徵求提案」，第 51 頁；新英格蘭獨立系統營運商的遴選說明，7月 31，其後更新並提及 8月 14 的最終報告；11月 5 業績簡報，投影片 12 及 14。
較近期的獲利機會來自現有業務：讓核准的費率跟上成本。CL&P 在 7月 提出的申請，要求每年增加約 4億5,100萬美元 的基本收入，不包括所列的過往風暴成本影響；公司並提議自 7月 2027 起實施為期 4 年的費率計畫。能否獲准，將影響電網投資及營運成本多快反映在客戶帳單上。申請金額是收入，不是利潤，當時仍在審查中。
其他地區已有進展。新罕布夏州核准每年增加 2,360萬美元 的補充收入，自 2026年8月1日 起生效。麻薩諸塞州核准 NSTAR Gas 增加 2,100萬美元 的收入，自 11月 1 起生效。NSTAR Electric 另申請於 1月 2027 增加 6,660萬美元 的收入，預計年底前會有決定。這些例子顯示，Eversource 的營運前景取決於多個審查時程不同的管轄區。
資料來源：Eversource 2026 年 第2季 Form 10-Q，管理層討論與分析中的「CL&P 配電費率案」；2026 年 第3季 Form 10-Q，管理層討論與分析中的「監管進展與費率事項」，第 55 頁；11月 5 業績簡報，投影片 8 及 14。
康乃狄克州的智慧電錶提案顯示了其中的限制。這項計畫可能改善電錶管理和電網營運，但成本回收條件尚未確定。文件估計資本及營運成本合計約 13億美元。管理層另提出的 10億美元 潛在投資額僅涉及資本支出，因此這 2 個數字不能互換。在監管安排確定前，這仍是一項有條件的投資，不能視為確定會增加獲利。
管理層把 2026 全年的調整後每股盈餘預測收窄至 $4.62–$4.70，並維持到 2030 年每股盈餘長期增長 5%–7% 的目標，以 $4.66 的區間中點為基準。管理層預期，到 2028 年，年度增長會接近該區間的上半部。這些目標取決於上述費率和資金安排。近期調整後獲利下降、即將支付的退款，以及較高的融資成本，都說明這項計畫與已實現的成果仍有區別。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，獲利展望，第 44 頁；以及 CL&P 先進電錶的討論，第 54–55 頁；11月 5 業績簡報，投影片 12。管理層未將預測的調整後每股盈餘與依美國一般公認會計原則計算的每股盈餘調節，因為無法合理確定地預測未來會排除的項目。
7. 業務更集中，但現金調整尚未完成
Eversource 改善了融資狀況，但仍有不少必須支付的現金款項。出售 Aquarion 減少了借款，也讓公司更專注於電力與天然氣網路。天然氣業務獲利增加、費率調升獲准，以及新輸電工程獲選，都為這項業務重心提供了支持。
接下來的挑戰，是讓這些網路及時帶來足夠現金，以支付工程、股東分派及過去決策留下的義務。輸電退款可能須在上訴結果出爐前支付，海上風電的價格調整也仍待結算。較有利的發展有明確步驟：風電工程完工後，最終付款金額可控；監管機構准許公司及時回收網路和風暴相關支出；新投資帶來的獲利增長快於融資及營運成本上升。若退款金額龐大，或已核准成本的回收再度延遲，就會占用管理層原打算投入公用事業計畫的財務資源。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，附註 9C、9E 及 18；管理層討論與分析中的流動資金、資本支出及監管事項，第 48–55 頁。這項結論根據上文所列的營運及資金證據。
報告依據：
本分析採用 Eversource Energy 及其子公司在 Form 10-Q 中依美國一般公認會計原則編製的合併帳目。該文件的申報編號為 0001628280-26-071541，於 2026年11月6日 提交，報告期間截至 2026年9月30日。美國證券交易委員會的索引將 Eversource 列為 CIK 0000072741。同一份申報文件也包含各子公司的獨立財務報表；本分析使用的是合併帳目。季度比較涵蓋 7月 至 9月，累計比較涵蓋 1月 至 9月，資產負債表比較則以 2025年12月31日 為基準。Aquarion 出售前的業績仍包含在所列的合併比較數字中。
