エバーソース・エナジー、水道事業売却で手元資金を増強　多額の返金リスクを控え

エバーソース、上下水道事業の売却で現金を増やすも、多額の返金リスクに直面

エバーソース・エナジーは、コネティカット州、マサチューセッツ州、ニューハンプシャー州の顧客に電気と天然ガスを届けている。2026年第3四半期の提出書類によると、上下水道事業の売却で手元の現金が増え、借入金が減った。最初の9カ月間は、事業で得た現金30億7,000万ドルが、電力・ガス設備への現金投資30億5,000万ドルをかろうじて賄った。今後の投資資金を確保するうえでは、顧客からの支払いと借り入れの時期に加え、送電料金をめぐる多額の返金の可能性が重要になる。

対象期間：2026年9月30日までの第3四半期と最初の9カ月間。調査基準日：2026年11月7日、ニューヨーク時間。以下で取り上げるその後の動きには、情報源の日付を示す。

1. 供給料金の引き上げが支えたものの、利益は減少

料金引き上げは電力・ガス事業を支えた。一方、資金調達費用、規制当局の判断、税負担を減らす効果の縮小が、会社全体の利益を押し下げた。エバーソースの売上高だけでは、この結果を正確には読み取れない。顧客から集める金額の多くは、電気、ガス、州が義務づける事業の費用に充てられ、対応する費用も顧客に請求される。集金額が変わると、利益が同じように動かなくても売上高は変動する。

公表された業績には2つの異なる動きが見られる。第3四半期の売上高は減少し、営業利益はそれよりやや大きく減った。最初の9カ月間では、売上高は小幅に増えたが、営業利益は減り、普通株主に帰属する利益はさらに大きく減少した。

連結業績（百万米ドル、比率と一株利益を除く）	2026年第3四半期	2025年第3四半期	2026年最初の9カ月間	2025年最初の9カ月間
売上高	2,978.9	3,220.6	10,386.4	10,177.0
営業利益	629.7	688.7	2,246.8	2,278.1
営業利益率（計算値）	21.1%	21.4%	21.6%	22.4%
普通株主に帰属する利益	346.0	367.5	1,006.5	1,271.1
普通株主利益の売上高比（計算値）	11.6%	11.4%	9.7%	12.5%
希薄化後一株利益（米ドル）	0.92	0.99	2.67	3.44

出典：エバーソースの2026年第3四半期のフォーム10-Q、連結損益計算書、2ページ。利益率は、財務諸表の端数処理前の金額を使って計算した。普通株主に帰属する利益には、子会社の優先株主に帰属する分を含めていない。

売上高の減少は、エバーソースの送配電網を通る電力量が減ったためではない。第3四半期の小売顧客への電力供給量は、13,727ギガワット時から14,103ギガワット時へ2.7%増えた。最初の9カ月間の供給量も1.8%増え、39,347ギガワット時となった。ガス供給量は四半期では3.4%増えたが、9カ月間では0.3%減った。

こうした供給量の大半は、利益に直接与える影響が限られる。規制当局は、コネティカット州とマサチューセッツ州の電力会社、および3つのガス会社すべてに対し、認められた配給収入が顧客の使用量に大きく左右されないよう、徴収額の調整を認めている。ニューハンプシャー州の電力会社は、主な例外だ。顧客は、エバーソースに送配電料金を払い続けながら、別の会社から電気やガスを買うこともできる。そのため、同社の事業上の中心課題は、他社との電気・ガスの販売競争に勝つことより、送配電網にかかった費用を回収することにある。

州が義務づける電力関連事業での徴収額の減少が、売上高の変動の大部分を説明する。この収入は四半期で3億2,290万ドル、9カ月間で7億390万ドル減った。一方、電力の卸売りは増えた。NSTARエレクトリックがハイドロ・ケベックとの契約で購入した電力を売り始めたことも一因だ。同社は、義務づけられた電力の購入と再販売では利益を上乗せしない。規制に基づく会計処理では、回収できる費用に合わせて費用を調整する。このため、売上高が大きく変動しても、その変動がそのまま利益には表れなかった。

出典：2026年のフォーム10-Q、経営陣による分析の「販売量」「追跡対象の配給収入」「卸売市場での販売収入」、57～60ページ。

各供給事業がどれだけ利益を上げたかを見ると、業績がよりよく分かる。電力配給事業には、承認された料金引き上げと、投資費用を回収する仕組みが追い風となった。ただ、その効果の大半は、減価償却費、利息、固定資産税の増加と、過去の嵐への対応費用の一部についてコネティカット州が回収を認めなかったことによって相殺された。

ガス配給事業では、四半期と年初からの累計で違いが最もはっきりしている。四半期の赤字が拡大した一因は、マサチューセッツ州の料金設計が変わり、年間の収入を回収する時期がずれたことだ。一方、9カ月間では料金引き上げによってガス事業の利益が大きく増えた。夏季の赤字だけを見ると、この改善を見落とす。

事業別の普通株主利益への寄与（百万米ドル）	2026年第3四半期	2025年第3四半期	2026年最初の9カ月間	2025年最初の9カ月間
電力配給（報告値）	200.9	221.6	574.1	571.6
送電（指定された返金費用を除く）	182.0	185.5	590.0	593.0
天然ガス配給（報告値）	-43.4	-16.8	281.6	236.9
上下水道（売却損を除く）	0.0	18.9	17.9	36.8
親会社など（洋上風力の費用を除く）	6.5	33.3	-137.8	-92.2

出典：2026年のフォーム10-Q、経営陣による分析の利益の照合表と説明、45～47ページ。除外項目には、経営陣が用いる米国会計基準に基づかない指標を使った。連結利益全体へのつながりは「計算注記A」に示す。上下水道事業が利益に寄与したのは、2026年6月30日の売却までだ。表は開示された各事業の寄与額であり、子会社の営業利益を足し合わせたものではない。

