標題
那斯達克 (NDAQ) 2026會計年度第3季：「營收淨額成長12.6%，資本市場平台與金融科技業務成長」
前言
那斯達克在2026年第3季的總營收年增20.9%。扣除交易相關費用後，營收淨額成長12.6%，表示支付營業費用前留下的營收也增加。不過，現金比年底減少39.6%，因此獲利與現金的關係值得關注。申報文件提供完整的損益表和現金流量表：單季營業利益從5億8,600萬美元增至7億3,200萬美元，合併淨利從4億2,300萬美元增至5億3,900萬美元，前9個月的營業活動現金流量則從16億3,000萬美元增至19億2,100萬美元。
LineVest News MinJeKim 撰文。資料來源：那斯達克的 Form 10-Q，包括簡明合併資產負債表（第2頁）、損益表（第3頁）、股東權益變動表（第5頁）、現金流量表（第6頁）、相關附註及管理層討論。申報日期為2026年10月22日。SEC 申報紀錄。金額單位為百萬美元，未換算為韓元。「未單獨揭露」不代表零。
1. 合併資產負債表分析
1-1. 主要資產類別比較
前期為2025年12月31日，本期為2026年9月30日。金額單位為百萬美元。
| 項目 | 前期 | 本期 | 變動 | 說明 |
|---|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 604 | 365 | -39.6% | 現金餘額減少 |
| 應收款項淨額 | 943 | 1,171 | +24.2% | 未收款項增加 |
| 存貨 | 未單獨揭露 | 未單獨揭露 | — | 未單獨列項 |
| 不動產及設備淨額 | 728 | 767 | +5.4% | 帳面淨額增加 |
| 無形資產淨額 | 6,511 | 6,106 | -6.2% | 不含商譽的餘額減少 |
現金減少本身不足以證明營運轉弱。償還債務和買回股票也會減少現金。現金流量表顯示，前9個月的營業活動產生1,921現金；現金用途包括買回股票1,226、支付股利500、償還債務及授信額度431，以及購置不動產及設備199。
應收款項的增幅高於第3季總營收的增幅。不過，應收款項是與年底相比的期末餘額，營收則是與去年同季相比的期間金額。單靠這兩個增幅，無法認定收款變慢。附註3列出「應收款項淨額」中的客戶合約應收款項。管理層表示，增加的主因是第31條費率提高、指數業務的應收款項隨平均管理資產增加，以及開票時間差異。
不動產及設備的增加額，是投資扣除折舊、處分及其他變動後的結果。因此，不能把增加的39當作資本支出。附註5列出影響無形資產的因素，包括9個月攤銷364、主要與北歐電力期貨業務的客戶關係及許可有關的減損20，以及外幣換算變動。
商譽是收購支付的對價超過可辨認淨資產所分配價值的部分，總額為14,247。商譽與無形資產合計占總資產的74.3%。如果獲利前景轉弱，須認列減損並降低帳面金額，其對股東權益的影響就值得關注。附註5指出，2026年前9個月沒有商譽減損，但在第2季認列20的無形資產減損，沒有其他重大無形資產減損。
1-2. 負債結構：金融債務與營運負債
申報的短期及長期債務從9,004降至8,740，減少2.9%。短期債務從431降至269，長期債務則從8,573降至8,471。債務餘額下降，除了償還債務，也可能反映外幣換算及其他變動，因此不能直接視為現金償債金額。
主要營運負債中，應付帳款及應計費用從280降至252，應計人事費用從364降至320。遞延收入的流動部分，是已收到款項但尚未認列為營收的金額；這項餘額從785增至819，增加4.3%。它對應尚未完成的履約義務，因此尚未列入營收。
非流動營業租賃負債從462增至476。依附註15揭露，計入流動租賃負債後，營業租賃負債總額從522增至555。這些是營業租賃合約下的付款義務，與融資租賃負債不同。
總負債從18,821降至15,380，減少18.3%。不過，減少的3,441當中，3,312來自違約基金及保證金存款負債；對應資產也減少相同金額。因此，不能把總負債的全部降幅解讀為公司償還債務。
1-3. 股東權益結構
由普通股及資本公積組成的投入資本，從5,128降至4,073，減少20.6%。保留盈餘是分配後累積留下的獲利，從9,588增至10,654，增加11.1%。累積獲利高於投入資本，但這一點本身不能證明現金充足。
股東權益總額從12,232降至12,003，減少1.9%。雖然保留盈餘增加，投入資本下降和庫藏股扣減額擴大，仍使股東權益減少。累積其他綜合損失也從1,773增至1,944。股東權益變動表顯示，股票買回計畫使資本公積減少1,236，部分由薪酬及發行股票抵銷；因扣留員工股票，庫藏股增加68。保留盈餘增加的1,066，等於前9個月歸屬於那斯達克的淨利1,566減去股利500，本身並非淨利。
2. 合併損益表分析
2-1. 主要獲利指標比較
前期為2025年7月至9月，本期為2026年7月至9月。金額單位為百萬美元。
| 項目 | 前期 | 本期 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 總營收 | 1,979 | 2,393 | +20.9% |
| 營收淨額 | 1,315 | 1,481 | +12.6% |
| 營業利益 | 586 | 732 | +24.9% |