研究資料的截止時間為紐約時間 2026年11月7日。已核實的主要近期資料包括 11月 6 的申報文件、11月 4 的業績新聞稿，以及 11月 5 的簡報，另補充第 5 節引用的專案業主資訊。這不表示截至截止時間的每項公開進展都已逐一獨立核查。金額均以美元計。表格數字通常四捨五入至百萬美元；如有資料，計算則使用財務報表所提供的較精確數字。
資料來源：美國證券交易委員會申報索引；已提交的 XBRL 資料檔；11月 4 業績新聞稿。XBRL 核對採用 2026 年的美國一般公認會計原則分類標準，視項目使用美元或股數單位，並使用不含子公司或業務分部維度的 Eversource 合併資料。同一事實若在資料檔中以不同的四捨五入精度重複出現，便採用財務報表的精度。
計算說明：
A. 報告獲利與管理層的調整後獲利
下表以普通股股東應佔獲利為起點，只加回管理層排除的費用。所有調整均為稅後金額，前一年也按相同口徑比較。
| 百萬美元 | 2026 年 第3季 | 2025 年 第3季 | 2026 年首 9 個月 | 2025 年首 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| 報告普通股股東應佔獲利 | 346.0 | 367.5 | 1,006.5 | 1,271.1 |
| 加回：Aquarion 出售費用 | 0.0 | 0.0 | 111.4 | 0.0 |
| 加回：海上風電費用，扣除指定稅務利益 | 0.0 | 75.0 | 164.0 | 75.0 |
| 加回：指定 FERC 退款費用 | 0.0 | 0.0 | 43.9 | 0.0 |
| 管理層的調整後獲利 | 346.0 | 442.5 | 1,325.8 | 1,346.1 |
| 報告稀釋每股盈餘，美元 | 0.92 | 0.99 | 2.67 | 3.44 |
| 調整後稀釋每股盈餘，美元 | 0.92 | 1.19 | 3.52 | 3.64 |
2026 年的海上風電費用，稅前為 1億9,400萬美元，稅後為 1億6,400萬美元，兩者差額顯示稅務利益為 3,000萬美元。2025 年的調整項目是 2億8,400萬美元 的稅前費用減去 2億900萬美元 的指定稅務利益，餘額為 7,500萬美元。第1季 的指定 FERC 費用，稅前為 6,040萬美元，稅後為 4,390萬美元。Aquarion 的出售損失同時列為 1億1,140萬美元 的營業費用，以及 1億1,140萬美元 的稅後調整。這些都是公司披露的調整項目；本報告沒有混用稅前與稅後項目來另算一個調整後結果。
9 個月的收入增長，以 2億939萬5,000美元 除以 101億7,704萬8,000美元 計算，為 2.1%。普通股股東應佔獲利的降幅，以 2億6,453萬美元 除以 12億7,106萬6,000美元 計算，為 20.8%。營業利益率是收入中留作營業利益的比例；普通股股東應佔獲利率則改用普通股股東應佔獲利計算。9 個月的營業利益率，在四捨五入前下降了 0.75 個百分點。
9 個月期間，稀釋後平均股數由 369.619 百萬股增至 377.080 百萬股，計算增幅為 2.0%。管理層指出，較多股數使 9 個月的每股盈餘比較值受到 $0.05 的影響。截至 9月 30，已發行股數為 383.144 百萬股，庫藏股為 6.230 百萬股，流通在外股數因此為 376.913 百萬股。9 個月內，流通在外股數增加，包含新發行的 289,044 股，以及從庫藏股轉出的 1,207,177 股。轉出的庫藏股用於員工報酬、退休計畫的公司配股及股息再投資義務，並非註銷股份。公司披露，該季在公開市場僅買入 2,492 股，用於退休計畫配股；沒有依公開宣布的回購計畫買入股份。
資料來源：2026 年 Form 10-Q，第 2–3 頁；附註 13–15，第 36–37 頁；管理層討論與分析中的調節表，第 45 頁；第二部分第 2 項，第 70 頁。
B. 獲利如何轉為現金，以及現金的去向
以下調節以合併淨利為起點，包含子公司的優先股權益，因為現金流量表就是從這個金額開始計算。
| 淨利與營業現金流對照；2026年前9個月；單位：百萬美元 | 金額 |
|---|---|
| 合併淨利 | 1,012.175 |
| 加：折舊與攤銷 | 1,464.975 |
| 加：Aquarion及離岸風電會計費用 | 305.360 |
| 加：遞延所得稅 | 240.333 |
| 加：受監管業務超額收款淨額 | 372.765 |
| 其他已揭露調整淨額 | 24.171 |