連結ベースでは、最初の9カ月間の支払利息が1億5,730万ドル増え、10億6,940万ドルとなった。長期借入金の費用と規制上の利息調整による増加が、短期借入金の利息減少を上回った。一方、その他収益は8,890万ドル増え、この負担を一部和らげた。その他収益には、年金制度から計算上生じる収益と、建設中の設備に投じた資金に対して計上した収益が含まれる。いずれも、この期間に電気やガスを届けた対価として顧客から受け取った現金ではない。別途、実体のない資産の売却益3,600万ドルを計上し、受け取った現金は投資活動に記録した。

税金の比較は、営業利益と最終利益の減少幅の違いを大きく説明する。9カ月間の税引前利益は980万ドルの減少にとどまったが、法人税費用は2億5,470万ドル増えた。2025年第3四半期には、税務申告に伴う調整で2億8,300万ドルの税負担軽減効果が生じた。この中には、洋上風力の税優遇に対する引当金の取り崩しと、それを一部相殺する税費用の計上による、差し引き1億6,500万ドルの税負担軽減効果が含まれる。比較対象となる2026年の税務申告に伴う調整では、軽減効果は4,100万ドルだった。前年の税負担が例外的に軽かったため、報告上の利益の減少は営業利益の悪化より大きく見える。

経営陣が示す調整後利益にも注意が必要だ。調整後利益は9カ月間で1.5%、第3四半期で21.8%減った。2026の9カ月間の調整後利益には、税引前の嵐への対応費用4,080万ドルがなお含まれる。同じく税引前の項目として、2020年のEGMA買収に伴う減価償却費の減額4,000万ドル、無形資産の売却益3,600万ドルも含まれる。さらに、税務申告に伴う税負担軽減効果4,100万ドルも含まれる。したがって「調整後」は、電気やガスを届ける事業が繰り返し得られる利益をそのまま示すものではない。認められた料金からの収入増は支えとなったが、資金調達費用と規制上の負担をまだ補えていない、というのが資料に基づく結論だ。

出典：2026年のフォーム10-Q、注記1E、3、10、21、24、35ページ。経営陣による分析、45～47ページ、61～62ページ。2025年の洋上風力に関する調整には、税金の注記でも取り上げた税負担軽減効果が含まれる。この効果を重複して数えてはならない。

2. 顧客からの集金額は、設備投資後にほとんど残らず

事業で得た現金は設備への支出を賄ったが、配当と洋上風力関連の支払いをする前の残額は1,570万ドルにとどまった。エバーソースが会計上の利益を大きく上回る現金を事業から得たにもかかわらず、残額は少なかった。

その違いを生む理由の1つが減価償却だ。エバーソースは、長く使う設備の費用を何年にも分けて利益から差し引くが、建設費の現金は別の時期に支払う。そのため、キャッシュフロー計算書では減価償却費を利益に足し戻す。また、アクアリオンと洋上風力に関する当期の会計上の費用も取り消し、対応する現金の動きを別の箇所に示している。

事業上、より重要なのは、会社が先に負担した費用を顧客からいつ回収できるかだ。エバーソースによると、コネティカット州の2つの費用回収制度を通じた回収額は、2025年最初の9カ月間より5億1,490万ドル少なかった。嵐への対応作業で業者に支払った額も5,420万ドル増えた。他の規制上の仕組みや顧客への未収金からの回収改善が、その圧迫を一部相殺したものの、事業で得た現金は合計で4.0%減った。

連結ベースの現金の使い道（百万米ドル）	2026年最初の9カ月間	2025年最初の9カ月間
事業で得た現金	3,068.3	3,197.5
有形固定資産への現金投資	3,052.6	3,175.4
投資後の残額（計算値）	15.7	22.2
普通株の現金配当	871.3	816.4
子会社優先株の現金配当	5.6	5.6
洋上風力の和解金支払い	233.0	141.3
これらの支出後の残額（計算値）	-1,094.2	-941.3

出典：2026年のフォーム10-Q、連結キャッシュフロー計算書、5ページ。経営陣による分析の「キャッシュフロー」、50ページ。投資額と支払額は、現金の使途として正の値で示した。最終行では、これらを事業で得た現金から差し引いている。計算には端数処理前の金額を使った。

残額1,570万ドルは、事業で得た現金から、キャッシュフロー計算書に載る有形固定資産への現金投資を差し引いた、範囲を絞ったフリーキャッシュフローだ。洋上風力の和解金支払いと資産売却による現金収入は含めない。事業で得た現金にすでに反映された設備撤去費用は、再び差し引かない。

この現金投資額は、経営陣が示す最初の9カ月間の設備投資額31億4,000万ドルとも異なる。後者には、建設に伴う会計上の調整のほか、実施済みだが未払いの工事、設備撤去費用、建設中に計上する資金調達費用に相当する額などが含まれる。どちらの金額も、既存設備の維持と事業拡大への投資を完全には分けて示していない。支出が何に使われるかは、以下で取り上げる同社公表の事業目的から、よりよく分かる。

配当に使った現金は、建設費を払った後の残額を大きく上回った。ただし、同社には上下水道事業の売却による現金が入り、債券市場でも資金を調達できていた。手元の現金が増えたのは、事業で得る現金だけで必要な支出を賄えたためではない。今後、返金が必要になれば、配当や建設費と同じ資金調達の余力を使うことになる。

出典：2026年のForm 10-Q、MD&A（経営陣による業績と財政状態の説明）の「キャッシュフロー」と「事業開発および設備投資」、50～51ページ。計算注記Bでは、利益、営業活動による現金収支、期末の現金残高のつながりを示している。

3. アクアリオンの売却で借入金が減る一方、電力・ガス網への投資は続いた

水道事業の売却で手元資金に余裕が生まれ、電力とガスの供給網への投資も続いた。アクアリオンは6月30日に売却された。返済または引き継ぎの対象となった約6億5,000万ドルの債務を含め、取引額は約24億ドルだった。キャッシュフロー計算書には売却収入として23億3,410万ドルが記録され、財務活動による現金収支にはアクアリオンの債務返済6億1,240万ドルが別に含まれている。開示された返済額を売却収入から差し引くと、差額は約17億2,000万ドルとなる。これには、ほかの現金収支や最終的な売買価格の調整は反映していない。

