Molina Healthcare 的 Medicaid 保費收入成長，趕不上醫療費用增加
Molina Healthcare 主要向政府收取保費，為投保人安排醫療服務並支付費用。在 2026 年第3季，其最大業務 Medicaid 的保費收入增加，但醫療費用增加得更多。全公司淨利從一年前的 7,900萬美元 降至 3,800萬美元。現金流改善，讓 Molina 有更多餘地應對業務轉型；但要恢復獲利，仍取決於政府支付的款項能否更好地負擔醫療費用。
資料查核截止時間：紐約時間 2026年10月26日。以下公司的財務業績與計畫，已根據 10月22 日提交的文件，以及 10月21 日發布的業績新聞稿核實；這不代表其後所有進展均已核實。
資料來源：Molina Healthcare，截至 2026年9月30日 的 10-Q 表格，合併損益表，第 3 頁；業務部門討論，第 29–30 頁；現金流討論，第 32 頁。
1. Medicaid 收入增加，支付醫療費用後剩下的錢卻減少
Medicaid 的收入成長不足以支付增加的醫療費用。第3季保費收入增加 1億8,400萬美元，醫療費用則增加 2億4,600萬美元。支付醫療費用後剩下 5億7,700萬美元，低於先前的 6億3,900萬美元。這筆餘額稱為醫療利潤，還須支付行政及其他公司費用，才會成為利潤。
Molina 指出，壓力尤其來自門診服務和昂貴藥物，承保計畫及投保人組成的變化也有影響。政府提高支付費率有所幫助，但不足以完全抵銷這些壓力。Medicaid 佔季度保費收入的 78.4%，因此其表現的影響遠大於 Molina 較小業務的改善。期末 Medicaid 投保人數從一年前的 4.639 百萬人降至 4.372 百萬人；費率、計畫及投保人組成的變化，抵銷了服務人數減少對收入的影響。
| Medicaid，百萬美元，百分比除外 | 2025 年第3季 | 2026 年第3季 |
|---|---|---|
| 保費收入 | 8,015 | 8,199 |
| 醫療費用 | 7,376 | 7,622 |
| 支付醫療費用後餘額 | 639 | 577 |
| 醫療費用佔保費比率 | 92.0% | 93.0% |
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，附註 8，第 16–17 頁；投保人數，第 28 頁；Medicaid 討論，第 29 頁。根據申報金額計算，收入增加 2.3%，醫療費用增加 3.3%。
這股壓力已持續超過 1 個季度。在 2024 年第3季，Medicaid 的醫療費用用掉保費的 90.5%；到了最近一季，這個比率升至 93.0%。簡單說，Molina 現在每收取 $100 的 Medicaid 保費，在支付其他費用前約剩 $7；2 年前則剩 $9.50。合約和投保人組成的變化會影響這項比較，但它顯示這項業務尚未恢復先前的獲利空間。
資料來源：Molina 於 2025年10月22日 發布的業績新聞稿，第3季業務部門表格及 2024 年比較數據；2026 年第3季 10-Q 表格，第 29–30 頁。
從全公司來看，投保人減少，也使可用來支付行政等固定費用的收入下降。下表將最近一季與前 9 個月分開列示；累計數據顯示，利潤降幅大得多。
| 合併業績，百萬美元，每股金額及百分比除外 | 2025 年第3季 | 2026 年第3季 | 2025 年前 9 個月 | 2026 年前 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| 保費收入 | 10,841 | 10,457 | 32,337 | 30,873 |
| 總收入 | 11,477 | 11,082 | 34,051 | 32,752 |
| 營業利益 | 137 | 106 | 943 | 334 |
| 淨利 | 79 | 38 | 632 | 112 |
| 稀釋後每股盈餘，美元 | 1.51 | 0.73 | 11.79 | 2.19 |
| 醫療費用佔保費比率 | 92.6% | 92.9% | 90.8% | 92.1% |
| 淨利佔總收入比率，計算值 | 0.69% | 0.34% | 1.86% | 0.34% |
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，合併損益表，第 3 頁；財務摘要，第 24 頁。營業利益是扣除利息和所得稅前的利潤；淨利則已計入兩者。總收入包括投資收入，以及為支付保費稅而入帳的款項；後者同時有等額的稅務費用。