| 流動營業資產與負債變動淨額 | -351.472 |
| 營業現金流 | 3,068.307 |
「其他已揭露調整」包括無法收回款項的費用6,174萬7,000美元，減去退休金及其他福利計畫收益7,956萬1,000美元，再減去資產拆除付款1億6,463萬8,000美元，加上其他調整2億662萬3,000美元。流動項目的變動包括應收款及尚未開單收入帶來的1億3,565萬1,000美元，減去稅務餘額造成的3,806萬7,000美元、應付帳款造成的2億592萬4,000美元，以及其他流動項目餘額造成的2億4,313萬2,000美元。這些項目反映收付款時間的變化，並非額外的收入或費用。
遞延所得稅反映稅務費用與實際繳稅時間不同所造成的調整。受監管業務向客戶收取的款項，同時出現在超額收款與攤銷項目，因此第2節討論的5億1,490萬美元減少額，不能在這份對照表中再扣一次。退休金及工程相關的會計收益，也說明為何不能把帳面利潤全數視為可供支用的現金。
期初現金、約當現金及受限制現金為2億4,624萬5,000美元，加上營業活動帶來的現金30億6,830萬7,000美元，減去投資活動流出的9億1,915萬4,000美元及籌資活動流出的18億1萬5,000美元，得出相同口徑的期末現金5億9,538萬3,000美元。其中，5億2,540萬6,000美元是不受限制的現金及約當現金，其餘6,997萬7,000美元則受限制。受限制款項包括債券本息償付基金、規定存款、託管款項及核燃料儲存信託資金。
籌資活動報表列有發行長期債務取得的26億7,989萬4,000美元、償還長期債務支付的20億680萬3,000美元，以及償還短期票據支付的15億2,544萬5,000美元。普通股在扣除發行費用後帶來1,986萬9,000美元。這些現金流，加上出售Aquarion帶來的投資活動現金收入，解釋了為何現金仍然增加，儘管第2節所述的資金分配仍有缺口。
資料來源：2026年10-Q表格，現金流量表，第5頁；附註1G，第21至22頁；管理層討論與分析，第49至50頁。
C. 資產負債表、權益及客戶欠款核對
截至2026年9月30日，不含子公司優先股權益的負債為460億925萬5,000美元。加上子公司優先股權益1億5,556萬8,000美元及普通股權益164億1,955萬1,000美元，合計為625億8,437萬4,000美元，與資產總額相等。以2025年12月31日的數字作相同計算，474億3,387萬2,000美元加上1億5,556萬8,000美元及161億9,727萬1,000美元，等於637億8,671萬1,000美元。
這裡的融資債務，是應付票據、一般債務的流動與非流動部分，以及費率減免債券的總和，從301億1,489萬8,000美元降至291億7,890萬7,000美元。扣除不受限制的現金後，算出的淨債務分別為299億7,954萬7,000美元及286億5,350萬1,000美元。租賃負債，以及或有或受監管義務，均未納入這項定義。PSNH的費率減免債券由指定向客戶收取的款項償付；債券持有人不能向Eversource或PSNH追索。
| 普通股權益項目；單位：百萬美元 | 2025年12月31日 | 變動 | 2026年9月30日 |
|---|---|---|---|
| 普通股股本 | 1,914.3 | 1.4 | 1,915.7 |
| 額外實收資本 | 9,937.9 | 78.8 | 10,016.7 |
| 保留盈餘 | 4,505.0 | 117.6 | 4,622.6 |
| 累計其他綜合損失 | -20.5 | 1.8 | -18.7 |
| 庫藏股，按帳面成本計 | -139.4 | 22.6 | -116.7 |
| 普通股權益總額 | 16,197.3 | 222.3 | 16,419.6 |
保留盈餘上升，是因為歸屬於普通股股東的利潤約10億650萬美元，超過記入權益的普通股股利8億8,890萬美元。其中只有8億7,130萬美元以現金支付，另有1,760萬美元以庫藏股發放。新股發行、庫藏股釋出、獎勵計畫活動及發行費用，合計使普通股股本、額外實收資本與庫藏股帳戶增加1億290萬美元。
額外實收資本記錄發行股票時，超過股票法定股本額的價值。其增加的7,883萬8,000美元，可由庫藏股釋出帶來的6,996萬4,000美元及新股發行帶來的1,910萬2,000美元，減去獎勵計畫活動淨額955萬美元與發行費用67萬8,000美元，核對得出。