この取引により、2025年の最初の9カ月間に3,680万ドルの利益を上げた水道事業が外れた。約20億ドルの有形純資産と6億6,240万ドルののれんも外れた。のれんは、買収した資産から引き受けた債務を差し引いても残る買収価額を表す。エバーソースは売却に伴い1億1,140万ドルの損失を計上した。経営陣は水道事業の将来の利益を手放し、すぐに使える資金面の余力を得た。その余力が重要だった理由は、現金収支に表れている。

出典：2026年のForm 10-Q、キャッシュフロー計算書、5ページ、注記18、42ページ、債務返済、49ページ。この売却には、顧客料金を安定させるための拠出金1,000万ドル、預託されていた580万ドルの返還、追加の取引費用2,900万ドルも伴った。17億2,000万ドルという計算値は、すべてを差し引いた売却による手取り額として別途示されたものではない。

貸借対照表を見ると、その結果として何が変わったかが分かる。資金調達による債務は9億3,600万ドル減り、コマーシャルペーパーは全額返済され、使途に制限のない現金は増えた。一方、アクアリオンの資産を除いた後も、有形固定資産は前年末をやや上回った。建設中の資産は31億6,000万ドルから36億4,000万ドルに増え、多額の支出が完成前の事業に投じられたままであることを示している。

連結財政状態（単位：百万米ドル）	2026年9月30日	2025年12月31日
使途制限のない現金・現金同等物	525.4	135.4
売掛金純額と未請求収益	1,879.6	2,122.2
資材・ガス・再エネ証書の在庫	414.7	491.6
有形固定資産純額	46,034.0	45,931.0
のれん	3,571.3	4,233.8
規制上の資産（短期・長期）	6,707.6	7,693.7
資産合計	62,584.4	63,786.7
資金調達による債務（計算値）	29,178.9	30,114.9
買掛金	1,710.6	1,859.7
規制上の負債（短期・長期）	5,900.4	5,538.1
長期デリバティブ負債	0.0	753.1
繰延税金負債	6,034.5	5,647.2
普通株主持分	16,419.6	16,197.3

出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表、1ページ、注記2～4、22～25ページ。資金調達による債務には、支払手形、短期・長期の借入金、料金引き下げ債を含め、リースと事業上の支払義務は含めていない。表に抜き出した項目を足しても、資産合計や負債合計にはならない。計算注記Cに、貸借対照表全体の一致を示している。

規制上の資産が減ったことを、約10億ドルの現金を回収したと受け取るべきではない。これは、エバーソースが将来の料金請求を通じて回収する見込みの費用である。減少の大きな要因は、ハイドロ・ケベックとの電力購入契約の会計上の価値が変わったことだった。将来の電力価格の上昇により、長期デリバティブとして計上していた負債が資産に変わり、それに対応していた規制上の資産がなくなった。契約による利益は顧客に渡り、回収可能な費用は顧客が負担するため、この評価替えで同程度の営業利益は生じていない。顧客に返すべき金額や、まだ発生していない費用に充てるために徴収した金額は、貸し手からの借入金ではなく、規制上の負債に計上される。アクアリオンの売却によって、前年末に2億3,470万ドルの規制上の資産を持っていた事業も外れた。

売掛金と未請求収益は減った。営業活動による現金収支にも、これらの残高の動きによって1億3,570万ドルの現金が増えたと示されている。貸借対照表上の減少幅のほうが大きいのは、売上、回収不能としての処理、引当金、水道事業の売却も残高に影響するためだ。在庫は7,690万ドル減ったが、開示資料には要因ごとの内訳がない。したがって、これらの残高の減少だけでは、現金収支の数字ほどには回収の改善を裏づけられない。

顧客の未払い料金はなお多い。回収できないと見込む額に備える引当金は、5億8,050万ドルから5億8,850万ドルに増えた。会社は費用を計上するとともに、将来顧客から回収する費用を繰り延べ、古い売掛金を回収不能として処理した。新たに見込んだ損失と古い未払い料金の処理が、この増減を説明している。金額のつながりは計算注記Cに示している。

繰延税金負債も3億8,730万ドル増えた。これは、会計上の計上時期と実際の納税時期が異なる税金の支払義務を表す。キャッシュフロー計算書では、利益から現金収支を計算する際に、繰延税金費用2億4,030万ドルを差し戻している。貸借対照表上の負債の増加額と同額を、当期に現金で支払ったわけではない。

出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表とキャッシュフロー計算書、1、5ページ、注記1C、2、4、19～20ページおよび22～25ページ。

債務の返済で手元資金に余裕が生まれたが、借り換えの費用はなお高い。エバーソースは2月に、当初の利率が6.10%と6.35%の劣後債を15億ドル発行した。当初の年間利息の合計は9,340万ドルとなる。一方、年内に返済した債務の中には、利率が1.40%と低いものもあった。新たな借入金は複数の用途に充てられたため、これは1対1の単純な借り換え比較ではない。ただし、9月30日時点の債務が減っても、9カ月間の支払利息が増え得る理由は分かる。

9月30日時点では、通常の長期債務28億7,500万ドルが1年以内に返済期限を迎える債務に分類され、これとは別に料金引き下げ債4,320万ドルがあった。エバーソースには、使途に制限のない現金5億2,540万ドルに加え、信用枠に裏づけられたコマーシャルペーパーの未使用発行枠26億5,000万ドルがあった。発行枠とそれを支える信用枠は同じ資金調達力を表すため、重複して足すことはできない。信用枠の期限は10月に2031年10月11日まで延長された。

これらの資金源により、エバーソースは対応を選ぶ余地がある。それでも、借り換えと事業からの継続的な現金収入は重要だ。年次報告書に記された融資契約は、総資本に対する借入額を制限している。また、子会社の配当制限は、親会社に資金を移せるかどうかに影響する。上の表の債務合計は、契約上の制限を判定するための計算値ではない。債務条件、過去の返済期限別の予定、リースの支払義務は計算注記Dにまとめている。