行政費用不是季度業績惡化的主因。支出從 7億2,900萬美元 降至 7億1,000萬美元，使申報的行政費用佔收入比率維持在 6.4%。但在前 9 個月，行政支出幾乎沒有變化，收入卻下降，因此行政費用佔收入比率從 6.5% 升至 6.8%。
更大的問題是，這 9 個月支付醫療費用後剩下的金額減少了 5億4,100萬美元，其中 Medicaid 佔降幅的 3億3,400萬美元。其他方面的成本控制有所幫助，但不足以彌補醫療利潤的流失。
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，第 3、25 及 29–30 頁。下方計算附註對營業利益的變化作了核對。
2. Molina 減少承保人數，以改善保留的業務
規模較小的 Marketplace 業務及傳統 Medicare Advantage 處方藥業務出現變化，既反映了公司主動調整產品與定價，也受到市場壓力影響。管理層希望藉此恢復利潤空間，並將 Medicare 業務集中於同時符合 Medicare 和 Medicaid 資格的人。短期代價是收入基礎縮小，行政費用須由較少收入分攤。
Marketplace 計畫是透過政府保險交易平台銷售的個人保單；Molina 多數投保人可獲保費補助。投保人數從一年前的 713,000 降至 267,000，減少 62.6%。季度保費收入下降 46.4%。Molina 計畫在 2027 年進一步縮減業務，並估計 Marketplace 保費收入將比 2026 年再減少 10億美元。這是管理層的預測，並非已經流失的收入。
| 各業務醫療利潤，百萬美元；未扣行政及其他公司費用 | 2025 年第3季 | 2026 年第3季 | 2025 年前 9 個月 | 2026 年前 9 個月 |
|---|---|---|---|---|
| Medicaid | 639 | 577 | 2,127 | 1,793 |
| Medicare | 103 | 113 | 436 | 413 |
| Marketplace | 53 | 48 | 411 | 233 |
| 其他保險業務 | 2 | 0 | 11 | 5 |
| 合併醫療利潤 | 797 | 738 | 2,985 | 2,444 |
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，附註 8，第 16–18 頁；投保人數與策略，第 28 頁；各業務表現，第 29–30 頁。表中數字是醫療利潤，並非各業務的營業利益；顧問服務的利潤另行計算。
有些跡象顯示 Marketplace 的調整正在見效，但改善的來源很重要。季度醫療費用佔保費的 92.5%，低於一年前的 95.6%。Molina 表示，主因是風險調整保費的修正對公司有利。這類款項依投保人的健康風險，在保險公司之間重新分配資金。重新估算款項，即使當期醫療費用沒有改善，也可能改變收入。
與此同時，Marketplace 現有投保人的組成使醫療服務成本較高；聯邦政府持續查核資格與投保情況，也繼續影響保費收入。在前 9 個月，醫療費用佔保費比率實際上從 87.9% 惡化至 88.3%。因此，單季改善只能部分支持縮小後的業務獲利能力提高這項判斷。
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，附註 2，第 9 頁；Marketplace 討論，第 30 頁。
在 Medicare 業務，Molina 打算於 2027 年退出傳統 Medicare Advantage 處方藥產品。公司正集中服務同時符合兩項主要政府計畫資格的投保人，並已為這類人提供整合式計畫。2026年1月1日，公司完成將 5 個州的原有 Medicare-Medicaid Plan 投保人轉入這些整合式產品。原業務在 2025 年帶來約 19億美元 的保費收入，因此這是一項重大的營運轉型。
儘管期末投保人數下降，Medicare 的季度醫療利潤仍增加 1,000萬美元。但 Molina 表示，醫療費用佔保費比率改善，主要來自有利的風險調整保費，以及對較早索賠費用估計的修正。前 9 個月的醫療利潤仍然下降。退出傳統產品可能消除未來虧損的一個來源，但這一季的表現尚不足以證明留下的 Medicare 業務已完成復甦。
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，第 27–30 頁。Medicare 期末投保人數為 222,000，一年前為 266,000；產品組成及收購時間會影響收入比較。
3. 舊索賠費用估計下修有助獲利，退出 Medicare 產品則使資產價值下降