| 營業利益率（%） | 44.6 | 49.4 | +4.9個百分點 |
| 合併淨利 | 423 | 539 | +27.4% |
| 淨利率（%） | 32.2 | 36.4 | +4.2個百分點 |
營收淨額是總營收扣除交易回饋，以及經紀、結算和交易所費用後的金額。員工薪酬等營業費用尚未扣除，因此它與營業利益不同。表中的營業利益率，是營收淨額中最後成為營業利益的比例；淨利率則是營收淨額中成為淨利的比例。兩項比率都以營收淨額為分母，百分點變動在四捨五入前計算。
依申報的四捨五入金額計算，資本市場平台業務營收從534增至641，成長20.0%。金融科技業務營收從457增至529，成長15.8%；市場服務業務營收從967增至1,221，成長26.3%。其他營收則從21降至2。申報文件提到的成長因素包括定價、新舊客戶，以及連結那斯達克指數的產品平均管理資產增加，但沒有完整列出定價、客戶及收購各自貢獻多少成長。
交易相關費用總額從664增至912，增加37.3%。回饋款減少35，但經紀、結算和交易所費用增加283。因此，總營收增加414，營收淨額則增加166。申報文件指出，第31條費用上升，主要因 SEC 平均費率提高：本季轉嫁費用合計284，其中美國股票衍生商品為33、現股為251；去年同季則為零。這些費用以相同金額列入營收及交易相關費用，因此不影響營收淨額。
2-2. 固定與變動成本分析
已揭露的交易相關費用大多會隨交易活動變動。不過，合約條款、交易組合及監管費率改變時，這些費用與營收的關係也可能改變。
損益表列有薪酬及福利、折舊及攤銷，以及場地費用。薪酬包含績效獎金等變動部分，因此不能全部列為固定成本。營業費用總額從729增至749，增加2.7%；同期營收淨額成長12.6%，營業利益成長24.9%。這表示營業費用占營收淨額的比例下降，營收成長帶來更大的營業利益增幅，但不表示所有營業成本都是固定的。
3. 現金流量表分析
比較期間為2025年1月至9月，以及2026年1月至9月。這些是累計數字，與單看第3季的結果不同。
| 項目 | 前期 | 本期 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 營業活動現金流量 | 1,630 | 1,921 | +291 |
| 投資活動現金流量 | -462 | 366 | +828 |
| 籌資活動現金流量 | -2,386 | -4,982 | -2,596 |
| 期末現金、約當現金及受限制約當現金 | 4,441 | 1,148 | -3,293 |
現金流量表列出2025年及2026年前9個月的數字，依序為：扣除退稅後支付的所得稅現金220及350、購置不動產及設備177及199，以及償還債務及授信額度726及431。這裡的自由現金流量定義為營業活動現金流量減去購置不動產及設備的支出；按此計算，金額從1,453（1,630 − 177）增至1,722（1,921 − 199）。
資產負債表列示的本期現金餘額365，與現金流量表採用的期末餘額不同。後者還包括受限制現金：現金及約當現金365、受限制現金及約當現金28，以及列在違約基金和保證金存款中的受限制現金及約當現金755，合計1,148。這項合計金額比2026年初的3,934減少2,786；表中的減少3,293，則是比較2個9月的期末餘額。若混用這些計算範圍或比較日期，就會誤讀現金變動。
4. 本報告的其他必要分析
一、營收成長與獲利能力是兩回事。營收淨額占總營收的比例從66.4%降至61.9%，按四捨五入前的數字計算，下降4.6個百分點。這表示扣除交易相關費用後留下的比例變小，部分反映第31條轉嫁費用增加；但這不代表營業利益率下降。
二、流動資產的組成也很重要。流動資產為4,532，流動負債為4,517，規模相近。兩者都包含2,530的違約基金及保證金存款。與客戶有關的資金，不能視為公司可自由動用的現金。
三、到期償還金額須與債務總額的降幅分開看。申報文件開頭的定義指出，原始發行本金總額為500的2026年票據，已於6月30到期時清償。原始發行金額不能當作當時的現金償還額：附註8顯示，其剩餘帳面金額431降至零；現金流量表則列出償還債務及授信額度431。債務總額減少264，也反映商業本票淨發行269、外幣換算使歐元票據的美元價值減少106，以及其他帳面價值變動。
④ 科技業務成長帶來機會，也帶來營運責任。金融科技業務的營收增加。公司指出，跟上科技進步、網路安全及系統故障都是需要留意的風險。隨著業務成長，這些風險需要持續關注；公司揭露風險，並不表示本季已發生事故或蒙受損失。
5. 主要意涵與展望
財務報表確認的正面進展包括淨營收增加、債務餘額下降，以及營業利益改善。如果資本市場接入平台和金融科技業務持續成長，同時營業費用的增幅受到控制，獲利可能進一步改善。這是有條件的展望；至於本季獲利改善，財務報表已予以證實。
交易相關費用增加、現金餘額下降，需要看清各自的組成：較高的第31條規費會等額計入營收與費用；現金餘額則同時反映營運產生的現金，以及籌資和投資活動使用的現金。資產集中於商譽和無形資產，也使其帳面價值容易受到未來獲利前景變化影響。儘管現金餘額下降，完整的損益表和現金流量表仍證實，本季獲利能力改善，9個月的營業活動現金流量也增加。
免責聲明
本報告依據那斯達克向美國證券交易委員會提交的10-Q表格編寫，僅供參考，不構成投資建議。