出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表およびMD&Aの資金繰りに関する説明、1ページと48～50ページ、2025年のForm 10-K、注記8、9、17、109、113、138ページ。

4. 送電料金の返金は控訴審の判断より先に始まる可能性がある

計上済みの返金負債は、エバーソースが開示した負担見込みの下限にすぎない。争点は、送電網の所有者が長年にわたり顧客料金から受け取ることを認められていた利益の額だ。3月2026、米連邦エネルギー規制委員会は、基本自己資本利益率を、それまで請求していた10.57%から9.57%に引き下げ、指定した過去の期間について利息を付けた返金を命じた。この利益率は、規制対象の送電網投資のうち、株主の資金で賄った部分に適用される。

影響は2つに分かれる。まず、認められる利益率が下がると、既存の送電資産から得る利益が減る。エバーソースは2025年の投資額を基に、税引き後の年間利益が約7,000万ドル減ると見積もった。ただし、送電への投資を促すための上乗せ措置の変更による約500万ドルが、その一部を相殺する。これらは、その料金体系に基づく会社の試算であり、2027年の最終的な結果を予測したものではない。

次に、過去の料金の返金には、はるかに多額の現金支出が必要になる可能性がある。9月30日時点で計上した負債は6,300万ドルで、このうち3,110万ドルが利息だった。開示された返金総額の上限見込みは約9億6,500万ドルに達する。上限には、最初の申し立てが対象とする15カ月の返金期間を超えた、2014年10月16日から2026年3月19日までの期間に関する約9億200万ドルが含まれる。

出典：2026年のForm 10-Q、注記9C、32～33ページ、およびMD&A、52～53ページ、FERCの2026年3月19日の会合概要、項目E-1。変更後の基本自己資本利益率9.57%と、4件の申し立てに対する判断を確認できる。

計上した負債と上限見込みの差額は、損失の予測額ではない。エバーソースは長期間にわたる返金額の計算を確定しておらず、ほかにより適切な見積額はないとして下限を計上した。それでも、開示資料には、控訴審が結論を出す前に、過去にさかのぼる期間について追加の負債を計上する見込みだと明記されている。この差額は、資金を今からどう確保するかという問題になっている。

金額の幅と同じくらい、支払いの日程も重要だ。裁判所は8月に、過去にさかのぼる返金義務の停止を求める申請を退けた。返金期限は2027年5月20日で、エバーソースは控訴審の判断が2027年の下半期に出る可能性があるとみている。裁判所や規制当局による別の措置、または手続きの遅れがなければ、支払いは2027年の早い時期に始まる見込みだ。控訴で勝っても、その前に現金が会社から出ている可能性がある。

経営陣は、今後の送電サービスについて、より高い利益率も求めている。基本自己資本利益率を11.39%とする別の申請は、2026年11月30日まで適用が保留され、その後も返金の可能性と審理手続きの対象となる。この手続きによって将来の利益が増える可能性はあるが、申請した利率や暫定的に適用される利率による収入を最終的に保持できると決まったわけではない。別件として、コネティカット州では送電事業への参加を促す上乗せ措置が争われている。この措置が廃止されれば、税引き後の年間利益への影響は1,200万ドルと見積もられている。

出典：2026年のForm 10-Q、注記9CおよびMD&A、32～33ページと52～53ページ、更新されたリスク要因、69ページ。1,200万ドルの見積もりは2025年の実績データに基づき、別の手続きに関するものである。

コネティカット州の暴風雨被害に関する決定は、規制上の時期のずれが生む別の問題を示している。エバーソースがすでに支払ったものの、まだ回収していない費用だ。7月に、同州の公益事業規制当局PURAは2018～2023年の暴風雨対応費用8億6,940万ドルの回収を認めた。一方、6,330万ドルの審査を先送りし、4,080万ドルの回収は認めなかった。回収を認められなかった額は、第3四半期に営業費用として計上された。

承認額のすべてが、これから新たに入る現金ではない。既存の料金で回収済み、または回収が承認済みの額を除くと、提案中の債券による資金調達で検討される額は6億6,790万ドルだった。この方法が認められれば、顧客が将来の料金を通じて債券を返済する一方、公益事業者は現金を早く受け取れる。判断は1月2027年に出る見込みだ。エバーソースの11月の説明資料は、この暴風雨費用の資金調達を債務削減の手段として挙げているが、承認と実行はまだ必要だ。

PURAは、7月の決定より前に生じた資金調達費用の回収も認めなかった。請求していた金利などの負担3億9,700万ドルは資産として計上されていなかったため、この拒否によって別途3億9,700万ドルを損失処理することにはならなかった。それでも、エバーソースは暴風雨対応費用の回収を何年も待つ間、資金調達費用を負担してきた。送電と暴風雨対応の両件は、収入を得る規制上の許可と、実際に現金を受け取る時期を分けて見る必要があることを示している。

出典：2026年のForm 10-Q、注記2およびMD&A、22～23ページと54ページ、2026年11月5日の決算説明資料、スライド14。10月15日の暴風雨費用に関する決定への不服申し立ては、提出書類の時点で審理中だった。

5. レボリューション・ウインドは完成したが、売却後も支払いが必要

建設の完了で大きな不確実性は減ったが、エバーソースが買い手に支払う額はまだ確定していない。エバーソースは9月2024、サウス・フォーク・ウインドとレボリューション・ウインドの持ち分50%をグローバル・インフラストラクチャー・パートナーズに売却した。契約では、費用の超過や、事業の最終的な採算に応じた調整について、エバーソースに支払義務が残った。事業の所有権は手放したが、定められた財務上の結果には引き続き責任を負う。

2026年には、現金での支払額がその期間に新たに計上した費用を上回り、残る負債が減った。

洋上風力の条件付き負債（単位：百万米ドル）	金額
2025年12月31日時点の負債	448.158
2026年の最初の9カ月間に計上した追加費用	194.000
2026年の最初の9カ月間の現金支払い	-233.001
2026年9月30日時点の負債	409.157