雖然當前業務表現轉弱，先前醫療費用的估計下修，仍使申報獲利受益。保險公司在所有帳單送達前，會先估計並入帳相關費用。若後續資料顯示，先前醫療服務的費用低於預期，公司便會調低估計，使當期醫療費用下降。
2026 年前 9 個月，Molina 將以前年度索賠費用估計調低 3億5,200萬美元；2025 年同期調低 1億2,400萬美元。在 2026 的調低金額中，Medicaid 佔 2億300萬美元，Medicare 佔 1億1,400萬美元。管理層提到，原因包括估計時預留了索賠費用超出預期的緩衝、醫療服務使用量低於預期，以及營運表現改善。
3億5,200萬美元 是醫療費用的調低總額，並不代表淨利增加了同等金額。部分州政府合約規定，若醫療支出低於指定水準，Molina 須退還款項或調整保費。申報文件指出，這些安排抵銷了部分好處。由於文件未單獨列出其金額，若從獲利中扣除整筆索賠費用調整，便會得出誤導性的利潤數字。
資料來源：2026 年第3季 10-Q 表格，附註 6，第 13–14 頁；收入分成安排，第 8–9 頁；管理層討論與分析，第 25 頁。完整的索賠費用核對資料見計算附註。
計畫退出 Medicare 傳統產品，帶來另一項會計影響。Molina 認為，該產品未來的現金流不足以支持相關收購資產的帳面價值。公司在第1季沖銷 9,300萬美元，主要涉及合約權利和商標名稱。這使帳面利潤減少，但在記錄這筆費用時，不需要另行支付現金。
商譽及收購取得的無形資產，是與買入的企業、合約及類似利益有關的帳面價值。兩者合計的餘額由21億9,500萬美元降至20億7,300萬美元。減少的1億2,200萬美元，等於9,300萬美元的資產減記，加上2,900萬美元的攤銷；攤銷是隨著收購所得資產的使用，逐步認列的費用。這筆減記顯示，這些資產預期帶來的利益低於先前資產負債表所列的價值。減記也會降低未來的攤銷費用，因此，即使這項費用之後下降，也不能單憑這點認定醫療保險業務的經營狀況改善。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，資產負債表，第4頁；附註2，第9頁；折舊與減損說明，第25頁；10月21日業績新聞稿，非美國一般公認會計原則數據調節表中的攤銷項目。
調整後的前9個月淨利仍下降66.4%；剔除選定費用，並不改變對業務表現的判斷。下方的調節資料保留了稅務影響。
資料來源：2026年10月21日業績新聞稿，未經審計的非美國一般公認會計原則財務數據調節表。
稅負也加重了當季獲利壓力。稅前利潤由8,800萬美元降至5,300萬美元，所得稅費用卻由900萬美元升至1,500萬美元。Molina 公布的有效稅率分別為28.5%和10.1%。公司指出，原因包括部分費用不能扣稅、可轉讓的聯邦稅額抵免相對於獲利帶來的利益減少，以及各期特有的稅務項目。前9個月的公布稅率由21.3%升至35.2%。前一年同季的稅率異常低，不宜將其視為未來獲利的正常稅率。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，損益表，第3頁；所得稅說明，第26頁。公布的稅率使用了比本文所列、以百萬美元四捨五入的金額更精確的原始數據。
4. 結算耗用的現金減少，帶動現金流改善
儘管利潤下降，Molina 的現金流仍改善，主因是付款與結算的時間安排。2026年前9個月，營業活動產生6億2,900萬美元現金；一年前同期則流出2億3,700萬美元。
政府客戶通常先支付保費，Molina 之後才支付相關醫療帳單。不過，政府款項的結算和付款日期變動，可能在一個報告期內抵消這項優勢。Molina 明確表示，現金流改善是因為與政府之間的應收、應付款結算，造成的現金淨負擔減輕。
帳目變動顯示了其中的過程。應收款減少，為營業現金流增加1億7,400萬美元；一年前同期，應收款則耗用1億1,800萬美元。對政府所欠款項減少，耗用1億8,500萬美元，低於一年前的4億6,700萬美元。未付理賠、供應商帳單和稅款的其他變動也改善了現金流。這些變動關乎收款或付款的時間，因此現金流改善，並不能證明當期醫療業務的利潤率已回升。
| 營業現金流調節，合併計算，百萬美元 | 2025年前9個月 | 2026年前9個月 |
|---|---|---|
| 淨利 | 632 | 112 |
| 非現金及其他調節項目 | 213 | 220 |
| 營運應收款、應付款、稅款及預付款變動 | -1,082 | 297 |
| 營業現金流 | -237 | 629 |
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，現金流量表，第6頁；流動性說明，第32頁。表中2列合併調節項目經計算得出；各組成項目列於計算註記。