庫藏股帳戶從權益中扣除公司持有股票的帳面成本；釋出股票會使這項扣減減少。其他綜合收益記錄不計入淨利的特定變動，本期為176萬1,000美元，主要來自福利計畫的變動。權益數字經四捨五入後，加總可能有10萬美元的差異；申報的季度分錄與累計優先股權益數字之間，另有1,000美元的差異。
客戶欠款損失備抵的變動，以百萬美元計，可核對為：期初$580.5＋費用$61.7＋留待日後透過費率收回的成本$103.6－沖銷的欠款$167.2＋收回先前已沖銷的帳款$12.1－隨Aquarion出售而移除的備抵$2.2＝期末$588.5。將損失留待日後透過費率收回，改變的是預期由誰負擔這筆錢；這不表示原本欠款的客戶已付清帳單。
資料來源：2026年10-Q表格，第1至3頁；附註1C、7及13至15，第19至20頁、第27至28頁及第36至37頁。
D. 債務條款、租賃及其他風險敞口
隨著還款期限逐漸接近，一般債務的流動部分從13億9,290萬美元增加至28億7,520萬美元。若要了解較長期的情況，上一份完整年度明細列出以下義務。這是2025年12月的基準資料，並非更新至2026年9月的預測：之後的債務發行、還款及Aquarion出售，已改變其涵蓋範圍。
| 截至2025年12月31日的年度明細；單位：百萬美元 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 |
|---|---|---|---|---|---|
| 一般債務到期本金 | 1,390.5 | 2,889.5 | 2,278.8 | 2,300.5 | 2,904.0 |
| 當時既有固定利率長期債務的合約利息 | 1,214.9 | 1,153.1 | 1,041.4 | 919.7 | 828.8 |
本金明細不包括費率減免債券、特定的已使用核燃料相關義務，以及債務的會計調整。利息明細依合約票息與預定本金計算，未計入未來再融資。2026年2月發行的次順位票據，於2056年8月到期。兩筆票據的初始票息分別固定至2031年8月及2036年8月，其後每5年重設一次，利率為適用的5年期美國公債利率，加上2.521或2.325個百分點。初始年度票息9,337萬5,000美元的計算方式為7億5,000萬美元 × 6.10% + 7億5,000萬美元 × 6.35%。
年度申報文件依合約定義，限制債務占債務與其他資本合計的比率。其中規定，Eversource的合併債務資本比率上限為70%，其他受該融資安排約束的借款人上限為65%。文件指出，截至2025年12月31日均符合規定。季度申報文件指出，優先證券並未違約，但沒有提供最新數值，說明距離違反條款還有多少餘地。違反條款可能限制新增借款，或要求償還債務，因此可用的授信額度取決於能否持續符合規定。
截至2025年12月，尚未按付款日期遠近調整前，未來最低租賃付款合計為營業租賃5,640萬美元及融資租賃1億130萬美元；按付款時間調整後，帳上負債分別為4,740萬美元及8,170萬美元。這些是當時的合併金額，包含當時仍持有的供水業務。第3季季度申報文件另列出一項EGMA物業租賃，預計於2027年開始，合約金額為1,910萬美元，並有估計為1,930萬美元、被認為很可能行使的購買選擇權。租賃開始時才會入帳。租賃所需資金少於借款需求，但仍是額外的合約現金支出。
其他已揭露的風險敞口包括：截至9月月30日，66處場址的環境準備金為1億6,130萬美元，高於年底的1億5,430萬美元。其中大部分與舊有的人造煤氣場址有關；最終整治需求仍可能改變。上一份完整的稅務風險揭露指出，截至2025年12月，因稅務立場存在不確定性，未認列的稅務利益為9,820萬美元；美國國稅局也正查核一份2022年的合夥企業報稅表。這筆歷史稅務金額並未列為2026年9月的餘額。除規模更大的輸電與離岸風電問題外，這些風險敞口也仍值得留意，但不能據此假設還有未揭露的額外損失。
資料來源：2025年10-K表格，管理層討論與分析「合約義務」，第35頁；附註8至9、12、14及17，第109頁、第113至114頁、第126至127頁、第136頁及第138頁；2026年10-Q表格，附註9A及9F，第30及35頁；管理層討論與分析中的債務條款，第49頁；第二部分第3項，第70頁。
本報告供一般資訊參考及業務分析之用，不構成投資建議，也不建議買入或賣出證券。