出典：2026年のForm 10-Q、貸借対照表とキャッシュフロー計算書、1、5ページ、注記9E、34～35ページ。表の増減には税引き前の費用と現金支払いを用いた。関連する税引き後の利益への費用計上額は1億6,400万ドルだった。

この負担には経緯がある。エバーソースは2024の売却を完了した際、推定3億6,500万ドルの債務を計上した。その後、2025に税引き前で2億8,400万ドル、2026に1億9,400万ドルの費用を追加計上した。2025の増加には、開示済みの建設上の遅れ、保険や関税の影響、工事停止命令による中断が反映された。所有権を手放しても、建設に伴うリスクがすぐになくなったわけではない。

現在、最も有力な好材料は工事が実際に進んだことだ。事業主のウェブサイトによると、レボリューション・ウィンドは2026年10月に商業運転を開始した。エバーソースの11月6日の提出書類は、事業主が11月に工事完了を発表したと記している。同社は売却価格の調整額が2027に確定すると見込む。工事完了によって最終費用と契約上の完成日が明確になれば、追加の工事遅延が調整額に影響しうる期間は短くなる。

出典：2026年のForm 10-Q、注記9E、34～35ページ；レボリューション・ウィンドの事業主による概要。商業運転と所有権に関する情報は11月7日の調査期限に合わせて確認した。商業運転の開始だけでは、エバーソースの売却契約で定める完成日は確定しない。

税額控除を受けられるかどうかは、引き続き重要な条件だ。売却価格は、連邦投資税額控除を40%の水準で受けられることを前提としていた。認められる額が少なければ、追加の損失が生じる可能性がある。エバーソースはこれとは別に、レボリューション・ウィンドの税務上の扱いを6月2035まで支える最大3億ドルの保証と、建設・資金調達に関する保証も開示した。2026年10月には、レボリューション・ウィンドの投資税額控除の売却を支えるため、最大負担額が9億7,200万ドルとなる保証を3件発行した。これらの保証の上限額は、追加で計上した損失ではない。4億920万ドルの負債に単純に足すことはできない。

エバーソースは9月時点の負債計上額で足りると考えており、提出書類にも第3四半期に新たな洋上風力関連費用は計上されていない。事業への影響は慎重ながら好ましい。工事完了によって問題は精算に近づいたが、アクアリオンの売却で手元に残った資金からは、以前の事業売却に伴う債務にも対応しなければならない。

出典：2026年のForm 10-Q、注記9B、9E、31～32ページおよび34～35ページ。

6. 投資計画の使い道は明確だが、料金による費用回収の速さが鍵となる

エバーソースには送配電網などの工事計画が豊富にある。その効果は、工事を終え、認可された料金を通じて費用を十分早く回収できるかにかかっている。経営陣は11月の説明資料で、アクアリオンを除く2026～2030の設備投資を265億ドルと予測した。電力・ガス事業がサービスを提供し、規制当局が認める利益を得る基盤となる設備を拡充・維持する計画だ。

足元の支出の内訳を見ると、その内容が分かる。最初の9カ月間の配電・供給設備への投資22億1,000万ドルのうち、10億5,000万ドルは老朽設備、9億1,590万ドルは事業の基本的な需要、2億4,610万ドルは電力・ガス需要の増加などに分類された。電線や変電所の更新、鋳鉄製や被覆のない鋼製のガス管の交換、メーターや機器の購入、供給能力の増強が含まれる。同社は既存のサービスを維持するとともに、新たな需要にも対応している。予算全体を事業拡大のための支出とみなすことはできない。

出典：2026年のForm 10-Q、経営陣による業績・財務状況の説明にある配電・供給設備投資の表と説明、51ページ；11月5日の決算説明資料、スライド12。配電・供給設備への支出には、売却前のアクアリオンへの支出が含まれる。数値は経営陣の設備投資の算定基準によるもので、セクション2の現金支出だけを測る数値とは異なる。

グレーター・ケンブリッジ・エネルギー・プログラムは、需要に応じた投資の具体例だ。地下変電所と関連送電線を増設し、増える電力需要に対応するとともに、供給の信頼性を高める。推定費用は18億4,000万ドル。最初の送電サービスは2029年6月に開始し、残る部分は2031までに順次稼働する計画だ。9月30日までの支出は3億40万ドルにとどまる。今後も多額の資金が必要で、許認可と工事の進み具合が完成時期に影響する。

送電事業のTIDEは、エバーソースが既存の送配電網を維持するだけでなく、地域の新規事業も獲得できることを示す。ISOニューイングランドは、電力系統の必要性、技術面での実現可能性、地域全体の費用と便益を競争審査で評価し、エバーソースとセントラル・メイン・パワーの共同提案を選んだ。この事業は、ニューイングランド北部の電力資源を南部の需要地に、より効果的につなぐ。エバーソースの負担見込みは約7億ドルで、2032の運用開始を見込む。11月の説明資料では、2027～2030の支出のうち約4億ドルを、基本計画に上乗せされる分としている。将来の建設機会であり、現在の事業収入ではない。

出典：2026年のForm 10-Q、経営陣による業績・財務状況の説明の「Greater Cambridge Energy Program」と「ISO-NE Longer-Term Transmission Planning RFP」、51ページ；ISOニューイングランドによる選定の説明、7月31日。8月14日の最終報告書への言及が追加されている；11月5日の決算説明資料、スライド12、14。

より身近な収益改善の機会は、認可される料金を費用の増加に追いつかせることだ。CL&Pは7月の申請で、特定の過去の暴風雨関連費用の影響を除き、年間の基本料金収入を約4億5,100万ドル増やすよう求めた。また、2027年7月に始まる4年間の料金計画を提案した。承認されれば、送配電網への投資や運営費が顧客の請求額に反映される速さに影響する。求めているのは収入の増加であり、利益の増加額ではない。申請はなお審査中だった。