醫療理賠的應付款餘額需要仔細看待。醫療理賠及福利應付款增加1億100萬美元，但 Molina 支付的醫療理賠，比其認列的醫療費用多2億2,600萬美元。這項負債所包含的其他應付款增加3億2,700萬美元。申報文件稱之為「非風險及其他應付款」。這筆另行增加的款項解釋了總額為何上升；單看餘額變大，不能認定 Molina 對受保醫療理賠的付款變慢。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，附註6，第14頁：認列的醫療費用為284億2,900萬美元，付款為286億5,500萬美元，其他應付款變動為3億2,700萬美元。
現金流調節表也將8,500萬美元的員工股份報酬加回；一年前同期為2,700萬美元。以股份獎勵支付報酬，能在認列費用時保留現金，但可能稀釋現有股東的持股比例。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，現金流量表，第6頁；附註3，第10頁。
營業產生的現金支付了9,400萬美元的房產、設備及軟體購置款，以及2億2,500萬美元的淨投資購買款。前9個月，Molina 沒有支付收購款，沒有向公開市場股東發放股息，也沒有依已公布的回購計畫買回股份。計入其他投資及融資現金流後，包含受限制現金在內的現金增加2億7,000萬美元。
這與2025年同期大不相同。當時，Molina 扣除收購取得的現金後，支付2億4,500萬美元收購款，並花費10億美元回購股份。公司還透過信用額度及定期貸款淨借入7億4,000萬美元，並從投資淨出售及到期收回取得4億1,000萬美元。在獲利疲弱之際，2026年的資金運用方式保留了較大的調度空間。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，現金流量表，第6頁；投資與融資活動說明，第32頁。作為比較的2025年淨借款，等於11億美元的借款收入扣除3億6,000萬美元的還款。
先前的支出各有不同目的。Molina 預期可利用現有營運基礎設施服務 ConnectiCare 帶來的新增會員；公司也稱，回購股份是將多餘資本返還股東的方式。這些資金用途，必須與新合約所需資金，以及在醫療保險計畫內維持足夠資本的需要相互取捨。
資料來源：2025年 10-K 表格，策略，第4頁；附註4，第67至68頁；2026年第3季 10-Q 表格，資金用途，第33至34頁。
5. 可動用資金取決於現金存放在哪裡
Molina 擁有可觀的金融資產，但母公司能直接動用的只占一小部分。截至9月30日，合併計算的現金與投資總額為89億2,400萬美元，其中包含受限制投資。母公司本身持有6億800萬美元，高於年底的2億2,300萬美元。集團大部分資金用來支撐受監管的醫療保險計畫，以及這些計畫對會員和醫療服務提供者的付款義務。
各州要求這些子公司保留一筆財務緩衝資金，稱為法定資本與盈餘，並限制它們向母公司轉移資金。這筆緩衝資金的最低要求合計約30億美元。Molina 表示其資本高於最低要求，但這裡未列出合計超額多少。截至9月30日，子公司無須事先取得監管機關批准，便可額外支付約1億7,000萬美元股息；更大額的分配則須獲批准。
前9個月，母公司收到子公司支付的股息及返還資本，共3億2,900萬美元，並向醫療保險計畫投入1億3,000萬美元。這些內部資金轉移有助於解釋母公司的資金狀況，但會在合併帳目中相互抵銷。它們不是支付給 Molina 公開市場股東的股息。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，流動性及監管資本說明，第30至33頁。
| 合併財務狀況，百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年9月30日 |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 4,248 | 4,479 |
| 流動投資 | 4,008 | 4,100 |
| 受限制投資 | 299 | 345 |
| 應收款 | 3,533 | 3,359 |
| 房產、設備及軟體淨額 | 301 | 324 |
| 商譽及收購取得的無形資產淨額 | 2,195 | 2,073 |
| 資產總額 | 15,564 | 15,652 |
| 醫療理賠及福利應付款 | 4,887 | 4,988 |
| 應付政府機關款項 | 1,326 | 1,141 |