ほかの地域では進展も見られる。ニューハンプシャー州は、2026年8月1日から年間2,360万ドルの追加収入を認めた。マサチューセッツ州は、11月1日からNSTARガスの2,100万ドルの料金引き上げを認めた。NSTARエレクトリックは別途、2027年1月からの6,660万ドルの引き上げを申請し、年末までの決定が見込まれていた。エバーソースの事業見通しは、審査日程が異なる複数の地域に左右される。

出典：エバーソースの2026年第2四半期のForm 10-Q、経営陣による業績・財務状況の説明の「CL&P Distribution Rate Case」；2026年第3四半期のForm 10-Q、同説明の「Regulatory Developments and Rate Matters」、55ページ；11月5日の決算説明資料、スライド8、14。

コネティカット州のスマートメーター計画は、費用回収上の制約を示す。メーターの検針や送配電網の運用を改善できる可能性はあるが、費用回収の条件は決まっていなかった。提出書類によると、設備投資と運営費は約13億ドル。経営陣が別に示した潜在的な投資額10億ドルは設備投資を指すため、この2つの数値は同じ意味ではない。規制上の枠組みが決まるまでは、利益への確実な上乗せではなく、条件付きの投資だ。

経営陣は2026年通期の調整後の一株当たり利益の予想を$4.62～$4.70に絞り込んだ。また、$4.66の予想範囲の中間値を基準として、2030までの長期的な一株当たり利益の成長目標を5%～7%に据え置いた。2028には、年間成長率がその範囲の上半分に向かうと見込む。これらの目標は、前述の料金や資金調達に関する決定に左右される。足元では調整後利益が減り、今後の返金や資金調達費用の増加もある。計画と、すでに達成した実績は分けて見る必要がある。

出典：2026年のForm 10-Q、利益見通しは44ページ、CL&Pの高度なメーターに関する説明は54～55ページ；11月5日の決算説明資料、スライド12。経営陣は、将来の除外項目を合理的な確かさで予測できないため、予想する調整後の一株当たり利益と米国会計基準による一株当たり利益との差を示していない。

7. 事業は絞られたが、資金面の移行はまだ終わっていない

エバーソースの資金調達状況は改善したが、多額の現金支出を伴う約束が残る。アクアリオンの売却で借入を減らし、電力・ガスの送配網に事業を集中させた。ガス事業の利益増加、認可された料金引き上げ、新たな送電事業への選定は、この集中による事業運営を支える材料だ。

残る課題は、送配網から十分な現金を適時に得て、建設、株主への支払い、過去の判断から生じた債務を賄うことだ。送電料金の返金は、不服申し立ての結論が出る前に支払いが必要になる可能性がある。洋上風力の売却価格調整も、まだ精算が必要だ。好ましい道筋は具体的だ。風力事業の工事完了によって最終支払額が対応可能な範囲に収まり、規制当局が送配網と暴風雨関連の支出を速やかに回収することを認め、新たな投資による利益が資金調達費用と運営費の増加を上回ることだ。多額の返金や認可済み費用の回収のさらなる遅れが生じれば、経営陣が電力・ガス事業の計画に充てるつもりの資金余力が減る。

出典：2026年のForm 10-Q、注記9C、9E、18；経営陣による業績・財務状況の説明の資金繰り、設備投資、規制に関する記述、48～55ページ。この結論は、上記の事業運営と資金調達に関する資料に基づく。

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報告の基準：

この分析には、2026年9月30日を期末とするエバーソース・エナジーと子会社のForm 10-Qに掲載された、米国会計基準による連結財務諸表を用いた。書類の受付番号は0001628280-26-071541、提出日は2026年11月6日。SECの索引には、エバーソースの企業識別番号が0000072741と記されている。提出書類には子会社ごとの財務諸表も含まれるが、連結財務諸表の代わりには用いていない。四半期の比較対象期間は7月～9月、累計期間の比較対象は1月～9月で、貸借対照表は2025年12月31日と比較した。表示された連結比較数値には、売却までのアクアリオンの業績が含まれる。

調査期限はニューヨーク時間の2026年11月7日。日付を確認した主な更新資料は、11月6日の提出書類、11月4日の決算発表、11月5日の説明資料で、セクション5で引用した事業主の情報も補足的に用いた。期限までに公表されたすべての動きを個別に確認したという意味ではない。金額の単位は米ドル。表の数値は原則として百万ドル単位に丸め、計算には、入手できる場合は財務諸表のより詳しい数値を用いた。

出典：SECの提出書類索引；提出されたXBRLデータ；11月4日の決算発表。XBRLの確認には、2026年版の米国会計基準の分類体系、該当するドルまたは株数の単位、子会社別・事業部門別に分けていないエバーソースの連結データを用いた。同じ項目が異なる丸め方で繰り返されている場合は、財務諸表の桁数に合わせた。

計算上の注記：

A. 報告利益と経営陣による調整後利益

次の表は、普通株主に帰属する利益から出発し、経営陣が除外した費用だけを足し戻す。調整額はすべて税引き後で、前年も同じ基準で比較する。

百万米ドル	2026年第3四半期	2025年第3四半期	2026年最初の9カ月	2025年最初の9カ月
報告上の普通株主帰属利益	346.0	367.5	1,006.5	1,271.1
加算：アクアリオン売却費用	0.0	0.0	111.4	0.0
加算：洋上風力費用（指定税優遇控除後）	0.0	75.0	164.0	75.0
加算：指定FERC返金費用	0.0	0.0	43.9	0.0
経営陣による調整後利益	346.0	442.5	1,325.8	1,346.1
報告上の希薄化後一株利益、米ドル	0.92	0.99	2.67	3.44
調整後の希薄化後一株利益、米ドル	0.92	1.19	3.52	3.64

2026年の洋上風力関連費用は税引き前で1億9,400万ドル、税引き後で1億6,400万ドルだった。差額の3,000万ドルが税負担の軽減分に当たる。2025年の調整額は、税引き前費用2億8,400万ドルから指定された税優遇2億900万ドルを差し引いた7,500万ドルだった。第1四半期の指定FERC関連費用は、税引き前が6,040万ドル、税引き後が4,390万ドル。アクアリオンの売却損は、営業費用1億1,140万ドルとしても、税引き後の調整額1億1,140万ドルとしても示されている。いずれも同社が開示した調整額であり、この報告では税引き前と税引き後の項目を混ぜて別の調整後利益を作っていない。

9カ月間の売上高成長率は、2億939万5,000ドルを101億7,704万8,000ドルで割った2.1%。普通株主に帰属する利益の減少率は、2億6,453万ドルを12億7,106万6,000ドルで割った20.8%だ。営業利益率は売上高のうち営業利益として残った割合を示す。普通株主帰属利益率では、代わりに普通株主に帰属する利益を使う。9カ月間の営業利益率は、丸める前の数値で0.75ポイント低下した。

9カ月間の希薄化後平均株式数は、369.619百万株から377.080百万株に増えた。計算上の増加率は2.0%。経営陣によると、株式数の増加は9カ月間の一株当たり利益の比較に$0.05の影響を与えた。9月30日時点では、発行済み株式が383.144百万株、自己株式が6.230百万株で、差し引き376.913百万株が流通していた。9カ月間の流通株式の増加は、新たに発行した289,044株と、自己株式から交付した1,207,177株で構成される。自己株式の交付は、報酬、退職制度への会社拠出、配当再投資に伴う義務に充てられたもので、株式の消却ではない。この四半期に開示された市場での買い付けは、退職制度への会社拠出用の2,492株だけだった。公表済みの自社株買い計画に基づく買い付けはなかった。

出典：2026年のForm 10-Q、2～3ページ、注記13～15、36～37ページ；経営陣による業績・財務状況の説明の調整表、45ページ；パートII、項目2、70ページ。

B. 利益が現金に変わる過程と現金の使い道

このつながりを示す計算では、子会社の優先株式持分を含む連結純利益全体を使う。キャッシュフロー計算書がその金額から始まるためだ。

利益から営業キャッシュフローへの調整：2026年の最初の9カ月、単位：百万米ドル	金額
連結純利益	1,012.175
減価償却費などを加算	1,464.975
アクアリオンと洋上風力の会計上の費用を加算	305.360
繰延税金を加算	240.333
規制に基づく料金の超過回収額（純額）を加算	372.765
その他の開示済み調整額（純額）	24.171
営業に関わる流動資産・負債の増減（純額）	-351.472
営業キャッシュフロー	3,068.307

「その他の開示済み調整額」の内訳は、回収不能な債権に関する費用6,174万7,000ドルを加え、年金などの給付制度から生じた収益7,956万1,000ドルと資産の撤去に伴う支払い1億6,463万8,000ドルを差し引き、その他の調整額2億662万3,000ドルを加えたものだ。流動資産・負債の増減の内訳は、売掛金と請求前の収益による1億3,565万1,000ドルを加え、税金に関する残高による3,806万7,000ドル、買掛金による2億592万4,000ドル、その他の流動項目による2億4,313万2,000ドルを差し引いたものだ。これらの項目は入金や支払いの時期の違いを示しており、収益や費用を別途示すものではない。

繰延税金は、税金の費用計上と現金支払いの時期のずれを調整する。規制に基づく料金の回収額は、超過回収と償却の両方の項目に表れる。そのため、セクション2で述べた5億1,490万ドルの減少を、この表からさらに差し引くことはない。年金や建設に関する会計上の収益も、計上された利益をそのまま支出に使える現金とみなせない理由の一つだ。

期首の現金、現金同等物および使途が制限された現金2億4,624万5,000ドルに、営業活動による現金30億6,830万7,000ドルを加え、投資活動による支出9億1,915万4,000ドルと財務活動による支出18億1万5,000ドルを差し引くと、同じ範囲で見た期末の現金5億9,538万3,000ドルになる。このうち、5億2,540万6,000ドルは使途に制限のない現金と現金同等物で、残る6,997万7,000ドルは使途が制限されていた。制限付きの残高には、社債の元利払いに充てる資金、義務付けられた預託金、エスクロー口座の資金、核燃料の保管に関する信託資金が含まれる。

財務活動の計算書には、長期借入債務の発行による26億7,989万4,000ドル、長期借入債務の返済による20億680万3,000ドル、短期証券の返済による15億2,544万5,000ドルが含まれる。普通株式の発行では、発行費用を差し引いた後に1,986万9,000ドルが入った。こうした資金の動きとアクアリオンに関する投資活動上の入金によって、セクション2で述べた資金配分上の不足があっても、現金が増えた経緯を説明できる。

出典：2026年のフォーム10-Q、キャッシュフロー計算書、5ページ；注記1G、21～22ページ；経営陣による事業・財務の分析、49～50ページ。

C. 貸借対照表、株主資本、顧客債権の確認

2026年9月30日時点で、子会社の優先持分を除く負債は460億925万5,000ドルだった。これに子会社の優先持分1億5,556万8,000ドルと普通株主に帰属する資本164億1,955万1,000ドルを加えると、資産と同額の625億8,437万4,000ドルになる。2025年12月31日時点も、474億3,387万2,000ドルに1億5,556万8,000ドルと161億9,727万1,000ドルを加えると、637億8,671万1,000ドルになる。

ここでいう資金調達のための債務は、短期借入金、通常の借入債務の流動・固定部分、料金引き下げに関する債券を合計したものだ。301億1,489万8,000ドルから291億7,890万7,000ドルに減った。そこから使途に制限のない現金を差し引いた計算上の純債務は、順に299億7,954万7,000ドルと286億5,350万1,000ドルだった。リース負債と、発生が確定していない債務や規制に基づく債務は、この定義に含めず別に扱う。PSNHの料金引き下げに関する債券は、顧客から専用に徴収する料金を返済原資とし、エバーソースとPSNHには返済を請求できない。

普通株主に帰属する資本の内訳、単位：百万米ドル	2025年12月31日	増減	2026年9月30日
普通株式の資本金	1,914.3	1.4	1,915.7
資本剰余金	9,937.9	78.8	10,016.7
利益剰余金	4,505.0	117.6	4,622.6
その他の包括損失の累計額	-20.5	1.8	-18.7
自己株式（帳簿上の取得原価）	-139.4	22.6	-116.7
普通株主に帰属する資本合計	16,197.3	222.3	16,419.6