| 長期借款，扣除發行成本 | 3,766 | 3,771 |
| 負債總額 | 11,495 | 11,497 |
| 股東權益 | 4,069 | 4,155 |
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，合併資產負債表，第4頁。表中僅列出部分資產與負債項目，這些項目相加不等於總額；下方列有完整資產負債表的核對資料。
政府應收款減少9,100萬美元，但仍占剩餘應收款的大部分。Molina 表示，由於付款方主要是政府，無法收回款項的備抵金額很小。對業務而言，較大的不確定性通常是合約調整後最終可取得多少款項，而非一般客戶違約。例如，Marketplace 風險調整的應付淨額由4億1,100萬美元降至7,800萬美元，反映估計金額與結算款項的組合持續變動。
儘管以現金購買房產、設備及軟體花費9,400萬美元，這類資產的帳面餘額僅小幅增加，因為餘額也受折舊和其他資產變動影響。公布的支出類別顯示公司投資於營運基礎設施，但沒有區分維護與擴建項目的金額。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，第4及6頁；附註2，第8至9頁。政府應收款分別為22億7,400萬美元及23億6,500萬美元。
投資價格變動也限制了股東權益的增幅。以入帳成本為基準，Molina 仍持有的證券由市場價值淨增2,000萬美元，轉為淨減1億2,500萬美元。Molina 表示，變動主因是利率，而非發行人的信用狀況惡化；公司也表示，預期無須在這些證券的價值回升至成本之前出售。稅後虧損使股東權益減少1億1,000萬美元，幾乎抵銷了前9個月的淨利。在41億美元的流動投資組合中，只有5億5,700萬美元依合約將於1年內到期；列為「流動」不代表所有證券都會在這段期間到期。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，綜合損益表，第3頁；附註5，第12至13頁；財務狀況說明，第32頁。
借款本金維持在38億美元。不過，前9個月的利息費用由1億4,000萬美元升至1億6,100萬美元，主因是2025年11月發行的票據。沒有優先票據在2028年6月之前到期，12億5,000萬美元的循環信用額度也尚未動用。這讓 Molina 有時間調整，但能否使用該額度，仍取決於獲利及合約中的其他條件。利息保障倍數測試，是比較依放款人定義計算的獲利與利息成本。2月，放款人暫時將2026年的最低要求降至1.75倍。最低要求會在2027年分階段提高，最後回到3倍。
Molina 表示，截至9月30日仍符合合約要求。公司未公布依該貸款協議計算的實際比率，而合約規定的算法，也不同於直接用公布的營業利益除以利息費用。標普在4月將其優先票據評級由 BB 降至 BB-，也使公司在再融資前恢復獲利更為重要。還款時程與合約要求的變動列於下方。
資料來源：2026年第3季 10-Q 表格，附註7，第15頁；利息費用，第26頁；債務評級與貸款合約條件，第33頁。
6. 新合約帶來成長機會，但成本會先於完整效益出現
Molina 下一階段將承接新的政府合約，同時有意退出表現較弱的業務。佛羅里達州兒童醫療服務合約於報告季度結束後的10月1日開始。Molina 是唯一獲選的醫療保險計畫，預計在合約於12月2030月結束前，服務約120,000名會員。
佛羅里達州主管機關確認，會員將從 Sunshine State Health Plan 轉至 Molina，並要求原有的就診預約、處方與核准服務不中斷。取得合約讓 Molina 能服務一大批會員，但也使公司立即承擔照護與理賠責任。能否取得營運效益，取決於公司能否在州政府支付的款項內提供這些服務。
資料來源：2026年第3季的Form 10-Q，佛羅里達州合約招標，第27頁；佛羅里達州醫療保健管理局，CMS計畫轉換，轉換時程及對會員與醫療服務提供者的保障。
管理層預測，2026年的保費收入約為420億美元，依一般公認會計原則計算的稀釋後每股盈餘至少為$2.38。這項展望已計入佛羅里達州業務啟動帶來的每股$1.50虧損，以及傳統聯邦醫療保險優勢計畫處方藥產品帶來的每股$1.00虧損。
資料來源：2026年10月21日的財報新聞稿，「2026年業績指引」。
其他得標合約也帶來成長機會。伊利諾州新的聯邦醫療補助計畫合約及威斯康辛州合約預計於2027年1月開始。不過，喬治亞州的招標仍因抗議而延宕；Molina預計喬治亞州及德州STAR/CHIP合約將於2027年末或2028年啟動。這些延誤之所以重要，是因為得標合約必須等到業務實際開始運作，才能帶來當期獲利。Molina在維吉尼亞州的聯邦醫療補助計畫合約於2025年6月到期，也顯示競標既可能增加收入，也可能使收入流失。