利益剰余金が増えたのは、普通株主に帰属する利益約10億650万ドルが、株主資本に計上された普通株式の配当8億8,890万ドルを上回ったためだ。この配当のうち、現金で支払われたのは8億7,130万ドルだけで、1,760万ドルは自己株式で交付された。普通株式の資本金、資本剰余金、自己株式勘定の合計は、新株発行、自己株式の交付、報酬制度に伴う取引、発行費用を通じて1億290万ドル増えた。

資本剰余金には、株式の発行価額のうち、法的な資本金として定められた額を超える部分を記録する。その増加額7,883万8,000ドルは、自己株式の交付による6,996万4,000ドルと新株発行による1,910万2,000ドルを加え、報酬制度に伴う取引の純額955万ドルと発行費用67万8,000ドルを差し引くと求められる。

自己株式勘定では、会社が保有する自社株式の帳簿上の取得原価を株主資本から差し引く。自己株式を交付すると、その差し引き額が減る。その他の包括利益には、純利益に含めない所定の変動を記録する。その額は176万1,000ドルで、主に給付制度の変動によるものだった。端数を丸めた株主資本の数字は、合計が10万ドルずれる場合がある。提出された四半期の各項目には、優先持分の累計額との差1,000ドルも含まれる。

顧客から回収できない見込み額として積み立てた引当金は、百万米ドル単位で次のように計算できる。期首$580.5＋費用$61.7＋将来の料金で回収するために費用計上を繰り延べた額$103.6－回収不能として帳簿から除いた額$167.2＋過去に帳簿から除いた請求額の回収$12.1－アクアリオンの売却に伴い除外した引当金$2.2＝期末$588.5。損失を将来の料金で回収するために繰り延べると、誰が支払うと見込むかが変わる。元の顧客が請求額を支払ったという意味ではない。

出典：2026年のフォーム10-Q、1～3ページ；注記1C、7および13～15、19～20、27～28、36～37ページ。

D. 債務の条件、リース、その他のリスク

通常の借入債務のうち返済期限が近い部分は、返済までの期間が短くなるにつれて13億9,290万ドルから28億7,520万ドルに増えた。より長い期間を見るため、直近の通年の返済予定を以下に示す。これは2025年12月時点の予定であり、2026年9月時点に更新した予測ではない。その後の債務の発行・返済やアクアリオンの売却により、対象が変わっている。

2025年12月31日時点の年別予定、単位：百万米ドル	2026	2027	2028	2029	2030
通常の借入債務の元本返済額	1,390.5	2,889.5	2,278.8	2,300.5	2,904.0
当時の固定金利の長期債務にかかる契約上の利息	1,214.9	1,153.1	1,041.4	919.7	828.8

元本の返済予定には、料金引き下げに関する債券、特定の使用済み核燃料に関する債務、債務の会計上の調整額を含めていない。利息の予定額は、契約上の利率を予定元本に掛けて計算しており、将来の借り換えは含まない。2026年2月発行の劣後債は、2056年8月に償還期限を迎える。当初の利率は、それぞれ2031年8月と2036年8月まで固定される。その後は5年ごとに、該当する5年物米国債の利率に、それぞれ2.521ポイントまたは2.325ポイントを加えた利率へ改定される。当初の年間利息9,337万5,000ドルは、7億5,000万ドル×6.10%＋7億5,000万ドル×6.35%で計算される。

年次報告書には、契約上の定義に従い、債務とその他の資本の合計に占める債務の割合の上限が示されている。連結ベースの上限は、エバーソースが70%、対象となるその他の融資枠の借り手が65%だ。2025年12月31日時点では条件を守っていたと報告している。四半期報告書は、優先順位の高い証券について債務不履行はないと報告しているが、上限まで数値上どれだけ余裕があるかは新たに計算していない。条件に違反すると新たな借り入れが制限されたり、返済が必要になったりする可能性があるため、未使用の融資枠を利用できるかは、引き続き条件を守れるかに左右される。

2025年12月時点で、将来支払う最低リース料は、支払日までの期間を考慮する前の額で、オペレーティング・リースが5,640万ドル、ファイナンス・リースが1億130万ドルだった。その期間を考慮して帳簿に計上した負債は、それぞれ4,740万ドルと8,170万ドルだった。これらは当時保有していた水道事業を含む、過去の連結額だ。第3四半期の報告書には、2027に開始予定のEGMAの不動産リースも記載されている。契約額は1,910万ドルで、行使する可能性が高いと判断された購入オプションの見積額は1,930万ドルだ。会計上の計上はリース開始時から始まる。リースは借り入れの必要額より小さいが、契約に基づく追加の現金支出となる。

開示されたその他のリスクには、9月30時点で66カ所にわたる環境対策の引当金1億6,130万ドルがあり、年末の1億5,430万ドルから増えた。その多くは、かつてガスを製造していた施設に関係する。最終的に必要な浄化作業は変わる可能性がある。直近の通年の税務リスク開示では、2025年12月時点で、税務上の扱いが不確かなため利益として認めていない税額9,820万ドルと、2022年の共同事業の税務申告に対する米内国歳入庁の調査が報告された。この過去の税額は、2026年9月時点の残高として示されたものではない。これらのリスクも、より大きな送電事業と洋上風力の問題と併せて考える必要があるが、開示されていない追加損失があるとは仮定していない。

出典：2025年のフォーム10-K、経営陣による事業・財務の分析「契約上の債務」、35ページ；注記8～9、12、14、17、109、113～114、126～127、136、138ページ；2026年のフォーム10-Q、注記9Aおよび9F、30、35ページ；経営陣による事業・財務の分析の債務条件、49ページ；パートII、項目3、70ページ。

この報告書は、一般的な情報提供と事業分析を目的とする。投資助言ではなく、証券の購入や売却を勧めるものでもない。