資料來源：2026年第3季的Form 10-Q，合約招標進展，第27頁；聯邦醫療補助計畫業績，第29頁。
管理層認為，醫療成本漲幅趨穩，加上2027年保費費率調升幅度擴大，可能改善聯邦醫療補助計畫業務。要讓這些變化帶來更高獲利，會員的醫療成本必須維持足夠穩定，讓較高的費率能縮小收入與成本之間的差距。
資料來源：2026年10月21日的財報新聞稿，執行長評論。
競爭對手的資料呈現不同走勢。Elevance在10月21公布的業績中，也報告聯邦醫療補助計畫的投保人數下降。其整體醫療福利費用率改善，但該公司表示，改善來自聯邦醫療保險優勢計畫及個人保險市場業務。這顯示投保人數面臨的壓力並非Molina獨有，但各類產品的復甦情況可能不同。Elevance的業務組合更多元，因此不能直接用其整體費用率衡量Molina的聯邦醫療補助計畫業務。
資料來源：Elevance Health於2026年10月21日公布的2026年第3季業績，整體業績及健康福利業務重點。
政策變動帶來另一項投保人數風險。根據美國聯邦醫療保險和聯邦醫療補助服務中心於2026年6月發布的規則，各州一般須在2027年1月1日前，開始查核符合規定的成年人是否工作或從事其他獲准的活動；規則也設有豁免及執行條款。會員若失去投保資格，保險公司便不再收到其保費。Molina估計，2025年的預算法將逐步使保費收入按每年複合2%至3%的速度減少，影響持續至2029年，主要原因是聯邦醫療補助擴大適用範圍後加入的會員減少。這項估計指出政策帶來的壓力，並非預測公司總收入必然以相同幅度下降；新合約及費率調整可能抵銷部分影響。
管理層預期，留下來的會員在醫療需求方面只會逐步出現輕微變化。這項假設很重要：如果健康狀況較好的人離開的比例偏高，即使投保人數下降，平均醫療成本仍可能上升。實際影響有多大，取決於各州如何執行規則，以及哪些會員能繼續獲得保障。
資料來源：美國聯邦醫療保險和聯邦醫療補助服務中心於2026年6月1日發布的社區參與規則資料表，受影響人群、執行方式及豁免規定；2026年第3季的Form 10-Q，立法進展，第26頁。
申報文件也指出，涉及過往資訊揭露的2起訴訟已有進展：證券集體訴訟於10月20被駁回，且不得就相同主張重新提訴；衍生訴訟的原告於10月6提出撤訴通知，同樣不得就相同主張重新提訴。與醫療服務提供者、僱傭及其他事項有關的一般爭議仍在持續。Molina在這項附註中，沒有揭露這些事項可能造成、且可合理估計的損失金額範圍。證券訴訟被駁回，縮小了已知的訴訟風險；政府審計及合約規定的退款仍是經營風險，因為公司可能須退還先前收取的保費。
資料來源：2026年第3季的Form 10-Q，附註9，第18至19頁。文件將衍生訴訟描述為原告提出撤訴通知，與法院駁回證券訴訟分別記載。
7. Molina有時間修復獲利，但單靠現金無法完成復甦
Molina的資金狀況足以支持業務轉型；能否復甦，仍取決於現有醫療保險業務能否賺取更多利潤。在獲利疲弱期間，公司沒有依已公布的計畫買回股票，也沒有支付收購款項，因此保留了現金。新合約顯示Molina仍有能力贏得政府業務，而較高的聯邦醫療補助計畫費率則提供了改善獲利的實際途徑。
關鍵在於，調高費率後，支付現有會員的醫療費用還能留下多少錢；同時，規模縮小的Marketplace及聯邦醫療保險業務也必須負擔各自剩餘的成本。如果佛羅里達州業務順利啟動，日後可再增加一項獲利來源。若門診與藥品費用持續高企、會員組成變得較不利，或新合約啟動延誤，獲利修復將更困難，而貸款條件也正變得更嚴格。現有證據顯示，Molina仍有空間推動復甦，但尚不能說它是1家獲利復甦已獲證實的公司。
資料來源：2026年第3季的Form 10-Q，附註7及管理層討論與分析，第25至34頁；10月21的財報新聞稿，業績展望。上述結論綜合了前文討論的業務運作因素。
報告依據：Molina Healthcare, Inc.，CIK 0001179929，Form 10-Q，申報編號0001179929-26-000045，於2026年10月22日提交，報告期間截至2026年9月30日。財務報表未經審計，按美國一般公認會計原則編製合併報表，並已抵銷公司間交易。「第3季」指7月至9月；「首9個月」指1月至9月。資產負債表以2025年12月31日的數字作比較。母公司的可動用資金另行列示，不以其數字取代合併報表結果。
資料來源：美國證券交易委員會申報文件，封面及附註1；美國證券交易委員會申報紀錄；美國證券交易委員會公司財務資料。核對委員會資料時，確認了申報編號、美國一般公認會計原則下的會計項目、貨幣或每股單位，以及確切的報告日期。單季與累計期間的數字分開處理。提供的完整申報文件文字是主要研究資料來源。
計算說明：
A. 獲利及理賠估計。除非另有說明，以下計算金額均以百萬美元為單位。百分比變動的算法是新金額除以可比較的前期金額，再減去1。各項比率採用所列的收入作分母；醫療成本比率以保費收入為分母，營業利益率及淨利率則以總收入為分母。申報的每股盈餘沿用公司公布的精確數字，沒有用四捨五入後的百萬美元金額重新計算。
首9個月營業利益下降，可按以下項目核對：前期營業利益943，減去醫療業務毛利減少的541，再減去投資收入減少的21；加上其他收入增加的2、行政費用節省的1及折舊與攤銷減少的34；減去減損費用93，再加上其他營業成本減少的9，結果為334。保費稅收入與相應費用互相抵銷。
下表核對理賠負債：估計費用、實際付款及其他變動相加後，應等於申報的期末餘額。負數的估計修正表示先前的估計金額下調。
| 應付醫療理賠及福利，百萬美元 | 2025年首9個月 | 2026年首9個月 |
|---|---|---|
| 期初負債 | 4,640 | 4,887 |
| 本年度醫療成本 | 29,476 | 28,781 |
| 以前年度醫療成本修正 | -124 | -352 |
| 本年度醫療費付款 | -25,425 | -24,692 |
| 以前年度醫療費付款 | -4,059 | -3,963 |
| 收購取得負債，扣除調整 | 361 | 0 |
| 不承擔風險業務及其他應付款變動 | -25 | 327 |
| 期末負債 | 4,844 | 4,988 |
資料來源：2026年第3季的Form 10-Q，第3頁及附註6，第14頁。2025年的期末負債是2025年9月30日的餘額，並非其他地方使用的12月餘額。
B. 管理層調整後獲利。先將列出的稅前費用加回申報的稅後淨利，再扣除這些費用帶來的稅務影響。「其他」主要包括2026年的離職福利費用，以及2025年的訴訟費用。理賠及保費估計的影響仍計入調整後獲利。
| 合併數字核對，百萬美元 | 2025年首9個月 | 2026年首9個月 |
|---|---|---|
| 申報淨利 | 632 | 112 |
| 收購取得無形資產的攤銷 | 73 | 29 |
| 收購費用 | 46 | 33 |
| 減損 | 0 | 93 |
| 其他調整 | 1 | 21 |
| 稅前調整合計 | 120 | 176 |
| 稅務影響 | -28 | -45 |
| 調整後淨利，非一般公認會計原則 | 724 | 243 |
資料來源：10月21的財報新聞稿，非一般公認會計原則數字核對表及附註。計算時可加回各項調整，或直接加回其小計；兩者不可同時加回，以免重複計入相同費用。
C. 從獲利到現金及現金用途。本表列出第4節中2組合併調整項目的組成數字。正數會增加從淨利核對至現金的金額；負數則會減少該金額。
| 現金流量調整，百萬美元 | 2025年前9個月 | 2026年前9個月 |
|---|---|---|
| 折舊與攤銷 | 151 | 117 |
| 遞延所得稅 | 37 | -54 |
| 員工股份報酬 | 27 | 85 |
| 資產減損 | 0 | 93 |
| 其他調節項目 | -2 | -21 |
| 非現金及其他項目小計 | 213 | 220 |
| 應收款項變動 | -118 | 174 |
| 預付款項變動 | -25 | 11 |
| 應付理賠款變動 | -157 | 101 |
| 應付政府款項變動 | -467 | -185 |
| 其他應付款變動 | -195 | 88 |
| 預收收入變動 | -44 | 16 |
| 所得稅收付時點 | -76 | 92 |
| 營運項目餘額變動小計 | -1,082 | 297 |
所得稅收付時點一列涉及營運中的稅款支付與餘額，與遞延所得稅調整分開列示。後者是從盈餘中扣除未涉及現金收付的稅務影響。
檢查現金用途時，以2026年的營業活動現金629，減去設備及軟體支出94，剩下535。再減去投資淨買入額225、其他投資活動現金支出9及籌資活動現金支出31，得到現金增加額270。這筆餘額不能用來衡量受監管保險子公司可自由分配的現金。
期初現金含受限制現金為4,348，加上營業活動流入629，減去投資活動流出328及籌資活動流出31，等於期末現金4,618。期末金額由一般現金4,479和受限制現金139組成。2025年，期初現金4,741減去營業活動流出237，加上投資活動流入82，再減去籌資活動流出262，等於4,324。受限制現金已列入資產負債表的受限制投資，不應再次加到該項目中。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q申報文件，現金流量表，第6頁；現金調節表，第7–8頁。
D. 資產負債表與權益核對。截至9月30日，資產15,652等於負債11,497加上權益4,155。截至12月31日，資產15,564等於負債11,495加上權益4,069。流動資產減去流動負債，分別為5,120和5,072。
遞延所得稅資產代表未來期間可使用的稅務利益，從178增至267。按申報數字的精度，增加的89可與現金流量調節表反映的遞延所得稅利益54，以及隨投資損失入帳的稅務影響35相互核對。後者未計入淨利。
| 權益調節，百萬美元 | 2025年12月31日 | 2026年前9個月變動 | 2026年9月30日 |
|---|---|---|---|
| 發股及股份獎酬帶來的投入資本 | 452 | 84 | 536 |
| 保留盈餘，即累積留存的利潤 | 3,602 | 112 | 3,714 |
| 累積投資損益，稅後 | 15 | -110 | -95 |
| 權益總額 | 4,069 | 86 | 4,155 |
投入資本的增額，等於權益變動表中股份報酬相關項目19、40及25的合計。這與現金流量表中的費用調整85，以及為員工股份相關稅款扣繳而支付的現金15，分屬不同項目。申報文件未單獨列示庫藏股餘額；2026年也沒有依已宣布計畫買回股份。
用於計算每股盈餘、並納入符合條件的股份獎酬的9個月平均稀釋後股數，從53.6百萬股降至51.3百萬股，反映先前買回股份的影響。這與資產負債表上四捨五入後的期末股數不同：後者因發放股份獎酬，在2026年間從51百萬股增至52百萬股。平均股數減少，使每股盈餘的跌幅較小；新發放的獎酬股份則持續稀釋持股比例。截至10月16日，剩餘的5億美元股份買回授權允許未來支出，但不構成必須付款的義務。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q申報文件，財務報表，第3–6頁；附註3，第10頁；股份買回，第33–35頁。
E. 債務與租賃。下表將融資借款本金，與一般保險業務產生、金額大得多的應付理賠款及應付政府款項分開列示。
| 優先票據到期日 | 本金，百萬美元 | 年度固定票息率 | 計算所得年度票息現金，百萬美元 |
|---|---|---|---|
| 2028年6月15日 | 800 | 4.375% | 35.0000 |
| 2030年11月15日 | 650 | 3.875% | 25.1875 |
| 2031年2月15日 | 850 | 6.500% | 55.2500 |
| 2032年5月15日 | 750 | 3.875% | 29.0625 |
| 2033年1月15日 | 750 | 6.250% | 46.8750 |
| 合計 | 3,800 | — | 191.3750 |
年度票息現金按各筆本金乘以票息率計算。合計約1億9,140萬美元，不包括租賃利息、融資額度費用及發債成本攤銷。申報的9個月利息費用為1億6,100萬美元。借款本金減去尚未攤銷的發行成本29，等於申報的債務餘額3,771；上年末則為3,800減去34，即3,766。
首筆800於2028年到期後，另有1,500將在2030年11月和2031年2月到期。尚未動用的循環信用額度也將於2030年11月20日到期。其1,250承諾額度，與另外800未獲承諾、可能用於收購的融資分開列示；後者並非有保證的資金來源。
合約規定的最低利息保障倍數，在2026年12月及之前為1.75倍；2027年3月為2.00倍，6月為2.50倍，9月為2.75倍，此後恢復一般門檻3.00倍。負債對資本比率上限為60%；符合條件的收購完成後，可暫時提高至65%。這些是合約規定的檢驗標準，並非根據本報告簡化表格計算的比率。
資料來源：2026年第3季 Form 10-Q申報文件，附註7，第15頁；流動性，第33頁。
截至2025年12月31日的最新詳細租賃明細顯示，營業租賃未折現應付款項為8,800萬美元，融資租賃為2億9,300萬美元，主要涉及辦公室。2026年排定支付的金額分別為1,800萬美元和3,800萬美元；這些是全年排定金額，並非9月之後的剩餘付款義務。9月另行申報的非流動融資租賃負債為1億7,900萬美元，低於先前的1億8,400萬美元。季報指出，除一般業務外，合約義務沒有重大而尚未申報的變動。
資料來源：2025年 Form 10-K申報文件，附註8，第72–74頁；2026年第3季 Form 10-Q申報文件，第4頁及合約義務，第34頁。
本報告僅供參考，不構成投資建議。